📖 ZKIZ Archives

美國會預算辦公室上調2014預算赤字預期至5060億美元

美國國會預算辦公室（CBO）8月27日上調了2014會計年度的聯邦政府預算赤字至5060億美元，占GDP的2.9%，比今年4月的上一次預估增加了140億美元。美國聯邦政府的財年始於每年10月份，終於次年9月份。

5060億美元是多還是少？與2009年的赤字高峰相比，這僅僅占了三分之一。但與過去四十年的平均水平相仿，僅略低於平均值。美國政府的赤字降低主要受到一系列因素影響，包括稅收增加、經濟複蘇、預算削減、政府支出受限等。

此次CBO上調赤字預估主要是由於這一財年的政府收入低於預期，尤其是企業稅收。CBO預測，稅收總額將比4月預估的低0.9%。2014年企業稅收預計為3150億美元，比4月預估的3510億美元大幅降低。同時，政府支出則比4月預估僅低0.3%。

CBO在更新後的10年預算和經濟前景報告中將2014年美國GDP增長速度預期從3.1%下調至1.5%，並稱其“反映了上半年中令人意外的經濟疲弱狀況”。

（圖片來源：華爾街日報）

認購火爆 阿里巴巴或上調IPO定價區間至70美元上方 柳胖胖

認購火爆 阿里巴巴或上調IPO定價區間至70美元上方

彭博援引知情人士表示，阿里巴巴擬將IPO定價區間上調，最高區間或將在70美元以上。阿里巴巴此前給出的定價區間是60-66美元。據稱阿里巴巴最早將在今日公布這一新的定價區間。

計劃於美國時間9月19日在紐交所正式掛牌交易阿里巴巴，目前正著手在歐洲及亞洲開展第二周的全球路演，試圖吸引更多資金來參與這場史上最大的IPO。不過由於認購火爆，已有知情人士表示，阿里巴巴計劃提前一天停止接受對該集團股票的認購。

據紐約時報報道，承銷商周五告訴銷售人員，阿里巴巴的股票已獲超額認購，而且認購者對目前的價格區間“不敏感”。這表明，承銷投行或許會樂於提高發行價，與通用汽車(General Motors)和Facebook等其他一些大宗IPO一樣。

若按此前定價區間上沿66美元計算，阿里巴巴市值為1627億美元，若提升至70美元則阿里巴巴市值將再增100億美元。

如果按照阿里巴巴IPO承銷商向投資者的推介，該公司對應2015年預期收益的市盈率約為24倍，低於騰訊當前的29倍，更低於Facebook的35倍多。很多投資者認為，一旦阿里巴巴股票開始交易，其估值將達到業界同行的同等水平。這樣看來，本次有合理的財務基礎提高發行價。

若不計入一次性收益，阿里巴巴今年上半年的凈利潤為23億美元。分析師預計，阿里巴巴凈利潤到2015年將增加至近70億美元。此外，阿里巴巴營收將繼續維持快速增長，增速超過30%。這意味著，到2016年時，阿里巴巴的營收或將達到200億美元。

據悉，阿里巴巴的承銷商告訴各自的銷售人員，他們將於周二下午4點結束美國的認購活動。亞洲投資者必須在香港時間周三下午4點之前認購，而歐洲的基金經理則必須在周三倫敦交易時段結束之前提交認購訂單。

進退兩難：安倍若不如期上調消費稅 日股或崩盤

彼得森國際經濟研究所主席、前英國央行貨幣政策委員Adam Posen警告，海外投資者與日本首相安倍晉三的“愛情故事”可能已處於危險邊緣。

Posen擔心，日本首相安倍晉三若食言，未將日本消費稅從當前的8%上調至10%，這可能導致全球投資者拋售日本股市和日元。

“如果安倍決定延後上調消費稅，那麽日本股市有崩盤的實質風險，遑論取消上調消費稅的計劃。”

今年4月份，安倍政府將消費稅從5%上調至8%打壓了日本經濟，該國經濟萎縮程度創逾五年來最大，這令安倍不得不考慮是否延後或取消將消費稅進一步上調至10%的計劃。

他在上周接受NHK采訪時明確表示，雖然通過上調消費稅滿足不斷增加的社保支出需求是有必要的，但是否應該按原定計劃時間執行取決於經濟的健康狀況。

不過日本經濟大臣甘利明暗示，日本政府年底前將按計劃執行第二輪消費稅的上調。他認為財政和貨幣政策的刺激將確保上調消費稅不會影響日本經濟的複蘇。（點此見華爾街見聞網站相關文章）

