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與雪球網友的交流 孫旭東

http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0102e1bq.html

關於股票投資的若干問題 ----答雪球財經記者劉江濤及網友問 李 劍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efce9290102dz01.html
   問題1.在接受媒體採訪時，您提到自己不僅投資A股市場，也投資港股、美股市場。請問您在這三大市場上關注的投資版塊有哪些不同？您曾投資過港股、美股的哪些具體公司？是否能舉其中一例說明買入及賣出的原因？

    答：沒什麼不同。基本都在品牌快速消費品、消費服務、金融服務和資源四個行業。

    在港股投資過同仁堂科技、李寧、蒙牛乳業、中國食品、王朝酒業、通天酒業、康師傅控股、大家樂集團、雨潤食品、恆安國際、澳博控股、騰訊控股、香港交易 所、中國石油、昆明能源。在美股中投資過耐克、菲利浦莫里斯、麥當勞、卡夫食品、寶潔、沃爾瑪、花旗銀行、紐交所、萬事達卡、維薩卡。

    在很多旅遊景點看到漫山遍野的康師傅方便麵包裝盒，是我買進康師傅控股的重要原因；喜歡百年老店是買進同仁堂科技的重要原因；人人都以穿耐克自豪，是買進 耐克的重要原因；公款消費愛點長城干紅是買進中國食品的重要原因；價格便宜是買進中國石油的重要原因；太能賺錢是買進雨潤食品和澳博控股的重要原因；過於 稀缺高度壟斷是買進香港交易所和萬事達卡的重要原因……

   

    問題2.相比港股、美股，A股是否並不適合價值投資？請問您的投資能力圈在哪些領域，您是如何培養自己的能力圈的？

    答:我的實踐是A股更適合價值投資。因為相對港股和美股，A股更容易瞭解；同時，中國大陸經濟的增長遠勝歐美和香港特區，成長是硬道理；再說，A股也有更 多的好公司讓我們選擇，比如價值投資界愛說的三酒三藥的「六朵金花」（貴州茅台、五糧液、煙台張裕、云南白藥、同仁堂、東阿阿膠）就都出在大陸市場；如果 我們認真統計，A股歷史上出現了一大把利潤和股價十年漲十倍的好公司。而港股好公司的數量不如大陸，美股好公司雖然眾多，但成長性其實不如以中國為首的新 興國家。金磚之國近年的增長率是7%，遠高於發達國家的2.7%。成長是硬道理。    

    至於大陸股市是個什麼市場的問題，我認為關鍵在於我們自己的發現和迴避、我們自己的立場和心態。人家投機你不要投機、人家瘋狂你不要瘋狂、人家賭博你不要賭博。

    我的能力圈好像還是在容易瞭解的品牌快速消費品行業以及其他不多的幾個行業。回答第一個問題時已經涉及。我不知道如何培養自己的能力圈，只是知道自己有很 多東西不懂，所以不斷看書、學習、思考。另外，下了一點苦功，就是把所有行業大部分公司上市以來歷年的收入和淨利潤增長情況統計並考察，找到那些利潤豐厚 並且增長穩定的行業，再加上我的從產品角度嚴格選股的四個標準（產品獨一無二、產品供不應求、產品量價齊升、產品永不過時），用來鎖定我的投資對象。  

   

    問題3.在您看來，貴州茅台有沒有增長的天花板？如果有的話，茅台增長的極限市值大約為多少？

  隨著年輕人消費習慣的轉變，未來葡萄酒是否會替代白酒的地位?

（這種趨勢會對張裕A產生怎樣的影響）

    以目前的公司治理和策略來看，王朝酒業還有可能重新崛起麼？

    答：我覺得沒有，因為中國和世界市場很大，喜歡喝酒的人很多，人們的收入和 消費檔次會不斷提高，茅台現在的產量還不夠每個中國家庭一年喝一瓶；而且，它的產品是量價齊升的，像國外的快速消費品中的奢侈品一樣，量不夠，價可提；價 受限，量可增。總有賺錢的辦法。就量來說,現在全國白酒的年總產量近千萬噸,而茅台酒2011年的總產量才3萬噸,不到全國白酒產量的百分之一;就價而 言,茅台酒距離國外的奢侈品名酒價格還相差太遠,特別是出廠價。再說，它的 出口比例還太小，隨著中國的強大，總有一天，外國人會像喝法國葡萄酒一樣喜歡茅台。貴州茅台不僅符合我從產品角度嚴格選股的四個產品標準，也符合我從行業 角度嚴格選股的五個行業標準:品牌壟斷消費、快速消費、大眾消費、奢侈消費、成癮消費，同時又符合我從企業發展角度嚴格選股的三個發展標準：壟斷、提價、 無限擴張。所以我認為它沒有增長的天花板。

