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投資札記【418】赤道藍鯨：股市的歷史總是非簡單的重複（讀戴維·德瑞曼） 佐羅股飛揚

http://blog.sina.com.cn/s/blog_404cdd300102e5dq.html

題記：  雖然道理如此簡單，理所當然的是，沒有人會在股市低谷時買進。結論是，儘管「有些提心吊膽」，在恐慌中持股甚至買進是致勝的策略。

股市的歷史總是非簡單的重複：讀戴維·德瑞曼
戴維·德瑞曼：踩著雷鳴電閃突入死亡谷

本文選自：凌通價值論壇 http://www.ltkdj.com/bbs/viewthread.php?tid=82990&extra=page=1 

戴維·德瑞曼是著名的價值投資者，但在國內卻很少被介紹，互聯網上有關他的文章也不多。在有些中文版的投資書籍中被翻譯成「大衛·卓曼」。德瑞曼是德瑞曼 價值管理公司的董事長，有人統計他的肯普·德瑞曼高回報權益基金的業績，在1991-2002年12年中累積報酬率為440%，年複合增長為 15.09%。德瑞曼長期研究整個股票市場的心理學基礎以及其對股票市場估值標準的影響。他認為股票市場經常在投資者感情的驅動下表現為價格脫離其內在價 值的現象，而不是用傳統的學術理論來推測市場。因此他認為戰勝市場的最好辦法就是逆向投資原則。逆向投資是運用價值投資判斷來避免市場情緒影響的一種投資 原則。逆向投資策略是利用其他投資者的錯誤來尋找利潤區，尋找那些因不為投資者關注而被低估的股票，迴避那些由於被投資者追捧而價值高估的股票。最終，那 些被低估的股票價值終究會被市場發現，而被高估的股票價格則會價值回歸。而「危機投資」就是逆向投資的具體實施的呈現。

德瑞曼以1990年金融危機為例，當時由於房地產問題，人們擔心銀行體系自身的穩定性，懷疑它是否能夠承受房地產業上萬億美元損失的打擊。從1990年初 到9月底，金融中心與區域性銀行大跌了50%，有些金融證券從先前的價位下跌了80%。銀行證券便宜得出奇，許多銀行證券的要價只有在賬面價值的60%甚 至更少。德瑞曼認為，任何一家銀行，儘管按照他們的價值標準，它們也被過低地估價了。於是德瑞曼的基金購買了相當多家的銀行股票，為基金防範風險起見，每 一家銀行的投資都不超過在這一行業總投資的2%，但是在整個資產組合上超過了25%。最終的結果是，德瑞曼公司購買的銀行沒有一家價值下跌，在這一行業中 收益出人意料，從1990年的第四季度到1997年的年底，銀行股指數增長快過迅速上升的市場指數，增長了578%，而標普只增長了231%。德瑞曼總結 說，在過去30年中他經歷了類似危機，從理論上講，堅定了他的信心，於是當1990年危機爆發時他抓住了機會。

德瑞曼先生指出，二戰以後，市場11次危機中一年後，投資者將有10次機會賺大錢，只有一次虧本，且只虧3.3%，，平均收益為25.8%，其中收益可高 達至1969年到1970年崩盤後的43%到1973年至1974年熊市後的42%。在危機後將股票持有兩年的獲利是驚人的的。買家在11次危機中都將賺 錢，兩年的平均收益率幾乎為38%。在1973至1974年的下跌之後，收益率可高達66.5%。理所當然的是，沒有人會在股市低谷時買進。結論是，儘管 「有些提心吊膽」，在恐慌中持股甚至買進是致勝的策略。


--------在A股的銀行股便宜的出奇，下跌了理由也多想上面的例子！股市無新鮮事，總是歷史非簡單的重複！

----這篇文章只給看得懂的人！
   股市總是很公平，投資者看的懂多少投資道理，就賺多少錢！

農產品為何總是滯銷 農民憑感覺種菜

http://www.21cbh.com/HTML/2012-10-31/5NNDE4XzU1MTU5Ng.html

家裡有農用車的農民不甘心4分錢的收購價，也不甘心蔬菜賣不出去，就自己開著農用三輪車去城市蔬菜批發市場，這樣就不得不額外增加支出。

「今天早上凌晨一點半從家裡開著農用三輪車出發，差不多兩點四十分到批發市場。一般3點的時候就有人來批發蔬菜了。」肥城市桃園鎮的農民章東陽說，「路上的油錢得30元，拉了1000多斤菜，入場費花了6元。」

一般下午兩點的時候，章東陽就開始收工，將賣不完的蔬菜拉回去，明天接著賣。

不過即使是處於中間環節的收購商日子也過得並不舒坦。解培榮，一位從事蔬菜收購的農民告訴本報記者，當地的交通也算方便，但是收購商都不敢去拉白菜，主要是由於全國的菜價都不高，地方上收的白菜是0.04~0.05元，但是從地頭到菜市場中間的運費、油費、過路費、入場費諸多環節加起來，每斤白菜成本價都已經達到一毛多了，而市場價也就在0.15元上下浮動。這樣的話，蔬菜收購商也沒有動力去收購了。

所以，王莊的大白菜之所以滯銷，收購商又之所以不願意去收購，看起來好像是因為交通不便導致的物流問題，但背後的根本原因還是大白菜供過於求，把收購價格壓得過低，使收購商缺乏大規模組織起來的足夠動力。

「憑感覺種菜」

明年還種白菜嗎？村民高法金撓撓頭，略作思考後說：「還得種呀。誰知道明年白菜是什麼行情呢？」不過隨後他又補充道，明年種的就會少一些。「來年都改成種小麥、玉米，白菜乾脆不種了。」章東陽同樣說道。

「以前我們莊上2000多畝地都種白菜，現在有500畝地改種其他作物了」、「看到行情不好，連水都很少澆了」、「誰會將家裡面所有的地都種成白菜，要是都賠了怎麼辦？」記者隨機在地頭採訪了四五位收割白菜的農民，都做出了類似表示。

「明年即使一塊錢一斤我都不種白菜了。」姓郝的一位農婦對記者賭氣抱怨道。由於識字不多，也不會上網，當地村民很難通過什麼有效渠道去瞭解市場信息，對需求做出正確預判。不過，不種白菜又能種什麼呢？一畝地就得種三茬作物，要不就閒置了。三茬的作物，又不能被一種作物完全替代。盛產土豆、白菜的王莊，種植其他作物，在

自然條件以及技術上又達不到。

一位來自桃園的農民夫婦說：「種菜都是憑感覺，誰會知道明年市場行情到底怎麼樣呢？」解培榮也說：「老農民誰會尋思這事呢？只有等到市場檢驗的時候，賠錢了再毀，掙錢了就再擴大規模唄。」

惆悵的「大年」

山東滯銷的還不僅僅是白菜，與以山楂聞名的山東臨沂市平邑縣天寶山相隔不遠的王家莊，農民郭勳正在為遭遇「大年」又缺少收購商前來收購的山楂而犯愁。

郭勳種了2畝山楂。由於施肥、灌溉、噴灑農藥等諸多種植環節及時，每畝能產7000斤。不過產量因地因人而異，如果照顧不好，畝產四千斤都是有可能的。

施肥細緻的郭細數，肥料包括從復合肥到有機肥再到尿素，花了300元上下，而且今年遭遇乾旱，灌溉所需用水也頗可觀，到了140元左右，再加上大概500元的農業支出，算下來兩畝地需要1880元。

