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中國陰陽失調 Consilient Lollapalooza

從Focus Media (8112) 招股書看中國仁濟醫療(0648)的陰陽協議(1)

關於Focus Media 的投資價值，可參看此文。但今日想談談它和中國仁濟醫療(648，前祥華發展、軟庫發展、的陰陽協議。

2004年3月，當時仍稱軟庫發展的中國仁濟醫療，以600萬美元認購Focus Media 的大股東iMediaHouse Asia Limited的50%股權，以300萬美元現金及300萬美元軟庫發展的新股支付，每股發行價11.8仙，合共發行198,305,084股支付。

據稱，iMediaHouse Asia Limited已與美國上市的分眾傳媒成立一間合營公司，並獲授權在香港經營分眾傳媒業務之特許權、在新加坡及馬來西亞經營分眾傳媒業務之優先收購權、在日本投資於分眾傳媒業務最多達30%之權利，以及為FMC在中國內地之廣告網絡招收廣告之權利。

當時，Softbank已在2003年11月把公司股權降至零，但是當時Softbank已為分眾傳媒的投資者，持有該公司5.6%股權。

其後發生一連串古怪的變化，令軟庫股權逐步減少，下日再續。

(待續)

從Focus Media (8112) 招股書看中國仁濟醫療(0648)的陰陽協議(2，更新)

(續上文)

在2003年12月，公司現金達3,738.7萬元，現金300萬即約2,325萬，佔手上現金量達62.18%，對其屬於一筆重要現金款項，為甚麼軟庫發展在現金緊張的時候，突然要付300萬美金現金呢?原來是用來製造一些非經常性的盈利。

在2004年6月28日，即軟庫發展上半年業績期完結前2日，iMediaHouse Asia Limited宣佈以300萬美元購入軟庫發展手上的Ebizal Marketing (Hong Kong) Limted，全以現金支付，該公司主要經營廣告代理及公關業務，2003年仍錄得虧損172萬港元，可謂是一件無用的資產。

這件資產其實是由前股東金匯投資金匯投資(378，現事安集團，前城市資源、Axion Forrest、中國工業國際、中國國際森林資源)在2001年12月出售予軟庫發展的，其中包括3,000萬以農地作為抵押非上市可換股票據，及今次出售的資產，當年是以1,620萬現金加上值錢的染料銷售業務加上物業，合共作價6,810萬支付。

在2002年年報中，已就該交易的3,000萬非上市可換股票據撇帳2,540萬，以後把商譽估計約1,170萬至2,130萬全部撇銷，所以就這次交易來評論，實際上是用一些實質的資產來換取一堆空氣，明顯是一個騙局。

關於2004年的這次交易，對於軟庫發展而言，此項出售卻可為軟庫發展錄得1,250萬收益，佔2004年中期溢利2,083.8萬元的62%，並可以無本取得這公司50%權益，確是居功志偉。

但這交易的本質實際上是垃圾交易，今次只是利用財技，把一些不值錢的資產轉出去。但是又衍生了一個問題，因為持股超過50%，按例仍需要合併資產及負債，那他們如何使之不用合併負債，變成一項財務資產，美化財務報表?

另外對於iMedia House Asia Limited來說，其實現金只是一出一入，對他集資發展新業務完全無幫，那他如何籌得資金支持這項虧錢業務的運作，以及發展新業務呢?

關於這兩個問題，下回再續。

恒生指數 - 陰陽怪氣 貓王炒股日記

http://ariesl0501.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=3119786

2000年美國科網熱潮帶來的經濟泡沫爆破後，港股跟隨美股拾級而下，當時有人預言港股會比美股早一步見底，理由是這邊的股市有增長強勁的中國企業撐者；不過，我們公司的研究部力排眾議，列出很多數據，指出港股與美股走勢拆鉤的說法說之過早。結果2003年4月恒生指數的底部比美國杜瓊斯指數來遲了半年之多，不過，很多人忽略了當時的國企，即“Ｈ”股指數是拾級而上的！ 

