股市的急跌刺激了投資者的不滿情緒，而情緒在輿論的傳導中找到了一個發泄口——股指期貨。近日，有部分輿論認為，股指期貨交易的做空行為是股市暴跌、阻礙救市生效的元兇。

9月2日晚，中金所官方微博發布“中金所進一步加大市場管控嚴格限制市場過度投機”的通知，祭出四條“狠招”，一是自2015年9月7日起，滬深300、上證50、中證500股指期貨客戶在單個產品、單日開倉交易量超過10手的構成“日內開倉交易量較大”的異常交易行為。

二是自9月7日結算時起，將滬深300、上證50和中證500股指期貨各合約非套期保值持倉交易保證金標準由30%提高到40%。滬深300、上證50和中證500股指期貨各合約套期保值持倉交易保證金標準由10%提高到20%。

三是將股指期貨當日開倉又平倉的平倉交易手續費標準，由目前按平倉成交金額的萬分之一點一五收取，提高至按平倉成交金額的萬分之二十三收取。四是加強股指期貨市場長期未交易賬戶管理。

此前，中金所已於8月25日、28日連發兩文“上調股指期貨各合約非套保持倉交易保證金”，抑制股指期貨市場過度投機。但此措施並不足以平息部分投資者的情緒，甚至有人急呼“關閉股指期貨交易才能救市。”

誕生於20世紀70年代的股指期貨是金融期貨中歷史最短、發展最快的產品之一，在資本市場中的角色定位為風險管理工具。其實質則是投資者將對股市價格指數的預期風險轉移至期貨市場。

然而，就是這個為股市承接風險的角色，卻總在市場暴跌情形下，淪為人人喊打的過街老鼠。

股指期貨是非辯論

股指期貨為何會成為眾矢之的?《第一財經日報》梳理相關言論發現，反對股指期貨的依據主要有三點：一是股市期貨市場的成交額遠高於滬深兩市的成交額，這可能不是正常對沖風險，而是過度投機;二是股指期貨總是先於股市下跌，故此認為股指期貨引導了股市下跌;三是在股市暴跌中股指期貨大幅貼水，反對者認為這是有人利用股指期貨做空股市的證據。

對此，有多名股指期貨業內人士公開撰文反駁上述觀點。對於股市期貨成交額高於滬深兩市成交額，有業內人士表示，由於股指期貨用保證金交易，帶有杠桿，使1元保證金交易對應的交易價值數倍放大。而且，股指期貨所對沖的是股票市值，而非成交量，按其對應的股票市值來算，跟股市的流通市值相差甚遠。

關於股指期貨領跌股市，或許是交易制度的緣故。股指期貨采用T+0交易，而股市則是T+1，因此股指期貨的反應更快，且期貨所具有的價格發現功能使其反應更快。其邏輯類似於雷和閃電，雖然總是先看見閃電再聽見雷聲，但卻不能認為是閃電帶來了雷聲。

就“利用股指期貨惡意做空股市”的推論，業內人士分析表示，有關當局嚴厲打擊惡意做空，惡意做空勢力當真無懼?就算不懼，惡意做空的資金量也要和國家隊的萬億救市資金規模相當才能抗衡。而且，中金所對開倉、持倉做了緊急限制。這種推論很難說通，另一種解釋可能更合理，由於股市的賣空受限，導致股市上的賣出、套保需求轉移至期指市場上來，導致了期指市場近來的持續大幅貼水。

股指期貨屢屢被指股災元兇

事實上，從股指期貨誕生至今，一路上都是毀譽參半。在1987年10月，美國股市暴跌，最終釀成全球性的股災。事後，美國政府調查此次股災後發布《布雷迪報告》，其中提出指數套利和組合保險這兩類交易在股指期貨和現貨市場互相推動，最終造成股市崩潰。自此，輿論便認為股指期貨是1987年股災的罪魁禍首。

彼時，美國輿論對股指期貨的指責聲與如今中國股民對股指期貨的批評如出一轍。

不過，為股指期貨正名的人也漸漸站了出來。1991年，諾貝爾經濟學獎得主莫頓·米勒及其工作小組在調查後，否定了《布雷迪報告》中關於股指期貨印發股災的結論，認為是宏觀經濟問題積累以及股票市場本身問題所導致，不是由股指期貨市場引起。並認為，全球股市在1987年股災那天都出現了下跌，而跌幅最大的一些股市恰恰是在那些沒有股指期貨的國家，如墨西哥。

