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零售企业估值的一种简单方法 Barrons

http://blog.caing.com/article/2319/

　常识有时候是最好的判断，简单、可靠。对零售企业的估值，可以用传统的PE、EV/EBITDA、DCF等方式，还可以用一种简单的方式通过常识判断。这就是EV/门店，或者EV/门店面积。这种方法实际上和对周期企业估值常用的EV/重置成本的道理是一样的。    　　以国内领先的电器连锁零售店苏宁为例，其EV/门店和EV/门店面积为：    　　    　 　苏宁的2009年3季度财报显示，苏宁共拥有门店885家，面积377.49万平米。根据财报数据可以很容易算出苏宁的企业价值EV。因此苏宁的估值为 每个门店7721万人民币，约合1.8万每平米。由于开一个门店所需的资金也平均在4千万元以上，加上每年的盈利，这个估值还不算离谱。    　　而最近的一则新闻则让人深思：  　　_____________________________________________________________________    　　中升集团上市推介 瑞银预测PE为21至30倍    　　2010年02月23日 腾讯财经    　 　据香港媒体报道，今年首家大型中资新股中升集团昨天起进行推介，根据保荐人瑞银的研究报告中，以「折现现金流」方式对公司的估值达259亿至369亿 元，即相等于2010年预测市盈率（PE）高达21倍至30倍，不单较其列举的汽车相关股份平均14倍的市盈率为高，亦高于零售股平均22.4倍的市盈 率。      　　大摩︰合理PE介乎20至25倍  　　 　　  　 　不过，其列举的汽车相关股份，独欠本地上市公司中，业务与中升最相近的大昌行集团（01828）及陈唱国际（00693）。有投资者透露，昨天的分析员 会议上有投资者问及为何不把大昌行列作比较公司，该行响应称大昌行应列作食品零售商。然而，报告中列举近40家、包括蒙牛（02319）、百盛 （03368）的零售股中，亦不见大昌行的踪影。      　 　另一保荐人大摩的报告认为，中升合理市盈率应介乎20倍至25倍，虽仍大幅高于报告中列举的发展中地区汽车代理商平均13.8倍的市盈率，但下限与本地 挂牌的零售股平均市盈率相若。大摩又指出，以中升代理多个品牌以及销售服务毛利较多，应可较一般汽车股有溢价，但应较一般零售股折让。      　 　盈利增长方面，两家保荐人均预计，中升将于2009年及2010年度每年多赚一倍。其中，瑞银预期其盈利今年上升1.4倍至10.95亿元（人民币，下 同），而大摩则预计今年公司可赚10.33亿元，增长1.2倍。主要原因是公司将分别在2009、2010及2011年，将分店数目增至55、95及 135家。      　　近日丰田汽车回收事件惹起全球关注，瑞银报告引述中升称，事件暂时对公司没重大影响。但报告指出，中升对丰田及Lexus两个品牌依赖度高，其中丰田占其售车收入51%，Lexus占17%。    　　____________________________________________________________________      　 　根据这个新闻，可以推算出中升的EV/门店。中升目前有约60家门店，假设中升的债务和现金一样多，则这个估值意味着4-6亿/门店。而实际上如果新建 一家高档4S店最多需要7千万，算上其他费用顶多1亿。也就是说每个店的盈利折现值要有3-5亿。假设10%的折现率，每个店今后每年的盈利要达到3-5 千万元才行。而大摩预计今年公司可赚10.33亿元，按95家门店计算平均仅为1100万元/门店。投资中升实际上就等于用4-6亿购买只需要几千万元就 可以建立的门店。不用谈DCF和PE等高深的估值方法，通过常识就可以判断这个估值过高了。

香港报刊股简单分析 岁寒知松柏

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3344互益纺织简单分析 岁寒知松柏

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我简单对比了一下2678天虹、2698魏桥、565锦艺、1382互太、539冠华，觉得目前3344互益纺织有吸引力一些。我起初看财务数据时，觉得不咋样，后来仔细看了一下，觉得可以搞一搞。王雅媛也写了3344，她的观点与我最初瞄的时候差不多。

