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「樓奴」未做何以成「老婆奴」？──「置安心」只是一個選項(2010/10/30) 脫苦海

http://hk.myblog.yahoo.com/tokuhon_blog/article?mid=16661

施政報告「置安心」計劃發表後，各界紛紛表達意見，當中毀譽參半，一些人認為計劃十分合理，但更多人認為計劃有很多漏洞，以及質疑為何不復建居屋，硬要拿一個大家都不清楚的計劃作為代替？ 

筆者早幾期 已指出香港住宅供應有兩座大山：土地使用價值爭逐將樓價推高、供應 有限但發展壓力被高估。土地有價而要使用者付出代價時，他們又是否真有如此龐大的需求？尤其是那些希望上車者，或自命無殼蝸牛，或認為要買到間屋才可以成 家立室，到真正要他們科水買樓，半賣半送他們未必供不起，不過又會說用二十年供樓，令到自己二十年都不能轉工，或者認為自己被層樓綁住，未能實踐人生理想 或降低生活水準。說穿了，他們不想面對置業問題的本質──選擇與機會成本。

人生充滿選 擇，置業只是其一，最理想當然是付出最少代價而得到最好待遇，但我 們知道理想往往在現實中不存在，結果唯有在現存的選項中取捨。結婚可以選擇「是否與家人一起住」；「結婚一定要買樓」換一個角度是「不與家人一起住」，可 以是租可以是買；偏生有些人認為，一定要自置物業；結果又要面對買甚麼樓，以及儲蓄首期及其後供款的問題。

有選擇就有機會成本，租樓住可以不用出首期，但期間樓價上升就不能享有增值，同時要面臨被加租及經常要搬遷的問題；如置業不去租樓，又要面對樓價下跌的風險，數以十萬計的首期被凍結不能作其他用途，還要長年期供樓，更要負責支付管理費、差餉、地租等費用。

若能從這務 實的角度看待，「置安心」可以視為解決個人置業問題的新增選擇── 將租或買的決策推遲幾年，所交租金是凍結五年的市值租金，而租金的一半可提出作為首期。不參與「置安心」而租樓的，交的仍然是市值租金，只不過要面對加租 的可能，以及業主不會大發慈悲將收到的租金退還一半。

若人們能平 常心看這個計劃，不失為鎖定參與者未來幾年的租金支出，即使最終決 定不置業而拿不到一半的租金津貼，並不能算是金錢上的損失，因為到市場租樓，也要支付全數的租金吧！參與者損失的只是機會成本，自行放棄政府津貼的置業機 會，而不應理解為「迫人買樓」。至於當事人為甚麼甘心放棄，人家怎樣計數，已超出旁人的能力範圍。

筆走至此， 本應收筆，但一名前恆生商學會學生會主席，現在就讀中文大學一年級 的王同學說：「我女朋友話，買唔到樓我唔嫁你！」其實王同學今年才入大學，如無意外畢業時應該已經有「置安心」單位可供申請，如到時王同學成功入圍，租五 年後可以提一半的租金做首期，剛剛好切入其「廿八歲才儲夠首期買樓」的計劃。

至於王同學認為要求「增加置安心計劃的數量供應及資助」，入學只有個多月的王同學應該在「國際貿易及中國企業課程」中學習經濟學的兩大原理：”Limited Resources, Unlimited Wants”及”Opportunity Cost is the value of best alternative foregone.”

國企反壟斷何以零突破？

http://magazine.caixin.cn/2011-11-18/100328922.html

　　財新《新世紀》記者 任重遠 整理

[轉載]美國太陽能補貼何以落入華爾街腰包 fatlone's investment paradise

http://fatlone.wordpress.com/2011/12/17/%E8%BD%89%E8%BC%89%E7%BE%8E%E5%9C%8B%E5%A4%AA%E9%99%BD%E8%83%BD%E8%A3%9C%E8%B2%BC%E4%BD%95%E4%BB%A5%E8%90%BD%E5%85%A5%E8%8F%AF%E7%88%BE%E8%A1%97%E8%85%B0%E5%8C%85/

fatlone:

很久沒有談太陽能, 本來想藉跟大家分享從而更新自己行業動向, 但GOOGLE了一會兒, 發現都沒甚麼特別要將目光重新注視太陽能的消息, 但途中發現了這篇文章, 想跟大家分享。

老實說, 環顧現時市場有很多和太陽能股一樣股價跌得相當低殘的股票, 但前景有不少比太陽能好很多, 我只能說太陽能股現時我看不見有upside, 而沒完沒了的歐債危機加上中美太陽能貿易爭議一直令行業蒙上陰影, 所有消息都在價格上反映。每個星期都在跌, 可以有甚麼起色?

