2010 回顧 Jay
趁今日唔係咁凍，隻手無咁不受控制下做下2010回顧。
投資篇：
睇翻每月回顧，都幾汗顏。
當中買入同買出原因真係得個講字，買入時睇好，賣出時睇淡，同阿媽係女人有咩分別？
最最最容易睇到嘅錯處有二點：
1. 無耐性
2. 溝淡
首先無耐性：
- 408 (in 6.4/out 6.2)
- 2018 (in 13/out 13.4)
- 522 (in 72/out 68.2)
- 2369 (in 3.8/out 3.62)
- 2398 (in 4.74/out 4.85)
睇翻佢地而家嘅股價，真係一殼眼淚。好明顯，以上嘅操作係違反左價值投資概念，基本因素無跡象變差下郤因震倉或小利而賣出，失去左之後可觀嘅升幅，輸錢係祗嘅。
第二，溝淡：
- 1211 (in 70.9, 74.95, 67.2/out 50.5 x 2)
呢次溝淡加賣出行為比左好大教訓自己，亦都大大影响左2010嘅回報。我有以下總結：
- 未經深入調研企業絕對絕對唔係因為乜乜效應而買入，因為一定係無信心持股，好易比人震倉。
- 唔係話一定唔溝淡，但前提係要對企業內在值有一個了解，知道咩價位係可以溝，咩位係唔可以。
- 止蝕位要係買入前定，亦都要堅持執行，唔係等了又等，唔係正如而家個一手比亞迪般 --- 等回鄉！！
仲有一隻超吉大肶嘅2010股王與我無緣，佢就係六福 (我買係價係8.04，賣價係9.5，若持有到而家，係兩倍股呀.............，好經典嘅贏粒糖)
當然，今年都有一、兩次交易係叫做正確的，但我唔認為是自己嘅能力，反而幸運成份居多。
我之所以用咁大篇幅去寫下自己嘅失敗，就係要令自己去面對佢，比個種痛心嘅感覺去警戒自己係投資技巧上仲係好幼稚，仲有好多好多嘢要學，好多缺點要去修正，同時間亦都係自己2011年嘅改善目標：
- 資金管理 --- 何時攻擊，何時防守；
- 選股思維 --- 國策、經濟前景等；(向會計仔、new sir、cup 兄、柴娃娃兄、味皇、維斯兄等作為參巧)
- 溝貨、賣出技巧；
- 企業調研方法 --- 除實際數字外，要多點想像力去參透背後嘅信息
- 市場資訊過濾、吸收技巧 --- (向偉哥、clcheung兄、藍bing兄請教)
- 加強本身強項 (我覺得係中、長線選股)，減低頻繁交易 (弱點)；
- 戒掉「聽冧巴」，就算係強勢股，一定要經過自己估值才作出投資決定，需知好股票係高價買入都係一個失敗嘅投資。
=============================================
個人篇：
- 今年身體算叫做好過上年，無乜大病痛，希望來年持續落去；
- 事業上，平凡得很，沒有特別事情；唯一是仍看不見在呢行嘅前景，有陣時覺得好迷茫，唔知自己可唔可以係呢行發展落去，盤算著是否該轉行，以「過得一日得一日」嘅心態做下去；
- 宅男一名，感情一片空白；
- 對於年頭定落嘅目標，一半以上都係空頭支票，唉..........
- 家庭方面，家母眼睛出現毛病，要時常覆診，以防病情突變；
而家定下來年目標：
- 繼續運動，練大隻；
- 學車 --- 呢個係頭號目標；
- 抽多點時間陪家母，一方面年紀大，另一方面有好多承諾未兌現，另一方面多點與家人溝通，因為真係質同量都不足；
- 對外方面，要維持朋友間聯繫，唔好再咁宅男，擴大關係網；
- 要看清事業目標，不再柴娃娃心態；
- 感情事順其自然，呢d急唔嚟；
2010年回顧(1)-自己的失誤
2010年好像眨眼就過去，在一個小時前，香港股票今年的交易已經完畢，雖說回報不錯，但是失誤因交易增多，好像多了，較以下是一些自己的失誤。
(1) 過早出售亞倫國際(684)
此股筆者早在2008年1月已購入，購價1.45元，在金融海嘯時期一度跌至70仙水平，虧損約一半，但其後公佈一份不錯的中期業績，股價開始回升，那時股價屢創新高，但當時為了集中組合起見，我於2.42元的水平賣出，轉購奧普(477)，其後奧普表現一度良好，但是該股又再次下跌，亞倫則再創新高，但是後來奧普輾轉果升，其實變成結果差不多，但是如果這操作稍遲數個月完成，回報可提升10%。
(2)過早出售才庫(550)
此股於2009年3月底購入，價格72仙，後於2009年11月間增持，價格96仙，苦等一份不錯的業績後，終於有回報，一度升至2元水平，為籌集資金購買更好的股票，我當時已有售出之念，但由於自己心目中掛價太高，並無人購買，於是我多次降價出售股，並在跌破線圖後，終於在1.63元售出，其後下降至1.40元，有回補之念，但因為一連串的購買股票後，已苦無資金購買股票，故最後放棄機會，其後股價又上升，已知自己錯誤。
其後大股東在中期預示來年業績倒退，股價大又至1.40元，我當時也有動心，但因為此股派息不吸引，沒有購入，終在大股東於此價回補之下，股價又升至2.1元水平。
如果我眼光好一些，不多心購買股票並持有的話，回報可能更好。
(3) 稍遲出售建聯集團(385)
該股是聽從精英大師意見後購入，購價41仙，其後在業績前一路猛升至58仙，獲利超過40%，但由於自己無視業績前股價大升必有問題的教訓，故繼續持有，在業績及派息實際倒退之下，股價大跌，最終於48.5仙出售，如果能在業績前較高的價位出售，則回報可能提升1.5%。
(4) 購入南粵物流(3399)
在業績不佳後，成功售出建聯集團(385)後，又犯錢多就多事的失誤，加上其全年業績顯示出其情況是暫時性，故於2.33元購入，連特別股息，成本價約2.23元，最後因為市況轉壞，股價一度大跌至1.7元的水平，其後業績期臨近，股價又回升至原水平，但因8月公佈較差的業績，股價又連續下降，味皇及偉哥真因此出售股票，最終在想抽AIA(1299)及新天綠色能源(956)下，終於1.97元售出此股，對組合造成2%的損失。
(5) 出售富豪產業信託(1881)
此股於2009年8月購入，主要是為增加股息收入，在2010年3月，在得知越秀房地產信託(405)派息良好後，本有改持之念，但因為該股升幅過於強勁，故作罷，其後因自作聰明，在2010年5月預期下一年在派息大減並跌破線圖之下，並籌集資金購入股票，於1.76元全數出售，結果最終在自己看錯之下，股價又上升至現時2.23元，加上中期派息8.5仙，基本上損失了約4%的回報。
(6) 出售湯臣集團(258)
此股為當時 佔組合較高比率的股票。在2009年11月購入之後，其實有多次獲利機會，但是僅有10%，故不捨得售出，此後因5月的股災，因破線且加上售弱買強，故在 2.95元把股票悉數出售，並錄得約17%的虧損，且沒取得股息，其後發現自己售出的是低位，加上其出售物業情況良好，亦有新發展，結果股價回升，現時的 股價3.36元，加上13.5仙的股息，其實如果不賣的話，也沒有重大虧損，此交易對組合錄得約4%的回報損失。
(7) 購入利記(637)
此股於2010年3月於1.10元購入，其後業績果然不俗，一度賺了20%，但其後因鋅價大跌，股價亦不停回落，但我忽視此點，卻在除息1.15元大手購入，一度佔組合20%，在購入後股價一度跌至0.85元，不久後雖有上升，但因盈警關係，又跌回那水平，此後股價也反覆回升，不久又回跌至現時1元，現在仍錄得虧損，如果當時不賣才庫增持利記，並把獲利的利記售出，今年回報可能較現時高12%以上。
(8) 購入精熙國際(2788)
當時購入的原因是因為看好相機市場，並因為其派息良好，最終於5月在1.45元購入，加上其約4仙的特別股息，實際成本約1.41元，股價其後慢慢上升至1.6元，但是最終在無特別訊號下，營業額、盈利及派息都有嚴重下降，更發現其對公司的業務概述千篇一律，故決定售出，幸好仍能以1.48元售出，並錄得少許獲利，但較1.60元時獲利稍少，此操作失誤帶來約2.5%的回報減少。
(9) 過早售出中港照相(1123)
此股早在2009年1月購入，其後於2009年內增持多次，成為去年組合主要持股之一。在不明的原因下，股價曾一度跌至50仙，當時套現的現金有考慮過再購入，但最終轉投建福(464)。
其後在各專欄支持後股價輾轉上升，在江小魚吹捧之下，股價曾在一日內大升超過40%，當時已有售出之念，但其後因掛價過高失敗後，最終於第二日於74仙售出一部分，轉購建福(464)，但不久股價又回落，加上業績不佳，故有繼續售出之念，最終在曾廣標先生推介當天以80仙全部賣出，轉投中國動向(3818)，但不久，曾廣標先生再次吹捧，股價一度上升至99仙，到達我心目中的目標價，如果我全部股票沒賣出的話，加上沒有抽新股之下，回報可能上升10%之多。
(10) 抽新股兩隻-新天綠色能源(956)、重慶農商行(3618)
此兩股均是有錢就多動作的東西，都 是有錢就多動作的東西，均以為是第一隻必有佳回報的失誤之作，兩隻均造成了少量的損失，如果持有原本股票不動的話，回報可能較好。
(11)購入卓高國際(264)
此股已在約5月公佈業績已持續留意該股，其後於57仙購入並取得股息，因陸續售出獲利股票取得現金的於是在63仙及70仙均有增持，成為組合內較大比重的股票，其股價在公佈業績前一度上升至73仙，當時此股錄得不少回報，但在公佈較差的業績下，股價基本上打回原形。
如果當時不在70仙加注，並售出的話，並保留現金的情況下，對回報造成7%的損失。
(12) 其它吹水式失誤
況且也沒跟味皇的幾隻零售股，例如漢登(448，前雅佳)、堡獅龍(592)、聯亞 (458)及旭日(393)，以及包浩斯(483)，在期內股價大升，也沒能力分享。另外，亦在手上現金充裕下，購入魏橋紡織(2698)作為投資，亦造成一定的回報減少。但沒購入的原因，主要因為派息不穩定，所以自行放棄。
在以上的錯誤之中，共造成53%的回報損失，其中(1)、(2)及(7)、(9)、(11)是重大失誤，(5)、(6)是中型失誤，(3)、(4)、(8)是小型失誤，其中大型失誤佔60%，中型及小型失誤佔15%及25%，其中犯上的失誤包括:
(1) 對基本分析不太完全，導致持股較無耐性，有少少恐慌就賣出股票減少損失，賺一個較少的浪就賣出，忽略未來的大浪，導致獲利較少，且因為轉換期間找不到好對象，更加深損失。
(2) 只要有錢在手就導致過分頻繁的交易，未做到持幣觀望，造成大量的中小型失誤出現。
但在樂觀的方面來說，開始做到「重注的要穩定、中注有信心就要狠心購入」，但是仍是未做好充足的分析，導致有重大失誤，有提早購入及賣出的情況出現，所以下一年仍要打好對基本分析的根基，務求減少重大失誤，提升回報為上。
2010年回顧(2)-投資回報(更正)
關於之前的回報，可參考該文。
http://realblog.zkiz.com/greatsoup/13651
今年，組合的表現其實尚算平穩，回報率達到54.56%，加上持續投入的資金外，組合的資產增加約80%。
首4個月，在才庫(550)及奧普(477)協助下，組合的資金其實一直保持增長，就算當時股市不穩，回報仍然多次創出新高，但在2010年4月底至5月間的一段暴跌，使回報由4月13日的37.15%，跌至5月26日的6.38%，可是跌幅之慘烈，其後股市回穩，回報漸漸回復，加上年底3個月憑建福集團(464)、中港照相(1123)及奧普(477)追回前高位，並破一個大關口。組合的全年變化如下:
至於組合持有的股票有10隻，包括卓高國際(264)、長江製衣(294)、愛高集團(328)、越秀房地產基金(405)、奧普(477)、利記(637)、新華文軒(811)、AIA(1299)、重慶農村商業銀行(3618)、中國動向(3818)9隻股票，現金比率不足1%，股票比重頭三名主要為新華文軒(811)、奧普集團(477)及利記(637)，佔組合約56%。
本年希望仍然能保持收息金額上升，並持續不斷以換走低於股息5%的股票，並減少抽新股，以達致目標。預期最大回報會來自新華文軒(811)、奧普集團(477)及卓高集團(264)，但通常年初的估計都會錯，所以此預期和最後可能相差頗大，敬請留意。
去年的展望對今年的自己都會有用，再摘錄如下，並以此作結:
「學習認識股票底細，堅定持有信念，以中長線眼光買股。還有在熊市上一定要儘量減少持股，只保留少量房地產資金的倉位，並要努力研究股票，以基本因素及概念所在選股，另外要大膽主力購入，才能獲得厚利。」
「我要記得，買股賺錢是幸運，輸錢是功夫不夠，不要怨別人，這樣才能成為成功的投資者。」
「要保有足夠的現金，亦要使手上的股票有足夠的現金流量，才能以戰養戰，在低位購得股票，才能獲得厚利。」
請記得我不是一個完人，我也會有錯，請大家在我錯誤時多多提點，謝謝!