山楂在自然條件下的存儲，從採摘之初可達到明年2月份。即使是存於冷庫，也必須在5月天氣轉熱之前盡快銷出，否則出庫就容易變質。採摘時，一個勞動力每天80元的人工費用，一日三餐，額外還得再加上一包香煙，每天的進展才500斤上下。存儲時還要因水分蒸發、果實破皮毀壞等造成15%至20%的自然損耗。

本來正常年份可以在9月中旬收穫的山楂，因為乾旱，推遲了一個月成熟。而處於「大年」時期的果樹，收穫喜人之外，是收購價跌至每斤1元。去年這個價格還在1.8元左右。

收購商姚嘉，正忙碌著招呼果農裝載發往安徽阜陽的山楂。他說，一般的山楂在王家村收購價是一元錢，到550公里外的阜陽之後，每斤就需要額外增加0.2~0.3元的成本，要再加上0.1元的利潤，賣給批發市場才能有利可圖。

不過由於汽車載貨量小，跑一趟下來也就能賺500~600元錢，山楂成熟這一季能運輸30多趟。而阜陽那邊聯繫好的客戶，大概一個星期左右才能將運去的山楂消化完。

比白菜更複雜的，是山楂品種以及成熟時間的差異也相應影響著果農。姚嘉對本報記者說，由於山西部分山楂品種較山東成熟早上十到十五天，再加上價格便宜，便可以搶灘登陸市場。山東山楂的滯銷部分便是受此影響。

而且，不像蔬菜的一年一種，果樹的種植週期可長達5~7年，小農戶在預測幾年以後的事情上非常容易失準。

此外，今年還是果農眼中的大年，山楂樹比以往產量明顯要高出許多，但需求卻不旺。許多村民歸因於全球金融危機。「去年很平常的山楂一斤都可以賣到1.4~1.5元，質量最好的能夠賣到2.6元。今年山楂即使賣到1元錢，也只有零星商販前來收購，而且收購量也不是很大。」王家村的一位村民對記者反映。

更有精明商販會從周邊鄉鎮中收購0.5~0.6元的山楂再集中運往上海、浙江、江蘇等地，導致收購價格低的山楂先行充斥市場。

再加上只有七八里長的山路因年久失修而顛簸曲折。一些收購的商販都不怎麼願意來，收購價格自然就降了下來。

這些都使王家村同樣的山楂即使價格比去年低，還是很少有商販問津。不過王家村村民也承認，隔壁天寶鄉好的山楂還是能夠賣到1.8元。

難以預測的市場週期

從滯銷的蔬果中，不少農民已經明顯感覺到市場供需週期是決定他們一年成果的關鍵。但由於對市場信息的預判不足，以及自然條件和傳統慣性的驅使，農戶們仍然無法打亂原來的作物耕種安排。

實際上，滯銷當前，山東各地政府也採取了不少措施，如在網上發佈供應信息，組織人員拓寬銷售渠道，增加銷售量，還建立了「農超對接」，讓農戶對城市超市、便利店進行農產品直供等，以此緩解滯銷和低價給農戶帶來的壓力。

樊明告訴本報記者，農產品的滯銷和低價，一個原因就是小農經濟下，農民對於收集信息、處理信息的能力有限。農民每年在決定種植什麼東西的時候，更多受到當前價格的引導。不像一些農業發達國家一是規模經營，二是專業化。每年各種農產品的產量相對可以被預期。

就算是農協發揮作用也是有限。因為農產品價格是以國內市場決定的，農協或者農業組織也不可能有定價權。因此希望通過協會來解決也是不現實的。只有現階段的農民不斷擴大規模，形成專業化的生產，農產品的價格才比較容易穩定下來。實際上，各地的農民們已經在絞盡腦汁各出奇招來對付農產品的滯銷。比如同樣還是果農的姚嘉家裡種植的300多棵山楂樹

，就由於他的技術高超，可以讓每棵樹每年的產量能夠保持在50斤左右，避免果樹大小年帶來的供需失衡。

而郭勳的獨生子郭潤，現在則正想著怎麼通過電子商務淘寶來對外銷售山楂。

樊明說，農產品上「淘寶」，這對那些會使用電子商務的農民來說會得到益處，但當一種農產品出現嚴重的供不應求，或者供過於求時，農民作為一個整體來說，依舊沒有解決問題。

無論是姚嘉還是郭潤，都正在試圖運用更多的農業或者信息技術來改善自己的生產和銷售，這個過程能夠讓農產品市場更加透明化和高效。但是在小農經濟的大背景下，農產品供需的不確定性更是一種常態。

就算是在市場明顯出現供需失衡時，政府通過「農超對接」或者「愛心蔬果」來讓市民購買一些滯銷農產品，但從根本上不能解決，農民在做生產抉擇時，由於不可避免的投機性所導致的市場波動問題，樊明說。

在此之前，王莊的大白菜和王家村的山楂，依然只能伴隨頗為叵測的市場週期，繼續迎接大小年的考驗。

一個人總是因為知道自己不能做什麼才最後做成了什麼 B座12樓

http://xueqiu.com/3495536609/24222754
A君和B君，兩位都是我多年的好友。

兩位之前都是同一家公司創始成員，一個主市場一個主開發。

08年，大股東一筆高利貸借款沒收回，公司資金鏈吃緊，漸入蕭條，最終清算關門了結。

A和B各自分頭創業，還在同樣的領域。

A搞設計出身，性格外向，為人有江湖氣，原公司的不少員工追隨而來，新公司很快走上正軌。

B計算機科班，內向沉穩，不善言辭，起步煞是艱難，好在夫人助陣，B精研產品，夫人外拓市場內抓管理，公司穩健起步，但和A比起來，無論聲勢還是盈利，都棋差一著。

A雖然盈利，但所處行業就是一個苦活，所謂盈利也就家有餘慶而已。於是，A先是成立一家快消品促銷公司，幫助某化妝品在校園搞推廣，每年能接百來萬的生意，隔年又承包了西安到新疆航線的100個座位，年前碰到他的時候，已經轉戰到了東北，做起了兩個景點的門票銷售，還在當地開了一家旅館。算起來，A君公司30來號人，旗下已經有了五家公司，儼然一個集團公司。

A在公司一直扮演的就是一個消防員的角色，問他各公司的財務，一臉茫然，問他公司主營業務到底是什麼，也同樣迷惑，問他假設東北有一車大豆返到杭州可以賺錢幹不幹，老兄雖然繼續茫然，但終於若有所思了。

今年上半年，我也碰到了B。還是那家公司，還是老公精研產品，老婆內外張羅，問經營數據，答：去年做了6000萬，網站註冊用戶100多萬，今年營業額能過億，問我怎麼融資比較合適。這下是我比較詫異了。