之前，我貓王闡述過，今天市場各式各樣的對沖基金充斥，有著各有各不同的對沖策略，致使恒生指數對整體港股的涵概意義已越來越低！我們看恒生指在去年11月8日建立頂部以後，它的波幅鎖定在３千多點之內，這真是納悶得很！中國的貨幣增長(以M1計)於去年第一季到頂 - 這之後，我開始對股市有戒心，而至去年９月恒生指數竟然破頂式急升！無奈，很多具代表性的國企股價都未能破頂，這不僅與恒生指數不吻合，與國企生指亦不吻合，很多炒家認為圖表都是大戶繪畫的，今回我真的身同感受！

今天恒生指數撤回一百多點，國企指數亦然，不過後者的基數低很多，可見跌幅更烈！中國股市受到高鐵事故影響，很多國企傷痛的下跌了。現在，我貓王要提出一個挑戰性的問題，究竟要待到哪時香港股市才回復生氣？我要解釋一點，也許現在恒生或國企兩個指數都高於去年的平均數，但是很多股份都站於相當低的股價，如果我說股市哪時到底已無意義！於是，我只能提出回復生氣這一個詞語！最近，中移動(0941)轉強，匯豐控股(0005)亦不肯下墮，今天連和黃(0013)都在轉強，我看主流指數短期很難大幅下跌。最近國企的抛售潮何時了，真的很難量度！這兩年來，我看中國人壽(2628)更能代表國企群的走勢，為何中國人壽？因為，它有投資在很多的上市企業之上，股市之升跌對其估值甚具意義！以下的量度方法我已記述過： 

納悶！以往的跌市，一般在下跌的尾聲會輪到最強勢的藍籌股下挫，現在大藍籌股無恙！為何今國企仍缺乏動力？使得市場冷清清似的！現在的情況是，市盈率越低的股票越容易跌，市盈率越高的股票反而還會創新高！聲音兩邊走；不過，有一個好現象的是，在低市盈群的股票中，內銀股是一系國企之中比較強勢之烈，它們終於在這兩個星期大幅下滑，這可能已是國企股抛售潮的尾聲。有消息指，美國銀行或會在所持的255億股建設銀行(0939)股份禁售期於今年8月29日到期後，在市場上出售該批股份。而這股的走勢與中國人壽(2628)的有點相似，不過，既然它有隱憂於前，我可以暫時選擇它旁邊受牽連的股票。 最 後要總括的，今時今日看股市，必要解破其陰陽怪氣的密碼，我貓王相信我比很多評述員具備前瞻性，無奈現在晚深，很多事項不能暢盡筆錄，但這兩個月我己零星 的記錄過，當然，我還有多個算盤，入市的時候就如奇門遁甲盤，看到天盤、人盤、地盤都吻合時就做吧！如果只看到一、兩個盤吻合，但市場有氣氛亦做吧！當然 這樣失誤較大，現在晚深，改天再探究吧！

從Focus Media (8112) 招股書看中國仁濟醫療(0648)的陰陽協議(3)

(續上文)

上文提了兩個問題，分別是:

1. 那他們如何使之不用合併負債，變成一項財務資產，美化財務報表?

2. 另外對於iMedia House Asia Limited來說，其實現金只是一出一入，對他集資發展新業務完全無幫助，那他如何籌得資金支持這項虧錢業務的運作，以及發展新業務呢?

現在慢慢再把過程逐步還原，呈現出真實的面目來:

2004年11月6日，軟庫發展稱根據協議，已向賣方支付150萬美元的新股，每股發行價11.8仙，即發行了99,152,542股，但其餘150萬美元的新股則要按達致若干收入目標進行，但是在不久之後就以8.5仙至10仙全數拋出，套現9,913,908元，折1,270,924美元，故需要按不足之數補上229,076美元，即1,786,791.8元的新股，但因為當時按合約的平均價8.6仙，低於票面值10仙，故只能按10仙發行17,867,918股新股。

2004年12月23日，賣方在增加註冊股本後，估計以售股所得向iMedia House Asia Limited注入100萬美元，使賣方的股權增至52.82%，軟庫發展的股權降至47.18%，此舉使軟庫發展不用把iMedia House Asia Limited綜合入帳，很巧合地，軟庫發展年結日是12月31日，因為當年打入空氣資產，所以如果要以附屬公司綜合入帳，可能會有商譽出現，所以這次注入資金很明顯是可能為了幫軟庫發展美化帳目。