來年和大家再會，並祝大家新年快樂。
2010年回顧(二) 天知 - 價值投資者
http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=1030
今年最賺錢的投資 – 漢登控股(448.HK)
漢登為我今年最賺錢的投資，原因是曾有一段時期它佔我組合的很大部分，接近40%！雖然我在$1.2以下已經全數沽清(現在是$2.30，52周最高是$2.97)，但仍有滿意利潤！現價的漢登我仍然覺得是被高估，因為它盈利率偏低，未必經得起周期經濟的考驗。至於其他本港零售股也普遍偏高，且看看六福(590.HK)，竟然有很多人說$25依舊是便宜，UOB的某位分析員竟將其目標價定於$50！我斗膽估計他與07年的“前UBS神華$100”分析員是相同級數的。
其實零售業是一個競爭極大的行業，誰不懂做零售？只是買貨賣貨罷了。你每天都要監視對手的一舉一動和潮流的轉變，看見別人什麼產品成功就想辦法引入。因此，一個很有能力的人可以決定一間零售公司的存亡！
後記：
昨日去莎莎幫自己店做市場調查時看到其中一位女售貨員對一位女大陸客人的不禮貌行為，接著自己故意試探另一位女售貨員也發覺她對貨品不甚熟悉，連價格也答不上口，竟只說是“差唔多$700啦”，想到它們可能對員工的培訓不足。莎莎並不是“牢不可破”！
2010年回顧(完) 天知 - 價值投資者
http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=1036
致各位投資者及本blog讀者：
2010年是我豐收的一年，我的成績遠遠拋離大市，年內組合回報達61.3%，恆指回報是5.3%，計及恆指股息亦只不過是7-8%。
回顧年內市場氣氛是中規中矩，時而受熱錢憧憬而上升，時而受經濟憂慮 及歐洲債務危機而下跌，而對於我來說，這些都是無關痛癢的。很多人認為當市場氣氛好的時候，雞犬皆升，反之則跌，因此尋找好的公司是不重要的，對價值投資 者不利。我則持反對意見。我認為，齊升齊跌對我更加有利，因為我可以更容易以一個低價買入我心儀的公司。當大家都望著別人的舉動而行動時，我仍然專注前方 目的地。因為我始終相信公司的價值不是由市場先生所控制，而市場先生僅是我的僕人。
我只會專注於公司盈利的多少及持續性。雖然通貨膨脹是我的最大敵人，但我從未聽過加息會使一個公司的擁有人馬上割價賣掉手上賺錢的公司。會做這樣愚蠢的事，應該只有市場先生。不竟，現金也會貶值。
而選股方面我只會隨著四個大方向：(1) 簡單易懂的生意﹑(2) 長遠經濟前景好﹑(3) 值得信賴的管理層和 (4) 合理的價錢。當然，我有時會參與一些套利或投機以較尋求短期的回報，但我只會用我多出來的備用資金。
今年我較為進取，平均現金只佔組合的11%，最多為35%，最少為0%。原因是我們發現市場上可投資項目還是不少。
展望來年，我對於經濟總是持樂觀態度，抱著“明天會更好”的態度投資，當然投資時也必定會想及“明天不好怎麼辦？”而為自己留有安全邊際。至於預期回報，我真的不敢寫包單，不過大家總不能過份樂觀地預期2011年的回報會好於2010年的61.3%，我只會盡最大努力跑贏大市及取得正回報！
價值股回顧 天知 - 價值投資者
今天看回一個檔案，裡面記載了大約在2009年10月或11月做的一份價值股列表，在google finance裡用了篩選器篩選了12隻股票，用的是最簡單的原則，不外乎PE低﹑PB低﹑ROE不低﹑Current ratio不低﹑PB*PE<25等等。現在回顧一下，成績斐然，回報竟有130%(未計股息)，同期恆指只有10%(未計股息)。
| Stock Code |
Name |
Price |
EPS |
BVPS |
PE |
PB |
CurrentRatio |
ROE |
FCF per shr |
GPM |
NPM |
DPS |
PE*PB |
| 114 |
興利集團 |
0.82 |
0.1516 |
1.1026 |
5.41 |
0.74 |
3.89 |
14.72% |
0.1527 |
24.22% |
6.22% |
0.073 |
4.02 |
| 533 |
金利來集團 |
2.06 |
0.2058 |
1.87 |
10.01 |
1.10 |
2.77 |
11.09% |
0.1359 |
58.13% |
21.03% |
0.1086 |
11.03 |
| 448 |
漢登控股 |
0.49 |
0.1187 |
0.584 |
4.13 |
0.84 |
2.68 |
23.37% |
0.078 |
55.33% |
6.06% |
0.05 |
3.46 |
| 328 |
愛高集團 |
2.64 |
0.4422 |
2.664 |
5.97 |
0.99 |
2.18 |
17.42% |
0.3784 |
10.35% |
4.86% |
0.22 |
5.92 |
| 518 |
同得仕(集團) |
1.5 |
0.2024 |
1.42 |
7.41 |
1.06 |
1.96 |
14.14% |
0.22 |
22.98% |
3.39% |
0.1675 |
7.83 |
| 393 |
旭日企業 |
2.68 |
0.2541 |
1.6739 |
10.55 |
1.60 |
1.51 |
15.75% |
0.1741 |
42.66% |
6.20% |
0.15 |
16.89 |
| 999 |
I.T |
0.84 |
0.118 |
0.844 |
7.12 |
1.00 |
3.77 |
16.42% |
0.07728 |
59.29% |
7.60% |
0.0494 |
7.08 |
| 464 |
建福集團 |
0.54 |
0.09576 |
0.5032 |
5.64 |
1.07 |
1.42 |
30.24% |
0.05906 |
17.70% |
6.36% |
0.0252 |
6.05 |
| 458 |
聯亞集團 |
1.45 |
0.4775 |
3.18 |
3.04 |
0.46 |
1.88 |
14.33% |
0.277 |
20.54% |
3.94% |
0.174 |
1.38 |
| 927 |
富士高實業 |
1.58 |
0.2774 |
1.39 |
5.70 |
1.14 |
2.28 |
22.75% |
0.2865 |
22.08% |
8.05% |
0.12 |
6.47 |
| 306 |
冠忠巴士集團 |
1.16 |
0.0902 |
2.186 |
12.86 |
0.53 |
0.84 |
4.18% |
-0.00702 |
17.09% |
2.14% |
0.038 |
6.82 |
| 550 |
才庫 |
0.93 |
0.188 |
0.64 |
4.95 |
1.45 |
3.78 |
35.74% |
-0.0175 |
39.70% |
18.69% |
0.044 |
7.19 |
因列表太長，如要看整張,可能要copy下來看。
| |
|
Price as at Oct-Nov 2009 |
Last price |
Return (dividends excluded) |
| 114 |
興利集團 |
0.82 |
1.22 |
49% |
| 533 |
金利來集團 |
2.06 |
3.42 |
66% |
| 448 |
漢登控股 |
0.49 |
2.18 |
345% |
| 328 |
愛高集團 |
2.64 |
3.88 |
47% |
| 518 |
同得仕(集團) |
1.5 |
1.52 |
1% |
| 393 |
旭日企業 |
2.68 |
3.42 |
28% |
| 999 |
I.T |
0.84 |
6.16 |
633% |
| 464 |
建福集團 |
0.54 |
0.94 |
74% |
| 458 |
聯亞集團 |
1.45 |
2.9 |
100% |
| 927 |
富士高實業 |
1.58 |
1.7 |
8% |
| 306 |
冠忠巴士集團 |
1.16 |
1.98 |
71% |
| 550 |
才庫 |
0.93 |
2.2 |
137% |
|
|
|
average |
130% |
|
|
|
|
|
|
恆指 |
22000 |
24283.23 |
10% |
價值投資太神奇了！
不過我當然不是所有都有持有過，在12隻當中，我也只持有過漢登和旭日。
這個backtest其實也代表不了甚麼，你甚至可以當我只是在做data mining。我也不得不承認你可能是對的，但我會繼續以價值法選股，配合以分析一盤生意的方法去分析上市公司。
香港1973年的股災回顧（一）
http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750100sdtg.html
回到70年代初股市鼎沸的問題上。1968年12月底收市時，恆生指數是107.55點，這比年頭的66.92點上升了六成多。但踏入1969年，股市升 勢似乎意猶未盡，並有蠢蠢欲動之勢。由是之故，1月份的股市仍節節上升，高投也十分活躍。可惜，自2月份起，受到銀行加息和美、加等國股市呆滯影響，香港 股市也順勢出現了技術回吐。
不過，當市場消化了加息的負面因素後，股市又在游資充裕的推 動下展開了另一場升浪。事實上，由於股票市場急速而突然地開放了，一些「先頭部隊」自然先拔頭籌地取得了有利陣地。舉例說，1969年及1970年間上市 的優質企業如保華建築、美麗華酒店企業、南聯實業、環球電子等，大多「超額認購」數十倍或數百倍，而「掛牌」後的股價也大多超越「底價」數成或數倍，使一 眾「認講者」（投資者）獲利豐厚（South China Morning Post, 31 October 1969; Hong Kong Standard, 24 February 1970）。
最初，當有消息說有人「不費吹灰之力」迅即在股票市場賺取巨 大利潤時，社會大眾還是半信半疑。後來，當消息得到確認，而「賺大錢」的例子又愈來愈多時，市民大眾渴望在股票市場中「分一杯羹」的心態，也變得更加強烈 和熱熾了。由是之故，俟後每遇「新股」上市，市民便一擁而上地前往「認購」。所謂「輸錢皆因贏錢起」，由於市場的供應量始終有限，身有餘錢而對股市存有憧 憬的投資者又著實不少，新股認購初時多數能取得滿意成績，這又進一步刺激起市場的氣氛，當一眾股民嘗得甜頭後，他們那種「股市賺錢易」的錯誤概念又進一步 被強化，這正是股市人聲鼎沸、股民如醉如痴的原因之一。
由於交投過分活躍，經紀疲於奔命，自1969年11月起，「香港會」甚至宣佈縮短交易時間，以便他們完成手頭上積壓的貸款交收（South China Morning Post, 1 November 1969）。結果，該年恆生指數以155.47點收市，較年初的107.55點上升了接近五成，而總成交量則達25.46億元，較1968年的9.44億元上升了1.7倍（Hong Kong Stock Report, 1970）。