3344互益纺织目前PE5倍，PB0.75倍，2010年的中报，收入创历史新高，利润基本接近07年的高点。预计2010年全年收入和利润全部创历史新高，因为过去5年它都是下半年好于上半年。

主要看点：
一、手中持有6亿棉花存货，最近一年棉花涨价很多。
二、3344的工厂地理位置比较好，分别在新疆、梧州、张家港、柬埔寨，成本应该有优势。
三、前不久大摩等机构入股了，成交量也发生异动，估计有资金介入。

风险：

一、以前现金回流一直不太好，不过这可能与公司近几年主动囤积棉花有关系。

二、它的短期负债也比较多，但7月份出售了一个子公司，7000万，12月31号应该可以收到3000万的进度款，并有1200万的一次性利润。如果10年下半年库存的棉花能兑现一部分的话，负债应该可以减少。

结论：3344的下跌空间应该不大，1.2左右有很强的支撑。它的上涨空间比较大，可以看到二至三元。由于有资金介入，短期可能会有所表现，我认为至少在年报出来后会表现。

整体而言，3344风险较小，空间较大，万一不涨，最多我们浪费一点时间。

按需生产，简单质朴 东方愚

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    我坐在沙发上，看湖南卫视的肥皂剧。插播广告的时候，我拿起Iphone，玩“切西瓜”游戏，剧情无聊的时候，我拿起旁边的一本投行人士写的书《金手铐的救赎》，看上那么几页。
    我们常说“一心不可二用”，那得看是什么时候、做什么事，事实上，有时候，一心多用，混搭起来，也蛮好。我习惯这样做。平时看书，我会抱上五六本不同类型的书，每本看上50来页，然后再写心得或读书笔记。
    肥皂剧、“切西瓜”游戏，以及投行人士的回忆录，这三样东西，有一个共同点，那就是：根据需求，提供最简单的服务。
    先说肥皂剧。像什么《流星雨》、以及《杨贵妃》，以及现在《宫》这样的电视剧，我们可以鄙夷不屑，说其烂、骂其俗，但不可否认的是，这些东西的观众数目庞 大，而且其中不乏一些所谓的层次高的人。事实上娱乐只分口味，不分层级。有些人只是自认清高，不愿意承认自己看肥皂剧的爱好而已。这些肥皂剧，它以最简单 甚至最弱智的线索与故事，满足了人们的无聊需求。它是不用动脑的，但往往不按常理出牌，所以你好奇，你跟随。
    再说游戏。Iphone的“切西瓜”，和“愤怒的小鸟”等游戏，其实也具有同样的特征。很简单，很红。特别是愤怒的小鸟，我看了朋友张晶写的《那只一夜成 名的小鸟》文章后才知道，英国首相大卫·卡梅伦、美国脱口秀主持人科南·奥布莱恩、澳大利亚歌手凯莉·米洛、美国滑板巨星托尼·霍克、诺基亚前副总裁安 西·万约基…他们都曾公开表示迷恋同样这款游戏，或许正因为此，出品这款游戏的那家芬兰小公司仿佛一夜之间鹤立鸡群。
    再说我提到的投行人士──雷曼投行部前董事总经理、香港人黄元山写的《金手铐的救赎》这本小书。书很简单，写的是关于他如何求学求职和工作的经历，如何进 入雷曼的，如何在雷曼任职的。但我认为这是一本好书。因为它简单。我相信不少财经记者也好，或者其它财经方面的人士，对三年前的次贷危机可能知其然而不知 其所以然，或许看过好多文章和著述，或能长篇大论，但却对CDO（债务抵押债券）、CDS（信贷纽约掉期合约）等基本概念未必清楚。
