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火煉真鑽 點睛品總經理 范珮雯

DSGE模型：畫龍還需點睛

紐約石溪大學助理教授Noah Smith在他的博客中寫道，

迄今為止，我們在DSGE模型(動態隨機一般均衡模型)的探索和運用中都沒有得到十分驚豔的效果。儘管理論上來說該模型應該是非常有用的。

本文中，他就DSGE模型對於宏觀經濟的預測力進行了研究。編者摘之，以饗讀者。

我專注的一個領域是預測。除了我引用的Refet Gurkaynak的研究之外，還有很多人批評宏觀模型沒能很好地預測2008年第四季度到2009年的經濟衰退。比如下面，Volker Wieland和Maik Wolters發現，即使在金融危機發生之後，DSGE模型也沒能捕捉到此次衰退。

值得一提的是，在2008年危機之後，宏觀學術界並沒有摒棄DSGE模型；相反，多數商業週期理論的支持者在DSGE模型中加入了「金融摩擦」的概念。這樣做倒也合理：畢竟是金融危機導致了經濟衰退，而金融危機就是新凱恩斯主義DSGE模型中所缺失的變量。

問題是，那麼多才氣橫溢的宏觀經濟學家，為什麼不摒棄DSGE模型呢？一些社會學解釋或許可以成立，比如羊群行為、沉沒成本、人力資本參差不齊（經濟學家只知道DSGE了）等。但是還有一種可能性是，加上金融摩擦概念之後的DSGE模型，真的很有預測力。

持這一觀點的有紐約聯儲的Marco Del Negro, Marc P. Giannoni和Frank Schorfheide。在2013年一篇的工作論文中，他們證明了DSGE模型可以用來預測危機後的大衰退。

他們的模型是兩個已有模型的混合版本：1）著名的Smets-Wouters (2007)的DSGE模型， 2）Bernanke, Gertler和Gilchrist (1999)的「金融加速器」模型。他們發現這個混合模型可以非常好地預測2008年第三季度起的大衰退（下圖紅色實線是預測結果，黑色虛線是實際事件）。

很神奇，不是嗎？

對這一重要發現我們自然不能輕率。我們想要看到關於這一模型預測結果的量化數據，包括長期預測效果。我們希望這一結果能具有說服力。儘管預測不是宏觀模型的唯一目的，但是這一結果確實表現過於驚豔，也支持了我說的「理論上來說該模型應該是非常有用的」。

記住，真理需要時間的考驗。儘管機槍因為在1870年沒能幫助法國贏得戰爭而被詬病，但是一戰之後沒人能予以質疑了。

然而我確實有話要說。伯南克等人在1999年關於金融加速器模型的論文存在已久，但是為什麼沒有被廣泛運用於對金融危機的預警呢？為什麼要等小摩擦變成大危機之後才引起我們的注意呢？

在我看來，這可能與宏觀模型的科學性質有關。如果人們要求宏觀模型提供很好的量化結果，那麼人們就不會對原有的DSGE模型感到滿意。人們會說，「這些模型可能有用，但是目前仍然不是很有效，我們需要不斷繼續嘗試」。

我猜，宏觀領域很多人還在把DSGE模型當做講故事的工具，並沒有報以經濟預測的期望。由於期望值低，人們就沒有儘可能多地改進現有模型。

所以，對於想要放棄DSGE模型的人，我的觀點是：三思。對於用Del Negro等人的研究來維護現代宏觀理論的人，我的問題是：為何不在危機前探索該模型？事後諸葛亮有多少意義呢？

點睛丨國家存儲器基地開工 芯片龍頭受益

據新華社2日消息，總投資240億美元的國家存儲器基地項目近日在武漢東湖高新區正式開工。2020年全面建成後，年產值將超過100億美元，實現我國集成電路存儲芯片產業規模化發展“零”的突破。

CBN點評：國家存儲器基地項目建成後，還將帶動設計、封裝、制造、應用等芯片產業相關環節的發展，為行業發展起到推動作用。A股市場相關概念股紫光國芯、深科技(000021.SZ)、音飛儲存(603066.SH)以及長電科技(600584.SH)等有望受益。