1970年的上半年，股市仍然動力十足。1至3月份，股市從 年頭的155.47點持續上升至3月13日的192.04點，之後獲利回吐。5月初，受美國決定出兵柬埔寨而美國股市又大幅下跌的拖累，香港股市進一步下 滑至5月22日的168.35點。以月份計，5月份的成交量是該年最低的一個月（Hong Kong Standard, 27 May 1970）。不過，自6月初起，股市又掉頭回升。雖然8、9月曾輕微回落，但10月又再上升，並以近乎全年高位的211.91點收市。
在新股上市轉趨頻密之時，香港證券交易所與各有關團體在6月中成立了一個「新股諮詢委員會」（New Issues Advisory Council），希望提升上市公司的素質。該委員會主要職責是對計劃在香港證券交易所上市的所有公司進行審核、指導，目的是為了充分保障投資人士的利益。A.H.砵士任該委員會主席，其他委員有股票經紀施玉瑩（F. R. Zimmen）、外匯銀行公會代表、香港科學管理協會代表和香港律師公會代表等（South China Morning Post, 16 June 1970）。
當大部分在1970年獲利的投資者在1971年頭「回吐」 時，1971年上半年的股市曾一度陷入低潮。有些經紀行甚至因為早前過度投機而出現資不抵債的情況，而葉氏證券投資公司突然在1971年8月停業的事件， 便是一個很好的例子（《股市週報》，1970年10月25日）。事件曾經引起社會廣泛討論，並使人想到交易所對經紀之間的監察是否足夠等問題。可惜，由於 俟後的股票市場轉趨熾烈，而大多數股民又能從中獲利，事件最後也就不了了之。
1971年11月，麥理浩接替戴麟趾為香港第25屆港督，並 掀開了香港社會發展的新篇章。股票市場的發展則略有不同，當麥氏正式履新時，股市曾因外圍因素而急速回吐，使人心一度頗為緊張。幸好，不多久又重展升浪。 結果，該年的恆生指數以341.40點收市，比1970年底的211.91點上升了六成多，至於全年總成交量方面則有147.93億元，較上年的 59.89億元上升了接近1.5倍。
踏入1972年，香港可說是喜訊頻傳，而股票市場的升勢更是 一浪接一浪。1972年2月17日，美國總統尼克松打破外交常規，突然踏足北京，進行國事訪問，消息使一直劍拔弩張的中美關係得到改善，而國際格局也出現 了重大轉變。受到這項利好消息的刺激，香港股市進入另一高潮。其次是2月20日，籌建經年的紅磡過海隧道終於正式通車，從此，與九龍一海相隔的港島便緊緊 地連接在一起，而香港的經濟實力也像武俠小說所描述的「主人翁打通任督兩脈後武功大進」般迅速地成長起來。
由於內外因素一致向好，股市自然大升。乘著股市火光熊熊之 機，很多企業紛紛上市（表11.4），使氣氛愈加熾烈，成交量和恆生指數均屢創新高。到1972年6月12日，恆生銀行宣佈正式上市，這是香港戰後首家上 市的銀行股，舉動使本已熱力逼人的股市更為熾烈、人心振奮。可惜，大約1個星期後，即同月的24日，香港金融市場混亂，銀行停掛匯價，九龍證券交易所也需 暫停營業。但是，這個局面只維持了一段很短時間。不久，當市場消化了這些負面消息並認為事件只是個別細規模交易所或企業的問題時，股市又重回升軌。
當股市熱火朝天之際，市場還掀起一場使人津津樂道的插曲，這 便是置地公司收購牛奶公司的「置、牛大戰」。這個事件使股票市場火上加油、氣氛熾熱。1972年10月30日，置地公司董事局宣佈以1股換2股的方式收購 牛奶公司。牛奶公司董事局也不示弱，除了拒絕被收購外，還提出反收購，使牛奶公司的股價大漲。11月9日，牛奶公司宣佈大股拆細，每股分為5股，然後每股 派送1股紅股，即由1股變為10股。13日，置地公司發表啟事，極力拉攏牛奶公司股東加入置地公司，並稱「人盡皆知，荒山野嶺只能生長青草，絕不會生長盈 利」，含蓄地批評牛奶公司經營不善（《星島日報》，1972年10月14日）。
牛奶公司雖然陷於困境，仍堅拒置地公司的吞併，並向全體股東 發表通告，力圖堅持公司的獨立性。可惜，牛奶公司最終也沒法遏止置地公司的收購。到11月29日，置地公司宣佈已擁有牛奶公司八成的股權，顯示這場收購戰 已大局底定。半個月後的12月14日，置地公司再次發出公開啟示，指收購行動已經完成，並成立牛奶公司的新董事局，主席為H. 凱瑟克（H. Keswick），總經理則仍由柯霖（P. N. Oram）出任（《星島日報》，1972年12月15日）。
對於眾多企業在股票市場「一擁而上」的情況，社會上有很大的 批評，而主要可歸納為以下數點：（一）批准新股上市的審核工作不夠嚴密，個別股票的售價與它的盈利能力和發展前景不相稱。（二）對「一窩蜂」式爭先恐後的 新股上市申請未能給予適當的制約，使市面上的資金過度集中。（三）批准上市的企業集中於地產股，發展不平衡。（四）對上市後的交易活動，不聞不問，態度放 任，讓投機者有機可乘（《星島日報》，1972年10月17日）。
雖然交易所的負責人例如李福兆等曾公開指他們對上市申請審批 和監察均十分嚴格，並認為股市熾熱完全是自由市場內企業和公眾投資者各取所需的結果（Far East Exchange Limited, 1972），但炒賣過於熾烈的情況，又確實引起了社會和政府的高度關注。事實上，在股市炒得火光熊熊時，奉勸投資者要小心，不要過分投機的文章著實不少， 就連匯豐銀行主席也公開呼籲市民要小心股市過度投機（《星島日報》，1972年11月13日）。但大部分均被視作「無的放矢」，聽不入耳。以下且讓我們引 述兩段報章報導加以說明。
炒買股票已成為香港人的玩意，有如走入快活谷（Happy Valley）賭馬一樣，成為了賭博性。新公司源源上市的情況，表示香港人熱衷股票炒賣，茶樓酒館的顧客所談者，百分之九十五均是買賣股票。哪只股票會上升或哪只股票只會「牛皮」諸類，均成為坊間談話的主題。（《星島日報》，1972年10月22日）
本港股票市場空前活躍，上自富商巨賈，下至工友女傭，無不熱 衷於股票買賣……不幸，在此等交易中，視為長期投資者僅佔少數。多數是投機性質，希望在股市上落市中賺取巨利……一旦股市發生波折，立即會引起連鎖反應。 不但股市本身有危機，整個發濟與金融系統均將遭受嚴重衝擊。（《星島日報》，1972年10月30日）
這一年，香港股市交投極為狂熱，全年成交總額達433.97 億元，相當於1971年的3倍。其中，不少股價升幅超過1至3倍，具代表性的股票包括怡和公司、會德豐、置地公司、牛奶公司、九龍倉、黃埔船塢、太古船 塢、均益倉、太古實業、香港電車、中華煤氣、九龍巴士、中華巴士、仁孚行、保華建築、青洲英泥、怡和證券、香港大酒店、城市酒店和美麗華酒店等。從賬面上 看，很多投資者都有一定獲利（Far East Exchange Limited, 1972）。
綜合而言，1969年到1972年的股票市場，可說是碩果纍 纍的。恆生指數方面，1969年的每月平均指數為129.74點，該年的最高及最低點分別是160.05及112.53點。1970年，恆生指數每月平均 數上升至187.25點，而最高及最低點則分別是211.91及154.75點。到1971年，恆生指數每月平均數進一步上升至281.81點，最高及最 低點則分別是406.32及201.07點。到1972年，升勢更為凌厲，恆生指數每月平均數為489.18點，最高及最低分別是843.40及 323.95點（表11.6）。換言之，在這4年裡，恆生指數每月平均數上升了接近3倍。
表11.61969年至1972年恆生指數及各交易所成交量摘要
年份 1969 1970 1971 1972
恆生指數：平均數 129.74 187.25 281.81 489.18
恆生指數：最高 160.05 211.91 406.32 843.40
恆生指數：最低 112.53 154.75 201.07 323.95
成交額
香港會 2523.82 3057.30 4738.37 10610.72
遠東會 21.65 2931.34 7833.72 18110.79
金銀會 — 2221.31 8104.09
九龍會 — — — 6932.02
全年成交量（百萬元）2545.67 5988.64 14793.39 43757.62
資料來源： Hong Kong Stock Exchange Limited, 1980; Far East Exchange Limited, 1974
成交量方面，1969年全年總成交量為25.46億 元，1970年跳升至59.89億元，到1971年及1972年，更分別飆升至147.93億元及437.58億元（表11.6）。也即是說，在這短短的 4年裡，成交量也大幅飆升16倍多。一句話，無論是從恆生指數或是成交量看，1969年至1972年這4年間的表現，的確是香港股票市場發展中一個最為急 速時期。所謂「樂極生悲」，這場來勢洶洶的「淘金浪潮」，最後還是悲劇收場。
炒賣勢盛與股市瘋癲（1）
自1968年股市扭轉過往的弱勢並持續攀升至1973年初的 接近5個年頭裡，香港經歷了一個漫長的「牛市」，政府以及少部分先知先覺的市場人士不斷高呼要提防股市泡沫或過度炒賣，希望股民冷靜，但卻給人「杞人憂 天」或「阻人發財」的感覺。到1973年3月中，當這只傳聞已久的「狼」終於到來時，一眾小股民才如夢初醒、慌忙走避。可惜，為時已晚，他們因此而蒙受巨 大損失。
與過往的股災不同，自1969年底股票市場開放後，很多原初 對股票投資沒有多大經驗及認識的市民，也因股市愈燒愈旺、愈升愈有而忘我地加入了「淘金」行列，並一廂情願地相信只要每日到「金魚缸」走一走，便能「日賺 萬金、一朝發達」。某些天真的投資者甚至不顧後果地辭去原本的工作，做全職「炒股人」（股票投機者）。對於這些投資「新秀」（新手）而言，1973年的股 災無疑是對他們的一記迎頭痛擊，血流如注不在話下，更為慘痛的是弄致傾家蕩產、債務纏身。本章首先會談談股市由盛轉衰的過程，之後再深入一點分析石油危機 對香港金融和經濟的衝擊，至於風暴後的調整和對策也將是本章其中一個討論的重點。
承接1972年第4季的氣勢，1973年年初的股市，仍然熱 火熊熊。舉例說，踏入1973年的首個交易日，便開出了「紅盤」（升市），使買賣氣氛十分熾烈。《星島日報》更以「1973年美好開端」為文，指股市「交 投極為旺盛……呈現一片秀色」（《星島日報》，1973年1月3日）。之後，因先後傳出若干有利股市發展的消息，舉例如越南宣佈停止戰火、港府宣佈興建地 下鐵路以及各大公司相繼宣佈大派股息及紅股等等，使一眾股民更加「熱血沸騰」。
對於股市一踏入1973年便迅速飆升的情況，當時的《股市經濟週報》便以「達官貴人販夫走卒俱缸客、炒股蔚然成風」為題，講述股民漠視股市陷阱瘋狂炒作的情形。該報這樣說：
大市向好，就算垃圾股都會起（升），鹹魚亦會「翻生」（重 生），隨便買一隻股票，都有錢「揾」（賺），而且是「免漿熨」式（很容易）的「朝種樹、晚板」（早上買入、下午賣出）……故近來讀者已不再問及公司的發展 情況，更不理會是否有派息或送紅股。總之，已不再關心個別股票的表現問題了。大有只想到大市暢好，便「成個身瞓落去都唔怕」（什麼都不怕地全情炒作）的情 況。（《股市經濟週報》，1973年1月7日）
看到市場只升不跌，甚至有股民過分沉迷的情況，政府官員及工 商界領袖頗為擔憂，並多番提出警告，叮囑投資者要小心股市泡沫（《星島日報》，1972年11月13日、1973年1月12日及2月10日）。可惜，金錢 的強大吸引力使很多投資者忘記了股票市場的陷阱，並過分樂觀地相信「前景一片大好、股市長升長有」，因而將「股市可升也可跌」的忠告拋諸腦後。
