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3月加息板上釘釘 港股的日子還好麽？

2017年開年以來表現搶眼的港股市場，似乎最近蒙上了一層陰影。隨著美聯儲主席耶倫講話之後，市場預期美國3月加息的概率大幅升溫，甚至3月加息已經近乎是“板上釘釘”，今年以來表現搶眼的港股，以後日子還好過麽?

對此多位資深市場人士認為，美國加息預期升溫，無論對A股還是對港股，更主要的是利空消息，不過因為利率上升，國際大銀行可望因此受益，市場整體表現可能出現分化。

北京時間3月4日淩晨，美聯儲主席耶倫發表講話，給出了3月可能加息的最強烈信號，稱“將評估就業和通脹的演進是否繼續符合我們的預期，若符合，進一步調整聯邦基金利率可能是適宜的”。同日，芝加哥利率期貨顯示3月加息概率高達近80%，表明市場已經形成一致預期。

美國過去三次加息周期，加息周期為1994年2月到1995年2月，基準利率從3.25%上調至6%;1999年6月到2000年5月，基準利率從4.75%上調至6.5%;2004年6月~2006年7月，基準利率從1%上調至5.25%;由此可見，過去加息周期都出現過1年內基準利率上升大約兩三個百分點。

博大資本行政總裁溫天納向第一財經記者表示，美國加息理論上利好國際銀行股的息差收入，不過也會壓抑新興市場的表現及經濟活動，相互產生矛盾的影響;而當前某些銀行股主動回購手法，主要是考慮到提升公司每股盈利。

訊匯證券行政總裁沈振盈稱，踏入2017年，港股逐步從低位回升，到二月初開始出現突破，當時市場吹噓“北水南調”，養老金入市，使得媒體及大行齊齊渲染著“大時代”、“大牛市”的來臨。然而，就在此一刻恒指屢沖24000點關口不果，成交持續上升至近千億元，也未能再度突破。上周港股開始出現跌勢，下破了自去年12月底延伸出來的上升軌，相信本周仍要向下尋底，初步可能會到22800至23000水平。

南華金融策略師岑智勇則稱，美國加息利好國際性銀行，但對香港銀行而言，要看他們是否跟隨美國加息;加息會利空地產以及其他商業活動。

華林證券策略分析師胡宇則稱，目前來看，港股和A股都要調整，國內銀行股是權重股，調整可能性更大，主要原因是反彈到一定位置，有一定壓力。加息初期新興市場調整可能還沒有結束。尤其是對中國而言，銀行的壞賬壓力沒有真正體現出來，隨著房地產貸款收緊及供給側改革帶來僵屍企業的出清，銀行業績短期改善難度大，更多依賴於消費貸款，這對銀行而言也不是短時能見效的。所以，收入和凈利潤增速都不會明顯改善，更多的體現的還是資產端的小幅減值和負債端的利率成本壓力。

董事長李東生自曝TCL國際化曲折：差一點當了先烈 還好咬牙堅持成為先驅

李東生 中國企業家俱樂部供圖

每經記者 李少婷  每經編輯 姚治宇

“我們差一點當了先烈了，但是我們咬牙挺住了，最後成了先驅。”在中國企業家俱樂部主辦的中國綠公司年會上，TCL集團股份有限公司董事長兼CEO李東生慨嘆道。

TCL成立於1981年，前身為中國首批13家合資企業之一，在21世紀的第一個5年，曾風頭無兩。李東生回憶開啟中國經濟全球化的2003年，TCL並購湯姆遜的彩電業務以及阿卡的手機業務，“當年我們還是非常風光的”。

但好勢頭沒能持久。“第一個吃螃蟹的，容易被螃蟹咬到”，TCL在國際化戰略實施不久便遭遇挑戰，僅2005年的虧損就超過了其2002至2004年3年的利潤之和，至今仍被商學院作為不成功的案例。

李東生總結那段經歷時認為，當初的嘗試並非完敗，“TCL的跨過並購在戰略上是成功的，在戰術犯了一些錯誤，整體是成功的，TCL過去15年的成長足以證明這一點。”