    絮叨了一堆后，你是否还会觉得这三样东西是风马牛不相及的呢？ 
    随着年龄的增长，我们要摒弃掉一味批判或愤世嫉俗的姿态，专注擅长、感兴趣的东西当然不赖，但对自己反感却红火的事物留意或稍加研究，更可能有意外启发和收获。
    按需生产，简单质朴，我认为这是一切有力量、可持续产品和服务的共性。现在热门的最具代表性的，无异是刚过完7岁生日的Facebook了。
    其实这两点同样也适合于一个人的生活。所谓的“按需生产”，不是说我们为了迎合什么而去过什么样的生活，恰恰相反，此时的“市场”上，供求双方都是我们自己，虽然不能切断与外面世界的联络，但核心是根据自己的需求过自己想要的生活。
    2011年的春节过得惬意。父母是1月24日来广州的，到现在两周了，这两周的唯一的事情就是陪家人。正月初二开车去了趟珠海，呆了一晚，带父母到海边散 步。今年的春节特别暖和，广东连续多少天的气温都在22度以上，很舒服。只是污染太严重了，四处灰蒙蒙的。珠海近海实在太脏了。因为湘湘是大肚婆，遗憾不 能出国。
    春节期间乱翻书，主要看的除《金手铐的救赎》外，还有茨威格《昨日的世界》，比格斯《对冲基金风云录》，索尔金《大而不倒》，还有一本杂志书《影像思考：电影与电影史》。
    这几本书让我体会最深的是简单质朴。我并不惊叹于被形容为金融界的“2012”的大部头的《大而不倒》是如何在那么短的时间内完成的，而感慨于索尔金对他 所采访和掌握的所有细节的取舍、甄选和娴熟运用，譬如（第233页）他写道雷曼兄弟CEO富尔德失意中的得意──成功避开媒体关注，和韩国发展银行谈好转 让雷曼事宜后，他乘机从香港回美国时，在飞机大屏幕上看的一部英国警匪片《银行大劫案》。
    再如比格斯在《对冲基金风云录》（第5页）写到“三角投资俱乐部”一位令人生厌的家伙时，写了一整段关于他们之间打网球的经历，将其投资和处事风格一显无 遗：“如果我击出的一个球落在界内但靠近底线，他经常会高喊出界；要是他击出的一个球明摆着出界了，但超出底线的距离不过几英寸，他会跑到网边，费力地向 落点张望，这样会弄得你不好意思，甚至不敢宣布球出界了。在我连续得分时，他会坚持走到场边坐一会儿，系上5分钟的鞋带……” 
    这些作者们的写作如行云流水，最值得我学习的一点便是最自然、自如和真实的表达就是最好的，甚至可以“想到哪里说到哪里”。当然我也知道，上述这些人做到“简单最美”，与他们的阅历有关。他们不着急去渲染什么、疾呼什么，反而让人们印象更为深刻。
    所以，说完这些个或那些个方法论后，还是会回归到一点，那就是价值观，或说态度问题──你为什么选择这种方式。茨威格一生写了6部中短篇小说，2部长篇小 说，12部传记，3本诗集，7部戏剧，9部散文集，1部回忆录，但他并非因为享受写作本身的乐趣而写作，事实上他在第一部诗集出版后，间隔了6年才出版第 二部，然后又间隔了三四年后才出版第一本散文集，“要多看、多学，然后才开始真正的创作！” 茨威格在回忆录中写道 ，“不要带着仓促写成的作品来见这个世界，而要首先了解这个世界的本质。”