我說的是一個真實的案例，雖然聽起來像故事。

我們做投資雖然苦逼，但樂趣就在於每天都可以看到像故事一樣精彩的事實，還有跌宕豐富的人性。

很多人說投資人好為人師，換你，要是有這麼多真實的遭遇，也會免不了指手畫腳的。

但投資人的無奈在於，你明明知道他那樣做是一條死路，卻既不能改變他，也不能直陳痛處打擊他。很多時候，他自己不能明白，旁人說再多，也是徒勞，何況人各有志，他要做他的小生意，關你屁事，每個人都有自己的機緣，撞過了這次南牆，保不準他自己就開悟了。再說，你說的就一定對？！

說這個故事，有三層意思，一是，人的性格就是他的宿命，好大喜功的始終會好大喜功；孜孜以求的，也始終會腳踏實地，這是由他們認知世界的方式決定的。很多時候，人與人的差異是要大過人和猴子的，這是魯迅說的，古典的認知和浪漫的認知並無高下之別，但差距就像男人來自火星女人來自金星一樣。

第二點，也同樣很宿命。我們做創投的當然希望所有的創業者都是抱著做事的態度抱著成就事業的態度來開公司，但很多人眼裡就是賺錢賺錢。你告訴他事做好了錢自然會來，他就認定沒錢談何事業。糾纏於這些問題，我常常有要吐血的感覺。我自己年輕的時候，也是一路野蠻創業，脫貧致富為第一要義，錯過了經營某樣事情的很多機會，以至於現在還經常怪罪自己開悟太晚，最後會因為時間不夠而使這輩子的成就受限，所以，看到那些智質優秀的創業者還沉迷在賺錢這個層面，會感到非常可惜。

第三點，一個人總是因為知道自己不能做什麼才最後做成了什麼的。我們每個人內心總會有一種傾向，自負，致命的自負，特別是當創業者把賺錢當作最高目標的時候，他看待一個事情的角度就是交易，一手交錢一手交貨，錢貨兩訖，事情完結。所以，在他眼裡，沒有事情是他不能做的，開旅館是如此，包航線也一樣，返大豆還是這樣。事情是完結了，幾年後一盤算，錢也許有了點，事情一個也沒有成。這種營生有點像賣笑的，伺候了無數的男人，每天都可以收到現金，但沒有一個是可以託付終生的。

所以，我現在比較看重創業者的鈍根，一種無能的力量，不管是他天生就明白，還是後來通過「戒、定、慧」的了悟而習得，這樣的人總是讓人更加放心一些，當他真正找準方向的時候，大小總能成就一點事情的。

想像總比現實美好:為什麼軟件開發週期總是預估的2~3倍？

http://www.iheima.com/archives/45635.html

回答：Micheal Wolfe 創業者 (7444票)

來，讓我們從舊金山出發，沿著西海岸徒步旅行，到洛杉磯的紐波特沙灘面基吧!<(￣︶￣)/

看看地圖，然後計劃一下路線!

 

路線全圖

嗯嗯，這趟紅色之旅長約400英里(643.7公里);漢子們一天睡8小時，吃2小時，逗貓2小時，還能能走個10小時，這樣每天走40英里(64.3公里)妥妥的吧!

所以，10天後的晚上六點，我們就能威武滾到洛杉磯，和好基友飯醉啦!♂(￣▽￣)/

趕緊讓洛杉基友訂好這週末的飯局，想想都胸奮不已啊!(っ`▽`)っ

第二天，大家一早集合，背好行囊、攤開地圖，規劃第一天的路程……嗯?=_=」

 

第一天大圖

看上去前方道路多曲折啊。走40英里路只能到「月亮灣」的一半。這麼一看，整趟路途不是原來的400英里，而是500英里!(×_×)

趕緊打電話給洛杉基友，推遲一下飯醉時間，必須現實一點。基友有雖然點小失望，但還是熱切期待著我們的到來。

再說10天變12天，好像也沒什麼大不了的嘛~~ ^_^;;;

帶著第一天的小挫敗，我們總算出發了。2個小時以後，我們總算走過了家附近的動物園，然後俯瞰這條小路：

 

小路

兄貴們……這玩的是蝸牛模式啊!沙子地、漫水路、陡階梯、亂地裂、憤怒的海獅…… Σ( ° △ °)

我們的速度最多也就2英里每小時，只有計劃速度的一半喂!

我們一天走20個鐘頭!ヽ(#`Д?)?

或者，還是讓基友再把飯醉日期推後吧…… =　=#

這樣!我們來個敏捷策略，雙管齊下：路上我們不逗貓了，一天走12個小時，然後再讓基友把飯醉日期推後到下個週末。

洛杉基友有點毛，但還是辦妥了。( ▔___▔)y-～

走了12小時以後，我們打算在摩斯的海灘埋鍋造飯搭帳篷。

靠!這麼大風裡永遠支不起個像樣的帳篷啊! ヽ(#`Д?)?

最後鬧到半夜才躺下，沒什麼大不了的，我們都是維斯特洛的鐵民，明天走快點就行了。

我們睡過頭了，滾來滾去磨蹭到10點才起來。〒▽〒

次噢!這個樣子怎麼可能一天走12個小時!=　=#

算了，今天就走10小時吧，明天再加把力走14個小時。

狠拼了幾個小時以後，我發現隊友一瘸一拐地跟不上了。哦~香蕉你個臭粑粑，腳上好大一個水泡啊!

必須現在處理……把問題扼殺在搖籃裡，我們是一個團隊!

我跑了45分鐘，3英里路，買來了邦迪給我隊友，我累壞了，而且太陽也快下山了。這一天基本也報銷了，我們只走了6英里。但是我買來了新的補給，情況還行，明天一定會更好!

起床以後，我們綁上繃帶繼續上路。前方豁然開朗……次噢次噢次噢次噢，這是啥麼啊!

 

懸崖

坑爹地圖上根本沒畫這鬼地方啊!尼瑪一座懸崖讓我們飛過去啊!(╬☉д⊙)

我們只好繞道內陸，走了3英里，迷路兩次，中午才回到正路。(>﹏<)

這半天相當於只走了1英里。

再打電話給洛杉基友延期嗎? 不!行!

我們必須熬夜趕路，這樣才能趕上日程!

一夜困頓以後，隊友早上醒來頭痛欲裂，高燒不退。

我要給他打打氣，讓他堅持下去，

結果他當時就毛了「墳蛋!我已經在冰冷的凍霧裡走了3天沒歇了!」

好吧，今天又廢掉了，我們就修整一下吧。

修整以後，我們必須日行14英里!因為我們已經習慣了!

沒幾天了，我們堅持一下就行了!

早上顫顫巍巍地醒來，強迫自己看一下地圖

 

墳蛋!我們走了5天，才走了這麼點啊!?(?д??)

必須做重新仔細估算一下路程，召集來所有隊友開會!

還沒醒的給我吼起來! 每一個人都必須再次面對現實!