芯片國產化是我國在信息安全自主可控政策的實踐領域之一，作為信息技術的基礎產業，半導體集成電路持續受到了國家政策的扶持。而存儲器是集成電路產業的基礎產品之一，產品的成熟度和產業的規模效應均較為顯著，國家存儲器基地的建立，標誌著芯片國產化之路邁出可靠而重要的一步。

據介紹，此次開工的國家存儲器基地項目位於武漢東湖高新區武漢未來科技城，將建設3座全球單座潔凈面積最大的3D NAND Flash FAB廠房、一座總部研發大樓和其他若幹配套建築，其核心生產廠房和設備每平方米的投資強度超過3萬美元。項目一期計劃2018年建成投產，2020年完成整個項目，總產能將達到30萬片/月，年產值將超過100億美元。

存儲器芯片市場是全球壟斷最為嚴重的芯片細分市場，DRAM和NANDFLASH芯片市場長期被韓國美日壟斷，尤其以韓國三星、SKHynix兩家為首，共占據了DRAM市場和NANDFLASH市場70%和50%的市場份額。中國於2013年發布了自主研發的55納米相變存儲芯片，成為繼美國和韓國後，全球第三個掌握相變存儲技術的國家。

在半導體產業上升為國家戰略的大背景下，我國芯片產業鏈上的企業發展前景值得期待。從上市公司來看，紫光國芯是國內IC設計龍頭企業，主要產品包括智能芯片、特種集成電路及存儲芯片。公司技術積累雄厚，市場優勢突出，是國內稀缺的IC設計、制造平臺型公司。 （孟紅）

點睛丨C919進入首飛窗口期 大飛機產業鏈受益

事件：2016年12月25日，中國商飛公司C919飛機首架機交付試飛中心，我國國產大飛機首飛已經進入時間窗口。

CBN點評：首飛的完成將意味著我國C919大飛機工程取得階段性成果，有望促進我國大飛機產業加速發展。A股市場上，洪都航空(600316.SH)、中航飛機(000768.SZ)、中航機電(002013.SZ)、西部材料(002149.SZ)相關概念股也有望因此受益。

據了解，C919作為我國首款國產大飛機，飛機機體從設計到制造完全由我國自主完成，而飛機設計的總體方案、氣動形狀設計及相關試驗以及整個飛機制造過程的治理也均由我國自行負責。從目前來看，C919在載客量、燃油耗費等方面性能已經超過波音和空客同類型機型。

隨著國產大飛機的首飛以及相關支持政策的陸續出臺，我國民航飛機產業鏈有望迎來重大發展機遇。據了解，目前C919已接獲訂單超500架，而我國未來15年內需求有望超過2500架。按照中國商用飛機有限責任公司的預測，C919的市場空間超過1000億美元，這將推動的新材料、冶金、高精數控等上下遊產業的發展，有望帶來超過萬億的產業鏈市場空間。

A股市場上，隨著大飛機概念的再度興起，洪都航空、中航飛機、中航機電、西部材料等涉及C919生產設計環節的相關上市公司均有望受到市場持續關註。根據東興證券的測算，中航飛機承擔國內C919大飛機及ARJ-21支線渦扇飛機的工作量分別達50%和85%，未來隨著C919的陸續交付，公司大型零部件生產業務有望保持持續增長，從而對公司業績的提升帶來積極影響。 (俞晟麒)

點睛丨國家推動體育旅遊業發展 提升行業景氣

據新華社報道，由國家體育總局汽車摩托車運動管理中心、青海省體育局和青海省海南藏族自治州共同主辦的2017第二屆中國青海湖高原越野精英賽將於2017年8月5日至10日在青海海南州共和縣龍羊峽發車。國家旅遊局有關負責人12月31日表示，到2020年，我國體育旅遊總規模將突破1萬億元。

CBN點評：隨著國家近年推動“健康中國”建設，加之日益提高的國民生活水平，促使大眾在旅遊方面的消費大幅增長，體育旅遊產業也因此被視為近來大眾消費熱點之一，頗受市場關註。此次再提2020年體育旅遊總規模發展萬億目標將繼續推動體育旅遊業發展，相關概念有望受益。上市公司中，長白山(603099.SH)、中青旅(600138.SH)、凱撒旅遊(000796.SZ)等個股值得關註。

