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保興發展(1141)收購之真相

明天有時間才詳細考究，沒時間則作罷。


緣起:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090612/LTN20090612614_C.pdf


委任新殼主:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090617/LTN20090617412_C.pdf


委財技人士:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090616/LTN20090616472_C.pdf


入戲:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090703/LTN20090703015_C.pdf


戲玉:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090812/LTN20090812128_C.pdf


配股:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090813/LTN20090813019_C.pdf


爆:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090817/LTN20090817614_C.pdf


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090824/LTN20090824625_C.pdf


取代:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090826/LTN20090826582_C.pdf


沒用:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090907/LTN20090907312_C.pdf


事實?


http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/11906


令苏州大方陷入上述窘迫境地的，源于该公司此前的一项借壳上市计划。

        据了解，苏州大方公司为了更好的发展、完成因没有大量资金而不能进行的一些大项目，一直期望通过上市等渠道获得一个融资平台。而在今年上 半年，在持有苏州大方部分股权的一家名为“汇富东方”的管理基金董事长余秋池的牵线搭桥下，李荣生计划将旗下拥有的郑州大方及苏州大方进行打包上市，而操 办上市大方公司上市事宜的，则是熟悉香港资本市场的汪晓峰(看委財技人士公告)，他们当时决定将李荣生旗下相关资产注入至保兴发展（01141，HK）这个壳公司中来，以实现 上市目的。

        2009年6月12日，汪晓峰在英属维尔京群岛注册的私人公司——中国股权投资有限公司与郑州大方签订股权转让及增资合同，根据该合同约定，中国股权投资公司受让李荣生在郑州大方74％的股份，再向郑州大方增资3781.95万元。



....
       李荣生近期向外界表示，“当时说好的郑州大方实业有限公司74％的股 份，只是为上市方便而让汪晓峰代持，但因为汪没有签订代持协议而弄假成真。”李荣生表示，因为意识到自己上当受骗，才终止了后来的整个上市程序。李荣生认 为，整个上市过程是  “陷入了一场早已布置好的陷阱中。”

        不过，《每日经济新闻》记者昨天联系到中国股权投资有限公司的代理律师，得到的却是另一种截然相反的说法。该律师表示，在6月12日，中 国股权投资有限公司与郑州大方股东签订了  《股权转让及增资协议》后，中国股权投资有限公司在7月14日就已经将3781.95万元人民币的增资款项， 由公司的香港账户以等价港币的方式汇入郑州大方外汇账户，并在验资后取得了新的中外合资企业《工商营业执照》，依法依协议变更了工商注册股东档案。而在此 过程中并不存在“代持股份”之说。

        而苏州大方黄敬辉昨天在接受采访时，尽管一再认为李荣生是因为上当受骗而致使郑州大方大股东地位丧失，但他也承认，“从书面来说，中国股权投资有限公司汪晓峰持有郑州大方股权没有漏洞。”

        另外，有关报道引述苏州大方的代理律师太平洋中证律师事务所的李晓东律师的观点，认为外资收购方以非法占有为目的，以帮助苏州大方在香港 上市为诱饵，利用李荣生不熟悉上市业务的操作规则和方法的弱点，在未支付真实对价的情况下，隐瞒否认其代持李荣生持有郑州大方股份的事实，骗取李荣生与外 资收购方签订《股权转让协议》的虚假合同，造成1000万元和价值3761.92万元的股权无法收回。

        昨日本报记者试图联系李晓东律师以获得相关回应，但是截止记者发稿时，仍未得到李晓东律师的回复。

....


然而，在2009年8月24日，中国股权投资有限公司却收到了一封来自郑州大方桥梁机械有限公司  （以下简称郑州桥 梁）的书面举报材料，这令整个事件又出现大的转折。

        该份材料指出，第一，李荣生与中国股权投资有限公司的股权交易中，故意隐瞒了郑州市二七区法院于2009年5月受理的郑州桥梁14名股东 起诉郑州大方对郑州桥梁虚假出资的法律诉讼事实。


第二，2007年4月及2008年1月，作为郑州桥梁董事和苏州分公司总经理的李荣生，在未经郑州大方董 事会和股东会批准的情况下，利用职务之便，分两次伪造文件和股权转让协议，骗取苏州市高新区工商行政管理局核准变更登记，分别非法侵占了郑州桥梁所持有的 苏州大方46%和10%股权（合计56%股权，5600万元），且至今未向郑州桥梁支付该伪造协议所陈述的股权转让款。


第三，苏州大方的产品涉及的部分知 识产权系郑州桥梁的专利。

        中国股权投资有限公司方面认为，是李荣生为了骗取3781.95万元的增资款项，在签订郑州大方相关股权收购协议中，隐瞒重要事实，存在明确的故意欺诈行为。

        中国股权投资有限公司方面的代理律师昨日告诉  《每日经济新闻》记者，在对郑州大方进行了财务和法务调查后发现，公司此前支付的 3781.95万元增资款项已经被李荣生转移至其个人的其他公司，同时郑州大方约4000万元~5000万元巨额账外资产和其他大量未开发票账外收入也被 李荣生转至其个人名下，而李荣生涉嫌对这些资产和收入偷逃纳税。