請留意，年報只輕描淡寫為其他合營者注資，但是根據Focus Media招股書，注入者為原合營夥伴iMediaHouse.com Limited，故根據舊上市規則，如按比率計超過5%，應屬於關連交易。

2005年3月22日，但是可能那公司投入大量金錢，但並不見得出現效益，故此未能達到若干收入目標，那150萬美元新股未必能發行，故此軟庫發展和賣方更改條款，分3期發行50萬美元新股，第一批及第二批分別即時及在2005年4月1日前支付，第三批則是如公司會申請上市時支付，但軟庫發展亦可選擇不支付該第二批及第三批，並以1元把該兩批資金應佔的股份轉予iMedia House Asia Limited。

因為如此，軟庫發展以11.8仙發行33,050,847股，折50萬美元入股。

但根據iMediaHouse的招股書，「於2005年7月15日及其前後，軟庫將其於iMHA的投資減少至5,000,000美元，導致軟庫向iMH轉讓1,666股iMHA普通股，並保留8,334股普通股。iMH及軟庫分別持有iMHA股本60.68%及39.32%。由於該轉讓，iMH欠iMHA一筆到期但尚未支付的款額1,000,000美元。其後，iMHA放棄了該款額。」

其實以上一段只是指因為這公司沒有上市，沒有達成前提的條件，故軟庫發展行使選擇權，並無注資這100萬美金。

根據軟庫發展2006年年報財 帳目16，「於二零零五年七月十五日，本集團向其他合營者局部出售其於IMHA之1,666股股份（佔IMHA約7.86%股本權益）。出售後，本集團於 IMHA之股本權益已由47.18%減少至39.32%。因此，本集團於二零零五年七月十五日將IMHA重新分類為聯營公司，其業績已於該日起以權益法於 綜合賬目內列賬。於二零零五年七月十五日前，IMHA為本公司合營企業，其業績已作比例法綜合。」，和其在2005年3月23日的發佈資料相符，可以猜到 由於不想合併iMedia House Asia Limited，這公司下了多少功夫。

在2005年8月18日，根據公司註冊處紀錄，上文提及的iMedia House Asia Limited以300萬美元購入的Ebizal Marketing (Hong Kong) Limited在當日休止活動。

根據Focus Media 招股書，2005年10月31日，iMedia House Asia Limited、賣方及軟庫發展訂立可換股貸款協議，並由iMedia House Asia Limited、 iMedia House Ventures HK Limited(一間由AdSociety.com Limited全資擁有的公司，AdSoc於2000年2月25日在英屬處女群島註冊成立，並由Focus Media 主席黃雄基全資擁有）、Pacific StarCapital Limited、賣方及軟庫發展於2006年4月8日進行補充。

根據該協議，iMH、軟庫、iMHV及 PSC向iMHA作出可換股貸款合共1,290,000美元，其中i MH、軟庫、i MHV及PSC分別貢獻665,000美元、200,000美元、225,000美元及200,000美元。

根據軟庫發展2005年年報附註18，已並作出2,784.2萬的商譽減值，估計是由Ebizal Marketing (Hong Kong) Limted帶來的，並從軟庫發展2006年年報倒推的估計，這上市公司已全數把iMedia House Asia Limited的投資全部減值。

當一家公司沒有了價值的時候，很快就會想出售，其實出售時這家公司擁有更大的問題，更有可能導致上市公司股東資金流失，那發生了甚麼事? 請看下回分解。

從Focus Media (8112) 招股書看中國仁濟醫療(0648)的陰陽協議(4)

續上文。

(1)

其後，軟庫發展開始又轉型搞彩票業務，在2006年3月購入神州風采 10%股權，其後又引入PMA Capital 。在後來，又增購神州風采10%，但短短幾月間，購入的價格由1,500萬，大增了206.67%，到4,600萬，全部均以現金支付，但是這業務只純粹為一紙合約，很明顯是空氣收購、但倒也成為炒作新題材。

但是，在此前的2005年11月，軟庫發展和另一家風采置業訂立租務合約，但這公司卻由余先生及其兄弟持有，巧合地名稱彩票又是叫風采，不知是否為避免關連交易，所以由代名人持有這公司，然後由上市公司以現金收購，套回現金呢?