12月22日，國家旅遊局、國家體育總局共同印發《關於大力發展體育旅遊的指導意見》提出，到2020年，在全國建成100個具有重要影響力的體育旅遊目的地，建成100家國家級體育旅遊示範基地，推出100項體育旅遊精品賽事，體育旅遊總人數達到10億人次，占旅遊總人數的15%，體育旅遊總消費規模突破1萬億元。

據驢媽媽旅遊網統計，隨著人們強身健體意識的增強以及對體育賽事熱情的高漲，體育旅遊市場正在逐年擴大。體育旅遊客群以“80後”、“90後”居多，上海、廣州、北京、南京、杭州、大連等城市體育旅遊熱情最高。數據顯示，體育健身類遊客占七成，極限類占兩成，觀賽類僅占一成。

此外，隨著2022年北京-張家口冬季奧運會的日益臨近，冰雪旅遊也受到越來越多的關註。2022年北京-張家口冬季奧運會的成功申辦有望讓國民開始關註、甚至參與冰雪運動，給冬季旅遊帶來冰雪運動的參與熱潮。去年年底，《冰雪運動發展規劃(2016-2025年)》和《全國冰雪場地設施建設規劃(2016-2022年)》相繼發布。規劃中已經提及冰雪產業的成長和健身休閑產業的發展息息相關。其中，冰雪體育旅遊發展也是推動冰雪產業發展的重要助力之一。

中泰證券認為，體育旅遊主要包括三類：觀賽遊、場館遊以及參與式的體育旅遊模式，在這三種模式中，第三種可以增強遊客對旅遊目的地的黏性，提高旅遊目的地的經濟效益。國內體育旅遊仍有較大的發展空間，根據攜程數據，在國內旅遊線路中，體育旅遊線路只占5%，國外這一數字為20%，具有很大的提升空間。認為具有豐富的旅遊資源，同時開發拓展空間較大的旅遊目的地將會明顯受益。

上市公司中，長白山、中青旅、凱撒旅遊等個股有望受益。華泰證券認為，隨著冬奧會來臨近冰雪遊持續火熱，長白山為國內最好的冰雪度假勝地之一，有望最大程度受益。敦白線高鐵和四白高鐵預計16年Q3開工，2019年建成通車後，遊客可乘敦白線高鐵從長春直達長白山景區，預期客流將有突破性增長。公司壟斷經營景區內客運業務，溫泉水開發等業務，新項目溫泉度假區主體工程完工，西景區森防和遊客救援服務區完工，北景區加油站完工，青年公寓項目推進順利，未來休閑度假項目有望助力突破成長瓶頸，成為新的業績增長點。(張潔)

點睛丨擴大文化消費試點 把握產業發展新機遇

事件：據新華社報道，2017年文化部將著力增加文化產品和服務有效供給，積極推進擴大文化消費試點，開展文化消費提升行動。

CBN點評：隨著人民生活水平提高，除日常的衣食住行基本生活消費外，文化消費也成了普通大眾消費生活的一部份。近年來，高票房的電影、高票價的文藝演出及高收益的遊戲手遊在市場上屢見不鮮。因此，市場資本不斷湧入，既刺激了我國文化產業的發展，也給人民大眾提供了各種文化消費領域。A股上市公司中，萬達院線(002739.SZ)、宋城演藝(300144.SZ)、遊族網絡(002174.SZ)等個股值得關註。

來自文化部的報告顯示，2016年，擴大文化消費試點工作逐步推進，第一批第一次26個試點城市因地施策，有效拓展了居民文化消費空間。國辦轉發文化部等部門的關於推動文化文物單位文化創意產品開發的若幹意見，試點單位積極開發文創產品。對文化產業的扶持力度不斷加大，186個產業項目獲得5.4億元中央財政資金扶持。