以TCL坎坷的國際化歷程做例，李東生認為，中國企業競爭力在國際化過程中快速提高，從來料加工、跨國並購再到品牌推廣，中國企業的產品逐步擺脫低質低價，走上了技術支撐的道路。

對於供給側結構改革問題，李東生認為，供給側結構性改革最重要是通過創新創造新的市場需求，要通過產品技術的創新刺激購買，而不是在原有的重複建設產業基礎上擴大產量。

這也印證了創新驅動發展的重要性，李東生也強調，企業要把足夠的資源投入到技術創新當中，“企業領導人一定要有遠見，不能因為當期的業績減少投入。”但另一方面，創新要看到實際的成效，從宏觀上來看，中國的發展很快，“中國企業的PCT已經排到全球第三，”李東生說道。

當羅永浩向現實主義致敬，黃章還好嗎？

界面 2017-05-10 11:16

來源 | 接招（ID：itakethat）

文 | 霍超

中國科技圈關註兩個春晚：一是蘋果發布會，二是老羅的錘子發布會。不同的是，蘋果是用產品說話，而錘子是用段子撐場。

這次老羅代表北派相聲南下巡演，把發布會挪到了深圳，據說和深圳衛視的合作密不可分。喲呵~，把發布會開到節目衛視，而且還搶占了黃金時間段，突然間覺得雷軍、白永祥打包加上余承東都該去口才培訓班學學了，起碼要把普通話練好。

不過這次老羅的深圳之行，也很難讓人不把其與相距深圳不遠的珠海魅族扛把子黃章聯系起來。

畢竟，倆人有著太多相似。

同是底層出身，黃章在南方的艷陽里做著粵菜大廚時，老羅在北方的寒夜里擺著地攤兒；同為工匠精神的代表，老羅對Smartisan OS 的UI交互打磨著每一個細節過度時，黃章為手機後蓋0.07mm的差異進行雕琢；同樣偏執，甚至剛愎自用，老羅曾拉黑了微博上每一個調侃錘子的用戶，黃章也在面對外界的質疑是豪言「不喜歡就滾」；老羅崇拜的偶像是喬布斯，而黃章的號稱「中國喬布斯」（五年以前的……）

甚至倆人都收了阿里的錢，所以阿里巴巴也的確是倆人的「爸爸」。

不同的是黃章的時代明顯早於老羅，當初老羅關掉培訓班準備殺入手機圈，罵盡「友商」，意欲挑起腥風血雨之時，黃章早就把公司扔給了白永祥，做起了甩手掌櫃。

作為兩家公司的扛把子，魅族和錘子的走向也有很大的不同。

根據兩家公司去年報表來看，魅族對外宣布2016年手機總銷量突破2200萬臺，實現了扭虧為盈，但具體的盈利數據並未透露。錘子雖然未公開去年的出貨量，但根據其股東蘇寧年報顯示錘子科技去年凈虧4.27億，所有者權益為負2.4億。

或許目前局勢的不同，從倆人一開始入局時就已敲定——黃章是從電子廠工人起步，靠MP3發家，踏入手機圈後依靠魅族M8一戰成名也是自下而上的結果；老羅雖然成名不算晚，但原先新東方、牛博網或是培訓班的工作似乎都與科技二字扯不上關系，突然一個「外行人」不談供應鏈，形而上去做手機，遭遇挫敗也是必然。

記得老羅曾不止一次的抨擊過庫克接任之後的蘋果的審美和設計，甚至曾表示「喬布斯時代之後的蘋果就是一家巨型鄉鎮企業」，其實借著今天蘋果市值突破8000億美元之際，似乎所依靠的就是庫克對於管理供應鏈的優勢。

誰的工匠精神？

坦率的講，當老羅最早提出「工匠精神」的時候，我腦子里最先印出的形象是黃章。不否認老羅對於產品近乎嚴苛雕琢的耐心確實有工匠的氣質，但黃章那種為了手機握持感親自做起木匠活的形象似乎看起來更具「匠心」。

