腾讯投资历程回顾：十几个月之间四十多次交易

http://news.imeigu.com/a/1319095566070.html

网友戏称全天下的菜都是马化腾的

腾讯（00700）计划斥资7.8亿元，参股内地社交网站开心网，以加强旗下社交网站「腾讯朋友」的用户覆盖。腾讯今早股价受压，一度跌逾4%至低见160.9元，最新报161.9元，跌3.63%。

报道引述接近腾讯人士表示，腾讯非常看重开心网的高端白领用户，预期合作后腾讯的「腾讯朋友」加上开心网，将基本覆盖内地社交网络领域的市场。截至 目前，开心网注册用户超过1.2亿户，主要集中在一线城市的白领用户。对于投资开心网一事，腾讯发言人表示不评论市场揣测。（据华富财经）

10月19日，有消息证实腾讯斥资约1亿美元入股开心网，惊讶的同时不禁让大家联想到，今年以来，腾讯投资力度之大令业界咋舌，不到半年“广撒网式”花掉20亿元，投资超过10个项目。

从2011年1月宣布成立50亿元产业共赢基金，到截至6月投资总额超过20亿元，腾讯在今年上半年的投资活动着实频繁。在董事局主席兼首席执行官 马化腾的精心谋划之下，憨态可掬的“企鹅”已经跨出互联网之外，这个“创投大鳄”揣着50亿元的产业基金频频外出捕猎，越来越多的跨界投资项目浮出水面： 同程网、RiotGames、Discuz、深圳网域、高朋网、易讯商城、华谊兄弟、艺龙、好乐买、妈妈网、创新工场、金山软件、F团、柯兰钻石……在过 去的十几个月里，腾讯进行了40多次对外收购，而腾讯在此前11年内的并购交易才30多项。马化腾还表示，不久将会把产业基金扩容至100亿元，投资范围 继续扩大，“纯粹的财务投资，我们不做。要做，就做源头。可以投资，但不要控股。”

投资开心网

目的：或抵御人人与新浪微博

10月17日，一则关于“腾讯收购开心网部分股份”的信息在网上不胫而走。至截稿时，腾讯、开心网双方都未对此发表正式通告。记者从一位投资界人士处证实了最新的消息：“腾讯参股开心网确有其事，投资额估计应在一亿美元左右。”

此次腾讯的大手笔投资，证明了开心网的独有价值。截至目前，开心网注册用户超过1.2亿，且主要集中在一线城市的白领用户，腾讯朋友的主要用户群则 是校园人群及二三线城市。接近腾讯的人士表示：“腾讯非常看重开心网的高端白领用户。”双方合作后，“腾讯朋友”加上“开心网”将基本覆盖中国SNS领域 的人群。或许腾讯这么做，仅仅是为了抵御人人与新浪微博的进攻。细心观察的人都知道，人人网的活跃度或者流量都已经远远超过了开心网。腾讯尽管一直都在发 力朋友网，但活跃度一直都不能与人人PK，尽管人人网大部分人群还是学生或者刚毕业没有很多年的学生。

还有就是自新浪微博开通以来，迅速的积累了人群与用户活跃度，很大一部分浏览网站的入口都被新浪微博给抢走了。有了微博之后，QQ的活跃度没有以前 那么高了，所以上一个财报看到了腾讯的在线用户数下降，并非是中国网民下降所影响。白领，很大一部分白领，很大一部分时间基本都被微博给控去了，越是这 样，使用即时通讯的时间越是少。

所以腾讯注资开心，或许是为了抵御来自人人与新浪微博的进攻。毕竟开心网沉寂了数千万的白领用户，只要给钱想办法把他们唤醒。腾讯就不会过于担心来自于人人或者新浪微博的进攻。

在社交网站方面，腾讯还在6月10日，投资社交网站妈妈网5000万元人民币。妈妈网作为以社区为主要形式的城市网站群，旗下32个网站覆盖了国内主要省会城市和中心城市、主打城市生活和消费类交流。

4.5亿入股华谊兄弟

目的：进军影视界

5月6日，腾讯对国内著名影视娱乐公司华谊兄弟进行战略投资。此次耗资近4.5亿元入股华谊兄弟，被市场人士认为主要出于在视频、微博等领域布局的考虑，至少“一箭双雕”。

实际上，在视频行业中，腾讯的视频测试版v.qq.com已悄然上线，其原有QQLive官网已融合到腾讯视频中。不过，随着视频版权成本的不断走 高，这部分成本已成为各大视频网站的盈利障碍，近6个月版权成本增长15%以上，视频网站每年在版权成本的投入都是上千万元，甚至超过亿元。对腾讯来说， 华谊兄弟拥有大量的版权资源，在电影、电视剧、艺人经纪等诸多领域位居行业前茅，2010年创下16亿元票房纪录，占当年国产电影30%市场份额，与其联 手无疑让腾讯在版权内容和成本控制方面获得一条捷径。腾讯高级副总裁汤道生曾对记者表示，公司看到视频的巨大机会，将加大投入，内容预算也一直增加，是否 把视频业务单独反拆出来，公司还在考虑。

而在微博业务上，实际上各大门户网站都已把微博当成重要拓展的业务之一，新浪凭借名人明星效应已在微博领域具有绝对的先发优势，凭借微博，新浪的股 价一度创下147美元的新高，搜狐也将切入点放在“明星效应”和“名人效应”上，而腾讯微博无疑也选择的相同的道路，近日徐静蕾入驻腾讯微博已让“明星效 应”发挥到了极致。而与华谊兄弟联手，当前红星李冰冰、黄晓明，以及姚晨等都在华谊兄弟旗下，让这些明星加盟腾讯微博预计也不是难事。