2017年全國文化廳局長會議上，文化部部長雒樹剛表示，展望2017年，要深刻把握文化產業面臨的新機遇新要求，進一步提升文化產業發展質量和效益。有序推動文化文物單位文化創意產品開發;大力發展數字文化產業，制定推動數字文化產業創新發展的指導意見和動漫遊戲產業“一帶一路”國際合作行動計劃，推動手機動漫標準成為國際標準;加強各類文化產業園區建設，建立健全動態管理評估機制;切實發揮各類財政專項資金、產業基金的引導促進作用，繼續深化文化金融合作，推廣政府與社會資本合作模式，引導社會資本進入文化產業等。此外，要抓緊起草文化產業促進法，繼續深化文化體制改革，2017年將開展國有演藝企業社會效益評價考核試點工作。

相關數據顯示，“十二五”時期，我國文化產業蓬勃發展、成效顯著，在穩增長、促改革、調結構、惠民生等方面做出積極貢獻。有數字顯示，五年間，我國文化產業增加值從2010年的11,052億元增長到2015年的25,829億元，占同期GDP的比重從2.75%上升到3.82%。2016年3月，文化部部長雒樹剛曾表示要繼續構建文化產業體系，使之在“十三五”末成為國民經濟支柱產業，在國家GDP比例的比重從2014年的3.76%，增長到2020年的5%以上。

上市公司中，萬達院線、宋城演藝、遊族網絡等個股有望受益。華泰證券認為，從單銀幕產出上看，萬達院線作為國內唯一的純資聯型影院，對旗下影院控制力強，相對高端的定位帶來高於平均水平的票價和觀影人次，單銀幕產出是全國平均的兩倍，通過深入精品化運營的理念，其單銀幕產出未來有望繼續提升;從非票房收入占比上看，2016年中已達到32%，領先於同行，公司全面布局影院營銷和衍生品，完善影院場景消費內涵，拓寬影院消費邊界，非票房占比也存在繼續提升的空間。

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點睛丨食品安全重視程度提升 行業空間打開

事件： 據新華社消息，中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習近平日前對食品安全工作作出重要指示指出，民以食為天，加強食品安全工作，關系我國13億多人的身體健康和生命安全，必須抓得緊而又緊。

CBN點評：本屆政府非常重視食品安全，出臺多個食品監管規定，例如，2015年5月習近平強調“嚴把從農田到餐桌每一道防線”，2016年提出“保障舌尖上的安全”，兩會政府工作報告再次提及食品安全問題，國務院食品安全辦會同發展改革委、財政部等部門日前研究起草了《“十三五”國家食品安全規劃》等。這些均表明食品安全重視程度提升，預計後續監管力度將會不斷加大。

隨著社會發展與財富累積，消費者觀念轉變，健康飲食深入人心，使得消費習慣悄然變化，行業首先應符合健康消費理念，才能受益於消費持續升級。另外監管加強可能直接推升此前違規經營中小企業生產成本和市場準入難度，利好合規合法經營企業，違規經營的中小企業退出市場後，行業集中度有望提升。

我們認為，舌尖上的安全日益受到廣大民眾和國家相關部門的重視，政府在食品安全領域投入激增是確定的，將為行業內公司打開成長空間。目前，就食品安全產業鏈的發展角度來看，食品安全包括食品生產過程中的潔凈設備檢測類、食品追溯類、安全原料類及信譽度較高食品廠商類等四大類。

加強食品安全監管對食品行業如屠宰、乳品、調味品等產生正面影響，競爭格局利好集中度提升。食品子行業中，葡萄酒、乳制品、屠宰及肉制品、調味品、堅果零食、面包、鮮食等可能受益，其中行業龍頭具有品質保證、品牌效應以及上下遊延伸能力，優勢會更加明顯。各行業龍頭如雙匯發展(000895.SZ)、伊利股份(600887.SH)、海天味業(603288.SH)等將受益。

在檢測及食品追溯領域中，核心是食品安全信息化，食品安全信息化行業未來市場空間很大。天瑞儀器(300165.SZ)長期關註食品安全檢測儀器開發，不管是農藥檢測還是食品重金屬檢測，都是天瑞儀器的覆蓋領域;華測檢測(300012.SZ)是國內最大、資質獲取能力最強的第三方民營檢測認證機構，公司在2年前就積極布局食品安全檢測業務，瘦肉精、塑化劑等食品安全事件的爆發促使公司食品檢測業務量飛速增長;遠望谷(002161.SZ)是國內唯一一家以RFID業務為主業的上市公司，其業務除了涵蓋整個鐵路RFID產業鏈外，還陸續進入煙草、圖書管理系統和畜牧肉類食品質量追溯體系。