老羅在《長談》中提到自己的優勢在於設計和營銷，對於供應鏈的困難預期有所不足，所以在每一次產品設計推倒重來之後，真正落實到代工廠那邊卻難以給到他想要的結果。

和老羅比，黃章顯得聰明了一些。他的故事里最能代表其工匠精神的是MX3的0.07mm後蓋事件：

「據說2013年的魅族旗艦由黃章親自打磨而成，當實體樣機生產之後，J.Wong（黃章）拿到樣機僅僅兩小時後，就發現手感沒有模型好。

時間已經不夠了！ 但我們明白，J.W不會讓步。透過3D掃描，發現樣機和模型偏差了0.07mm。為了這 0.07mm，改18套磨具，耗資百萬。今天看來，是值得的，手握的確更舒適了。」

先不說故事的真假或者是0.07mm的誤差人手能否感知，但黃章追求的是他能掌控的「工匠精神」，更改模具百萬的耗資以及所花費的時間並未耽誤魅族手機之後的供應量，反而成為眾「煤油」茶余飯後向人津津樂道的談資。

變與不變？

黃章和老羅都很偏執，甚至剛愎自用，倆人對於公司的掌控欲也十分強。

據說當時黃章和雷軍交惡的原因就是黃章不願意接受雷軍的資金，擔心其分散自己的股份，而是想讓雷軍成為其經理人。轉而雷軍成立小米之後，黃章顯得有些氣急敗壞，對外宣稱雷軍借著投資之名竊取了魅族許多經驗。

當然，就像兩個相戀許久的情人分手，黃章氣的不是分手，而是分手後你過的比我好。

而後和小米競爭失敗之後，黃章似乎意識到了產品不是全部，營銷、渠道等各種缺一不可。逐漸的放下偏執，退出了管理，把權力交棒給了更懂用戶的白永祥和李楠，也試著接受了阿里的投資。

老羅也在變。

從最初豪言只做3000元以上的高端機，要是降價我就是你孫子等，到慢慢推出千元機品牌「堅果」，再到說服更懂供應鏈和大局觀的吳德洲加盟……

據說此次堅果發布前已經備貨50萬臺，側面也看出老羅的變格。

老羅談其一步步的「妥協」並非忘了初心，而是意識到創業不僅是實現自我理想，過程中還有跟著自己一起幹的夥伴的生活，畢竟只有活下去才能改變世界。

從最早的T1到最近發布的M1，錘子從不缺失的是優秀的設計和令人新奇功能，然而供應鏈的問題和過慢的產品更新速度一直使其叫好不叫座。

魅族則是在黃章逐漸放權之後，過於迎合市場，一年能發布十幾款手機，被笑稱一年有「三十二場演唱會」……銷量上去的背後，卻缺少讓人印象深刻的精品。

據小道消息，阿里在投資魅族時簽署了對賭協議，若魅族銷量不達標，阿里將進一步收購魅族股份。這或許是魅族逐漸缺失工匠氣息的原因。

很有意思的是今天魅族發布了一條公告，黃章作為魅族董事長兼CEO直接參與公司運營，回歸將親自打造夢想機。

兩個「匠人」之後還會擦出怎樣的火花，我們還不得而知。但老羅今夜的脫口秀，或許更令人有所期待。

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當羅永浩向現實主義致敬，黃章還好嗎？

界面 2017-05-10 11:16

來源 | 接招（ID：itakethat）

文 | 霍超

中國科技圈關註兩個春晚：一是蘋果發布會，二是老羅的錘子發布會。不同的是，蘋果是用產品說話，而錘子是用段子撐場。

這次老羅代表北派相聲南下巡演，把發布會挪到了深圳，據說和深圳衛視的合作密不可分。喲呵~，把發布會開到節目衛視，而且還搶占了黃金時間段，突然間覺得雷軍、白永祥打包加上余承東都該去口才培訓班學學了，起碼要把普通話練好。