Posen認為，延後上調消費稅將考驗國際投資者對安倍的耐心。之前這些投資者一直支持安倍推動日本經濟擺脫15年來的通縮，重振財政秩序的努力。

日本央行行長黑田東彥表示，預算整固對日本財政和未來經濟至關重要。

Posen也同意黑田東彥的觀點，認為日經225指數自2013年初以來漲幅超過50%，很大程度上是因為海外投資者對安倍經濟學的支持。據日本證交所的數據，自2012年12月至今年8月，海外投資者凈買入日本股票金額累計達到14.3萬億日元。Posen表示，

“若安倍難以勇敢面對日本的財政形勢，海外投資者亦然。伴隨而至的日元貶值可能足以令通脹損及安倍極力想推動的實際收入。”

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App) 

下調增長預期、上調赤字目標 意大利沈屙難起

路透社援引意大利政府消息人士稱，意大利正準備下調今明兩年經濟增長預估，並上調預算赤字目標。

該消息人士稱，意大利財政部下周將公布文件，預計今年經濟將萎縮0.2%-0.3%，而4月份時，政府還預計今年意大利經濟會擴張0.8%。此外，政府還將把今年預算赤字占GDP比的目標從2.6%上調至2.8%，與去年一致，且低於歐盟設定的3%上限。

意大利政府的新目標反映了今年上半年經濟數據令人失望，一季度和二季度意大利經濟意外陷入萎縮，重回衰退。

英國金融時報評論認為，即便出現奇跡也無法拯救意大利經濟。“不客氣的說，意大利經濟已經無法持續，並最終走向債務違約，除非其經濟增長模式能發生徹底且持久的改變。從這一點說，意大利在歐元區的未來已經成疑，這最終將甚至將導致歐元區本身失敗。”

OCED和意大利雇主協會均預計今年意大利經濟萎縮0.4個百分點。

消息人士對路透表示，意大利財政部對2015年的經濟預期更加悲觀，將該國2015年GDP預期從1.3%調降至約0.5%。而預算赤字目標依然是2.8%，比當前的預估高了整整一個百分點。

“與放松財政立場相一致的是，考慮到經濟周期和一次性的因素，政府希望把實現預算平衡的時間從2015年延後至2016年。”

不過這依然需要與歐盟委員會協商，目前尚不確定10月1日意大利政府是否會在更新的經濟和金融文件中列出這點。

日媒：最大在野黨同意推遲消費稅上調

據共同社最新消息稱，日本最大在野黨——民主黨高層已經同意推遲消費稅上調。此前，多數在野黨成員反對推遲增稅，因日本債務問題引人擔憂。

此消息若成真，或代表安倍政府已經與主要在野黨派達成一致觀點，未來推遲第二輪消費稅上調的可能性增大。

近日市場盛傳安倍可能在本月就解散眾議院，並可能於12月21日舉行選舉。而原計劃於明年十月二度提高消費稅的計劃將推遲到2017年4月。這在日本政商界引起了廣泛的爭議。

因為不只是來自在野黨，就是安倍的自民黨內部和財政部都存在壓力，要求安倍按計劃進行加稅以解決日本巨量的債務問題。而安倍則認為經濟複蘇過於脆弱，難以承受進一步加稅的打擊。

日本的總債務占到GDP的240%以上，位列全球之最，負債率比希臘還要高100個百分點，所以安倍政府有必要通過加稅來防止財政赤字繼續擴大。

民主黨幹事長枝野幸男早先曾表示，若推遲上調消費稅將說明“安倍經濟學”的經濟成長策略已經失敗。

此外，日本經濟財政大臣甘利明周五（11月14日）表示，如果首相安倍晉三決定明年推遲上調消費稅，那麽他不能無限期推遲，而且必須要說明他會在什麽時候再次增稅，這暗示日本將不會放松其削減公共債務，及平衡預算收支的承諾。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

安倍為什麽考慮推遲上調消費稅？

據日經新聞，安倍將於明天召開新聞發布會，或宣布推遲原定於明年10月的消費稅上調計劃。

要想知道為什麽安倍會推遲上調消費稅，你可以看看日本近期的經濟數據——第三季度GDP、消費者信心指數、工業產出或者新屋開工數據。

或者你也可以看看東京大學教授Tsutomu Watanabe整理的數據。

Watanabe編制的東京大學每日物價指數（UTokyo Daily Price Indices）顯示，2014年4月上調消費稅（由5%上調至8%）與1997年4月上調消費稅那次一樣，對消費者需求產生了巨大的負面影響。

