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福建藥業股-武夷藥業(1889)(初步研究)

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080331/LTN20080331521_C.pdf

公 司公佈驚人的財務業績，公司上年賺2.721億(人民幣，下同)較上年1.191億人民幣上升超過150%，經調前年可換股債的帶來的虧損6,390萬 後，上升48.5%，以1人民幣等於1.1港元計，公司實際盈利有2.9931億港幣，公司有17億多股，其每股盈利17.50仙港幣，並派股息3.8仙 港幣，股息率3.09%，尚算合理。

公司擁現金近11.02億，扣除所有負債1.22億，公司淨現金有9.80億，以港元計則有10.78億(以1人民幣=1.1港元計)，折合每股0.63元。

以公司今日收市價1.23元來計，其P/E為:

實際P/E
= 1.23 x 1,709,772,500 / 299,310,000
= 7.026 倍

扣除現金後P/E
= (1.23 x 1,709,772,500 - 1,078,000,000) / 299,310,000
= 3.424倍

以表面數據看來，這家公司確實是非常吸引，但公司仍有幾點憂慮。

(1) 公司不用繳付稅項，但是只是短暫政策，後年要重新付稅，盈利會受影響。
(2) 公司存貨顯然過低，公司做6億生意，但存貨只2,000多萬，即只有10天存貨，確實神奇，以規模較大和業務相近的的聯邦製藥看，公司做20億生意，大約都要有4億存貨，即要有72日的存貨，所以對業績較有保留。
(3) 公司是福建企業，可能有造假的情況出現。

公司現價吸引，但派息頗低，其賣點實是其低P/E及增長，並不是派息，但這種股票現在隨街都是，若對這企業有信心，現在實可以即時購入，因這家公司受惠中國醫療的大潮流，加上已經收購一地皮作擴廠之用，所以盈利仍會顯著上升，不過由於規模過小，加上市場不暢旺，另外有造假數風險，所以可能要捱價，並必須有耐心。

股價、盈利、派息穩步上升-金利來(533)(初步研究)

(上半部因技術因素遺失，現只餘下半部，望有心人能找出)
公司表面計，現價頗貼水(約7倍，一般大概8倍，最多給10倍)，但深入一點去計，又看來不太便宜(計出約13-14倍，一般12倍，以其增長來計，最多只給15倍P/E)，但扣除物業因素，只純計服裝業務的P/E來看，市盈率是超級便宜(只得約5倍)，此業務預料仍有高速增長，加上現價約5厘的息率，看來頗吸引。

技術上(第一次提到呢!)，這隻股給人邪惡控制中，不停按某一規律上升，例子如超大現代農業(682)，應該值得買。

總的來說，公司的租金收入繼續上升，會導致估值上升，加上人民幣升值，對其盈利頗有利，由於中國樓市放緩，所以本自物業重估的盈利下年應會減少。

服裝業務方面，以其存貨及應付帳的情況看來，盈利仍有機會以高速上升。

在股票配股方面，公司上市以來，只是有發過1次認股證，配過2次股，其中1次是上年因購入廣州的金利來物業而致，所以公司的攤薄效應頗少。

稅務方面，因遞延稅務利益是一次過，會致稅務支出下年會突增，導致下年的表面盈利稍降，但實際上的盈利有上升的趨勢，加上派息預料亦會繼續增加，可當作投資的對象。

欲以最好時機購入股票，應待公司下年中期/末期業務倒退的表象，令股價下跌的時候，趁市場對實象的不了解低位買入，以其邪惡控制法的行為，可能要升多一倍才停止。

純增長的紡織公司-天虹紡織(2678)(初步研究)(1)

在第100篇已經講過這家公司

1. P/E低: 約6-7倍,息Ok:約4.8%
2. 股價偏低:管理層不肯以股本融資，以借債成長
3. 匯率賺錢:借美元用人民幣還，以人民幣每年升5%計，基本上是無息貸款
4. 成長性:連續五年增長，工業股中頗少
5. 有越南概念:其在越南新廠的產能相等於中國的產能的接近一倍，預計一年後上市，以越南的概念來看，其在越南的投資可值$2-$3
6. 市場:主要為國內客戶(92.2%)，不太受人民幣升值影響，原料上升，都以人民幣付，抵消成本上升
7.併購:上市後由6個生產基地增至11個(不計越南及徐州大明)，已經比上市前成長近兩倍，但股價只比上市高30%，嚴重偏低

公司公佈2007年年度業績，每股盈利較上年增22.7%，達2.37777億人民幣，扣除3,889.4萬人民幣的收購折讓，盈利仍達1.98883億元，又扣除通州的廠的營運利潤約200萬元，盈利約有1.97億元，雖較上年稍增約4%，計及人民幣升值約10%，以港幣計算的盈利約增14%，但公司純利率下跌了約2%，由8%左右，下跌至約6%，毛利率下跌超過2%，由15%，降至13%，可見公司環境頗嚴峻。

公司上半年盈利只得7,900萬人民幣，較上年下跌三分一，雖上半年營業額上升，但利潤下跌，主因為增值退稅減少及原料、人工及生產要素上升，在下半年，扣除收購影響後，下半年的盈利較上半年急增50%，可見公司增產，提高技術的以提升利潤暫時奏效。

自有盈利數字以來，公司已經是第6年增長，但只較上市時的招股價僅多30%(計及股息則多約40%)，公司盈利頗為純正，沒衍生公具，沒亂發新股，沒太多的稅務優惠突然減少或增多，不是好像魏橋紡織的明增實減，不是好像那些華鼎(3398)、錦藝(565)等盤數有點不真實(紡織業股一向都是負債高，但這些公司現金情況不錯)，這家公司盤數顯然像真度較高。

以總股數882,655,173股、收市價1.07元及，人民幣1:1.1港幣計算，公司表面市盈率
=(882,655,173 x 1.07)/ (237,777 x 1.1)
= 3.61倍

扣除收購折讓的影響後，公司的市盈率是:
=(882,655,173 x 1.07)/ (198,883 x 1.1)
=4.317 倍

由於公司處於淨借貸狀況，估值要打折扣，但公司派發的股息為多家同類公司最高，約有7.01厘，股值可稍加提升，加上有真的有越南概念(在越南投資已有四億)，估值又可加分，但較同類的5-6倍(但它們大多倒退)的市盈率只稍有折讓。