果不其然，在2007年1月，因為達成時間較預期為長，故計劃只剩下上海一地，其他地方則暫緩，由此可見這交易最終都是虎頭蛇尾，又或是集資任務完成，所以就沒有這一回事。從後來的事態來看，估計是為新業務作準備，以終止計劃。

2007年3月，軟庫發展宣佈發行8,950萬可換股票據，換股價每股10仙，以發展新項目。不久，該公司即稱收購醫療網絡業務，這就是近日公司停牌的根源。

2007年4月，軟庫發展落實向一位稱李覺文的獨立第三方收購中國仁濟，據後來發現，原來其持有者實際上為後來擔任該公司主席的 楊逸飛持有，作價6.41億元，以現金、發行新股及可換股債券支付，在交易完成後，同時會以以10仙配售15億股給9個基金及其他承配人。在賣方全數兌換 後，剛好持股不過30%，剛巧避免全購，並在技術上避開關連交易，可見其設局之巧妙。這交易亦是逆向收購，變相賣殼的方式。

在這交易之後，公司陸陸續續出售前朝資產，例如和之有關係的金匯投資(378，現事安集團，前城市資源、Axion Forrest、中國工業國際、中國國際森林資源)、最初上市資產之一的製衣業務及本文的主角Focus Media 的主要資產iMedia House Asia Limited。

根據招股書所稱，那時候的股權持續變化，賣方透過大量發行購股權、可換股貸使軟庫發展的股權可能繼續減少，而2007年10月31日，軟庫發展正式售出iMedia House Asia Limited，但因為未需披露，所以並發出公告提及。

但在2007年已易名中國仁濟醫療的軟庫發展的年報，竟透露了交易的細節，對比招股書，竟發現了一些使軟庫發展股東資金流失的事。

據Focus Media 招股書稱，軟庫發展向Mega Stand Investments Limited出售所有iMedia House Asia Limited股權，同日Mega Stand Investments Limited又出售股權給主席黃雄基，作價500萬，可能有些資深讀者發覺，為何沒有了軟庫發展出售給Mega Stand Investments Limited的價格?

我們翻查中國仁濟醫療的年報，確實有新發現，發現時間和作價都有變化，可以參看下圖:

(2)

筆者對這問題有幾個疑問:

(1)為何交易日期會不同，招股書是否沒有披露?

(2) 如果大股東同期可以少400萬買入這公司，為何大股東不去做?

(3) 如果軟庫發展可以高400萬買回原股東，為何不賣給他?

(4) 那交易估計都是由董事局通過才會去做，當時董事局仍由金匯投資及余先生等人把持，見到這些情形，為何不去阻止，是否違反了董事的責任?

(5) 有沒有相關人士在這交易中得到特殊的收益?

這些問題筆者不會嘗試回答，但根據Focus Media 聲稱，他們有以下的抗辯，列之如下:

1. 根據招股書第71頁

「由於融資及策略原因，軟庫獲招募為iMHA的投資者及股東。除本節所述外，其他少數投資者及股東皆因其於相關行業的私人或業務網絡及經驗而獲招募，並無釐定該投資有關代價的其他基準。」

(按: 很明顯是互相利用的策略投機者的合作，利用這些工具高價買入，低價售出，以套走軟庫發展公司的資金，當然無所謂啦。)

2. 根據招股書第75頁

「投資基準
除本節所披露者外，本公司並無任何構成新業務代價基準的估值方法。軟庫以6,000,000美元(按: 只是520萬美元)初步認購iMHA全部已發行股本的50%(按: 最終剩下39.32%)，其後，由黃先生釐定其認為營運及擴展本集團業務所需而向投資者籌集的任何資金。在每一輪新融資中，預先議定的溢價會按公平商業基準加於先前一輪融資的估值之上。(按:甚麼叫做公平商業基準? 甚麼叫做先前一輪融資的估值之上? 為何後來軟庫發展要作全數減值? 為何後來軟庫發展賣出的價格和黃先生購入的價格和當初的估值較低?)