太陽能股還未到入場時…

(source: http://chinese.wsj.com/big5/20111212/opn072853.asp)

2011年 12月 12日 07:25

美國太陽能補貼何以落入華爾街腰包

在最近上映的影片《商海通牒》(Margin Call)的結尾﹐投行董事長坐在自己的高管餐廳中﹐一邊俯瞰哈德遜河上的落日﹐一邊享用牛排和價格不菲的波爾多葡萄酒﹐而影片中虛構的這家投行正是引發 抵押貸款支持證券災難的罪魁禍首。他有什麼理由不享受呢？他剛剛度過了一個忙碌的交易日﹐拋售了這家投行全部的“有毒貸款”投資組合﹐為股東避免了數十億 美元的損失。在給提前了僅僅幾小時預測到崩盤的那位絕頂聰明的分析師發獎金前﹐這位董事長想﹐趁著這一團糟的亂局可以大賺一筆。

不管市場是上升還是下跌﹐華爾街都知道怎麼才能賺到錢。《商海通牒》可能會讓“佔領華爾街”抗議者更加怒不可遏﹐但在構建抵押貸款支持債券一事上﹐ 華爾街只是為更多的不是那麼合資格的買房者獲得住房貸款提供了便利﹐而這正是克林頓(Bill Clinton)以來的歷任總統所強烈要求的。這之後﹐銀行家們所做的事也正合了股東的心意：將這些高風險貸款打包成債券﹐然後賣出去鎖定利潤﹐並將風險 丟回給聯邦政府﹐正所謂物歸原主嘛。

我並不是要爭論抵押貸款支持證券所涉及的道德問題﹐而是希望將“始料不及的後果”定律延伸升級為“用錯了地方的補貼”定律：每次華盛頓向市場提供補 貼從而對市場造成干擾時﹐華爾街都會想方設法將大部分錢裝入自己的腰包﹐而原本應該獲得補貼的人卻在由此造成的市場動盪中深受其害。

抵押貸款支持債券最近的崩盤幾乎是上世紀80年代儲貸機構崩盤的再現。當時﹐華盛頓為儲貸業提供保險﹐但沒有對高風險貸款設置限制。泡沫破裂後﹐華盛頓向華爾街支付了保險金﹐而買房者卻在地獄般的樓市中損失慘重。華爾街知道如何控制風險﹐而聯邦政府和消費者卻不知道。

想想目前30%的聯邦太陽能補貼吧。一個含有60個太陽能板的家庭太陽能系統大約能發電15千瓦﹐足夠加州一個典型高電耗家庭的使用﹐而這樣一個家 庭每年的電費為6,000美元。家庭太陽能系統約花費9萬美元﹐在實施了30%的聯邦所得稅減稅後﹐花費降到6.3萬美元。這樣算來﹐成本回收期約為10 年﹐於是這位房主在20年質保期內剩餘的10年里享受免費用電的待遇﹐這可是非常劃算的買賣。

但如果2.7萬美元的減稅額、加速折舊省下的稅錢﹐以及回收期之後的大部分高額利潤流入“對減稅有興趣的”華爾街公司的口袋﹐而不是房主的口袋﹐又會是怎樣的一種情形呢？實際上﹐眼下大部分安裝了新太陽能系統的家庭都面臨著這一問題。

華盛頓和消費者在投資方面的短視是出了名的。華盛頓的思路不出兩年一次的選舉週期。對於消費者來說﹐如果某個方案可以零首付﹐哪怕在財務上並不劃算 ﹐他們通常也會選擇這個方案。當前推銷家用太陽能融資最成功的說法是這樣的：為什麼要花很多錢呢？其實你可以免費安裝太陽能系統、馬上降低電費！多數業主 覺得這個提議很有說服力。他們忽略了一個隱秘條款：你必須把減稅和折舊留給我們﹐然後簽一份長期合同﹐從我們這裡以略低於市場的價格買電。

今天﹐多數新的家用太陽能系統都是由專門的“有限責任公司”採購的。這些公司由華爾街公司建立﹐專門採購家用太陽能系統﹐然後以類似手機套餐的合同向業主賣電。業主並不在意放棄稅收優惠﹐只要這個“免費”系統降低了自家的電費就行。

但是﹐當太陽能系統的成本全部收回、“有限責任公司”的每月利潤猛增至電費的100%之後﹐這些公司從業主那裡收取的太陽能電價仍然只是略低於市場 價格。這個時候﹐利潤真正開始進入“有限責任公司”腰包。由於“有限責任公司”面臨的風險隨著太陽能系統老化而增加﹐很多銀行在這些公司20年壽命還沒有 到的時候就把它們賣出去﹐從而卸去風險﹐把很大一部分長期利潤納入囊中。這種或許或以稱之為“太陽能支持證券”的市場正變得越來越大。華爾街懂得資金的時 間價值﹐而聯邦政府和消費者不懂。

SolarCity Corp.是美國安裝太陽能系統的最大企業之一﹐它用的就是“有限責任公司”的策略﹐目前所購的多數太陽能電池板都來自中國低價供應商英利集團 (Yingli)。因此﹐當奧巴馬總統說我們必須補貼本國太陽能產業﹐以保持對中國人的競爭力時﹐更準確的說法應該是我們補貼了華爾街﹐讓它創辦雇員更少 的企業﹐而這些企業購買並在美國安裝中國的太陽能電池板。華爾街和消費者都知道自由市場是沒有國界的﹐但華盛頓不知道。

就在上個星期﹐美國國際貿易委員會(International Trade Commission)還認定中國太陽能產業在美國“傾銷”太陽能電池板。英利等公司可能會被課以關稅。那麼我就在這裡指點迷津﹐讓你明白奧巴馬政府荒謬 的太陽能政策是怎麼回事：華盛頓為華爾街提供稅收減免﹐以資助從中國人那裡購買太陽能電池板的“有限責任公司”﹐從而“扶助”美國的太陽能產業﹔同時﹐國 際貿易委員會威脅要對這些太陽能電池板課以關稅﹐而這樣就會抬高美國業主購買太陽能的價格。簡而言之﹐華爾街賺錢﹐消費者支付更高的太陽能價格。