不過這次老羅的深圳之行，也很難讓人不把其與相距深圳不遠的珠海魅族扛把子黃章聯系起來。

畢竟，倆人有著太多相似。

同是底層出身，黃章在南方的艷陽里做著粵菜大廚時，老羅在北方的寒夜里擺著地攤兒；同為工匠精神的代表，老羅對Smartisan OS 的UI交互打磨著每一個細節過度時，黃章為手機後蓋0.07mm的差異進行雕琢；同樣偏執，甚至剛愎自用，老羅曾拉黑了微博上每一個調侃錘子的用戶，黃章也在面對外界的質疑是豪言「不喜歡就滾」；老羅崇拜的偶像是喬布斯，而黃章的號稱「中國喬布斯」（五年以前的……）

甚至倆人都收了阿里的錢，所以阿里巴巴也的確是倆人的「爸爸」。

不同的是黃章的時代明顯早於老羅，當初老羅關掉培訓班準備殺入手機圈，罵盡「友商」，意欲挑起腥風血雨之時，黃章早就把公司扔給了白永祥，做起了甩手掌櫃。

作為兩家公司的扛把子，魅族和錘子的走向也有很大的不同。

根據兩家公司去年報表來看，魅族對外宣布2016年手機總銷量突破2200萬臺，實現了扭虧為盈，但具體的盈利數據並未透露。錘子雖然未公開去年的出貨量，但根據其股東蘇寧年報顯示錘子科技去年凈虧4.27億，所有者權益為負2.4億。

或許目前局勢的不同，從倆人一開始入局時就已敲定——黃章是從電子廠工人起步，靠MP3發家，踏入手機圈後依靠魅族M8一戰成名也是自下而上的結果；老羅雖然成名不算晚，但原先新東方、牛博網或是培訓班的工作似乎都與科技二字扯不上關系，突然一個「外行人」不談供應鏈，形而上去做手機，遭遇挫敗也是必然。

記得老羅曾不止一次的抨擊過庫克接任之後的蘋果的審美和設計，甚至曾表示「喬布斯時代之後的蘋果就是一家巨型鄉鎮企業」，其實借著今天蘋果市值突破8000億美元之際，似乎所依靠的就是庫克對於管理供應鏈的優勢。

誰的工匠精神？

坦率的講，當老羅最早提出「工匠精神」的時候，我腦子里最先印出的形象是黃章。不否認老羅對於產品近乎嚴苛雕琢的耐心確實有工匠的氣質，但黃章那種為了手機握持感親自做起木匠活的形象似乎看起來更具「匠心」。

老羅在《長談》中提到自己的優勢在於設計和營銷，對於供應鏈的困難預期有所不足，所以在每一次產品設計推倒重來之後，真正落實到代工廠那邊卻難以給到他想要的結果。

和老羅比，黃章顯得聰明了一些。他的故事里最能代表其工匠精神的是MX3的0.07mm後蓋事件：

「據說2013年的魅族旗艦由黃章親自打磨而成，當實體樣機生產之後，J.Wong（黃章）拿到樣機僅僅兩小時後，就發現手感沒有模型好。

時間已經不夠了！ 但我們明白，J.W不會讓步。透過3D掃描，發現樣機和模型偏差了0.07mm。為了這 0.07mm，改18套磨具，耗資百萬。今天看來，是值得的，手握的確更舒適了。」

先不說故事的真假或者是0.07mm的誤差人手能否感知，但黃章追求的是他能掌控的「工匠精神」，更改模具百萬的耗資以及所花費的時間並未耽誤魅族手機之後的供應量，反而成為眾「煤油」茶余飯後向人津津樂道的談資。

變與不變？

黃章和老羅都很偏執，甚至剛愎自用，倆人對於公司的掌控欲也十分強。

據說當時黃章和雷軍交惡的原因就是黃章不願意接受雷軍的資金，擔心其分散自己的股份，而是想讓雷軍成為其經理人。轉而雷軍成立小米之後，黃章顯得有些氣急敗壞，對外宣稱雷軍借著投資之名竊取了魅族許多經驗。