就於本集團投資的所有其他投資者而言，我們認為，彼等的投資純屬金融投資，並非於本集團尋求管理或營運職能。黃先生認為，軟庫由於戶外行業的增長及潛力已於2004年3月對本集團投資。黃先生亦認為，由於當時的控股變動及軟庫的業務變動，軟庫已退出於i MHA的投資。(按:為何黃先生要以高價購入原本平400萬的東西?) 唯一退出於本集團投資的另一位投資者為Pacific Capital Star，iMHA已全數償付Pacific Capital Star先前向其提供的貸款200,000美元。(按:這投資者為何以低價退出投資?) 」

雖然這公司的盈利足夠上市，但內中的股權交易有很多問題，港交所和證監會為何不查清楚這家公司的股權變化? 只聽這上市公司及相關人等的一面之詞，不去查證公司交易真偽? 這是需要深思的地方。

陰陽燭和 HLC Chart CUP

http://nodeadcow.blogspot.com/2011/12/hlc-chart.html

關於看盤的問題，我們早已表達了，「別人恐懼時我貪婪，別人貪婪時我恐懼」並非我們杯茶，作水晶球式預測亦非我們風格，看到市場訊號然後及時作出反思和回應，才是我們樂於做的事情：「別人恐懼時我比他們早恐懼，別人貪婪時比他們早貪婪」是我們的作風。

很多時候大家會發現，我們會先對市場訊號作出反應和操作，做了，然後才回想市場反應的原因。Smart Money 的行動通常快人一步，當血淺滿街，恐慌密怖之時，它們便入市製造轉角。因此，我們的分析熊到震之時，市場訊號可能一時之間逆轉，那就是我們撇除偏見去反思 的時候，這訊號是真是假，有何意思。（很多人認為十月調整恐慌不大，但我覺得那天見16200點的恐慌的確是很強。且看散戶代表－－老師當日前後的文章：http://blog.yahoo.com/_IRRMPRNNPACUOC3ZNGHSWJPXME/articles/77973/date/201110、http://blog.yahoo.com/_IRRMPRNNPACUOC3ZNGHSWJPXME/articles/77974/date/201110）

歌都有得唱：最心痛是，愛需要及時。關鍵是「及時」二字，Timing is everything。之前說過，投資／投機不是科學，有弄錯的機會率，我也時常弄錯，但害怕弄錯而畏首畏尾和魯莽亂做倉同樣不可取。有很多人沒有努力 過，沒有嘗試了解過時機如何掌握，那就聲稱時機是無法掌握，那是愚不可及（學院派的書生甚至建立市場隨機漫步理論 [Random Walk Theory]）。若是無法掌握，長期跑贏大盤的神級基金經理，例如 Druckenmiller、Paul Tudor Jones 之流為什麼能夠出現？

上圖昨日貼過，是中國M2增長率的圖。大家有留意的話，會發現M2增速快慢和股票市場的表現在時間上息息相關，兩者同屬經濟的領先指標。2009年初中國 大印銀紙，M2供應增長失控，2010初中國央行便快速收縮銀行存款準備金率(RRR)來調控貨幣增長，滬深股市便於2009年見頂，一直插至2010年 中見底；然後M2短暫反彈，股市也來個小陽春，最後M2增長和股市一直跌至今年的低谷。週三晚中國央行宣佈調降RRR，相信M2的跌勢應該會開始逆轉。患 遠視症和患近視症同樣不好，最重要是焦點能集中在適當的地方，看清楚事物。

恒生指數日線圖

有時看得多陰陽燭圖，資訊太多有時會出現混亂，偶然也轉轉HLC Chart 看看 (High-Low-Close Chart)，食得多肉也要偶然食下齋清一清腸胃。

除非是 Day-trade，Intra-day 的走勢如何其實並不重要，只要留意當日尾盤收市落在當日 trading range 的哪一點，再加整日成交量就行。收市位的意義在於，經過整日的牛熊角力後，大家在「共識」後的位置在什麼地方。