大摩的真面目原來是這樣的，就這樣搞單鬧劇，哈哈。

太古地產之發展歷程

(註:此文成文甚粗疏，且未加考證，故此極多謬誤之處，敬情指正。)


近來新聞寫太古地產上市，不過他在實在無歷史感，只記得2007年太古印REIT的事，但是卻忘記了更遙遠的事。其實，太古地產早期曾經上過市，但是後來已經私有化，今次只是「重新上市」。


在1973年，大昌地產(88)和太古合借殼健誠置業，易名太古昌地產，為太古地產上市公司之先聲。

其後，太古地產把部分土地出售予長實(1)和南豐發展，以取得發展資金。長實購入後，建成賽西湖花園等，均獲厚利。

1977年，太古地產購入大昌地產在太古昌地產之餘股，並把太古地產上市，其後趁1984年地產低潮私有化，終結了太古地產部分短短十多年的上市歷史。

 


在1990年代，太古地產和中信泰富(267，前名新景豐、泰富發展)合作發展界限街物業，發展成又一村及又一城商場。

近二十年，太古陸續收購魚涌及北角物業，並逐步形成一個王國。在2006年，又向中信泰富購入又一城商場物業50%，作價61.8億。此外，又在中國發展太古城式的物業，價值不菲。


至於他們的項目，市場估計值1,500億，集資約300億，詳細項目如下。
http://www.swireproperties.com/Chi/Company+Profile/Core+Properties/Completed+Portfolio/completed+portfolio.htm

去次太古地產上市，主要是為計劃龐大的太古城籌集資金，到太古城發展完成，變成現金牛，即把之私有化，相信今次都不例外，應有龐大的發展計劃進行，而重心應該是魚涌，又或是中國的城市了。

延伸閱讀:


維基百科:又一城


http://zh.wikipedia.org/zh-tw/%E5%8F%88%E4%B8%80%E5%9F%8E


太古歷史:


http://www.swirepacific.com/big5/about/history.htm


中信泰富售出又一城公告:


http://www.citicpacific.com/upload/gb/20060120-C.pdf

投資理論的發展：向中醫學 Consilient Lollapalooza

http://consilient-lollapalooza.xanga.com/719200323/%E6%8A%95%E8%B3%87%E7%90%86%E8%AB%96%E7%9A%84%E7%99%BC%E5%B1%95%EF%BC%9A%E5%90%91%E4%B8%AD%E9%86%AB%E5%AD%B8/


雖然投資分析已有很多年歷史，但因為始創人都是獨樹一格，所以發展到 今時今日，依然是停留在各家學說的零散時代。各家學說即使越來越精密，但各持己見，很少互補長短，集其大成。其間更有不少罵戰，例如很多門派都書都會談及 別家如何差勁，失敗種種。在科學發展中，這種性格是會阻礙學習及進化的。在理解現今的投資學派後，就會發現其方法論並不完整及有系統。

中醫理論已經發展很久，在欠缺精密儀器的情況下，依然可以達到精密的西方醫方也難以解釋的治療效果。除了效果良好，值得研究的是中醫理論的特性以及中醫理論是如何發展而成。投資理論的發展，可以從中醫理論學習到什麼呢？

現今大致投資分類門派：

價值投資派：

－計量價值投資（偏向會計及統計）

－質量價值投資（偏向靠分析主觀對生意的理解）。

這兩個子派系看似類似，但操作上很有不同。主要分歧在於持有時間，組合管理上。各持己見，各有長短。它們之間的衝突，主要在定價及競爭力上，而主要化解衝突的方法是在對未來增長的假設上做功夫。因此，１００倍市盈率的公司也可以是價值投資。

技術分析派：

－計量技術分析(MA, rsi, macd, stot, a/d line, float analysis etc)

－圖形幾何技術分析（形態分析、陰陽燭、波浪理論，黃金比率，周期分析，箱形理論，分形理論等）。

它 們可以還會配合不同的風險及組合管理方法，時序分析以及Inter-market分析。它們之間已有不少衝突，但那些衝突被風險及組合管理所軟化。兩個技 術分析學派，間中會有所容合成為一種叫Trading Setup的交易連續技，即能整合程序要涉及多個連續條件才會產生交易信號。

經濟學派：

－計量統計學派

－歷史發展學派

多數配合價值或技術分析以及風險管理使用。

統計套利學派：

－季節性分析

－天文分析

－歷史統計分析（moderm portfolio theory, passive investing etc)

這 些學派將一大埋data 加上統計學，可以發展成異常複雜的數學。有些風險管理也加上了很多統計學元素而變成十分複雜。這些複雜的統計模型及理論是很多複 雜的結構性金融產品的立腳點。雖然人們未必用上這些東西，但卻不能忽略統計學所衍生出來的產品及資金推動力量如何影響著全球的金融市場及經濟。

資本運作學派：

分析市場參與者動作，去推斷股票價格發展。包括分析注資、重組、收購合併、配股、內線增減持、基金動向及上市公司推廣等等。

心理學派：

心 理派可以有很多分支了，主要是形容為主，用於解釋及財富管理，也可用計量形式去協助投資分析，如情緒指標。心理學也跟經濟學慢慢聚合。可惜的是，心理學本 身也是一個各家學說的零散學科，心理哲學與實驗方法論中間有很多矛盾．．．機於驗證的困難，心理學可能比投資更難聚合。

