汽車之家與易車的商業邏輯有何不同？ 李妍
http://xueqiu.com/8689584849/26322673作者：i美股資產管理/李妍
信息披露：文章發表時，本人及所在機構不持有
$汽車之家(ATHM)$ 的股份，但是不排除未來投資汽車之家的可能性，包括IPO認購。發表此文對相關股票不形成任何投資建議。
$汽車之家(ATHM)$ 和
$易車(BITA)$ 是國內最優秀的兩家汽車網站，兩家公司都專注於為用戶提供專業的汽車資訊服務，和為汽車廠商及經銷商提供互聯網營銷服務，在現有業務模式上基本相似，但產品思路上存在較明顯的差異：汽車之家更懂互聯網，更重視用戶體驗，在良好的品牌和用戶基礎上，商業化顯得非常自然和高效；易車更重視產業鏈佈局，管理層對產業發展方向的把握上富有前瞻性，並能配合產業發展，在商業產品上不斷創新。
如何看待二者的競爭關係？1）本質上，汽車之家和易車目前從事的都是新車銷售領域的互聯網信息服務，無論是國內外，這個層面的業務很難實現壟斷。2）兩種不同的產品思路並不阻礙兩家公司的成長，相反，這種共存和「相對競爭」的關係，將兩個團隊歷練的強壯而具有活力，達到了共贏的效果。3）汽車市場足夠大，配合中國汽車產業的發展的進程，兩家公司已經在新車線上營銷領域開了頭兒，未來在汽車後市場、二手車、以及在汽車交易服務上都有很多事情可以做，並且市場規模比新車市場要大很多，在實力相當的情況下，雙方願意選擇將更多的精力放在挖掘遠期價值上，而汽車之家IPO、易車緊跟著提交增發申請文件，目的之一都是為對未來的投入做好資金準備。
理解了雙方的競爭關係後，我們能更客觀地分析，不同的產品思路，是如何對汽車之家和易車運營現狀的差異產生影響的：
差異一：流量及品牌
上一篇談到，專業的內容和對用戶體驗的執著追求，是汽車之家的核心競爭力，也因此，汽車之家網站的媒體優勢要明顯優於其他競爭對手。具體表現在網站訪問量上：根據艾瑞數據，2013年9月，在日均覆蓋用戶規模上，汽車之家最大，第二名易車網與其差距不大；但在日均頁面瀏覽量和人均單日瀏覽時長上，汽車之家要領先競爭對手許多，是易車網的3倍。具體如下圖，來源汽車之家官網介紹：
http://www.autohome.com.cn/about/youshi.htm
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查看原圖內容和服務的專業性，讓汽車之家的品牌，在愛車一族和購車人群當中深入人心，品牌和口碑，為汽車之家節約了大量流量購買成本。招股書中提到，自2011年7月以來，在汽車相關關鍵詞搜索量當中，「汽車之家」是第一大搜索詞，很多想買車、或想看新車資訊的人，能第一時間反應上汽車之家網站。為適應用戶上網習慣，汽車之家只在導航站購買流量，來自搜索引擎的流量基本是免費的。
媒體層面，競爭對手易車和汽車之家的差距比較大，導致公司不得不每年支付昂貴的費用，在搜索引擎購買關鍵字。2011年，易車和百度阿拉丁達成獨家合作協議，自6月起開始為百度阿拉丁開放數據平台獨家提供汽車相關內容，包括車型報價、汽車圖片、車型評測、經銷商信息等；易車增發文件顯示，公司和阿拉丁的獨家合作又續簽了11個月，自2013年8約開始生效，此外，易車還和360搜索建立了類似的合作關係。由於品牌優勢相對不夠強大，易車每年在流量購買上的開銷巨大。
易車這兩年也不斷學習競爭對手，彌補品牌和內容上不足，包括收購yiche.com和taoche.com的雙拼域名，並提高內容團隊水平等。
差異二：利潤率營收規模上來看，汽車之家以更高的增速，正在追平易車，2013年前九個月，汽車之家營收同比增63%，至8.3億元人民幣；同期，易車營收同比曾36%，至9.5億元人民幣。
自有流量和付費流量上的差距，導致二者在銷售及管理費用上的差距巨大。2013年前九個月，汽車之家銷售及市場費用1.48億元人民幣，佔營收比重18%，行政管理費用5300萬元人民幣，佔營收比重6%；而同期易車銷售及管理費用高達5億元人民幣，佔營收比例高達53%，主要就是易車在購買流量上的花費比較大，最終導致汽車之家和易車利潤率的懸殊。
2013年前九個月，汽車之家調整後淨利潤3.54億元人民幣，利潤率高達43%；同期，易車調整後利潤率1.59億元人民幣，利潤率16.7%（但易車利潤率正在逐步提高）。具體如下圖：
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查看原圖應該有不少人擔心，易車過度依賴百度的流量存在潛在風險，汽車之家如果搶了這個獨家名額，或者百度大幅提價，都會對易車造成非常嚴重的打擊？這個問題我個人是這麼看的，首先從汽車之家的角度，媒體品牌已經十分穩固了，在百度的搜索結果排名裡，已經相當靠前了，明明已經能夠以免費達到排名靠前的目的，再去花大筆錢實現同樣的目的，是不是顯得有點多餘，汽車之家不如將這部分錢節約下來投入新業務，順應產業的發展方向，佈局更大的市場。從百度的角度，一年幾億規模的流量花費，不是每個汽車網站都願意花、花得起的，缺少人參與競價，百度在提價這件事上，也不大可能做的太絕。
當然，怎麼解讀易車和阿里丁的合作，仁者見仁智者見智，從不同的角度出發，會產生不同的答案，把這件事上升到多高風險因素，看投資人個人的偏好。另外，和百度的合作關係，不僅僅是流量這麼簡單，來自百度這個管道的用戶十分優質，更加集中在有近期購車計劃的人群，進而直接影響到易車易湃業務的銷售線索，如果要解讀百度和易車合作中斷的風險，我更願意從銷售線索的角度來解讀，這對易車太重要了，正好轉到下一個主題，二者商業產品構成上的差異。
