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熱門部落格「投資客日誌」板主Albert認為，風險控管相當重要，只要是財務結構健全、本業獲利穩定，符合這些條件，基本上是就是可以投資的好標的。

口述．Albert 整理．周岐原我投資向來先以考量潛在風險為先，所以投資範圍以可轉債、龍頭股及高現金殖利率股為主。我看財報也從降低風險的角度出發，標的不需要有很高的ＥＰＳ，但流動性、本業經營必須禁得起長期檢驗。

通 常我觀察財報會聚焦三大重點，首先是流動資產必須充足且高過流動負債外，最好是經營持續收入現金的業務。再者，我長期研究偏向防守性質的可轉債，所以看待 負債項目也比較仔細，我認為除了負債比應盡量壓低，除應付帳款、退休金等必要支出外，絕不能有以短債支應長債的不良情況。第三，企業獲利要以本業收入為 主，且獲利能力穩健，股東權益報酬率(ＲＯＥ)最好能持續高於一五％。

雖然目前大盤指數不算低，但仍可以找到一些業績出色的好公司，財報數據符合我的挑選條件的如中碳、中保和茂順，就是不錯的例子。

這 三家企業各有獨特利基，能確保本業穩健獲利，最明顯的跡象，就是營業利益都占稅後純益大部分比重，也就是大部分的獲利都來自本業的經營成果。而且經過金融 海嘯洗禮，這三家公司的股東權益報酬率，近三年平均仍有一五％左右，對股東而言，投資回收程度還不錯。其中，以經營保全業為主的中保，近幾年ＥＰＳ接近四 元，獲利相當穩定，而中碳是生產鋰電池負極材料領域的熱門廠商，身處在高成長、高獲利的軌道上，未來展望也值得期待；而生產油封等密閉元件的茂順，產業雖 然較冷門，除金融海嘯那一年外，每年ＥＰＳ都超過四元，只要選在股價夠便宜的時機介入，其實也是不錯的投資。

此外，這三家廠商流動資產充沛，負債比都在三成上下，財務結構健康。從這些角度出發，就比較不會選到地雷股了。

Albert選股建議：

永遠要考量投資風險，負債內容單純、比率偏低的公司比較好。

私房選股

公司

名 稱 營收（億元） 毛利率（%） 營益率（%） 每股純益（元）第一季 第二季 第一季 第二季 第一季 第二季 第一季 第二季中碳1723 16.7 20.6 32.5 32.5 27.4 28.4 1.79 2.25 中保9917 14.4 14.5 49.7 49.9 23.4 23.6 0.95 1.00 茂順9942 3.4 4.2 31.7 32.7 19.2 19.7 0.82 1.31

十月十八日晚間七點半，鴻海公布重大訊息控告實盈公司侵犯專利，隔天，廣達電腦馬上發出新聞稿，聲明沒有投資實盈公司，且不影響實盈對廣達的出貨。

一家連接器廠的訴訟，卻牽動兩家公司大動作發布新聞，透露著不尋常的意味。

其實從今年以來，這是第三次鴻海藉著連接器專利大刀揮向「防鴻鏈」，一月鴻海狀告優群電子侵害DRAM連接器專利，三月又控告和其達成和解的嘉澤端子短報和漏報權利金，這次向實盈宣戰早在意料之中。

選擇連接器是因為，鴻海在拇指大的連接器布下密密麻麻的「專利地雷」，連續六年鴻海都拿下台灣專利申請數量第一名，其中連接器專利累積最多，等於拿自己最強的點，攻擊對方的弱點。

為何挑上實盈公司？

成立近三十年的實盈，在興櫃掛牌前就已經坐上台灣連接器第二把交椅，相較於其他連接器廠只專注在一、兩項產品，實盈的筆記型電腦連接器產品完整，且直接和鴻海競爭。過去以來，早就是廣達的穩定供應商。