當然，就像兩個相戀許久的情人分手，黃章氣的不是分手，而是分手後你過的比我好。

而後和小米競爭失敗之後，黃章似乎意識到了產品不是全部，營銷、渠道等各種缺一不可。逐漸的放下偏執，退出了管理，把權力交棒給了更懂用戶的白永祥和李楠，也試著接受了阿里的投資。

老羅也在變。

從最初豪言只做3000元以上的高端機，要是降價我就是你孫子等，到慢慢推出千元機品牌「堅果」，再到說服更懂供應鏈和大局觀的吳德洲加盟……

據說此次堅果發布前已經備貨50萬臺，側面也看出老羅的變格。

老羅談其一步步的「妥協」並非忘了初心，而是意識到創業不僅是實現自我理想，過程中還有跟著自己一起幹的夥伴的生活，畢竟只有活下去才能改變世界。

從最早的T1到最近發布的M1，錘子從不缺失的是優秀的設計和令人新奇功能，然而供應鏈的問題和過慢的產品更新速度一直使其叫好不叫座。

魅族則是在黃章逐漸放權之後，過於迎合市場，一年能發布十幾款手機，被笑稱一年有「三十二場演唱會」……銷量上去的背後，卻缺少讓人印象深刻的精品。

據小道消息，阿里在投資魅族時簽署了對賭協議，若魅族銷量不達標，阿里將進一步收購魅族股份。這或許是魅族逐漸缺失工匠氣息的原因。

很有意思的是今天魅族發布了一條公告，黃章作為魅族董事長兼CEO直接參與公司運營，回歸將親自打造夢想機。

兩個「匠人」之後還會擦出怎樣的火花，我們還不得而知。但老羅今夜的脫口秀，或許更令人有所期待。

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又一家共享單車"突然死亡"？！你的押金還好嗎

共享單車再次陷入風口浪尖。近日知名共享單車品牌小藍單車和酷騎單車因用戶押金難退引起輿論關註。

為何曾經的明星企業，轉瞬之間就成了消費者的雷區？押金監管究竟難在哪？

1、老問題再爆發：“押金難退”失信消費者

日前有網友爆出共享單車品牌小藍單車宣布解散，並拖欠員工工資和供應商貨款。

記者16日下午來到小藍單車北京辦公區，大廈物業前臺表示，15日開始這里已經空無一人，並陸續有供應商和用戶到辦公區要求退錢。

有物業人員稱，目前小藍單車還拖欠物業費用，聯系人已經失聯，物業正考慮用現存物品抵賬。

有用戶稱，在今年9月份，小藍單車就出現了押金難退的情況。

小藍單車於去年11月正式落地運營，相繼在深圳、廣州、成都、南京、佛山、北京等多個城市開展業務。今年2月，小藍單車宣布完成4億元人民幣B輪融資，估值一度高達10億元人民幣。

小藍單車北京公司內部 每經記者 馮穎祎/攝

另一家共享單車品牌酷騎近日也出現了相同的危機。今年8月以來，北京、西安、鄭州、天津等全國多地陸續有用戶反映酷騎單車存在退押金困難。

記者15日下午在位於北京通州萬達廣場的酷騎單車總部看到，陸續有上百名用戶前來要求退還押金，但目前公司辦公區同樣人去樓空，只留有一個窗口辦理退款登記。一名保安表示，現在每天下午都有大量用戶到這里來退款，並由公安人員和保安維持現場秩序。一位自稱是第三方機構的工作人員負責現場登記欠款情況，協助政府部門善後。