2008年金融危機中，全球股指期貨市場表現出色，不但自身運行平穩，還保持充沛流動性，發揮了避險功能，承接大量股市拋壓，成為風暴中難得的避風港。以股指期貨為代表的場內標準化衍生品在風險對沖、穩定市場等方面的起到了積極作用。

第十三任美聯儲主席格林斯潘曾對包括股指期貨在內的金融衍生品給予了積極的評價：“衍生市場發展到如此之大，並不是因為其特殊的推銷手段，而是因為給衍生產品的使用者提供了經濟價值。這些工具使得養老基金和其他機構投資者可以進行套期保值，並迅速低成本的調節頭寸，因此在資產組合管理中衍生工具起了重要的作用。”

關閉股指期貨，救市還是點火?

市場情緒遲遲未現好轉，而指責“股指期貨做空股指”的聲音此起彼伏。那麽，如果關閉股指期貨真的會利好市場嗎?

股指期貨作為以市場指數為標的的標準化合約，有著市場代表性，采用保證金制度、具備杠桿屬性，這使得參與方得以用有限的資金維持一個有高度流動性的市場，在極端行情發生時，這是避險對沖的寶貴平臺。

舉例來說，如果你的有價值1億元的股票，當你認為股市會下跌，則會選擇拋售。如果在股市中瞬間拋售這價值1億元的股票，這可能會對股價造成重創。但如果在股指期貨拋售，由於有高杠桿支撐，只需賣出幾十張合約，對股指期貨的價格沖擊不會太嚴重。

此外，如果定要以股災元兇論處股指期貨，那麽即使關掉國內的股指期貨，似乎並不能截斷惡意做空者通過股指期貨做空A股的路徑。

2010年4月，中金所滬深300股指期貨合約正式上市交易，這是中國的股指期貨正式推出。但早在2006年9月5日，新加坡交易所就推出了新華富時A50股指期貨，這是世界上的第一個A股指數期貨。近來，該產品交易依然活躍。

如今，中國經濟發展進入新常態，依然保持著中高速經濟增長速度，這使得國際上的投資者參與中國資本市場的需求持續存在，如果國內的資本市場開放度不夠，那麽這就給了中國的異地股指期貨品種提供了市場空間，如上述新華富時A50股指期貨。

在新華富時A50剛剛推出之時，國內輿論曾表達出了自己的擔憂，當時國內沒有股指期貨，新交所先於國內市場推出，而隨著QFII(合格的境外機構投資者)隊伍的擴大，它們可以在新交所通過新華富時A50指數期貨做多，在A股市場做空，導致國內股指可能成為新交所的“影子價格”，並使中國股市走勢在一定程度上受到境外交易所的控制。

因此，有分析人士認為，如果國內的股指期貨關閉，曾經的擔憂可能再現甚至加劇。並認為，若叫停股指期貨會帶來眾多問題，一是現貨未來走勢更加撲朔迷離，投資者以及監管部門將失去未來價格走勢的風向標，市場不確定性迅速上升;二是投資者套期保值工具的消失會加碼現貨市場風險，使得系統性風險膨脹;三是因為套利者和投機者為市場提供了持續流動性，利於市場效率，停掉股指期貨後，市場流動性可能極度縮水。

伴隨著關於股指期貨是與非的大討論，期指市場在小長假前迎來最嚴管控。昨日迎來期指新規實施的第二個交易日，三大期指午後全線飆升，最終強勢收紅，中證500主力封漲停。此前巨幅貼水也迅速收斂，IF1509和IC1509甚至轉為升水，但期指成交量和持倉量卻嚴重萎縮。

在部分對沖基金人士看來，在期指成交量過小的情況下，尚無法判斷基差收斂甚至升水的狀態能否持續。而對於格外看重市場流動性的量化對沖基金來說，市場流動性的枯竭和新規約束，使當前對沖基金行業整體步入了“寒冬”，從業者多嘆難做，產品輕空倉是主流做法。