為了冷卻炒風，港府一方面在1973年1月6日宣佈成立「證 券諮詢委員會」（Securities Advisory Council），並以簡悅慶為主席，其次又委任施偉賢（J. B. Selwyn）為證券監理專員（Commissioner for Securities），希望加強對股票市場的監察。另一方面則多次忠告投資者提防股市逆轉，並嘗試以行政手段干預股市。舉例說，在該年的1月11日，港 督麥理浩便公開呼籲投資者不要過分投機，甚至直截了當地指出政府正考慮干預股市，抑制過激的炒賣活動（《星島日報》，1973年1月12日）。
事實上，麥理浩的話音剛落，銀監處（Banking Commission）便發出通告，要求銀行對股票貸款設立限額，抑制過度膨脹的投資。其次，政府又出動消防處處長，並以「防止火警」為由勒令交易所「疏散人群，以免堵塞走火通道」。
消防事務處長胡達昨日對九龍證券交易所及遠東證券交易所發出火警危險警告通知書。命令這兩家證券交易所減少樓宇內的人數，以便緊急事件發生時容易逃生……消防事務處高級官員今日將續往視察香港證券交易所及金銀證券交易所。（《星島日報》，1973年1月12日）
對於政府以不同藉口干預市場運作的行徑，身為「遠東會」主席的李福兆，則頗為不滿，甚至十分氣憤地說：
如果港督麥理浩爵士喜歡的話，就讓他來經營遠東證券交易所好了……如果交易所有火警危險，為什麼早不來、遲不來，偏偏在這時候採取行動？（《星島日報》，1973年1月13日）
在談到當年港府千方百計抑壓股市，甚至要勞師動眾地出動消防處並勒令交易所「疏散人潮」的滑稽舉動時，資深股市評論員曹志明回憶時說：
1972年及1973年股市瘋狂的情況，促使政府成立證監 處，開始監督證券市場的發展。一件有趣的事件是，香港政府為冷卻股市，更以《消防條例》為名，派員把守遠東交易所的大門。當時遠東位於華人行，該行屬舊式 樓宇，消防設備並不符合規格。可見當時政府雖已察覺股市的瘋狂程度，但苦無法例賦予權力進行干預。當時政府只能不斷賣廣告，呼籲投資者買股票「可升可 跌」，投資時必須小心謹慎，但股民只聞股票「可升」，對「可跌」哪會聽入耳了。（Stock Market Artifacts and Archives Collection： Oral History, 1997）
雖然業界對政府的干預頗感不快，但消防事務處仍按慣例通知4 家交易所，要求他們嚴格遵守相關規定，限制參觀人數，以符合建築物逃生通路規定（《星島日報》，1973年1月13日）。在政府部門三令五申的打擊下，股 市終於在1月12日顯著回落，單日下降了68.3點，但這個結果卻招來投資者的諸多批評，認為政府落藥過重、推行過急，窒礙了市場的自我調節（《星島日 報》，1973年1月13日及14日）。
對於部分投資者的不快和投訴，政府解釋有關措施只為防止投機活動，一些正常的買賣應該不會受到影響。1月14日，政府發出內部通告，禁止公務員在辦公時間內私下炒賣股票。
正當港府採取行動緩和本港股票市況之際，輔政司（Chief Secretary）昨日同時對政府官員實施禁令，禁止彼等在辦公時間炒賣股票。該禁令通告昨日分派各政府部門之首長，內容為：（一）禁止使用政府辦公室 內之電話買賣股票；（二）禁止官員於辦公時間內擅自到股票市場與經紀行交易股票。（《星島日報》，1973年1月14日）
另一方面，在證監會的遊說和催促下，4家交易所最終同意從1 月22日起，逢星期一、三、五下午停止股市交易（《星島日報》，1973年1月15日）。表面看來，新措施是為了讓經紀可以有足夠時間處理累積交易，但實 際則是借縮短交易時段抑制過熱的市場氣氛。雖然政府嘗試從不同層面冷卻股市，但成效似乎並不顯著。1973年1月19日的《星島日報》便這樣說：
儘管港府千方百計地使用壓力意圖「冷卻股市」，但市民對香港的前景滿懷信心，看好股市，與此同時，海外大量資金又因尋求出路而湧入香港，使剛跌不久的股市迅即反彈。（《星島日報》，1973年1月19日）
炒賣勢盛與股市瘋癲（2）
由於市場氣氛熾烈，而很多正規經紀行又擠得水洩不通，九龍旺 角一帶更加出現一些專賣「碎股」（零散股票）的「違規」經紀鋪（即並非4家交易所掛牌的經紀），使原已被過度炒作的股市變得更為複雜。對於這些新冒起的 「違規」經紀鋪，報紙這樣形容：「（這些店舖）有如雨後春筍般五步一樓，（情況）像買字花」（《星島日報》，1973年1月31日）。事實上，不論從哪個 角度上看，當時部分市民買賣股票的行為，已像賭博那樣了，基本上已偏離了股票市場正規運作的軌跡，並極有可能影響社會的穩定和金融的秩序。
1973年2月3日，即農曆新年年初一，該年剛巧是中國曆法 中的「癸丑牛年」。因「牛年」與股票市場述語中的「牛市」（大升市）相吻合，部分投資者甚至一廂情願地認為是一個「好兆頭」，使炒風更為旺盛。一則來自 《星島日報》的報導，則更加透徹地指出社會已陷入「全民皆股」的局面。不論是家庭主婦、工人階級、白領階級或是商人階級，皆「談股色喜」、「熱衷炒股」。 該報這樣說：
股票的買賣已經深入家庭主婦和社會各階層，市民見面談上幾句 就離不開「股經」（股票話題），而市民到處打聽股市消息的狂熱，更有甚於以前粵省（廣東省）開賭時無知婦孺爭相打聽字花師爺出「口電」（口頭信息）的情 況。由此反映出來的社會變化，是很多（股票）零售商把商業道德置諸腦後，只以追求暴利為計（原則）。許多家庭主婦和女傭等輩，也紛紛舍儲蓄而買股票，因為 儲蓄利息菲薄，遠不如股票獲利優厚。還有那些「白領」階級之流，在辦公室時間而分心旁騖，一聽到有什麼消息就利用電話「入貨、出貨」。在中區的「寫字樓」 （辦公室）中，業（現）已司空見慣。更有官津（政府津貼）學校的教師，在上課間也唸唸不忘股票起落，無心教書，現已引起許多學生家長的不滿。（《星島日 報》，1973年2月9日）
至於另一張專門報導股市信息的報紙——《股市新聞報》——則這樣說：
去周「牛年」啟市，即開了個滿堂紅，進展之速、市勢之盛，令人咋舌。指數、股價紛在大幅上升中迭創高峰。尤以週五半日交易，恆生指數漲升達180多點，誠本港股市的空前紀錄。處身此熾烈形勢中，殊足令人興奮。（《股市新聞報》，1973年2月12日）
不論報紙的報導手法差別如何，股市熾熱、股民瘋狂的事實已不容爭辯。正當股市狂熱揮之不去之時，市場又傳出兩項重大利好消息，使原已「慶烚烚」（熱烘烘）的股市火上加油。其一是實力股匯豐銀行宣佈「大股拆細股」，其二是港府透露計劃興建地下鐵路。
乘著股市熾熱的氣氛，匯豐銀行終於在「牛年」開市首週（2月 9日）宣佈每股派發末期息3.75元及5股送1紅股。其次，該銀行又議決「大股拆細股」——即將每1大股拆成10股細股，提高股票的流通性。這樣一來，不 但只那些持有匯豐銀行股票的人大獲其利，買賣匯豐股票的成本（門檻），也大大地降低了。受到這項消息的刺激，翌日（2月10日）股市的炒風明顯更為旺盛， 恆生指數更由1267.26點上升至1449.91點，單日暴升182.65點，升幅達14.41%。
兩日（2月12日）後，恆生指數突破1500點心理關口，報 收1503.14點，使一眾股民更加喜上眉梢、雀躍非常（《股市新聞報》在1973年2月13日），難怪當時的證券監理專員施偉賢會頗為不屑地說：「只要 把一隻狗上市，（其股票）也會有很多人購買」（《星島日報》，1973年2月12日）。再過兩天（2月14日），美國宣佈將美元貶值一成，港府雖然表示維 持港元匯率不變，但股市只略為回落。之後，由於港府宣佈計劃興建地下鐵路，藉以改善不勝負荷的運輸系統，股民的情緒再次被推上高點。
又再過兩天（2月16日），港府公佈由3月1日起，所有申請 上市的公司，招股章程必須向公司註冊處註冊，而招股章程須列明一切必要的資料，包括公司歷史、管理人員、過往業績、財政狀況等（《星島日報》，1973年 2月17日）。到了2月26日，外匯銀行公會更宣佈由3月1日起提高存款（及最優惠貸款）利率。可惜，各項冷卻措施只收一時作用，在狂熱投機氣氛之下，恆 生指數仍節節攀升。舉例說，在2月26日時，恆生指數為1509.67點，2月28日已上升至1625.63點，到了3月2日，更上升至1744.39 點。也即是說，在短短的一星期內，指數上升了15.6%（Far East Exchange Limited, 1973）。
概括而言，1973年1至3月的成交量分別為94.49億 元、95.43億元及94.93億元，全季成交量（284.85億元）已比1971年全年成交量（147.93億元）高出1倍，也佔了1972年全年成交 量（437.58億元）的七成，至於在這個季度新上市的企業，則多達85家，吸納資金達8.1億元，以數量計，也較過往任何一個季度高。在「只要股票，不 要鈔票」觀念的影響下，不少市民一窩蜂地搶購股票，使股價的升幅遠遠脫離了公司的實際盈利水平。回頭看，這時期盲目而不理性的投機活動，正是3月中期以後 股市崩裂的重大原因所在。
股市崩裂與人心慌亂（1）
進入3月份，香港的股票市場已因過度炒作而危機四伏。部分獲 利豐厚的股壇老手見勢頭不對早已急流勇退，只有那些不知天高地厚的股海「新丁」（新手）仍興高采烈地在追波逐浪。1973年3月9日（星期五），一個平平 凡凡、簡簡單單的日子，既沒有特別轟動的利好消息，也沒有什麼顯著的資金湧入，恆生指數卻因市場過度炒作而飆升至1774.96點的歷史高位，單日成交量 達6.19億元，使很多股民極為雀躍（《星島日報》，1973年3月10日）。
可惜，到了下一個交易日（3月12日，星期一），股市便因發現3張合和實業有限公司的假股票而逐步滑落，並觸動了一浪接一浪的拋售潮。以下讓我們引述《星島日報》在1973年3月13日及3月15日兩則分析股市形勢的報導，看看股市由強轉弱的過程。
承接上週五的氣勢，晨間（上午）開盤，各股份造價仍甚壯觀。 但此股勁力只屬曇花一現，未幾即遭受龐大回吞壓力襲擊，使到各股份作價紛紛回落。據股市中人透露，形成昨日跌市之主因，是銀行收緊經紀的借貸。與此同時， 「淡友」亦乘機作祟，使昨日的股市走勢軟弱……總成交量下降至4.97億元，恆生指數則報1734.90點。（《星島日報》，1973年3月13日）
昨日股市交投不止大減，市勢亦甚低殘……令股市出現如此氣 氛，一方面是銀根收緊，其次是發現3張合和公司假股票問題，引致一些「搓家」（持貨者）誠惶誠恐，未知自己所持之股票是否偽造。有此心理作祟，遂將本人所 持之貨快速放出。（消息）一經傳揚開去，盲目跟風者多，而「淡友」亦乘機「嚇市」（恐嚇），遂造成股市頹勢……（昨日）總成交達4.03億元，恆生指數報 收1604.25點。（《星島日報》，1973年3月15日）
事實上，對於市場因發現假股票而誘發更大規模「散貨套現」問題，3月15日《星島日報》發表的一篇評論，頗值得我們注意。該評論這樣寫：
因（發現）幾張假股票，即引起股價連續下跌，可見本港股市本 質脆弱，禁（受）不起一點風吹動……近來股市狂熱，幾乎無人不在悉索敝賦，從事股票的申請（認購）和買賣，其動機多非投資保值，而是投機，以求暴利……對 於這種情勢，頭腦清醒的人，都會感到其間孕育著很大的危險性。（《星島日報》，1973年3月15日）