隊友說：「我們4天走了40英里，還有600英里的路，所以應該60天才能到，保守點估計，70天吧。」

我就崩潰了：「70你個大爺!好吧，雖然我對於這種旅行沒有經驗，但從舊金山走到洛杉磯怎麼可能要70天!!你讓我怎麼和洛杉基友說，復活節再相會?!」 (/‵Д′)/~ ╧╧

我接著說：「如果你們可以一天走16個小時，事情就會完全不一樣!雖然這很蛋疼，但現在是危急時刻，讓我們走起來!!」〒皿〒

隊友衝我吼了回來：「當初我才不會告訴洛杉基友我們一週就能走到!這是你的責任!弄死我們算了!」

(「▔□▔)/(「▔□▔)/(「▔□▔)/

大冷場……

最後電話還是沒打。等明天隊友恢復理智以後，我再和他談談。

第二天早上，大雨傾盆，我們在帳篷裡躲到10點，才打包出發。拖著痠痛的肌肉和新冒出來的水泡。昨天晚上的爭吵誰也不想再提起，直到我發現隊友竟然把水壺落下了!我T-M-D咬死你!我們只能又花30分鐘走回去找回水壺。

╯-____-)╯~═╩════╩═~

我忽然靈光一閃：嘿!我們廁紙用完了!得趕緊到下一個鎮子補充彈藥了。

但是，前方又是豁然開朗，怒吼的三岔河就在面前奔騰，而我小肚一沉，菊花一緊，只想拉屎……

總是禍不單行 取之有道

http://cpleung826.blogspot.hk/2013/08/blog-post_28.html
與朋友們在 whatsapp 討論陸東先生在最新一期 imoney 對未來香港樓市的預測，陸東認為香港樓市很可能在兩年跌一半，語出驚人，而陸東過往看市能力都比同業高，所以值得止凡思考及分析討論一番。

陸東預測的理據都是美國退市，使低息環境結束及資金流走、未來供應增加、政府出招等，其實這四個理據都已經在早前一直被人重覆提過多次，新意欠奉。所以朋友們都不以為然，認為每天都有人在預測大市話樓市會大跌，總有一次言中罷了。

還有，朋友認為有些事件已經在發生，而有些事件就難以在短時間內發生，要同時集齊多個原因實在不容易。看來大家都對陸東的預測跟其他財演們比較，認為參考性質不高。

我又認為誰人預測也好，最重要不是看其結果，而是看他背後的理據。預測者夠胆在傳媒許下諾言，自然做過功課，到底做過多少功課呢？則看看他的內容，如果數據充足，看其預測好像替自己完成一份分析一樣，看看也無妨。

大約多個月前右左，我看過有線電視所做的樓市預測（在這裡也有分享過），節目中把香港過往樓市的供應及需求等數字一一列出。近年由於民粹氣氛，曾特首在任尾聲至梁特首上任，政府不停在找地皮及推出地皮，而曾特首在任大部份時間推出非常少地皮建屋，對比甚大。從供求看，２０１５至２０１６年供應將達每年大約萬多２萬個單位，回覆合理水平，這與陸東所言的時間相似，相信大家手上的數據沒有兩樣吧。

我比較偏向相信供求因素，至於息口因素，不同年代都有高有低，８０年代超過２０厘又有，９７年１０厘也試過，０３年沙士５厘以下亦出現過，而樓市都因不同原因而有高有低。政府政策可加可減，到樓市不升反大跌時自然會收起政策，這個我也不太擔心。熱錢多是餵養炒家的，多熱錢時，樓價就水脹船高，不過今天樓市炒家都少之有少了，熱錢退後不會有太多人在樓市「裸泳」吧。

不過我要提出一個概念，就是多數「行衰運」時都會禍不單行的，一些所謂個別原因，看似要它們一一發生還需要不少時間。但事件發生時多會有連鎖反應，正所謂「衰開有條路」。朋友還提醒一個索羅絲的反射理論，即市場大跌會令群眾恐慌，而群眾恐慌又會令市場更大跌，只要起動了這個連鎖反應，市場跌勢就很難停止，樓災股災就會發生。

有時看到陸東這類星級分析師的意見，可以當成一個學習思考的好機會，不要盲目相信，但亦不要閉門造車，應該集思廣益，知己知彼，百戰不殆。

為什麼大多數投機者的結局總是失敗？

http://wallstreetcn.com/node/58743

本文來自JOSHUA BROWN。

我最喜歡的故事，是Jack Schwager's《 Hedge Fund Market Wizards（對沖基金市場智慧）》一書中描寫Larry Benedict在成功之前不斷失敗的故事。在成為超級成功的榕樹資本管理創始人之前，Benedict不斷地重複著失敗再失敗的故事，但他始終堅守著一條正確的紀律，即確保失敗的交易不會讓他從此出局，並且從不尋找彌補損失的捷徑。

以下是他分享觀點：

我們知道大部分投機者往往以失敗而告終，那是什麼原因讓你如此成功？

自從我開始投資事業，我看到過許許多多投機者慘談的結局，要麼自殺要麼無家可歸。他們共有的一大特點是身具有賭徒本性。他們一旦損失，總是試圖尋找一樁能夠彌補損失的交易。而我很早就知道不能這麼幹。從事投資事業需要你不懈的工作。這也是我所做的。每天，我都要做上百次交易。慢慢積累收益。如果你查看我的每日收益統計，你會發現很少有收益很大的日子。

許多投機者（或者投資者）在投資過程中，總是懷揣著這樣一個想法，即只要1到2次「大」的交易將改變他們的生活；或者在一系列小損失之後，只要一次關鍵一擊就能彌補損失甚至賺上一筆。當然，這種想法的確有實現的可能性，但可行性很低。更多的時候，你會發現每個冒著巨大風險賭博成功的背後，有著無數悲慘的故事。

Larry Benedict上述評論讓我想起了我的朋友，Dragonfly 資本的Greg Harmon。

自Greg於2011年開啟博客以來，他始終能夠擊敗S&P 500，Greg的成功正如Benedict所評論的是磨出來的，他從沒指望能夠一擊打出個本壘打，他的成功是慢慢磨出來的。

在他最近貼出的Dragonfly交易記錄中，Greg指出在過去2年，他一共做了765次交易，其中484次以盈利告終，其他要麼損失要麼持平。他總是非常精確地使用入市和出市策略，在市場多空雙方同時交易著股票或期權。對他來說，投機並不是朝九晚五工作或業餘愛好，這是他的事業，他是職業投機者。

在投資交易這個行當裡，你必須努力工作。Larry Benedic是這樣告訴你的，Greg Harmon也會這樣告訴你，而且任何在這個行當裡成功的人士都會重複同樣的話。史上最偉大的投機者之一，Bernard Baruch，他的首條投資紀律便是「除非你把它當成是你的全職工作，不然不要去投機。」幾十年過去了，這句金玉良言依然管用，事實上，對於業餘愛好者而言，今天的市場已經變得更為困難。

對任何人而言，本壘打都有隨機打出的可能性，但這又能說明什麼呢？你能重複打出第二次？第三次嗎？很可能不行了吧。所以真正的問題來了，慢慢「磨練成就」是不是你願意做的，是不是你能夠做的。也許統計數據會說你在體力和情緒上都不是適合，但沒有人為因為你去嘗試而指責你。