腾讯总裁刘炽平透露，战略投资华谊，只是双方合作的第一步，腾讯希望通过这次投资，与华谊建立紧密的战略关系，双方一起对影视和新媒体的结合进行更多、更新的尝试。”

战略投资艺龙

目的：抢滩在线旅游

腾讯入股艺龙，可以说与其最近采取的开放策略有密切的关系，那就是腾讯要充分利用其高达6.74亿的活跃QQ用户来进行流量变现，而其中的具体手段 之一就是加强与各类垂直网站的合作。在艺龙宣布腾讯入股的前一天，腾讯正式推出“Q+”开放平台，第三方应用商将可对接QQ客户端。这个举措被外界视作腾 讯向“开放式平台”转型的实质性行动。

QQ旅游牵手艺龙

腾讯去年上线的在线预订平台——QQ旅游，从网站页面来看艺龙仍是该平台酒店预订的独家供应商。这或者为如今腾讯并购艺龙埋下了伏笔，也体现了腾讯近1、2年的战略部署：对非核心业务，特别是对缺乏运营经验的业务采取并购或入股方式，迅速切入。

近年来在线旅游业发展势头迅猛，腾讯当然不愿错过这块香饽饽。籍着这次开放平台的契机，通过入股艺龙和开展与其他在线旅游公司的合作，打通旅游服务 生活圈，将原有庞大客户群进一步套牢在自身平台上，并实现旅游业务的模块化、功能化，这应该才是腾讯进军旅游业的长期战略。这一策略在腾讯2010年财报 中也有所显现。与此同时，腾讯搜搜、腾讯旅游、QQ旅游、财付通，以及和Groupon合作的团购网站——高朋网等等资源平台和工具，也有望借助艺龙的旅 游平台拉动其自身的业务和收入增长。

纵观腾讯目前的旅游业务，已经与不同的公司开展了合作：外包腾讯旅游频道，主要发布旅游业资讯和经营旅游线路预订；与南航合作推广南航财付通专区；QQ旅游销售机票、酒店产品；近期腾讯与去哪儿在旅游搜索领域也展开了合作。

投资金山网络

目的：旨在牵制360

7月6日，腾讯正式入股金山网络，与金山在多方面积极展开合作，包括接入腾讯开放平台、云安全平台共享等进入实质阶段。傅盛表示，在腾讯投资金山网 络前，双方已经联合发布了QQ电脑管家与金山毒霸安全套装，QQ电脑管家也直接采用了金山的云引 擎，目前金山网络已经与腾讯的Q+平台达成了合作，腾讯Q+平台上线以后，将集成金山网络的相关安全服务。同时，腾讯在其社区里面也嵌入了金山网络的在线 杀毒等功能。

分析称，腾讯入股金山网络一方面使得腾讯QQ用户可获得更加深入专业的安全保护，另一方面也使得腾讯的资金、用户和平台优势与金山网络的专业技术紧 密结合，必将改变中国互联网安全格局，给用户更多更专业的安全选择。有业内人士分析，腾讯此举意在通过金山网络对抗360，相信未来腾讯与360的争端会 进一步升级。

不难发现，自从去年的3Q大战后，腾讯明显加快了对安全行业的布局，不仅加大了对QQ电脑管家的推广力度，而且也不断引入金山、趋势、小红伞等合作 伙伴增强产品的安全功能。行业人士分析，腾讯对安全的布局，看重的绝对不是安全市场一年几亿元的收入，而是为了平衡安全的话语权。

投资珂兰、好乐买

目的：战略性布局B2C

5月30日，网上鞋城好乐买收到腾讯战略投资5000万美元。6月21日，珂兰钻石网也对外宣布，获得腾讯公司数千万美元的投资。

腾讯为什么选择珂兰钻石？珂兰钻石CEO郭峰表示，首先，腾讯公司一直很关注电子商务的发展，双方都希望在这个新兴领域有所作为；其次，珂兰钻石拥 有资深的核心团队，团队身上的互联网基因也是腾讯布局珂兰的原因之一。据了解，在投资前，腾讯还曾经与钻石小鸟、戴维尼等其他钻石B2C进行过洽谈，表达 过收购意向，但最终交易并未达成。

有分析指出，对腾讯而言，投资珂兰钻石是其对B2C电子商务业务的一次重大战略性布局。目前，腾讯已经启动针对垂直方向B2C的战略投资，构建泛电 子商务平台。“腾讯看上的绝不会只有钻石(投资柯兰钻石)和鞋子(投资好乐买)，它肯定还会继续扩充品类。”刘兴亮说，在垂直电商领域腾讯可能还有一轮 “造星运动”，腾讯有很好的用户、支付系统，未来或许还会在物流、呼叫中心等后台方面建设基础，构成一个庞大的B2BB2C平台。

消息也证实，腾讯在积极的布局B2C市场。在10月11日腾讯QQ网购正式上线，初期面向广东用户试营业，好乐买CEO李树斌认为腾讯电商新平台上线可以使得电商整个发展环境更加规范。他们预计年底在北京、上海、广州、成都可以完成第一轮物流建设以配合QQ网购的上线。

业内评论

“腾讯的投资动作如此频繁是出于对自身收入增长速度减缓的忧虑。在投资策略上，我认为腾讯还是在坚持实用主义至上的原则”。--谢文：知名IT评论人曾任雅虎中国总经理

“腾讯目前所做的投资并不是一个简单地把用户、流量变现的短期投资行为，它现在用投资的方式去整合市场上优秀的B2C资源，时机上也并不会落后。”--李树斌：好乐买创始人兼总裁