讨论：投资的简单与复杂 laoba1梁军儒的

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c901017hdz.html

股民老k

其实，眼光、耐心、信仰、运气、坚持、无畏、......，等等一些稍带情绪的字眼，背后真正支撑他们的应该就只有两个字：“理性”——芒格在别人要求只用一个词来回答他之所以成功的根本原因。
我很喜欢《中庸》里面的这么一句哲学：“喜怒哀乐之未发，谓之中。发之而中节，谓之和。中也者，天下之大本也。和也者，天下之达道也。”
呵呵，再来一句稍带情绪的话：让理性的光辉照亮我们前行吧！

汉尼拔

能力圈，好比孙悟空给我们划了个圈圈。
理性者，在自己的圈圈内静研经书。
非理性者，跳出圈圈者，等待你的是大把的妖风邪气。

好的投资者，一定是稳定赚钱。
好的投资者，一定是知道自己的能力范围，且在自己的能力圈圈内做自己熟悉的事。
好的投资者，遵循最基本的规律，坚守自己的原则。
资本市场从来不缺各类人群，投资也好，投机也罢，人性，已经注定了一些事。
好的投资者，一定是有一个开放和豁达的心，大事不糊涂，小事不执迷。

投资僧

好的投资者，并不一定是赚到大钱者。受到主客观条件限制，你可以在理念上实践上成为投资者，但是中国股市存在也就十几年的时间，价值投资思想传过来也就几 年的时间，你都很幸运的赶上了，也不过如此。因此好的投资者追求的是一种财务自由的生活方式。定位这个目标，是为了能够达到。而大钱从各方面看难有其为 了。可还是要做一名开始就要终生的投资者。

matias

修身养性。
不论是投资，还是其他，都是必不可少。
很多集大成者，无不是在具有悟性与耐性、坚持的人。
慢即是快。

狄希陈

这个标题对很多刚接触投资思想的人来说可能会产生一定的误导，认为投资应该“简单”。
其实投资和其他领域的学习没有什么不同，都应该是一个由简入繁，再由繁入简的过程。
但很多人可能直接由“简”入“简”了，没有经过“繁”的过程。

夏至老牛

文章的道理虽然似乎对，不过有些将理论简单化了，仅仅对于入门有点帮助。道理虽简单，但背后的逻辑很难，拨开云雾并不容易，记得有位投资者说过，初见到不亏损的投资原则有点哑然失笑，后数年才悟得为真理，下士闻道大笑之，不笑不足以为道

三呆

这样的讨论太让人长智慧了。就我个人看来，个人投资者要确定自己的投资思路，首先要确定自己的投资资金性质，并据此冷静分析自己的风险偏好，还要结合自己 的能力范围（即能力圈），最终制定自己的投资策略。投资是一件没有情感的活动，是一件自己做主且责无旁贷的苦差，格雷厄姆、巴菲特、林奇，这些大师的风格 都只能作为参考、学习和提高的路径。关于价值的争论就像古老的爱情故事一样，永远说不完。不要轻易给价值投资套上光环，也不要认为自己学习了巴菲特就是价 值投资者。将自己的资金性质看清楚、确定好自己的风险偏好（风险承受能力），这是首要条件，然后再行动。作为个人投资者，能力太弱，实在不行，不如听听巴 菲特的劝告：干脆买指数基金算了。

聰明應用平板 業績收入升級 改變生活創新商機其實很簡單

李劍簡單的選股道理系列 laoba1梁軍儒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c901017iwz.html

作者：李劍     原文地址：http://blog.sina.com.cn/qnxlijian

簡單的選股道理（一）：

誰在激烈競爭，誰在坐地收錢？

    賭場裡，眾多賭具提供商在競爭，少數賭場在收錢；

    證券市場上，眾多證券公司在競爭，少數交易所在收錢；

    金融系統中，眾多銀行在競爭，少數銀行卡組織在收錢；

    資本市場上，眾多金融企業在競爭，少數評級公司在收錢；

    公路上，眾多車運公司在競爭，少數路橋公司在收錢；

    機場裡，眾多航空公司在競爭，少數機場公司在收錢；

    港口上，眾多航運公司在競爭，少數碼頭公司在收錢；

    鐵道上，眾多煤炭公司在競爭，少數鐵路公司在收錢；

    發電業，眾多電廠在競爭，少數電網公司在收錢；

    廣告業，眾多廠家在競爭，少數媒體在收錢；

    旅遊業，眾多旅行社在競爭，少數天然景點公司在收錢；

    醫藥界，眾多藥廠在競爭，少數醫院和藥店在收錢；

    日用品超市中，眾多消費品生產公司在競爭，少數日用品超市在收錢；

    家電超市裡，眾多家電公司在競爭，少數家電超市在收錢；

    在義烏和海寧，眾多小商品廠家在競爭，少數商城在收錢；

    百貨業，眾多服裝企業在競爭，少數黃金地段的百貨公司在收錢；

    網絡業，眾多軟件企業在競爭，少數系統軟件公司在收錢；

    通訊市場裡，眾多手機生產商在競爭，少數移動公司在收錢；

    娛樂業，眾多製片廠在競爭，少數發行公司在收錢；

    出版業，眾多出版社在競爭，少數賣書網在收錢；……

    這就是壟斷與稀缺，這就是渠道和網絡；

    它有場地，它有通路，它有特許權。

    這就是二八現象，這就是無可奈何；

    理想的選股對象：過橋收費，坐地生錢。                              

   李劍附註:

   本文談的是一種選股思路,並非要大家完全按照這種方法去選擇股票.很多過橋收費性的行業或公司雖有壟斷性,但價格受到政府管控,或者資本性開支巨大,因此 利潤增長緩慢,不是理想的投資品種,我們要注意避開這樣的企業."萬千寵愛在一身",各方面都很優秀,才是價值投資者的追求.

