馬年股市，萬馬齊喑 老刀101
http://xueqiu.com/4779794911/27490099（說明：春節前，此文尚在醞釀時已被《證券時報》預約，我索性好事做到底，答應了約稿並承諾等今天見報，再在雪球同步貼出我的原稿。今天見報的文字（見
http://epaper.stcn.com/paper/zqsb/html/epaper/index/content_543220.htm …），同樣因為版面篇幅的原因，文章被刪減的幾乎只剩提綱了，更可惜的是因為主流媒體輿論導向的原因將我頗為得意的題目改了，這可是畫龍點睛之筆啊，只能說可惜。）
2013年12月30日，我在《我的2013年，醒酒解毒拆房子》一文中曾預告過，「坦率的講，我對明年仍不樂觀，理由有很多，我以後將專門寫文章表達我的觀點，我還要觀察今年的年末收官行情和明年元旦到春節前的盤面量能及走勢情況，並綜合這一段時間的政治經濟形勢變化和外盤走勢情況，然後做出自己的最終判斷。明年農曆馬年，我將用一個含『馬』字的成語概括預判明年的股市趨勢，預計文章春節期間將在雪球貼出，敬請關注。」之所以這麼胸有成竹，是因為有一個成語已經在我腦海縈繞許久了，我只待元旦前後和春節前的一段走勢以及春節期間外盤的走勢來最後驗證一下我的判斷。當時我想，除非出現類似如四萬億的打雞血措施使行情逆轉，才會迫使我考慮更換一個更合適的成語，而這種考慮現在看來顯然是多餘了，IPO重啟後的走勢和雙年關的腥風血雨以及外盤春節這幾天的風雲突變終於打消了許多人最後的幻想，也再一次證明了保持獨立和理性的思考是在中國股市活下去並能活出一定滋味的多麼重要的保證。現在，馬年已經到來，騎在馬上，展望馬年，我看不到牛歡馬嘶、萬馬奔騰的景象，取而代之的是一幅肅殺、蕭條、沉悶、以至令人窒息的畫面，這幅畫的名字就是——萬馬齊喑。
寫到這裡，忍不住想指責我是算命先生或準備謾罵的朋友請稍安勿躁，算命先生其實是一個最容易做的行當，只要他臉皮夠厚、口才夠好、心腸夠黑就夠了，他可以故弄玄虛、胡說八道而不需要羅列任何理由，他只需把他的一切說辭都歸置於天命就行了，而我的預判卻基於人人都能感覺到的常識和現象，但大多數人對此熟視無睹，我只不過憑著經驗進行了一番歸納和總結，除非你認為我的理由不成立，並能給我一個更好的理由，否則，你需要打醒十二分精神重新檢視一下的你的投資策略和倉位配置，而不是徒費口舌地對我進行指責謾罵或進行無謂的爭論。
一、支撐經濟增長的三駕馬車在馬年有全部趴窩之虞
持續多年的兩位數經濟增長，全賴投資、出口、消費三駕馬車的拉動，現在，這三駕馬車疲態盡顯。在經濟高速增長的年代，股市沒有同步正向發揮經濟晴雨表的作用；說明經濟和股市起碼有一個得病了，而且病得不輕，或者兩者都得重病了，只是病症不同而已；現在經濟進入下降趨勢，有什麼理由能指望股市逆勢表現呢。一個更大的可能性是經濟和股市正在進行一場龜兔賽跑，經濟是烏龜，包袱沉重，支撐身體的四肢有短板，反應遲鈍，步履沉重，表現為經濟緩慢下行；股市是兔子，機敏的大耳朵、大眼睛和嗅覺撲捉到了危機，傳達到彈跳有力各有分工的四肢，表現為股市快速下跌；兩個同向運行，股市率先跌到位，探到底部，然後慢慢震盪盤底，等到經濟也終於下探找到支撐後，經濟與股市重新找到各自的平衡並最終實現同向正相關運行，經濟增長支持股市上漲，股市上漲為經濟健康運行配置資金和提供進一步增長的動力。但是，這種相得益彰的局面至少在相當長的時間內還難以見到，我們每一個股市中人都必須正視經濟面臨的困難局面，而不能掉以輕心或抱有僥倖心理。
（一）投資方面