以前實盈沒掛牌浮上台面，彼此也都相安無事，但是兩年前的防鴻效應，改變了這一切。

這場宣戰不過是新仇舊恨一起爆發，從搶人大戰延燒到連接器。

戰爭導火線廣達、仁寶轉向實盈下單

鴻海揮軍筆記型電腦，去年挖角廣達副總經理，據悉挖角對象往下伸向工程師，去年五月，在廣達總部開車不到十分鐘的距離，成立承恭科技，「就近」挖角廣達工程師，打造約三百人的筆電團隊。

防鴻效應下，廣達、仁寶紛紛自鴻海抽手，改下單到實盈公司和嘉澤端子，鴻海的市占率節節後退，例如鴻海的金雞母CPU socket（處理器插槽），業界估算市占率由五○％下降到二○％。

此次，鴻海向實盈揮刀，破解防鴻鏈的意味明顯。

連接器同業觀察，主因是「實盈和廣達、仁寶走太近了」。

一般連接器廠為了避免失去筆電代工廠訂單，絕對保持中立，以免被貼標籤。但是實盈卻讓廣達投資旗下的實盈光電一○‧六％股權，近期又傳出將和仁寶合資成立公司，趁此擴張市占率和營收。

鴻海若敗訴也會增加實盈籌資難度

高毛利的連接器，是供應鴻海低價接單的武器，由鴻海老臣、連接器事業群總經理盧松青領軍的連接器部門，平均淨利率高達二○％以上，比起組裝淨利率約三％，可說是鴻海獲利最好的部門之一。

據外界估算，每年連接器部門至少可以貢獻鴻海一百億元獲利，占鴻海去年淨利的一三％，在筆電代工廝殺之際，更需要糧草支援。

「他就是想讓我們的防鴻失效，停止對實盈下單，但是我們沒在管的啦！」一位代工業界人士評論。因為，筆電代工廠都和連接器廠有簽訂合約，一旦有訴訟發生，廣達、仁寶等代工業者都可以全身而退。

鴻海的算盤是，如果實盈真的因此敗訴，鴻海則可再次拿回連接器上的獲利，以彌補在筆電代工的殺價戰所流失的獲利。如果沒告成，也可以增加實盈籌資的難度。

對於外界解讀為針對防鴻供應鏈而來，鴻海發言體系則簡單回應，所有告訴都是為維護股東利益，也不知實盈是否上市、上櫃，只要侵害鴻海權利都會採取此行動。

此外，鴻海這次控告時間點，也被產業界人士解讀為高招之舉。

一位筆電代工業者指出，鴻海早可作、晚可作，卻挑上實盈在興櫃掛滿六個月，準備規畫要送件上市櫃時發動。在消息宣布後，實盈在興櫃股價四天應聲下挫一一％。

觀察五年前，鴻海狀告嘉澤，也是「恰巧」選在嘉澤要計畫掛興櫃前提告，只是嘉澤因為有英特爾（Intel）轉投資一二％股權當「靠山」，在二○○六年上市前，和鴻海達成和解，每年支付權利金，才順利掛牌上市。

鴻海若勝訴筆電代工廠恐養敵為患

此外，今年連接器產業因為防鴻效應的殺價戰，連接器廠商也被筆電客戶殺價，生產連接器的原料，如黃金、銅價格上漲，在價格下降、成本提高下，連接器產業今年獲利普遍衰退，連接器三強中衰退最多的就是實盈。

一位在筆電連接器產業超過十年的業者指出，「這波是實盈帶頭殺，反倒是鴻海只降幾項指標性產品，其他產品則不跟著降價。」

翻開今年主要防鴻連接器廠財報，除了嘉澤端子上半年淨利年成長七八九％外，實盈公司和宏致營收雖然成長，但獲利較去年下滑。其中實盈是下滑最大的業者，上半年累計淨利只有去年上半年的四四％。

