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美聯儲經濟學家的顛覆性研究結果：企業投資決策與貨幣政策關系不大

來源: http://wallstreetcn.com/node/72048

美聯儲經濟學家Steve Sharpe與Gustavo Suarez的最新研究結果顯示，企業投資決策與利率水平的變化沒啥太大的關系。 他們在一篇名為《投資對利率反應遲鈍：從首席財務官的調研得出的證據》的論文中提到，投資理論的一條基本原則以及貨幣政策傳導的傳統觀點認為，加息會對企業的資本支出產生相當大的負面影響。但是大量的實證研究結果表明，這種影響沒大家想象的那麽大。 該項研究的數據來源於2012年9月杜克大學/CFO雜誌全球企業展望的季度調研，調研對象為不同企業的CFO。 其主要觀點是： 絕大多數CFO表示，他們公司的投資計劃與可能的借貸成本降低沒什麽關系，只有8%的企業會在借貸成本降低100個基點的時候增加投資，另外8%的企業會對利率減少100-200個基點做出反應。 值得註意的是，68%的企業不認為利率下滑將會刺激公司增加投資。 此外，我們發現公司對利率的提高可能更為敏感。但是也只有16%的公司會在利率提高100個基點的時候減少投資，利率提高100-200個基點時只有15%的公司會采取行動。 總之，如果長期利率更低，大部分公司都不會計劃更多的投資，只要利率不高出300個基點，大多數公司也不會減少投資。 下圖中，紅線為企業投資決策的變化情況，藍線為利率水平： 而2013年長期利率的陡然上漲也讓這兩位經濟學家有機會驗證這個調研結果，當時美國10年期國債收益率和投資級的債券收益率上漲了100個基點，在當年的全球企業展望季度調研中，也提到了投資與利率的問題。 在396份可用回複中，9位CFO表示他們的資本開支“明顯減少”，28位表示“稍微有些減少”，總體而言，9.3%的回訪者說他們因為利率走高而減少了資本支出，這與2012年10%的比例相仿。 91%的回訪者並未表明利率上漲1%使他們減少資本支出，只有3.7%（15個）的回訪者表示如果利率在年底上漲2%，他們會減少資本支出，這一結果甚至低於2012年的調查。