所以你只需要確認自己是不是真的願意「慢慢磨練」成功，因為你的成功來自於你不懈的工作，你值得擁有。

金融泡沫總是相似的

http://wallstreetcn.com/node/63712

“憤怒”的監管官員：為什麽華爾街總是贏？

來源: http://wallstreetcn.com/node/69759

直言快語的CFTC理事Bart Chilton，在臨別贈言中道出了監管機構永遠的痛：華爾街巨頭可調動的金錢和資源，遠遠高於CFTC這樣的監管機構，這使得金融行在危機後仍然沒有受到亟需的監管。 作為一名在CFTC供職達30年的資深委員，他在離開前抨擊稱： “正如我們一直懷疑的，華爾街仍然在按照他們的劇本，竭盡所能的逃避後金融危機時代大量監管新規。華爾街的武器庫包括雇傭人脈極高的遊說人，這些人的數目10倍於國會議員；雇傭開價1000美元每小時寫訴狀的律師為自己辯護。華爾街利用大量的遊說力量包圍一個對金融知識幾乎為零的總統。” 他認為從中得到的結論是： “我因此得到的教訓是：金融部門權力是如此之大，隨著時間的推移他們能把一切事情落到自己的掌握之中。” “華爾街影響政策的能力，高於任何一個監管機構或者一小群監管團體。” Chilton在離職前不忘吐槽一下吝嗇的美國政府，他認為如果CFTC能夠獲得多一點撥款的話，所有這些問題可能都會得以解決。 比如在2013財年，盡管我們要承擔更多的監管責任，但CFTC申請的3.08億美元資金，最終只落實了1.95億美元（比前一年還少1000萬美元）。“有很多惡棍的罪行逃脫了懲罰，正是因為我們沒有足夠的資源去追查。”他還說，SEC承擔的法定職責，也和其能獲得的撥款嚴重不匹配。 不堪重負的監管機構再加上資金匱乏，導致華爾街公司有了討價還價的資本。當“華爾街與監管機構打交道的時候，他們總會說，‘你們為什麽不特赦我們呢？’，當這一招不奏效之後，他們會要求你完善監管。如果這個策略還是不奏效，那麽就走法律程序。 訴諸法庭看上去仍然只是華爾街的常規武器，現在他們開發出了更致命的精確制導武器：動用資源阻撓關鍵監管機構的負責人提名。 原計劃在年底進行的Timothy Massad接替CFTC現任主席Gary Gensler的提名投票已經被推遲，估計最早要等到2014年2月才會開始。Massad曾擔任美國財政部Tarp資產救助計劃的負責人。 推遲投票意味著多德-弗蘭克規則正式執行可能會延遲，並將為華爾街贏得時間。這也正是他們一直以來想要的：竭盡所能的阻撓金改法執行。 Chilton說華爾街永遠贏的秘密很簡單。金融業高管在“每一次大選中的捐款，比任何其他行業給的錢都要多。而在2008年秋季之後，金融業每一個季度的利潤都在增長，而在此之前正是華爾街讓美國經濟陷入巨大危機。” “當其他行業還在危機泥潭中苦苦掙紮時，金融業已經率先一步跨出了困境，當然他們從來不會錯失任何一個機會。” 如果你嫌上述論述過程太冗長的話，Chilton用一句話概括概括自己的觀點： 除非采取措施遏制華爾街這種能淩駕於監管機構之上的高能力，否則其他經濟部門終將成為金融業的人質。

香港銀行：房價下跌，為什受傷的總是我？

來源: http://wallstreetcn.com/node/80111

香港是個美麗的小島，相信許多人都願意來這里居住，但最近房價上漲的有些過快，甚至刷新了歷史記錄，有兩個原因：一是大陸資金大量湧入香港住宅房產市場，二是美國QE政策讓全球流動性泛濫，香港的住宅房產成了吸收這些流動性的一個市場。這兩個因素兩頭一擠，香港的住宅房產市場就拔地而起，創出新高。 這個美麗的小島一直以來以其開放和自由而自豪，這為他們帶來了無限的商機和財富，然而開放與自由也讓香港經濟對於外界的變化表現的脆弱而敏感，因為香港是一個小型開放經濟體。 曾經讓香港房價一飛沖天的兩個外部因素瞬間就開始從相反的方向起作用了，美聯儲近乎固執的縮減QE，中國經濟增速也大幅放緩。 如果說處於歷史高位的房價是一個泡沫，那這個泡沫隨時有可能灰飛煙滅，畢竟現在的香港房價比1997年亞洲金融危機前房價的歷史高位還要高出20%。來自香港最大地產代理商Centaline Index的數據顯示，香港的公寓價格在每平方英尺10000到30000港元之間。華爾街見聞此前曾提到，根據市場研究機構Demographia最新公布的2014年度國際房價負擔能力報告，香港連續四年居於房價最難負擔城市之首，且相關指數中位倍數也是該項調查歷來最高。溫哥華和火奴魯魯位列第二和第三位。房價下跌也許對於想要買房的人來說是件好事，但對銀行來說卻壓力山大。 香港本土銀行的謹慎曾經讓他們在一些小風小浪中安然無事，他們嚴格限制了住房抵押貸款的貸款與房價比，即使房產價格下跌30%，他們也不會受到太大損失。但這次形勢可能有些嚴峻，為全球提供流動性的美聯儲收緊貨幣政策，中國的需求放緩這兩大因素一起至少會讓小型房產的價格大幅下跌，這會讓香港的本土銀行感到極為不適。 香港面臨著和其他亞洲小型經濟體一樣的尷尬局面，美聯儲寬松政策改變帶來的全球利率的上升和亞洲最大經濟體中國經濟增速的放緩一起消除了香港過去幾年里經濟增長所依賴的主要條件。 在東南亞，持續上升的融資成本和外匯短缺與經常賬戶赤字一起襲來，人們存的少，花的多，本土銀行已經明顯感到存款資金真正快速萎縮。國際清算銀行估計，美聯儲的寬松政策曾讓東南亞的利率比實際應有的利率低了1.5個百分點，而美聯儲寬松政策的退出不但會消除這1.5個百分點，還會讓利率走的更高。 香港金管局表示，曾經熟悉的情況再次出現了，本幣存款萎縮，本外幣貸存比大幅上升。金管局還特別警示美元貸款需求，特別是來自大陸的美元貸款需求大幅上升。 香港本土大銀行有一個“阿喀琉斯之踵”，這源於一項與美聯儲貨幣寬松計劃同時推出的政策。金管局在2008年開始允許匯豐銀行，以及附屬的恒生銀行和渣打銀行采用“先進內部資本評級方法”，這項政策允許銀行在資產價格上漲和信用表現改善時持有更少的資本，毫無疑問這是一項順周期政策，也就是說，當情況變壞時，它會使得情況變得更糟。 更糟的是，同樣的政策被用在了離岸貸款項目上，而離岸貸款的數量占總貸款的比重已經由2006年的10%上升到了現在的30%。 摩根士丹利的分析師表示，說香港需要大規模的募集資金來應對風險可能有些危言聳聽，但是香港的大銀行確實需要更多的資本來應對貸款風險，同時為以後的貸款業務準備資金。

青鳥為何總是飛不起來—北大青鳥環宇（08095）資產深度解析 dyc1500

http://xueqiu.com/1703837764/29589922

     4月初，我們在《青鳥系僅存的榮光—北大青鳥環宇（08095.HK）解析》對青鳥系僅存的旗艦企業北大青鳥環宇（08095）（以下簡稱青鳥環宇）的歷史沿革以及各大業務板塊的基本情況進行的浮光掠影般的整體解析。今天，我們繼續對青鳥環宇的各業務板塊的具體資產情況進行相對更深入的解析，來探究青鳥環宇股價長期低迷的真正原因，來探討該公司是否有存在投機性的機會。