我們不應再反過來指責華爾街“貪婪”﹐而應該把華盛頓看作是一次又一次市場崩盤中的破壞性力量。和劣質經濟政策的全面影響比起來﹐作為“誤入歧途定律”代言人的Solyndra幾乎不值一提。

作者為賽普拉斯半導體公司(Cypress Semiconductor)創始人、總裁兼CEO。

電影分級制何以不適合中國？

http://magazine.caixin.cn/2011-12-23/100341813.html

電影分級制的缺失和內容審查的嚴厲化，是《電影產業促進法（徵求意見稿）》兩大敗筆

劉健《情系人人》序：身邊的陳一舟何以成功

http://news.imeigu.com/a/1329202140127.html

劉健系陳一舟斯坦福同學，ChinaRen股東，現任人人公司首席運營官

四月下旬，一個週五的下午，我和 Joe( 陳一舟 ) 坐在舊金山一間漂亮的會議室裡。這是我們在人人上市路演途中開的最後幾次會議中的一次。會議快結束之前 ，一個投資者提了一個問 題 ：「 Joe 在過去十年帶領人人取得了現在的成就，他已經是非常成功了。那麼請告訴我 ：是什麼在驅使著他 ？ 同樣的動力可以保證下一個十年的成功嗎？」

答案就在書中。

在過去的這些年中， 人們給 Joe 起了各種名字。有人叫他 「精明的商人」、「網絡大亨」 ，一個「帝國的締造者」。那麼，Joe究竟是怎樣一個人呢？

他不是一個億萬富翁，至少從生活方式上不是。就在人人赴 紐約上市之後，在美國，我和 Joe 回國的途中路過一個城市。在 讓人筋疲力盡的上市路演後，我們決定休息半天，去熟悉的街道 走一走。逛著逛著，我們不覺走進一個當鋪，十分鐘後，我們從 店裡出來了。 Joe 兜裡比進店之前少了100 美元， 他只是總共花了 100 塊給自己買了兩塊二手手錶，一塊 88 美元給自己 ，一塊 12 美元準備送人，作為慶祝人人上市的禮物。

這就是他生活的方式。他基本上不穿鞋 ( 當他穿鞋時，只會穿洞洞鞋 )，他幾乎每天吃盒飯，他的衣服都是從平價超市買的，他開的二手福特水星的里程表已經走完一圈又重新開始轉了。

上市了，對他而言，什麼也沒改變。

他想事很多，但從不會因為事情睡不著。回到10 年前他在ChinaRen 的時候，那時，Joe 經常去硅谷募集資金。 2000 年，到處都是互聯網泡沫，Joe 再次訪問美國。和往常一樣，我們坐在他賓館房間的床上， 從競爭態勢開始聊，聊行業視野，聊所有事情，直至深夜。然後，Joe 丟出了重磅炸彈：公司在銀行的現金只能維持公司兩週的運轉了，如果這趟美國之行他什麼也找不到，ChinaRen 就要完了 ! 三個小時以後，我發現自己還是醒著的，眼睛睜得大大的，被這個揪心的消息擾得睡不著覺 ( 我是 ChinaRen 的一個小投資人 )，但是 Joe 已經熟睡了兩個半小時了。

當然，最後的結果是—Joe 募集到了另一輪資金，把ChinaRen 建設成了中國第四大互聯網站、最大的在線校友俱樂部服務商，最終與搜狐並成一家。

他能非常大膽地去規劃未來，非常的大膽。我依然記得在2006 年1 月一個寒冷的下午 ，當時 Joe 和我坐在紐約公共圖書館 的一間讀書室裡，為第二天與投資人作展示而最後一次碰頭。當時Joe 盯著牆上的地圖走了神兒。地圖上顯示，200 年前，紐約島還在這裡— 沒有帝國大廈，沒有華爾街，沒有洛克菲勒中心，什麼都沒有，只有一片空曠的土地，一文不值，等待被發掘。他 盯著看了好久，轉過頭，在我們的 ppt 上寫下這樣的語句：「中國 互聯網空間的圈地才剛剛開始，我們會選擇正確的戰爭而戰，在中國互聯網的地圖上建立我們的帝國大廈和洛克菲勒中心。」

當他寫下那句話的時候，沒有人人，沒有糯米，沒有社交/ 網頁遊戲，什麼都沒有。快進到今天，他的夢想在逐步實現。平緩，但是穩步的在實現。

Joe 很節儉，他的抗壓能力超出常人，他敢想敢做。但中國看起來並不缺具有這樣特質的企業家和創業者。Joe 到底有什麼獨 特的地方呢？

我們每次從美國回北京的途中，我都會照例把他的四個行李中的兩個放到我名下，這樣他在辦登機手續時就不會超重。他的行李非常重，以至於一個從美國警 察局退休的出租車司機有一次開玩笑問我們是不是在行李裡放了秤砣。當我告訴他，行李裡面 其實是兩百本書的時候，他一直不信，直到我們打開箱子讓他親 眼看他才相信。

是的，一年幾百本書，或者更多，幾乎包括了所有的科目，生物學、人類學、地理、政治、數學、物理等等。當然，還有他 熱愛的公司管理、企業家、金融市場等。每次我們出差，不管長或短，Joe 都會帶著很多書，在旅途中沉迷於閱讀。

那個投資者提的問題的答案就在這裡：是他的好奇心和求知慾。他對知識和真理髮自內心的渴求是他和我認識的其他人最大的不同所在。

他懷著極大的興趣去瞭解這個世界是怎麼運行的，在過去的5 年10 年 20 年裡世界是怎麼演變的。比如 ,SNS( 社會性網絡服 務 ) 如何從根本上改變人們的溝通方式，我們如何從世界的自然 演變中學到什麼，可以幫我們更好地完成我們的使命。