簡單的選股道理（二）：

對穩定成長性行業多一些溫情

    投資要儘量選擇穩定成長性行業，理由很簡單：

    一，為了獲得穩定的回報。「富貴穩中求」比「富貴險中求」好一百倍；

    二，為了便於瞭解企業。企業的產品和服務能夠親自用一用、嘗一嘗，可以直接接觸、近距離觀察，總比遠在天邊的朦朧感覺令人放心；

    三，為了容易給股票估值。財務穩定有一種踏實之美，安全空間也容易把握；

    四，為了血壓正常波動。這一條，地球上常看行情和自己帳戶的人都知道。

    總之，價值投資者都是穩定性、確定性、高概率性和相對保守性的愛好者。

    那麼，什麼是真正穩定成長性的行業呢？

    首先應該是：這個行業的產品和服務有穩定、廣大和逐漸增加的需求。無論宏觀經濟如何，需求都沒有劇烈地變化；無論時代有多大變遷，需求都保持恆定增長；經 濟危機、技術革命、觀念創新都對它們影響不大。它們在很長的時間內都是基本的需求。它們的收入和利潤，只會隨著人們的消費水平和物價水平的不斷提高穩穩上 升。除了天災人禍帶來的突發性事件外，行業中不可能出現一大批企業同時陷入的週期性危機；

    其次，產品和服務本身簡單而穩定，最好是年復一年生產和提供同樣的產品和服務；沒有太多的資本性開支，沒有太多的科研投入，沒有太多的花樣翻新，甚至不必 為管理動太多的腦筋。說到這，不免感嘆：名酒、名獨家普藥、名軟飲料、名糖果、名餐館、名景點、名小日用品等等真是好東西；

    第三，產品結構和業務分佈多元而穩定。最好是能在公司報表上看到這樣的數據：「公司銷售額上10億的品種有多少多少個」。品種單一和業務單一意味著風險水平太高；除非久經考驗的傳統食品和藥品；

    第四，產業鏈完整的穩定。原材料價格大幅波動或某一個環節被他人控制，從而引起成本或費用大幅上升，或者賺不到令人滿意的利潤,總是一件叫人傷心的事。比 如鐵礦石被幾家大機構操縱是鋼鐵企業永遠的痛、油價和煤價大漲是天下司機和火電企業徹骨的痛；設計和銷售環節被大牌公司所壟斷是所有加工企業抬不起頭來的 痛……

    第五，行業內部排位穩定。一旦確立了行業龍頭和行業寡頭，可能幾十年甚至上百年次序和地位不變。這雖然容易引起不滿現狀的革命家憤怒，也讓喜歡乘亂襲擊的併購家無從下手,但價值投資者卻對這種狀況情有獨鍾。

    第六，由於上述五條帶來的財務指標和股價穩定：主營業務收入穩定增長、利潤穩定增長、淨資產穩定增長、售價穩定提高、股價也穩定上升，等等。

    總之，你投資之前,只要考慮價格是否便宜的問題；你投資以後，再不為諸如「世界經濟是否二次探底」、「基礎原材料價格還將暴漲」、「下次海嘯什麼時候發 生」、「某個行業又將面臨重新洗牌」、「這家公司什麼時候還要圈錢」、「某隻股票的價格為什麼暴漲暴跌」、「一年三百六十五天，我們有多少天心境平和、輕 鬆愉悅」等等這些問題鬧心。