“电商尽管竞争很激烈，但成长空间还很大，有腾讯这样的公司去做布局，也更有利于被投资公司后续的发展。”--朱啸虎：金沙江创投合伙人

所以从长远来看，腾讯目前所做的投资都是在围绕他的社区做布局，并不是一个简单地把用户、流量变现的短期投资行为。它们现在投资的方向很杂，但如果 你把它想成是在建一个社区，那么在这个小区里，自然需要商店、电影院、珠宝店、机票查询处，等等等等，现在，马化腾的“企鹅帝国”提供的产品几乎可以满足 一个中国网民的所有网络使用需求，这也是在进一步增加用户的黏性。

01-Nov-2011 10月回顧 小豬投資理財筆記

http://smallpignotes.blogspot.com/2011/11/01-nov-2011-10.html

經過血腥的十月，大家應該又得到了寶貴的經驗。升市時大家通常都很容易賺錢，基本上能力和技術含量較低，真正考驗投資者能力的是跌市至升市的過程。升市時 很多人都意氣風發，以為自己賺錢能力了得，但跌市潮退時就會看到什麼人沒穿泳褲，那些輸到要自殺破產，身家比大市跌多4成以上的人就是沒穿泳褲。在此過程 中，大家發現投資的關鍵問題是什麼嗎？就是投資心理。有些人恐懼怕輸而放棄了價值的真諦，有些人貪婪估底想買在最低點，有些人偏見嚴重以為是無底深淵，有 些人羊群心理人沽我又沽，有些人及時行樂賺少少便放，將來家鄉情意結的例子又會比比皆是，本人的散戶心理系列又再一次把散戶心理在這數月的跌市中表露無 遺。

其實跌市是最適合用來檢視自已的投資組合，如果投資組合經不起市場的考驗(比大市跌多很多很多)，證明當中必定存在問題(可能是投資者本身，可能是持股本 身)，相反如果投資組合經得起市場的考驗，我相信會是一個優秀的組合。投資者應該怕的不是跌市，而是市場沒有對自己產生足夠的考驗。

十一月回顧 CUP

http://nodeadcow.blogspot.com/2011/12/blog-post.html

忘了11月只有30日，還未寫十一月的回顧。

個人組合今個月的操作很簡單，上旬盡沽股票，月中至月尾什麼都不做，直至最近三天才較重手的買回股票。整個月回報大約是跌了 3%，算是跑贏大盤，亦能維持正數的回報。

承接十月的升勢上來，組合內股票已佔八成以上。由於波幅大，做法仍然是分散、細注、慢打，直至恒指升至20,000點樓上後開始無力再衝，掉頭回落。個人 的經驗是，賺大錢的時候應該是賺錢易過食生菜之時，九牛二虎之力才勉強賺到雞碎咁多，表示方向開始不對頭，這個也是 Jesse Livermore 所講 "Following the line of the least resistance" 的精神。於是趁高就減持股票，只剩下殘股基金和黃金ETF。

接着整個月都是壞消息主導，包括歐債問題深化和擴散，意大利和西班牙的國價息率升至危險水平，中國的PMI數字非常差勁，新興市場的GDP增長減慢等等。股市就一直軟下去，跌去十月反彈浪的三份之二才停止。

那當然，我在兩星期多沒有任何 Trading，不代表什麼都沒有做。做的東西主要是兩樣：一是奇論王所講的潛修；二是盡量花時間為不同的股票做估值計算。

所謂的潛修主要是多看不同類別的書藉，以增廣見識。其實這功夫每日都做，正所謂「大隱隱於朝」，不必像奇論那樣失蹤一段時間去刨蘿＋蔥的書，以印證別人意 見和自己不謀而合。這功夫我認為是必要的，通識以及邏輯思維夠強才能具備獨立思考和分析資訊的能力，亦能避免 被 pundits 或者燈神不必要的迷惑。

而估值方面的功夫，即是價值投資者做的那種事。如之前文章所講，我發現其實不少股票在十月恒指16000點時，已抵達海嘯級的極低估值水平，然後極速反彈。當中有些優質的品種，在十一月的下跌時，表現相對大盤走勢強，這表示了可能這些股票貨源已入強者手中，是以沽壓不強。

到十一月將完之時，我藉着不懈的觀察，突然由「熊思想」醒悟過來，發現主流意見是看淡，以燈神為甚。大盤成交量極為低迷，扣除牛熊證成交，最低的那一天都不知有沒有三百億成交。而壞消息繼續充斥也沒有跌下去，反而對好消息反應不錯。在11月28日我的文章這樣寫：近 幾個交易日，成交萎縮至極低水平（撇除牛熊證成交，實在低得要命），個別股票開始很超賣。燈神們開始抱看淡觀點，甚至認錯，兼展望2012年為困難之年； 我的看法是：成交極低迷 + 個別股票很超賣 + 下跌幅度開始到位 + 市場對好消息有反應 + 燈神們看淡，以搏反彈而論，這個組合構成一定的值搏率。並開始較大手買進股票，主要是選優質而估值低廉兼且流通性佳的類別。


十一月三十日收市後，中國人民銀行宣佈調降存款準備金率、全球央行開始針對銀行之間的流動性作出救市行動、歐盟亦開始意識到歐債危機深化的影響，希望十二月會是一個為大家帶來回報大漲的豐收之月吧。

2011年回顧(1): 本年交易得失(更正)

去年的回顧分為兩篇，分別為失誤篇和回報篇，文章如連結。在寫回顧的時候，講下我的一些透歷。

昨日，我把一些股票提倉，然後轉成實貨。

去稅務局打釐印的時候，我發現登記股票的人很少，反而登記租約的人極多，我想很多人現時都是從事物業投資較多，但投資股票較少。在少數登記股票的人中，發現股票行和銀行很多，像筆者這些人真是少了，那個處理人員看見我反而好像驚奇，問我這些股票是不是自己的?