之後，股市仍無法擺脫弱勢，並且愈跌愈急。由於氣氛逆轉，部 分投資者便因「走避不及」而蒙受巨大損失。對於這種情況，報紙的報導是：「連日股市急跌……許多股票持有者對著這個悽慘的跌風，無不焦頭爛額、膽顫心驚， 大有談虎色變之勢」（《星島日報》，1973年3月23日）。不過，我們可以這樣說，3月上旬的「大跌市」，只是這場巨大災難的序幕，真正的「焦頭爛額、 膽顫心驚」還在後頭。那些不肯在此時「止蝕離場」，甚至抱著「趁跌市拾平貨」的投機者，因此而蒙受了巨大的損失。
3月26日，另一場股市大瀉又悄悄蒞臨。該日，恆生指數由 1417.98點下跌至1229.28點，單日下降了188.70點，跌幅超過一成，使市場大為震動。不知是否別有用心的人在推波助瀾，還是真的有「大好 友」相信「跌市」只屬技術調整，當時還有少部分市場中人指「股市很快便可止跌回升」，因而建議「趁低吸納」（《星島日報》，1973年3月26日）。可 惜，這個過度樂觀的預測，兩年內也無法兌現，而股市的跌浪也在「莊家大戶」不斷拋售的壓力下愈跌愈急，也愈跌愈深。
事實上，股市從高位回落初期，不但部分市場中人確信只屬技術 調整，港府也認為是短期現象。由是之故，稅務局還在4月4日發表「買賣股票之盈利須納稅」的廣告，計劃向股票投資者徵稅，消息使一眾股民更為惶恐，加劇了 市場的拋售潮。到了4月9日，恆生指數終於跌穿1000點的心理關口，報收934.50點，使氣氛由悲觀轉為惶恐。事實上，在短短的30日內，恆生指數合 共已下跌了800多點，跌幅接近五成。跌勢之急、跌幅之大，真是令人「談股色變」。
由於股市跌勢過急，並有跡象會衝擊金融系統和影響社會穩 定，4間交易所和銀行負責人乃約見財政司夏鼎基（P. HaddonCave），商討「穩定股市」的政策（《星島日報》，1973年4月10日）。經過數輪會議，政府仍一直堅持「不會幹預自由市場運作」，但 對銀行及交易所推出的一些自發性措施，則表示會給予支持。這些措施如下：（一）押後新股上市3個月，減少股票供應；（二）嚴限經紀24小時內交收，抑壓拋 空炒作；（三）部分大型銀行同意放寬股票按揭貸款，放鬆市場銀根；（四）解除外匯管制，挽回市場的投資信心（《星島日報》，1973年4月11日、12日 及13日）。
雖然政府或市場中人不斷呼籲投資者「保持冷靜、不必驚慌」，甚至說「股市快將回穩」或「香港經濟基礎穩健、前景看好」等，希望可以挽回投資者的信心，並扭轉市場的跌勢。但一切努力似乎並不奏效，股市不但沒有掉頭回升，反而愈跌愈深，使一眾股民更加慌亂失措、惶恐不安。
對於這時股市一瀉千里、長跌不止的情況，不同人士提出不同看法，《星島日報》便綜合出三大原因，其一是銀行「迫倉」（追回貸款），其二是假股票風波，其三是熱錢抽走（《星島日報》，1973年4月30日）。至於「遠東會」的李福兆，則從業內人的角度提出一些補充，他說：
1973年之股市狂熱終止於3月中旬，其傾瀉之原因，系觸發 於某大上市公司少量偽造股票之發現，轉劇於4月初稅務局刊登告白（廣告）於報章，敦促慣常投資證券人士填報溢利稅。其他打擊股市之原因，還包括銀根短縮， 以及凍結管制樓宇租金，致使那些心存畏縮之投資人士，更為立心不定，且直接影響了上市地產公司的利益。其後又續有數家活躍上市公司發現偽造股票，股市遂一 蹶不振。（Far East Exchange Limited, 1973: 2）
雖然市場對股市急挫的說法莫衷一是，但《星島日報》提出的另一觀點，則頗有啟發性，也很值得股民細心玩味。該評論這樣寫：
關鍵是本地的投資者，特別是那些盲目跟風而毫無投資知識的小 戶，對於股市的看法實在太天真了。他們給紙上的財富激起賭博的天性，以為股市是一個永遠淘不盡的金礦，而完全不明了包裹在糖衣裡面的股市真相……有些新股 的招股章程中，可發現一些驚人之筆，例如組成公司日期只在上市之前一兩個月，公司資產大部分購自公司董事等等。（《星島日報》，1973年4月30日）
股市崩裂與人心慌亂（2）
也即是說，真正導致股市崩潰的，其實不是什麼「假股票、迫倉 和熱錢抽走」，而是投資者不健康的投資行為。舉例說，自股市突然開放後，部分股民已視股票市場為金礦，並大舉進行炒作，少部分投機者甚至不務正業，整天只 懂在「金魚缸」（交易大堂）內溜躂，奢望一朝發達。可以這樣說，當股市泡沫急速膨脹、炒味濃烈之時，報章雜誌、工商領袖以致政府官員等曾多番呼籲投資者要 小心，不要跟風炒賣或誤信小道消息，但他們總是「聽不入耳」（不肯聽從），甚至認為那些告誡只會阻礙他們「發達」。
在股票價位越升越高之際，各行各業或各個階層的投資者，對任 何苦口婆心的勸告，均充耳不聞，其中部分人士更索性辭去原職，做交易所會員或經紀職員。於是，某大銀行一個月內有百名職員辭職，九龍某校校長捧著經紀牌轉 行等怪事，更是層出不窮。政府亦恐跟風者無心工作，而通告公務員不得在工作時間內進行股票交易。（《星島日報》，1973年5月2日）
話說回來，在股市熱火朝天之際，那些曾經在股市中獲利的人確實風光一時。什麼「魚翅撈飯」、「白蘭地漱口」一類使人咋舌的行徑，更一時成為潮流（Stock Market Artifacts and Archives Collection： Oral History, 1997）。《星島日報》一則有趣的報導，便讓我們清楚看到「贏錢時意氣風發、輸錢時垂頭喪氣」的行為。該報這樣寫：
據一海味代理商指出，自去年以來……南北行每日海味價格之升降，與股市走勢的起起落落相若，顯示股民的喜怒哀樂，已和股市的進退升跌緊緊地扣在一起。（《星島日報》，1973年5月2日）
從3月9日股市逆轉起至5月8日收市，股市連續下跌了兩個月。在這段「日月無光」的日子裡，很多投資者損失慘重、叫苦連天。在「無計可施」的情況下，很多股民均乞求政府插手，阻止股市繼續下滑（Stock Market Artifacts and Archives Collection： Oral History, 1997）。《星島日報》也在5月7日刊登了一篇名為《港府該放手買港股票》的文章，敦促政府救市。文章這樣說：
在接近兩個月的大跌市中，不少股票比今年的最高價跌去百分之 六十以上，個別甚至跌去百分之八十以上，跌幅之大，跌勢之急，為香港空前僅見。股市這樣的暴跌，對香港工商業的正常活動和居民經濟帶來不利的影響。因此， 採取措施恢復股市「全日」買賣，是很有必要的……（我們）要求港府從存放在倫敦的大量英鎊儲備，拿出一部分，以長線投資的形式買入本港的藍籌股票。這樣一 來，香港股市肯定會由冷轉熱，從跌轉升。（《星島日報》，1973年5月7日）
為了「救市」，4家交易所宣佈由5月7日起恢復全日交易，希 望借延長交易時段而刺激交易、扭轉跌勢。之後，證監專員施偉賢又公開表示，「香港經濟前景良好，市民不用過慮，股市信心可復」（《星島日報》，1973年 5月9日）。受到各類「救市」措施刺激，股市總算在5月9日的低位（656.03點）中反彈，並上升至5月14日的742.45點，而港督麥理浩在5月 18日公開表示香港股市已經回覆正常的言論，又使股市進一步上升至5月21日的861.54點（《星島日報》，1973年5月19日及22日）。不過，這 個短暫的反彈浪維持不到兩星期，踏入5月22日，股市又在「莊家大戶」趁反彈勢頭「大舉出貨」的影響下調頭回落。
針對股市急跌初期股民前仆後繼地「趁低吸納」但後來卻「反手被困」，變成「大閘蟹」（持貨被困者）的情況，《星島日報》不無幽默地將這批「大閘蟹」分為四級，進而闡述他們所面對的困境。
股市中的「大閘蟹」，現時可分為幾個級別。如在恆生指數 1700多點購入的，稱為第一級；在指數跌了500點後入貨的，稱為第二級；在指數跌到1000點左右時認為買入可以安全無虞的，稱為第三級；在跌到 800點以下，相信是「執平貨」的機會而毫不猶豫買入的，是為第四級。由於這個跌勢好像是漫無止境的，那些第一級的「被綁者」，固然回天乏術，「打定輸 數」；那些第二級的買家，亦有不少見勢不佳而棄甲曳兵……至於那些第三及第四級受害者，他們原本是「大淡市」中支持股市的「義士」，並且認為在這個指數中 入貨，決不會「損手爛腳」；他們甚至想到，如果他們這一條「防線」守得穩，就會逐漸吸引其他買家的興趣，形成一種「承接力」，扭轉跌勢。不料他們竟然也 「失手被擒」，這更使人心寒，直把股市看作「生人勿近」的陷阱，而股市也沉痾不起，不少股票均跌破了底價。（《星島日報》，1973年5月12日）
到了該年的6月27日，市場終因企業市值大跌而爆出有「公司 遇到財困」的問題。首家突然傳財政困難的公司，是一家專門代客買賣股票的財務投資公司，名為華利來財務投資公司。據報導該公司在股市崩潰時擅自動用客戶的 股票作抵押，藉以應付本身資不抵債的財政危機。當客戶作出投訴而警察又上門調查時，負責人已「人去樓空、逃之夭夭」，使公眾極為關注（《星島日 報》，1973年6月26、27 及28日）。
由於投資者憂慮陸續會有公司「爆煲」（財困），因而不敢持貨 （股票）太久，甚至不計後果地大舉拋售，使恆生指數進一步下跌至7月11日的494.45點。之後，股市曾一度出現技術性反彈，並由500點左右上升至7 月18日的602.34點、6月24日的678.47點及7月27日的735.15點。不過，從7月28日起，股市又再次向下摸底（Hong Kong Stock Exchange Limited, 1973）。
股市崩裂與人心慌亂（3）
踏入8月份，股市仍在連串不利消息影響下繼續滑落。其一是立 法局通過收緊開設交易所法案，其二是陸續發現假股票，其三是銀行提高利息。首先，讓我們談談政府立意收緊股票買賣空間問題。自1972年下半年股市急速升 溫開始，立法局已開始討論監管的問題，只因立法需時，政策沒有即時出台而已（Hong Kong Legislative Council, 19721973）。到了1973年8月1日，立法局終於通過《禁止開設期貨交易所條例》（Stock Exchanges Control Ordinance, 1973），至於其他相關政策，也密鑼緊鼓，很快會宣佈。名如其意，該法例的目的旨在禁止新交易所的出現，以免影響金融體系的穩定。法案雖然沒有改變當時 交易所的數目，但政府希望收緊市場活動空間，並加強股票買賣監察的態度，則十分明顯。
市場陸續發現其他公司假股票的問題，也給投資者添煩加憂。自 3月12日發現合和公司的假股票後，還陸續發現怡和公司及和記公司的假股票。到8月9日，警方終於大舉行動，並在銅鑼灣破獲香港有史以來第1 個偽造股票集團，搜出用於製造假股票的柯式印刷機及鋅模等設備，拘捕2人。同日，又在渣華道一單位內搜出200餘張怡和公司的假股票，按當時的市值計算， 約值300萬（《星島日報》，1973年8月10日）。再到8月21日，證券交易所宣佈停止怡和股票交易48小時，以便警方查證相關交易。雖然警方已搗破 偽造股票集團，但9月18及19日仍陸續發現利興、美漢及東方海外等假股票的情況，又再使人想到問題可能只是冰山一角。受到這個問題的困擾，投資信心一直 難以恢復。
至於利息趨升則是另一加速股市下滑的重大因素。踏入3月份， 外匯銀行公會（Foreign Exchange Banks Association）宣佈提升存款利息。初時，由於股市仍然熾熱，投資者在有利可圖的情況下，並不介意輕微的成本增加。但是，當股市逆轉後仍不斷在6 月14日、8月1日、8月16日、9月1日及9月10日等提升利率，則對股市造成了沉重壓力。所謂積少成多，大約3個月內的5次加息，已使存款利息由1釐 多加至4釐（Far East Exchange Limited, 1973）。面對「息魔」肆虐，疲弱的股市更是雪上加霜。