簡單的選股道理（三）： 

  磨快剃刀選擇製藥股

    如果說鋼鐵、水泥和大宗商品等行業最具產品同質化、最易瞭解，那麼，製藥行業恐怕是最具差異化、最難把握的行業了。它的令人眼花繚亂的程度，不亞於百貨商店繽紛女裝給男士帶來的暈厥反應。

    不要說普通消費者和投資者，就是醫院的主任醫生，也不一定能統統瞭解所有藥品的性能和療效。讓一個投資者神農嚐百草，實在是要求太高。何況生物製藥高深莫測，有幾人能透徹瞭解？就憑這一點，你就知道研究分析製藥行業的難度了。

    讓我們看看製藥行業有多少家上市公司：一百多家。顯然，它們還不包括醫藥流通企業、醫療器械生產廠家，更不包括醫院。隊伍已經不算小了。再來看看這些上市公司生產多少種藥品吧：一千種？一萬種？哦哦，這番計算還是免了的好。

    但投資者是創造方法的人。優秀的投資者堅信：方法總比問題多。

    用什麼方法能對製藥行業化繁為簡，較快較好地找到滿意的投資對象呢？看誰總市值最小？誰市盈率、市淨率最低？誰的走勢最漂亮？哎哎，這些用電腦馬上就能解決。價值投資者不是要失業了嗎？

    不，價值投資者不是這樣處理問題。他們首先是從基本面來考慮一家藥廠、一種藥品的競爭優勢。這是他們的法寶。

    把握競爭優勢又有多種方法。對繁雜深奧的製藥行業，我們試試磨快剃刀用排除法吧。因為有人說，價值投資者都是選股苛刻的人。苛刻的人喜歡用排除法。

    首先是廠家的主打產品必須是獨家藥品或專利產品，並且最好是擁有多個。獨家生產和專利保護是製藥企業的護城河，解除了專利保護大家都能生產的抗生素之類，只能賺取微薄得利潤。這就排除了一批沒有「圍牆」的公司。很多純仿製藥的廠家可以歇菜了；

    第二是要有廠家名牌和藥品名牌、要在消費者心中建立口碑，否則沒有長期的突出優勢，不能長久賺大錢。你很少看到哪個原料藥生產廠家在做廣告吧？它們默默無聞，純粹面向企業，處在激烈地競爭中，只有少數暫時輝煌。這就排除了一大批生產原料藥、類似大宗商品型生產企業的廠家；

    第三，主打的獨家藥品或專利產品，必須是想買就買的普通藥品。因為大部分處方藥不能讓消費者隨意購買，面對的是理性的醫院（企業），而不是直接面對廣大議 價能力很弱的消費者，再加上價格老被國家監控，因而提價能力其實不強。這就排除了一批主打產品是處方藥的生產廠家。這裡必須說說生產疫苗的企業，很多投資 者看好它們。因為這些年生物製藥子行業高速增長.其實疫苗的銷售也不是直接面對消費者。廠家拼得是研發、生產技術和生產條件，有些靠得是突發性事件。並不 象生物醫藥股炒作者們想像的那樣好把握。特別是研發和生產小疫苗品種的企業（市場太小）；

    第四，主打的獨家藥品或專利產品，必須是治療或者更準確地說是緩解常見病的藥，是針對反覆發作而不能斷根的病的藥，甚至僅僅是保健性的藥。製藥企業要想成 為市場的寵兒獲取高額利潤、獲取象爆滿的餐館一晚翻好幾次檯面那樣的反覆利潤，最好是變成生產名牌快速消費品的廠家。製造高端藥、特效藥、根治藥的企業反 而利潤成長性不強；這又排除了不少生產疾病剋星的公司（寫到這，我也很為奎寧這樣治療瘧疾的特效藥生產廠家憤憤不平）；

    第五，主打的獨家藥品或專利產品，必須是進入國家基本藥物目錄的藥品，而且越多越好。藥品比食品更要讓人放心，更要讓醫院和醫生開得有理有據。公費醫療市場是一塊非常誘人的大蛋糕。這又排除了一些主打藥品沒有進入國家基本藥物目錄的廠家……