   未來葡萄酒的銷量確實會上升,白酒會下降.所以張裕公司遠景看好.因此我在十年前就投資了張裕B股.但白酒總體雖然會萎縮,可是名優白酒的份額依然會上升。這一點，我們從國內這十多年的數據，以及國外的名優烈性酒的市場地位還很牢固都可以看出來。

    我不知道王朝酒業的未來會怎麼樣。我不太擅長研究公司的治理和策略。我主張研究公司最重要的是研究公司的產品，因為公司的其他一切都圍繞著公司的產品和服 務來進行和得到體現。要多研究一家企業的產品是不是最受歡迎、特別獨特並且有難以模仿的東西。這一點，我的認識也有個提高的過程。另外，我有點隱隱擔心 它，因為同過於強大的外資公司合營，往往弱化甚至消失了自我，比如水井坊就有點這樣的趨勢。

   

    問題4.如何看待國內食品行業的公司股票？投資此類公司需要注意哪些方面的風險？蒙牛、伊利這樣的乳業公司你覺得有投資價值麼？

    答：食品行業的公司屬於穩定成長性行業，值得投資者在裡面精選。但還是要注意兩個方面，一是要選擇最為優秀並且護城河寬闊的企業，二是要注意適當分散，它們經常有食品安全的問題。

蒙牛、伊利當然有投資價值，它們佔據中國最好的奶源基地，它們的產品是生活中的必需品，有源源不絕的需求，還有，兩者又形成了行業內老大老二同在一地的最佳競爭結構。只要價格合理，就可以投資。

    

    問題5.請問是否能談一下您在醫藥股方面的投資心得？市場目前對云南白藥、東阿阿膠、片子癀青睞有加，您如何看待這三家公司投資價值？三家的股價是否已高估？

    答：醫藥股與食品行業不同的是，它們專業性強，有相當多的醫藥公司難以瞭解。不少朋友在中小板和創業板的醫藥股票中損失慘重，原因就是盲目買進自己並不瞭 解又過於看好的公司特別是生物醫藥類公司。我的投資心得說起來很長，有興趣的朋友可看我以前發過的文章：《磨快剃刀選擇醫藥股》。

    您提到的三家醫藥公司很有投資價值，值得長期持有。現價有一些高估。

    

    問題6.從博客中看到您選股比較注重看行業，請問在保險和銀行兩個行業中，您更看好哪個？平安建立綜合性的金控集團，您如何看平安的這一戰略（好像世界上鮮有成功的先例）？

    答：都不是特別看好，也不特別看壞。原因是這兩個行業在中國壟斷優勢明顯、利潤豐厚。可是先天都有問題，一是高負債或者是以高負債為己任，一遇週期性的經 濟危機和金融危機就讓人擔心。二是盈利模式有問題，擴張和自由現金流老有矛盾。不加大放貸就不能發展，一發展就要向股東圈錢，錢老是不夠用，股東的回報其 實不多，都被攤薄了。如果不是存款準備金率等政策法規限制，銀行恨不能把賺來的每一分錢重又投入到下一年的放貸中去。中間業務容易積累起自由現金流，但我 們的銀行中間業務比例還太小。而保險公司其實非常難搞清楚。比如平安買比利時富通之前，比如您講的現在的發展戰略，都是要花很大力氣才能評估的問題。

    我對這兩個行業，向來把它們作為週期性行業一樣對待，難以估值,並不太仔細研究它們，儘量在總體悲觀的時候，暴跌之後買入。

   

    問題7.你在銀行股方面的選股策略是怎樣的？目前您最看好哪家銀行？看好的最主要原因（或最主要指標）是什麼？

    答：選股策略上面已經回答過了。最看好的當然還是招商、民生、浦發。

   

    問題 8.對於國內的強勢品牌，如貴州茅台、五糧液、同仁堂等等，您認為他們出口的前景怎麼樣？它們的海外能打開市場嗎？

    答：不太樂觀。因為人的口味和醫療習慣是長期養成的,比較難以改變。充分打開海外市場要很漫長的時間。投資它們的確定性主要是國內的需求已經足夠維持它們很多年的高增長。

     

    問題9.從2000年-2008年，伴隨著國內經濟發展、消費者可支出收入提高，消費品行業出現許多大牛股。請問您如何看待消費板塊未來5年的走勢？您如何看待家電股（例如格力、美的）未來的增長前景？