差異三：商業產品構成從商業產品的角度，易車的結構要比汽車之家複雜，這和兩家公司的成長背景有關。汽車之家從成立以來一直專注於汽車垂直門戶，在用戶和流量達到一定基數後，掙廣告費是非常直觀的商業模式。易車成立於2000年，最初打算做一家汽車網站，但不巧趕上互聯網泡沫破裂，資金斷裂，不得不調整經營策略，轉型做經銷商管理軟件，幫助公司度過困難時期，2004年才將業務中心調整回來，專注做新車導購網站，才形成了易車如今看上去略顯複雜的商業產品結夠。正是這些經歷，幫助易車公司積累了不少對產業的理解，他們更能夠提前把握產業發展方向，並提早佈局。
汽車之家的媒體優勢相當突出，因此廣告收入的總體規模大於易車，2013年前九個月，汽車之家廣告收入6.17億元人民幣，廠商客戶數72個，易車網廣告營收4.68億元人民幣，廠商客戶數65個。但經銷商服務是易車的強項，2013年前九個月易車經銷商會員業務易湃收入3.31億元人民幣，汽車之家經銷商會員收入規模2.12億元人民幣。此外，易車在二手車業務的佈局也比較早，但二手車市場還未全面打開，不管是易車的淘車網，還是汽車之家的二手車之家，規模化盈利還要很長的路要走；廣告代理業務新意互動，也是易車以前遺留下來的業務，這塊業務處於調整期。
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查看原圖就目前的貨幣化路徑來看，最大的差別其實在於經銷商服務這塊兒，汽車之家經銷商會員只能幫助經銷商彙集來自汽車之家自家網站的銷售線索，而易車的易湃則是營銷平台的思路，通過和超過600家網站合作，包括百度、騰訊、網易、360等，幫助經銷商彙集來自全網的銷售線索，易車則為合作夥伴提供的頁面位置支付固定費用。該產品思維的差異，導致兩家公司目前在經銷商會員收入上的差距：2013年前九個月，易車的付費經銷商會員數量12589，平均每位會員貢獻2.6萬元人民幣，汽車之家付費經銷商數量為9320，平均每經銷商貢獻2.2萬元人民幣。
經銷商越來越重視來自線上的銷售線索，首先，汽車之家和易車，是經銷商必投的兩家；而兩家專業的汽車網站之外的流量，其實也相當重要，畢竟不是100%想買車、想換車的人都是汽車之家和易車網的用戶，但他們上網也許繞不過百度，他們也許是騰訊、網易等門戶的忠實用戶……怎麼樣去影響這部分人群，為經銷商提供更多選擇的整合營銷方案，這就是易湃更擅長的了。通過和600多個網站合作，易湃能夠幫助經銷商彙集更廣泛的銷售線索，同時會員服務的收費能力也更強。
當然，我們暫時無法排除汽車之家未來也學習易湃的模式，和更多的網站合作慢慢轉變為營銷平台的可能性，一旦失去這方面的優勢，將對易湃產生不小的打擊。因此，為了加深和經銷商的合作關係，易車不斷在和經銷商合作的產品上進行探索和創新，希望未來不僅能夠給經銷商帶來銷售線索，還能幫助他們提高轉化率。目前易車平均一個月能彙集300萬的銷售線索，平均轉化率在8%，管理層預計2014年有希望彙集4500萬個銷售線索，並幫助經銷商將轉化率提高到10%。如果能夠幫助經銷商在交易轉化上提供更多的有效幫助，才能更好地維持和經銷商、甚至汽車產業鏈的關係。
產業縱深方向發展，影響到交易層面，是塊兒更大的蛋糕，易車走的比汽車之家稍快一步，但總體來說，汽車之家和易車介入產業鏈的程度都還非常淺，目前能影響到產業鏈的只有marketing部門。未來經銷商會員收入增長，可以是更多的免費會員轉化為付費會員，也可以是增加服務提高會員價格，但經銷商數量是有限的，已經不能期待付費會員數量有太高增長了，如何提供更多的增值服務，特別是幫助經銷商提高交易轉化，潛在空間更大。
差異四：公司治理結構最後，簡單對比一下兩家公司的股權結構，公司治理結構往往會影響公司的決策和執行。
易車的創始團隊保持了對公司的絕對控制權，截止2013年3月31日，董事會主席兼CEO李斌持股比例為23.1%，董事和管理層持股比例高達58.1%。並且李斌非常強調董事會相當信任管理層的策略，非常支持公司的決策和投入。
而汽車之家創始團隊持股相對較少，董事和管理層持股比例總共21.1%，大股東澳洲電訊持股71.5%，投票權高達66.2%，由於投票權超過51%，澳洲電信集團總裁及集團董事總經理陳永正(Timothy Chen) 自2012年開始出任汽車之家董事會主席。公司CEO秦致持股比例為3.2%，投票權3%；創始人兼總裁李想持有股份5.3%，投票權4.9%。
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汽車之家IPO:最懂運用互聯網生產力的汽車網站
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靠天吃飯的美國人：嚴冬版非農報告會有何不同？
http://wallstreetcn.com/node/71770正當美國人還在為冷空氣而掙扎取暖時，華爾街分析師已經開始考慮，這惡劣的天氣對於經濟有什麼影響。
一些經濟學家表示，寒冷天氣會對就業率（尤其是建築業就業率）產生不利影響。
高盛的Kris Dawsey認為，從近期的數據日曆來看，我們預計12月寒冷的天氣將導致就業率的增長低於目前的趨勢。（初步預計週五的數據會公佈新增17.5萬個就業崗位。）