為什麽馬航事件對市場沖擊不大？

來源: http://wallstreetcn.com/node/100822

近期什麽事件能最撼動金融市場，讓投資者擔心？是俄羅斯與西方日漸升級的緊張關系？可能未必。 當上周美國對俄羅斯施加新一輪制裁、馬航MH17客機在烏克蘭東部被擊落時，全球股市大跌，不過隨後沒過幾天便收複失地。盡管美國國債和德國國債這樣傳統的避險資產的價格也在漲（收益率在下跌）但這其中也有歐洲經濟數據較弱的原因，即使是在俄羅斯，大幅拋售現象也相對較克制。 在烏克蘭緊張局勢升級，加沙地帶沖突持續不斷，伊拉克日漸陷入混亂深淵的背景下，市場這樣的“淡定”其實並不真的可靠。相反，這顯示了各國央行已經催眠了金融市場。 花旗銀行（Citigroup）首席全球政治分析師Tina Fordham表示，市場一反常態的無視所有這些事件，將它們地區化。但如果你所有數據放在一起，就能看出趨勢。 瑞銀（UBS）股票分析師Nick Nelson表示，市場缺少重大反應的一個原因是對政治事件風險會不會失去控制的定價很困難。除非結果明了，這樣分析師們才能計算出其對經濟的影響。 德意誌銀行（Deutsche Bank）分析師Jim Reid在本周二的報告中寫到，“在我看來，市場認為眼下這些事件可能升級至令人不安程度的可能性不高，但真實的結果卻有可能不是這樣。這里就有一個投資的兩難困境。你是願意順著人潮站在最有可能的一邊，還是逆著人潮選擇可能性較低但影響卻更大的結果的那邊？” 另外一個解釋是，最近數周以來發生的事件還不能引起能源價格顯著上漲 - 這是地緣政治沖擊傳導至實體經濟和金融市場的一種重要途徑。 不過，多數分析師同意的一個最大原因是主要國家央行實行的超寬松貨幣政策導致市場波動性被壓制。摩根大通（JP Morgan）環球市場策略師Andrew Goldberg稱，央行的行為就像“一針巨大的麻醉劑，如果央行們沒有如此熱心的致力於為經濟恢複保駕護航，不顧冒著通脹的風險，所有這些地緣政治風險將攪動市場。” 俄羅斯十年期國債收益率在上周四美國新一輪制裁來臨時跳升，但依然低於今年3月高點9.77%，受制裁影響的公司債收益率也未能超過3月水平。今年3月正是俄羅斯合並克里米亞的時間。 不過俄羅斯確實出現了資本外逃的現象，根據俄央行的數據，今年前六個月投資者從俄羅斯撤走超過700億美元，超過了2013年全年流出數量，俄羅斯政府和公司發債數量也在下降。 Renaissance Capital首席經濟學家Charles Robertson表示，西方國家為制裁俄羅斯所做的努力被美聯儲的政策所蓋過。俄羅斯的借貸成本可能被拉高，但從歷史角度來看卻還是處在低位。 M&G公司債券經理人Claudia Calich表示，投資者認為目前情況處於控制之中。“俄羅斯和烏克蘭的消息沒能在市場中激起激起回音，這種情況接下來也將延續，除非俄羅斯采取一些極端行動，比如開始中斷對歐洲的石油、天然氣出口，那時我們才能看到市場開始大規模拋售。” 本周二歐洲各國開始討論對俄更嚴厲的制裁，市場風險將升高。花旗銀行分析師Fordham表示，對普京周圍的個人制裁升級沒能在市場中激起反應，更不用說其中一些人還控制著該國能源生產，這很微妙，此前並沒有這樣的先例，可能會造成令人意外的結果。

外管局：外儲下降因美元升值，資本外流風險不大

來源: http://wallstreetcn.com/node/209760

今日中國國務院新聞辦的新聞發布會，國家外匯管理局國際收支司司長管濤介紹了2014年前三季度外匯收支數據，並接受大家的提問。

管濤指出，中國三季度外匯儲備下降是因為美元升值，中國資本外流並非是很大風險。中國外匯儲備下降反映國際收支趨向平衡，符合國家宏觀調控目標。隨著央行幹預減少，外匯儲備增長放緩是新常態。國際收支平衡為中國貨幣政策操作提供空間。

管濤表示， 中國央行正在逐漸停止在外匯市場上的幹預。市場參與者仍傾向持有外匯。 人民幣匯率雙向波動將是新常態。 

中國第三季外匯儲備余額意外回落1000億美元，為九個季度來首次減少。上周公布的央行數據顯示，9月末外匯儲備余額為3.89萬億美元，較二季度末的3.99萬億美元回落1000億美元。上一次外匯儲備季度環比上減少是在2012年6月末。

管濤對此解釋稱，“今年三季度，美元指數上升7.7%。我國外匯儲備里面，除了美元資產以外，還有其他一些非美元資產，需要折算成美元對外公布，美元升值就會導致非美元資產在折算成美元時金額減少。但這些折算造成的余額變化只是賬面的估值變化，並不是實際的損失，也不會有實際的跨境資金流動。因此，賬面的估值變動和實際的損益並不是一回事。而且現在我國外匯儲備規模已經達到三、四萬億美元，未來國際市場上主要貨幣匯率波動可能還會造成外匯儲備余額變動，但影響比較有限，主要貨幣匯率是有漲有跌的，對於這種波動的影響不必過度解讀。”

隨後有記者問道，今年三季度以來，我國進出口順差屢創新高，人民幣匯率總體升值，但是銀行的結售匯順差持續走低，有些月份甚至出現逆差，是否意味著我國當前面臨資本大量外逃的風險？