1997年4月，日本將消費稅由3%上調至5%，一年之內，日本經濟陷入衰退。日本銀行業的崩潰以及亞洲貨幣危機使得日本經濟雪上加霜。之後不久，日本就被通縮籠罩。

在政府官員推動今年消費稅上調時，他們曾保證歷史不會重演。他們認為，現在的亞洲經濟更為繁榮，並且日本央行正在向經濟註入史無前例的流動性。而財政刺激也正在減輕日本家庭的負擔。

然而，根據Wantanabe的每日物價指數，日本2014年的加稅產生的效果與1997年加稅的效果十分相似。

日經新聞收集日本300家超市里數十萬件產品的價格，而Wantanabe則據此編制每日物價指數。

數據顯示，物價在加稅前夕上漲、隨後下跌並在6月早期恢複。隨後，物價同比下跌。

Watanabe教授表示，1997年的消費稅上調被認為是一個巨大的失敗，然而現在的數據顯示，目前的情況與1997年十分相似。在幾個月內，物價將開始下跌、下跌、再下跌。

Watanabe教授此前為日本央行官員，在哈佛大學獲得經濟學博士學位。

東京大學指數與政府的CPI指數存在一定差異。政府的數據顯示，日本的潛在通脹（不包含稅收）持續下降，從4月的1.5%跌至9月的1%。
舉例來說，日本政府追蹤某一個特定品牌的洗發水價格，而東京大學追蹤300個品牌的加權平均價格（以銷量作為權重）。這意味著，相較於官方的數據，東京大學的物價指數捕捉到了更多的負面影響。因為消費者很可能因為消費稅的影響轉向更廉價的品牌。

此外，東京大學的物價指數中不包含服務以及耐用品價格。Watanabe教授表示，因此，東京大學物價指數與通脹預期關系不大。通脹預期往往包含理發、K歌等服務的價格。
日本央行行長黑田東彥最關註的就是通脹預期。他一直強調對日本達到2%通脹的決心。

即便如此，因超市的經理們隨時調整售價，東京大學的指數更好的反映了供應和需求。東京大學的物價指數可能比官方的數據更早的反映出日用品價格的下跌。
（在日本政府的CPI指數追蹤的商品中，20%為日用品）

1997年，日本的零售商曾舉行一次性降價促銷活動，然而，由於經濟遲遲沒有好轉，商家們在11月永久下調了價格。Watanabe教授表示，雖然目前看來，今年11月日本沒有發生大的降價，但是物價下降很可能很快到來。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

為何安倍不該再次上調銷售稅？

征稅會影響消費者的行為。因此，日本4月1日將銷售稅由5%上調至8%後，日本GDP連續兩個季度萎縮本不該出人意料。

然而，令日本政府始料未及的是，日本經濟未能如期從上調銷售稅的影響中反彈，這令日本首相安倍晉三希望推遲再次上調銷售稅（8%上調至10%）。

近期的數據顯示，日本三季度實際GDP初值環比年化增速意外萎縮1.6%；扣除租金後的日本真實家庭消費支出同比下降3.5%，創2011年大地震以來的新低：

盡管真實商業投資水平仍然高於去年，但持續下行的趨勢確實令日本政府擔憂：

有分析認為，日本應該再次上調銷售稅，財政改革是安倍經濟學的“三支箭”之一。彼得森國際經濟研究所所長Adam S.Posen就指出，上調銷售稅對於維護日本財政“信用”，以及在真實利率上升的背景下防止經濟崩潰危機的發生很有必要。

不過，英國《金融時報》的Matthew C Klein 並不這麽認為。過去二十年，由於經濟增長停滯和勞動力供應萎縮，日本債務出現了大幅上升，但是日本經濟並未崩潰。

債務決定政策？

如果說是債務對決策者的政策產生了限制，那麽究竟是什麽債務影響了日本政府的決策？

日本央行(Bank of Japan)審議委員、反對進一步擴大量化質化寬松（QQE）刺激規模的佐藤健裕(Takehiro Sato）近期講話中的一張圖也許能讓你更好地看清這一點：