12月1日恒指1044點的上升裂口（開盤價比上日收市價大幅跳升）很大，收市只是1012點，陰陽燭呈輕微陰燭或者報紙的財經評論員認為那是十字星 (Doji)。那是對的，不過大家也要留意，當日收市位在於整日 trading range 的上三份一部份。意思是，當日高開後有沽壓，壓低後有人承接、推上，結果收於當日 trading range 的上方。這和10月28日的消秏性見頂不同，當日高開後，沽盤湧現，恒指貼近當日 trading range 的下端收市。

由於香港股市和國內股市高度相關，國企指數更有參考價值。以陰陽燭論，12月1日是陽燭。日線圖和美股一樣，重上50天線並向上翻。至於日後走勢如何，無人知曉，唯有繼續觀察。不過，若坊間愈多人抱半信半疑的態度，這個「轉角」便似乎愈可靠。

國企指數日K線圖

老兵與小兵夜半淺談陰陽投資之道 紅一方面軍

寫在前面:

這是一篇不可多得的談論投資之道的對話。承蒙tiger兄厚愛，接連兩天都將對話記錄傳送給我，希望能對我的投資有所助益。同tiger兄結緣是因為去年編輯《同福粥刊第八期-Tiger淺談生活與投資之道》，在編輯的過程中，tiger兄的睿智、率真給我留下了深刻的印象。今年年初我閉關了，出關後再讀tiger兄的文字，發現兄對投資之道有了更深入的洞察。近幾日，tiger兄的娃娃生病了，並且病得比較嚴重，病情持續一個多星期了，可是，tiger兄在身心煎熬的情況下，依然抽出時間為朋友們講解投資、指點迷津，這種精神令我感動！在徵得tiger兄的同意後，我整理出這兩篇老兵與小兵深夜關於投資之道的對話分享給所有熱愛投資的朋友，希望對朋友們的投資也能有所助益。最後，讓我們一起再次感謝老兵小兵的奉獻，祝福老兵的娃娃早日康復！

日期:2012-7-11

小兵 21:39:37 
核心理念：世界獨一不可複製，需求持續百年，隨通脹而永續提價，造福百姓。 
小兵 21:41:10 
我就抓住這個核心理念等待低估，發現成長 
小兵 21:41:42 
也是我的投資信仰 
Tiger -老兵 21:41:58 

Tiger -老兵 21:42:17 

有點偏離投資的本質
Tiger -老兵 21:42:30 
有空我和你再探討一下
小兵 21:42:34 
其實你也差不多 
小兵 21:42:58 

Tiger -老兵 21:43:01 
沒有，投資是要賺錢，怎樣才賺錢
小兵 21:43:11 
價值 
Tiger -老兵 21:43:34 
所以說1.是賺其內在價值和價格的差異
小兵 21:43:42 
低估的價值。成長帶來價值 
Tiger -老兵 21:43:41 
       2. 是賺將來的錢
小兵 21:43:48 
低估的價值。成長帶來價值 
Tiger -老兵 21:44:09 
所以你說的，是有偏離其本質的
Tiger -老兵 21:44:19 
就比如你賺的黃山旅遊
Tiger -老兵 21:44:29 
就比如你買的黃山旅遊
Tiger -老兵 21:44:56 
你再反過來思考，你就會發現你買它，偏離了投資的本質。
Tiger -老兵 21:45:16 
     1. 現在它沒低估
Tiger -老兵 21:45:34 
     2. 將來的成長，現在也看不到，最起碼五年看不到
小兵 21:45:35 
我認為低估了  
Tiger -老兵 21:45:50 
沒事，我就是和你大概談一下。
小兵 21:45:56 
成長我沒看到  
Tiger -老兵 21:46:05 
要接觸其本質
Tiger -老兵 21:46:30 
就像李小龍一樣，武術要尋找其本質
小兵 21:46:43 
如果今年明年小成長下就不錯 
小兵 21:46:46 
嗯 
Tiger -老兵 21:46:47 
你可以去看看《李小龍傳奇》
小兵 21:47:01 
你以後有空教我 