但是週三ADP公佈的非農就業報告稱，建築業新增崗位創下2006年12月以來新高。明天勞工統計局的就業報告將給我們帶來更明確的情況。但目前看來，建築業就業在12月非常穩定。
這到底是為什麼？法興銀行的Brian Jones認為，相對於溫度，降水量對就業的影響更大。而這個12月，美國大陸相對幹燥。
Jones：「我們認為12月的溫度情況對週五的報告影響有限。根據美國海洋和大氣管理局的數據，12月全美氣溫平均比往年低5.5度。然而12月，北美大陸卻比同期更乾燥。昨天ADP的報告似乎印證了我們長久以來的觀點：降水比溫度對非農就業的影響更大。事實上，12月建築業工作數量上升了48000個，為2006年2月以來最大增幅。」
圖示美國頁巖革命對全球石油市場有何影響
來源: http://wallstreetcn.com/node/73044
2008-2013年，美國每日原油產量增加了250萬桶，自立國以來還從未出現這樣高的5年期增長。2013年，美國的產油量自1995年以來首次超過了進口石油規模。
這對全球其他地區會有什麼影響，美國的對外政策會受到什麼影響？
致力於保護美國國家及經濟安全的無黨派組織「保證美國能源未來」（SAFE）近日發佈報告（報告）認為，國內產油量大增並不意味著美國人可以高枕無憂地忽視中東地區。
美國經濟依然嚴重依賴石油，國內油價還大多受到全球市場左右。沙特、伊朗、伊拉克這類中東產油國發生暴亂仍會產生很大影響。
為美國總統、國家安全會議和國土安全會議提供諮詢的美國國家情報總監（DNI）Dennis Blair上將本週二接受採訪時表示：
因為石油產量增長，很多人開始討論我們現在可以忽視中東的形勢，那不是實情。
Blair指出，產量大增的確已經影響了美國的對外政策，比如北美產油量增多可能讓歐美感到，即使對伊朗施加更嚴厲的制裁，也無需太擔心油價會因此上漲。
而且，中國已取代美國，成為中東石油最大的進口國，現在已出現初期跡象，表明中國可能在中東問題方面更合作。
可總體局面並未改變，面對油價衝擊，美國依舊不堪一擊。
針對這一問題，報告為美國提出了許多建議，比如與中國聯手保護全球油路航線、制定更有預見性的戰略石油儲備使用指導。
報告還呼籲再次採取行動抑制經濟對石油的依賴，如用電力和天然氣作為汽車燃料替代石油。
畢竟，即使頁岩油氣開採蓬勃發展，美國的產油量也要到了2020年左右才會出現高峰。
以下幾幅圖表展示了美國產量高漲怎樣影響全球能源市場和從中國、俄羅斯到非洲產油國的其他國家。它們展示了一些可能令人意外的事實。
1、下圖顯示，即便進口量減少、能源使用效率提高，美國的耗油量依然和上世紀70年代末的水平相當。中國與印度的石油需求增加支持著全球油價上漲，美國依然受到全球能源市場很大影響。
2、下面這幅圖表明，世界各國正在失去應對嚴重供應干擾的能力，因為以往用來平衡供需的沙特和其他歐佩克（OPEC）成員國閒置產能現在已經低於正常歷史水平。
以歷史水平來看，歐佩克會將閒置產能的規模控制在全球石油需求的4%左右，但由於需求增加，閒置產能已經下降，目前在向2%靠近。
這意味著敘利亞、利比亞或是伊拉克的戰亂更有可能導致全球油價大漲。
3、2013年，中國成為中東地區最大的石油進口國。報告指出，有些預計認為，到2025年，中國的石油需求將佔全球總需求的40%，所以中國可能成為對全球事務更有決斷力的大國。
另一方面，雖然美國不再是中東最大的石油貿易夥伴，但美國的海軍還在「保護」佔全球石油運送量五分之一的霍爾木茲海峽。
未來美國決策者可能尋找方法，讓中國負起更多保護石油運輸的責任。
4、非洲作為美國進口石油來源的重要地位下降。這應該算得上最大的地緣政治變化。
現在美國向非洲進口的石油減少。以價值衡量，尼日利亞過去每月向美國出口的原油可以換回12艘超級油輪，現在的出口原油價值只相當於3艘超級油輪。
目前歐洲是安哥拉和尼日利亞暫時的替代出口選擇，但可能不會持久。報告預計，為了開拓石油市場，非洲與中國等亞洲國家的關係會更密切。
5、下面這幅圖展示，美國石油業會有多繁榮很大程度上取決於全球油價。
油價是維持各類原油價格的重要因素。如圖所示，即使油價跌至每桶30美元，中東和北非國家出口原油也能獲利，但出產輕質原油的美國北達科他州和德克薩斯州就無法承受如此低的價格。
每桶石油售價要達到50-100美元，這兩個州採掘石油才有利可圖。
而近年來，由於社會支出增加，許多歐佩克國家也需要更高的油價彌補預算缺口。比如沙特需要油價保持在每桶82美元左右，伊拉克需要油價達到約每桶104美元，俄羅斯可能還要更高的價格才能實現收支平衡。
因此，其實很多國家都希望油價上漲。
6、全球石油市場和油價的未來還很不明朗。
報告列舉了到2025年石油供需可能出現的4種情境，每種情境對美國的影響各不相同：
1、主流預測結果——上圖橙色：全球石油需求繼續溫和增長，到2025年增至每日9930萬桶。
供應大致能與需求保持一致，價格也大致維持當前水平。
2、上圖淺藍色線條代表第2種情境。在這種情境下，沙特等歐佩克國家找到大幅提高產量的方法，而歐佩克國家的產油成本通常全球最低，所以全球油價下跌，美國與加拿大頁岩油的投資減少。
3、上圖紅色線條代表第3種情境。在這種情境下，到2025年，全球石油需求激增至每日1.037億桶，油價漲得更高，這會推動頁岩油這類非常規採油的需求增加。