我們先從青鳥環宇旗下主要盈利的業務板塊談起：

  （一） 電子消防設備

     青鳥環宇的核心資產，無疑屬於北大青鳥環宇消防設備股份有限公司（以下簡稱青鳥消防），註冊資本6億元人民幣，青鳥環宇控股51%。從2011年到2013年度，青鳥消防均保持了高速的業績增長，三年的營業收入分別為2.894億元、4.32億元、6.385億元，同比增長幅度分別為33.3%、49.3%、47.8%，佔公司主營業務收入比重從78%上升到86%，佔公司經營利潤的比重也在基本維持在70%左右。

     這塊近幾年持續保持高速成長的資產屬於青鳥環宇最優質的資產，未來準備分拆到深交所中小企業板上市。作為全國電子消防設備排名前三甲的企業，青鳥消防的價值我們已經在4月初的《青鳥系僅存的榮光—北大青鳥環宇（08095.HK）解析》一文中重點分析過，不再贅述。

  （二） 旅遊業務

     青鳥環宇2007年10月註冊成立傳奇旅遊投資有限公司（以下簡稱傳奇旅遊），註冊資本1億元人民幣，青鳥環宇控股60%，主要經營經營南嶽衡山核心景區道路旅客運輸相關業務，主要包括環保車、索道。具體經營情況4月初的《青鳥系僅存的榮光—北大青鳥環宇（08095.HK）解析》一文中我們也詳細介紹過，在此不在重複敘述。該業務板塊近三年的營業收入分別為7850萬元、8510萬元、9830萬元，同比增長幅度分別10.7%、8.41%、15.51%，佔公司經營利潤的比重也在基本維持在15%到20%左右。

     公司旗下另外有兩家旅遊企業，分別為註冊資本5000萬元，公司持股42%的北京八達嶺傳奇旅遊發展有限責任公司和註冊資本3900萬元，公司持股42%的吉林長白山保護開發區傳奇文化發展有限公司。這兩家公司旅遊項目處於推進狀態，暫無利潤，但也沒有太大的經營性開支影響青鳥環宇的主營利潤。

  （三） 酒類業務

     青鳥環宇于于2012年1月27日，通過其全資附屬公司Wesion Inc.以290萬美元的價格完成收購PWC Winery, LLC（一家於美國弗吉尼亞州成立經營註冊資本420萬美的葡萄酒公司）75%股本，並在2013年完成其餘25%的股權收購，該公司現已成為青鳥環宇全資子公司。該公司2013年經營收入為954.3萬元，比2012年1018.3萬元略有減少。

     以上就是青鳥環宇主要的盈利業務，近幾年一直保持著蒸蒸日上的高速態勢，但是青鳥環宇的股價為什麼長期低迷呢？

     謎底就在於青鳥環宇龐大而相對低效的對外投資業務，作為一家已經轉型成多元化投資控股型的企業，截至2013年12月31日，青鳥環宇對外投資控股業務總的資產餘額高達7.2億元人民幣，按照青鳥環宇20%的總資產負債率，2013年年報淨資產總額12.786億元計算，對外投資業務佔淨資產比重達到了56%。

     而這麼龐大的對外投資，總體效率不佳，近幾年基本都是負收益，拖累了青鳥環宇的整體淨利潤。下面我們就具體解析一下青鳥環宇的主要對外投資業務資產情況：

   （一） 青鳥SBI基金

     北大青鳥SBI基金是由青鳥環宇和日本SBI控股株式會社（以下簡稱SBI）於2008年共同發起設立的，總規模1億美元，青鳥環宇和SBI各出5000萬美元，青鳥環宇扣除非控股權益扣後應佔權益為50%。

     說起SBI基金，在亞洲投資界也是赫赫有名的。SBI是日本最大的綜合金融集團公司之一，其前身是孫正義先生領導的軟銀集團（Softbank）的投資部門，之後由前軟銀CFO北尾吉孝領導成為獨立的金融控股公司。2002年在日本東京證券交易所主板和大阪證券交易所主板上市。SBI控股核心業務包括資產管理（包括私募股權投資等）、證券經紀、投資銀行、保險、房地產開發、其他金融服務等。SBI集團總資產約120億美元，現有合併報表子公司48家，關聯企業13家，其中有6家子公司是日本上市企業。SBI在中國和北大青鳥、復旦、清華都有合作的PE基金，SBI及其旗下基金在中國投資了眾多項目，包括阿里巴巴、泰康人壽、金山軟件、天威英利、四川美豐、金風科技、千橡互動、北大青鳥IT教育、天安保險等。

     可以說青鳥SBI基金的起點是非常高的，但是運作6年來，投資效果卻不近人意。截至青鳥環宇2013年年報，青鳥SBI基金淨資產總額4.913億人民幣，扣除非控股權益應佔的比例，實際歸屬合夥人的權益為4.266億人民幣，攤薄到青鳥環宇的實際權益額為2.133億元人民幣，相比當初5000萬美元的出資額，基金處於虧損狀態。

我們通過各種方式，蒐集整理了青鳥SBI基金的投資項目情況，供大家參考:

（1）映瑞光電

     2010年7月，台灣著名的芯片「教父」張汝京繼創立中芯國際後，在2010年7月，又聯手深康佳、北大青鳥等企業在上海臨港產業園區成立了一家在中國大陸從事LED及相關產業鏈設計、研發與製造的中外合作的高科技企業映瑞光電科技(上海)有限公司(以下簡稱「映瑞光電」)。

映瑞光電註冊資本5000萬美元，其中深康佳投資2250萬沒有，持股36%，為第一大股東；張汝京團隊的持股公司香港皓騰持有30%股份，青鳥環宇直接出資1125萬美元，持有18%股份，而青鳥SBI基金出資1000萬美元左右，持有16%股份。

     映瑞光電的產品方向為高亮度LED電視背光源和LED照明，主要產品和服務範圍涵蓋了從藍寶石襯底材料及圖形化、外延片、芯片到封裝測試的各個環節的全產業鏈公司。企業核心團隊主要來自美國及大中華地區(包括大陸、台灣)，是專業從事LED及半導體產業研發、生產製造的精英團隊。公司目前已擁有世界級自主知識產權的LED設計、研發、製造技術的多項專利，成為上海市政府重點扶持的LED企業。

     由於前幾年，映瑞光電一直處於產品開發期，公司一直處於虧損狀態，根據深康佳2013年年度報告顯示（香港上市公司信息披露真心的差，只能從國內上市公司年報裡找相關信息），截至2013年12月31日，映瑞光電淨資產為2.433億元，公司運行4年來合計虧損5669萬多元。由此，我們可以推算出青鳥環宇直接持有的映瑞光電賬面價值為4379.4萬元，而青鳥SBI基金持有的映瑞光電賬面價值為3892.8萬元，均錄得不小的累計賬面虧損。

     不過，值得欣喜的是，映瑞光電自主研發的倒裝LED芯片已經成功實現量產，經評估倒裝LED芯片性能也已處於國際領先水平。2013年映瑞光電銷售額突破了9000萬元，其單線產值領先LED芯片行業。映瑞光電主攻中高端LED芯片市場，是國內LED芯片廠商中僅有的幾家產品可出口至海外的企業。公司緊密結合國內和海外客戶，訂單量持續大於公司產能。