由於不利消息浪接浪，股市也一直無法擺脫弱勢，並長期處於疲不能興、只跌不升的困境。事實上，自1973年3月12日跌市開始至9月中旬，香港股市已跌去了接近1200點。《星島日報》一篇評論文章，正好說出股市「滿目瘡痍」的情況。文章這樣寫：
經過大瀉狂潮後的股市，已經面目全非，只有4個月左右，恆生 指數便由最高峰的1700多點跌至500多點，高低相差約1200多點，許多炙手可熱的藍籌股，最低限度下跌了七成半，或者僅及頂位的六分之一。至於一些 被認為是「蚊蠅」的細價股，更有「瘡痍滿目」之感，一些被認為質素較優良的，固然大幅滑落，由10元以上，跌至二三元，或者由五六元的，下跌至一二元，另 外一些質素較次的，則跌破了底價，僥倖的值回原價五六成，有些更完全沒有買賣，連招牌都掉在底層裡，人們幾乎忘記了它們的存在。（《星島日報》，1973 年9月17日）
到了1973年年底（12月24日），恆生指數進一步下跌至 只有400.21點。聖誕節過後，股市雖然略有反彈，但全年最終仍以433.70點收市。與3月9日高峰的1774.96點比較，在短短的10個月內，恆 生指數足足下降了七成半，而全年成交量雖有482.17億，但若扣除首季度的284.85億元，其他9個月合共只有197.32億元。也即是說，3月份後 的股市，跌勢之急、跌幅之大，的確十分驚人（《香港年鑑》，1974年；Hong Kong Stock Exchange Limited, 1973）。
回頭看，很多論者都覺得股民漠視市場風險，並誤信「買股可以 致富」一類似是而非的歪理，才是真正觸發股市急跌，並導致他們焦頭爛額、債務纏身的原因所在（Stock Market Artifacts and Archives Collection： Oral History, 1997; Wong, 1986）。事實上，當股市泡沫日見膨脹之時，政府為了防止股民過度炒作，曾印製了一些《購買股票須知》的小冊子，放在銀行及證券交易所，免費派發，警惕 股民小心。但是，那時的股民正埋首炒賣，哪會注意到什麼小冊子，更不用說會拿來閱讀了，至於「小心風險、謹慎投資」一類警惕性的說話，自然也不會聽進心裡 了，而那些小冊子最後也因沒人問津而被逼收回（《星島日報》，1974年3月5日）。
在談論當年股民投資知識較弱，跟風炒作勢盛而制度法規又欠完善等問題時，1975年2月26日《星島日報》刊出的一篇文章，便一針見血地點出了問題的癥結所在。該文章寫道：
如果我們想深一層，便會發現這次股市大跌的基本原因，是本地 人缺乏證券投資經驗。如果不是，恆生指數絕不會升至1700多點的高峰。如果投資者在1700多點時購入置地公司的股票，當時的股價為50.5元，市盈率 為178倍。即是說如果市盈利保持不變，投資者只能到178年後才可歸本……既然香港對上市公司的認識不大，政府及交易所對新公司上市應有更為嚴格的管 制。不良公司只會是股票市場的負累，既荒廢資金，又給香港帶來不雅聲譽。（《星島日報》，1975年2月26日）
從這個角度上看，1973年的股市崩潰，似乎不是什麼外圍因素衝擊，而是投資文化未開、投資知識薄弱、企業質素參差、監管制度欠善等內在因素引致。若不針對這些弊端著手改革，香港的股票市場實在沒可能重新站得起來，更說不上可以發展成國際金融中心了。
香港1973年的股災回顧（二）
http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750100sdti.html
石油危機與股市失序（1）
正當股市江河日下之時，一直稱為「工商業血液」的石油，則因 中東政局急速轉變而出現油價飛漲的問題，對各行各業造成了沉重打擊，而世界經濟以至香港的股市，也陷入前所未見的困窘之中。要清楚掌握這場世紀能源危機的 來龍去脈，我們有必要先概括地談談1973年10月初的第4次中東戰爭。
1973年10月6日，一向信奉伊斯蘭教而與以色列水火不容 的埃及和敘利亞，聯手突襲以色列，掀起了第4次中東戰爭，引起世界社會極大的關注。為了打擊以色列及其支持者（主要是歐、美及日本等國），以阿拉伯為首的 石油輸出國組織（Organization of Petroleum Exporting Countries, 簡稱OPEC）決定以石油作武器，制裁那些偏幫以色列的國家。10月18日，沙特阿拉伯帶頭減少石油生產量，並禁止將石油輸往美國。由於沙特阿拉伯的行動 獲得其他OPEC成員的支持，石油減產和禁運的範圍，也進一步擴大至其他同情以色列的國家，因而觸動了第一次世界性的石油危機（董瑞麒，1984）。
作為滴油不產的能源輸入城市，在這次危機的打擊下，香港自然 無法獨善其身。至於市民及政府可以做的，除了儘量節省、減少消耗外，似乎也別無他法。由於當時的石油供應主要由英、美六大油商所控制，當OPEC提升油價 時，香港的油商也理所當然地將成本轉嫁到消費者身上，並迅速增加油價。
事實上，自踏入1973年起，由於中東局勢緊張，部分產油國 已減少生產，使國際油價拾級而上，而香港油價也緊跟其後（表13.1）。該年的1月2日，一直主導香港能源市場的英美六大石油供應商——殼牌、美孚、高 富、德士古、半島、標準，便以國際油價上漲為由，宣佈在1月3日起提升石油及相關產品的售價，整體增幅達4.5%（《星島日報》，1973年1月3日）， 使很多石油消耗行業如運輸、塑膠生產及化學纖維製造等大受影響。
大約半年後的7月4日，這六大石油公司又再次以成本增加為 由，提升售價，這次的整體加幅約為5.0%。到了10月25日，即中東戰爭發生後，油公司又以國際原油供應大減為由宣佈第三次提升油價，這次的平均升幅為 4.5%（《星島日報》，1973年7月4日及10月26日）。在油價日高的情況下，港府在11月10日宣佈成立石油政策委員會（Petrol and Oils Advisory Committee），專職研究應付石油短缺問題的政策和措施（《星島日報》，1973年11月11日）。
表13.11973年~1974年石油及相關產品價格轉變（港元）
加價日期* 超級汽油 普通汽油 汽車柴油 工業柴油 重質柴油 火水 石油氣
1972年底 3.75 3.40 2.70 1.29 1.03 1.7 0.56
1973年
1月3日 3.85 3.50 2.80 1.36 — 1.80 0.62
7月4日 4.00 3.65 2.90 1.43 1.20 1.85 0.65
10月26日 4.10 3.75 3.00 1.53 1.30 1.95 0.67
11月27日 4.40 4.05 3.30 1.68 1.60 2.25 0.73
1974年
2月21日 5.25 4.90 4.15 2.53 2.45 3.05 0.93
11月13日 5.45 — 4.20 2.58 2.50 3.10 0.95
*除石油氣的計量單位為磅（pound）外，其餘均為加侖（gallon）
資料來源：《星島日報》，1973~1974
當香港面對「油荒」之時，一衣帶水的中國大陸則在11月19日決定增加石油輸港，以舒緩香港的能源短缺問題。對於中國政府的舉動，一向立場頗為「反共」的《星島日報》，也在「大陸火水加額運到」一文中，借石油政策委員會主席兼副布政司祈廉桐（M. D. A. Clinton）之口，闡述大陸燃料輸港有助舒緩香港能源短缺問題的看法。
由大陸供應本港的燃料，隨即響應號召，增加輸入。對於他們（中國）能夠如此協助本港居民，我們深為感激。事實上，大陸輸港的燃料，實有助減少本港日後可能遭遇的能源短缺困難。（《星島日報》，1973年11月22日）
正當普羅市民為大陸增加燃料輸港而拍掌稱好之時，殼牌及美孚等石油公司又在11月26日第4次宣佈提高石油及相關產品的價格，這次的加幅高達13.7%，使工業生產、商業營運和居民生活等百上加斤。
面對愈來愈急劇的油價飆升和供應漸趨緊張，港府相繼宣佈實施《1973年緊急管制（汽油）法令》［Emergency （Control of Oil） Order 1973］ 及《1973年緊急管制（廣告、陳列及泛光照明）法令》［Emergency （Advertising, Display and Floodlighting Restriction） Order 1973］，規定自1973年12月10日凌晨開始，推行連串節省能源政策，又實行燈火管制，嚴格限制商業及康樂燈光的使用和開亮（The Hong Kong Government Gazette Extraordinary, 7 December 1973）。其次，又宣佈實施夏令制，藉以減少能源的消耗。
與此同時，港府高層又加緊與中國政府接觸，希望大陸能增加輸 港石油的數量。1974年2月4日，當英美六大石油公司再次向政府申請提升油價時，石油政策委員會主席祁廉桐同時宣佈，港府決定打破過往石油供應由英美公 司壟斷的慣例，批准華潤公司在沙田、青衣興建油庫，而中國政府則答應在1974年內配給各類石油產品30萬噸，以解香港燃眉之急。
鑑於本港由中東方面所獲供應的石油，預期將會減少百分之十，故而中國大陸石油輸港，無疑將極受歡迎……政府在經過與華潤公司進行商討後，決定撥地以供該公司儲存石油。（《星島日報》，1974年2月5日）
雖然中國政府同意增加輸港石油的數量，但市場佔有率多達九成 的英美六大石油公司，又在2月20日宣佈大幅加價，這次的加幅更高達兩成半（《星島日報》，1974年2月21日；表13.1）。事實上，自第4次中東戰 爭在1973年年底結束後，原油的供應已漸恢復正常，但香港的石油公司則因追求本身利潤而不斷加價，舉動使市民極為不滿，社會怨聲載道。
石油危機與股市失序（2）
正因為供應恢復正常，港府宣佈自1974年5月1日起，取消 一切燈火管制及節省能源的緊急法令，並停止呼籲市民節約使用能源的宣傳（《星島日報》，1974年5月24日）。雖然石油供應恢復正常，但油價並沒有相應 回落。恰恰相反，大約半年後的11月13日，六大石油供應商再次提升油價（表13.1），使市民生活百上加斤。也即是說，國際石油供應雖然恢復常態，高油 價的餘毒仍揮之不去，並無孔不入地侵蝕著香港的民生和經濟。
回說石油危機與股市的關係。或者可以這樣說，石油危機雖然沒 有直接打擊股票市場，但它對整體經濟、工業生產，以至市民生活等所造成的巨大壓力，則最終導致股市一蹶不振。由於油價上漲，各行各業的邊際利潤也在成本增 加的情況下受到削弱，至於那些依賴石油及相關產品做原料的行業，所受的打擊就更加不用說了。由於經濟表現差強人意，企業營利自然乏善足陳。
正如上一節中提到，1973年聖誕節過後的數個交易日內，股 市曾一度反彈，使投資者以為股市可以扭轉劣勢。是年年底《星島日報》的「股市分析」專欄中，便以「股市惡運已成過去」為題，祝願香港股市可以在新的一年 「走出低迷、止跌回升」（《星島日報》，1973年12月31日）。可惜，這個良好的祝願，並沒在1974年實現。
