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周小川：實施穩健的貨幣政策 針對性預調微調

據中國人民銀行官網，央行行長周小川在發布新年致辭時表示要繼續實施穩健的貨幣政策，有針對性地預調微調。

周小川稱，要繼續實施穩健的貨幣政策，保持政策的連續性和穩定性，創新宏觀調控思路和方式，有針對性地預調微調，貨幣信貸和社會融資規模保持合理適度增長，信貸結構繼續優化，有力促進了經濟社會平穩健康發展。

中國央行還稱，11月三次以利率招標方式開展短期流動性調節工具（SLO）操作，交易量1660億元資金。

華爾街見聞11月21日曾援引MNI消息稱，為應對流動性緊張局面，中國央行向中國銀行、國家開發銀行和興業銀行提供了500億SLO操作。

民生宏觀研究團隊認為，釋放SLO的短期流動性主要是平滑新股對資金利率的短期擾動。

央行在2013年初創設SLO，並在當年10月進行了首次操作。SLO原則上在公開市場常規操作的間歇期使用，期限以七天期以內短期回購為主，遇節假日可適當延長，操作結果滯後一個月對外披露。可參與機構包括12家中國大中型銀行。

以下為周小川致辭的原文：

周小川行長新年致辭

2014年的日歷即將翻過最後一頁，我們將迎來新年第一縷曙光。在這辭舊迎新之際，我代表中國人民銀行黨委，向人民銀行系統全體幹部職工，致以新年的祝福！向節日期間仍堅守崗位的幹部職工及家屬致以衷心的感謝和誠摯的問候！

2014年，我們在改革創新的道路上奮力前行。面對複雜多變的國際環境和艱巨繁重的國內改革發展穩定任務，在黨中央、國務院的正確領導下，人民銀行堅持穩中求進、改革創新，中央銀行各項工作都取得明顯成效。繼續實施穩健的貨幣政策，保持政策的連續性和穩定性，創新宏觀調控思路和方式，有針對性地預調微調，貨幣信貸和社會融資規模保持合理適度增長，信貸結構繼續優化，有力促進了經濟社會平穩健康發展。利率匯率市場化改革、存款保險制度等金融重點領域改革取得新突破，政策性金融機構改革邁出新步伐。金融市場創新發展明顯加快，金融服務實體經濟的功能顯著增強。人民幣跨境使用進一步擴大。外匯管理體制改革不斷深化。金融風險防範切實有效。金融服務和管理水平穩步提升。國際及區域金融合作廣泛深入。黨的群眾路線教育實踐活動取得階段性成果，人民銀行系統黨的建設、作風建設和內部管理再上新臺階。

2015年是全面深化改革的關鍵之年，是全面推進依法治國的開局之年，也是全面完成“十二五”規劃的收官之年。人民銀行系統要全面貫徹落實黨的十八大、十八屆三中、四中全會和中央經濟工作會議精神，以鄧小平理論、“三個代表”重要思想、科學發展觀為指導，堅持穩中求進工作總基調，準確把握、主動適應經濟發展新常態，統籌穩增長、促改革，調結構、惠民生和防風險，繼續實施穩健的貨幣政策，保持政策的連續性和穩定性，更加註重松緊適度，適時適度預調微調。加快推進金融改革和金融創新，維護金融穩定，防範金融風險，不斷提升金融服務和管理水平，努力推動經濟社會持續健康發展，為實現中華民族偉大複興的中國夢作出新的貢獻！

祝大家新年快樂，萬事如意，幸福安康！

中國人民銀行黨委書記、行長：周小川

2014年12月31日

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央行：貨幣政策松緊適度 適時預調微調

中國央行今日發布《2014年第四季度中國貨幣政策執行報告》指出，將保持政策的連續性和穩定性，繼續實施穩健的貨幣政策，更加註重松緊適度，適時適度預調微調，為經濟結構調整與轉型升級營造中性適度的貨幣金融環境。