消息派：

主要根據消息而作出反應去獲利，例如炒業績經驗導向為主，理論本身未成大器，但個別經驗人士可以表現突出。

我 想應該還有一些各家學說我漏了。讀者可以替我補足呢～其實很多人都會自覺或不自覺地用上多種的方法。我傾向用上價值投資、技術分析，經濟及資本運作次之。 有些朋友則是價值加資本運用很強，有些則是宏觀加技術，有些則是資本運用為主，其他為副。各有千秋，做得好的都能跑羸大市，獲利豐富，所以說條條大路通羅 馬。

我想討論的投資分析發展，主要有兩方面：

－各家學說的組合應用

主要從事各家學說的分散投資。因為各家學說 各有長短，在不同市場情況有其突出的表現，而市場上的人材太多是偏向一兩種的學說。如果找得上各家學說的佼佼者，加上淘弱留強，或跟據對市場的理解而調 節，他們表現的和自然能夠長期穩定地跑羸大市。這是較高層次的投資分析的應用，或需要對市場的了解及靈活的心靈。

另一種是條件式的Setup方法。比較經典的是William O'neil的Canslim 分析方法，配合了價值分析、技術分析、資本運用等方法的meta-model。這種條件式的學說組合應用，使投資乎合各學說所看到的有利條件，回避不利條件。雖然未必可以做到傳奇性的回報，但一般人應用起來應會比較單純地運用單一學說更安全地獲利。

－各家學說的聚合

其實各家學說的目的，都是想佔有有利的位置，回歸不利的情況。中間有獲利、風險、時間、資源及市場空間等考慮。理論上可以互補不足，但可惜的是那些理論成立之初的各種假設大異其趣，使理論聚合在理論上及操作上都很大難度。

中醫理論本身是有無數人士透過經驗歸納，加上易經的象學類用去推演而成的理論，有趣的是中醫理論本質上比投資各家學說在方法學上更為先進。我嘗試比較一個投資者及中醫是如何作出決定的。

一 個投資者可能因為自己對經濟及商業的理解，加上自己對一間公司的業務有興趣，進行研究。他可能看了那些會計歷史及發展前景，再看看股價的發展，在兩者都不 錯的情況下，根據他本身的資金及風險Exposure，買入了一些。之後可能他看一些消息動向，或者股價走勢，或者自身組合及市場意見去調較持股。這個動 態的過程可能用上了多種的學說分析，而他可能自學或不自覺地根據了當時的學說偏好而作出分析，從而得出當時那學說的結果。有些投資人因為認為理論不可聚合 及分散，所以主動地集中單一學說，從而增加學說表現的持續性。

中醫跟投資分析，在最決策層面，存在不少歸納法為主的思路，而非單純的計量方 析。始終計量方法需要很多市場假設，而那些假設及假設的調解也是需要主觀的意見，也是需要歸納而成。除非是單純的被動計量方法，但其表現多數一般。市場上 出現的傳奇投資者都是有其獨特見解及方法，而那些決策很有可能是歸納法來完成。簡單而言，現在投資各家學說的應用，存在著聚則亂，寡則偏的情況，各家說未 能產生１＋１＞２的效果。然而，中醫理論則可以做到。

中醫理論的聚合性：

中醫的方法論，主要是整體、動態、功能、聯系以及直覺類比：

中 醫看病，一開始就以望聞問切去得出患者的所有可能資料。然後，根據資料去分辨患者的病及證型，推斷患者的病因病機，從而根據病人、天氣及地理建立治療原 則，指導運用已成的方劑上，進步加減，叮囑預後及調攝，或預定覆診再檢討。當中運用的歸納法，雖然不致於絶對準備，但如果一個人有大量氣虛現象，而沒有特 別奇異的表現，則歸納為氣虛，雖不中亦不遠。這種多象合人的歸納法，可以在複雜的系統中增加準確性。有趣的是，中醫治暗瘡、月經、腰痛、失眠、甚至情緒 病，都可能用上同一條治療氣虛證的方劑。有趣的是，氣本身並非物質，而是概念上的功能，但中醫運用歸納而成的概念，以象類比，反推出可以獨立於病，根據概 念而成的治療方法。

即使說，不同病的病人，都有A, B, C等表現，而a, b, c 等表現，都屬於氣虛的表現，所以不同病的人都歸納為氣虛，而中醫治的是氣虛，以補氣為主，而治療氣虛後，不同病的病人都同時可以改善。中間那氣虛的歸納， 及治療氣虛的推演，是現今科學及投資理論所難以理解的。

中醫理論的發展模式：

中醫理論得以統一發展，我認為主要因為中醫有其統一的信念基礎：易學及陰陽五行學說。

中 醫理論分析，主要分為理、法、方藥，或者理論、診斷、治法及用方用藥等。理論分別有陰陽五行學說，臟腑學說，八綱學說（陰陽表理寒熱虛實），六經辨證，經 絡學說，衛氣營血學說，三焦學說等。每一個學說都理論，都貫穿著整個診斷與治療甚至預後養生的過程。中醫理論雖然存在著多個學說，但學說之間有很多共同溝 通的語言及模式。