中國量化投資俱樂部執行理事、真融寶董事長吳雅楠對《第一財經日報》稱：“行業現在處在春天來臨前的寒冬，春天還是會來的。”多位業內人士在理解當下非常時期政策的同時呼籲監管機構在非常規措施推出並生效後，思考如何針對現有制度的不足進行改革，建立長效機制來規範市場。

量化對沖遭遇“寒冬”

9月2日，中金所打出最強管控組合拳，措施包括單日開倉交易量不能超過10手、提高各個合約品種的保證金各10%、平倉手續費由萬分之一點五劇增至萬分之二十三、加強股指期貨市場長期未交易賬戶管理。

雖然監管層此舉意在抑制股指期貨過度投機，但不少機構人士認為，受新規影響，股指期貨市場的交易活躍度會顯著降低，流動性進一步下降。Wind數據顯示，期指新規實施後的兩個交易日，現貨和期指市場成交量均在不斷萎縮。現貨方面，昨日兩市成交進一步萎縮至5000億元左右;而三大期指成交繼周一大幅縮水超9成後，昨日再度縮水，持倉繼續下降。

截至8日收盤，滬深300主力IF1509成交僅2.90萬手，再次刷新該品種自2010年4月16日上市以來新低，持倉3.54萬手;上證50主力IH1509成交1.18萬手，持倉1.78萬手;中證500主力IC1509成交1.08萬手，持倉9509手。

在期指市場流動性下降和新規約束的影響下，以股指期貨為主要交易標的的量化對沖策略，就陷入了困境。

“做量化對沖需要現貨和期指市場交易都比較活躍，需要有充足的流動性。”國金證券資產管理公司投資總監石兵稱，流動性的下降和枯竭，會導致量化模型計算或者預測的價位和實際成交的價位出現較大滑點，從而影響收益。除此之外，套保、投機、套利賬戶保證金比例的上調，會直接影響資金的使用效率且增加交易成本，從而影響產品收益。

“做這一行(量化對沖)，要懂得休息，現在就是休息的時候。”上海地區一位目前倉位為0，準備出外度假的對沖基金經理就坦言，在負基差和期指新規“兩座大山”的約束下，對沖基金行業目前“很難做”。

值得一提的是，雖然量化對沖行業整體的操作和獲利空間受困於市場流動性缺失和資金利用效率降低，不同量化對沖策略所受影響程度卻也不盡相同。

前述對沖基金經理向記者介紹，“套利策略里主要的期限套利和多品種套利都依賴於股指期貨上的偏高頻交易，在目前開倉10手的限制下基本是沒有操作空間了。高頻CTA也做不了。”該經理稱，阿爾法策略雖然以套保和非高頻交易為主，受政策影響相對較小。但受制於整體流動性缺失、保證金比例提高、負基差和缺少對手盤這四大因素，操作難度也很大。

業界建言監管松綁

“行業現在主要還是以股指期貨為主要交易標的，商品期貨的交易容量比起期指都小很多。所以整體來講現在確實很難做，輕倉位可能還要保持相當一段時間。”吳雅楠稱，“當然我們也理解現在中金所的規定，為了抑制市場過分波動，排除一些不穩定因素，這是出發點。行業現在是處在春天來臨前的寒冬，春天還是會來的。”

事實上，這一觀點也反映了當下對沖基金從業者的普遍心聲，即認為目前的管控措施是監管層在非常時期的非常舉動，大概率屬於短期措施;同時期望市場恢複常態後，限制逐漸解除，股指期貨市場可以回歸常態。

東方資產國際證券投資部高級副總裁姜力稱，在非常規措施推出並生效後，需要重點思考的是怎麽樣建立長效機制來規範市場，在規則的保護下健康運行。“嚴重制約流動性和市場有效性的規則，比如T+0、漲跌停板等都要納入規則改善的討論範圍之內，並擇機修改。”姜力說。

吳雅楠亦稱：“期貨T+0，現貨T+1，期貨現貨的交易制度不太匹配，會帶來一些市場波動。增加熔斷機制和取消漲跌停也很有必要，以給足夠緩釋空間，讓市場能夠調整到位。”