    答：我不看五年走勢。太短了。我只是希望儘量選擇到那些永遠有旺盛的需求，有持續的競爭優勢的消費類企業，讓我好安心地長期持有。

    我對耐用消費品行業不太喜歡，比如汽車、家電、家具等。消費者購買間隔時間長,企業投入大，產品更新換代快,負債多。特別是，它們老是互相殺價。

   

     問題10.您如何評估公司的期權成本？如何看待管理層在估值一家公司時的重要性？

    答:沒有覺得明顯不合理就行。管理層的評估當然值得重視，特別是在市場低迷時上市公司大量增持或回購自己股票的時候,因為他們最瞭解自己的企業.但他們也 會因為自身的立場或其他的原因過高或過低地估計了自己的企業。投資者還是只能把他們的意見作為參考，不能依賴。必須要自己評估。

 

                                                      2012年2月3日

在雪球與網友在線交流的問答集錦 水晶蒼蠅拍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5dfe996b01018byd.html

有微薄朋友反映昨天的交流由於無雪球網站的賬戶而無法訪問到，這裡將交流的問題做一個整理，供感興趣的朋友參考討論。由於問題較多，所以僅選取其中的一部分，請見諒。

 

Lucking: 看您的博客受益匪淺，在這裡首先表示由衷的感謝！非常認同您提出的低風險高不確定性的投資理念。但主要難度在於把握投資標的的業務壁壘和優勢，以 及瞭解行業的現狀和發展，競爭者的對比等方面，這些方面的能力怎麼做才能正確紮實地提高呢？還有一個很重要的問題，以前博客理念類的文章很量產，可能該談 的都談了，以後如何能更多更便捷向您學習和分享投資呢？希望多多溝通學習，可能雪球算是一個好選擇吧

答：

你好。能力的提高似乎沒有什麼捷徑，多學習思考必不可少。但我想說的是思維方式鍛鍊+分析方法論是非常關鍵的，分析要沿著一個框架來進行而不 是四處發散。而分析框架的形成，就很需要對一些本質性的問題有所思考。比如，到底什麼才是企業的價值呢？這種價值的表現形式應該是哪些？投資的成敗到底取 決於什麼因素？由此再延伸應該特別關注什麼信息和資料來佐證呢？這些問題想清楚，可能才能有效的進行分析。由於互聯網的存在，現在的信息蒐集已經具有較好 的條件，投資者的分野是在於信息的有效組織和解讀。

 

她笑著說我有點SE:對天士力的現在看法有新的變化嗎？對銀行股的看法？

答：

我分析企業時候比較關注長期的因素，所以很少根據階段性的經營波動改變結論。「銀行」和「股」在我看來是2個問題，作為銀行面臨的主要問題是均值回歸，以及其經營績效目前很大程度上取決於國家對利率的調控上（也就是較為被動），而麻煩的是這個過程可能比較長（中場負面預期）。從股票而言，需要關注經營結果與負面預期的差值是否能帶來機會。總體上，我覺得這東東有點兒複雜不太容易搞（對我而言）。

 

zjhzjh518: 如何研判東阿阿膠當前的經營形勢（阿膠塊因短期控貨銷量下滑，複方阿膠漿提價受限於各地物價局備案）？個人認為阿膠塊短期的「控量保價」是飢餓營 銷的控制手段，目的是為旺季銷售打下基礎，同時也為下一步小幅（約10%-15%）提價做好準備。如加上複方阿膠漿提價備案工作能於明年初完成，則 2013年業績無憂（能達到30%的增長），倘若保健類食品（桃花姬阿膠糕等）能於2013年開始放量，則2014年增長質量更快更好，但今年的業績恐怕 就不怎麼出彩啦。 敬請拍兄不吝賜教。

答：

飛不過徐: 一 直在關注你的博客和微博，受益不少。但還是有很多不清楚的地方，請教一下拍兄，你常提到的「邏輯支點」包含了那些東東？對企業內在價值的認識上，你最看重 那一點或者那些點？對於一個入門級別的菜鳥來說，如何從一個好的「財務報表」找到一個好的「生意」，以及確定一個好的價格？這是經常困惑我的地方。

答：

大鳥: 對於成長股初期，財務報表往往不好看，這時候除了考慮其前景和團隊，定量分析上如何排除地雷？拍兄如何看待和分析這類公司？

答：

jackzhu: 拍兄認為尋找未來優勢型企業是普通投資者的能力範圍中的事嗎？如果不能從邏輯上看有什麼別的辦法能達到超越市場？對一些白馬股如張裕今年的弱勢怎 麼看？是屬於競爭優勢受到傷害後市場的理性反應還是競爭優勢依然穩固只是暫時的挫折不影響其長期前景？現在認為只要說到消費股的優勢就是品牌和渠道，張裕 的競爭優勢如果依然穩固，那麼內嵌在品牌和渠道中的深層次優勢來源是什麼呢？