然後，去某股份登記處的時候，發覺那個在旺市時連人都要等半小時的地方，覺然一個人都沒有，那個職員還要在和其他職員聊天，另外那職員也很細心指導筆者，可見她多麼的有空，但這個時候好像是在我在2006年初第一次去這些股份登記處見過，在2007年左右，人還是很多很多的，可見現在買股票的人真很少。

再去另外一個股份登記處的時候，如果我沒記錯股票名，發現了有一個人受委託香港其中一家中小型資源上市公司把3個人的股票變成轉移至1個人手上，那兒我看到其中兩個人的股票加起來已經是1,250萬股，另外一個我看不到，估計也不會太少的了，我略略計過，那兒大約佔股本約3%有多，請問是誰要做大動作呢?

從上述看來，股市真是好淡，但是是否危中有機，還是繼續危，真是這麼難判斷，但是別忘了，味皇在今年回顧文中的病態賭徒譬喻，也很適合在此，我相信頻繁交易是不對的。

今年實在太多失誤，其中有部分失誤更是決定性，更發現完全還未汲取頻繁交易和起清底細的教訓，故錄得較大虧損，但我認為這完全是自己疏忽之過，年初應該保守是不保守，到年中認知到錯誤的時候已太遲，但應該也不算晚，至少減少了不少損失，其中較大的損失如下，更符合了當初「但通常年初的估計都會錯，所以此預期和最後可能相差頗大」，詳細如下。

(1) 利記(637)

這股在年初的時候還處於1元的水平，其後發出盈警，跌至當初底線85仙，不久反彈回90仙失去知覺，其後陸續容忍，且跌破85仙時還多給藉口自己還不是輸得太多，其後用同樣藉口不斷拖延，股價亦不斷下跌，最後在10月的時候，為取回全部投入股票的成本，以一半的價格49仙全部售出，如果85仙時意識到問題，相信能減少虧損達5%。

(2) 奧普(477)

這股在年初的時候股價是1.28元，我有6個單位的股票，其後在約2月1.17元水平多購2個單位，加大了失誤，在發佈一份較失望的業績後，股價大跌至93仙，已錄得巨大的損失，其後更多在83仙又購入2個單位，但股價再陸陸續續跌至77仙，計及股息，當時估計已為組合造成8.5%的損失。

但其後在7月大股東減持股份，股價在短期內大幅上升至99仙，我因為兩個差價的問題錯失機會，結果在92仙出售2個單位，89仙出售6個單位，其後在8月，再以80仙悉數出售剩餘的2個單位，全數退出這股票的投資，結果造成約6%的損失，但整體上，交易錄得少量盈利。

(3) 東方日報(18)

這股因為他恢復派息時，在7月除淨時以1.06元購入，其後免費報出現，股價開始大跌，更因為市況不就，跌幅更深。在9月底，東方日報登時削價以對抗競爭，我約略計算會變成損益兩平，市場也意識到，使股價在幾日跌跌逾10%，結果在兩三日後以78仙售出，錄得約3%的虧損，其後股價大幅反彈，又派發高股息，如果能忍耐到這時候，損失會少15%。

這是因為忽略研究現時情勢，只注重基本面的失誤，結果短短期間又錄得虧損的一次，教訓值得記存。

(4) 路勁基建(1098)

這股在4月底時因認同其業務模式，加上股息高購入，但一來因為公路股及內房被政府打壓的傳聞，股價陸續下跌，其實跌至5元多時因技術紀律問題應售出，但我因為認為股息良好，結果就犯下錯誤，最終為取回現金，留待更好投資機會，在9月以4.55元售出，錄得約3%的虧損。

(5) 新華文軒(811)

這股我是持續購入，最多的時候一度購入達組合30%以上，8月因想降低風險，賣出一半，因一些失誤，結果沽剩1,000股，詳細可參考近一個星期的買賣及風險評估。結果那部分現時我把它提了倉放在一旁。這交易導致組合錄得接近3%的虧損。

(6) 中國動向(3818)

這股去年買後不久已經持續下跌，已覺不妙，那時因破了技術規則，已決定在3元時售出，但就是因為拖延，結果3月時公佈業績微降時，股價再大跌至2.5元，但因為汲取了以往很多股的教訓後，知道大勢不妙，結果連股息也不要下最終在2.56元售出，使組合錄得逾2%虧損。

(7) 其他小型失誤

a.  售出愛高集團(328)

上年購入此股的目的為收取高息，但最高時帳面錄得超過15%的盈利卻不賣出，在知悉業績倒退時，股價曾一度下跌，終於跌破成本價，錄得虧損，但後來回升，錄得少量利潤，應沽出時，放鬆了戒備，後來再跌破成本價時候，就開始緊張，最終售出全部股票，雖錄得約0.3%的虧損，但其後股價繼續大跌，都算是較適合的抉擇。

a. 購入中國服飾(1146)

這股因一些我認為利好的原因認購新股，最後抽得一點點，但結果令人失望，計及所有交易成本後，較購入時下跌了11.37%。在結算時，對組合造成約0.2%的損失。但因為我認為看好的原因未消失，況且因兩年前小肥羊的失誤，損失了未來幾倍的獲利，所以我忍耐此等損失。

b. 購入世達科技(1282)

這股因為大股東增持及適合我對股票購入的條件買入，雖早期購入曾賺取約4-5%的利潤，計及購入成本後，但現時錄得約6.66%損失，佔組合的資產不多，約2.7%，所以對組合的影響只是0.2%。但和中國服飾同樣原因，我決定容忍。

此外，我容忍組合內部分的大型虧損，雖造成3%的損失，但我未考慮放棄，主因為那種股有龐大的價值，會使組合翻身。

總的來說，如果不犯以上失誤，組合虧損可能少22%，約佔本年虧損約70%，但較3年前的80%略為進步，不過2009年底提過，在熊市上一定要儘量減少持股，只保留少量房地產資金的倉位，暫時也許能做到，不過我相信我拖延的性格還未能成功改掉。雖則我對下年回報沒有太大寄望，但我希望能改進這一點，這使我能提高盈利，減少損失，為下一次的大升市做好準備。