央行指出，綜合運用數量、價格等多種貨幣政策工具，加強和改善宏觀審慎管理，優化政策組合，保持適度流動性，實現貨幣信貸及社會融資規模合理增長。盤活存量，優化增量，改善融資結構和信貸結構。多措並舉、標本兼治，著力降低社會融資成本。

報告還稱，要采取綜合措施維護金融穩定，守住不發生系統性、區域性金融風險的底線。

此外，央行還就當前的國際環境提出了自己的看法，彭博新聞社將要點總結如下：

1、美國加息的時點，日本和歐洲寬松的貨幣政策存在很大的不確定性；

2、全球主要貨幣的匯率波動可能會增加，跨境資本流動可能會增加；

3、全球金融市場將面臨更大的波動性；

4、油價的不確定性將給全球經濟帶來新的風險；

5、如果油價影響到核心通脹，那麽央行有必要調整宏觀貨幣政策；

6、2014年資本的雙向跨境流動對國內流動性造成了“比較重要的”影響。

以下為報告摘要，報告全文詳見這里：

2014 年，中國經濟在合理區間平穩運行，結構調整呈現積極變化。第三產業增加值比重繼續提高，城鄉居民收入差距進一步縮小，消費對經濟增長的貢獻提高。消費價格溫和上漲，就業形勢穩定。全年國內生產總值（GDP）同比增長 7.4%，居民消費價格（CPI）同比上漲 2.0%。

中國人民銀行按照黨中央、國務院統一部署，繼續實施穩健的貨幣政策，面對全球經濟增長動力不足，國內經濟處於增速換擋期、結構調整陣痛期、前期政策消化期三期疊加的複雜情況，既保持定力又主動作為，不斷補充和完善貨幣政策工具組合，瞄準經濟運行中的突出問題，用調結構的方式適時適度預調微調。在外匯占款投放基礎貨幣出現階段性放緩的情況下，增強主動提供基礎貨幣的能力，綜合運用公開市場操作、短期流動性調節工具、常備借貸便利等多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，創設中期借貸便利（MLF）和抵押補充貸款工具（PSL） ，引導金融機構向國家政策導向的實體經濟部門提供低成本資金。非對稱下調存貸款基準利率，增強公開市場操作利率彈性，引導社會融資成本下行。兩次實施定向降準，改進合意貸款管理，發揮差別準備金動態調整機制的逆周期調節和信貸引導功能，新增信貸政策支持再貸款， 構建中央銀行抵押品管理框架， 加大再貸款、再貼現政策力度，加強信貸政策的結構引導作用，鼓勵金融機構更多地將信貸資源配置到“三農” 、小微企業等重點領域和薄弱環節。各項金融改革有序推進，存款利率浮動區間上限擴大至基準利率的1.2倍，簡並基準利率期限檔次；銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由 1%擴大至 2%，取消商業銀行對客戶美元掛牌買賣價差限制； 《存款保險條例（征求意見稿） 》向全社會公開征求意見；外匯管理體制改革進一步深化。

穩健貨幣政策的實施，為經濟社會發展創造了良好的金融環境，貨幣信貸和社會融資平穩增長，貸款結構繼續改善，企業融資成本高問題有一定程度緩解。2014年末，廣義貨幣供應量 M2余額同比增長12.2%。人民幣貸款余額同比增長 13.6%，比年初增加9.78萬億元，同比多增8900億元。全年社會融資規模為 16.46萬億元。12月份非金融企業及其他部門貸款加權平均利率為 6.77%，比年初下降 0.42個百分點。人民銀行基本退出常態化外匯幹預，人民幣匯率保持合理均衡水平上的基本穩定，雙向浮動彈性增強，年末人民幣對美元匯率中間價為6.1190元，比上年末貶值0.36%。