在現場，一則寫著“因為系統原因，一月份及之前的支付寶支付的押金均無法退還”的通知，引起消費者的不滿。一本專門為無法退還押金而準備的登記冊，已經寫滿了好幾頁。

一位姓申的酷騎單車用戶表示，他與夫人共有近500元充值余額，最近發現酷騎無法使用後才註意到新聞，於是前來辦理退款。希望有關部門能夠盡快介入，幫助他們挽回損失。

按照《工商行政管理部門處理消費者投訴辦法》第二十四條第二款規定，“當事人拒絕調解或者無正當理由不參加調解的，工商部門應當終止調解”。

記者了解到，目前北京市工商局已表示停止調解，並建議消費者留存好相關證據向人民法院提起訴訟。

2、多因素掣肘“押金難退” 共享單車變“雷區”

今年以來，已有多家共享單車退出市場。

2017年6月，悟空單車稱正式終止提供服務，並全額退還一切投資款；當月，另一家共享單車3Vbike表示由於大量單車被盜而停運；今年4月以來，用戶反映稱町町單車無法退款，辦公場地空無一人，企業“失聯”。

目前共享單車已從“明星”行業，開始向用戶“雷區”演變。其中，涉及押金的監管難題最為突出。

今年8月交通運輸部等10部門聯合出臺的《關於鼓勵和規範互聯網租賃自行車發展的指導意見》和北京市今年9月發布的《北京市鼓勵規範發展共享自行車的指導意見（試行）》均要求企業在註冊地開立用戶押金、預付資金專用賬戶，實施專款專用。盡管如此，押金監管缺失和退還難題仍然存在。

中國互聯網協會信用評價中心法律顧問趙占領認為，共享單車企業前期運營基本屬於虧損狀態，不僅面臨極速擴張的要求，而且行業也還沒有成熟的盈利模式。一旦資金周轉速度跟不上擴張速度，就會出現資金困難，導致挪用押金等情況出現。此外還有一些企業，即使資金鏈不緊張，也有可能挪用押金用於其他投資。

多位業內人士觀察，共享單車企業早期的押金問題主要是押金無法及時退還或退押金周期長，而現在問題已經升級為企業因經營不善導致資金鏈斷裂，挪用用戶押金。

上海社會科學院互聯網研究中心首席研究員李易表示，按照公司法，如果公司宣布破產，資金會優先用於清償債權人等，最後再解決用戶需求，因此用戶處於相對劣勢的地位。

押金的所有權本屬於用戶，但一些共享單車企業將其當成自有資金，或者把押金和企業自有資金混同一起用於經營支出，挪用、占用資金。趙占領認為，出現該問題主要是因為監管缺失。

在實踐操作中，一些共享單車企業聲稱在銀行等第三方機構設立了專門賬戶，不會挪用押金，但事實上在專款專戶的機制下，銀行設立專門賬戶，只提供托管服務，未充分履行監管職責。

趙占領說，另一方面，銀行的托管賬戶中每天新交和提取押金數量較多，由於兩方數據不對稱，銀行並不掌握押金退還的真實情況，很難保障資金不被挪用。

3、加強專款專戶監管迫在眉睫

面對頻頻爆發的行業漏洞，專家建議應對共享單車企業發展不斷規範，特別是對專款專戶加強監管，不僅要確保行業的健康發展，更要防止出現共享單車“倒閉潮”。

一方面，確保用戶押金交到專門賬戶，且企業每提取一筆錢，背後都應有相應的用戶退還押金請求。多位業內專家指出，這需要形成全國範圍的頂層設計，由交通部門等對押金管理做出統一的框架規定，如明確與共享單車企業合作銀行的資質、對押金管理的具體合作銀行提出賬目資質和信息要公開等要求，並由各地方政府、管理部門實施具體督辦工作。趙占領說，相關監管部門要做到實時核查，保證數據真實性。

另一方面，專家表示，為完善押金監管機制，應進一步明確企業、金融機構和監管部門的職責。

此外，可借鑒針對銀行等金融機構的監管辦法，要求企業繳納類似風險準備金的保障資金。李易認為，共享單車企業涉及的押金數額龐大，要防範因資金斷裂、經營不善或擠兌危機等產生的押金無法退還問題，防止用戶權益受損而造成嚴重的社會問題。