好奇心把人類和其他動物區別開，對真理和知識的追求讓人類可以去深刻理解我們所生活的世界。這是推動人類進步的歷久不衰的能量。

這，就是推動他在過去十年取得成功的最終動力—Joe 非常享受對產品、工程、用戶體驗、行業演變，及管理科學的學習 過程，成功只是這個過程的副產品。

好奇心和求知慾，在他過去的成功中扮演了重要的角色，這也將是推動他繼續前進的最重要因素。

Joe 很享受過程 , 希望讀者在閱讀本書的文章後也可以品味他思想的旅程。

(責任編輯：郭淼鑫)

期市何以創新

中介變形記——造假流水線何以通暢無阻

既然有總攬大權進行審批的發審委存在，投行和審計機構常常藉機推卸他們原本應該承擔的審計責任，甚至合夥應付發審委的喜好，反向破解審核密碼。

綠大地造假上市案的爆發，也讓一條由投行保薦人、會計師事務所構成的「造假流水線」曝光於天下，也使得這些資本市場中介機構再次成為了輿論關注的焦點。

有些投行保薦人配合公司包裝，美其名曰「上市輔導期」。輔導過程中，公司在投行保薦人指導下明目張膽地進行包裝，目標就是欺騙公眾投資者——把原本垃圾的公司包裝得光鮮亮麗，並在股市高價發行圈錢。

如果說，保薦人是防範擬上市公司出現虛假信息披露、材料不實的第一道關，註冊會計師事務所就是擬上市公司財務審計中的第二道關。那麼，在現行的新股發行制度中，發審委是把好企業上市信息公允性的最後一關。

但發審委的存在，讓投行和審計機構有機會推卸原本自己承擔的審計責任。既然有發審委總攬大權，投行和會計師事務所做的就不是認真審計發行人的財務信息的真實性，而是合夥應付發審委的喜好，以及通過一系列反向工程來破解發審委的審核密碼。

造假流水線

中介機構「灰色產業鏈」的存在，是對現有新股發行規則的玩弄與輕蔑。

事實上，一些投行和會計師事務所等中介機構，已經形成造假上市的「灰色產業鏈」或「造假流水線」。在綠大地一案中，原上市公司管理層之所以能夠肆無忌憚地造假上市，並在上市後繼續造假，投行保薦人和財務審核機構的多家會計師事務所負有不可推卸的責任。

從綠大地造假過程看，灰色利益鏈中不僅有現存市場制度下利益勾兌的「潛規則」，還有行走於市場邊緣的「財務高手」們對法制和規則的玩弄與輕蔑。

中國註冊會計師協會負責人近日也強調指出，會計師事務所要時刻關注媒體報導，並對媒體質疑所涉及的問題，重新全面評估相關審計證據及審計結論。

據監管部門透露的消息顯示，四川天澄門律師事務所和鵬城會計師事務所均未遵守相關法律和會計業務規定，而在以虛假原始財務和法律資料編制報表之後，承擔審計責任的深圳鵬城和中和正信會計師事務所在現場審計過程中的違規操作，最終為虛假財務數據打開了「一路通行」的綠燈。

南方週末記者在造假案調查過程中發現，由於保障財務數據真實性的關鍵審查環節「現場審計」一直被牢牢地掌控在「造假軍師」龐明星個人手中，使其得以利用各中介機構的失職與疏忽，從容「包裝」一系列造假數據，並最終騙過了監管部門和市場投資者。

而在案件曝光後，除了對造假當事人的懲處之外，追究中介責任的呼聲也成為市場共識。這一幕場景，不能不令人想起十年前「銀廣夏上市造假」案曝光後，為證券中介行業所帶來的巨大震盪。

2000年前後銀廣夏案的曝光，不但直接導致了當時名列國內五大會計師事務所之一的深圳中天勤會計師事務所解體，而且引發了一系列包括中介監管及會計制度方面的重大變化：包括全面引入國際會計準則、強化註冊會計師協會管理職能等等。

而在事隔十年之後，再度曝光的綠大地造假上市案，儘管與銀廣夏造假上市性質相同，但是從造假操作到最終曝光，其間依然有著大量細節上的差異。仔細分辯這些差異，可以看出過去十年裡中國證券市場監管的進步與不足。

首先是在造假主體上，銀廣夏一案是由會計師事務所執業人員直接參與造假，而在案件爆發後的媒體調查中，更顯示出這一造假模式，是當時市場中介機構中所流行的「潛規則」。

一位資深會計業人士向南方週末記者表示，當時「造假上市」模式的流行，既跟當時「為國企解困」的證券市場管理思路有關，也跟當時會計規則不完善有很大關係。

該市場人士表示，自己在香港多年執業過程中，既學過英國的會計準則，又學過美國會計準則，但第一次到內地從事B股上市業務時，卻發現自己「根本看不懂」內地會計準則與要求。

他發現當時國內通用的「蘇聯式」會計準則，不但與國際會計準則無法接軌，而且完全無法反映出市場化企業的真實運作情況。南方週末記者亦有發現，在 2000年前後查看多家A+H股上市的企業財務資料時，發現A股報表資料極其粗略且漏洞百出，而遵照國際會計準則編制的H股財務數據，則清晰地反映出了企 業經營的各種動態與細節。