管濤指出，三季度人民幣匯率有所回升，貿易順差較大，但是外匯市場上卻出現少量的供不應求。這種外匯市場供求關系的變化，是3月份人民幣匯率形成機制改革新成果的進一步顯現。今年2月中旬，特別是3月17日擴大人民幣對美元匯率雙向浮動區間以來，人民幣匯率呈現了明顯的雙向波動，有漲有跌，改變了過去的單邊走勢，這在一定程度上引導了市場，使得市場主體調整了外匯交易策略，企業購匯意願普遍增強，結匯動機有所減弱。雖然最近幾個月人民幣匯率有所回升，但是在國內外經濟金融環境錯綜複雜的情況下，企業對前期人民幣匯率雙向波動還是記憶深刻的，所以總體上仍然延續了增加外匯存款、減少外匯貸款和對外負債的財務調整。

管濤在會上還提到，當前我國外匯收支狀況主要呈現以下特點：

第一，跨境資金總體保持凈流入態勢。前三季度，剔除匯率因素影響（下同），銀行結匯同比增長4%，售匯增長4%，結售匯順差增長3%；銀行代客涉外收入同比增長14%，對外付款增長19%，涉外收付款順差下降52%。

第二，市場主體結匯動機減弱而購匯意願增強。衡量企業和個人結匯意願的銀行代客結匯占涉外外匯收入的比重（即結匯率）總體下降，由一季度的77%降至二季度的68%，三季度為69%；衡量購匯動機的銀行代客售匯占涉外外匯支付的比重（即售匯率）呈上升態勢，由一季度61%升至二季度69%，三季度為70%。

第三，外匯供求在震蕩中趨向基本平衡。從銀行結售匯數據看，一季度順差1592億美元，二季度降至順差290億美元，三季度轉為逆差160億美元。從銀行代客涉外收付款數據看，一季度順差455億美元，二季度和三季度分別為順差407億美元和逆差200億美元。

第四，銀行遠期結售匯由大幅順差轉為基本平衡。前5個月，遠期結售匯簽約連續順差，但月均順差規模由1至2月的240億美元降至3至5月的17億美元。隨後的6至9月份，遠期結售匯順差和逆差交替出現，但絕對規模均不大，月均逆差6億美元。

第五，外匯市場逐漸趨向自主性平衡。剔除遠期結售匯履約後，1至2月份，未到期遠期凈結匯余額累計增加152億美元，3至9月份連續7個月回調，累計下調506億美元，推動了銀行增持外匯頭寸。反映零售市場外匯供求狀況的銀行即遠期結售匯差額（即銀行結售匯差額與未到期遠期凈結匯余額變動合計），一季度為順差1649億美元，二季度降至25億美元，三季度轉為逆差305億美元。

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【更新】“深港通”五一前後開通可能性不大

來源: http://wallstreetcn.com/node/212770

【13:50更新，增加更多媒體采訪和查證核實內容】

今日早間，香港商報引述深交所首席經濟學家季孟增消息稱，“深港通”有望於今年五一前後開通，隨後不久騰訊財經、財新等媒體向深交所查證，深交所查無“季孟增”此人，也並未設立“首席經濟學家”這一職位，目前深港通事宜按照證監會的統一部署正在準備當中。

《香港商報》報道提到，季孟增表示，深交所內部已經制訂了“深港通”的時間表和路線圖，預計“深港通”將在今年五一前後開通。目前“深港通”的各項準備工作進展良好，系統已經測試完畢並已聯網，相信不會因為技術問題而延遲開通。

而據騰訊財經了解，季孟增實為深圳大學管理學院教授。不過他在多個培訓類網站上顯示的頭銜眾多，包括獨立經濟學家、深圳大學經濟學/管理學教授、深圳證券交易所首席經濟學家、特約評論員、經濟學博士、深圳大學證券期貨研究院院長、清華大學深圳研究院、英國威爾士大學經濟學/管理學博導教授，紅中管理學院特聘專家等。