國際金融危機後全球經濟進入深刻的再平衡調整期。從增速變化、結構調整和動力轉換等角度看，中國經濟進入“新常態”的特征也更趨明顯。總體看，中國經濟體量較大，韌性好、回旋空間大，市場廣闊， 抗風險能力也比較強， 近年來宏觀調控方式不斷創新和完善，通過推動大眾創業、 萬眾創新和擴大公共產品和公共服務供給形成的新雙引擎結構將對經濟運行形成有力支撐， 中國經濟有望保持持續健康發展。當然也要看到，全球經濟再平衡調整過程中各板塊經濟運行和宏觀政策顯著分化，溢出效應增大，環境複雜多變，國內經濟內生增長動力尚待增強，結構調整過程中經濟下行壓力加大，並伴隨一定的風險暴露，同時全社會債務水平仍在上升，供給過剩與供給不足並存，經濟結構性矛盾依然突出。穩增長、調結構、促改革、惠民生和防風險的任務還十分艱巨。

中國人民銀行將按照黨中央、國務院的戰略部署，堅持穩中求進工作總基調和宏觀政策要穩、微觀政策要活的總體思路，更加主動適應經濟發展新常態，把轉方式調結構放在更加重要位置，保持政策的連續性和穩定性，繼續實施穩健的貨幣政策，更加註重松緊適度，適時適度預調微調， 為經濟結構調整與轉型升級營造中性適度的貨幣金融環境，促進經濟科學發展、可持續發展。綜合運用數量、價格等多種貨幣政策工具，加強和改善宏觀審慎管理，優化政策組合，保持適度流動性，實現貨幣信貸及社會融資規模合理增長。盤活存量，優化增量，改善融資結構和信貸結構。多措並舉、標本兼治，著力降低社會融資成本。同時，更加註重改革創新，寓改革於調控之中，把貨幣政策調控與深化改革緊密結合起來， 更充分地發揮市場在資源配置中的決定性作用。針對金融深化和創新發展，進一步完善調控模式，疏通傳導機制，著力解決突出問題，提高金融運行效率和服務實體經濟的能力。采取綜合措施維護金融穩定，守住不發生系統性、區域性金融風險的底線。

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李克強：穩定宏觀政策取向 加強相機調控和預調微調

7月11日，中共中央政治局常委、國務院總理李克強主持召開座談會，就科學研判經濟形勢、做好經濟工作聽取專家和企業家的看法建議。

中共中央政治局常委、國務院副總理張高麗出席。

會上，姚洋、高善文、劉洪玉等專家和沈陽機床、弘毅投資、優客工場的負責人分別圍繞結構調整與需求管理、經濟運行與風險、房地產市場、智能制造、轉型發展、創業創新談了觀點。大家認為，當前我國經濟總體平穩，新經濟、消費、服務業成為重要動力，經濟轉型初見成效，但周期性和結構性矛盾交織，需要把握好穩增長和調結構的平衡。李克強與大家深入交流。

李克強指出，做好當前經濟工作首先要科學把握形勢。今年以來，面對困難增多、挑戰嚴峻的國內外環境，通過實施有效的宏觀政策，我國經濟運行基本平穩、符合預期、結構向好。二季度經濟延續了一季度平穩增長的態勢，國內需求起到了頂梁柱作用，物價水平總體穩定，各項改革取得積極進展，新經濟等快速發展，帶動城鎮新增就業超過700萬人，一些傳統企業也通過發展新技術新模式，走上升級發展新路，成績實屬不易。同時，也要對面臨形勢的複雜性有充分估計，世界經濟和全球市場需求仍然低迷，國際環境中新的不確定因素仍在增加，後續影響難以預料。國內地區和行業走勢分化，深層次矛盾的解決還要一個過程和付出很大努力，下行壓力還在持續，多重自然災害也給經濟運行和群眾生活帶來較大影響。要堅定信心、迎難而上，穩定宏觀政策取向，加強相機調控和預調微調，積極防範和穩妥化解各類風險，通過促改革、調結構保持經濟穩定增長，在合理區間運行。