筆電代工業者直言，「鴻海等於挑著實盈最弱的時候打。」

鴻 海這一招，正好凸顯連接器儼然是防鴻供應鏈最弱的「阿奇里斯腱（Achilles）」，如果筆電代工業者因為訴訟，被逼著回頭增加鴻海連接器採購，無疑就 是養敵為患，防鴻鏈將出現大漏洞；如果鴻海沒告成，實盈也順利上市，這場代工大戰，筆電代工業者贏面將增加，唯一可以確定的是這場攻防大戰暫時不會落幕。

面對全球景氣變局，邱永漢認為亞股將擺脫以往美股主導地位，走出自己的路。尤其是中國政府有意作多的Ａ股，更是今年看好的市場之一，不過他也指出，中國當 前經濟結構埋藏危機。

整理‧林淑宜、周岐原

有「賺錢之神」稱號，長期看好中國經濟發展的邱永漢，首次提出警告，中國經濟埋藏地雷！

邱永漢認為，全球經濟前景危機重重，歐美國家與中國為首的亞洲國家各自存在嚴重問題。歐美面對龐大債務壓力，其實是民主制度先天的過度福利缺陷；至於亞洲 國家則是消費不足，兩者的問題本質截然不同。在如此詭譎情勢下，邱永漢對今年全球經濟發展採取保守的態度。但長期而言，財政仍有調整空間的亞洲國家，成長 機會仍比較樂觀，表現將逐漸領先歐美。

「現在這（歐債危機）是在算總帳！政府只能以拖待變。」談論歐債危機時，邱永漢開宗明義地指出，在實施民主制度前提下，緊縮政策極難推行，歐美政府長期以 舉債應付開支，種下如今深陷泥淖的遠因。

不動產泡沫化、出口衰退

「日本從很早以前就是這樣，年收入五十多兆日圓，但是支出九十多兆日圓，算起來一年赤字就逾四十兆日圓。」邱永漢憂心地說，解決國債危機的方法不外乎加稅 或金融體制改革，但對債務國而言，這是兩帖曠日費時、又難以下嚥的苦藥，所以常要求債主直接削減債務金額，爭端從此不斷衍生。

至於美國，雖然經濟數據看來呈現復甦，但自身同樣債台高築，因此也不能忽視一旦債務動盪，所造成的潛在威脅。「未來美元若要維持貨幣主宰地位，一定得維持 信用才行。」邱永漢進一步指出，美國債務問題將逐漸削弱美股對全球股市影響力，過去「美股溜滑梯、亞股摔落地」的狀況將減少。邱永漢更直言，中國「今年很 積極想推升股市，未來可能進一步開放國際資金進去投資」，在此情況下，亞股可望「走自己的路」。

儘管邱永漢認為中國隨著國內消費成長，將有許多投資機會浮現，但他也首次點出，中國經濟埋藏不動產泡沫化與出口金額衰退兩大地雷，是看好中國的投資人不可 忽略的警訊。

邱永漢分析，中國房地產價格過度上漲，當政策調整趨勢降臨，金融業的不良債權問題會十分嚴重。然而今年是中國執政團隊的「換屆年」，「換領導人時，一般都 不會出事」，因此他認為，等到二○一三年時，危機才會全面爆發。

中國消費市場大有「錢」力此外，過去中國製造業強調外銷導向，加工製造業的訂單多來自海外，一旦遇上歐美地區減少訂購，中國製造業就會面臨出口衰退。投資 人在「前有訂單衰退、後有政策變數」情況下，中國勢必面臨一輪經濟結構調整。

然而，邱永漢對中國消費品市場仍抱持相當樂觀的期待。他分析，中國製造業經歷過去外銷市場的榮景，未來二十年將改以供應內銷市場為先，尤以民間消費性產品 最具獲利前景，尤其是食品、環境能源、水資源及水利工程發展等產業。

邱永漢指出，中國未來十年的糧食需求，是他眼中最可觀的商機，他舉例，「在中國賣菜第一大廠是上市公司，年營收六十億人民幣，你猜它利潤多少？三十億！成 本加上費用，只占售價的一半。如果在日本，食品業獲利有二％就要偷笑，太多人家還以為你作假帳！」所以不要以為食品業就不會有高毛利。