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點睛丨國家政策大力支持 快遞業迎發展機遇

事件：李克強在近日國務院常務會議上表示，“實體經濟”是一個相對於“虛擬經濟”的概念，不是僅僅包含制造業，而是涵蓋著一二三產業。“網店是‘新經濟’，但直接帶動了實體工廠的銷售;快遞業作為‘新經濟’的代表，同樣既拉動了消費也促進了生產。這些典型的新經濟行業，實際上都是‘生產性服務業’，都是在為實體經濟服務，也是實體經濟的一部分。”

CBN點評：我國正在加速振興實體經濟，政府為實體經濟的發展也提供了政策上的支持。此次會議的召開為實體經濟發展提供了動力，尤其是會議上提及的物流產業正迎來黃金發展時期。從上市公司來看，圓通速遞(600233.SH)、申通快遞(002468.SZ)以及新海股份(002120.SZ)等有望受益。

電商的快速發展帶來了快遞行業的春天，當前快遞業務量的50%以上來自於電商。參考日美人均快遞量，快遞業務特別是中西部地區快遞量仍有極大增長空間。近年來，隨著農村電商升級為國家戰略，布局相關物流相關配套設施成為發展結構性增長的當務之急。在政府政策支持下以及國內電商發展的推動下，未來國內快遞量增長空間仍然廣闊。

數據顯示，2016年雙十一全網銷售額為1770.4億元，天貓交易額為1207億，比去年912.17億同比增長32%。全網共產生10.7億個訂單，實際需要配送的包裹量約7.3億元。淘寶+天貓共產生6.57億個訂單，實際配送量約為5億，其中電子面單為2億，總量比去年的4.67億增長了41%。

日前，商務部、中央網信辦、發展改革委三部門聯合發布《電子商務“十三五”發展規劃》，首次賦予電子商務服務經濟增長和社會發展的雙重目標，確立了2020年電子商務交易額40萬億元、網絡零售總額10萬億元和相關從業者5000萬人三個發展指標。由此可見，在電商的帶動下，未來物流產業的市場價值值得期待。

從上市公司來看，圓通速遞作為行業龍頭，采用樞紐轉運中心自營化和終端加盟網絡扁平化的運營模式，在加強總部對服務網絡總體管控能力的同時，構築了成本優勢，擴大了市場份額。同時，公司積極推進樞紐轉運中心由租賃轉為自建，提高轉運中心自營率，提升運營效率和服務質量，另一方面通過完善終端網點布局，圓通將全面提升末端配送能力，增強客戶體驗。隨著快遞行業繼續保持快速增長，公司長期業績可期。

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點睛丨糧食供給側改革推進 市場調控方向明確

事件：中國國家糧食局副局長徐鳴7日在全國糧食流通工作會議上表示，2017年，在推進糧食供給側結構性改革方面，將著重抓好四方面工作。

CBN點評：近年來，隨著我國農村經濟快速發展，我國糧食結構問題越發突出。我國農村普遍存在大量屯糧的情況，致使我國基礎性糧食種植出現供大於求情況，給糧食庫存、儲備糧管理和國家財政等都帶來很大的壓力，而高端優質產品普遍存在供給不足的情況。此時，國家持續推進糧食供給側改革有助於我國糧食產業均衡健康發展，A股市場上相關個股值得關註。上市公司中，北大荒(600598.SH)、登海種業(002041.SZ)、中糧生化(000930.SZ)等個股有望受益。

此次全國糧食流通工作會議1月7日至8日在京召開。會議認為，要推進玉米收儲制度改革，加快玉米“去庫存”，配合做好擴大燃料乙醇產量和使用區域工作，加大力度支持玉米加工轉化。另外，要深化國有糧食企業改革，積極穩妥有序發展混合所有制糧食經濟。