老闆為改組國營工廠的能手，上市時6間廠均由改組而來，其後上市增購的7間也是這樣，公司不停擴張，已成為全國五名之內，盈利不停上升，技術也不停進步，業務開始向下游擴張，加上銀團放的是長期貸款，還要是美元，資金應不成問題，資金成本，計及升值因素，可能更是負的，老闆確實是一個較好的企業經營者。

但是大環境對大小型的紡織公司不利，增值稅減少、勞動法實行，原料及生產要素價格上升，利息上升，人民幣升值，美國紡織品限額及經濟衰退，始終圍繞著紡織業，但這家公司出口頗少(只佔10%)，人民幣升值對其影響不大，配額問題及人民幣升值令成本升高以在越南設廠部分解決，利息上升問題由美元貸款解決，毛利下跌以提高技術解決。但其他問題仍在，困擾著毛利。

惟一可喜的是，公司已經做到相當的規模，在這場淘汰低技術、小型企業的中國紡織殲滅戰上，暫可過關，使公司的營業額仍可能有相當的增長，不過由於多種因素令成本上升，毛利率仍在下跌，加上公司借貸頗大，未來的擴張能力視乎能否向銀行繼續取得信貸，但繼續增加信貸對於盈利方面會有負面的影響。

公司在越南設廠，越南上市法規定有一年盈利可上市，該公司在越南的廠房已投資四億多，因紡織業的行業問題(要購入幾個月的原料，加工後才可賣出，數期也頗長)，所以負債較多，因此有機會就一定上市，以集資擴大生意。

公司要收回成本，盈利要有約三千多萬，若要上市後獲得上市收益的話，附屬應要有要更多盈利，但是由於越南附屬剛剛投產，該廠仍未能提供盈利貢獻，所以上市資格也未能取得。

越南是一新興市場，所以股票亦可以較高P/E上市，保守地以15P/E計算，但是現在越南股市不振，能否以這樣高市盈率集資，是一個疑問。

越南附屬能不能上市是一個關鍵，附屬能在越南上市的話，公司的資金壓力有望紓緩，但不會改善太多，不過短期內能令股價有一定機會上升。

總的來說，公司市盈率較同業相若，但它的賣點則是同業之中有增長，加上派息頗高，未來的增長點在越南及中國的擴充能否成功，若成功的話，不出十年之內，規模應不下於建滔，若失敗的話，會招致財困，成為殼股。

如果以公司創辦人的魄力來計，成功機會頗高，但是在香港市場上，增長比它多，P/E比它低，財政比較健康也頗多，但領導人的眼光卻沒有這家公司深遠，最大的賣點莫過於此。不過大環境卻可能繼續令公司處於不利的境地，若公司繼續擴張，令債項偏高的情況持續，只會使盈利受損，若對公司領導人有信心的話，建議先觀望，再視乎情況，另行跟進。

下篇會跟進該公司的新聞。

純增長的紡織公司-天虹紡織(2678)(初步研究)(2)

2007-07-12 經濟通
《神州民企》天虹向主席購印染公司股權，涉３千萬元半數發新股付 (11:29)


《經濟通通訊社１２日專訊》天虹紡織（２６７８）公布，於昨天訂立收購協議，其向執行董事洪天祝全資持有的香港天虹實業收購南通紡織全部已發行股本３７％，總代價３０００萬元（人民幣．下同），其中１５００萬元於完成交易時以現金支付，餘額１５００萬將配發１０６５萬股新股支付，佔已發行股本約１﹒２２％及經擴大後股本約１﹒２１％，每股代價股份為１﹒４５元，較前收市價１﹒４元溢價約３﹒５７％。

南通紡織主要從事印染布料及銷售面料之業務，其擁有四條染色生產線及四條印刷生產線。此外，南通紡織新建擁有６萬紗綻之紗線生產廠房預期於今年９月開始投入生產。

該公司董事表示，相信投資南通紡織有助該集團成為中國面料印染業之市場參與者，及為能以低成本收購紡紗產能之機會。（ｉｗ）

2007-08-13 經濟通
《神州民企》天虹紡織：繼續留意縱向收購機會，現時資金充裕 (11:43)


《經濟通通訊社１３日專訊》天虹紡織（２６７８）財務總監舒華東於股東特別大會後表示，繼向大股東收購印染業務後，會繼續留意縱向的收購機會。　　因原材料價格早前波動較大，故希望透過收購有關企業，以穩定供應，包括留意氨綸絲廠房的收購機會。　　不過，他指出，由於氨綸絲的供應現時尚算充裕，故會待該行業競爭加劇時，有經營者支持不住時，才進行併購。　　此外，執行董事湯道平亦表示，仍會留意其他縱向收購項目，包括黏膠項目，而該公司現時手頭現金充裕，不過若進行收購時，不排除會尋找新融資方法。


舒華東補充，早前簽訂一筆約８０００萬美元銀團貸款，用作支付越南廠房第二期項目，現時則剩餘約２億元人民幣現金，若收購規模不太大，已足夠應付所需。（ｃｎ）

2007-08-13 經濟通
《神州民企》天虹：研究分拆越南廠房到當地上市，但短期內難成事 (11:53)


《經濟通通訊社１３日專訊》天虹紡織（２６７８）財務總監舒華東於股東特別大會後表示，仍在研究將越南廠房項目分拆於當地市場上市，早前已拜會越南交易所及當地大型證券行，不過由於當地上市規例要求，上市的企業需要有一年營運紀錄，而越南廠房剛開始營運，故短期內不會落實分拆。　　他稱，越南項目分拆到當地上市，而不選擇在香港上市原因，是由於分拆的業務與現有核心業務相類似，若在同一市場上市，只會面對同一班投資者，但在不同地方上市，則可面對不同市場的投資者。　　他又表示，越南廠房第一期產能約為３萬噸紗，為現有總產能的２５％，而今年９月份將動工興建第二期廠房，預期明年６月可以投產。（ｃｎ）
2007-08-13 經濟通
《神州民企》天虹：手頭訂單同比增２５％，原材料價格已見穩定 (11:28)