    剩下的魚兒就不多了，可是個個肥美。你只要等著價格合適，就可以輕鬆地買進來。

對《簡單的判斷》的補充 紅一方面軍

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真正深刻的東西都簡單

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4b6f4b4a01000a0s.html

英雄是自由的。而旁觀的庸眾，卻往往要循著自己的思維給心目中的英雄加上許多框框和道道，甚至修成一座座金身，百毒不侵。山姆·沃爾頓作為20世紀最為耀眼的商業領袖，自然也不能逃脫這樣的厄運。

    山姆·沃爾頓常常被一些權威人士定格為一位戰略管理者，即制定一個長期戰略然後持之以恆地貫徹執行的典 範。泉下有知，山姆不知作何感想。不過他的小兒子吉姆·沃爾頓準會在一邊偷著樂：「父親總是說你們要靈活些。不管是進行家庭旅行還是商務旅行，他都經常更 改行程，甚至在踏上旅程後，還要對計劃進行修改。後來，我們都竊笑那些把父親看作偉大戰略家的作者們。他們認為，父親能憑直覺制定複雜周詳的計劃，並一絲 不苟地執行。其實父親的事業是在不斷改變計劃中繁榮起來的，對他來說，沒有一項決策是不能更改的。」

    這就是山姆！一個真正的智者。他不會被事物恆久不變的表象所欺騙，而是牢記著時間的作用，時刻警醒著事物曇花一現的本質。在碰到挫折、遭遇阻力時，並不是 按著原來的計劃一根筋走到底。他沒有那麼傻。他的理智和他的精神無時無刻不在緊張地工作，以辨別所遭遇的東西是否可以更改。如果是不可以更改的，那麼就趕 快繞道前行。山姆像一個赤子，沒有支撐著過去事物的龐大而且沉重的負擔，樂於否定自己接受新的啟示。

    學識淵博和位置尊貴的人都怕出醜，山姆不怕。接班人戴維·格拉斯就感嘆：「山姆比我所認識的任何人更不 怕犯錯誤。一旦他認識錯了，他就改正錯誤，換個方向再幹。」犯錯誤是正常的，改正錯誤卻不是必然的。那需要一點兒對自己的勇氣和信心。不少人缺的就是這 個。因此他們對錯誤耿耿於懷，總要花費許多心思去化解、解釋、狡辯，以尋找不是自身錯誤的因由。許多病變，尤其是一些商機的錯失，往往是因為人們壓抑本能 的直接反應，固執地從自己經歷過的東西和博大的知識寶庫裡尋找解釋而發生的。經歷和學識沒有成為武器，反而成了障礙。

    山姆樂於聽取不同意見，及時捕捉新的萌芽和有信息量的話語。當別人還在為事情怎麼可能是這樣發生的而錯愕時，他早已絕塵前行了。在個人面子與現實之間，他 更尊崇現實。尊崇現實，不是簡單地聽取現實的匯報，而是義無反顧地深入到第一線。山姆痛恨官僚作風。他一年有2/3的時間在巡視各地的商店，與僱員和顧客 進行親切的交談，解決他們遇到的實際問題。公司出現什麼難啃的骨頭，或是突然冒出一個難題，他總是第一時間出現在現場。幾天不見面，他的思想就會跟著新的 現實大踏步地往前走。

    山姆·沃爾頓最聰明之處，是他不去關注更多的問題，不管什麼國際大勢、朝鮮戰爭、越戰、海灣戰爭，他只關心他的商場在諸方面如何改進，如何從別的商店裡拿 來或偷來那些最有用的東西。他有效地界定了他的視野，超過視界的東西他充耳不聞。對山姆而言，改進是無止境的、無框框的，只要有新的辦法能使現在的運作更 有效，他就毫不猶豫地採納吸收。在山姆的同時代人中，有不少學識比他高、魄力比他強、資源比他多、資金比他雄厚的人，可是那一切，山姆都不當回事。他反而 慶幸自己起步時因為資金量不大，因此可以更貼近小城鎮顧客的呼吸和心跳。把自己從若干無用的淵博的視界中解放出來，是山姆獲得自由的最大途徑。