除了制度建設改進方面的建議外，多位對沖基金人士也談到期指市場上確實存在機構投資者做多與做空力量不平衡，即“機構多空失衡”的問題。“現在強調機構套保是好事，因為套保是風險對沖的有效手段。但也應該培養更多的機構做多的力量，因為套保主要是還是做空的力量比較強。”吳雅楠稱。

另一個使得股指期貨飽受詬病的核心問題，則是期貨等衍生品市場的高門檻，中小投資者缺乏套期保值的工具。對此，吳雅楠和石兵都談到了可以考慮進一步豐富股指期貨的產品，如推出面值為現有三個品種的五分之一或十分之一的迷你合約。降低參與門檻，鼓勵中小投資者及機構投資者對沖。

“從交易公平的角度來看，我是比較支持迷你合約的。韓國其實就有，交易也很活躍。”石兵向記者解釋稱，讓更多的投資者參與進來，市場的流動性也會更好。“很多人有對沖工具之後，也可以避免一些投資者覺得自己參與不了，出現損失之後就來責難股指期貨。”

目前，A股上市公司中共有6家醫藥類股票涉及“屠呦呦“概念，分別是複星醫藥(600196.sh)、昆藥集團(600422.sh)、浙江醫藥(600216.sh)、新和成(002001.sz)、華潤雙鶴(600062.sh)、白雲山(600332.sh)。

【複星醫藥】控股子公司桂林南藥青蒿琥酯於2010年正式通過WHO-PQ認證，在WHO建議的5個複方中有3個包含青蒿琥酯，創新藥品Artesun(註射用青蒿琥酯)為全球首創，已經成為國際治療重癥瘧疾的金標準，WHO強烈推薦的重癥瘧疾治療首選用藥;在全球重癥瘧疾市場占有率超過90%，2014年，複星青蒿琥酯類藥物銷售額超過兩億人民幣。

【昆藥集團】昆藥為諾華蒿甲醚原料的供應商，並且擁有蒿甲醚針劑的生產批文，9月29日昆藥完成對華方科泰的收購後獲得雙氫青蒿素哌喹片等青蒿素類產品。目前昆藥蒿甲醚針劑及雙氫青蒿素哌喹片(科泰複)都正在申請WHO-PQ認證。

【浙江醫藥】諾華Coartem(蒿甲醚+本芴醇)的組分本芴醇的供應商，有蒿甲醚原料批文。

【新和成】具有青蒿琥酯制劑和原料、雙氫青蒿素制劑批文。

【華潤雙鶴】具有雙氫青蒿素制劑批文。

【白雲山】有青蒿素批文。

人福醫藥董事長王學海：

看到網上大家瞬間從不同角度的解讀和引申，特別是院士選撥制度和中藥發展的意見，我想說幾個事實：1，屠教授獲獎的成果，是四十年前，也即是中國文革期間的成果。這次的獲獎不代表中國的科研水平經過30多年的改革開放，目前已經達到了世界領先。2，青蒿素的發現，是個政治任務，是舉國體制下集體協作的結果，屠教授是其中最傑出的代表，但不是她個人的自主發明，她自己也承認，這也是她最偉大之處。3，中國的院士制度是有很多問題，但屠教授這個例子不典型，據我不全面的了解，屠教授在青蒿素後的這40年里，沒看到有新的重要成果。4，青蒿素和中藥有關系，但關系不大，是植物提取物，並不是我們說的中藥。5，青蒿素雖然是中國的發明，但沒有形成中國的產業。70年代沒有申請專利，後來軍事醫學科學院的複方蒿甲醚專利，又在1994年轉讓給了瑞士諾華公司，讓它壟斷了全球市場，現在還在制約著中國的青蒿素種植和提取產業。6，我們要學習屠教授等前輩的獻身精神，自立自強，真正地提升中國的生物醫藥科技水平!