4、上圖深藍色線條代表第4種情境。在這種情境下，全球石油需求增加，但供應也有所增長，這與第1種情境很相似，區別只是石油消耗量更多。
報告指出，4種情境對不同國家地區的影響截然不同。
比如油價大跌時，俄羅斯難以維持政府支出。而油價高漲時，中國的經濟可能大幅下滑。
而目前對美國產油量大增和美國對外政策的討論都忽視了，現在的預測在很多方面都存在不確定性。
有何不可？頂樓鐵皮屋變社會住宅
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「既然這麼多年輕人，被迫住到舊公寓頂樓加蓋的鐵皮屋，何不把大量鐵皮屋，改造為通風良好的『蘭花屋』，提供給青年做為社會住宅？」這是六月四日，TED×Taipei創新論壇上，交大建築所所長龔書章拋出的提問。短短十八分鐘演講，這位建築學者不只啟動社會住宅的創意思考，更提出解決方案，贏得當天各場次最熱烈的掌聲。 華人圈拔頭香凡爾賽宮花園裡蓋房子 他口中的「蘭花屋」，將在六月底於法國巴黎凡爾賽宮花園內，由交大團隊以十天時間打造完成，和來自十七個國家的頂尖建築人一較高下。贏得在世界文化遺址凡爾賽宮內蓋房子的機會，在華人圈是頭一遭。 去年中，交大建築系師生組成團隊，以「蘭花屋」提案，首度競逐美國能源總署（IEA）在全球推動的「十項全能綠建築競賽」（見一百二十四頁小辭典），在總數三十多國的專業團隊中脫穎而出，取得和史丹佛大學（Stanford University）以及麻省理工學院（MIT）等團隊同台，向全世界揭示未來建築思考的資格。 團隊成員吳雅婷說明，由於台灣是全球太陽能設備第二大生產國，且擁有先進的蘭花培育技術，因此，除了結合太陽能科技做為關鍵資源，更以蘭花為綠建築意象；綠色植物與蘭花構成的主體空間，除了可以降低空調使用，回收的雨水可以供植物生長、形成水牆進一步降低室溫，兼具減低都市熱島效應，以及解決雨季時密集降雨造成的排水問題。 不只是綠建築，這座「蘭花屋」，也是社會住宅的雛形。 龔書章指出，社會創新意識、都市發展策略等面向，也涵蓋在「十項全能」的評選項目內。 解決居住問題釋出北市四八％城市天空 由於台北市四、五層樓老舊公寓頂樓面積，佔據四八％的城市天空，如果能在這些屋頂廣建「蘭花屋」，不但可改變鐵皮屋的醜陋景觀，讓台北天際線更美麗，約五十坪大的「蘭花屋」，扣除開放空間可提供一至四人的宜居空間，若釋出做為社會住宅，便能在不須開發土地資源的前提下，解決青年居住問題。 也因為強調透過社會創新，解決環境與社會議題，「蘭花屋」計畫近五千萬元經費，不仰賴國科會等公部門預算，而是向包括潤泰集團總裁尹衍樑、台達電董事長鄭崇華等民間企業募集，建材更是東和鋼鐵提供的報廢物料。 龔書章認為，城市是否進步，不應停留在建物外觀好不好看的層次，而是應透過整合設計，以及系統性的安排，重組年輕人創新能量與城市空間的關係，建立再生性的社會網絡。公共空間的釋出與再運用，也成為近年國際各大城市的重大課題，柏林便是成功進行都市空間改造，成為歐洲最具魅力創意聚落的最佳例子。 解決環保問題植物構建屋頂減少耗能 反觀台灣，長期以來，解決居住問題若非傾向建物拆建的都更模式，就是被窄化為官商合力擴大房地產供給的土地開發邏輯，缺乏以創新的社會設計（social design），賦予既有空間新角色。「蘭花屋」最終希望能實現的不只是綠建築，更希望能架構在台北市大量的老舊公寓屋頂，除取代燠熱不適人居的鐵皮屋，也因其具備能量屋的功能，可望改善老舊建物的耗能條件；此外，新增加的居住空間，則可成為協助年輕人脫貧的居所，或做為創業基地，帶來社會前進的動能。 「蘭花屋」設計顧問之一，台東縣副縣長張基義認為，從公部門角度來看，「文林苑」事件後，台北市要推動都更可說難上加難，街廓條件也不適合朝高樓層建築發展。若能在法規上鬆綁，讓老舊公寓能加裝電梯或政策性鼓勵開放屋頂，不失成為增加社會住宅供給來源的選項之一。 解決老齡化問題獨居老人釋屋，青年照護 TED×Taipei策展人許毓仁認為，「蘭花屋」計畫主張將過去封閉、私有化的頂樓空間，進行資產釋出與分享，年輕人得到接納，對未來也才有希望感，可說是「OPEN CITY 2.0」的城市再造概念，而吸引年輕人進駐到老舊公寓，還可一併解決高齡化帶來的社會問題。 許毓仁舉例，韓國在首爾市長朴元淳推動下，打造亞洲首座「共享城市」（Sharing City），市政府成立「社會創新局」推動跨部門整合，住宅問題不再僅由都發局主導。例如，在市政府居間安排下，鼓勵獨居老人釋出居住空間，成為大學生宿舍，一方面解決年輕人居住問題，房客也扮演起高齡者的起居照護角色。 根據交大團隊統計，台北市目前社會住宅比率，僅佔住宅總數○‧八％，遠低於日本的六％、韓國的九‧七％，以及英國二○％，若所有老舊公寓屋頂都能釋出蓋「蘭花屋」，社會住宅比率將可提高到一二‧七％，增加十五倍供給量。 不只缺量，長期以來台灣最好的設計師和建築創意，都以服務私人豪宅為主，在政商聯手下，國宅、社會住宅向來都不被認為是好房子。「為什麼社宅，不能由最好的設計團隊來蓋？」龔書章的提問，給困在居住問題的台灣，帶來一個新的思考方向和新能量。 【延伸閱讀】十項全能綠建築競賽●2002 年於美國華盛頓特區「國家廣場」舉辦以來，已有超過150個大學團隊參與。●此一跨領域永續綠能住宅研發競賽，已成為建築學界競賽型博覽會。●交大建築所將於6 月 27 日至7月 14 日，在法國凡爾賽宮花園參加決賽。 |
恐怖主義的危險變化 ISIL和基地組織有何不同？