Tiger -老兵 21:47:18 
即然，你都覺得是小成長，就說明你不自信  
Tiger -老兵 21:47:34 
本質，直接打擊
Tiger -老兵 21:47:45 
就是要賺錢，要確定性的賺錢
小兵 21:48:12 
我的意思是正好。我也沒預測它成長 
Tiger -老兵 21:48:14 
五年內看不清楚的，就是不確定性
小兵 21:48:21 
哦 
Tiger -老兵 21:49:10 
就像武術打擊對方，你不可能在10米外，怎麼思考能打到對方
Tiger -老兵 21:49:47 
說不定10米是個鐵人，你猛的去打擊一下，結果自己手斷啦
小兵 21:49:51 
哦 
Tiger -老兵 21:50:38 
最起碼要看清楚對方是個真人，先試探攻擊
Tiger -老兵 21:50:49 
再打擊對方的弱點
小兵 21:50:52 
對啊 
Tiger -老兵 21:51:12 
黃山就是個鐵人，你想的太遠
小兵 21:51:14 
確定性 
Tiger -老兵 21:51:38 
這個時間會很漫長
小兵 21:51:49 
哦 
小兵 21:51:59 
那等。 
小兵 21:52:19 
咳 
小兵 21:52:27 
下次換 
小兵 21:52:34 
亂了 
Tiger -老兵 21:52:54 
你要思考一下投資的本質
小兵 21:53:10 
你和我說。 
Tiger -老兵 21:53:10 
而不是自己思考，給自己畫了一個餅
小兵 21:53:36 
你說投資本質，我來思考 
小兵 21:53:58 
關鍵的地方你點撥
Tiger -老兵 21:53:59 
萬事成物都是陰和陽
小兵 21:54:29 
懂 
小兵 21:54:49 
然後呢 
Tiger -老兵 21:55:06 
尋找安全邊際，就是在尋找從陰轉陽的過程
Tiger -老兵 21:55:15 
但人的生命是有限的
Tiger -老兵 21:55:34 
就要尋找那些即將從陰轉陽的公司
Tiger -老兵 21:55:50 
這就是安全邊際，護城河等
Tiger -老兵 21:56:23 
所以你看好的黃山，並不是即將從陰轉陽的公司
小兵 21:56:27 
等待低估買買入，然後等待成長，等待市場高估 
Tiger -老兵 21:56:33 
對
Tiger -老兵 21:57:03 
所以你明白了這些，你再反思你買的公司 
Tiger -老兵 21:57:20 
你還是去看看《李小龍傳奇》
小兵 21:57:39 
武漢建民不是所以賣了，古越龍山不是我也賣了 
Tiger -老兵 21:57:39 
比巴菲特，格老的書更直達事物的本質
小兵 21:58:00 
中新只買不賣 
Tiger -老兵 21:58:18 
你自己思考，我不給你建議
小兵 21:58:31 

小兵 21:58:35 
好的 
Tiger -老兵 21:58:47 
功夫大師就是尋其陰陽的一個轉變過程
小兵 21:58:50 
以後多帶帶我 
Tiger -老兵 21:58:54 
投資大師也是一樣
小兵 21:59:04 
嗯 
Tiger -老兵 21:59:13 
所以有些公司是長期持有
小兵 21:59:32 
有些就短 
Tiger -老兵 21:59:36 
因為他是一個很長的從少陽到大陽的過程
Tiger -老兵 22:00:02 
而週期性公司，就是陰陽變化很快的公司
小兵 22:00:03 
我練太級的  
小兵 22:00:10 
對 
Tiger -老兵 22:00:14 
對，投資就是一個陰陽
小兵 22:00:34 
懂了 
Tiger -老兵 22:00:40 
護城河很強的公司，護城河到最後也會散失
Tiger -老兵 22:00:54 
這時，我們要每年關注其護城河
小兵 22:01:11 
江西水土養大了你，你以後要帶我 