值得註意的是，這僅是私營部門債務（信用債）與GDP之比。上世紀八十年代以來，日本高效的私營部門成功地將負債率降低了近40%（與GDP比）。鑒於期間名義收入增速基本為零，這一成就是相當顯著的。

向此相反的是，在這私營部門去杠桿的同時，日本政府債務持續上升:

不過，只盯著日本政府債務上升速度的人可能會忽略這樣一個現實：日本總債務水平的上升速度比絕大部分發達國家的都要慢。

按照"安倍經濟學”的振興思路，日本政府此前再三強調，他們的目標在於重振國內支出。他們將通過營建一個良性的收支周期來實現這一目標：

更高的消費支出——>更多私營部門投資-->更高的工資增速——>更強的消費能力——更高的消費支出，周而複始。

Klein 認為，在民眾實際收入下滑的背景下，這一辦法比激進地上調銷售稅、從民眾口袋中拿錢能更好地減少日本債務。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

安倍“背水一戰”：推遲上調消費稅 解散國會提前大選

日本首相安倍晉三在今天的新聞發布會上宣布，將延遲提高消費稅18個月，並解散國會眾議院，提前舉行大選。

日本原定於2015年10月第二次上調消費稅至10%。如延期，則意味著在2017年4月上調消費稅。安倍提到，將於11月21日解散議會。

他稱，日本的經濟增長並未回到正軌上，如期上調消費稅將令日本脫離通縮變得艱難。他指出，不會放棄實現財政整固的努力，將堅持基本預算平衡的目標。

三季度日本經濟意外萎縮1.6%，繼二季度大幅收縮7.3%以來連續兩季度出現負增長，日本經濟已經陷入了衰退。

此前是否推遲上調消費稅爭議不斷，財政部長、經濟大臣以及央行行長均反對此舉，日本已經負債累累，必須要靠加稅緩解財政壓力，反對者認為推遲將令投資者將不再信任日本政府，而支持者稱經濟萎縮的程度超過預期，如期加稅會令日本經濟陷入泥潭。

有評論稱，突然宣布解散眾議院將使在野黨們來不及應對大選，因此對於安倍領導的執政黨議員們來說十分有利。

在這次的發布會上，安倍還提到，如果自民黨和公民黨的聯盟在選舉中失去多數席位，他將辭職。

稍早前還有日媒提到，日本政府擬實施2-3萬億日元的經濟刺激計劃。今天下午，日本經濟大臣甘利明稱，希望盡快完成刺激措施方案。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

【專欄】安倍經濟學再度面臨困境——點評安倍推遲上調消費稅

本文作者為華泰證券首席經濟學家俞平康，授權華爾街見聞發表。

事件簡述：

11月17日公布的日本三季度GDP數據不及預期，初值環比年化增速下滑1.6%（預期增加2.2%），前值下修為萎縮7.3%。由於4月上調消費稅後，經濟情勢再度惡化，安倍政府於今天（18日）的議息會議後，宣布將第二輪消費稅上調時間由2015年10月推遲到2017年4月，並提前進行大選。

要點總結：

數據分析：

日本政府的政府負債率已超過200%且仍在上升，為全球最高。為緩解公共債務壓力，安倍政府在今年4月將消費稅率從5%上調至8%，但該舉措對經濟的負面沖擊遠超預期。經季調後的今年二季度GDP環比折年率大幅下滑7.1%，主要原因正是上調消費稅導致家庭消費和企業投資大幅減少。1997年的慘痛教訓歷歷在目，推遲下輪上調時間是當前最佳權宜之計。

對中日雙邊貿易的影響：

年初以來，受實體經濟複蘇不力、以及上調消費稅對個人消費的打壓影響，中日之間的外貿同比增速一路跌落。預計本輪推遲上調消費稅只能起到緩解消費緊縮的作用，隨著QQE剛推行時的“財富增加”假象消散，我國對日貿易增速仍將處於低位；這對日本的進出口貿易打擊很大。但日本在我國對外貿易中總量的占比位於歐盟、美國之後，僅占總量的7%。即使雙邊外貿受日本低迷消費的限制，對我國經濟的影響也有限。