來源: http://wallstreetcn.com/node/105444
2014年，伊斯蘭極端運動正變得更具野心也更危險。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)
這一威脅對美國的長期威脅，但對於美國在中東、甚至是歐洲的盟友來說是一個更直接的威脅。伊斯蘭極端運動危及伊拉克、沙特阿拉伯、以色列、土耳其、埃及、俄羅斯和伊朗。
好消息是，伊斯蘭極端組織ISIL的行動中，就藏著解決問題的種子。
正是因為其目標是如此長遠，一個國際聯盟將與其對抗。美國政府可能會勸服中東地區國家，統一對ISIL進行抵抗。這正在成為奧巴馬總統面臨的一大挑戰。他周一承諾將長期努力，與“關鍵合作夥伴”合作，反擊ISIL。
雖然ISIL通過在伊拉克和敘利亞奪取領土獲得了許多關註，但是，它的戰略與先前的伊斯蘭極端主義運動有本質上的區別。
基地組織專註於通過個人恐怖襲擊來削弱西方，重塑伊斯蘭世界。而ISIL則更進了一步。它已經發展出了奪取領土的軍事組織能力，就像一個戰爭中的國家一樣。基地組織從未擁有這種能力。
今年6月，ISIL宣布在其控制的伊拉克和敘利亞領土上創建一個新的哈里發（伊斯蘭國家）。它還開始在全球招募穆斯林參與其中。其特別呼籲軍官、工程師和醫生搬到哈里發，加入他們的戰鬥。
簡而言之，ISIL不是一個神秘的恐怖組織。相反，它是一個希望得到全世界關註和廣泛海外穆斯林支持的“國家”。
不需要猜測ISIL下一步的行動是什麽。它大膽宣布其目標、戰術和宗教依據。如果你想獲取更多的信息，可以看他們之前兩版制作精美的雜誌。雜誌在夏天出版，並有網絡英語版。
雜誌的首刊在ISIL宣布建立哈里發後出版。內容包含ISIL領導人Abu Bakeal-Baghdadi的講話。講話中，他定義了該組織的雄心以及敵人。他說，世界已經分成了兩大陣營。一大陣營是穆斯林。另一陣營是猶太人的及其盟友。
為免有人懷疑ISIL的廣闊雄心，在最新版的雜誌中，ISIL引用了一個伊斯蘭先知穆罕默德的教義：
你會入侵阿拉伯半島，真主將使您能夠征服它。然後，您將入侵波斯，真主將使您能夠征服它。然後，您將入侵羅馬，真主將使您能夠征服它。
ISIL的敵人包括伊朗和基地組織的領導人、華盛頓的“十字軍”和領導土耳其的“世俗者”。
現在，ISIL的野心遠遠超過其有限的軍事能力。不過，美國官員擔心，運動將產生兩個更直接的恐怖威脅。
首先，ISIL正在招募那些可以輕松回到美國開展恐怖活動。第二，其他極端主義組織，尤其是基地組織，可能會受壓加大行動力度，以表明他們依然存在。
那世界應該做什麽？前美國國家安全顧問Zbigniew Brzezinski提供了一個簡潔的方法：他說，區域內的兩個大國該介入維護自己了。他的意思是埃及、沙特阿拉伯、以色列和伊朗都面臨著威脅。這將超越他們之間的分歧。
iPhone用戶與安卓用戶究竟有何區別？
來源: http://wallstreetcn.com/node/207624
iPhone用戶和安卓用戶究竟有什麽區別？
美國財經科技網站Business Insider做出了以下結論。
用安卓APP的用戶比用iOS APP的人數多，這很正常，畢竟安卓機的市場份額大得多。但是，iPhone用戶會在APP上花更多的時間。
並且，iPhone用戶的年收入更高。iPhone用戶85000美元的平均年收入比安卓用戶高出近40%。這也說得通：超過80%的蘋果設備屬於“高端”，而約60%的安卓設備屬於“低端”（售價不到200美元）。目前，蘋果旗下沒有“低端”設備。
十年前橋段再次上演 美聯儲“耐心”有何深意？
來源: http://wallstreetcn.com/node/212158
為期兩天的美聯儲12月FOMC會議在紐約時間12月17日（周三）下午2：30分發布了本年度的最後一個會議決議：維持聯邦基金利率目標區間在0~0.25%不變，但加息前瞻從“相當長一段時間”改為“耐心”等待。
其實“耐心”這個字眼已經備受市場期待，很多分析人士將此視為美聯儲正式邁向加息通道的第一步，但是美聯儲在“耐心”之後又補充了一句與原來“相當長時間”描述一致，所以這破壞了“耐心”一詞原有的效果。鷹派程度不及預期反映在美股大漲上，不過在外匯市場中美元依然走出一波淩厲升勢。
美聯儲的官員在聯邦公開市場委員會（FOMC）聲明中稱：“將會耐心地開始將貨幣政策立場正常化”，並補充說這一立場的新描述與此前保證“相當長時間”保持低利率的描述是“一致的”。
上面這句話將美聯儲一貫打太極的風格發揮到了極致。
回顧歷史，2003~2004年美國加息前就是提前半年先將保持低利率“相當長一段時期”的措辭，改為在加息前要保持“耐心”。
上次美聯儲在低利率加息前采取類似行動是在2004年的格林斯潘時代。當年1月，美聯儲就放棄了會保證利率將維持在低位“相當長一段時期”的措辭，並且也是表示將在升息前保持“耐心”。當時美聯儲在5月份時又放棄了“耐心”的字眼，並在6月份最終將利率由1%提升至1.25%。
而最近的美聯儲官員講話中“耐心”一詞開始頻頻出現，例如紐約聯儲主席杜德利在最近的演講中避免使用“相當長一段時間”，而是改稱美聯儲在升息之前要保持“耐心”。美聯儲副主席費希爾（Stanley Fischer）本月表示，“相比幾個月前，我們現在離放棄這個措辭越來越近了。”