《經濟通通訊社１３日專訊》天虹紡織（２６７８）執行董事湯道平於股東特別大會後表示，早前原材料價格大幅上升，涉及主要產品氨綸絲及棉花，但現時價格已見穩定，以氨綸絲為例，價格已在６月開始趨穩定，現時每噸價格約７萬元人民幣，較高峰期時每噸９萬元人民幣為低。　　雖然氨綸絲價格仍較未攀升前高出３０％至４０％，但預期價格仍有下調空間。而由於原材料價格穩定，相信毛利率在下半年會有改善，他對原材料價格走勢亦感樂觀。　　另外，財務總監舒華東又表示，該公司現時手頭訂單以數量計算，同比有２０％至２５％增長。（ｃｎ）

2007-09-07 信報 思聰

天虹紡織越南設廠降成本

天虹紡織（2678）2007年上半年營業額14.4億元（人民幣．下同），較去年同期上升20.21％；獲利7992萬元，減少28.41％，每股獲利9.2分；股東資金9.07億元或每股1.04元。

由於歐盟和美國向中國紡織及成衣產品出口設置各種限制，加上人民幣升值，以及紡織與成衣產品出口增值稅退稅減少，令中國紡織業在出口方面遭到沉重打擊，不少歐盟和美國的紡織及成衣產品訂單，已轉到亞洲其他國家，令中國2007年上半年紡織及成衣產品出口增長只有17.6％（2006年同期上升 24.5％）。另一方面，原材料、能源及勞工成本上升及更嚴苛環保政策，也大幅推高生產成本，其中又以下游紡織品廠商所受影響最大。

集團在中國及海外市場的紗線及坯布銷量分別上升26.6％及18.6％，達42007噸及5500萬米，中國主要客戶來自江蘇省、浙江省及廣東省，營業額達13.117億元，上升24.8％（其中以廣東省升幅最大，達52％。）來自中國紡織業需求，抵銷部分出口不利因素，但毛利率仍要下跌3.7個百分點至13.8％（2006年同期17.5％），部分原因是坯布平均售價下降，而氨綸（集團使用第二主要原材料，僅次於棉花）售價卻上升。

2007年4月，與蘭精纖維訂立合作夥伴協議，該公司是奧地利蘭精集團（在纖維素纖維技術方面堪稱世界翹楚）的全資附屬公司，每年生產粘膠、莫代爾及天絲纖維，產能達52萬噸。集團通過夥拍這些大型纖維供應商，有助集團開拓中國和海外高端紡織及成衣市場，並已成功在日本同歐洲爭取不少高端客戶。

集團亦在常州成立一個研發中心，以提升集團開發新產品能力，增加集團產品種類，並成功推出金屬絲系列紡織品，今年上半年再推出滌綸、錦綸及丙綸長絲的棉包芯紡織品。

上半年非氨綸棉包芯紡織品銷量較去年同期上升105.7％或2.049億元，集團在積極推出新款高附加值棉包芯紡織品以抵銷成本上升風險。

2006年集團亦改善策略，改在越南擴充產能，計劃2008年底前在越南擴充35萬個紗綻（第一期7萬個紗綻，今年8月已試產，10月商業性投產，第二期14萬個紗綻，2008年第二季試產，第三期14萬個紗綻，2009年上半年開始試產。）越南整體成本較集團在中國11個廠房平均還低，隨着越南投資逐步投產可大大降低集團生產成本，改善毛利率。

歐盟與中國簽訂紡織品協議2007年底屆滿，2008年1月起撤銷，但保護主義威脅仍然存在，擔心歐盟同美國繼續以技術壁壘限制中國產品入口；此外，印度與巴基斯坦等發展中國家紡織業已快速發展，加上中國政府2007年7月1日把成衣出口增值稅退稅下調2％，令中國紡織業邊際利潤進一步受壓。集團亦在越南逐步建立新生產基地，以減少對中國生產力依賴及努力開拓中國內銷市場。
2007-09-10 中港紡織報
天虹紡織越南二期廠房動工


天虹紡織表示，該公司現時手頭訂單數量，同比有20%至25%增長。越南廠房第一期產能約為3萬噸紗，為現有總產能的25%，九月份將動工興建第二期廠房，預期明年六月可以投產。

2007-11-30 文匯報
天虹越南新廠昨開業


【本報訊】天虹集團（2678）越南拓展項目第一期7萬個紗錠產能廠房昨正式營運，所生產的高附加值棉紗產品主要售予中國內地客戶，而第二、三期各含14 萬個紗錠產能的廠房將分別於08年第二季和09年上半年試產。天虹主席洪天祝表示，越南的整體平均生產成本包括人工及電費，比在內地的11間工廠低許多。隨着上述越南三期廠房投產，集團的平均生產成本會逐漸下降，而主要產品的整體毛利亦將有所改善

奧普業績初步分析 味皇

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http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=1582


在奧普交出合格的業績時,我想以比較悲觀的心態去分析,費事一味看好而忘記風險

營業額下降14.9%,而成本下降23.6%,是非常好的表現,這是生產外判的結果,奧普的工場現在只生產高階產品,平價貨都判了出去做

                 07上半        08上半        07下半        08下半        08下半原來預計

營業額         227             238              380               290                     381

毛利             117             134              189               151                     180  

毛利率(%)  51.5             56.3             49.7              52.1                    47.4

同原本預測的出入頗大,証明消費惡化超出想像,但奧普的毛利率比預料好,說明外判的效果好,而且居然沒有降價促銷,堅持品牌的價值觀

行政費微降,員工炒左217人(作為打工仔,我都好憎外判,尤其係伙食),據主席表示,奧普的分公司大為削減,只保留大城市的6個分公司,而所有分 銷工作都下放比代理商負責,因此分銷支出大增;雖然一加一減,但本體的工作量大減,只作為大腦而工作是很方便而且成長能力不受限制,但負作用是分銷商未必 完全可靠,睇星巴克就知