答：

Dantonic: 請教一下，對於業餘投資人遇到的突然股價大幅下挫，如最近的廣聯達，由於消息不對稱，無法判斷具體知道公司究竟發生了什麼，即使前期研究對公司建立起了信心，難免心理會沒底，那麼在這時怎麼去判斷？倉位是否需要變動呢？謝謝。

答：

戲水閒娃: 對象的估值隨著市場而演化，時機用來確定安全邊際嗎？什麼情況下才算安全邊際？謝謝

答：我眼中的安全邊際：
第一，未來優勢是最大的長期持有安全邊際。
第二，市場錯誤定價提供當前的交易安全邊際。
第三，倉位分配甚至資產的再平衡提供總體的安全邊際。

 

狂沙: 有人說，大宗商品的黃金十年過去了，科技浪潮將捲土重來，請問認同此話嗎，如認同，國內市場會出現嗎，哪類公司更會勝出？謝謝！

答：

悅芬萍:  簡短的問一句，對於國家戰略上考量的農業來說，是否允許著長期投資機會呢？包括種子、化肥、農藥

答：這個我還真看過，我覺得表面上來看這種機會是存在的。但是我另一方面發現這個行業真是個苦孩子待的地方...而且這個行業的整合需要非常有力度的肅清市場行為，可這些決定性的力量不在企業手裡。

 

lytadao: A股中藥類企業我認為現在估值不便宜，以現價買進，就算現在買進將來不虧，但也很難有一個滿意的回報,您是怎麼考慮的？謝謝

答：對於未來優勢型企業，現在的估值依然不貴。對於行業景氣驅動的一時繁榮型企業就不同了。

 

環翠堂: 在一個市場中，假貨和劣質的商品很多，也有值錢的貨，這時候主要是眼光，說說你做為一個職業專家的眼光是什麼呢？

答：

unaRain: 拍兄認為職業投資人相對業餘投資人的優勢和劣勢在哪裡?

答：

寇徹: 市場瘋狂時，即使長期判斷正確，也得忍受很長時間的煎熬。如何在資產配置或策略上做出應對，降低這種煎熬度，同時不影響長期收益率？

答：

AlloySun: 哈哈，老問題啊， 當年趙丹陽問巴老頭兒的。 如果你看好一個低谷的企業，買入後三年不漲，怎麼辦？

答：看看這三年企業的發展與我的判斷有多大差別？之前買入時候的關鍵依據還在不在？如果都是ok，那就再等等吧。另外這時候我會評估一下他的 收益彈性，如果屬於彈性很小的標的，那我可能會換——因為如果再過2年，就算他漲了2倍也是很鬱悶的收益率了，不如看看有沒有更好的標的在。

 

afa68: 「當下，白酒板塊的分歧在於自上而下認為行業見頂，或者離見頂也不遠了；自下而上賣方的報告和調研則認為一二三線白酒公司都好得很吶。業績增長，渠道管理，樣樣都沒落下。 」——王曉路。也請談談您對白酒業的總體看法

答：

forcode: 請教下拍子兄對長江電力、寶鋼股份這種煙蒂股的看法，難道這些股票就算跌到再低也沒有投資價值、也不會考慮買入嗎？天士力這種成長股漲到再高也買的對？投資預選行業、制定很多的框框，是經驗好像也是成見，怎麼看？我現在始終邁不出從煙蒂股走向成長股的步子。

答：

軼群80: 現在是不是天上掉金子，需要認真揀選，拿桶去接的時刻？

答：

灣灣財經: 您好，我想請教您之前所提出所謂"品性"決定是否有更具體一點的說法， 這是不是同中國傳統的四維八德之道，成然則天下太平的一種概念。 再者，一般普羅投資大眾該透過何種方式來為自己鍛練出這種能力呢?或者您可以分享自己的一些心得，謝謝。

答：

狂沙: 牛股的形成總是充滿各種偶然，請問能不能從偶然中總結出必然來，如何正確理解這種必然？謝謝！

答：

mmnn: 一般在合理價值附近30%左右的波動都很正常,請問拍子如何應對這種波動?