有一個出名的醫家叫張仲景，著有＜＜傷寒論＞＞與＜＜金匱要略＞＞，佔了中醫四大經典之二。有趣的是這個醫家發明的六經辨 證，是始於陰陽學說，加以臨床經驗所推演出來。雖然他將陽分為了太陽，陽明，少陽；將陰分為太陰，少陰，厥陰；己經十分創新，但都是以傳統為依歸而推演出 來的，所以其創新運用起來並沒有跟傳統的中醫理論有很大的分歧。他也明白病種繁多，有一些真的難以歸類，所以除了分類為證型，他也把一些情況分為病，但也 不忙以傳統的理論去補充。

易學與陰陽學說，以及傳統中醫理論，不單止貫應整個應用上，而是推演至個人，社會，甚至世界上都通用，穿越時空。有了這個整體觀的框架，除了歸納法可以得以有秩序，而運用類比法時，則可以很有系統，所謂多象合一（歸納），以象類比（類比）。

有 人認為這是不科學的方法，而理論本身沒有創新，所以十分守舊原始。方法論上，實際上未必有不斷推陳出新的必要，因為那並非事實的探討，而是處理及反應事實 的方法論，是一個組織運用智識的選擇，也可能是理論上的完滿所導致．相同的情況就是，數學除了發明complex number，需唔需要更多種數呢？如果不發明，是否原始呢？實際上是complex number 在理論上已經完整了數學對數字的需求，劃蛇已不再添足了。

中醫在創新上，主要在於依歸著方法論的指導去推演。可知中醫開方為什麼可以因人而異，其實每次開方正是在進行創新了。這種病證結合，比單純治病有大很多的靈活性，但又不失其依據。

投資理論聚合：

這需要像中醫有一個核心的思想，共同的語言依據去指導融合與推演。

我 認為階段在投資分析中十分重要。世界上沒有不完的牛市，不停的經濟增長，永不下跌的股價，永續不滅的公司，永遠昌盛的行業。心理周期，經濟周期，交易泡沫 周期，公司發展周期，行業周期等，究竟會有什麼不同的表現，他們會怎樣互相影響。各周期的階段有什麼表現可以觀察，而不同的階段組合，相應用措施應如何調 較？

階段可以把散亂的各家學說歸於整體循環，學說的觀察可以互相聯絡論證階段，從而制定相應策略。有了階段的指導，各家學說就可以有意識地 選擇配合使用以及調較強弱。中醫有用藥如用兵，投資的目標也可以不止是獲利，而有很多個人化的風險波動等選擇，因人因地因時制宜，整體審察。

階 段化只是暫時我想到的聚合方向，可能有更多方向，而向內也有很多同行可以建議建設的地方。一直流傳的牛熊分期，是一個典型的階段化方法。這牛熊理論可以一 直流傳至今可見其說服力，但中間已經多年沒有進行深化及結合不斷發展的各家學說了。這個牛熊理論可以作為階段化的借鏡或者出發點呢！

學習及執行傳統，對我有利；學習及聚合傳統，則對世界有利。希望自己未來可以盡一分綿力！

西王食品借壳金德发展 重组或受制关联交易

http://www.21cbh.com/HTML/2010-3-4/167175.html

“借壳的事我们谋划已久，注入西王食品仅只是资产整合的第一步。”2月25日金德发展（000639.SZ）股东大会上，新东家山东西王集团（下称西王集团）董事长王勇表示。
重组题材刺激之下，金德发展股价狂飙猛进，从2008年10月的5.92元一度上涨至2010年3月1日的24.4元，短短一年多时间上涨四倍。
经历了三次重组流产之后，此次西王集团的入主让金德发展重新看到曙光：西王集团拟承接金德发展的全部资产和负债，同时注入旗下山东西王食品有限公司（下称西王食品）玉米油资产，预计2010年可产生净利润8134万元，实现每股收益0.65元。
“业绩看上去很美，但公司关联交易频繁，治理结构还是有隐患。”中信建投湖南总部研究总监刘亚辉直言。
脱胎于村办企业的西王集团，能否扭转金德发展业绩颓局，娴熟掌控上市公司尚属未知之数。
两步入主
1996年上市的金德发展，命运多蹇。
2000年12月沈阳宏元集团（下称沈阳宏元）入主庆云发展（金德发展前身）后，主业经营一直乏善可陈，但大股东却大玩股权转让和资产置换等资本运作套路，并因财报涉嫌造假被查，此后金德发展即成为湖南资本市场的一个“烂摊子”。
2008年3月，深圳市赛洛实业发展有限公司（下称深圳赛洛）从沈阳宏元手中获得金德发展控股权，置入旗下燃气资产，但并未为金德发展“脱困”带来曙光，不久董事长杨文清陷身于与原合作伙伴钟镇源的股权官司，而此后的两次资产重组也无疾而终。
2009年年中，急于脱身的深圳赛洛拟以金德发展向西王食品定向增发，但因西王食品与西王集团之间存在的关联交易过多等问题导致增发流产。2009年10月27日，杨文清因涉嫌合同诈骗罪被湖北警方逮捕，金德发展再次重回与西王集团合作的道路。
西王集团颇富传奇色彩。其董事长王勇原为山东邹平县西王村村支书，靠着集资40万元成立油棉厂起家，数年间即将西王集团打造成国内规模最大的玉米油生产企业，其旗下西王食品2009年生产玉米精炼油8.48万吨。
此次西王集团入主金德发展采取了两个步骤：2009年12月，西王集团全资子公司山东永华投资有限公司（下称山东永华）与沈阳宏元签订协议，承接沈阳宏元对深圳赛洛的债权，后经法院调解，深圳赛洛将其所持有的1270万股金德发展股份转让给山东永华抵债，山东永华以17.43%的持股比例成为金德发展第一大股东，深圳赛洛仍持有253.5万股股份。
接下来，2010年2月4日，金德发展发布资产重组预案：向西王集团转让包括酒店和阀门建材等在内的全部资产和负债，西王集团以现金向金德发展支付对价；同时以14.83元/股的价格向西王集团定向增发5257.26万股股份，购买其持有的西王食品100%股权。