李克強說，要持續推動中國經濟轉型升級，堅持穩中求進，依靠改革開放創新，適度擴大總需求，以推進供給側結構性改革為主線，針對市場主體期盼，著力深化簡政放權、放管結合、優化服務改革，發揮好營改增等減稅降費政策效應，推動“三去一降一補”落到實處。采取市場化、法治化方式和綜合性措施逐步降低企業杠桿率。處理好去產能和保障職工合法權益的平衡，創造條件實現富余人員轉崗不下崗。大力實施創新驅動發展戰略，以大眾創業、萬眾創新為抓手，更大激發市場活力，依托“互聯網+”，促進新技術新業態新模式蓬勃興起，促進新就業形態發展，促進新動力成長，帶動傳統產業改造提升，加速新舊動能轉換，培育新的經濟結構，使新經濟在優化供給、支撐增長、吸納就業、改善民生中發揮越來越重要的作用。積極釋放新型城鎮化帶動擴大有效需求的潛力，加強防洪工程、城市地下綜合管廊等基礎設施薄弱環節建設，加快補上經濟發展和民生領域的短板，惠及人民群眾，增強發展後勁。

李克強說，今年是“十三五”開局之年，機遇和困難並存，希望各位專家和企業家圍繞國家改革發展中的重大問題和突出難點，多謀良策、多創實績。各方面共同努力，時不我待、幹字當頭、攻堅克難，奮力實現全年經濟社會發展主要任務，促進經濟保持中高速增長、邁向中高端水平。

劉延東、汪洋、馬凱、楊晶、王勇參加座談會。

“穩金融”全面部署到位，貨幣政策加強預調微調

在7月31日召開的中共中央政治局會議（下稱“會議”）上，“六穩”成為中央部署下半年經濟工作的最大亮點。會議提出，要做好穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期工作。“穩金融”被置於第二位，足見中央認為當前金融穩定的重要性。

如何平衡把握“流動性合理充裕”與“去杠桿”？會議要求，保持經濟平穩健康發展，堅持實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，提高政策的前瞻性、靈活性、有效性。財政政策要在擴大內需和結構調整上發揮更大作用。要把好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕。此外，會議指出，要把防範化解金融風險和服務實體經濟更好結合起來，堅定做好去杠桿工作，把握好力度和節奏，協調好各項政策出臺時機。要通過機制創新，提高金融服務實體經濟的能力和意願。

中國人民銀行參事、調查統計司原司長盛松成在接受第一財經記者采訪時表示，要破解融資難的局面，還要加強對小微企業和民營經濟的支持力度。“隨著金融去杠桿的邊際力度下降，今年M2增速將高於去年，相較於此前穩健偏緊的貨幣政策，今後貨幣政策應更趨穩健中性。”

第一財經記者采訪發現，近期央行、銀保監會已經采取的相關措施“穩金融”，既包括貨幣流動性方面，也包括資管新規實施細則、理財細則的“穩微調”。

貨幣政策加強預調微調

“下半年要實施穩健的貨幣政策，把好貨幣供給總閘門；下半年要加強預調微調，保持流動性合理充裕。”8月1日，央行2018年下半年工作電視會議指出。

從把握好“流動性合理充裕”角度看，民生銀行首席分析師溫彬稱，降準和公開市場操作是確保流動性充裕的政策，從大方向看，年內1~2次降準仍有較大操作空間。同時，央行會配合中期借貸便利（MLF）、逆回購等公開市場操作，來保證總體流動性充裕。

第一財經記者梳理發現，今年以來，央行通過多種手段呵護流動性，兌現“合理充裕”。年初至今共有三次定向降準，並配合MLF實現流動性投放。今年6月以來，央行繼續增加中長期流動性投放的力度。6月6日超額續作2035億元MLF，19日新作2000億元1年期MLF，7月13日完全對沖MLF操作，23日再次超預期大額新作5020億元MLF。6月截至目前，通過MLF累計凈投放9055億元。MLF存量達到歷史峰值4.92萬億元。

瑞銀亞洲經濟聯席主管、中國首席經濟學家汪濤近日對第一財經記者表示，現在是緊信貸，那麽應該配合寬貨幣。央行數據亦顯示，社會融資規模增速已經從過去的12%左右下降至6月末的9.8%。