昆明制藥控股股東、華立集團董事局主席汪力成：

今天聽到這個消息，一方面我很高興，為中國人終於獲得這份遲來的肯定感到驕傲，但更多的是壓抑，一個世界公認的中國人的發明和創造成果，在原料的源頭上中國有絕對控制優勢的產業鏈，居然仍然還是市場廉價原料的供應國，至多是制劑產品市場的配角和補充，這不得不令人感到悲哀啊!這些年來如果中國政府能理直氣壯地在世衛組織中真正支持我們，能以國家行為來扶植規範青蒿素行業，能及時阻止行業中的那些攪局者、我們自己能更努力、高效地執行戰略，今天的中國在全球抗瘧藥市場應該不是這樣的地位。

上海通用藥業股份有限公司總經理王軍平：

目前全球重癥瘧疾的首選治療藥物是桂林南藥劉旭發明的青蒿琥酯註射劑，該品種在2010年通過了WHO-PQ認證，目前是世衛和公立基金采購的最主要抗瘧疾藥物之一。青蒿琥酯的發明是青蒿素之後的重要成果之一，也是中國對世界抗瘧疾的重要貢獻之一。應該是2010年八月份前後，屠教授通過SFDA張偉司長找到複星，希望合作開發雙氫青蒿素增加適應癥。當時是複星技術中心傅院長和我一起到屠教授辦公室首談合作的。辦公室15平米左右，有點亂，感覺就像是高校教研室。屠教授人很直率，也很平和，很樸實的一個老知識分子。我離開桂林南藥時項目還在洽談，很可惜後來合作沒談成，原因不清楚。

昆明制藥總裁袁平東：

其實昆藥和軍科院一起賣給諾華的複方蒿甲謎片才是銷量冠軍。

諾華中國總裁徐海英：

希望昆藥或其它國內企業同道的制劑生產線早日成熟並通過認證，諾華一定樂見其成並大力支持!

辭舊迎新。經歷了大幅波動的2015年，A股市場將於明年元旦正式迎來熔斷機制，抵禦極端行情來襲。

今年以來，上證指數六次下跌超過7%，短期內密集來襲的出血行情令新股民措手不及，老股民也鮮有幸免，更使數家知名私募無奈清盤。在業內人士看來，熔斷機制的出臺其首要目的便是保護投資者利益。

根據證監會新聞發布會所介紹，海外市場引入熔斷機制的路徑也大體相似：極端行情催生。如美國市場是在1987年發生股災後引入指數熔斷，2010年發生“閃電崩盤”後引入個股熔斷;韓國市場則是在1997年發生金融危機後先後引入指數熔斷和個股熔斷。

面對極端行情之矛，祭出熔斷之盾，其核心是觸發漲跌幅閾值時暫停交易，為投資者在市場大幅波動時留出“冷靜期”。對其運作模式，部分投資者也並非完全陌生，一段時間內的新股上市首日交易機制已有熔斷機制的雛形。

熔斷與漲跌停板互斥？

2014年新股上市首日一度實行兩次臨時停牌機制，例如，某新股開盤價為10元，那麽當其盤中成交價首次上漲達到或超過11元，或者下跌達到或低於9元時，該只股票將被臨時停牌1小時;複牌後，如盤中成交價首次上漲達到或超過12元，或者下跌達到或低於8元時，該股票將被臨時停牌至14：57。

值得註意的是，在新股發行價壓低的背景下，首日兩次臨時停牌機制一度導致流動性不足的問題：多數新股僅成交寥寥數筆後便觸及上限，全天大部分時間處於臨時停牌狀態，投資者想買買不進，中簽者即使想賣也無法賣出。

而根據三家交易所指數熔斷的規定，滬深300指數全天任何時段觸發7%熔斷閾值的，將暫停包括股票及基金等股票相關品種的交易至收市。大面積的暫停交易同樣帶來流動性的隱憂，個人投資者袁明向記者表示：“指數到7%所有票就都不能交易了?之前大跌還能排隊跑，以後是不是排隊的機會都沒了?”