增发之后，西王集团将持有金德发展41.91%的股份，加上其通过山东永华间接持有的10.12%上市公司股份，西王集团合计持有金德发展52.04%的股份，成为上市公司直接控股股东。
评估显示，金德发展拟剥离的资产价值约为1.29亿元，而拟购买西王食品的资产价值约为7.79亿元。定向增发之后，金德发展总股本将增至1.25亿股，按照西王集团拟注入资产2010年预计净利润8134万元计算，2010年金德发展每股收益将达0.65元。
至于金德发展原有的资产和债务，金德发展董秘陈筱萍表示，考虑到其已基本不具备持续经营能力，西王集团将会指定第三方进行承接。
整合前路
尽管目前西王食品资产注入尚未完成，但西王集团已经开始着手接管金德发展。
2月25日的临时股东大会，西王集团董事长王勇率领西王食品总经理王红雨、西王集团副总经理孙新虎等一众高管悉数出席，当日股东大会免去了原董事长杜红云等董事的职务，同时增选出王红雨等数名董事和监事。
“玉米油资产注入仅仅是第一步，西王集团还有房地产、钢铁、医药和物流等资产可以注入。”西王集团副总经理孙新虎在股东大会后回答机构和媒体的提问时透露。
但记者调查发现，除去2005年通过分公司西王糖业（02088.HK）在香港联交所上市的糖业资产和此番注入金德发展的玉米油资产，西王集团的房地产、钢铁和医药等资产规模并不大，后续资产注入想象空间有限。
而此次增发购买的西王食品，2007年至2009年实现营业收入分别为534.25万元、9.5亿元、10.07亿元，实现净利润分别为-234.42万元、4001.81万元、7030.45万元。
尽管业绩向好，但业内人士对西王食品的发展前景仍持谨慎态度。业内人士分析，此前西王食品的玉米油一直以散装批发为主，且长期为金龙鱼、福临门等多个品牌贴牌生产，更多的是成就了别人的品牌。
而在行业竞争方面，西王食品也遭到了同行同村企业中国玉米油股份有限公司（01006.HK）的市场狙击。资料显示，中国玉米油公司主要生产食用玉米油，2008年产量为7.66万吨，2009年1-6月销量为6.58万吨，中国玉米油公司已成为目前国内最大的食用玉米油生产商，其在国内广大的市场上对西王食品展开了强大的竞争态势。
此外，长期困扰上市公司的关联交易频繁问题也并未得到很好解决。
沈阳宏元主政金德发展时，上市公司控股子公司金德阀门与沈阳宏元之间即存在大量产品配套销售方面的关联交易。
而本次拟注入上市公司的西王食品与西王集团之间也长期存在采购玉米胚芽等关联交易，仅2009年一年，西王食品向集团采购玉米胚芽金额即占总采购金额的37.82%。
“少量关联交易对上市公司影响不大，但西王集团入主之后控股比例很高，这对于规范上市公司和大股东之间的管理关系并非好事。”方正证券研究员陈光尧直言。“毕竟前次借壳就是因为关联交易过多被否的。”

孙新虎告诉记者，西王食品注入金德发展之后，将逐步增加外购玉米油原材料——玉米胚芽的比例，以降低关联交易比例。
“潜在的隐忧是，提高玉米胚芽外购量，可能使公司原材料成本增加，影响公司预期业绩目标的实现。”刘亚辉分析。

未来几年上海是我们的发展重点 潘石屹

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4679dbbf0100h8m6.html

SOHO中国的股息收益率高达5.6%

 

　　《新京报》张家齐：请问潘总，SOHO中国2009年业绩您是否满意？您认为公告数字中有哪些亮点？

　　潘石屹：去年我们公司的业绩很好，创下了历史上最好销售业绩，共完成销售额136.8亿元，位列北京房地产销售第一名,几乎是第二名的两倍。我们公司2009年的净利润达到33亿元，是2008年的7倍多,这个增长远远高于行业增长平均水平。

 

　　《北京晨报》王丽娅：SOHO中国2009年创下了公司最好的业绩，您认为给股东的回馈是否会令股东满意？

　　潘石屹：SOHO中国的进步，离不开广大股东的支持，我们给股东的派息是很丰厚的。公司董事会建议今年支付每股人民币2毛钱的股息，如果基于3月9日的收盘价，股息收益率高达5.6%。