申萬宏源宏觀研報認為，此次會議未見使用“更寬松的貨幣政策”表述，而多出了堅定做好去杠桿工作的部署。會議進一步強調把好貨幣供給閘門，穩健的貨幣政策這一措辭沒有更改，地產調控仍然嚴厲，意味著政策邊際調整將從財政擴大內需與定向信貸支持為原則，“內松外緊”意在對沖外部變化，貨幣政策並非“大放水”。

7月23日的國務院常務會議已經定調，下一階段“穩健的貨幣政策要松緊適度”，保持適度的社會融資規模和流動性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導機制，落實好已出臺的各項措施。國務院常務會議同樣要求保持宏觀政策穩定，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激，根據形勢變化相機預調微調、定向調控，應對好外部環境不確定性，保持經濟運行在合理區間。財政金融政策要協同發力，更有效服務實體經濟，更有力服務宏觀大局。

從央行近期政策不難看出精準投放、緩解實體經濟融資難題的思路。今年以來，央行等有關部門已經連續多次出手，通過貨幣、稅收等政策“幾家擡”解決小微企業融資難、融資貴問題。市場分析人士認為，小微企業代表了目前經濟中的薄弱環節，通過引導金融機構提供融資支持，有利於控制經濟下行和企業違約風險。

如何判斷“流動性合理充裕”？溫彬認為，一個重要指標是市場利率需要保持合理水平。例如，國債收益率、貨幣市場、債券市場、信用市場利率平穩或略有降低，以降低實體融資成本。此外溫彬指出，對於金融支持實體方面，監管基調雖然並未放松，但在實際操作中可能會創造一些工具或手段來解決信用狀況偏緊造成的債務違約風險。

資管新規“穩微調”

會議指出，要把防範化解金融風險和服務實體經濟更好結合起來。作為年內對金融市場穩定性影響最大的事件之一，“資管新規”執行細則以及30萬億銀行理財新規最近終於“靴子落地”，其中也包括對“穩金融”的部署。

近日，央行金融穩定局副局長陶玲在一場公開論壇上指出，當前金融市場的運行環境正在發生變化。如社會融資規模下滑、金融機構風險偏好下降，同時，資管新規執行存在不明確的地方。一些金融機構反映，行業配套細則應當盡快出臺，同時，對於過渡期安排、非標投資等也存在模糊認識，在執行中還出現了過急過緊苗頭。

陶玲說：“面對複雜的內外部因素影響，充分考慮實體經濟融資需求和金融市場發展的實際情況，從實際出發對資管新規的一些細節進行明確，增加了可操作性，及時緩解市場焦慮情緒，有助於改善股票市場和債券市場的流動性，有助於表外融資和社會融資規模增速回升，將為實體經濟創造健康的貨幣金融環境。”

今年4月，資管新規正式發布，以銀行資管為例，2018年5月末余額為22.28萬億元，6月末余額為21萬億元。可以看出，銀行理財兩個月來規模呈現下降趨勢。而實體經濟方面，也出現了“民企違約”風波。

6月18日，央行指出，今年以來，債券發行融資同比回暖，市場利率水平整體呈現下行趨勢，盡管出現了一些實質性違約事件，但近期新增違約總體呈點狀分布，未呈現風險集中的趨勢，是加強市場紀律、有序打破剛性兌付的體現，債券違約率總體水平不高。截至2018年5月末，公司信用類債券違約後尚未兌付的金額663億元，占余額的比重為0.39%。

北京大學匯豐金融研究院執行院長、中國銀行業協會首席經濟學家、香港交易所首席中國經濟學家巴曙松對第一財經記者表示，資管新規發揮著十分重要的作用，但是要在總體上取得滿意的效果，還需要與其他各項政策配合，避免監管政策單兵獨進。另外，根據資管新規實施後產生的政策效果，動態進行評估，在大方向不變的情況下進行合理微調，也應當是資管新規實施過程中的題中應有之義。