存貨上升,出現滯銷或新產品佔用空間,應收賬同應付賬都如同營業額般減少,水平可以接受

現金因為派特別息派左一大截,剩低全部做定期,非常安全,營運資金留返2500萬,說明現金流充足或來年的資金需求極低或這部分是客戶的訂金

新廠建成後,基本沒有其他大型計劃,現金流應該一直正數,而且很大幾會全部派息

固定資產上升而折舊反而下降,官方聲稱是摺埋分公司及資產的折舊不同,不過折舊率的明顯調整應視為操縱盈利,盈利有被高估的可能,不過折舊總額不過幾百萬,高估極都有限

核數師人工200萬,同上年一樣,如果條數有問題核數師一定坐地起價

稅率調高至25%,影響都幾大,2010年後要交全額

派末期息5仙,比預期的7仙少,但半年近10厘都異常和味;派高息的原因是公司唔等錢駛,由於今年已放水大半,不能旨意今年再有特別息,如果銷售沒有改善,09年總派息應不高於8仙

產品毛利率維持在驚異的50%,主要原因是高價政策,但在一些論壇上,網民對被迫接受奧普非人的價格及缺乏其他安心品牌選擇非常不滿,因而經常要搵人組隊去獲得團購價

浴霸的市場,似乎僅餘奧普同寶蘭兩家具有市場優勢

新產品--集成吊頂,即係假天花＋浴霸＋抽氣扇,似乎受到強烈競爭,奧普雖可以保持50%的毛利率,但這不能說明奧普在這市場很有優勢,因為奧普的 浴霸主要是在電器鋪賣的,而別人的浴霸因為電器鋪不賣而只在建材鋪賣,現在這新產品卻要在建材鋪賣,於是一向同建材鋪打交道的對手在渠道上有優勢,奧普在 建材鋪出售吊頂,不能做到排他銷售,用家可能會買A的假天花再裝奧普的浴霸同松下的抽氣扇,區區假天花不是全部人都是冤大頭買160蚊/平方的奧普(其他 的都在120蚊以下),不過奧普的電器還是有絕對優勢,但抽氣扇方面奧普有排都未追得上樂聲牌

在集成吊頂方面有,3-4間會對奧普構成威脅,寶蘭,友邦,現代,奧華,大致係呢幾間

浴霸是新興事物,市場可以一朝建成,亦可一夕盡毀,正如數碼相機的出現令柯達成為歷史,而現在奧普浴霸出現強力的潛在危機,有一間叫BNN的公司獨 門開發了一種叫"CF++碳纖維暖療伴侶"的物體,具有同浴霸相同的功能,但原理似乎不同,雖不知功效同浴霸有多大的差別,但如果BNN具有足夠強力的公 關手腕,可能會影響浴霸市場的存續

關於國內大城市的經濟,例如上海

                       07年         08年

奧普(上海)      104            78

上海肯德基     183           213

這是營業額,上海人將非食用消費轉往食用消費,雖然不是新奇事,但足以說明大城市消費市道有排都未好轉,而奧普有7成的銷售是來自大城市的

最後,不要忘記奧普只是一間營業額不足10億,現金不足2億的小公司,即使幾有江湖地位都好,如果有東芝,日立之類的公司以本傷人,奧普都可以即時玩完

不過奧普申請了大量專利自保,非常聰明

總體來說,奧普的前景依然樂觀,財務穩固,但新產品競爭加劇,要經常審視

味丹業績初步分析 味皇

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http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=1619


冇見紅已經偷笑了

08年頭3季表現超卓,問題是現時工廠停產

應收賬大減,09年上半年業績會非常難睇,應收賬減少的數目大致等於存貨上升量,收賬期都拉長了

應付賬沒有下降,公司還是如常囤貨,味丹有個好處,就是存貨不怕過時,實賣得出,另外很多賬款賬期由30日延至最多半年,反映伙伴關係還是不錯的,也反映了關連交易較多

現在問題是財務問題,總債務雖然下降,但短債上升很多,原因是為罰款找數同改善排水系統,一時流動資金不足

不派股息是當然的,09年上半年亦不會派,其他高消費擴張項目一概推遲,所有資源集中在滿足當局的環保要求上

這是非常明智的決擇,早一日達標早一日復產,對股東都有交待

而且作為藍星人,有甚麼會比環境改善更好呢?

財政雖然惡化,但不代表出問題,利息支出300幾萬(美元),可以輕易應付,而且有母公司擔保,不怕銀行追數,員工減少100人至3700人,以現時的情況來說,算係有良心

現在味丹主要是味精產量不足,於是能用的產能都生產味精,縮小半成品同飼料的業務量,半成品是阜豐的業務,飼料是大成生化的業務,讓別人漁人得利

其他業務問題唔大,甚至大有成長,主要是售價上升,產能亦增加,其中木薯粉同肥料開始發力,味丹終於要轉型為農業股,木薯粉毛利率低,但味丹具有一切加工技術(母公司),肥料由於是有機肥,幾乎沒有成本,毛利率超高,肥料產能擴充打算在今次排污工程中順便一次過完成

根據味丹的說法,衰一年就可以全面恢復

業績報告提到"有關附近居民要求公司賠償其農、漁業損失，公司已委託律師暸解研究，依律師意見因證據不足，無經營執照或已過追溯期，訴訟將很難成立。
但公司仍將以積極負責態度，已經指派公司代表會同律師透過當地農會組織，和申訴者溝通，釋出善意，期使能讓申訴者了解公司立場，公司將考慮以回饋補助方式進行，以維護和附近社區維持良好關係，善盡企業社會責任。"

這些說話在一般公司是不可能出現的,居民告唔入的話,一般公司採你都有味,雖然味丹的做法不可能沒有私心,但做好今次的公關工作對公司將來的原料收購大有好處,亦算是盡社會責任

味丹說會盡快完成排污工程不但止,仲要借今次機會成為越南環保企業的楷模,當然這是官話居多,但肯說這種官話的人並不多見

題外話,味丹暗示大成生化的業績將全面爆升,西王糖業下年業績最多持平

合景泰富主席孔健岷：楼市或已初步走出谷底

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http://www.nbd.com.cn/newshtml/20090423/20090423024042611.html