答：

答：

二線牛牛: 讀拍兄博客有關投資的大作，受益匪淺。有個比較困惑的問題，由於個人投資者能力圈有限，找個好企業不易，好標的往往又不便宜，大多數人既沒有巴菲 特的耐心，等不了，而且嚴守標準又可能錯過牛股，這種情形兄台是如何處理的？安全邊際是不是也需要靈活把握？另外，三全食品優勢和短板何在，那種情形下可 以投資？謝謝！

答：

一面湖水: 對大股東或對企業有影響力的股東來說，企業創造的自由現金流可認為是其股權價值、因為其可支配；但對小股東來說，根本不具備支配企業自由現金流的可能，小股東的股權價值能認為建立在無支配權的自由現金流上否？

答：

大仙兒: 對於投資者品德和人品上，是否對存活於 投資世界或 股市來講，是否重要？

答：一個壞蛋就不能在股市上獲得成功嗎？我不覺得吧。當然我認為品德也挺重要，因為他能讓你不去做一些很背後隱藏著危險因子的事情（最後看問題還那麼挺功利…）

投資股票到底賺的什麼錢？兼論股市收益率，兼答網友'歲寒知松柏' 摸啊摸

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cbce99401015l32.html

回應網友 - Peter (有感而發) 止凡

http://cpleung826.blogspot.hk/2013/01/peter.html
收到網友 Peter的留言, 有關一些增進理財知識的問題, 開個新Post來回應一下。

Peter 留言:

止凡師兄:

其實呢個reply唔係好關你個post事,但有問題想請教下又唔知點搵你唯有係呢到comment,希望唔好介意。

其實我仲有半年就畢業, 依家放假就想學點投資理財,都問左好多人但想聽多d建議,有少少問題想請教下。



其實我不斷係圖書館借書睇, 一開始真係好辛苦。可能我本身major唔係business個邊, 書入面的term好多都唔明而個d書通常都比較學術化, 同埋d書成日話估值估值揾間好公司, 但具體點做真係唔知。請問你當時點樣由冇到有咁去學去投資?

我上年六月開始月供2800, 不過依家儲蓄差唔多冇曬停左, 依家留意緊市面上的實物ETF, 例如黃金, 中國地區等, 諗住第時返工再供。

基金我暫時唔係好想供, 始終覺得手續費貴。

有冇建議可以俾我d新手 :)

btw, 止凡兄你係唔係做土木工程啊, 我睇返你d post你好似係工地做嘢。我依家都有offer la 話唔定遲d會見到你, 哈哈

祝工作順利

Peter


止凡回應:

其實我好高興見到有網友留言, 若然寫blog而沒有網友留言, 總有點覺得自己跟自己說話似的。言歸正傳, 看Peter應該就來畢業, 這麼快就有理財概念實在難得, 不知有多少大學畢業生多年後仍是月光族, 炒炒賣賣, 更不會有財務自由的概念。

萬事起頭難, 記得當年我也是工程系畢業生, 對理財投資沒有太多概念, 更何況是會計學以及企業營運的理解, 因此對分析一家公司的價值實在不太懂。但出來畢業前一年以及工作後不久, 家中財政發生大問題, 家人欠債纍纍, 我作為長子就要負起責任, 對妥善理財有了追求, 所以話很多事情是迫出來的。

當時我工作了三兩年, 所有的儲蓄都要拿去替家人還債, 還要再加多三兩年的還款計劃才還完。經過這樣的低谷, 我的人生計劃變得更長遠, 對投資理財的知識追求更熱誠。慢慢地, 由一個完全不看課外書的人, 開始看看書, 一本又一本, 主要是看工具書, 看名人傳記, 找尋一些可以改變生活的書籍, 當我一直看, 我發現看書原來很重要, 有點後悔為何不一早開始。

如果你問我看什麼書好, 我會話什麼書都好, 好的壞的都看。當時亦沒有人教路, 看完一本, 說什麼估值不懂之類, 就找估值的教科書來看, 看不懂再找淺一些的來看 (當時我真的把幾本大學會計科的教科書讀完, 包括 Financial Analysis, Business Studies, Principle of Marketing等, 現在還在家中)。頭一年看不明白, 看到第二年, 再看到第三年。心想, 有傻勁的話, 三年時間, 讀多一個學位都夠時間, 有什麼看不懂呢?