此外，財新援引接近深交所的人士指出，深港通“五一”前後開通的可能性不大，因為自國務院正式批複之日算起，深港通準備工作至少需時半年，而目前國務院尚未正式批複。

昨日李克強總理在深圳提到，滬港通之後應該有深港通，此番表態令市場開始聚焦深港通概念。

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滴滴打車：我推專車是為了滅掉黑車 跟出租車關系不大

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0111/148847.html

i黑馬：滴滴專車在被黑數日後，當事人終於站出來回應。1月10日，在清流資本舉辦的沙龍上，滴滴打車聯合創始人張博講述了前因後果：他為毛要做專車？“我推專車是為了滅掉黑車，跟出租車關系不大”；“滴滴專車的使命是不要讓乘客不再遷就體驗，希望大家有尊嚴地出行。”
 

滴滴打車大大降低了出租車的空駛率，但即便把空駛率降到零，還是滿足不了乘客的出行需求，原因是人多車少，大量體驗差的黑車成了搶手貨。於是才推出了滴滴專車。

以下為張博演講內容，由i黑馬整理，原文有所刪減：

為毛要做滴滴打車？

滴滴打車是2012年6月份創立的，其實是一個非常樸素的想法，在出租車這個場景下沒有人是開心的：乘客不開心，打車要等好長時間。我以前在百度工作，每天晚上十點鐘下班，因為住的很遠，每天會到百度南門去打車，有時候那里停著十多輛車，我會被連續拒載十幾次，乘客是如此痛苦。

出租車司機也同樣很痛苦，傳統模式中，他去找路邊的乘客，最重要的工作是找到附近最近的乘客，拉到目的地。整個過程中，40%的成本（時間、油）花在找客上。每增加一輛出租車，對於道路的壓力相當於三輛私家車，比如尾氣排放。

2012年6月，我們發現了這類問題，就想其中的核心是什麽？看了一下傳統打車的業務流程，乘客必須下樓招手，該信號是以光為媒介往外傳播，只能被前方沒有視線遮擋十米內的出租車司機看到。而司機在空車時，需要獲取的信息是他附近哪里有乘客，依靠的工具是眼睛，範圍很小，因此需要開車去擴大搜尋面積。

我們核心思想就是把視線為媒介換成移動互聯網，它會帶來兩個生產力的提升：

第一，使信息的傳遞效率更高，乘客不需要下樓招手，在房間里喝咖啡看電視，就可以把出行需求發出去。以滴滴現在的情況，當乘客發出去之後，一秒鐘後，你周邊有六個司機會了解所有情況，不需要再開車掃馬路了。

第二，司機的決策體系的提升，他需要知道很多信息。為什麽司機在百度南門不願意接我？因為他想回家。但若有個司機剛好順路，他就會願意。滴滴在傳遞信息時候，會包含出發地、目的地，還有15%的乘客自願加價。

在2012年下半年，我們在北京把商業模式建起來，2013年開始複制，之後又碰到了阿里和騰訊，我們一周之內業務漲了五十倍，出租車就正式成為一個大眾品牌。

通過大數據分析，我們還發現一些有興趣的東西：乘客的出行是可以被預測的。我們在百度工作，晚上九點以後打車可以報銷，因此，在晚上九點鐘有一個打車高峰。周五晚上，在三里屯晚上十點有一個高峰。我們發現有很多的周期性的上漲、下降，這些數據是有規律性的。但司機掌握不了這些規律。

於是，我們開始利用數據調動司機，通過預測每一個司機周邊的訂單情況，來告訴司機，哪個路口未來五分鐘會有很多的訂單出現。50%的司機會根據我們的信息前往，80%的人認為，我們給他的信息有價值。

這是我們在O2O的第二步：用大數據去分析，影響供給。

為毛做滴滴專車？

去年8月，我們推出了滴滴專車，為什麽要做這個事情？我們發現，即使把出租車的空使率降到零，仍無法滿足乘客立即出行的需求：出租車牌照是被壟斷的。

北京市的出租車有10.6萬輛，而人口卻一直在火箭般的速度往上長，現在已經有兩千萬常住人口，一千萬流動人口，無法滿足所有人立刻出行的需求。那麽，這些溢出需求都去哪兒了？黑車。