每经记者  翟敏  发自广州

        以高端物业开发为主的合景泰富（01813，HK）2008年业绩并不理想，全年实现销售金额15.74亿元，同比减少59.3%，获利3.69亿元，同比减少86.3%。

        然而对于2009年的销售目标，合景泰富地产董事会主席孔健岷却显得信心满满，昨日在广州的业绩发布会上，孔健岷表示，“2009年销售目标要达到50亿。”这一目标比2008年增长了200%多。

        孔健岷坦言，2008年  “中国房地产市场十分艰辛”。国家早前实施的宏观调控，加上全球经济危机，使市场气氛骤降，中国房地产市场大受打击，物业成交量与价格水平急速下降。

        虽然在去年特殊的市场环境下，公司业绩受到一定冲击，但2009年前两个月，成交额及总销售面积较2008年同期，分别增长13.1%及1.1%。孔健岷认为，“初步显示房地产市场已逐步走出谷底。”

        孔健岷介绍，公司在2008年基本实现了广州、成都、北京、苏州等地的战略布局，较好控制成本，保证现金流，并且实现融资多元化，公司资产负债率约为50%。今年以来截至4月19日，集团的预售额约13亿元，已占到全年目标合约销售额的25%。

        据悉，截至2008年12月31日，合景泰富应占土地储备总建筑面积约为623万平方米，按地区划分，广州、苏州、成都、北京以及海南所占比例分别为46%、18%、23%、8%、5%。孔健岷表示，“足够合景泰富未来四至五年持续稳定发展需求。”

孔明、鱷兄:帳目之謎-華豐紡織(364)(初步+再更新)

http://realforum.zkiz.com/thread.php?page=7&tid=3350

(1)

該 公司約在1993年福建石獅市成立，其後歷經發展後，在2002年上市，當時名為華 豐環保紡織，次年易至現 名，不久換核數師為羅 申美，後來因羅申美和中瑞岳華合併，故亦轉至中瑞岳華。

公司共有4次更換公司祕書的紀錄，分別是2005年和2009年，各2次。


2005 年更換祕書紀錄:

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20050310/LTN20050310086_C.pdf


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20050602/LTN20050602110_C.pdf

2009 年更換祕書紀錄:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/20090806/LTN20090806377_C.pdf


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/20090731/LTN20090731435_C.pdf


(2)


其後，該公司更換一位新公司祕書齊忠偉，根據最新的上市公司中 國生命集團招股書稱，他的資歷如下:

齊忠偉先生，42歲，為本公司獨立非執行董事。彼於二零零九年二月加入本集團，並於二 零零九年二月十六日獲委任為獨立非執行董事。齊先生於二零零六年十二月在曼徹斯特大學取得工商管理碩士學位。齊先生為特許公認會計師公會資深會員、香港會 計師公會資深會員及英格蘭及威爾斯特許會計師公會會員。

齊先生於會計擁有逾18 年的豐富經驗，於二零零三年至二零零七年期間，彼曾任雲南實業控股有限公司（（股份代號：455），一間於二零零七年於聯交所上市之公司）財務總監及合資 格會計師，並曾任博智國際藥業控股有限公司（（股份代號：1149），一間於聯交所上市之公司）執行董事、財務總監、公司秘書及合資格會 計師。齊先生自二零零九年八月六日起出任華豐集團控股有限公司（（股份代號：364），一間於聯交所上市之公司）公司秘書。齊先生經已 與本公司訂立服務合約，於上市日期起計初步為期三年。

除此之外，根據大廢柴兄研究，其在2008年4月加入第一天然(1076)為公司秘書，2008月爆破時辭職。

其中博智醫藥、第一天然均為福建藉股票，均被公認為假數股之一，其中博智醫藥小弟早期已有分析。


另博智醫藥及第一天然兄弟為主席的中國包裝(572，前展鴻控股)均有一位股壇神人陳秋雲小姐入股，據維斯估計稱，其為人頭的機會很大。

(3)

公司上市後集資及收購不斷，主要三項較大的為:


2002年上市，以50仙，發行1.6億新股，集資8,000萬。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20020820/0364/F101_C.pdf


2007年在韓國發行600萬股預託證券，1預託證券為50新股，即發行3億股，每股96仙，集資2.88億。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20071109/LTN20071109242_C.pdf


2010年，發行1.5億可換股債，換股價28仙，現時股價84仙，全部均可兌換行使，公司盈利頗高，且資產豐厚，為何要以這麼低換股價發行可換股債券，大約推論為當時資金較緊，那為何資金較緊?


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20091009/LTN20091009436_C.pdf


(4)


1. 至 於孔明兄提到該公司帳目問題:


http://realforum.zkiz.com/thread.php?page=7&tid=3350

另 外關於財務報表的現金, 非常古怪

http://www.huafeng.com.hk/admin/upload/tc/C_00364_AR_2009.pdf

資產負債表的「銀行及現金結餘」為309,198,000港元, 但標示此現金數的附錄只為174,000,000港元. 全文是:

本集團以人民幣計值之銀行及現金結餘約174,000,000港元，其餘的135,198,000在那裡??

看「重大會計政策」中的定義, 「銀行及現金結餘」變為「現金及現金等值」, 而全文為:

就現金流量表而言，現金及現金等值指銀行及手頭現金、存放於銀行及其他財務機構之活期存款及短期高度流通而可以隨時兌換成已知數額現金之短期 投資，該等投資並無重大價值變動風險。按要求償還並組成本集團現金管理其中部分之銀行透支，亦計入為現金及現金等值之一部分


Roll了很久, 終於在「財務風險管理」的「利率風險」看見:

本集團之銀行及現金結餘包括以美元計值約135,000,000港元（二零零八年：136,000,000港元）及固定年利率為1.80%（二零零八年：3.65%）之定期存款，因此受到公平值利率風險影響。

為什麼174,000,000和135,000,000要分開寫??

假設174,000,000人民幣完全是放於無利息的current account, 所以無利率風險. 但135,000,000並不納入「銀行及現金結餘」309,198,000的附錄, 有問題是鐵定的, 但核數師方面, 這不是定義錯嗎? 我的意思是瞞數瞞錯了. 核數師方面的守則及方法, 我不太懂.