他預計，在資管新規及系列配套措施的指引和要求下，金融監管部門與市場會形成良性的互動，最終實現資產管理體系的平穩轉型。

金融去杠桿邊際上不應再緊

2018年上半年影子銀行規模降幅明顯。央行發布的數據顯示，上半年，委托貸款減少8008億元，比上年同期多減1.4萬億元；信托貸款減少1863億元，比上年同期多減1.5萬億元。

盛松成對第一財經記者表示，把表外融資趕盡殺絕不利於破解融資難的局面。“所謂的影子銀行是行銀行類金融機構之實、無傳統銀行之名的機構和業務，包括委托貸款、信托貸款等，它實際上是中性的。”盛松成說，“就像一個人晚上走路總是有影子的，但這影子不能太大，而太小實際上也不正常”。

今年6月，在人民幣貸款同比、環比都有較大增長時，M2（廣義貨幣）同比增速卻降至8%，創歷史新低。而6月末社會融資規模存量同比僅增長9.8%，首次跌入個位數。

盛松成直言：“這是因為除了人民幣貸款以外，其他融資幾乎沒有增長。”6月社會融資規模增量僅11800億元，比上年同期少5918億元。其中，表外融資合計減少6915億元，同比減少9134億元。這是造成6月當月社會融資規模增量同比下降的最主要原因，而社會融資規模恰恰反映了金融對實體經濟的資金支持。

盛松成同時強調，當前未貼現銀行承兌匯票大幅萎縮，這是很不正常的，“未貼現銀行承兌匯票往往反映了企業的正常融資需求，尤其小微企業的融資需求。”

盛松成認為，金融去杠桿邊際上不應再緊了。要破解融資難的局面，還要加強對小微企業和民營經濟的支持力度。“隨著金融去杠桿的邊際力度下降，今年M2增速將高於去年，相較於此前穩健偏緊的貨幣政策，今後貨幣政策應更趨穩健中性。”盛松成表示。

溫彬稱，對於僵屍企業仍然要收貸，將有限的信貸資源集中起來。但穩增長中該加的杠桿也要加上，例如基礎設施投資，需要發揮關鍵性作用。下半年隨著基礎設施投資空間變大，要更加強調基礎設施民生改善作用，資金還要大量進入上述領域。此外對於一些有市場、短期只是債務困難的企業，“債轉股”仍然需要進一步推進。

6月24日央行定向降準助力“債轉股”，緊接著，6月29日晚間，銀保監會印發《金融資產投資公司管理辦法（試行）》（下稱《辦法》），作為債轉股眾多政策中的重要配套政策落地。前者通過釋放約5000億元低成本資金支持市場化債轉股項目，後者旨在拓寬債轉股資金來源，鼓勵金融資產投資公司充分利用各種市場化方式和渠道籌集資金。

另一方面，理財新規約為“債轉股”留了口子，今年6月，銀保監會印發《金融資產投資公司管理辦法（試行）》，鼓勵金融資產投資公司充分利用各種市場化方式和渠道籌集資金，包括依法依規面向合格投資者募集資金；設立附屬機構申請成為私募股權投資基金管理人，通過設立私募股權投資基金開展債轉股；發行金融債券；通過債券回購、同業拆借和同業借款等方式融入資金。

國家金融與發展實驗室副主任曾剛對第一財經記者表示，上述政策一定程度上解決目前困擾市場化債轉股資金來源的問題，能夠起到一定作用。

諸多有利於“債轉股”的金融支持政策下，金融機構已經進入布局實施階段。此前，第一財經記者獲悉，信達設立100億元危困企業投資基金並註冊500億元降杠桿基金。危困企業投資基金首期規模100億元，目前已有若幹項目實現簽約投放。

溫彬指出，無論是貨幣政策還是財政政策，都需要強調結構性改革，包括定向降準對“三農”、小微支持，中期借貸便利，支持債轉股的定向降準會促進債轉股項目落地，以及促進信用債發行等。

中信證券明明指出，在經濟增長沒有受到較大挑戰的情況下，保持當前的貨幣政策寬松程度、推進積極的財政政策是更為合理的政策選擇。

責編：林潔琛