而到2003年之後，中國證券市場開始大力推進上市公司會計準則與國際標準接軌，最終使得上市公司財務數據成為市場投資者的重要標準。

另一個進步則是，在造假曝光的過程中，銀廣夏一案几乎是由媒體獨立調查曝光，其後再牽出大規模會計造假的「潛規則」。

而在綠大地案中，儘管監管部門在上市時由於失察而任其造假資料通過了層層審核，但在其後續增發過程中，已有所覺察的監管當局及時「推薦」了新的會計 師事務所，最終由該所審計時發現了財務造假跡象。直到監管機構大規模進駐調查，綠大地造假案才最終引發市場關注和媒體跟進。在地方法院的一審判決之後，證 監會還專門召開發布會，公開了更多未被一審認定的細節。

造假何以通過層層審核

目前新股發行重重審批環節存在結構性缺陷。每個審核環節都以為其他環節能堵住漏洞，結果卻造成了大規模的造假行為一路通行。

不過，貫穿兩次上市造假案的核心運作模式——行政審批制度下的權力尋租並未從根本上受到扼制。

在市場制度與規則日益完善的過程中，「資本高手」們對社會財富的掠奪也更具隱蔽性和專業性，而身為市場信用承擔者的中介機構及相關專業人士，在其中所發揮的作用也日益明顯。

在綠大地一案中，造假主體實質上是公司管理層和帶著審計項目屢屢「掛靠」不同會計師事務所的龐明星，而這一「項目掛靠」模式本身就已經違反了相關行業管理規範，只是由於各級監管機構的縱容，才得以實現。

從這個意義上說，綠大地案也凸顯目前新股發行中重重審批環節的結構性缺陷。每個審核環節都以為其他環節能堵住漏洞，不必自己來「做惡人」，甚至因利益關係而「睜隻眼閉隻眼」，而最終卻造成了大規模的造假行為一路通行，讓卻市場投資者和社會各方付出了沉重的「埋單」代價。

這一現象並非中國證券市場所獨有，上世紀80年代初曾在香港證券市場引起巨大轟動的「佳寧案」就是一個類假的案例。

香港上市公司佳寧置業因財務造假最終倒閉一案，直到2001年底才最終審結。其間涉及的貪污詐騙款項達66億元，訴訟費高達2億多港元，整個案件的 調查過程長達17年，審查資料數百萬份，調查和追緝範圍遠及三大洲十多個國家，創下了目前世界司法領域裡的一系列「吉尼斯世界紀錄」。

在佳寧案爆發近20年後，案發時任香港證券監管專員的霍禮義專門寫了一本書回顧此案的來龍去脈。

霍禮義在書中指出，在佳寧造假案中，當時的佳寧董事長陳青松及其團隊「顯然還缺乏市場經驗」。而專業的顧問們，包括券商、律師事務所和會計師事務所「對事件的發展起著實質性的作用」。

在以虛假交易粉飾的商業帝國最終崩潰後，陳青松為此付出了近20年的牢獄生涯。今天綠大地的董事長何學葵及其「專業顧問們」，又將面對著怎樣的結局？

中企在德投資何以升溫

這個最新統計讓很多人吃了一驚：2011年中國成為在德國投資項目數最多的國家，超過美國，首次排名第一。根據德國聯邦外貿與投資署的數據，2011年，中國在德國投資項目累計達158個，美國為110個。

　　「原以為在德投資不受當地社會歡迎，但這一看法已被顛覆。」一位中國企業家告訴財新記者。

　　不過，中國企業在德投資的總金額仍不高。據德國中央銀行2012年4月公佈的最新數據，2010年中國企業在德累計直投金額為7.75億歐元， 佔外國在德投資金額的0.14%。機械製造和汽車工業是中國企業最青睞的領域，佔總投資項目的四分之一，可再生能源項目佔13%，消費品和食品也佔到 13%，其餘為電子元件、商業服務、化工和保健、金屬和材料、紡織等。

　　2012年4月底，三一重工以3.24億歐元完成了對德國的機械製造業巨頭普茨邁斯特（Putzmeister）的收購，再次改寫了中企在德國投資的紀錄。

歐元區砥柱

　　在歐債危機中，德國盡顯其財政自律性和強大的競爭力。

　　德國經濟2010年增長率達3.7%，2011年達3%。德國聯邦議會經濟委員會主席Ernst Hinsken說，「德國聯邦政府預計2012年價格調整後的國內生產總值增長率為0.7%，仍然大大地超過歐洲的平均水平。」Ernst Hinsken總結德國從危機中迅速恢復的三大原因：其一，汽車補貼，如補貼舊車置換新車，意在穩定國家重點工業；其二，拿出200億歐元資助中小企業，因中小企業是德國經濟的支柱；其三，通過短時工作制讓130萬工人有工作。短時工作制就是縮短工人工作時間。

　　「結構性改革使德國整個社會變得更有競爭力，員工成本下降，經濟競爭力上升，生產力提高。這個改革實行起來並不容易，尤其要削減勞動者一部分收入難度是很大的。」他說。

　　德國總理默克爾在今年年初訪華時明確表示，歡迎中國到德國投資。6月12日，德國經濟部長Philipp Rösler表示，「我們希望消除那些認為直接投資是有害的偏見。」

　　Ernst Hinsken解釋說，德國並沒有希望中國成為危機援助者。歐洲是一個非常有購買力和經濟活力的市場，對中國而言，亦有巨大利益所在。

經濟互補

　　三一重工、華為、中興通訊等在德投資公司的高管們表示，德國吸引他們的還有成熟的技術工人、機械製造業的領先技術、有競爭力的投資政策等。

　　安永公司6月13日調查報告顯示，在400家被問詢的大型中國公司中，德國成為在歐洲最受中國歡迎的投資地。已在歐洲投資的企業中，63%的中國企業選擇了德國作為投資地。