我想135,000,000應該是不知用什麼戶口/關連公司放於銀行/財務機構吧.

2. 鱷兄亦稱:

 


我 心目中的最大問題是「物業、廠房及設備」，從cash flow statement顯示「購買物業、廠房及設備」竟然高達3.3億，令「物業、廠房及設備」價值比營業額更高，對比中期報告，大部分支出是後半年才出現 的。


 

 


 


年報提到：「於二零零九年年底，本集團的附屬公司－石獅市凌峰漂染織造有限公司（「凌峰」）完成興建的新廠 房，並已進行試產，以充份準備迎接市場對中 國布料加工及印染產品需求回升所帶來的商機。」但是中期報告當時就說新建大樓已崚工，而全公司資本承擔只有約6500萬，機器不是即買即有的東西，之後的 支出會是甚麼？

 

(5)


jjolean 其實已解答了這個問題:
其實這段會計政策沒有錯，會計政策只是一個指引，會計政策會跟據不同公司的情況而有不同，我想這家公司的1.5億差額應該放在農民合作社那些非金融機 構..安信兄弟好像都算是金融機構..看來這筆現金的存在性....


根據黃玲的文章，其稱:

根據有關定義，現金及現金等值物包括銀行存款、手頭現金及 短期而流動性極高的投資工具，該等工具隨時可轉換為已知的現金數額，其承兌的價值變動風 險甚低，且於收購後三個月內到期。流動性極高的投資工具包括哪些？似乎未有具體說明。


何謂極高？又何謂風險甚低？暫亦找不到明確客觀定義。如此說來，如果 雷曼債券及CDOs沒有爆煲，而交易市場暢旺且自購買日起離到期日只剩下三個月以內的話，都有可能被視為現 金等值物。

.....


       有趣的是，這邊廂安永...把存放予非金融機構的信託存款重列為「存放於一家非銀行金融機構之存款」，並歸類為「應收款及其他應收款項」（並非「現金及現金等值物」）。有些審計 師不單允許上市公司把信託存款包括在「現金及現金等值物」內，而且還對「現金及現金等值物」餘額披露完全欠奉！

　　哈！真想知道那些上市公司會否因為好「息」或因 其他「便利」，存款予財務公司及農村信用合作社呢？大家不妨細心想一想，究竟上市公司為何要存款予財務公司或農村信用合作社呢？如果大家可以選擇的話，大 家會又把存款存放予滙豐銀行抑或「乜乜財務」有限公司？

　　最後，筆者想以一個事件作總結。聽聞有一間會計師行曾簽發詢證函予一間內地的農 村信用合作社，以確認其客戶（即香港上市公司）的存款金額，怎料被審計師發現該信用合作社竟把詢證函空白蓋印後，送回給客戶自己填寫。自此以後，該會計師 樓要求在客觀情況許可下，審計師須親自遞交詢證函到銀行或農村。

　　信用合作社盡可能待職員確認後直接拿走詢證函。所以，如果上市公司有代 其收款及付款的銷售代理或承包商（泰興在2003年年報披露其承包商曾經代其繳付約6500萬元的購買固定資產款項），而且聘用非「四大」作為其審計師 （或曾經由「四大」轉至其他會），再加上對現金及現金等值物餘額明細欠奉（或曾經被審計師重編），那投資者及「賓架」便要加倍小心！

　 　後記　其實有心瞞騙審計師的蠱惑上市公司不會輕易讓審計師接觸到「自己友」非銀行金融機構，以減少「穿崩」機會，所以「自己友」非銀行金融機構的辦公地 點可能會較遙遠或偏僻，而且不會在年報的主要往來銀行名單上出現。

2. 至於固定資產，我可以找天虹紡織(2678)做例子，從報表可見，更大的天虹紡織的固定資產也沒這樣高，為何要這麼華豐紡織多固定資產製造更少的營業額?


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100329/LTN20100329027_C.pdf


 