為了掌握投資商機，邱永漢也曾仔細觀察中國畜產業，發現中國對豬肉需求量每年上看三千萬隻，「光是這個數字，就能讓屠宰業者一路成為上市公司（編按：指雨 潤食品）。」最後，邱永漢還關心「水」的投資。「中國最缺什麼？最缺水，每年供需缺口至少有四％。」中國對淡水消耗量連年成長，但是提高供給卻很難。因此 在中國從事水務的公司大有前景，包括海水淡化、回收廢水和開採淡水資源。至於石油、銅等原物料，在中國使用量不斷增加下，也是前景看好的產業。

糧荒危機加重

邱永漢研發保鮮90天麵包因為國際糧食短缺加重糧荒危機，邱永漢決定投入食品業，下海拓展麵包市場！最近邱永漢與日本烘焙業者東山堂合作推出「D- PLUS」麵包品牌，共同研發可以保存90天的天然酵母麵包，並與中國超商通路合作販售，在日本則有日產30萬個的產能。

負責推廣品牌的邱公館食品總經理荒木尊史指出，「D-PLUS」不但適合在天災期間做為乾糧食品，更考慮到偏遠地區的消費者，為不同運輸距離的消費者，提 供同樣品質的麵包。

由於「D-PLUS」在技術研發上的費用較高，加上因應小麥價格的波動，?了減低生產成本，目前「D-PLUS」主要經營市場選在離工廠區500公里內的 消費市場。荒木尊史補充，「D-PLUS」仍持續改良口味，以及外包裝的用材，希望在台灣問世後，能像在日本、中國市場一樣得到廣大消費者的接受，以增加 銷售量。

「D-PLUS」何時會在台灣現身？邱永漢指出，最晚會在2012年第三季推出。儘管已近九旬高齡，但是談到看好的商機，仍精神奕奕，這就是日本人口中的 「賺錢之神」、縱橫亞洲市場的邱永漢。

邱永漢

本名：邱炳南（邱永漢為筆名）

出生：1924年

經歷：永漢日語創辦人；《致富經》、《邱永漢賺錢學》等著作逾450本，作品總銷量逾1千萬冊。

學歷：東京帝國大學經濟學部畢業

近年來要在未上市股中投資，有如在矮子裡挑將軍，愈來愈困難。投資人除了要避免四大風險，也要注意「富爸爸」光環已消失，因為許多富爸爸變成窮爸爸，很難再挹注旗下轉投資的企業了。

撰文‧林宏文

未上市股的投資向來風險不小，尤其過去一年多來，未上市股的表現大起大落，如果要避免踩到地雷，有四大風險要特別注意。

風險一：

產業未成熟或有明顯景氣循環未上市股投資要注意的第一點，就是在選擇個股時，要留心其所處行業有哪些風險。有些產業尚未成氣候，只靠一時的流行或炒作；有些產業則有明顯的景氣循環，具備這兩大特質的產業，向來是套牢最多未上市股票投資人的標的。

例如，兩年前以綠能概念崛起的電池產業，就套牢不少投資人。當時，由於電動車概念熱炒，也掀起未上市電池股的投資熱潮，生產技術層次較高的鋰鐵電池正極材料廠，例如長園科技、尚志精密化學等公司，股價動輒超過百元，長園科技甚至還漲到二百元以上。

不過，由於電池品質及穩定度都還未達水準，電動車配套的充電站又有執行上的困難，因此至今產業仍難普及，電池概念股也成為票房毒藥。如今長園在八十元左右，尚志已跌破二十元，必翔電能、能元、鋰科、有量及宏瀨等相關公司，股價都僅剩高價時的一成到二成。

此外，景氣波動劇烈的記憶體、面板、ＬＥＤ(發光二極體)及太陽能等「四大慘業」，更是去年讓投資人傷痕累累的產業。在記憶體產業中，包括擎泰、宜陽、常憶科技等，股價從高檔跌落至低點，跌幅都有五成到九成，相當慘烈。