機構人士蔡童則向記者推演了熔斷機制與漲跌幅限制並行下的可能問題，“之前的調整，我們已經看到了千股跌停的踩踏發生，如果當時就有熔斷(機制)的話，很可能市場不是冷靜而是更加恐慌。為什麽?掛跌停板至少可以出一點是一點，但如果暫停交易到收市，很可能一天一股都出不掉。比如配資資金要強制平倉，暫停交易了又平不了，只能等第二天集合競價。最極端的情況是第二天開盤直接7%，又暫停交易一天。另外很重要的一點，股指期貨是跟著一起熔斷的，對沖的渠道也堵上了。現貨期貨兩個市場都沒有成交量，比單純的連續下跌更可怕。“

在蔡童看來，問題的關鍵在於極端行情下A股10%漲跌幅限制下閾值過低及“跌停板的價格引不出足夠的成交量”。目前，美國市場個股並無漲跌幅限制，韓國市場今年6月15日起漲跌幅限制從15%放寬至30%，相應的其閾值設置的選擇空間較大，分別設置了8%、15%及20%三個閾值，只有當指數下跌超過20%才暫停交易至收盤。

閥值過低？

在A股市場，在保留10%漲跌幅限制的前提下，可選的指數熔斷閾值有限。部分市場人士認為，現有閾值較低，觸發次數可能較多，且兩檔閾值間隔過小，可能連續觸發，建議僅設一檔閾值，或提高閾值至6%、8%，也可考慮擴大閾值之間的差距。

“提高至6%、8%那都是退而求其次的說法，要引入熔斷最好是取消10%的限制。引入的目的就是穩定市場，但沒有成交量一切無從談起。本來就無量跌停，你再來暫停交易那麽一下，是我的話很難冷靜下來。”蔡童表示，“放開限制，個股跌10%沒量，跌15%量就可能上去，總之讓市場去協商一個價格，想出去的人出得去，想進來的人進得來，成交量釋放市場的情緒就能緩和。”

據交易所公告顯示，上述希望短期仍難以實現。停板制度的引入，其設計初衷出於防止或減緩市場的暴漲暴跌，提高市場的穩定性，保護投資者。不過其施行以來屢受詬病，監管層也承認“從今年股市異常波動的情況看，漲跌停板制度在極端情況下不足以發揮穩定市場的作用”，但也同時表示“放寬或取消漲跌幅限制度會影響結算風險管理制度、杠桿類業務風控措施、市場監察指標等現行制度安排，對投資者的交易習慣影響也比較大，短期內難以實施。”

對此，蔡童並無過多擔憂，“我擔心的是再來一次，熔斷可能讓事情變得更糟。但市場已經劇烈調整過，短期來看(極端行情的)可能性很小。”

此外值得註意的是，此次並非只設下跌熔斷，而是雙向熔斷。監管層表示“境內市場投資者結構以中小散戶為主，價格雙向波動較大，既出現過恐慌性下跌，也曾出現過快上漲，包括因事故導致市場短期大幅上漲的情況。”

此處“事故“所指在業內人士看來自然指向光大烏龍指事件。2013年8月16日，光大證券策略投資部錯誤發出234億元的買單，成交72億，導致中石油、中石化、工商銀行等權重股一度漲停，但當日便幾乎吐回全部漲幅，上證綜指一度上漲5.96%但最終收綠。對於漲停板追漲的投資者，K線圖上突兀的上影線意味著將近一年時間以後方能解套。

可見，呼籲冷靜的並非只有殺跌，也基於“追漲”。歷史來看，熔斷機制的引入也僅僅開始，監管機制與市場運行需雙向反饋。美國、韓國市場的熔斷閾值及暫停交易的時間等均在推出後有所調整;類熔斷機制的新股上市首日兩次臨停機制也在實行數月後便遭取消，以確保新股的交易時間。對於蔡童等業內人士所表達的隱憂，證監會表示“將在今後的制度完善過程中，結合熔斷機制實際運行情況繼續深入研究論證。”

今年下半年，香港樓市的漲勢開始控制住了，不過業界人士卻未雨綢繆，認為香港樓市的問題遠遠比看上去要嚴重得多，仲量聯行董事總經理曾煥平稱，盡管樓市從數據層面看沒有出現問題，但目前的香港樓市有如患“惡性腫瘤”的病人，需要盡快“醫治”，香港政府應該盡快檢視現有的樓市調控“辣招”。