2011年回顧 潛水員文摘

http://slamnow.blog.163.com/blog/static/1993182362011113182242802/

回顧從元旦開始，元旦巨獻的目標是30%

 最後是+28.4%

貌似太過精準。當然第二季的成績遠沒第一季來的漂亮，第一季的3828.HK一年134%+接近8%的分紅輕鬆150%。

150%是可遇不可求。年度30%已經勉為其難。作為總結我對元旦巨獻第二季的成績還是滿意。詳情見文章最後附錄。

去年2010的總結洋洋灑灑寫了很長篇。

也寫了若干天。今年從簡。

就我個人而言我喜歡總結寫些思考性的東西和規律性的東西。這樣會提高。

我幾乎很少總結收益率。那個沒必要也從來不值得在公共場合公開。這是我一貫的態度。

差不多一個多月前我就開始思考這一年來的收穫和教訓。對2012年的展望思考的不多。

其實收穫和教訓差不多是一個東西。

我回顧這些年我做的不少項目。從IMAX，SIMG，OVTI，AMCN。甚至早年的2000.hk

現在的股價都低於當時買入價。這是很恐怖的。當然絕大部分我是中間翻倍或者一定漲幅後退出，幾乎所有公司中間至少都翻倍的漲幅。

這個事實讓我開始反思我的方法是否正確。幾乎全部淪陷。這讓我非常痛苦。雖然單就投資而言幾乎每一個都完美收場，但是到今天集體淪陷這情何以堪。

我 相信一定是系統性的問題，系統有瑕疵。或者退一步說就是這個篩選系統問題，篩選出來的股票可能都是脈衝型的，而非持久型的。05年介入2000.hk我依 稀記得半年最多3個季度。150%漲幅左右走人。當時覺得很漂亮。但是回頭看當時是三選一，騰訊，富士康，晨訊。我的選擇是最差的。時間證明我第一個放棄 的騰訊是最大牛股。第二個富士康是第二牛（當然現在也掛掉）第三才是晨訊。非常短的脈衝，從此一蹶不振。現在都變仙股。情何以堪。放棄騰訊因為我05年開 始不用QQ了。我應該算最早的OICQ用戶。轉投MSN。放棄富士康，是因為當時IPO漲幅太大。半年翻倍。早年我就知道富士康，知道郭台銘的NB。後來 是一年三倍。怎麼也比2000.hk的3Q 150%好。

本質上我還是信奉價值投資。價值投資幾乎是變成哲學系統。或者說近似形而上的宗教。

在認定價值的系統中我更傾向於Peter Lynch的發掘手段，從身邊從real market.

相對而言比較少Buffett的成分。

這幾年特別是2010-2011.我開始偏向Soros的反身性。希望用這個解釋經濟活動的運作。

如果說系統性的問題，那麼或許是Peter Lynch式的發掘手段更多人在運用。或者說信息傳遞的效率提高導致的脈衝，即可以用馬太效應形容也可以用反身性解釋。

對我個人來說這會是一個重大挑戰。改變觀念改變思路永遠是巨大挑戰。

思維方式的或許需要修正。-這或許是我2011年最大的收穫。我早前的整個系統需要修正。我知道一定是有瑕疵或者說是錯誤。但是我還不知道正確方向在哪裡。這會是我2012重點思考的。

在沒有改變整個思想方前，對用這個方式篩選出來的股票更需要------1.嚴格的止贏 2.嚴格時間限定。

在絕對的時間到來錢等待絕對的價格。或許是最好的詮釋。

上週台灣的某雜誌刊登了這段話我摘錄下來：

#一句鼎一萬句系列#8#2012全球景氣將進入「六分之一」的新年代。 一、訂單能見度從六個月變一個月，只剩下過去的六分之一 二、沒有過去所謂的「急單」、只有「常態性的短單」 三、企業大砍存貨，形成前所未見的低庫存

如果股票做6個月週期，那是非常恐怖的。這或許是信息傳遞速度加快導致整個社會節奏加快的一個表現。證券市場上特別是硬件廠家的股價週期或許也就是6個月。

換句話用巴菲特護城河理論分析硬件廠家，本質上硬件商都沒有護城河。沒有辦法保持毛利。台灣代工廠商都是「茅山道士」毛利3-4%。這行業太殘酷。除非特殊情況，不然不應該過多介入。

2011年初，我寫過「Tablet 之殤」也談過這個問題，硬件廠家的壓力非常大。全球在變軟，變成服務。這是一個非常重大的變化。可能是未來十年的方向。

這是在生產過剩大背景下的產物。一切都過剩。

以上這些是投資思考上2011年的總結和回顧。

繼續說點宏觀經濟。

今年世界上最大的事情莫過於兩個1.中東的變化2.歐洲的債務危機。

中國也是兩個變化，1.增長率下滑 2.資源向國企傾斜。特別是資金。同時矛盾焦點在市場經濟和管制的交接點上。也是RS的焦點。

先說世界

歐 洲的危機短期看已經解決。年末歐洲央行放水主要是為了銀行系統Q4做帳。2012年新年伊始，必定要打壓市場，下跌不可避免，要知道只有市場大跌，各國才 會被迫同意放棄部分財政主權。如果市場平衡和上漲，那麼永遠不會簽署所謂協議。政治就是扯皮，門口沒有黨衛軍一萬年不會有協議。