能增進投資理財知識的要讀, 對工作有幫助的又讀, 對做人做事有改善的更要讀, 閱讀時儘可能虛心學習, 不要急功近利, 對概念性的書籍不應放棄, 對教授數字性的書籍又要研究, 翻十本、廿本, 有概念、有數字, 漸漸腦內的知識就能互通, 變成自己的絕學。

對於你問有關看什麼書可以教你實際估值, 我相信其實你不需要我幫助, 以你今天的學識絕對能找到答案, 只不過可能你想以最短時間追求結果, 這個可以理解, 因為這也是很多香港人要快的心態, 我怕這種急性會令你忽略了知識的真正價值。

我不是什麼大師, 亦跟你一樣在追求知識, 知識可以得到財富, 但知識絕對不只能得到財富。請相信我, 在書中慢慢浸浴吧, 你會有不一樣的人生。

樓巿跌時銀行的行動 (網友提問) 止凡

http://cpleung826.blogspot.hk/2013/02/blog-post_6298.html


[止凡回覆]

「注碼定輸贏」外傳(二)- 答網友S 名人堂

http://investhof.blogspot.hk/2013/05/s.html

• 工具：輸大錢的集中在衍生工具(牛熊、期指、期權)、國企、國策、恒指、週期股、商品、公用、二三線股、甚至某幾隻特定的股票？(例如某基金經理過去6-7年，炒中石化(386)例輸，但每隔大概一年，他就會本性難移地，「吻下來豁出去 這吻別似覆水 再來也許要天上團聚」，結局當然是「每年這天記得再流淚」)又例如期油、美債、黃金、白銀、海外股票指數、外匯、VIX？

• 市場：本地？A股？美國？韓國？

• 沒有預設止蝕位？

• 設了止蝕位卻無法執行(technical問題)？

• 輸錢時斬唔落手，次次等反彈沽出卻彈都唔彈？

• ShiftStop (橫掂輸開，唔爭在輸多200點啦)？

• 沽期權中招？

• 止蝕位放太近，裂口下跌時大失預算？

• 運用margin，槓桿太大，被逼低位斬倉？

• 輸時溝淡，越溝部分越大，大注大敗？

吳瑞麟

[代網友dummy轉貼] 要求禁制TIDES HOLDINGS II LTD. 進一步延長對泰昇集團(0687)的收購要約說明

在星期五當日，被由黑石(Blackstone)控制的TIDES HOLDINGS II LTD. 收購中的泰昇集團(687)股價突然上升，公司由是發出一張公告稱，其已取得84.69%股權，並稱如取得超過90%股權，TIDES HOLDINGS II LTD. 會行使要約把公司全面私有化，並延長收購期限14日。但是由於股價大幅超過要約價，且在之前全購公告中說意頗為含糊，導致部分以為對私有化要約不以為然公司會被私有化。如果在該日購買的不知就裡股東，股權亦會因為被強制收購，這就會使這些小股東遭遇了重大損失，對小股東不公平。今日，有位網友dummy把文件發給筆者，希望作者發出文章，要求禁制TIDES HOLDINGS II LTD。 進一步延長對泰昇集團的收購要約，這份文章內容如下:

「綜述

TIDES HOLDINGS II LTD。 (要約人) 收購泰昇集團控股有限公司(股份代號:687)(集團)的首個無條件要約期於2014年1月17日截止，但要約人在當日收市後宣佈進一步延長收購要約期以進一步收購股份獲得強制性收購權力。然而，集團股份前收市價已經大幅高於要約價近19%，要約人仍然期望以要約價收購股份屬不合理，此舉更有機會令集團股份面臨長期停牌，把小股東處於不利位置，嚴重損害小股東利益。將股份除牌亦會損害股東價值，都屬不可接受。此外要約人對集團的意向表達含糊，亦令股東無所適從及難以作出決定。鑑於有關做法造成不公平及損害，希望監管機構能行使權力或循法律途徑禁制要約進一步延長，以保障股東利益。假如要約人希望繼續收購，應提高要約價，讓小股東可以選擇。

 
延長要約或令股份長期停牌把小股東處於不利位置


1.         雖然前收市價較要約價大幅溢價近19%，但仍不能排除會再有股東接納要約收購，由於現時公眾持股量只有15.21%，只要再有多於0.21%股份接受收購，集團股份便會因公眾持股量太低，不符合上市規則而面臨長期停牌，一旦發生這個情況，其他小股東將會處於不利位置，可能被迫以低價接受收購。萬一股份停牌，現時市價與要約價之間的溢價便可能化為烏有，面對這種情況，本來打算繼續持有的股東，也要被迫於市場沽出，假如選擇繼續持有，股份停牌後便只能以低於市價接受收購套現，當收購要約結束，停牌的股票便會套現無門，停牌的時間更是無限期，因此要約人延長要約期的做法變相成為對小股東的威脅，令小股東沒有選擇餘地。

要約人對集團的意向表達模糊

自從要約人向集團提出收購開始，要約人一直沒有明確表達對集團上市地位的意向。在綜合文件的第20頁提到

如股份要約的接納程度達到公司法第102(1)條下的指定水平及收購守則規則第2.11條准許強制性收購，及如要約人繼續行使該等強制性收購權利並將貴公司私有化，貴公司將根據上市規則第6.15(1)條申請撤銷股份於聯交所的上市地位並自股份要約截止之日直至撤銷股份於聯交所的上市地位之日止暫停股份買賣。