事實上，1974年初，股市曾一度出現技術性回升，但力度不 大。1月21日後，在高油價及英國工黨上台等連串不利因素的影響下，恆生指數又由481.86點反覆下滑至5月1日的290.14點，短短3個半月內，跌 幅高達四成。針對當時股市內外交困、疲不能興的情況，《星島日報》的股市評論專欄這樣說：
由於石油價格高漲，一切必需品的價格也持續上升，金融市場的 波動，更顯示了通貨膨脹的走勢，仍沒停下來。在銀紙（貨幣）貶值的情況下，股票的價值自然比不上1972年。如果按實際價值計算，恆生指數就算回升至 600多點，也不及當年的300多點（何況當時的指數連300點也沒有）。（《星島日報》，1974年2月4日）
由於3、4月間的跌勢過急，加上匯豐銀行在5月2日宣佈放寬 股票按揭貸款的限制，股市再次出現急劇反彈，恆生指數持續回升至6月14日的466.45點。這算是股市崩潰後一個頗為「像樣」的反彈。但是，由於當時石 油危機的壓力仍在，加上世界及香港經濟嚴重蕭條，股市又從6月14日的高位中不斷往下沉，並屢創新低。舉例說，8月28日的恆生指數便下跌至260.01 點，10月底下試224.42點，11月11日更跌穿200點的心理關口，該月月底則報收166.86點，12月10日，更下跌至6年來的最低點—— 150.11點。該年年底，恆生指數報收171.11點，而四會全年總成交量則萎縮至只有112.46億元（Hong Kong Stock Exchange Limited, 1975;《香港年鑑》，1975）。
由於投資信心薄弱，加上市場一片死寂，該（1974）年只有3家公司逆市而行，申請上市。這3家公司分別是2月中上市的日資企業三井洋行（Mitsui Limited）、5月中上市的菲（菲律賓）資企業碧瑤金礦（Baguio Gold Mining Limited）及7月底上市的本地資本香港隧道公司（Hong Kong Tunnel Limited）。
經歷過1973年及1974年的大跌市，1975年初股市總 算在美元大幅減息和技術性「超賣」等因素帶動下大幅反彈。1月份開市，指數由171.11點持續上升至月底的220.23點。之後，升勢持續至3月11日 的324.78點。相對於1974年12月10日的150.11點，短期內已反彈116.4%。3月11日後，股市略有回吐，但幅度不大，3月底又再次回 升至6月9日的341.57點。
6至11月的股市雖然反覆向下，但交投疏落，指數隻在300點左右徘徊。到了12月，股市再次轉活，並以年底的高位350.00點收市。該年四會總成交為103.35億元，較上一年微跌一成左右，而整年只有新鴻基證券（Sun Hung Kai Securities）新上市，這或者可作為該年股市表現差強人意的一個註腳（Hong Kong Stock Exchange Limited, 1975;《香港年鑑》，1976）。
綜合而言，1973及1975年間的股市，可謂風急浪高、多 難多災。股市從高峰急跌，已使部分盲目投資者在股海中「沒頂」；俟後的環球性石油危機，又使大市「回氣乏力、每況愈下」。事實上，在投資氣氛沉寂而經營成 本急漲的衝擊下，股市疲不能興已不在話下，各行各業朝不保夕、倒閉破產成風的情況，更使香港經濟一片蕭條，失業大軍也屢創新高。
在經濟衰退的襲擊下，工業界的打擊最甚。停工關廠者時有所聞，即能維持開工的工廠，亦多減少開工日數，使失業或半失業的人數日增。據估計，全港的失業人數已超過20萬人，若以工業就業人數為100萬人計，則已達百分之二十。（《星島日報》，1975年3月13日）
可以這樣說，股市崩潰後的一段急速經濟衰退期，使很多企業被殺個措手不及，甚至亂了陣腳，並導致骨牌效應般的連串企業倒閉和失業率飆升等問題。這種情況，相信是1967年暴動後香港社會及經濟所面對的另一次嚴峻考驗。
本週回顧－－現在應該實事求是 CUP
http://nodeadcow.blogspot.com/2011/08/blog-post_06.html
稱8月5日為環球股災日，實不為過。全球多個市場幾乎大部份都跌>3%，波幅較大的市場甚至跌4-6%。以本年度計，指數跌幅超過20%的市場不乏其數，例如巴西和意大利等等。
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| 恒生指數半年日線圖 |
上圖是恒生指數半年日線圖，六月中已跌穿了三月日本地震時的重要次級調整的低位（頸線），然後反覆上試50天線兩次失敗而回，再跌回頸線以下，然後再裂口下破近期的最低位，熊走勢非常明顯。
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| 藍籌股表現 (5-Aug-2011) |
在撰文之時，美國儘管公布了優於預期的就業數字，美股仍然反彈無力，繼續下沉，美國納指再跌3%。可見近日波動並不是因為什麼債務上限或者是就 業數據；而是在擔心歐債危機擴散至西班牙和意大利，以及整個銀行體系；而環球經濟增長也有慢得不能接受的情況出現；巴西、印度甚至中國這些新興市場，大幅 收緊銀根，令這些市場的經濟增速也冷卻下來。資金湧入美國債市、瑞士法郎、黃金避險。
我認為真正令市場恐慌的背後原因是：現在危機出現了，Fed rate 是 0%，美國負債已超負荷，QE都出了兩次，金融機構才剛剛拯救完。而歐洲債務危機能否拯救，不是財務上的問題，而是政治的問題沒解決所以沒有得救，這是最 具不確定性的事情。市場最怕無從估計的不確定性。
與其爭拗牛熊名目，倒不如切實認知當前自己在 Trade 的項目趨勢為何，尊重市場來認真操作。諸國能否拯救世界，誰是百佳，誰是受害者，這對我們的交易都不是重點，真正重要是自己trade 緊的東東之後點行。若然是交易港股，那十分明顯要知道是大盤在走一個至少是中線的下降趨勢，而大量個別股票都是熊趨勢。目前的大盤走勢也切合道氏理論中所 講的熊市：http://nodeadcow.blogspot.com/2010/03/blog-post_06.html。明白自己身在一個什麼氣氛的市場，那才能定下理性的對策。次次來個大插都話終極一跌，一年講三四次見了底，但底部卻一個接一個更低的出現，一味牛牛牛，儘管貼圖出來畫個箭咀出來話自己點樣低位入貨，完全於事無補，只會令自己回報像老師一樣負得更深。
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| BB said, "Bear time now" |
個人操作方面，由於前兩天領先股票突然連續兩天沽壓大增，沽出了重倉的英皇鐘錶和銀娛套利，增持了現金水平，亦打算在中資銀行股跌穿50天線後造淡。結果前者做得不夠，後者因害怕到達支持位有夾倉膽小而沒有執行，結果今天倉位仍然受到重挫，回報跌至近乎0%回報的水平。
勢估唔到，在美國債務上限問題已解決、之前希臘國債問題也暫時舒緩了、SHIBOR 都下跌不少，在沒有任何消息的情況下，星期四的歐美股市可以跌幅如此驚人。星期五一開市已失先機，操作上主要考慮幾點：
- 這 種跌幅和寬度，以及多個市場的同步性，並不是一年出現幾次的那一種；對上那次最嚴重是去年五月的跌市，但跌勢沒這次那麼嚴重。不論是恒指跌1200點，還 是道指跌500點，都不是常見的，還要是在一個大盤離高位只是10%左右不到的水平發生，極有可能是 Primary Trend 的重要 Movement。
- 大盤在跌1200點後已呈極度超賣，再追沽的值搏率已大為降低。
- 這個有機會是一個大跌勢的開始，而不是終結。之後或許有反彈，但可能只是微弱而短暫。資金的走向仍然是避險，在經濟差而有機會長期低息的環境下，尋求穩陣和高息率的回報。
因此，星期五盡量在即日內的小反彈將現金量提高到五成，盡量只留防守性較高的股票（主要是高息率公用股類別），而有較大機會在熊市初 期跑贏的股票，搏取可能出現的反彈。始終大盤真的很超賣：10天RSI是25、Stochastics 是13、William%R -100，完全清倉會有沽在短期最低位的風險。日後再反彈真的發生，或會看情況套利或者造淡，視乎實際情況而定。
最後有幾點想講：
- 熊市大跌通常走在基本面（消息出即等於舊聞）轉變之前。當跌到最凶狠時，壞消息和實際問題自然會逐個浮出。和市場趨勢對著幹，以證明自己的看法是正確十分危險。個人的想法通常充滿 Bias，事後才會發現。
- 看錯不要緊。如我所講，看錯就是我們的家常便飯。最重要是 Not losing，而唔係 make a killing。
- 擺脫 Long Bias 的思維，要記住自己可造好也可造淡。熊市也可以賺錢。（這個我也常犯）
- 睇唔通就離場乜都唔做，唔好Long 又唔好 Short，這是最好。保存實力才是下次贏大錢的關鍵。
- 在熊市中，Trade smaller and take your profits quicker. Never let your profits turn into losses.
- Never average your losses and never let your small losses turn into big ones.
四年回顧：週期與非週期 laoba1梁軍儒
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102dsbx.html
07年至今已經過去四年，很多優質的消費醫藥股已經創出了新高，離08年最低點也有三四倍以上的漲幅。有色、煤炭、機械等少數週期性行業受益於大規 模基礎設施建設以及通貨膨脹表現較好，除此之外航運、地產、銀行、證券、保險、電力、鋼鐵、石化、高速公路、港口等大部分週期性行業的股價離08年最低點 只有咫尺之遙，離07年高點更是遙不可及。
未來中國將進入經濟轉型期，隨著人力及其他資源的成本提升，部分產業將出現國際轉移，GDP增速逐步放緩，同時經過近十年的非常規高速發展，基數已經十分龐大，將來週期性行業的業績彈性將大幅縮窄（具體請參考《從供給與需求看週期性行業的未來》）。 按照週期性行業合理PB為2-3計算，未來幾年週期性行業的潛在收益率未必會有想像中那麼高，也未必一定能跑贏消費醫藥優質企業。即使週期性行業能獲得小 幅度領先，加上之前的時間成本，其長期復合收益率依然會大大落後於優質的消費醫藥企業。這也算是所謂的成長股優於價值股的一個階段性的佐證（僅僅為了描述 的方便而做的區分，對成長股與價值股的具體含義請參考《價值與成長之爭》）。當然超長期週期性行業可能會有階段性跑贏非週期行業的時期，但整體而言未來週期性行業與優質醫藥消費股票的回報差向上空間小於向下空間。
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離08年最低點
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離07年最高點
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上海家化
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165%
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48%
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伊利股份
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490%
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20%
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古越龍山
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182%
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-30%
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片子癀
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374%
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42%
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張裕A
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181%
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11%
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東阿阿膠
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260%
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22%
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老鳳祥
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420%
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21%
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云南白藥
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240%
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87%
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雙匯發展
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214%
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28%
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茅台
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171%
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-3%
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中國石油
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6%
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-79%
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中國石化
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16%
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-75%
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鞍鋼股份
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12%
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-84%
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寶鋼股份
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38%
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-76%
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萬科A
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67%
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-69%
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保利地產
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93%
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-54%
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中海發展
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15%
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-76%
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中遠航運
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10%
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-68%
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中信證券
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27%
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-68%
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中國人壽
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-2%
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-79%
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中國平安
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101%
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-73%
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招商銀行
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48%
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-62%
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民生銀行
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83%
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-49%
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國電電力
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5%
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-55%
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長江電力
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-6%
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-59%
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贛粵高速
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16%
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-58%
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鹽田港
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80%
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-69%
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天津港
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-17%
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-79%
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大秦鐵路 9% -73%
梁軍儒20110922
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