從長期看，無論危機的結果如何，各國財政緊縮看來是大的方向。這裡的各國包括了歐洲，美國，中國和國內的地方債，甚至日本都會開始對債務開炮。

如果把這次債務危機當作是對選票政治的反思，那麼事情的影響會非常深遠，這裡涉及代際競爭問題，涉及選票是自私的問題。

反思到民主制度那麼問題會更大影響會更深刻。

如果整個世界平衡赤字，那麼這世界上債券就會減少，所以Bill Gross前幾天還在說貨幣市場基金要完蛋。他意思是利率低。我的意思是沒國債的世界會如何？那不就是沒流動性了？

這 兩天兩篇分別來自希臘和西班牙的報導，訴說這樣一個場景，緊縮開始，但是非常痛苦。同時緊縮的效果並不理想。赤字佔GDP的比例遠超過預想。因為經濟負增 長，GPD下降。等於是蛋糕效率。你增加稅負比例。在蛋糕小的前提下切不到東西。單純的削減開支非常痛苦。這是怎麼樣的場景？既得利益者會如何反應？ 如果搞不定，會如何？。凱恩斯主義用擴大政府開支抵抗經濟週期，現在等於是逆凱恩斯主義，政府收縮開支，也就是說如果凱恩斯主義多麼有效，現在是逆向的力 量發揮作用。

假設緊縮開支無法達到效果世界會如何？現在希臘和西班牙都是緊縮幅度大國稅收增加幅度。（增稅+提高實征率）西班牙好像是減少8B開支增加6B稅收。

回顧歷史，對任何一個國家而言，經濟緊縮越痛苦（既得利益者受損失越大），越容易導致極端主義上台。最極端的就是NAZI.這不是開玩笑的事情。

回顧我個人對歐洲危機的看法。起碼到今天為止我個人認為還是看的非常準。唯一可惜的是沒用賺到錢。做空歐元是一個很好的工具。可惜我發誓不用槓桿。所以只能過過嘴癮。

中 東的變化是長期的這比歐債危機影響要深遠要更長期。用decade尺度看中東的繁榮是顯而易見的。和改革開放30年可以相提並論。回首90年東歐鐵幕打破 到現在20年東歐的變化，可以想像中東未來的潛力。何況他們有資源且基數低。所以可以給的P/E還要高。問題是如何介入？代碼是什麼？

越 南07年我去看過。覺得有活力。雖然當時看空到250.但是到現在也基本找不到好代碼。當時看中的vnmilk據說漲的不錯。我依然想念VNmilk的酸 奶。算上貶值估計4年50%增長。指數跌50% 07年我去看是800多現在400多。好公司還是能漲。VNmilk類似中國的茅台。越南這句話說來已經5-10年，看上去所謂改革在繼續。問題還是老話 題如何介入，代碼是什麼？具體到可執行度還是有問題。

早期思考這類問題的答案是買指數ETF。不介意個股。香港有幾個。但是一直沒有結論和行動。未來中東估計也是這個形勢。有思考沒實際行動多數，原始的推動力很重要。這是價值觀投資。視野和尺度的要求高。或許年齡還不夠吧。

過嘴癮永遠是最容易的。涉及到實際錢的問題都是艱難的抉擇。

回顧寫中東問題。主要是提醒自己，關注中東的未來。2012年每季度檢討一次。看看形勢發展。有必要可以去逛一圈。

回到國內。

我預計2012年GDP增幅會下降。但是8%沒任何問題。這只要跑路上看看不能跑圍脖上看。

普 遍來說增長的下滑是這樣的過程。增長的加速度下滑，--增長速度下滑，-負增長。現在應該是在增長加速度已經為負。應該是增長速度下滑過程中。基數大了加 速度下滑是必然的。人類歷史上持續的8-10%增長非常罕見。何況中國那麼大體量。增長下滑社會問題會同步增長，包括各種社會矛盾會激化，我相信2012 GDP 增長8%是沒任何問題的。以我周圍的切身觀察來看，雖然大家喊生意難做，但是很少見虧本，同時A生意難做B又崛起。我用一個非常簡單的指標就是我觀察人群 的換車率，我覺得非常高。50%換高檔車這兩年。無論嘴上如何說難做，我看他們實際都換新車好車。而且家庭第二輛車的比例開始增加。這消費能力舉世罕見。

放眼世界2012最牛的一定是中國消費，中國高檔消費。毋庸置疑。

至於這裡面的機會在那裡，具體到代碼又是一個艱難的問題。

國內的地方債，我其實一直不覺得是大問題，叫也沒用。地方債=人民幣信用。除非人民幣國家信用垮台，不然地方債叫的凶最後都會平穩過渡平穩解決。地方債問題就是人民幣問題。大驚小怪沒用。

從這角度說我以為中國的大型銀行股如果股息合適的話真是不錯的選擇。

05年我買過上海汽車，當時思路最簡單。2點1.5%股息2.30%送股（股權分置）不買是傻瓜。

現在的銀行股雖然沒有30%送股（股權分置）但是5%分紅應該差不多有。所以我覺得銀行股應該有投資價值。如果不考慮地方債問題，現在銀行朝南坐，其他金融機構都有求於銀行。所以很難想像銀行股會下跌。當然作為反面來說銀行股也比較難上漲。20%是極限。

以上是宏觀四問題。歐債，中東。GDP增長，地方債。

宏觀說完說微觀的。

洋洋灑灑寫了不少宏觀的東西，當我是話癆和口水。

微觀行業

我看錯很多。

Apple 的iphone4S出來我是無論如何向不到會熱賣，Siri會是那麼受歡迎也讓我吃驚。我回溯過我對apple新產品一貫的看法。好像從來沒對過。從 iphone出來開始到ipad。沒一次看對過也不容易。每次我都覺得這鬼東西誰會要，到最後錯的都是我。看來年齡大了無法理解消費者偏好。從這點上說我 已經不適合創造需求。