顯示即使接納程度達到一定水平，要約人也不一定會進行強制性收購:

但在1月3日，1月13日及1月17日的通告中，有關字眼改為

「此外，如綜合文件所述，如要約人自無利害關係股份持有人取得公司法第102(1)條及收購守則規則第2。11條所指定的90%的接納百分比，要約人擬根據公司法第102(1)條行使強制性收購權力將本公司私有化.....」

顯示如果接納程度達到90%，要約人便打算行使強制性收購權力將集團私有化

可是後面又同時寫到

「倘要約人並不強制性收購餘下股份（不論是因為並無獲得公司法規定的指定百分比或其他原因）， 要約人擬繼續本公司的上市地位.....」

按字面解讀，即使要約人成功收購九成以上無利害關係股份，也可以因為其他原因改變主意不進行私有化，而選擇保留上市地位。

集團是否繼續上市是股東決定接受收購或繼續持有的一項重要因素，但要約人對集團意向表達含糊，令股東無所適從及難以作出決定。

將股份除牌損害股東價值

近年中國及某些地區股市集資困難，香港股市則具有高集資能力，因此很多企業來港借殼上市，按照近期多宗收購主板上市公司的個案，收購代價普遍較資產淨值溢價四至五億港元，上市地位成為了股份價值的一部分。假如要約人決定提高要約價，亦應同時考慮這個標準。如今要約人聲稱考慮將集團股份從聯交所除牌，做法等同把這部分的價值消滅，不符合現時的市場環境，亦損害了股東的利益。假如要約人對集團的資產有興趣，大可以直接收購相關資產，將所得用作派息套回成本或再投資，並可以把餘下部分保留或出售，充份實現其價值，才是合符股東利益的做法。事實上，集團現股價大幅高於要約價，或正正反映市場預期及憧憬集團將繼續上市。相反，資產規模數以千億計的要約人在過去數月經歷大量繁複手續收購一間小型上市公司，並花費大量法律及顧問相關費用，然後卻聲稱考慮將股份除牌，實在是莫名其妙。

對獨立財務顧問報告的意見

雖然獨立財務顧問報告指收購價公平合理，並建議股東接納。但報告發出時股價比要約價低，現時則要約價低於股價，情況已經有所改變。此外，報告將集團跟幾間上市建築公司作估值比較，但近年集團業務已轉向側重於物業發展，相關資產及盈利比例均遠高於其他業務，縱使在營業額方面仍低於建築相關業務，但就股份價值而言，盈利一般比營業額重要得多而要約人亦是一間房地產信託企業，所以將集團跟其他上市房地產企業作比較或會更恰當。報告同時指出集團過往股價未曾高於每股資產淨值，因此在要約價低於每股資產淨值的情況下仍建議股東接受收購。但要約人是一家優質大企業，資產規模以至業績表現在全球同業中均屬首屈一指，一旦要約人完成執掌集團又繼續上市，集團股份有望享有管理層溢價，事實上，集團上周五的股價已經高於要約價及每股資產淨值，反映投資者的認同，股票價值應由市場決定。

總結

不論往後發展如何，要約人此舉均會嚴重損害股東利益。因此希望監管機構能行使權力或循法律途徑，禁制收購要約進一步延長。
 
1.要約價大幅低於前收市價，延長要約期對私有化沒有多大意義，反而可能令股份長期停牌，把小股東處於不利位置。

2.假如要約期在2014年1月17日結束，公眾持股量仍符合豁免後的要求，股份仍然可以繼續買賣，對股東有利。

3.在上周五無條件要約期結束時仍持有股份的股東，已經準備放棄接納要約，因此結束要約對他們沒有影響。

假如要約人希望繼續收購，便應提高要約價，讓小股東可以選擇。


本申訴理據充份，且符合各股東以致香港市場發展的利益，希望監管機構能認真處理。假如投資者利益受損，長遠會損害香港作為金融中心的地位和聲譽。作為上市公司股東，亦應該上下齊心共同創造價值。」

希望大家看完後，把此文儘快廣傳，以免其他小股東受到意外的損失，並要求禁制TIDES HOLDINGS II LTD能夠對股東有更好的處理辦法。

分析師、媒體、網友怎樣看待聯想收購摩托羅拉?