 

　　《财经》张杰：您如何评价2009年SOHO中国的发展策略？

　　潘石屹：2009年，中国房地产市场出现大起大落，很多经验丰富的开发商都没有想到。SOHO中国在09年取得的最大成绩是在诱惑面前保持清醒的头脑，没有犯盲目拿地的错误。
我们是一家专业建房子的公司，今年我们依然会遵循稳健节制的原则，根据市场情况随时灵活调整策略，使公司始终处在有利位置，能应对市场变化的风险。

 

 

SOHO中国未来三年还有450亿元可售物业

 

　　观点地产新媒体　陈小丽：潘总是不是瞄准了上海市场？

　　潘石屹：未来几年，上海将成为SOHO中国的发展重点。过去这半年，我每个月至少要去一趟上海。上海和 整个长三角是中国经济发展最成熟的区域，大量中小企业充满活力。但上海目前的办公环境主要是为国际企业和大型企业准备的，SOHO的产品正好可以弥补这个 不足。2010年我们的重点仍将放在商业地产项目，为广大的中国中小企业服务。

　　去年，我们收购了SOHO东海广场，正式进入上海市场，这是SOHO中国发展史上的里程碑。在短短几个月时间内，SOHO东海广场的出租率由30%提 高到82.5%，还实现了33%的销售额。过去，我们的客户主要来自北方，但SOHO东海广场90%是新客户，来自长江三角洲的占到70%，可以说，这次 进入上海市场是SOHO中国发展的重大契机。
 
地产中国网　余钟斌：在目前的市场状态下，SOHO中国在2010年的应对策略是什么？

　　潘石屹：SOHO中国目前有120亿现金和180亿的银行授信额度，未来三年可售物业价值达到450亿 元。SOHO今年仍将继续以稳健的态度面对市场，不冒进，不保守。我们的策略是：如果市场继续向好，我们就加快销售，如果市场不好，我们会谨慎进货，始终 保持进退自如的良好平衡状态。

张茵谈现金流与发展：哪个更优先？

http://www.21cbh.com/HTML/2010-3-22/169519.html


毫无疑问，现金流的价值，在金融危机中体现得极为明显，李嘉诚“永远保留10%的现金”的策略，也成为许多企业的黄金策略。但 事实上，能够像李嘉诚那样，有足够资金实力、并且能够坚持这一法则的，甚少。

资金密集型的制造业，对现金的需求更为强烈，借债或融资不可避 免，但行业一旦发生较大震荡，资金链上某一环节的周转出现问题，便可能在很大程度上影响企业的发展。这种状况，在金融危机中，不管是上市公司，还是未上市 公司中，都有出现。

在玖龙纸业，08年也出现高达98%的负债率，外部债务和资金周转问题严峻，玖龙纸业董事长张茵在回顾这段经历时，谈 到，“如果你看得准的话，就要把发展放在首位，现金流在其次；当你看不清楚前景的时候，不如把现金流把握好。”

《21世纪》：如果要客观反 思的话，玖龙在2008、09年间的融资策略和现金管理方面，是不是也有做得不够好的地方。

张茵：总的讲我们还是没有在这方面犯错误。 2007年整个行业发展很好，企业需要快速扩张，几个扩张项目，都是有中长期考虑的。

《21世纪》：2007年的计划，会不会太激进了？

张 茵：发展是不等人的，机会在那里，如果都想前想后，那就会错失机会的，只能往前走。任何发展计划，都是基于那个时点上，金融危机这样的变化，不是我们能够 预判的。

《21世纪》：如果要“复盘”的话，是否会选择在2007年股价比较好的时候，做一些融资，比如增发之类，募集现金资金而不是银行 贷款，这样会稀释股权，但可以减少企业的负债率？

张茵：融资要与发展结合起来。如果没有明确的发展计划，大把的资金在手头，也未必是个好 事。

我们后来也做过配股，2009年10月，我们配售的股价是11港元左右，虽然我们认为我们的股票不只值这个价，但所谓没有“两头利”。 配股也是为了把握住发展的机遇。

《21世纪》：但最主要的还是通过银行贷款。是不是不希望稀释公司股权？

张茵：我经常到南美 等地去考察看，看到一些大型纸厂有上百年的历史，大多是家族企业，一代接一代人做下去，我为玖龙纸业定下的基调也是要做百年基业，所以说我不希望公司上市 才三五年时间就急急忙忙把股份都卖得七七八八，股权集中有集中的好处。

可能大家会觉得，家族持股比都占到了70%，还不多卖点股份，是不是 在走弯路？但我觉得后面还有大把潜力在等着我。所以说到股权融资，我会衡量，如果要我拿出控股权，这个跟我的发展相比，哪个更合算？我不能盲目去做融资， 不能盲目去配合一些机构（的游说）。

《21世纪》：但这要耐得住资本市场的“胁迫”啊，股价一路下跌的时候，心里不好受吧。

张茵：我们当时看到股票一泻千里这个情况，心里当然是非常难过，但我认为嘴上不要挂压力，要挂信心，一定要调整自己的心态去工 作。

我真的很佩服我们麻涌（玖龙纸业东莞总部所在地）的农民，真得很有经济头脑，他们在我们股价跌到7毛多的时候，纷纷大量买进，他们是很 了解我们的情况的，对我们有信心，我们自己当然是更有信心。