　　在德國企業眼裡，中國企業是值得忌憚的競爭對手，尤其在成本優勢和交貨週期優勢上。

　　FAM亞太區的總裁洪建國表示，中國企業參加的競標，他們一般不參加，因為中國企業成本核算方式和勞動力價格不同，報價較低；而且中國企業一旦 需要緊急交貨，可以連續加班，德國企業比較難做到。但德國企業的產品質量高，例如安裝調試週期很短，可在競爭中立足。FAM是德國三大物料輸送設備製造商 之一，擁有100多年的生產歷史，年營業額逾2億歐元。

　　中國企業投資德國，可離歐洲市場更近。生產無菌包裝材料的紛美包裝有限責任公司在德國薩克森-安哈特州的哈勒市建立生產線，時任紛美包裝內蒙古 公司廠長的劉寶忠被調往德國指導新廠前期的建設和設備運營。他介紹說，在歐洲建廠能縮短交貨期，原材料採購和運輸成本都會有所降低。

　　「有部分原材料是歐洲當地供應的；包裝原紙從美國運到歐洲，比從美國運到中國要近，能縮短一半路程。原材料供貨週期縮短了，後面的交貨期也會縮短。」劉寶忠告訴財新記者。

　　德國聯邦外貿與投資署首席執行官 Michael Pfeiffer說，中國投資有限責任公司曾來德國考察太陽能行業，發現部分市場在德國已被中國企業佔據，因此改為考察德國風能企業。

投資補貼

　　在德國聯邦外貿與投資署公關部資深經理曹奕接觸的客戶中，中國投資者第一個問題往往是，「有沒有稅收減免？」曹奕回答說，德國的稅法對所有企業都一視同仁，即便地方政府很想引進投資，也不會拿稅收做優惠，但德國有投資補貼。

　　德國對企業的稅負在全球排名中等，為22.83%到29.83%之間，美國紐約為39.62%。據一些中國企業家表示，他們在中國開辦企業所要繳納的各類稅費高達40%。

　　紛美包裝在德投資建廠的5000萬歐元得到了近2000萬歐元的補貼。「做市場調查花200多萬歐元，但幫我們省了2000萬歐元。」紛美包裝總裁畢樺說。

　　曹奕說，如果申請企業符合政策並且能夠操作好，德國的投資補貼最高會達到投資額的50%。但如果在投資之後再申請，就失去良機。

　　為什麼要來德國投資，是紛美包裝融資上市時，引起投資者質疑最多的問題之一。「投資者問，中國之大，還裝不下一個紛美嗎？你們也沒有海外投資的經驗。但實際上，是客戶和市場拽著我們來的。在未到德建廠前，客戶先下了10億包的訂單表達誠意。」畢樺說。

　　畢樺說：「工廠在不產生收入前，德國政府不收取任何費用。另外，在德國當地購買土地也比想像中便宜。」德國各州政府的貿易投資促進局，免費向各國企業提供服務，幫助企業理順前期的註冊登記、租房、僱傭工人、聘請法律和財務稅收諮詢服務等流程。

　　薩克森-安哈特州科技與經濟部部長Birgitta Wolff告訴財新記者，該州有一些家族企業資產狀況良好，但因其下一代不願接手企業而希望出售。薩克森-安哈特州的汽車零配件、機械製造和食品行業都較為成熟。

就業是核心

　　能帶來多少勞動就業機會是德國政府最為看重的。「中國企業給薩克森-安哈特州帶來了500多個就業崗位。」 Birgitta Wolff非常自豪地說。

　　但是中資企業需要量力而行，做好投資評估和生產銷售戰略研究。曹奕說，以前TCL收購了德國三大民族品牌之一的施耐德彩電，當時對收購前景缺乏準確的預估，因此承諾全員接下所有員工，可是此後運作乏力，導致要拆掉施耐德生產線等設備運回中國，在當地引發爭議。

　　曹奕認為，中國企業併購德國企業之後，更為合適的做法是與德國管理層、工會之間建立信任，並使用德國人治理本地公司。

　　2004年，瀋陽機床廠收購了虧損中的德國Schiess（希斯）公司，這家工廠不僅成為瀋陽機床廠的研發大本營，而且德國工廠生產的新品牌 ASCHERSLEBEN已成為中國市場上高端技術的產品。在希斯公司的廠區，綠地上飄揚著五星紅旗，但高管和工人基本都是德國人，只有一位中國翻譯也是 從德國大學畢業後直接被招聘來的。

　　在併購項目中，如何與德國公司強大的工會合作發展是中國企業需要考慮的問題。曹奕表示，應辯證看待德國工會數百年的發展和其價值所在，如北京第 一機床廠在併購瓦德里希·科堡公司的時候，就說服該公司工會同意免費延長一小時工作時間來一起渡過併購初期的經營難關。這家公司是全球最大的高精度重型機 床製造商，有93年歷史，工會力量較為強大，但也實現了和中國企業的合作，前提是北京第一機床廠保證了其維持原有經營運營體系。

蘭桂坊之父盛智文何以成為「米老鼠殺手」?