安倍政府面臨的財政與貨幣政策悖論：

如果如期上調消費稅使實體經濟再度陷入衰退，QQE推行以來積累的政策信心將垮塌，意味著安倍政府的“新經濟”破產。但推遲上調的話，那麽政府負債過高的問題仍然得不到解決，財政將陷入困境。日本央行一方面在4月份以來的各次議息會議上表示“上調消費稅的影響正在消退”、“經濟溫和複蘇”、“個人消費仍富有彈性”以安撫市場情緒，一方面又倉促出手擴大QQE規模，並延遲下輪消費稅上調。這說明當局自己對QQE的政策效果缺乏信心。這反映了安倍政府現行的財政與貨幣政策組合的內在沖突，是我們在之前點評中曾提到的日本面臨的結構性問題之一。

形勢評述：

在推遲上調消費稅問題上，安倍先後與最大在野黨——民主黨、財政大臣麻生達成了一致。我們認為，從安倍的政治訴求上來看，延遲增稅不過是又一輪“拿青春賭明天”的押註，寄希望於QQE的推進能帶來真實消費、投資的上升，進而拉動實體經濟複蘇。另據日媒報道，日本政府擬實施2~3萬億的後續財政刺激計劃。“財政赤字貨幣化”已成為日本結構性改革路上難以擺脫的枷鎖。

詳細分析：

日本的政府負債率逐年上升，已超過200%，為全球最高。日本在當前仍然堅持著一方面大舉發債、一方面由政府出面，在QQE政策框架下大量買入國債的思路，實質上是“財政赤字貨幣化”。但如果財政困境延續，一旦市場認為其償債能力出現問題，日債被投資者拋售，將造成整個國債市場的崩盤。因此依靠增發國債來填補財政赤字的手段不具有可持續性。

日本政府上次上調消費稅可以追溯到1997年。當時在亞洲金融危機背景下，為改善政府收支，時任首相橋本龍太郎將消費稅由3%上調到5%，結果當年的GDP年化季率下跌3.7%，據測算對經濟造成的損失高達1280億美元，橋本也由於決策失誤黯然下臺。從歷史經驗看來，上調消費稅雖然能提高單項稅收（見圖4中紅線的跳點），但對總體稅收卻有顯著的打壓作用。這說明試圖依靠提稅來增收的直接目的也無法達成。

為改善財政收支、緩解公共債務壓力，安倍政府在今年4月將消費稅率從5%再上調至8%（97年以來首次上調）。雖然已經預計到它的負面影響，但實際推行後對經濟的沖擊仍然遠超預期。今年二季度，經季調後的GDP環比折年增速為-7.1%，創2011年一季度以來最低值，主要原因正是上調消費稅導致家庭消費和企業投資大幅減少。二季度的弱勢數據、以及1997年上調消費稅的慘痛教訓敲響了警鐘，安倍政府因此開始猶豫是否推遲下輪上調時間。

我國是日本最重要的貿易夥伴，兩國間的總貿易額幾乎相當於日本和美國、歐盟的貿易額之和。從年初以來，受實體經濟複蘇不力、以及上調消費稅對個人消費的打壓影響，中日之間的外貿同比增速一路跌落，目前在零點徘徊。預計本輪推遲上調消費稅只能起到緩解消費收縮壓力的作用，QQE剛推行時帶來的“財富增加”假象已經消散，我國對日外貿仍將處於低位。這對日本進出口的打擊是很大的。但相對的，日本在我國對外貿易中總量的占比卻位於歐盟、美國之後，僅占總量的7%。因此即使雙邊外貿受日本消費低迷的限制，對我國經濟的影響也有限。

安倍政府面臨的財政與貨幣政策悖論：之前QQE的意外擴容已經在日本政府內部引起了相當的爭議。量化寬松是建立在寬松貨幣能夠真正幫助實體經濟複蘇的基礎上，如果實體經濟複蘇進程確實符合預期，那麽上調消費稅以緩解國家財政壓力就是恰當的。日本央行一方面在4月份以來的各次議息會議上表示“上調消費稅的影響正在消退”、“經濟走在溫和複蘇的軌道上”，一方面又倉促出手擴大QQE規模，並傳出可能延遲上調消費稅的消息。這說明當局對QQE的政策效果缺乏信心。如果如期上調消費稅使實體經濟再度陷入衰退，QQE推行以來積累的政策信心將垮塌，意味著安倍政府的“新經濟”破產。但如果推遲上調的話，那麽政府負債過高問題仍然得不到解決，財政將陷入困境。

這反映了安倍政府現行的財政與貨幣政策組合的內在沖突，也是日本政府面臨的最重要的結構性問題之一。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)