全社會固定資產的投資高潮已經過去。全國的高速公路網已經形成，局部已經過剩，形成了浪費；高鐵和鐵路的佈局也基本達到了重要人口聚集城市和重要經濟區的全覆蓋，以後可以有局部建設和完善，但不需要大干快上了；一線城市和主要二線城市的地鐵也基本完成了佈局和建設，計劃和新開工項目將會逐年減少；城市機場總體已經過剩，除個別一、二線城市需要改建擴建增加運力外，絕大多數一、二線城市已經完成了建新棄舊形成了巨大浪費，如昆明等城市；一些城市完成了原地擴建，如深圳啟用新航站樓，廢棄了兩座並不老、也不舊的航站樓。所以，即使現在再來個四萬億，也面臨著無處可投的窘境，除非你擺明了要浪費，如再建珠海那樣閒置的機場；實在沒有舊的可拆了，鳥巢屈指算來建成已六年了，總不至於拆掉重建吧。
一枝獨秀的房地產投資，在我看來，也走到盡頭了，不用講什麼大道理，你只要承認空置率確實高，那麼繼續蓋空房子的投資就不可能有持續性。政府性的樓堂館所建設至少在現任政府的任期不會重啟；大學的擴建已經完成，且已過剩，後遺症已經顯現。
高耗能高污染行業的關停並轉去產能，不僅不是增加投資，反而是為過去的投資冒進做減法。
至於加大農田水利堤防等建設的投資，我不揣以小人之心度之，各種跑冒滴漏之後，最終交差的肯定是豆腐渣工程，所以這種投資與其提前投入預埋炸彈，還不如等徹底堤毀人亡後在眾目睽睽之下重建來得更陽光、更有保障一些。
綜上所述，至少到現在來看，除過需要多建一些安居廉租住房和配套工程，多建一些醫院和養老院以外，看不到其他什麼地方需要加大投資。
（二）出口方面
隨著人民幣的持續對外升值，加上國內用工、房租等各種成本上升因素，大量的加工貿易企業停產倒閉或外遷，長三角、珠三角的產業已經出現空心化，出口貿易在2013年就顯露出衰態，如果再剔除假貿易的水分，今年出口貿易負增長並不是不可能的事情。出口萎縮將影響無數產業鏈和就業人口，為經濟下行推波助瀾。
（三）消費方面
多年來，決策者一直希望以適度的通貨膨脹、實際低利率甚至負利率政策來促進消費增長，但一直事與願違，效果不彰。真實原因是，全社會已經被房地產泡沫綁架了，老百姓增加消費心有餘而力不足。
少數掌握大量資源的富人和精英階層，有房有車有一切的前提下，消費已經定型，沒有多少潛力可挖，這個階層對低利率等刺激消費的舉措並不敏感。中產階級和大量中低收入階層，一套房至少綁架了一代人、或者兩代人、甚至三代人的一生，省吃儉用還房貸就是大部分普通國人的日常生活，稍有結餘，還要考慮籌劃養老、醫療、教育等正在增加或將來必定出現的開支，所以，閒錢不是要即時消費掉，而是要存起來，以備將來不時之需，即使利率低甚至負利率也不得不存。低收入或無收入困難階層，當然沒有消費潛力可言。不是不想消費，而是力不從心，這應該是絕大多數國人的消費現狀。所以，在大多數人還背著房貸的情況下，不要奢談靠消費拉動經濟增長。
雪上加霜的是，新班子上任以來，致力於反腐倡廉，正本清源工作，一些腐朽、奢侈、虛妄的消費觀念正在得到糾正，這是執政黨順應民意、使國家重新走向新生的第一步，這一步帶來的社會陣痛就是奢侈消費受到了抑制，如茅台價跌量減，各地關停會所等高端餐飲娛樂場所，打高爾夫的人數減少，熱門旅遊地和景點及星級酒店的接待量下降，一些國際奢侈品牌收縮在中國的業務甚至考慮退出，等等現象將大大影響相關產業鏈和就業人口。因為這個預期之外因素的影響，會使刺激消費增長的努力部分或全部被抵消，2014年，消費不可能增長，反而有可能進一步萎縮。
三駕馬車同時趴窩，直接影響經濟增長和相關行業股票的表現，間接影響就業和居民收入，進而影響進入股市的資金流，並最終使股票價格下降指數受壓。所以在經濟不好的時候不要指望股市逆市上漲。
二、資本逃亡和熱錢流出將為中國經濟和股市釜底抽薪