     經過幾年的低谷期，今年全球LED市場迎來了高景氣週期，作為行業內技術領先的重點企業，映瑞光電預計將迎來快速發展期。據映瑞光電透露，公司計劃2014年實現銷售額突破3億元，作為上海浦東新區臨港光電產業園的龍頭企業，上海市經信委、發改委、科委領導近期也密集調研映瑞光電，積極扶持映瑞光電做大做強。

（2）樂友孕嬰童網上商城

     2009年青鳥SBI基金成立之初，出於看好中國嬰幼兒消費產業的發展，投資了由前光明乳業高管張學慶創辦的上海全球兒童用品有限公司及其在上海地區享譽盛名的母嬰品牌「天天加分」。

     2013年6月，國內母嬰行業整合之風漸起，繼2012年蘇寧云商收購主營母嬰產品的電商——紅孩子後，據稱為全國最大的母嬰零售連鎖企業——樂友在滬宣佈，收購上海本地母嬰連鎖企業——天天加分100%股權。由此，青鳥SBI基金持有的天天加分股權換股成為樂友的股權，具體股權比例不詳，如果有關心我們研究文章的朋友知道相關信息，可以及時補充給我們。

     根據我們從http://www.123cha.com得到的網站訪問量Alexa數據排名數據，樂友網站的日均IP訪問數在13000到14000人，日均PV（點擊率）數近50000人次。而除了被蘇寧收購的紅孩子，可以借助蘇寧的流量外，全球領先的兒童用品公司及號稱中國最大的母嬰產品分銷和零售平台好孩子日均IP訪問數在7000到8000人之間，日均PV數40000人次左右。其他相關企業的IP訪問數和日均PV數根本和這幾家企業不在一個量級上。

     由此可見，樂友屬於行業龍頭是毋庸質疑的。收購天天加分之後，樂友開始加快邁進海外上市的步伐，天天加分—樂友項目預計可能成為青鳥SBI基金第一個成功投資退出的案例。

（3）北大青鳥IT教育

     北大青鳥APTECH成立於1999年，致力於培養中國IT技能緊缺型實用人才，是我國最大的IT職業教育機構。

     北大青鳥IT教育是中國職業教育的啟蒙企業，如同如同英語培訓領域的新東方，北大青鳥在IT培訓界功不可沒，開了教育加盟的先河，包括加盟店的管理、門面設計、教室佈置以及崗位管理等。北大青鳥也一定程度上推動了IT培訓業的繁榮，華育國際和武漢思遠等IT培訓學校皆脫胎於它。在最初10年的發展過程中順風順水，2008年巔峰期時，年收入到達20多億元，市場份額達到近40%，且幾乎無應收款，240多個校區，遍佈全國60個城市。

之後，隨著IT產業發展越來越成熟，越來越細化。學會一個最基礎的編程到哪兒都能工作的時代一去不復返，行業對軟件藍領的要求越來越高，讓對北大青鳥的培訓體系受到了嚴重的衝擊。另一方面，07年後的高校擴招趨勢，讓北大青鳥以原來的高考落榜生為主的生源受到嚴重影響。而北大青鳥IT教育加盟商的良莠不齊，又使得企業的管理體系受到衝擊，企業和加盟商的過於功利化運作，在一定時期影響了企業發展的信譽。

     隨著行業發展趨勢的轉變，以及08年金融危機後經濟的不景氣，青鳥IT教育開始走向了拐點。而青鳥IT教育的創始人，首任CEO楊明帶著創始人團隊也隨之激流勇退，將手中股權賣給了SBI中國，以及青鳥SBI基金等一批機構。北大青鳥集團總裁初育國臨危受命，在2011年接手了青鳥IT教育。

     雖然青鳥IT教育這幾年一直在低谷徘徊，但瘦死的駱駝比馬大，從青鳥IT教育的網站統計，他仍然擁有100多個校區。同時，這幾年，青鳥IT教育依託北京大學的教育資源，也在不斷更新課程，並積極向近幾年剛興起的在線教育轉型，作為應對大學擴招後生源變化的新局面，早在2010年10月，北大青鳥就推出了針對大學生的職業培訓產品體系——北大青鳥學士後，實現了線上線下雙模式結合的先進教學方式，正式進軍在線教育領域。隨著近兩年TMT行業熱潮的再度興起，青鳥IT教育作為行業的老牌龍頭企業，已經從最困難的處境中慢慢走了出來，處於復甦階段。

     這裡我們需要簡單的談一下在線教育這塊，從2013年開始，在線教育這個互聯網細分領域的投資熱潮開始興起。2013年六月，滬江網獲得2300萬美元B輪融資，估值高達2.5億美元。面對每年幾千億的市場空間，大批風投資金蜂擁而入。

     進入2014年，市場對在線教育方面的投資更是進入高潮期。2014年2月，阿里巴巴合淡馬錫、啟明創投，向全球領先的在線教育平台及在線英語學習機構Tutor Group投資近1億美元。同月，YY宣佈設立在線教育事業部，投資10億元推動100在線教育品牌。2014年3月，有消息稱騰訊在套現中國文化傳播10億元後，將和新東方聯手打造在線教育品牌。

     2014年4月，作為青鳥IT教育國內的主要競爭對手，達內科技在美國納斯達克成功上市，按照2014年6月6日每股9.9美元的收市價，5000萬股的總股本，市值達到5億美元。達內科技的成功上市，繼續炒高國內的線教育投資熱。A股市場也聞風而動，A股中小板和創業板近期凡是和在線教育有染的上市公司，在今年的熊市行情中，均走出了不錯的走勢。

     而很多處於初創期的在線教育企業，更是被給出了離譜的估值。如某在線IT培訓公司，年收入2億元，利潤不過幾百萬，開出9億的估值。還有某個只有40多個客戶的在線教育公司，開出1億元估值的天價。這個行業和去年手遊行業泡沫初起時，1000萬淨流水的手游公司，便可以開出2億估值的情況何其類似。

     相比之下，同樣在向在線教育積極轉型中的行業龍頭青鳥IT教育顯得默默無聞多了，但這不代表青鳥IT教育沒有任何的行動，青鳥IT教育背後神通廣大的頂級投資機構們更不會無動於衷吧。

     根據我們從http://www.123cha.com得到的網站訪問量Alexa數據排名數據，青鳥IT教育的官網日均IP訪問數在13000人左右，日均PV數在45000人次左右；而他的競爭對手達內科技官網的日均IP訪問數在9000人左右，日均PV數不到30000人次。兩家公司的學費數目基本相差無幾，且同為行業龍頭，除了在管理上，青鳥有加盟商模式，達內基本都是直營，其他行業弊病和毛利應該不會相差太多。這塊，由於不是該行業從業人員，如果有讀者中有更詳細的數據提供，來修正我們的觀點，我們表示歡迎。