表面平靜的香港樓市

2015年上半年，市場對香港樓市一片看好，令整體成交量大幅提升，上半年香港住宅買賣成交量於上半年上升20.4%，但步入下半年，關於香港樓市下挫的言論層出不窮，令投資者趨於謹慎，香港住宅買賣成交量下半年同比大幅下挫36.5%，令香港首11個月平均每月成交量減少至4722宗，較2014年的5317宗減少11.2%。

其中，成交量下滑幅度最大的就是二手房，香港住宅的二手物業成交宗數在今年7月至10月同比下挫37.5%，另一方面，由於香港發展商提供高成數的按揭貸款，成功吸引不少買家，令一手房成交量占比大幅增加，今年首10個月，約28%的住宅銷售為新房銷售，而過去10年這一比率僅僅只有15%。

不過，從樓價的角度來看，年初至今，香港的樓價確實沒有出現明顯變化。根據香港差餉物業估價署數據，10月份私人住宅售價指數由歷史高位出現回落，終止了連續6個月的升勢。數據顯示，10月份香港私人住宅樓價指數報302.6點，環比下挫1.1%，但今年整體首10個月，樓價還是上升8.7%。

曾煥平稱，受二手物業市場銷售放緩的拖累，預計下半年物業買賣成交量會持續下挫，隨著香港發展商明年將推出更多新的樓盤，他預計2016年中小型住宅及豪宅的價格將下挫5%左右。

曾煥平指出，這些樓市的數據都只是浮現在表面的情況，並沒有反應香港樓市的真實問題。由於香港今年首10個月，28%的住宅銷售為新房銷售，而這些新房的價格在建築成本的高企下，只漲不跌，掩蓋了香港二手樓市的整體跌幅。

二手樓市停滯不健康

曾煥平認為，目前香港樓市的根本問題在於，買家借不到錢，賣家也遲遲不肯賣房，導致了二手樓市的停滯發展，這是極其不健康的，一旦外圍市場有壞消息傳來，香港樓市崩盤的可能性極大，短時間將下挫20%甚至更多。

由於香港金管局在今年2月推出新的“辣招”，如果買家想購買樓價在700萬港元以下的中小型住宅單位，可從銀行按揭的成數最高只能有60%，意味著中小型住宅單位的買家首付必須達到40%，這一政策也被市場稱為史上“最辣”。

曾煥平認為，目前香港政府推出的所有“辣招”中，這一招直接導致了準買家借不到錢，是最應該檢視的政策。而香港的二手住宅市場也變成了一潭死水，根據香港土地註冊處資料顯示，11月新高二手住宅註冊量只有1854宗，創下了歷史新低，比10月的2007宗環比下挫7.6%。

但是，香港的新房市場反而更為火熱，曾煥平指出，不少香港地產開發商為了提升去化率，給地產代理的傭金奇高，有的甚至達到了20%，即便是普通的新房交易，傭金也能達到4%至5%，而對於二手房來說，傭金只有1%至3%。

更為危險的是，曾煥平稱，目前香港的地產發展商采取了一種“火中取栗”的方法，他們給不少買家提供很高成數的按揭貸款，讓買家首付只需要付15%至20%，加上一系列稅務優惠，負擔遠比二手房要輕。

一切表面上看上去似乎沒有問題，但是曾煥平認為，發展商用自己的資金給買家提供借貸是非常危險的事情，如果讓二手市場成交量持續萎靡，但背後卻隱藏巨大危機。

曾煥平指出，一旦外圍經濟轉差，一些急於套現的投資者可能會出現大幅降價賣樓，如果是健康的二手樓交易市場，很快有人接盤，不會出現系統性崩潰的情況，但如果像現在這樣，準買家還是借不到錢買房，樓市可能出現很大跌幅，可能在很短時間下挫20%甚至更多，引發一系列連鎖反應。如果到那時候政府再檢討自身的政策，已經為時已晚。

不過，香港政府似乎對改變樓市政策的意願不大。香港特區行政長官梁振英12月8日在出席行政會議前稱，由於土地和房屋供應增加，樓價和租金在過去一段時間已經出現輕微回落，政府不會“減辣”。過去由於土地和房屋供應不足，加上外來、炒賣和投機的需求，導致香港的住宅市場出現了較為嚴重的供不應求的情況。他強調政府非常重視住房問題，已下定決心去解決，呼籲社會配合政府的計劃。