關於反腐倡廉的高壓態勢與不義之財外逃的正相關關係，雖然沒有數據和具體例證，對這種社會現象大家儘可能抱著只可意會不可言傳的態度去體會和觀察。與移民潮相伴生的就是資本的正常外流和非正常的的資本外逃。從龍年最後一個交易日2013年2月8日到蛇年交易結束前的2014年1月24日，蛇年全年，A股持倉賬戶數淨減少超過84.2萬戶，有多少賬戶與清倉移民和不義之財外逃有關無法估算，但絕不能輕視其對經濟和股市的衝擊。
至於熱錢流出，我相信早已開始了。因為對美聯儲QE退出早有預期，我不相信進入中國股市的熱錢非要等到美聯儲宣佈以後才會撤出，一些資金打提前量，提前抽身撤出應該是理性的選擇，所以去年12月以來的股市下跌，我的雙年關悲觀預期成為現實，熱錢退出的影響不容小覷。至於一些外資品牌收縮關店、甚至宣佈撤出中國市場；李嘉誠旗下公司拋售中國的房地產及在A股上市的唯一公司股票，這些都可以視作外資陸續撤出中國市場的預演，是一些先知先覺之人快人一步的選擇。市場中人，不能忽視這些信號，不能做掩耳盜鈴式的一廂情願的樂觀解讀，當所有人都感覺到外資正在撤退、熱錢正在流出時，八級地震已經爆發，逃生已經來不及了。
不斷需要「改善生活」的創業板、中小板大小富豪們今年將會不出所料地繼續加大減持的力度；受盡委屈終於搭上上一輪末班車，好不容易才擠進門的浙江世寶的大老闆終於摘下面具獅子大開口了，以超100倍的市盈率增發圈錢；奧賽康的大老闆還沒進門就急吼吼地張大了嘴巴，因為吃相太難看，暫時被打發回去了，相信春節以後會捲土重來。經濟和股市都面臨著無數的抽水機和大鱷，猶如釜底抽薪，沸騰只是暫時的，漸涼趨冷是趨勢，徹底熄火也不是不可能。
三、適度從緊的貨幣政策是股市的緊箍咒
十多年貨幣寬鬆的惡果是貨幣如洪水猛獸，所過之處雞犬升天，一片狼藉。央行目前穩健的貨幣政策就是在源頭上確保不再大規模放水，在流通環節通過準備金率和公開市場操作限制貨幣的創造功能，對沖熱錢流入，減少貨幣在金融體系裡的空轉，提高流通效率和效力，引導資金流入實體經濟。不過，無論穩健還是適度從緊，全在周行長的一念之間，只要周行長不念出「適當寬鬆」的字眼，資金緊張將成為常態，市場利率將長期在高位運行，追求安全和高收益的資金將從股市的資金蓄水池裡源源不斷地流出，抽水效應將向下牽引指數。資金緊張沒有牛市，利率高企也沒有牛市，這是資金和股市之間的鐵律。
四、房地產泡沫破裂將是壓跨駱駝的最後一根稻草
銀行股集萬千寵愛於一身，業績好，分紅好，有匯金呵護，有國家信譽擔保，股價已經普遍跌破淨資產了還沒有止跌的跡象。為什麼會這樣？各種解讀五花八門，我覺得唯一說得過去的解讀就是對它未來資產質量的擔憂，這種擔憂追根溯源不能不追溯到房地產業，包括各級政府的平台貸款違約風險也最終都與房地產業有千絲萬縷的聯繫。我認為，銀行股低迷反映了股市上的資金對房地產泡沫破裂的一種一致預期和超前反應，這種預期在房地產股票上也同步反應出來了。
2013年6月份的市場低點之後，房地產股整體幾乎沒有像樣的反彈，而是屢創新低，許多房地產股已經接近淨資產的價格了，接下來出現破淨股在所難免。如果房地產泡沫破裂，將有一批房地產公司被淘汰，上市的房地產股將會出現破產案例，房價下跌將會催生出許多負翁，銀行的壞賬將會增加，會不會有銀行被拖垮也不能掉以輕心。
銀行和地產將是一對難兄難弟，在吹泡沫時既同甘過，泡沫破裂時共苦也將難免；產業鏈上的其它螞蚱如建築、建材、家具、裝飾裝修、園林綠化、家用電器等行業也一榮俱榮、一損俱損，沒有哪個能夠獨善其身；股市上的這兩大板塊與相關依附板塊的同時沉淪，對指數的殺傷力和拖累不可低估。所以，2014年最大的懸念是，房地產業是繼續高歌猛進演繹神話，還是戛然而止曲終人散？對應的局面是泡泡亂飛還是一地雞毛？讓我們拭目以待。
五、註冊制是中國股市的最後救贖
這是一個怪胎，先天的畸形兒，在孕育之初它就被注入了落後和不良的基因，放著現成的榜樣不學，非要摸著石頭過河，還美其名曰「中國特色」，成長二十多年了，還不能自理自立，還需要時不時地一哭二鬧三上吊求呵護，曾經五任監護人雖使盡渾身解數，但都建樹有限，沒錯，我說的就是中國股市。