     最後談談我們對職業教育行業的一些弊端的看法吧，其實這個行業的黑幕，有識之士都清楚，廣告基本虛的多。但當無數大學畢業生將面臨史上最難就業季的時候，選擇去職業培訓機構碰運氣（哪怕被看成是病急亂投醫）也是很正常的。中國的人口多、競爭激烈、就業難，才是這些機構真正能保持盈利能力關鍵，這也是在線教育行業發展的空間所在。具體的問題，就不多贅述了，我們希望有清楚青鳥SBI該項投資的朋友向我們提供青鳥SBI對青鳥IT教育的實際投資額和持股比例的數據。

（4）天安保險

     天安財產保險股份有限公司是中國第四家財產險保險公司，也是第二家按照現代企業制度和國際標準組建的股份制商業保險公司，成立於1994年12月，總部設在上海浦東，註冊資本56.48億元人民幣。

     SBI中國和青鳥SBI基金均對該公司進行了投資，具體投資金額和持股比例不詳。天安保險業績長期虧損，這筆投資基本可以被認為是一筆垃圾投資，我們覺得青鳥SBI基金甚至可以做壞賬處理了。不過天安保險的牌照價值還在，如果有機構願意收購，估計基金們還能收些殘值。

（二）長沙松雅湖項目

     青鳥環宇2010年開始參與集團的長沙市長沙縣松雅湖項目，佔長沙松雅湖建設投資有限公司46.6%股權。截至2013年12月31日，長沙松雅湖建設投資有限公司淨資產為1.395億元，青鳥環宇所佔淨資產的權益為6500萬元。松雅湖項目推進比較緩慢的一個原因就是因為項目初期資金缺口比較大，2012年7月，該項目獲得國開行總行9.86億元的貸款，項目才得以順利推進。該筆貸款由北大青鳥集團擔保還款，青鳥環宇負責擔保其中2億元的還款額度。

     松雅湖綜合開發項目位於長沙市東北部長沙縣縣城星沙境內，由被稱為中部第一縣的長沙縣政府與北大青鳥集團共同開發，是集城市保安、防洪調蓄、安全飲水於一體，並具有改善生態環境、提升城市品位等功能的城市綜合性工程。項目規劃控制區總面積16.98平方公里，目前尚未開發區域總面積為15.1平方公里。項目建設用地總面積約14200畝，其中，成湖水面約4800畝，生態綠地和公益性設施建設用地約9400畝。投資方將在位於長沙縣松雅湖東北角的7000畝土地，規劃建一座名叫「松雅新都市」的新城。松雅新都市將建多條主次幹道，分別為松一路至松八路和雅一路至雅三路。松雅新都市集寫字樓、零售、酒店、住宅四大功能於一體，這些道路輻射大約20萬人。

     根據國務院《長沙市城市總體規劃(2003-2020)》(2010年修訂)為依據制定的《長沙商貿十二五規劃》中明確，要努力將長沙打造成國際性商業發展大都市：規劃1個市級商業中心，即五一廣場商業中心。重點建設和引導3個城市商業副中心，分別是：梅溪湖商業副中心、武廣商業副中心和星沙新城商業副中心。

     據介紹，而松雅湖國際生態新城正是位於兩個商業副中心——星沙新城的核心位置，將成為未來星沙第三產業的核心增長極。

     2013年下半年，，長沙縣松雅湖東北角的松雅新都市將啟動13條城市主次幹道建設，加之目前已經動工修建的4條環湖車道和3條游步道，整個松雅湖片區將建設20條環湖道路。到2014年國慶節前，20條環湖道路讓松雅湖交通四通八達。

     2014年，松雅湖將重點完成四大項目建設，分別是松雅湖南部園林景觀工程、香堤路、東六線、撈刀河路等環湖基礎設施配套、北部園林景觀設計和松雅湖環湖片區市政道路工程項目。4月中旬，松雅湖南部園林景觀已完成施工招標，5月中旬將進入正式施工階段，預計施工週期18個月。而到2015年年底，已獲「國家級濕地公園」試點的長沙松雅湖濕地公園將正式開園。

     雖然松雅湖項目在這幾年中，並沒有給青鳥環宇帶來任何收益，甚至拖累了青鳥環宇的業績增長。但該項目中部地區最大的國家級旅遊地產項目建成後，青鳥環宇將享受該項目帶來的收益，也可以卸下一個多年的資產包袱。

（三）青鳥恆盛基金

     2011年2月1日，青鳥環宇公告出資4億元人民幣，參股總出資額為10億元人民幣的北京青鳥恆盛投資基金（有限合夥）（10年期）（以下簡稱青鳥恆盛基金），佔青鳥恆盛基金股本比例的40%。青鳥恆盛基金按照目前正在參與數項物業發展項目，包括於北京建設若干豪華住宅及商業大廈。按照青鳥環宇2013年年報，該基金淨資產總額為10.537億元，扣去扣除非控股權益應佔的比例，實際歸屬出資人的權益為7.891億元，青鳥環宇應權益為3.225億元。

     雖然青鳥恆盛基金沒有公佈過具體的投資情況，但從4月份東直門事件所引發的青鳥環宇股價暴跌的表現分析，青鳥恆盛基金所投資的物業項目，應該和集團東直門項目相關。

（四）金山能源（00663）

     2013年8月23日，香港上市公司金山能源公告，向獨立第三方Jade Bird Strategic Investment發行15.55億股新股，相當於擴大後股本52.12%，須待股東特別授權批准，及清洗豁免提強性制全購責任；配售價0.45港元，所得淨額6.63億港元，擬用於償還負債；日後新收購或業務投資，以及一般營運資金。

該收購完成後，由青鳥環宇間接持股30%的Jade Bird Strategic Investment成為金山能源第一大股東，青鳥環宇在實際上控制了香港的上市公司金山能源。按照2014年6月6日金山能源收市價0.25港元計算，青鳥環宇實際持有金山能源的市值為1.166億港元。

（五）中芯國際（00981）

     由於青鳥集團的創始人楊芙清院士和王陽元院士（中國半導體之父）和台灣著名半導體專家，芯片「教父」張汝京博士的關係，青鳥環宇是中芯國際的發起人，持有中芯國際5%的原始股份。

     2004年中芯國際上市後，青鳥環宇曾多次減持股份，在2013年5月再次減持4000萬股後，現仍通過全資子公司青鳥開曼持有中芯國際203,163,400股，按照中芯國際2014年6月6日收盤價0.63港元計算，市值為1.279億港元。

     以上就是對青鳥環宇所有賬面資產的基本情況的解析，根據2013年年報顯示，青鳥環宇在2013年末賬面現金及銀行結餘約合人民幣2.862億元，而未償還貸款總額約為人民幣1.847億元，經營活動現金淨額1.095億元人民幣，財務狀況良好。

綜合上述深度解析，我們得出如下結論：

（1）青鳥環宇的主業發展趨勢良好，業務增長速度較快，成長性在逐步體現中。

（2）對外投資業務效率較差，有限合夥投資基金的方式，讓關聯人無風險侵佔上市公司利益，且旱澇保收。但所投資的項目，部分可能出現逆轉性機會，有望獲得超額收益。

（3）公司現在的較低估值，基本只是相對反映了電子消防和旅遊業務的企業價值，而完全忽略了佔公司淨資產較大比例的對外投資部分的估值（現在的市值，基本就是假定對外投資部分全部投壞掉，徹底變廢紙）。

（4）公司財務狀況良好，中短期內沒有太大的財務隱患，屬於安全邊際較高的投資標的。