所以，建議大家小心。

上藥初步募資5.5億美元

http://www.21cbh.com/HTML/2011-5-6/3OMDAwMDIzNjg3OA.html

蘇泊爾初步分析 勇敢的將軍

http://xueqiu.com/9622266266
    蘇泊爾由一家製造炊具公司起家，是國內數一數二的炊具品牌商，最近幾年延續廚房用品的線路，逐步發展起小家電。
一、過往業績評述
      分析一家企業，首先需要根據過往業績來初步評判一家企業是否值得繼續研究，先看看淨資產收益率和總資產收益率，如圖1
查看原图                                                圖1資本/資產收益率
      從圖上看，總體而言從2004年上市以來，收益率的趨勢一直向上，在2007年由於定向增發股票使得淨資產收益率出現暫時下降，但是總資產收益率卻還是增加，說明經營狀況還是持續改善。
      做公司需要賺到真金白銀而不是賺了利潤不賺錢，對於一個製造業公司而言，無論是規模持續的擴張或者是對研發的持續投入都需要真金白銀的投入。從圖2可以看 出從2004年到2010年（2011年由於錳超標事件導致下半年毛利率下降1-2個百分比，對於突發事件剔出）共7年銷售額增長5.5倍，淨利潤增長 5.2倍，但是經營現金流卻出現與以上兩項指標不匹配的情況，因此需要作重點考察。考察各年的資產負債表，看是否有異常指標，從現金佔比總資產來看從 2004年35.2%下降到2011年的13.1%，不過2004年融資上市，現金佔比高也是正常的，考察應收票據從2004年幾乎為零增長到2011年 18%，如果合併現金和應收票據可以看出8年間基本保持在30%以上，變動不大，而應收賬款絕大部分為一年內，且佔比保持在10-15%之間，相對穩定， 由此可看出經營現金流的不匹配主要由於應收票據佔比的增加引起的。
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                                                 圖2賺錢的趨勢
      從上面的分析可以看出，蘇泊爾這家公司的整體發展趨勢向好，值得深入研究，對於製造業而言，追求高績效有兩種方法，一種是類似於日本企業的追求經營效率， 我稱之為系統化的管理，提高勞動生產率；另一種是類似於美國企業追求的戰略競爭，或者說是以一個獨特的地位進行競爭，為了避免僅僅追求經營效率而導致的同 質化競爭而導致的泥塘，我稱之為真正的創新，公司必須擁有新的產品概念、新的服務和開展商業活動的新方法，以把自己與競爭對手區分開，從戰略競爭的意義 看，僅僅追求經營效率是不夠的。
二、系統化的管理
      系統化管理的最終目標就是形成高質量與低成本的互動，通過流程設計以及統一的企業文化來驅動，其中人力資源管理是非常重要的。今年的《商業評論》對蘇泊爾 人力資源總監董戰略有一篇專訪，可以一窺蘇泊爾的人才體系，比如董戰略介紹他現在做的一項重要工作就是將總部的人才派遣到基層，再將基層的人才選拔上來， 長此以往形成循環，逐步建立自己的人才隊伍。這說明至少董戰略本身非常瞭解公司的戰略，而且對崗位和相對應的人非常瞭解，否則很可能演變為「人事地震」。 據他介紹蘇泊爾在2001年，就解決了「七大姑，八大姨」和類似裙帶關係的家族人員問題，一批年齡30歲左右、對炊具和小家電市場有較深刻理解，且執行力 比較強的年輕人組成了現在蘇泊爾的中高級管理層。還舉了個例子，現任蘇泊爾紹興基地副總經理的姚英姿在蘇泊爾21年，從車間工人做起，一步步走上領導崗 位，上世紀九十年代就開始接觸精益管理、平衡計分卡、六西格瑪，對日本企業的精益管理濫熟於心。「類似姚總這樣的例子還有很多很多，都是從基層做起，通過 自己努力一步步成長為領導人才……這是一家很有發展潛力的公司。」董戰略很自豪的說。公開的資料顯示，從2005年開始逐步引入sap體系、ERP體系以 及與IBM合作梳理企業各部門包括產銷的流程進行供應鏈管理，在2007年被SEB收購後，借助具有150年歷史的小家電巨頭SEB集團在炊具和小家電的 深厚積累，進行了包括管理和技術的各項交流和融合。
      從表1、圖3分析公司管理效率的狀況，周轉率趨勢均向上，在08年金融風暴期間，存貨周轉率影響比較大，不過慢慢也在恢復，其中2011年遭受了錳超標事件也影響了存貨周轉率的恢復。
                                             表1周轉率

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      從圖3看，管理費用佔比營業額的比例不斷下降，而銷售費用佔比營業額不斷上升，總體三費佔比從2004年到2008年下降3個百分比。管理費用隨著規模的 不斷擴大佔比不斷下降說明了管理的有效性，而銷售費用佔比的提高主要與消費品的性質有關，其實我個人認為蘇泊爾的品牌宣傳力度還是比較弱的，相對於美的、 九陽和老闆電器而言，未來銷售費用佔比不排除繼續提高，不過總體三費佔比是持續下降的，規模化系統管理是有效的。

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                                        圖3三費佔比
      以上從企業發展的縱向趨勢來分析，對於高質量低成本還需要橫向與類似的企業進行比較。表2是幾家主要的炊具和廚房小家電的對比。
                              表2淨利潤率和總資產收益率對比