所以美聯儲高層的不斷釋放出的信號導致市場對本次聲明中，美聯儲正式將“相當長一段時間”改為“耐心”有著強烈的期待。
事實上美聯儲這回也確實改變了措辭，但不及市場預期的內容關鍵是其後補充說，“這一立場的新描述與此前保證‘相當長時間’保持低利率的描述是一致的”。
刪除了“相當長時間”又說與原來“相當長時間”的內容是一致的，這難免讓人覺得有些前後矛盾。這反映出了美聯儲想要邁向貨幣正常化，但或許是通脹壓力不大，或許是怕引起市場過激反應，美聯儲選擇了最謹慎的表達方式。
主席耶倫在會後的新聞發布會上中把“耐心”定義為“至少等待兩次會議”，市場對此解讀美聯儲至少不會在明年4月以前升息，不過這個信息的意義並不大，因為本來預期一季度加息的人就是極少數。
巴克萊資本(Barclays Capital)的經濟學家Michael Gapen表示，正如我們先前預期，美聯儲將措辭改換。但委員會的姿態較為謹慎，稱政策指導和先前聲明一致。我們將此解讀為，措辭的變化並不代表美聯儲貨幣政策立場的改變，他們不會冒任何風險讓市場人士相信加息已是板上釘釘的事情。
總體上，巴克萊將聲明解讀為：美聯儲認為其已為經濟環境提供了充分的適應性，經濟和就業市場已孕育起可持續的增長力。聯儲也認為，利率會在2015年某一時點上調，但委員會還是會根據數據來采取行動。該行預計首次加息會在明年6月。
北歐斯安銀行經濟研究(SEB Economic Research)的分析師SEB Economic Research對此評論道，盡管全球經濟動蕩不堪，美聯儲還是變化了貨幣政策措辭，“耐心”取代了“相當長一段時間”，傳遞的信息就是美國經濟強勢足以抵禦外部環境的沖擊。
而且既然“貨幣政策前瞻性指引不變”，那麽為什麽措辭還要改換？北歐斯安銀行的答案是，“耐心”給予決策委員會更大的施政彈性，而“相當長一段時間”容易讓人定義為六個月。該行預計首次加息時間會在明年9月。
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亞航失聯與馬航MH370究竟有何不同？
來源: http://wallstreetcn.com/node/212545
昨日，印尼亞航8501航班在起飛40分鐘後從雷達屏幕上消失。該航班搭載了162人，從印尼泗水市飛往新加坡。經過一天的搜索，尚未發現飛機的跡象。這件事情不禁讓人想起9個月前的馬航MH-370航班。該航班從吉隆坡起飛後不久就消失了。
今年三月，馬來西亞航空公司MH-370航班在吉隆坡前往北京的途中失聯，至今謎團未解。
盡管8501航班和MH-370都在亞洲消失，但卻涉及不同的航空公司和不同型號的飛機。與財政困難、國有航空公司馬航不同，亞洲航空是一個快速增長、低成本航空公司。亞航總部位於馬來西亞吉隆坡，其機隊的80架飛機相對年輕，平均年齡不到五年。
周日失蹤的飛機是一個單通道的空客A320-200型飛機，於2008年投入使用。亞航是世界上最大的空客A320系列飛機運營商之一。馬航MH-370航班為波音777-200寬體飛機，於2002年投入使用。
在周日之前，亞航擁有無暇疵的安全記錄。現任首席執行官Tony Fernandes是一名億萬富翁，在2001年買下了亞航。當時，亞航為政府關聯企業，規模小且負債累累。亞航最初成立於1994年。
天氣
MH-370航班的天空晴朗，沒有不尋常的天氣條件。而亞航的情況則有所不同，該航線飛行時，經過地區存在大量的閃電和積雨雲。
溝通
除了飛行員和空中交通管制員之間的語音通信，飛行性能和維護數據也會定期自動從飛機上的電腦發送至地面。印尼當局沒有公布傳輸包含哪些信息的細節，但是在過去的事故中，這些數據為找到真相提供了重要的線索。
在MH-370航班的情況下，這樣的數據是有限的，因為其中一個自動化系統——飛機通訊尋址和報告系統（Aircraft Communications Addressing and Reporting System）被手動關閉。目前，沒有跡象顯示亞航航班的機組人員采取了任何行動來關閉任何機載系統。
飛行員
MH-370航班的機長非常有經驗，擁有超過18000小時的飛行經驗。該航班的副機長對於波音777航班的經驗較少，飛行經驗約為2700小時左右。而亞航的兩位機長相比之下經驗要少的多。機長Irianto共計飛行時間為6100小時。
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存款準備金那些事：中美全球最高，但有何不同？
來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1526
本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-4 10:56 編輯
存款準備金那些事：中美全球最高，但有何不同？ 作者：戴道華
人民銀行在2月4日宣布全面和定向降準，大型銀行的法定存款準備金率降至19.5%，中小型銀行則降至17.5%。即使如此，在全球主要央行當中，人民銀行所訂定的法定存款準備金率仍然是最高的。
歷史上，美國是全球最早以法律形式規定商業銀行要向中央銀行繳納存款準備金的經濟體，美國聯儲局和人民銀行資產負債表的擴張自次按危機以來也頗為相似，迄今兩者總的存款準備金水平也相類似，但對於存款準備金作為貨幣政策工具的運用，兩者就截然不同。未來中國重大的金融改革包括利率市場化和人民幣可兌換，相信有關改革的深入令存款準備金的運用也會發生變化，研究兩者存款準備金的異同會得出有用的啟示。