（來源：新華社）

2018新興市場頻“暴雷”，基金經理你們還好嗎？

“4月末開始，我們的風險逆轉模型就顯示了加倉新興市場的信號，但一個個始料未及的風險事件無奈讓我們清理了此前頭寸。”某外資基金經理對記者感嘆。

第一財經記者也梳理了多家外資機構的年初展望，結果顯示，年初的預測幾乎成了“反向指標”——“預計美元2018年仍有10％下行空間、亞太新興市場跑贏是我們2018年最具信心的預測”。在機構銷售、客戶的壓力下，二季度仍在“死撐”的策略師也不得不在年中大幅調整預測，動輒超出10%的預測調整幅度在面子上雖說掛不住，“但該出手時就出手，錯了就要認，好在今年大家都錯。”某外資行策略師感嘆道。

其實，2018年被基金經理無奈稱為最“糟心”的一年，尤其是布局新興市場——2月美股閃崩後，新興市場被拽入深淵；3月開始，貿易摩擦“噪音”不斷，新興市場頻受沖擊；4月開始，美元急速走強，一個月飆升4%，新興市場再度股、債、匯齊跌；這一跌就跌到了7月底，當市場剛開始反彈，8月10日曝出的土耳其危機再度將新興市場拽入深淵。

下一步，究竟市場會如何演化？此時，被一波波意外“打蒙”的基金經理和策略師，似乎已鮮少發聲給出明確的預測。“2018年的一切也說明了，不要用預測來投資，也不要把自己框死在預測里，投資不是對、錯的遊戲，關鍵在於賺錢。你要說新興市場何時能反彈，如今便宜的估值並非一個必然反彈的前提，我們仍在等待觸發因素。”澳洲安保資本（AMP Capital）基金經理納埃米（Nader Naeimi）對記者表示。

預測盡成“反向指標”

以某家美系外資行的外匯預測為例，其年初對於歐元／美元、美元／盧布、美元／人民幣的預測分別為1.3、58、6.2；而到了年中，預測大幅調整到了1.16、61、6.6。

同時，記者也發現，幾家巨頭資管公司年初對股市的預測皆為唱多新興市場，看空美股，原因是美股估值高企、超低波動率不可持續、順周期的財政刺激（稅改）將惡化財政狀況。然而，美股如今不但回歸到了年初閃崩前的高位，納指指更是創下歷史新高，而MSCI新興市場指數今年迄今跌幅已接近10%，更別提個別國家的股市跌幅超出了30%。

“年初看漲新興市場的預期實在是太高漲了，我們是當時極少數拍美元／人民幣全年6.8的機構，但在銷售的壓力下，也被迫改到了6.6。”某德資銀行策略師對記者感嘆。

接連不斷的“出乎意料”充斥了2018年。年初，全球經濟同步增長，這使得市場認為其他貨幣比美元更具吸引力，即使美國經濟仍表現良好。早前更有觀點認為，美國經濟的強勁主要是因為不可持續、甚至危險的晚周期財政刺激，這可能會提前使得美國經濟周期終結，並留下巨大的財政赤字後遺癥。然而，幾個月後，市場發現美國經濟增長實在是太強了，使得多年來讓市場相信“中性利率更低、本輪加息周期的利率不會高於3%”的美聯儲也開始拋棄了這個舊故事，開始考慮加速加息。

同時，歐洲、中國、日本經濟增速又開始放緩，而新興市場隨之陷入巨震，尤其是受到貿易戰、資本外流的夾擊。疊加美聯儲縮表，此前不斷湧入新興市場的全球資本開始瘋狂撤離。

“去年歐元對美元大漲超10%，年初歐元多頭的倉位也十分擁擠，一旦與其逆轉，頭寸的集中清理將造成市場巨變。新興市場股市的巨震也是同理。” 納埃米告訴記者。

基金經理“壓力測試”