我觉得一个人做事业自己要有信心这点很关键。说实话，虽然当时外面评价我这个那 个的，但是我自己是很有信心的，因为我对自己的行业前景非常了解，对我的管理团队和产品也非常了解，所以有信心（渡过难关）。而且我喜欢我的事业，能够在 其中感受出乐趣，我也知道怎么去管理。如果自己都不明白究竟发生了什么，不知道未来路怎么走，那就很麻烦了。

《21世纪》：说到团队，玖龙 的主要管理层都是家族成员，这也是很有意思的。

张茵：虽然我是董事长，但我们三个只是分工不一样，各有特点和专长。弟弟张成飞，抓财务，金 融非常有一套，从我们的销售来讲，到今年这么大的销售量都没有烂账，可以说是奇迹。先生刘名中生产控制抓得非常严，设备、成本控制非常好。我主要是负责做 战略。我们三个人每个人有不同的特长，但共同的一点是我们都长期专注于一个行业，现在竞争这么厉害，我们作为白手起家的创业者，是非常专注的来做这个行 业。

《21世纪》：未来会考虑让家族下一代接班么？

张茵：看他是不是有做事业的心，这个很关键。

Behaviorial Finance　要由症去到證的發展 Consilient Lollapalooza

http://consilient-lollapalooza.xanga.com/725170054/behaviorial-finance%E3%80%80%E8%A6%81%E7%94%B1%E7%97%87%E5%8E%BB%E5%88%B0%E8%AD%89%E7%9A%84%E7%99%BC%E5%B1%95/


雖然科技日新月異，但投資理論的發展還停留在很早期的時代。其中一項便是Behavioral finance。

Behavioral Finance花了很多的篇幅談及人們的決策偏見。Charles Munger有２４項 psycho-misjudgement，有一些書現在已發展倒<<50 investor experiments>>等。這些偏見的討論，是十分有意思的，就如同醫學上對病人不同症候的討論。咳，哮，喘，肚痛等，都有不同的辦認方 法。

對症候的討論是必要的，基本的及有臨床執行意義的。我認為Behavioal Finance在這方面近年發展成熟，是時候可以發展出更高層次的理論。

在醫學上，我們認為一個病，是疾病的全過程。一個證型，是病的階 段性的一系列症候群。症候的產生機理，做病機。Behavioral finance找出了很多人們的決策偏差，是一個對症候的研究。我認為研究的方向如果可以更有系統的針對不同階段或情況，經過某種機理，可怎樣影響人們被 一系列偏見所影響，將會令behavioral finance有更突破性及更實用的發展。

其中一個最有趣的學科融合，我認為是 behavioral finance與圖表分析。其實早在<<psychology of finance>>一書，已開始有討論，可惜的是就只有這一本，而且作者只是舉例說明，而不以其為重心。我覺得用心理學去深化和融合現有理論 會有更大的突破機會。

不断发展的投资智慧 Barrons

http://blog.caing.com/article/4407/　　我们很多的认识都来自于前人，即使是新的思想，也往往是建立在前人的思考基础之上。　　 　　  　　价 值投资的思想也在不断发展。很多价值投资的基本思想其实来源于凯恩斯。比如，凯恩斯认为“从哲学角度讲，市场估 值不可能是唯一正确的。因为我们现有的理解无法提供足够的基础给数学计算预期。实际上，所有的考虑因素都会进入市场估值，市场估值与未来收益无关。”但是，这种不合理的估 值可以保持很长时间。所以他说“市场可以保持非理性很长时 间，长过你能保持流动性而不破产的时间。”而格雷厄姆在《证券分析》一书中也提到，阻碍分析 者成功的三个最主要因素：a.数据不足或错误 b.未来的不确定性 c.市场的非理性行为。关于市场的非理性，他认为由于忽视和偏见所造成的低估可以持续很长时间，而过分的热情和人工刺激造成的高估也可以 持续很久。当市场终于要发现自己的错误，进行调整时，新的因素可能已经改变了旧的情况，让原来的分析失效。　 　 　　  　　关 于投机与投资，凯恩斯和格雷厄姆的视角不同。凯恩斯更多的是从投机与实业的关系去看。他认为凡是预测市场心理的行为就是“投机”，凡是预测资产收益的行为 就是“实业”。而格雷厄姆则是从分析与回报的角度看问题。他认为只有经过深入彻底的分析，保证获得本金安全和满意回报的才是“投资”，不符合这个定义的都 是“投机”。从这两个角度看，巴菲特更象是从事实业投资而不是简单的股票投资。  　　 　　凯 恩斯在经历了20年代的投机损失和1929年的股灾后，采用了集中投资方式，只投资于几个自己非常理解的股票。从股灾后的一无所有开始，到了1946年，凯恩斯的个人财富达 到了50万英镑，折合今天的1650万美元。凯恩斯的投资思路与巴菲特的“能力圈”概念，以及不贸然频繁出击，抓住罕见的最佳机会本垒打的观念是相通的。　　 　　  　　格 雷厄姆虽然是价值投资的奠基者，但也有着自己的局限性。他的思路更追求静态的“便宜”股票，而对决定公司长期动态价值的“质量”因素重视不够。而巴菲特则 在格雷厄姆的基础上受芒格的影响，重视“护城河”等质量因素，成为85%格雷厄姆，15%费雪。巴菲特的三大法宝：能力圈、安全边际、护城河的前两项都直接间接与前人的思想有关，而“护城河”则是他自己的创新。　　 　　  　　对 于格雷厄姆式的传统价值投资，Jeremy Grantham也提出了自己的不同见解。他认为传统的价值投资的缺点在于忽视宏观，不重视 泡沫的生成与破裂。传统的价值投资思路认为识别泡沫有点预测市场的投机意味。但是，Grantham认为对投资来说，真正重要的就是泡沫和泡沫的破裂。重大 的投资机会来自于泡沫的重大变化。他的观点对很多传统的价值投资者来说不太容易接受。不过没关系，时间将会证明一切。价值投资从某种意义上说就是要与众不 同，就如凯恩斯所说“投资的中心原则就是要与公众意见向左。因为如果所有人都赞同一个投资的价值，那么这个投资就不可避免的变得过于昂贵，从而失去吸引 力。”