來源: http://new.iheima.com/detail/2014/0130/58334.html

今日早間，聯想宣布，以29億美元收購摩托羅拉移動智能手機業務。這一消息震驚了產業、媒體，同時也在普通用戶之中引起了強烈的共鳴，紛紛對此發表議論。產業人士、媒體以及普通網友對此次交易有什麽看法和解讀?產業人士IDC中國助理總監王吉平：並購摩托羅拉業務，可以確保聯想在智能手機市場確立第三的位置，同時也縮短與三星、蘋果在整體智能終端市場的份額差距，並且能夠彌補聯想的全球布局，提升聯想的產品研發能力，補充專利技術。阿爾卡特朗訊中國研發總監朱亞明：摩托羅拉手機的市場占有率也很低了，谷歌(微博)放棄也是有道理的。不知聯想怎麽和自己的手機部門整合。聯想最近的兩個收購(摩托手機和IBM低端服務器)有些出乎意料。新媒體觀察者陳永東：聯想借獲摩托專利授權防專利糾紛，谷歌借授權專利而坐收漁利;聯想借摩托渠道進軍海外市場，谷歌摩托借聯想打開中國更大市場;聯想借摩托資源疏通海外關系，谷歌借聯想資源疏通中國關系。貓眼分享網創始人王奔宏：摩托羅拉實際上只是谷歌的入贅女婿，結婚的目的不在於過日子，而在於傳宗接代，洞房後確定懷上了“專利”自然就沒有利用價值了，只有聯想才是真愛。媒體美國科技新聞網站CNET：盡管聯想集團高管在宣布收購時對摩托羅拉贊譽有加，但是毋庸置疑的是，在三星電子和蘋果這兩個巨頭的擠壓之下，摩托羅拉仍在站在市場邊緣化的懸崖邊。法新社：谷歌和聯想的此次交易，正式終結了谷歌在手機領域的匆忙嘗試。全球智能手機市場，呈現出三星和蘋果壟斷之下的快速演變，即使是在谷歌旗下，摩托羅拉也未能重新獲得市場的關註。此外，谷歌已經拿到了自己想要的東西，即摩托羅拉的專利、技術人才以及對移動設備市場的了解，這次交易對聯想和谷歌是雙贏。路透社：聯想此次收購，也是中國公司迄今為止在科技行業領域規模最大的並購案。這次轉讓，也意味著谷歌在消費電子產品領域“短命”的嘗試很快走到盡頭。美國CNNMoney網站：此次交易，意味著谷歌已經承認了整合摩托羅拉的失敗，現在已經沒有理由繼續掌管摩托羅拉的命運。網友作家馬伯庸：蘋果的童話故事是白雪公主,她為了得到蘋果不惜損害健康;諾基亞的專屬童話故事,是睡美人,她待機了一百年,起來以後仍是生龍活虎;HTC的專屬童話是灰姑娘,絢麗華美,光彩奪目,只是撐不過午夜十二點。摩托羅拉是小紅帽，只有老外婆還記得……先給谷歌吃到肚子里，然後又被聯想擄回家…網友湯如偉：聯想正式成為電子通信業的垃圾回收站!繼回收IBM玩爛的PC業務後再次回收Google玩膩了的二手貨---MOTO!網友徐徐：聯想收購了摩托羅拉，以後的機型估計都要閹割谷歌服務框架了。 相關公司： 數據來自 創業項目庫 作者：騰訊科技 | 編輯：weiyan | 責編：韋

答網友問之61——關於平均數 孫旭東

http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0102er40.html

有網友問：

孫老師，您好，我是您的《價值投資，從看懂財報開始》的一個讀者。在看書過程中產生了很多疑問，非常想跟您請教一下：1.您對淨利潤的成長率是用幾何平均數來考量，而幾何平均數是無法計算負值的，那麼過去出現過虧損的企業就等於是排除在外了？2.想向您請教，對於每股收益的平均數，您覺得是用算術平均還是幾何平均？謝謝

我的回答；

1、   幾何平均數雖說存在著您說的那個缺陷，但在衡量多年的增長率上還是要比算術平均數科學。

對某些週期性較強的公司，可能無論經營再得力也會出現某年虧損的現象，單一年度的利潤數波動過大。對這樣的公司，我建議採取格雷厄姆的做法，以三年（算術）平均數來計算增長率。例如，衡量2001年至2011年的增長情況，2001年基數取1999年、2000、2001三年的平均淨利潤，2011年數取2009、2010、2011年的平均淨利潤。

需要注意的是，在分析這樣的公司時，觀察期應該和其經營週期長度相同或相近。否則，計算出的平均數是沒有意義的。

2、 對每股收益的長期平均數，用算術平均數是合理的。