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                  註：美的日用為非上市公司，奔騰電器被飛利浦收購
                         *1為炊具*2為小家電
      愛仕達和蘇泊爾一樣是炊具起家，如今炊具也佔到了90%的營業額，小家電很少；美的日用攬括了幾乎所有門類的小家電甚至是炊具，相對於蘇泊爾聚集於廚房家 用，美的日用產品線更長；九陽股份的主要產品集中在豆漿機，其豆漿機毛利率高達60%，這一方面顯示了在這個門類的強勁競爭力，另一方面也是吸引美的日用 強勢介入的重要原因；伊立浦是老牌的小電器生產商；奔騰電器已經被飛利浦收購，據公開資料顯示2007年銷售收入達到10億，行業調查數據顯示，2011 年1月至4月間，奔騰電器在電飯鍋領域以7.5%的市場份額位居行業第三名，奔騰電器的電磁爐、電壓力鍋分別以5.1%、6.8%的市場佔有率穩居行業的 第四名，奔騰電器被飛利浦收購後是蘇泊爾的強勁競爭對手，不過飛利浦優質生活事業部以咖啡壺、空氣淨化機、淨水設備、吸塵器、剃鬚刀等為主要產品，與 SEB集團不同，很難產生技術上的協同效應。
      在炊具市場主要的競爭對手是愛仕達，在廚房小家電市場的主要競爭對手是美的日用，未來可能會有奔騰飛利浦。美的日用雖然不是上市公司，但是根據公開資料顯 示，2011年美的日用是美的戰略調整受影響最大的部門，通過比較美的上市公司，估計美的日用的各項指標不會很好，而且美的在過往的戰略思想是份額和擴 張，尋求的是模仿和規模化，因此無論利率和收益率估計均不理想。九陽股份主要的產品是豆漿機類產品，佔比豆漿機市場超過60%，因此毛利率很高，但是小家 電的毛利率並不高，相對蘇泊爾毛利率平均低2個百分比，而且小家電的規模相對蘇泊爾也小不少。奔騰電器在被飛利浦2011年年底收購，歐洲小家電兩大豪門 都通過收購方式強勢分攤中國市場，收購價約25億元，該公司不是上市公司而且收購細節未有公佈，因此不好進行橫向對比。在眾多的對手中，炊具市場愛仕達顯 得比較弱小，蘇泊爾的地位比較穩固。
      在小家電市場，美的和蘇泊爾是最有可能發展成多品類小家電的綜合性企業，而其他主要是細分龍頭，比如九陽的豆漿機或者老闆電器的廚灶，相對於美的日用的戰 略而言，其品類肯定不會限於廚房用具，而且其規模化和模仿也會制約其盈利性，因此蘇泊爾需要與其採取不同的策略，這個後面在戰略競爭談到；奔騰飛利浦需要 警惕，其2007年的規模已經到了10億，而2007年蘇泊爾的小家電銷售額也剛超過10億，在規模上領先不多，同樣的奔騰電器也是聚焦於廚房小家電，因 此可以說是直接的競爭對手，這個競爭對手的資料不多，不好評判，而且收歸飛利浦後需要觀察。在炊具市場上，蘇泊爾和愛仕達是行業雙雄，把持了整個行業，但 是愛仕達明顯比蘇泊爾差幾個檔次，不在多說。
      綜上所述，蘇泊爾在系統化管理方面做了很多工作，使得整個企業無論在三費佔比還是毛利率提升上都有長足的進步，同時領先一步的規模化確保的低成本領先，為 綜合類廚房用品廠商打下了基礎。對於另一個需要關注的高質量，表現欠缺，由於企業文化和戰略的約束，導致了企業對高質量有所誤導，比如持續出現的錳超標和 05年的鍋具塗層問題，都暴露出企業在追求質量上對比現行有極大滯後的行業或國家標準是就低不就高，在人民生活水平持續提高的今天，滯後的標準日益暴露出 極大的缺陷，這種戰略會始終把企業暴露在輿論的不利中心，雖然在法制上是合理的，但是在常理上是有缺陷的，而且據我觀察，如果蘇泊爾還是這種戰略，這種企 業文化導致很難有很大的改觀，只能在國家對標準日益嚴格的基礎上經受不確定性。
三、戰略競爭
      經營效率競爭也就是系統化管理，來源於日本的精煉，要求把相同或相似的活動做得比對手更好，而戰略競爭的本質是區別於競爭對手的方法開展商業競爭活動。如 果生產所有品類的產品、滿足所有的市場需求、佔領所有顧客的最好方法是相同的，那麼經營效率將決定公司績效。然而，在經營活動有所取捨可以使一個公司能夠 在它選定的定位上取得獨特的成本或顧客價值。在商業活動中，無顯著差別的戰略是不能持久的，因此戰略競爭對於持久經營顯得特別重要。
      很明顯，蘇泊爾的產品定位於廚房用品，從最初的炊具到如今的各種烹調用小家電，甚至一些小工具比如削皮機等也有生產，未來也要發展全品類的廚房用具產品， 在列舉的上述企業中與其目標定位相似的只有伊立浦，不過伊立浦的實力太弱。先看看其他幾家公司的特點：1、愛仕達，愛仕達95%的產品都是炊具，曾今想收 購奄奄一息的某品牌小家電也未成功，其在小家電上的運作是徹底的失敗，其實對於炊具市場，我覺得愛仕達也是一個失敗者，其跟隨戰術使得愛仕達總是落後於蘇 泊爾也是正常的，而且隨著粗放式的競爭結束，愛仕達盡顯疲態，沒有創新害死人；2、美的日電，強調市場佔有率和擴張，其門類遠遠大於蘇泊爾，利用美的強大 的規模優勢，使用跟隨戰術總能一舉超越原來的領頭羊或者強勢分攤原有的市場格局，這種戰略戰術對盈利性和市場的破壞性是強大的，但是如今也顯出疲態，不過 我想規模化的優勢還是無人能及，因此這種戰略還是有效的；3、九陽和老闆，細分龍頭，明顯有高人一等的利潤率，不過市場空間狹窄；4、奔騰電器，其產品門 類和蘇泊爾的小家電類似，其戰略意圖由於非上市公司且被外資收購，資料有限，暫時看不出來，不過後期需要重點考察。從以上考察，如果蘇泊爾的廚具全品類的 聚焦戰略能夠依託這個細分市場的特徵，並得到充分的挖掘，在沒有強勁相似競爭對手的情況下值得一試。
      特色炊具和小家電往往是一種勞作的替代品，是生活水平提高後為了享受生活，從原有繁重的勞作中脫離出來，很多門類是非必需品，因此往往需要引領時尚，主動 挖掘市場潛在消費特徵比較關鍵，因此這決定了這一門類的特徵：繼續要有原有人工製作的美味，同時要智能化流程化（其實就是傻瓜化操作）。後一種特種是幾乎 所有小家電都應該具有的，而前一種特徵是廚具用品所特有的，蘇泊爾要在這條路上前行，必須要有所突破。其實每一個製造業有一些共同的特徵，其中就有明星產 品的帶動效應，不僅能夠美化知名度而且是綜合實力的象徵：創新性、營銷能力、設計和製造能力等，特別是創新性，只有獨創產品才能帶動明星產品的暢銷。在這 方面美的的戰略是體現不出來的，因此只要這個事情做好，就可以和美的形成差異化競爭。由於是全品類所以和九陽或者老闆也是差異化競爭，差異化在於規模性， 如今蘇泊爾的市場規模遠遠大於九陽和老闆等細分龍頭，包括與愛仕達比較，其規模也是遠遠大於。最難分析的是奔騰電器，而且最需要分析的也是奔騰電器，不過 資料有限確實力不從心，望看到這份資料的內部人士可以進行補充。
      現在的關鍵就是蘇泊爾挖掘廚房烹調的力量或者研發能力，來看看往年的蘇泊爾的明星產品，2005年蘇泊爾推出可調控營養壓力鍋、智能三型壓力鍋，對壓力鍋 的使用進行了智能化流程化的改造，這應該是最早的資料顯示的蘇泊爾的明星級產品，其實蘇泊爾在炊具的龍頭地位不可動搖，主要看看後期發展的小家電。 2006年開始發展，2007年被SEB收購，期間開發了明星級單品包括：著名的火紅點系列產品，IH系列，針對雜糧的35度恆溫浸泡系列，模擬柴火燒飯 的聰明火烹飪技術系列，從各大途徑收集的信息來看，這些系列明顯帶動了小家電和炊具在各細分市場的銷售拉動，並有一定的溢價，分析看出通過相關獨有技術開 發明星級產品帶動銷量持續增長應該是蘇泊爾正在進行的戰術，而相關技術主要是烹飪技術，四大技術全是烹飪技術，近期開發的新技術明星級單品系列有一個是不 怕鋼絲球洗刷技術，應該也算是廚具特有的吧。
      很明顯了，戰略是聚焦廚具市場，圍繞烹飪獨享技術開發明星級單品系列，和美的的全品類形成差異化競爭。而規模化與細分龍頭等形成差異化，在這兩點上目前看不存在衝突。
預告：蘇泊爾分析（二）行業特徵和估值