俗話說，玩物喪志。可是，香港有位家喻戶曉的外國人，用「泡」的理念建立了自己龐大的商業帝國。

他叫盛智文(Allan Zeman)，是中國香港籍猶太人。他旗下的產業都與吃喝玩樂有關。他是香港蘭桂坊控股有限公司創始人、主席，被坊間稱為「蘭桂坊之父」;還是永利(澳 門)的副主席。此外，他在泰國、美國和內地還有度假別墅和酒店項目、電影發行公司和幾個蘭桂坊項目。2003年開始，盛智文分文不取出任香港海洋公園的董 事會主席，因業績常打敗迪斯尼樂園，而被稱為「米老鼠殺手(Mouse Killer)」。

這樣一位所有生意都離不開「吃喝玩樂」的商人，會不會是一副放蕩不羈的模樣?

8月28日，記者走進盛智文的辦公室，暢聊其構建商業帝國的來龍去脈，之前的所有臆想化為烏有。

他將辦公室安在蘭桂坊鬧市中一棟高樓裡。走進辦公室，首先映入眼簾的不是辦公台和電腦，而是造型各異的陶器、陶瓷雕塑、毛筆字幅和中國農村攝影作品。整個辦公室簡單而清爽，像一個乾淨的家。白襯衫、黑色西裝褲，盛智文的穿著樸素而不失高貴。

盛智文說，這些東西全是他從各地一件一件淘回來的，這些簡單而有創意的藝術品常常是他創意的來源。

問他，財富在他心裡的定義。他說，追逐財富從來不是他工作的動力，財富是伴隨快樂而來。

一個細節是，2003年的一天，盛智文接到時任香港特首董建華的電話，問他能否擔任海洋公園董事會主席。

2001至2002年度，海洋公園年度盈餘為1530萬港元，此前一年度虧損8050萬港元。2002年該園的旅客僅340萬人次，生存得並不輕鬆。

「當時我想，一個從沒做過主題公園生意，甚至沒去過海洋公園的商人，怎麼能去管理海洋公園呢?」盛智文那時覺得這是一件不可能的事。

為此，董建華給盛智文打了幾次電話，盛情難卻，最後盛接下了海洋公園董事會主席的職位，竟然一做就是9年，且分文不取。

在這位「米老鼠殺手」的重新定位策略下，目前海洋公園的年遊客已接近710萬人次，2011年度盈餘達1.05億港元;而香港迪斯尼樂園2011年入園人數為590萬人次，淨虧損2.37億港元。

從服裝大亨到「包租公」

盛智文是白手起家的典型。

他的父親在他童年時代就去世了，母親帶著他從德國到加拿大打工。高中畢業後，他加入一家服裝公司，並在19歲那年賺到人生的第一個100萬美元。

上世紀70年代初，他帶著100萬美元隻身來到香港。他坦言，在香港，除了嗅到了商業機會，低稅率政策也是吸引他的地方。

1975年，盛智文在香港成立了Colby，專營成衣貿易。因為生意關係，他認識了許多外國買家。他們常向盛智文抱怨，在香港沒有像樣的酒吧能光顧。

那時的蘭桂坊還是一條短小、狹窄，名不見經傳的斜坡小巷，基本被花店、肉攤等佔據。但這條小巷坐落在香港最繁華的商業中心——中環旁邊。

盛智文從中看到了商機。上世紀80年代，他先是在蘭桂坊開了一家加利福尼亞(Califonia)餐館，本想用作招待他的客人，結果業績卻超出他的預期。

因看到了商機，20多年前， 盛智文以不到兩億港元, 買下了蘭桂坊的加州大廈及毗鄰的加樂大廈。

2010年，他決定將這兩棟大廈拆卸，合併發展重建成樓高28層的全新大廈California Tower(加州大樓)。

這座新大廈將於明年底落成，並引入食肆、酒吧、會所及高端健身中心等悠閒生活設施。目前，大廈的市場估值約為40億港元。

如今，小小的蘭桂坊巷裡，已開滿了100多家餐廳和酒吧，而盛智文的蘭桂坊集團約持有這些物業七成業權。蘭桂坊街區物業的租金水平，約為每月每平方呎85至250港元。單憑租金，蘭桂坊集團每個月的收益就不菲。

蘭桂坊進軍內地：只選二線城市

如果說讓蘭桂坊從「貧民窟」變成他的「金礦」是好的開始，打響蘭桂坊的品牌則是決定這個集團未來發展決定性的一步。

如今，蘭桂坊已經成為香港夜生活的代名詞。在TVB的劇集裡，蘭桂坊頻頻出鏡，這裡是影視明星、社會名流云集的地方。現實生活中，蘭桂坊則是各地遊客到香港旅遊必到的景點之一。

蘭桂坊集團將自己定位為一家經營住宅及商業地產併購、開發與管理，同時兼營高級餐廳酒吧的企業。也就是說，它的商業模式與許多商業地產商類似，其每進入一座城市，勢必會擁有一批尾隨而來的商家。

這種模式深得追捧。

2010年，蘭桂坊成都街區落成。不僅如此，目前已有大概15個內地城市政府官員向盛智文伸出了橄欖枝。

盛智文笑言，蘭桂坊進入成都是源於成都市錦江區政府官員的「三顧茅廬」。「三年前，成都錦江區官員電話我，希望我能在那裡開一個蘭桂坊。」他說，此前自己從未去過成都，對在那裡開蘭桂坊心存疑慮。政府領導主動與他接觸了三次，他最終被打動。