還好作為投資者，不太需要預判，需要更多的是觀察，觀察一直是我的強項。我能比較早確定是否暢銷。包括MOTO的ATRIX銷售情況。Apple熱銷不是新聞，Atrix熱銷一定是新聞。所以當沒有新聞的時候可以直接判斷，Apple熱賣Atrix無人問津。哈

這套屢試不爽。應用常識判斷。

再恭維兩句Jobs，最偉大的電影導演斯皮爾伯格都有不賣座的電影。重返Apple的Jobs沒有失敗的發表過任何產品。偉大！只有一個詞可以形容。

微觀的行業還有很多可以說的。比如太陽能，太陽能2012肯定完蛋。注意現在任何行業第一條是看需求。永遠不要看供應。供應都不是問題。太陽能是需求沒了。歐洲債務危機那樣嚴重怎麼可能有錢補貼你。他們命都要沒了。

這個過剩時代，需求為王。有小朋友說倒閉幾家大太陽能就好了。我看還是沒用。傳統行業的週期性也是供應和需求的矛盾。當供應過剩倒閉幾家就平衡。問題是傳統行業的需求永遠在那裡且波動比較小，比如去年的算你狠到豆你玩到棉花。一年就搞定。

但是太陽能比較麻煩需求在補貼。補貼又和經濟形勢直接關聯。稅收不到補貼個毛！

微觀行業還可以有很多可以寫。都是平時表達過看法的。一時也想不到有更多的新鮮東西。這裡就暫告段落。

作為今年總結的結束。我要感謝幾個人

@一直風行漿糊 linan。我非常享受和他談談IT的發展趨勢和未來。他是我認識的所有人中對IT新產品最狂熱的試用者。我非常多的行業趨勢的看法的思考是在日復一日和他談談中誕生的。非常多的火花，包括AKAM的很多思考。思考的感覺真棒

@何明科 第一次關注他，談起農業股的作假，他說「種菜的毛利率超過偷菜的（電子遊戲） 」這句話就可以否定幾乎所有福建農業股。甚至不需要去實地考察。用常識打破神話。 他對優酷一連串策略的解釋也讓我眼界大開。說實話在那個以前。從沒關注過競爭可以這玩法，非常感謝。

還有一些老朋友和新朋友名字或許不方便提起，謝謝你們在這一年中有時間和我分享你們對經濟的觀點，和對投資的看法，對公司的判斷。我從無數次聊天中收穫非常多無論是行業知識還是行業趨勢的看法和信息。

以上是我2010年的回顧和總結。

附錄是2010年元旦巨獻第二季Auth的圖標和原文。供參考。

2011年回顧(2): 回報篇(更新)

關於去年回報，可參看本文。

本年回報都是穩健地下降形容，最終回報為-30.37%，跑輸大市約10%，關於本年的簡介如下。

年初股市大好，雖一度錄得正回報，但是其後因市況不就及自己眼光問題，不久即轉入負回報，3月時因多家公司業績不利，已虧掉10%，其後持續不斷注入資金，亦僅保持組合不墜。因預防股市持續下降，此外亦抽出部分資金以認購ibond(4208)，作償還家人的款項之用。

2011年8月及9月股市大跌，對組合重大不利影響，亦導致組合兩度下降超過10%，亦使我除小部分股票外，全部退出股市，並取回全部投入成本。因當時組合過剩，故從組合外抽出部分現金。

其後股市大幅回升，因為一來持倉較低，二來股票購入種類亦不符市場口味，組合無太大變動，另外年底提高部分持倉水平，此外並無變動。

本年組合內淨投入為28,200元，相對管我財兄及味皇兄，完全是九牛一毛。另外2010年組合外現金及資產接近零，2011年估計這部分金額較淨投入多，組合表現如下:

按: 以上組合僅代表我絕大部分的資產，組合外的均為現金及少量FlexSystem(8050)，價值約2,000元，ibond因已屬家人資產，不屬組合外資產。

去年稱「本年希望仍然能保持收息金額上升，並持續不斷以換走低於股息5%的股票，並減少抽新股」，是完全達不到的。

本組合最大比重現時為現金，組合持有的股票按投入比例依次包括卓高國際(264)、越秀房地產基金(405)、中訊軟件(299)、長江製衣(294)、世達科技(1282)、中國服飾(1146)及新華文軒(811)，組合外資產包括FlexSystem(8050)及現金。

今年買賣交易合共25次，組合外資產不算在內。

本年只希望能保持實力，等待下一次機會到來，但最大希望為提高股息金額，但應在質素上，不是數量而言。

重覆又重覆，但是都要再講一次:

「學習認識股票底細，堅定持有信念，以中長線眼光買股。還有在熊市上一定要儘量減少持股，只保留少量房地產資金的倉位，並要努力研究股票，以基本因素及概念所在選股，另外要大膽主力購入，才能獲得厚利。」

「我要記得，買股賺錢是幸運，輸錢是功夫不夠，不要怨別人，這樣才能成為成功的投資者。」

「要保有足夠的現金，亦要使手上的股票有足夠的現金流量，才能以戰養戰，在低位購得股票，才能獲得厚利。」

來年這回顧仍會繼續，並祝大家新年快樂。

2011年回顧 天知 - 價值投資者 BLOG

http://blog.yahoo.com/_72WIFHLVKF2G7BULLLTKWEWV6Y/articles/595563/index

今年的恆指下跌了20%，自己組合下跌了28%，跑輸大市8%。

最近一直很忙，沒有時間寫文章和反省一下自己的投資失誤，現在真的要認認真真回顧一下。今年的失誤太多，要數的話，十個指頭也不夠用，因此不全數臚列了。

經過反思和閱讀，發覺最大原因出在自己欠缺一個多元思維模式。

多元思維模式

股票投資不能太著重計算。當今的分析師就是太多計算而太少思考。各分析員每天利用大量數據，加上一些看似準確無誤的假設去計算一間公司的價值，又或者每天在比較那一家公司比較便宜，風險回報比較高，又或者在一件事件之後檢討自己的盈利預測或目標價。