恒生可持續發展企業指數 左丁山

2010-7-20  AD

與史丹利、調解Ｃ傾咗一陣，就走去恒生銀行博愛堂參加恒生指數有限公司之「恒生可持續發展企業指數系列」開展禮，估唔到有咁多中外人士到場，在地下要排隊入『車立』上二十四樓，可見呢個可持續發展企業指數有好大吸引力。 上 到博愛堂，只見人頭湧湧，除咗好多記者外，仲有各大公司代表、外國領事、基金經理等等，首先見到有基金教父之稱嘅老牌基金經理大衞Ｌ。大衞話環保、 CSR、可持續發展等等，係今日企業界之buzz words（口頭禪），人人掛在口邊，呢個新恒生指數食正條水，正合時宜。係唔係入到呢個「可持續發展指數」嘅公司，股價會得到多啲投資人士追捧呢？大衞 話未必一定，始終要睇基本財政表現與實力，但無可否認，近年興起CSR投資基金，入到呢個指數嘅公司，理論上會受到呢類基金鍾意，成為佢哋嘅投資對象。 跟住見到一大批女士，全部係超級大型公司嘅公司事務總監/傳訊部總經理，例如羅拉、美美、瑪嘉烈、艾麗絲、艾蓮呢班大姐大，呢個部門好似係女士禁區，男人勿近，好彩主人家恒生銀行嘅傳訊部阿頭係張先生，否則男人在企業公關界冇碇企。 咁 多公關阿頭到場，除咗一啲有份上台接受財政司司長曾俊華及恒生行政總裁梁高美懿頒發成份股紀念座之外，亦要乘機推廣公司形象，一位總監對左丁山講：「企業 傳訊部o依家多咗好多新事物，新任務，例如社會企業責任（CSR）、可持續發展等，全部撥入我哋部門負責跟進。入到恒生可持續發展企業成份股，我哋公司暫 時睇唔到有乜着數，但如果入唔到，就冇晒面子，他日如果俾呢個指數剔除，更加弊！」   咁講法，大企業注重CSR與可持續發展，既為社會、亦為私利，按照亞當史密嘅講法，追求私利係推動社會進步之最大力量，只講口號與政府干預，為咗做騷而已，並無多大效用。

仰融牵手江淮汽车 20亿元发展新能源汽车

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仰融牵手江淮汽车 20亿元发展新能源汽车

江淮汽车8月3日晚发布公告称，已与仰融旗下正道集团签署新能源汽车项目合作意向书，双方将共同投资20亿元人民币生产新能源汽车。

按照意向书，江淮汽车与正道集团拟按50:50股权比例出资成立合资公司，生产、销售节能环保新能源汽车。

仰融曾执掌华晨汽车多年，2002年出走美国后，香港上市公司正道集团成为其唯一商业血脉。有分析师表示，仰融推动正道集团与江淮汽车合作，目的是减少新能源汽车项目在审批过程中可能遇到的麻烦。而江淮汽车乐于与仰融合作，主要是需要资金和技术的支持。

此 前，仰融并不倾向于与汽车厂商合资。仰融团队曾于2010年6月9日造访北京，推销其美国投资移民项目。仰融希望用投资移民这一独特的融资模式，发展正道 汽车位于美国阿拉巴马州的项目。据其测算，阿拉巴马项目第一期投资需16亿美元，吸引3600个移民便可以完成这一目标。

而对于正道汽车在中国的生产基地，正道汽车总裁王川涛6月在北京接受采访时表示，天津、沈阳、安徽都有可能。外界普遍认为仰融选择天津的可能性更大。而在与江淮汽车签署合作意向书后，合资公司的生产基地则很可能落户安徽。

据双方公告，合资公司注册地定为安徽省合肥市，双方将共同成立工作组，推动本次合资项目的后续进展工作。最终的合资协议须经双方董事会或股东大会及政府有权部门批准后方为有效。

受此消息影响，8月4日江淮汽车与正道集团股票走势强劲。江淮汽车股价盘中一度封住涨停，截至下午2时48分，报9.43元，涨幅7.40%；正道集团高开高走，午盘报收0.340港元，涨幅19.298%。