再舉個以前我上班的例子。每天早上八點半我要打出租車，但周圍恰好沒有。這時一個黑車說哥們你走嗎？沒有選擇，我必須得走。黑車是一個體驗呢？第一個價格不標準，每次都要談價格。如果你對目的地不熟悉，還經常被宰。

信息不對稱會帶來很多問題：

第一，價格體系是比較混亂。

第二，安全隱患。我坐過的黑車里面，車況最好的是比亞迪，其余大多沒有牌子，比如小面包，不知道安全狀況如何，聲音很大特別破。

第三，司機基本沒有服務意識，他們會在車上抽煙，隨意接聽電話，不經乘客允許隨意拼車。就是這麽一個體驗，但每天市場巨火爆。我們這邊拿到了一組數據，每天北京大概有兩百多萬出租車訂單，其中一百多萬是黑車訂單。

在我眼里，黑車體驗差但很多人用，原因是因為乘客的出行體驗已查到極致，逼著他必須忍受這樣一個非常低質量的服務。

滴滴專車想做的事情是什麽呢？

就是不要讓乘客不再遷就體驗，希望大家有尊嚴地出行。

第一個是價格標準，不允許載客。他會知道你現在走了多少路，有一個合理的計價方式，比出租車高30%-50%。

第二，所有車都是經過嚴格的車檢，我們的車都是帕薩特、奔馳、寶馬、奧迪，運氣好的還可以打到特斯拉。司機的服務也經過嚴格篩選，會經過七天的封閉嚴訊，再進行嚴格的考試，有路考、有態度考核。我們每月還會去找用戶做訪談大量的調研，每月會砍掉20%的不合格司機。我們對於司機的品質服務無以複加，要求司機必須站在乘客旁邊幫他開門，車上有免費的水，未來我們還會提供更多個性化服務。如果今天是你的生日，會送你一束玫瑰。現在滴滴專車配備了早餐，在你上車以前，就知道你喜歡誰的歌。

我們希望所有乘客不再因為急著出行，而被迫忍受差的服務。滴滴專車要完成的第一個使命就是希望乘客有尊嚴的出行。

滴滴專車的使命是什麽？

有部分乘客對於出行的品質有要求，不能忍受出租車這種層次的服務，出租車上面可能有味道，不舒適。他們希望有一個更高端的服務。

這些乘客原來有一些人自己有車，請了私人司機，司機每天工作一小時。為此，他們付出了每個月1-2萬的工時費。還有一類人是用神州這種租車服務，這種體驗也很差，他要的就是送他上班和下班。

所以滴滴專車想解決的是兩類人的需求。

同時我們看一下B端，現在租賃公司有大量閑置的車輛，他們的訂單多來源自老客戶，我們希望激活這部分資源去滿足乘客的需求，這也是雙向共贏的一個場景。

再往後看，滴滴還會做哪些事情？我們希望通過大數據去優化整個交通。

舉個例子，我經常會看到同一路公交車連續幾趟過來，大家見過這個場景嗎？第一趟車載了80%，後面兩趟車都沒有人。不合理，他們消耗了資源。原因是公交公司並不掌握人們出行的數據，不能預測未來一個小時乘客的分布情況，而我們有可能會掌握。我們會指引公交公司怎麽去發車。

背後的核心是我們掌握了一個人出行的大數據，以及一個基於該大數據上的決策體系。通過這些工具，我們相當於安放了一個磁鐵，讓乘客出行、交通流動是有序的。

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國研中心劉世錦：降準降息作用不大 資金或流入股市

來源: http://wallstreetcn.com/node/213549

國務院發展研究中心副主任劉世錦稱，降準降息能在短期內改善預期，但新增資金未必流向實體經濟，可能流入股市，對實體經濟刺激作用有限。

據新華網報道，劉世錦在24日舉行的“第六屆中國經濟前瞻論壇”上說，不應把改革和刺激對立起來，如果經濟增速下滑過快的時候，該刺激還是要刺激，但一定要明確，這種刺激是為了不讓經濟增速下滑過快，讓轉型比較平穩，但刺激改變不了由高速增長向中高速增長的大趨勢，也不能夠解決很多深層的結構性問題。