記得2001年9月，當時還在中金公司的許小年發表了一篇題為《終場拉開序幕——調整中的A股市場》的研究報告。上證指數從最高2245點調整到當時的1800點左右，他說這種調整是不可避免的，也是健康的。股價下跌根本原因在於股價過高，缺乏基本面支持，以及市場的不規範操作，指數跌到較乾淨的程度或許是1000點，再引入做空機制等一系列重建手段，重塑一個健康、完美的市場。之後，經過近四年連續下跌，2005年6月6日上證指數跌穿千點關口至998點，「千點論」最終成為現實。 就是因為這些言論觸動了利益集團而被體制所不容，鬱鬱不得志的許小年遠離名利場，選擇到大學執教去了。現在回看許教授當年的言論，可惜他只說對了一半；千點確實是到了，但是「重塑一個健康、完美的市場」這個夢想，不僅沒有實現，反而更加遙不可及了；十二年過去了，歷經一個完整的生肖輪迴，中國股市從指數的角度來看，還徘徊在2000點上下，幾乎完全停止發育了。
現在，中國股市迎來了第六任監護人，一個名字裡有「鋼」的人，他上任大半年，沒有像他的前任那樣急吼吼地燒起三把火，也沒有急匆匆地亮出三板斧，更沒有整天口中跑火車迎合記吃不記打的小散戶，他在屏氣潛蹤近一年時終於亮出了獨門「凶器」—— 一把好鋼鍛造的手術刀——註冊制。
中國股市這個病入膏肓的畸形兒、惡性腫瘤病人，頭疼醫頭、腳疼醫腳，甚至頭疼醫腳、腳疼醫頭的老軍醫式治療方法不僅不能解決問題，反而會使病灶進一步惡化和擴散，必須進行外科手術式的積極治療，徹底割除毒瘤，矯正畸形，使肌體沿著正確的方向發育。關於IPO和註冊制，相關觀點本人已在雪球多次述及，不再贅述；註冊制如果能徹底落實，不啻於一次推倒重來，無異於地震或海嘯的衝擊，市場將在震盪中重新尋找新的平衡。既然確定了註冊制的方向，有波折和意外很正常，只要大方向正確，就要堅定不移地走下去，確保執行到位。開弓沒有回頭箭，希望肖主席掌舵的新一屆證監會不要顧忌利益集團和以散戶代言人自詡的利益中人的掣肘，毫不妥協地將註冊制推動下去，同時堅定不移地推進退市制度的落實；註冊制就是做手術矯正，退市制就是清瘡割爛肉，雙管齊下，即使指數重新跌回1000點也在所不惜，毫不動搖，絕不妥協，直到重塑出一個健康、完美的市場。
我有一個夢想，是延續許小年當年那個未竟之夢！當市場中那些不死鳥出現接二連三的退市，當出現一毛甚至幾分錢的股票，當一大把股票在一元面值上下徘徊，當許多大藍籌在淨資產之下苦苦掙扎、同時也有藍籌股在百元以上傲視群雄，當國資委、匯金公司、社保理事會、地方政府為了籌措資金決定減持一些股票而不用顧忌股市下跌、投鼠忌器，當市場平均市盈率和市淨率與近在咫尺的港股接軌，當有公司發行失敗券商迫不得已宣佈包銷，當有公司宣佈暫停發行等待更好的時機重啟或調低發行價，當有公司覺得賤賣不值而決定收回發行申請，當上市首日時有新股跌破發行價爆炒不再，當不再人為停止、重啟IPO，.........。當一切的一切都與國際成熟市場接軌，再沒有人拿「中國特色」說事，再也沒有人嘴上說著「摸著石頭過河」雙手卻在渾水摸魚，再也不會動不動就撒嬌耍潑求呵護，終於可以完全自立了，那麼，恭喜，中國股市終於長大了，一個健康、不一定完美但起碼可以自我修正的市場之夢終於實現了。
回顧了一下，雪球上只有
@top-gun888 朋友在我的文章跟帖中明確提到了萬馬齊喑的可能性；而
@羊城第一牛 朋友年初在他自己的文章中，在萬馬奔騰和萬馬齊喑兩個詞中，明確選擇了萬馬奔騰；在此，向這兩位朋友表示感謝，同時也向其他為我主動提供馬年備選成語的朋友們表示感謝。最後，不管馬年是萬馬奔騰還是萬馬齊喑，不管你是空頭還是多頭，祝願朋友們無論做多還是做空都能馬上賺錢！