**資產負債表和存款準備金的異同**
至2014年底，人民銀行資產負債表總規模為33.8萬億元人民幣，以一美元兌6.2052元人民幣的當時匯率換算，則達到5.4萬億美元，相當於中國2014年63.6萬億元人民幣GDP的53%，是2006年底時12.9萬億元人民幣規模的2.6倍。同期，美國聯儲局資產負債表總規模為4.5萬億美元，相當於美國2014年17. 4萬億美元GDP的26%，相當於其2006年底時9,037億美元規模的5.0倍。作為全球最大的兩家央行，人民銀行資產負債表的絕對和相對規模較美國聯儲局的還要大，但自次按危機以來的擴張程度又以美國聯儲局為快，全球其他主要央行均難望其項背。
不過，它們達到今天規模的路徑並不相同。美國聯儲局資產負債表的擴張主要源自三輪購買資產的量化寬松，因此其資產負債表當中目前持有2.46萬億美元的各年期美國國債以及1.74萬億美元的AMBS，佔比達到93%。人民銀行則並沒有從市場上購買資產來進行量寬，其資產負債表的擴張主要來自不斷購入的外匯。結果，2014年底時，人民銀行資產負債表當中外匯資產為27.1萬億元人民幣，佔比80%。
盡管成因不同，但全球規模最大的兩家央行的資產負債表就意味著人民銀行和美國聯儲局各自向其市場釋出了大量的基礎貨幣，因此它們對存款準備金這一工具截然不同的使用就顯得格外突出。人民銀行是自2008年起正式開始實施差別存款準備金率制度的，經過最新一次降準，目前大型銀行的法定存款準備金率為19.5%，中小型銀行為17.5%，個別銀行如中國農業發展銀行的存款準備金率則為13.5%。美國聯儲局也實行差別存款準備金率制度，不過該制度並不針對銀行，而是針對不同存款額，零至1,450萬美元淨交易戶口存款的準備金率為零；1,450萬美元至1.036億美元存款為3%；高於1.036億美元存款為10%；非個人定期存款、離岸存款的準備金率則為零。
盡管中、美法定存款準備金率水平差異巨大，但總的準備金水平卻比較接近。聯儲局的統計顯示在2014年底，法定存款準備金要求為1,420億美元，但美國銀行存放於聯儲局的超額準備金就高達2.5萬億美元，兩者相加，美國銀行體系的準備金總額相當於其10.4萬億美元存款的25%（其中法定和超額準備金之比為1：18），相當於美國GDP的20%，相當於美國聯儲局資產負債表的59%。至於人民銀行，其法定存款準備金率高達雙位數字，但銀行存放於人行的超額準備金率就只有2.7%，法定和超額準備金之比約為7：1，準備金總額相當於其106萬億元存款的22%，相當於中國GDP的37%，相當於人民銀行資產負債表的69%。
**原因何在？**
中、美銀行業所繳納的存款準備金是全球主要銀行體系當中罕見的，美國銀行業的存款準備金水平甚至超過了中國（相當於存款的25%），不同的是中國絕大部份是法定存款準備金，美國絕大部份是超額準備金。另外，人民銀行調整法定存款準備金率也十分頻繁，自2006年中以來調升或降逾40次，而美國聯儲局期間則未有調整法定準備金率水平，但就每年微調存款準備金率所適用的存款規模。這反映存款準備金這一貨幣政策工具的重要性對中、美兩個經濟體而言完全不同。盡管兩者準備金總額出奇地接近，但法定和超額準備金的巨大差異就顯示近年來兩個央行所面對的挑戰完全不同。
如前所述，美國聯儲局資產負債表的擴張主要來自三輪購買資產的量化寬松，其動機主要是在官方利率降至零之後，轉而實行印鈔買債的非常規貨幣政策手段以刺激經濟。對於美國經濟而言，債券市場是最重要的資本市場，根據IMF的統計，美國債市規模是美國GDP的2.2倍、是美國股市總市值的1.7倍、是美國銀行業總資產的2.3倍（2013年）。
銀行業反而是美國三大融資渠道當中最小的，聯儲局的零利率和量化寬鬆正好對美國債市產生了最大的刺激，從而達成了壓制長短期利率、刺激股市、刺激經濟的目標。但就美國銀行業而言，一來美國實體經濟複蘇對它的依賴程度相對最低，二來它本身還要面對加強監管和去槓桿等壓力，因此，聯儲局印鈔買債所釋出的資金到了美國銀行手里之後，多數又輾轉以超額準備金的形式存回聯儲局的戶口，因為美國實體經濟的融資需求大部份已在債市和股市得到解決，對銀行信貸的需求相對有限。另外，聯儲局自2008年開始實施非常規貨幣政策時，也開始向法定和超額存款準備金支付利息，目前兩者的利率均為0.25%，是聯邦基金目標利率的上限，令美國銀行業的剩余資金也有誘因以超額準備金的形式繼續存放於聯儲局的戶口。
人民銀行資產負債表的擴張主要來自外匯市場的調節活動。與美國銀行業坐擁巨額的超額準備金不同，中國銀行業所繳納的存款準備金絕大部份是法定準備金，反映人民銀行主要使用存款準備金來作為對外匯佔款形成的流動性的沖銷。銀行業是中國經濟最重要的融資渠道，銀行業總資產是中國GDP的2.6倍、是中國股市總市值的6.3倍、是中國債市的6.1倍（2013年）。2014年規模為16.5萬億元人民幣的社會融資當中新增本外幣貸款和表外各種貸款和融資方式加總其佔比仍高達79.1%，債券和股票融資佔比雖然創下歷史新高，但就只有17.3%。中國法定存款準備金率在1999年至2003年期間低至6%，其後在外匯整體大量和持續流入的情況下不斷調升，以控制因購匯而釋出的大量人民幣流動性乃至貨幣供應，至2011年時大型銀行的法定存款準備金率一度高達21.5%，否則的話潛在的巨大貨幣供應增長會令中國經濟迅速過熱失控。