至於ＬＥＤ產業的聯勝光電，上游的藍寶石基板廠鑫晶鑽、晶美等，由於去年都虧損，股價也跟著大跌。太陽能股跌幅也相當慘烈，由益通前總經理蔡進耀主導的宇 通光能，以較創新的薄膜太陽能技術出發，但遇到太陽能產業崩盤，宇通難以承受大虧損，已成申請紓困案獲准的首例，如今股價跌到僅剩○．五元，投資人叫苦連 天。

風險二：

「富爸爸」加持的光環消失去年未上市股票還有一個明顯的現象，就是「富爸爸」光環消失。過去，很多人喜愛追求擁有富爸爸題材的個股，但如今許多富爸爸都已自身難保，例如面板業的友達與奇美電，連續兩年大虧，也因此旗下許多公司業績都難有起色。

例如友達轉投資的瑞鼎，儘管年年賺一個股本以上，多年來被視為未上市股的黑馬，甚至可能成為股王候選人。但因業務量集中而無法上市櫃，加上股價跌到八十元上下，本益比只剩七倍不到，讓投資人耐心盡失。

即使富爸爸沒有變成窮爸爸，但由於投入的行業景氣實在太差，例如台達電投資的旺能，去年一樣照虧一個股本；而有富爸爸鴻海投資的鑫晶鑽，或是宸鴻入股的達鴻、展觸等公司，股價也照跌不誤，例如達鴻一度跌破十元，已是當初宸鴻買價三十一元的三成，投資人損失不小。

華鴻創投集團投資長鄭明松說，一家公司若沒有競爭力，即使找到富爸爸也沒用。甚至，有些富爸爸轉投資，是為了集團布局策略，反而不會要求被投資公司一定要賺錢，未上市投資人不應再存有富爸爸的迷思。

第三個風險，則是愈演愈烈的專利侵權訴訟。近年來科技業競爭劇烈，以官司訴訟阻止競爭者進逼已成常態，不僅蘋果、三星及宏達電等國際企業的專利訴訟打成一團，國內中小型業者也一樣告來告去。未上市股中有不少類似案例，其中立錡控告力智的案子，就是值得一提的經典。

風險三：

恐涉專利侵權的公司要小心居國內電源管理ＩＣ龍頭的立錡科技，分別在二○○七年及○九年向台北地方法院及美國國際貿易委員會（ＩＴＣ），遞狀控告力智產品 侵權。力智的主要經營團隊來自立錡，原董事長為力晶副董事長蔡國智。在經過多年官司訴訟後，力智難以承受高額的律師費及訴訟支出，並且輸掉幾次關鍵宣判， 造成公司業務流失，從原本高獲利到賠大錢，競爭力大受影響。

不過，最近力智獲得原股東華碩增資入股，華碩投入三．三三億元，取得力智電子過半股權，最後決定將力智併入華碩，讓原本曾被視為未上市傳奇股的力智就此走進歷史。不過，能夠併入華碩，創業團隊至少還有努力目標，也算是不太壞的結局。

風險四：

公司業外投資失利牽連本業第四個風險則發生在個別企業身上，風險各有不同。這些讓投資人損失慘重的地雷股，有時就像被從天而降的石頭砸到，只能自認倒楣。

例如，去年發生總經理黃建宗操作日圓即期外匯，造成啟耀光電幾乎大賠一個資本額，就是最讓投資人意外的案例。這位闖出大禍的總經理，還出身奇美集團財務 處。啟耀光電處於景氣循環明顯的面板產業，本業已有極大風險，加上這個業外大虧損，也讓啟耀淪為雞蛋水餃股，大跌到僅剩三塊多。

近年來，由於國內產業創新力不足，許多好公司也已陸續掛牌上市櫃，要在未上市中找到值得投資的公司，有如矮子裡挑將軍，實在困難。投資人除了避免上述四大風險，還是要注意公司是否具備差異化的技術、產品及商業模式，才能找到還有上漲空間的未上市標的。