我 以前也一樣，經常用大量的數據去論證自己的觀點。現在才發現投資不能太著重計算，因為你只計得到已發生的東西，不能計得到未來未發生的東西。另外，太著重 計算而忽略了其他因素也會導致誤墯價值陷阱。且看我之前所擁有的思捷環球便是一個好例子。我想絕大部份的人用任何財務指標也萬萬計不到它每股價格能跌至個 位數字。為什麼它會這樣呢？我想努力尋找答案，但我不懂，我也不想扮懂。思捷由我買入至賣出整整輸了接近二十大元，這是個慘痛的教訓。以後定必時常自嘲來 警惕自己。

根據芒格先生的投資之法，財務上只是看幾個財務指標就足夠了。雖然他未有清楚指出是那幾個，我想，這也不外乎ROE、ROA、毛利率、溢利率等工具。但除此之外，他強調的是多元思維模型，可以是物理學、生物學、心理學等等。舉個例子，在變化無窮的商業社會裡，競爭劇烈，什麼公司能夠存活？龍頭企業？非也！應該是最靈活最能適應的企業。適者生存。這是生物學。

芒格先生很喜歡用一個“鐵搥人”的比喻 - 手裡拿著鐵搥的人，世界就變成一粒釘子。這句話的意思是，有些人只擁有一種工具，往往會覺得所以問題都可以用那種工具解決。我肯定就是那個鐵搥人。好像我之前將所有公司都用財務數據去分析。其實要解決問題你需要所有工具，並能把它們靈活使用。

因此，如果要成為一個成功的資本家，必需擁有一套多元思維模式，將誇科學知識融匯貫通，才能客觀。而必定要客觀，才能再透箇中玄機。每個人都不會是百分之一百客觀，但客觀是相對於主觀的，因此我們要做到的就是比別人客觀。

後記：

31-Jan-2011 1月回顧 小豬投資理財筆記

http://smallpignotes.blogspot.com/2012/01/31-jan-2011-1.html

我想很多人都估不到大市在1月已經升破2萬點，但其實以如此低的估值，在沒有重大壞消息之下，市場總會回歸合理價值。其實大家覺得2萬點是平還是貴呢？

1月進行了一些風險回報比的資金分配，期間新買入的2468只因個人認為價格極度低殘(PS:其實市場上很多細價股都是價格極度低殘)，但不確定風險較大，所以比重較低。

從來影響股市發展的是未來的不確定性，而中國經濟放緩和歐債危機應該已經在上年得到很大程度上的反映，但坊間還有不少分析強調這兩個已經確定的問題來預測 股市，結果變了明燈是預期中事。本人已經講了很多次，我們可以分析股市，但不能預測股市。股市的長遠價值必定是由企業盈利的增減來決定，不過給予的估值是 由市場情緒控制。

記得海嘯後很多人說長線投資已死，但看看210的股價，連海嘯前最高位都升穿了，即是上市後任何一點買貨的人到今天都有賺，那麼長線投資是否已死。當然選 錯股和選錯價來作長線投資真的會死，還是死得很慘那種。當大家只想今天買，過幾天升數個%便放的時候，想想如果只花一天時間去分析(我分析連跟進可能真的 連24小時都沒有)，然後就賺上數倍利潤時，滿足感會是多大。今天看到210收市價$10，再回想海嘯後$2.x開始介入此股持有至今(最重倉那隻)，有 點感從中來。

注：警告大家不要長線投資周期股。

29-Feb-2012 2月回顧 小豬投資理財筆記

http://smallpignotes.blogspot.com/2012/02/29-feb-2011-2.html

2月開始進入業績期，市場較為觀望，亦成為平淡的月份。

本月對我來說最有趣的現象便是當10個有9個投機者見升追入太陽能股時，結果便是在極短時間之內炒爆了。

近期聽到很多散戶的言論都是說很多股票都開始貴了，但以我的標準，價格只有平、 合理和貴三種，現在只是由平走向合理，還遠不到合理走向貴的時候。參考點心理又再次發揮效用，他們用萬六點作為參考，現價當然"感覺"上是貴。當價格進入 了合理區間後，雞犬皆升的日子便會結束，只要市場情緒較為冷靜理性及資金充裕，大多數股票的真正價值都會在這段時期慢慢的得到反映。

其實我見很多散戶投資者都不大理會績效，他們投資(或投機)多年只有極低的複合回報或甚至跑輸通脹，但還會以為自己的投資方法一流，能力超班，真的阿Q精 神。投資最重要的目的是保存甚至增強未來購買力，最有效去檢視自己投資績效的指標是長期跑嬴大市，因為大市的長期回報就是地區的長期經濟增長率(長期來 說，經濟增長+股票分紅一般都可以長期跑嬴通脹)。

對於沒有優秀選股能力的人，其實最佳策略是以定期定額方式100%投入指數基金(2800或2828)或交給有優秀選股能力的人去代理投資，因為以我觀察 很多新手都是因為沒有一開始實行這個策略，亂買股票，結果浪費了十多年光陰，交了十多年學費還不自知。當然很多熱血人士不相信這種策略，認為自己方法一流 能力超班，但股票市場存在無數專業精英，如果認為自己是最精英的一群，我不反對自理投資，但大約只有少於1成人可以長期跑嬴大市，5%是最蠢的，5%是最 聰明的，90%是自作聰明的。為何最蠢的反而可以長期跑嬴大市？大家自己想想吧。

30-Mar-2012 3月回顧 小豬