劉世錦說，“刺激”在經濟學上是一個中性概念，不能把刺激和改革對立起來，也不能將“刺激政策”負面化。當前，財政政策相對有效，要通過增加政府投資，主要是基礎設施投資，擴大終端需求，特別要註重提高投資的有效性。

他說，中國經濟在轉入中高速增長期後，要研究和確定反映新常態下發展質量的指標，例如按照“就業可充分、企業可盈利、財政可增收、民生可改善、風險可控制、資源環境可持續”的要求，形成有利於提高發展質量、切實可行的指標。然後，以質量指標倒推速度指標。

劉世錦認為，與發展質量相對應的速度有一個合理區間，過高或過低都會對發展質量產生不利影響。當增速出現快速下滑苗頭時，適度的刺激政策仍是必要的。但要明確刺激政策只有助於恢複短期平衡，並不能解決中長期結構問題。轉型期推出刺激措施的目的是“托底”，防止經濟增速嚴重偏離潛在增長率，損害發展質量，而非“推高”，重返高增長軌道。

他表示，關於中國經濟“通縮風險”的問題近期被拋出。中國即使出現了一定程度的通縮，也只是“非典型通縮”或者“結構性通縮”，和美國等成熟市場經濟相比是有根本性區別的。這種“非典型通縮”不是通常意義上由貨幣供給不足引起的，而是由於終端需求放緩導致的供給側過剩產能調整引起的。

劉世錦稱中國房地產市場正處於歷史性拐點。“城鎮居民住宅的歷史需求峰值是1200—1300萬套，這個數字2014年就已經達到了，達到了之後就會出現逐步走平、逐步下行的態勢，所以我們的觀點非常明確，中國房地產正處於歷史性的拐點。” 劉世錦說。

對於房價的走勢，劉世錦認為，從全國來講，房價整體會有一定幅度的回落，但房價的變化會有明顯的區域性特征。

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上交所：註冊制今年有望落地 個股期權推出希望不大

來源: http://wallstreetcn.com/node/214769

上交所理事長桂敏傑今日表示，對股票發行註冊制今年年內推出比較樂觀，但今年上半年註冊制能否落地不確定。

桂敏傑在接受《上海證券報》專訪時稱，目前證券法規定的證券公開發行制度為核準制，而要改革為註冊制，就必須先解決證券法相關條款的修訂問題。兩會後證券法修訂草案會提交人大審議，預計今年內應該可以完成修訂。

他同時表示，上交所正在研究全新債券平臺的建設方案，今年個股期權推出的希望不大。

關於證券法修訂問題，全國人大財經委副主任委員吳曉靈今日表示：“按正常進度，證券法修訂案有望4月底上會。初審過後，需要征求意見並總結，最快8月份進行二審，10月份完成三審。”

針對註冊制改革方案中證券發行審核職能歸屬的問題，桂敏傑指出，證券交易所是選項之一。

談及兩會提案，身為全國政協委員的桂敏傑表示，今年的提案是關於設立專門的金融法院和資產證券化的稅收問題，

隨著資本市場和金融市場的開放和發展，金融訴訟案件越來越複雜，對專門司法保障的需求也在不斷增加，建議在上海設立專門的金融法院。

關於資產證券化的稅收問題，由於企業資產證券化的稅收問題還沒解決，不利於資產證券化的發展。

此外，桂敏傑對滬港通運行效果評價“不錯”，預計未來會進一步打開滬港通的空間。

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現代牧業（1117）下遊表現超預期，原奶價格下跌空間已不大

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1867

雲家政薛帥：家政行業為什麽做不大？

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0617/150027.html

黑馬說：在中國的傳統家政公司公司里，你能否隨口叫出一家耳熟能詳的家政公司？抱歉，沒有。幾十萬家的家政公司里，雲家政CEO薛帥曾經的那間也在其中，而他似乎想明白的比別人早一點，想明白了，也就立刻就把家政公司關掉了。

文 | i黑馬
 

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