比起還能順勢修改預測的策略師，投入“真金白銀”的基金經理更度日如年。尤其是對於做基本面選股、只做長倉而無對沖的基金，2018年無疑是一場“壓力測試”。

先不論MSCI新興市場指數今年跌了10%，外匯的風險就令人難以承受。第一財經記者統計發現，表現最差的幾個新興市場貨幣為——阿根廷比索（－20.1%），土耳其里拉（－17.53%％），巴西雷亞爾（－10.62%），俄羅斯盧布（－5.76%），澳元（－4.36%）；表現全年最佳的墨西哥比索漲幅為9%，但該貨幣過去兩年在美國總統特朗普的恫嚇下早已貶無可貶，位居第二的哥倫比亞比索漲幅也僅2.6%。

“有時根本沒法做外匯對沖，例如土耳其里拉，動輒暴跌20%，這類貨幣波動性極大、流動性很差，對沖成本高昂，” 某位於荷蘭的新興市場基金經理對記者表示，“早前就預計到土耳其的狀況不可持續，因此這一國家是我們避免配置的。”

上述基金經理也表示，“雖然市場艱難，但我們仍相信新興市場企業盈利情況並沒有惡化，只要貿易摩擦風險有所消散，還是有很多‘撿便宜’的機會，當前市場估值已經回到了接近2016年的水平，例如韓國的科技、金融板塊等都是我們看好的。”

對於投資A股的外資基金經理而言，各類挑戰也難以避免。“波動波動就習慣了。”雖看來調侃，但這似乎成了今年外資對A股的直觀感受。

“一開始做A股的時候，最大的挑戰就是如何不被市場帶著走，板塊輪動飛快、受散戶情緒影響大是這個市場的特征，現在最大的挑戰之一是如何抵禦各種噪音，因此基金經理需要找時間獨立思考，否則會被帶著到處亂跑，例如今年以來幾乎每個月的市場情況都不同，甚至相反。”曾經供職於挪威主權基金的荷寶亞太區股票中國研究總監魯捷對記者表示。

所幸，外資機構一般的績效考核期為3年，因此只要相信持有公司會長期跑贏，那麽基金經理一般不會因短期波動而頻繁調倉，除非持有公司的基本面與預期出現重大偏離。

全面反彈時機未到

如今，幾乎所有人都在問的一個問題是——說了幾個月要反彈了，那麽新興市場究竟何時反彈？

“估值已經顯著改善，但吸引人的估值並不是一個市場必然反彈的前提。任何持續性的翻轉都要一個觸發因素。” 納埃米對記者表示，2016年新興市場的大反彈是由多重因素推動的：1）估值非常便宜；2）美國通脹下降、美聯儲加息停滯；3）企業盈利複蘇。

多位基金經理也表示，在目前貿易摩擦、地緣政治不確定性尚未淡去之時，仍選擇靜觀其變。其風險模型顯示，A股和部分新興市場股市仍在觸底的過程中。

“MSCI 新興市場股票指數的市值主要集中在大中華區和北亞市場——中國內地、中國臺灣、韓國、中國香港占據了指數總市值的近 60%。因此，複蘇的關鍵似乎還在中國。” 渣打銀行全球宏觀策略主管羅伯遜（Eric Robertsen）對記者表示。

不過，美國並非高枕無憂。羅伯遜對記者稱，“納指再度創下紀錄新高，標普500指數也回複到了1月高位，上周波動率（VIX）指數仍維持在10%的歷史低位，一個月期標普實際波動率甚至低於6.75％，這意味著日均隱含波動僅不足50bp（基點）。一旦新興市場風險加劇，這種情況難以持續。”

當然，更理想的情形是，貿易摩擦風險淡去、土耳其危機暫時化解，那麽全球股市可能大幅反彈，加倉新興市場貨幣、股市的機會也就不遠了。

責編：明智

懶散還好

3樓提及

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嗯, 以我這等自發性的工作, 就算湯兄不篤住我都努力打理龍鳯大茶樓

湯兄的確可以省省心力幹別的, 哈哈哈哈

5樓提及

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這兩天一日去左睇樓, 昨日去左晒太陽...現在回來全力投入工作

指311地震「還好在東北」日高官辭職