在匯率有升值壓力的情況下，央行購匯之後為不影響貨幣供應，一般會採用公開市場操作予以對沖，最常規的就是正回購、出售債券以及增發央行票據吸走流動性。但在中國的市場和利率環境之下，對人民銀行而言，存款準備金的操作最具成本效應。自2008年底至今，人行支付給法定存款準備金的年利率為1.62%，支付給超額準備金的利率就只有0.72%。相比之下，在2010年初至2011年中為應對資金流入人民銀行頻密地調升存款準備金率期間，公開市場操作當中正回購利率無論是7天還是28天平均介乎2.6%-2.7%（最新逾4.5%），1年期央票的參考利率平均為2.4%（最新曾達3.5%），顯著高於準備金利率。加上正回購和央票一般期限較短，在資金持續流入的局面下需要不斷滾動操作，也不及存款準備金的使用便利，因此逐漸淡出。根據中央結算公司的統計，2010年底時央票餘額尚有40,909億元人民幣，至2011年底就劇降至21,290億元人民幣，之後3年續降至13,440億、5,522億和4,282億元人民幣，反映了人民銀行明確的取舍。
**對未來的啟示**
據此，盡管成因不同，但中、美銀行體系目前均坐擁巨額的存款準備金，那麽接下來的問題是未來中國的存款準備金率會不會顯著降低至較接近美國的水平？降低的條件又是什麽？
對此，須考慮兩大影響因素，一是制度性因素，二是市場因素。對中國經濟而言，銀行信貸是其最重要的融資方式，而對美國經濟而言，債市融資的重要性則最高，那麽未來中國的債市和股市直接融資如果能夠得到長足發展，顯著縮小與銀行間接融資之間的差距，就有可能降低存款準備金使用的強度和密度。
從目前狀況來看，中國銀行業總資產逾6倍於中國股市總市值和債市規模，它們之間的差距較美國債市領先於股市（1.7倍）和銀行業資產（2.3倍）的要大，要達到美國債市為主導的水平恐怕並不現實，這就暗示存款準備金這一貨幣政策工具或將在長遠的未來都對中國具有更高的重要性，而不會像美國聯儲局那樣成為備而不用的工具。
然而，美國債市為主的資本市場結構在全球發達經濟體當中其實屬於少數，只有日本和曾經受到歐債危機困擾的愛爾蘭和意大利跟它相接近，對於其他發達經濟體而言，情況反而與中國較為接近，即銀行業是最重要的融資渠道，只是情況沒有那麽一面倒而已。以歐元區為例，其銀行業總資產是其GDP的2.5倍、是其股市總市值的4.3倍、是其債市的1.4倍，歐元區的股市和債市均相當發達，但歐洲央行在歐元面世的1999年所定下的最低存款準備金率只是2%，到了2012年調降至1%，並維持至今。
這是一個銀行融資為主體、但存款準備金同樣似有若無的例子，其啟示就是即使是銀行業主導的經濟體，如果其資金流動不受限制、匯率自由浮動、央行貨幣政策目標單一、不需要負擔除物價穩定之外的眾多調控任務的話，存款準備金也可以是較為次要的貨幣政策工具。這樣一些制度性因素要在中國全部到位恐仍需時較長，這就決定了存款準備金對中國的重要性可能在長時期內都高於其他發達經濟體。
中國法定存款準備金率高、超額準備金率低，而美國則正好相反，除了制度性影響因素以外，還反映了中國之前長時間面對資金流入、美國實體經濟長時間信貸需求不振的市場因素。未來如果中國的資本管制能夠逐步解除，人民幣匯率和利率市場化程度增加，那麽即使資金持續流入的局面不變，匯率升值和利率下降就可以成為自動調節機制，動用存款準備金來對沖資金流入的需要便會相應降低，當然，內部資產價格和對外出口部門會受到一定程度影響。反之，如果資金持續流出，其他條件不變，那麽目前高企的存款準備金率便需要調低以重新釋放流動性。
2014年底中國官方的外匯儲備為3.84萬億美元，以絕對規模而言是全球最多，但部份原因是資本管制，因為整個銀行體系的外幣存款只有5,735億美元（兩者相加為4.41萬億美元或相當於中國GDP的47%），外匯絕大部份由央行持有。這一比率看似遠高於全球其他主要經濟體，但如果考慮到人民幣仍非可自由兌換，也非主要的國際儲備貨幣，中國又是全球第二大商品進口國，加上中國經濟是銀行信貸為主導的體系，它可以承受資金持續外流、外匯儲備減少的程度就相對有限。
尤其是後者，3.84萬億美元官方外匯儲備雖然遠超傳統的覆蓋3個月進口和所有短期外債的最低安全性線要求，但由於中國的廣義貨幣供應M2高達GDP的193%（2014年），覆蓋20%的M2的安全線水平就相當於24.6萬億元人民幣或3.96萬億美元，甚至超過了目前官方外匯儲備的水平。以此更嚴格的標準來衡量，中國整個經濟體可以承受的資金外流規模並不像外匯儲備顯示的那麼龐大，相對應存款準備金率可以調降以重新釋放流動性的幅度也是有限的。
在1999年至2003年期間，中國的法定存款準備金率維持在6%的相對較低水平，主要與當時對抗一定程度上的通縮有關，這亦是除資金流向之外的另一主要市場影響因素。未來如果中國的低通脹不至於發展成為持續和嚴重的通縮，那麽相信中國的存款準備金率雖然有一定的下調空間，但也還是會高於其他主要經濟體。
本文由中國銀行（香港）發展規劃部高級經濟研究員@戴道華提供，僅代表作者個人判斷，不反映所在機構意見，不構成任何投資建議。
來源：港股直通車
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【專題】強勢美元是敵是友？對海外投資有何影響？
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