會議上相關數據顯示，2016年全年我國各類糧食企業共收購糧食9200億斤。全年累計銷售政策性糧油1185億斤，同比增加216%。全國庫存糧情總體安全穩定。市場供應數量充足、質量良好、價格總體穩定。近年來，國家新建倉容1582億斤，其中2016年新建近200億斤，糧食現代倉儲體系基本形成。國家組織安排中央預算內投資30.3億元支持建設糧食物流設施，一批多功能糧食物流園區也已逐步形成。此外，國有糧食企業改革取得新進展，2016年全國國有糧食企業實現統算盈利115億元。會議認為，行業供給側結構性改革積極推進，目前市場運行總體平穩。

此次會議繼續深化糧食供給側改革，有望加快推進糧食流通轉型升級。上市公司中，北大荒、登海種業、中糧生化等個股值得關註。長江證券認為，北大荒豐富的土地資源將在農業供給側改革背景下充分受益。公司是我國目前土地規模最大的種植業上市公司，擁有土地總面積1296萬畝，耕地面積1158萬畝。從歷史來看對比北大荒租金收入和玉米價格，可以發現在2008-2015年間，除2011年、2014年兩年外，北大荒租金收入增速與玉米價格走勢基本一致，因此在2017年玉米價格或將見底回升的背景下，後期北大荒土地租金或將迎來上調，整體預計公司2018年土地租金或保持15%上漲至265元/畝。

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點睛丨天津將建充電樁逾9萬個 利好相關企業

事件：據新華社消息，為進一步加快新能源汽車推廣應用，作為全國新能源汽車推廣應用首批試點的天津提出，到2020年，全市將建設各類充電樁超過9.2萬個，力爭達到15萬個，滿足約16萬輛車的新增充電需求。

CBN點評：隨著全國各省份和城市充電基礎設施專項規劃、管理辦法、規劃或補貼標準的出臺，下一步充電基礎設施政策扶持力度與精細化程度都將有顯著提升，充電設施的有序快速發展將得到進一步推動。建議持續關註充電樁生產企業，如和順電氣(300141.SZ)、許繼電氣(000400.SZ)、萬馬股份(002276.SZ)和國電南自(600268.SH)等。

據新華社消息，天津近日印發實施的《天津市新能源電動汽車充電基礎設施發展規劃(2016-2020年)》明確指出，依據能源汽車發展的需要，按照“樁站先行”的原則，適度超前建設。按照規劃，到2020年，天津將將建設各類充電樁超過9.2萬個，力爭達到15萬個。

近年來，我國新能源汽車產銷量逐年大幅度提升,但與新能源汽車的爆發式增長相比，充電基礎設施建設仍相對嚴重滯後。國家能源局的統計數據顯示，截至2016年10月末，我國電動汽車充電樁達到10.7萬個，較上一年增長118%，加上私人充電樁，充電樁總數已經超過17萬個。不過，即使將充電樁總數按照27.7萬個來計算，目前的車樁比也僅在2.7:1左右。根據《關於加快電動汽車充電基礎設施建設的指導意見》，到2020年車樁比將接近1:1，充電設施仍嚴重不足，成為制約我國新能源汽車發展的關鍵因素之一。

自2015年下半年起，國家和地方有關部門密集出臺充電樁相關政策，2015年10月9日，國務院印發《關於加快電動汽車充電基礎設施建設的指導意見》，2015年11月的《電動汽車充電基礎設施發展指南》指出到2020年新增集中式充換電站超過1.2萬座，分散式充電樁超過480萬個，以滿足全國500萬輛電動汽車充電需求。

國家能源局發布的《2016年能源工作指導意見》指出：2016年全國充電設施總投資可達到300億元，相比2015年增長數倍。而根據浙商證券估計,完成十三五階段充電基礎設施發展的總體目標，新增市場規模將達到1154億元，未來市場空間巨大。

隨著全國各省份和城市充電基礎設施專項規劃、管理辦法、規劃或補貼標準的出臺，下一步充電基礎設施政策扶持力度與精細化程度都將有顯著提升，充電設施的有序快速發展將得到進一步推動。建議持續關註充電樁生產企業和順電氣、許繼電氣、萬馬股份和國電南自等。

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