    如果把山姆·沃爾頓的一切經營法寶從頭梳理一遍，我們會發現，山姆的看家本領就是一條：守住最便宜折扣店這個根本，無成見、大規模快速複製。山姆·沃爾頓 每天都要改進一些事情，改進的途徑也是任意的、是可以無界限的。任何既成做法，任何權威視點，任何戰略規劃，都不足以為訓，都要自由地向著新的生成敞開。 他喜歡無成見地去感知和行事。

    中國公司在取得一定規模之後，就陷入增長的瓶頸，突破乏力，人們渴望從體制、環境、人性、思維、文化等方面去尋找到深層原因。如果我們一時興起，請山姆·沃爾頓來做一番診斷，相信他會憨厚地笑笑說：「沒什麼，只要你守住百姓要最低折扣，以最快的速度去複製就成了！」

    真正深刻的東西都是簡單的。

2011簡單總結 BILL

http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb5400100wtgr.html

由於還在旅途，所以今年的總結相對簡單。

先是A股，照舊，大比例跑贏股指。A股今年指數大跌21%，為歷史第三差，新浪的統計有35%的人虧損超50%（我相信這比例真實）有常識的投資者都知道，即使是國外成熟市場的專業投資機構，都難以長期跑贏股指（國內的資金管理者估計不會比散戶強)。今年個人在A股也出現了輕微虧損，一度持股比例50%，但很快便拋出或減倉（主要是是中石油A和寧滬），到年底A股持倉比例30%，現金達七成----不參與，輕參與，是這幾年連續跑贏股指的原因。算上股市分紅及銀行理財收益，虧損不超5%。今年年初也告別了抽新股找傻子的遊戲（一隻創業板股票，上市當天損失1000大洋賣出後立即停止抽新股）。

關於A股，昨天央視罕有地說明投資者虧錢的原因---缺乏常識。那些IPO暴利受益者一邊在數錢，一邊肯定在偷笑：傻子真多。對於2012的A股，還是消 極參與，遇高位繼續減倉（劣幣驅逐良幣，垃圾太多會殃及有投資價值的公司），繼續大比例持有現金，等待----不是股票，是房產。還很懷念房地產投資這遊 戲，個人投資資金包括港股基本來自房產投資收益。也許，資金會考慮轉向實業。

A股的倉位主要依舊是寧滬高速，剩下倉位分別為大秦鐵路及金融街。

港股今年則運氣不佳，由於主要的兩大主力股票都收在幾乎今年的最低位，損失比預期嚴重,即使算入股息收益，損失接近20%，跟同期港股跌幅差不多。港股今 年操作了幾次成功的短線操作，包括中石油H，寧滬H,瑞安建業（大股東溢價收購）等，但收益遠彌補不了合生創展超過50%的跌幅出現的虧損。投資合生是十 分失意的操作，就算同期以扔飛鏢方式投資內房股，相信都跑贏合生，沒運氣。市場永遠是對的，錯的是自己，這個作為個人房地產投資對沖的工具損失太大。今年已計提了合生的損失，我相信以個人的投資理念，來年會比今年好。

港股前五位有輕微變化，依次為：新華文軒，筆克遠東，合生創展，貿易通，中國動向。來年港股會繼續調倉，偏向進攻，內房股也會調整，持有股票數量（非內房股）也會相對集中。

近幾天我在東北哈爾濱，吉林，長春等大城市主商業區稍考察了消費市道，可以說並不理想。飲食業和賣金飾的還行。投資中國內需板塊如體育休閒服裝這類好看而 不好賺錢的公司的投資可能需要更長的耐心。H&M長春店今天員工是不是罷工了，在十幾分鐘看到一層幾百平方的店面只有收銀台一個員工，竟然沒銷售 人員，為數不多的顧客到處找銷售人員。其他服飾類上市公司的門店可以說慘淡來形容,同質化嚴重。----個人是渺小的，思維也是十分片面的，希望我是錯誤 的。個人也會增倉在這類內需股的投資，特別是思捷環球，下年應該會看到她在港股倉位前五名。

2012，仍需耐心。

投資有風險，謹記！祝還繼續活著並堅韌參與股市投資的投資者新年快樂，身體健康。

共勉，現在的股市特別是港股估值很安全，熊市並不可怕，殺戮從來就是從牛市和大家雄心壯志的時候展開的。