對於蘭桂坊在內地的選址，他有著「雷打不動」的三個標準。

首先，規劃地塊必須靠近中心商務區(CBD)，這樣才能保證人流;其次，這塊地方必須是淨地，言外之意，他不希望這塊土地會因居民拆遷等其他原因帶 來麻煩;最後，地價合理。以上三個標準還有個大前提——中國內地二線城市。他認為，一線城市的娛樂設施已被過度開發，市場競爭飽和。二線城市的娛樂消費力 方興未艾。

目前，蘭桂坊在海口與觀瀾湖打造的旅遊項目將在明年開業。未來幾年，蘭桂坊還很可能在無錫、青島、寧波和重慶設點。

盛智文估計，內地每個蘭桂坊項目，均需要投資約2.5億美元。他坦言，希望能以融資形式設立基金來解決內地蘭桂坊發展的資金問題。5年之後，待項目步入穩定收益期，集團會考慮香港上市計劃，預計籌資8億美元。

他透露，目前已與數家投資銀行接洽，探討引入機構投資者參與投資這些項目的可行性。

子承父業

今年，盛智文已經62歲了。步入耳順之年的他，也在悄然部署自己的帝國傳承計劃。

一向對妻女保護有加的他對記者透露，最近他剛把在蘭桂坊工作了近9年的兒子Jonathan Zeman從首席運營官的職位升至首席執行官。

盛智文有一兒一女。他們在大學畢業後，都加入了父親的蘭桂坊集團。大學學服裝設計的女兒目前已不太參與蘭桂坊的運營工作。她創立了自己的服裝品牌和公司，這家名為「nude is rude」的服裝店亦坐落在蘭桂坊。

盛智文自豪地說，自己與兒子Jonathan的性格很像，都是務實的人。兩人在工作中是非常棒的合作夥伴。

他還得意地告訴記者，兒子與其妻正是在蘭桂坊的餐館裡「一見鍾情」，並定下終生的。

對於家族產業繼承問題，他只淡淡地說，「我會隨他的意願。只要他做得好，也喜歡，就可以把這個帝國交給他。」

中國股市何以成為大輸家

　　為什麼在危機初期時流行的共識性判斷和預期與後來股市的實際表現之間有如此大的差異？我認為三大因素可予以解釋。

　　第一，美國雖是全球金融危機的震源地，但美國經濟表現出了較強的自我矯正能力。在過去五年中，美國銀行體系、非金融企業與家庭部門都進行了劇烈的平衡和修復，變賣資產、減少債務、補充資本，大大降低了系統性風險。但中國許多觀察家堅持認為美國已元氣大傷，對其前景過度悲觀，低估了美國的自我調整與恢復能力。

　　與此同時，政府與學界對於中國自身根深蒂固的結構與經濟失衡問題卻沒有予以足夠的重視與反思，在「中國模式優越論」的自我陶醉下，喪失了深化體制改革的動力和壓力。結果，中國經濟雖因短期性政策刺激一度逆勢而上，表現出了雙位數增長，但在政府主導投資驅動的模式下，深層結構矛盾不斷加劇，出現了資源嚴重錯配，包括鋼鐵、光伏在內的大多數行業產能過剩，效率低下，私人資本受到嚴重擠壓，中小企業經營環境日趨惡化，公司盈利前景轉趨暗淡，地方政府融資平台不穩健，銀行不良資產率上升的局面。經濟基本面的變化趨勢與風險水平的相對升降， 在很大程度上決定了兩國股市在過去五年的表現差異。

　　第二，美國深受金融危機打擊，復甦進程較為緩慢，但宏觀經濟政策響應之快，調整幅度之大，實屬歷史罕見。除了一攬子經濟復甦振興計劃，美國經濟得到了強有力的聯儲貨幣政策支持。從2008年9月雷曼事件後迅速推出的QEⅠ，到2010年的QEⅡ，以及現在的QEⅢ，再加上美國基準利率在2008年雷曼事件後從危機前的5.25%大幅降至0.25%，並定期公開聲明將維持低息政策，美聯儲的貨幣政策令投資者形成了較清晰的政策預期，顯著地減少了政策不確定性對於金融市場的負面影響。

　　中國在這短短四五年間，宏觀政策幾度大起大落。 2009年實行了過度的財政刺激和信貸刺激，不到一年就不得不調控通脹與房地產，實行了一百八十度的急轉彎，又加劇了經濟增長的減速。到2012年二季度，面對四面告急的經濟形勢，政府不得不再度出台新一輪的政策放鬆與刺激，但房地產仍繼續受打壓。至於政府在未來是否繼續放鬆政策，採取哪些措施，以及何時做出政策調整，公眾仍一頭霧水，專家學者們也只能妄加猜測。宏觀政策的不透明，相互矛盾與不可預測的跳躍式變化，加大了中國經濟週期的波動幅度，為企業、消費者和投資者增添了極大的政策不確定性，從而客觀上增加了投資中國股市的風險溢價。

　　當然，中國股市存在市場過度監管、IPO 發行制度及二級市場交易結構、投資構成基礎等方面的缺陷，影響了股市表現。但是這些微觀層次的原因在2008年前就早已存在，並不能解釋中國股市最近五年持續低迷不振的現象。

　　我認為，宏觀政策的不確定性、經濟增長的下行風險和結構改革的缺位是動搖投資者信心導致股市表現極度失望的主要原因。雖然按照歷史估值水平衡量，中國股票相對便宜，但是如果未來政府公信力、政策基本面、真實GDP增長與企業盈利基本面不能持續地好轉，投資者信心與市場表現也將難以顯著改善。