Tiger -老兵 22:01:14 

就是關注它是否會從陽轉到陰的過程
小兵 22:01:33 
我懂了一些 

Tiger -老兵 22:01:39 
你又不是江西省，這個帽子扣的太大啦
Tiger -老兵 22:01:42 


小兵 22:01:46 


小兵 22:02:07 
我只有這個理由套近乎嘛 
Tiger -老兵 22:02:17 
對於週期性公司，就要快進快出
Tiger -老兵 22:02:55 
你多看看《李小龍思想》，你會悟出來的。
小兵 22:03:18 
週期公司100倍PE買入，10倍PE賣出 
Tiger -老兵 22:03:48 
週期性公司，以PB估值為主，PE為輔
Tiger -老兵 22:04:18 
就是圍繞其本質， 因為收益變化太快
小兵 22:04:20 
對的 
Tiger -老兵 22:05:27 
但這種公司，你要分析，它倒閉的可能性很低
Tiger -老兵 22:05:39 
比如振華重工
小兵 22:05:41 
週期公司難點在不知何是底，也不知道在底部要多長時間 
Tiger -老兵 22:05:52 
它倒閉的可能性幾乎為零
小兵 22:06:06 
時間成本太高 
Tiger -老兵 22:06:09 
再比如三一重工，倒閉的可能性就比較大
小兵 22:06:24 
對的 
Tiger -老兵 22:07:03 
就意味著這種陰陽轉變，是不符合投資之道的。
小兵 22:07:24 
是的 
小兵 22:07:51 
除非能精準把握拐點 
小兵 22:08:05 
不然很難 
Tiger -老兵 22:08:12 
所以拐點，要自己綜合判定
Tiger -老兵 22:08:28 
我可以說振華的拐點比黃山更確定
小兵 22:09:02 
行業收縮的最利害的可能拐點來的快 
小兵 22:09:10 
更早麼 
Tiger -老兵 22:09:47 
否極泰來就解釋了你的疑問
小兵 22:10:05 
鋼鐵收縮的很利害 
Tiger -老兵 22:10:25 
但可能會倒閉，這違背了陰陽
小兵 22:10:40 
鐵礦石都沒人要了 
小兵 22:11:09 
說明限產了 
Tiger -老兵 22:11:12 
從美國到日本，從日本到中國
Tiger -老兵 22:11:22 
為什麼不能從中國到國外？
小兵 22:11:43 
武鋼養豬也是為了安置職工 
Tiger -老兵 22:11:46 
而且我沒說全倒，倒1/3的公司總有可能吧
Tiger -老兵 22:12:00 
你怎麼知道，你買的就是不倒閉的。
小兵 22:12:37 
是的。大的先倒 
小兵 22:12:40 
小的會活幾個 
小兵 22:13:54 
財務成本在降，鐵礦石在降，煤炭在降 
Tiger -老兵 22:14:57 
但需求在減  
小兵 22:15:15 
啥時候鋼材提價而穩定了，小鋼廠拐點就到了 
Tiger -老兵 22:15:28 
是的
Tiger -老兵 22:15:46 
但這種拐點的不確定性，就不知道誰會勝出。
小兵 22:15:52 
所以等鋼材漲價並穩定 
Tiger -老兵 22:16:00 
所以格老需大量買入
小兵 22:16:46 
林奇就說過，把握主了行業拐點，還必須選好個股 
Tiger -老兵 22:16:50 
說不定格老是看了中國的陰陽學說，才寫出了聰明的投資者
小兵 22:17:06 
是的 
小兵 22:17:26 
林奇的思想其實很好 
小兵 22:18:09 
我感覺群裡很多人讀林奇的書不是很透 
Tiger -老兵 22:18:18 
你看看格老，林奇，巴菲特，戴維斯，費雪，無一不和陰陽學說思想相吻合，不過只是截了它其中一部分思想。
小兵 22:18:53 
是的 
Tiger -老兵 22:19:09 
陰陽學說就是一部最全的投資思想大全
小兵 22:19:41 
我懂的。我習太級很多年了 
Tiger -老兵 22:20:12 
那你就會很快明白我所說的
Tiger -老兵 22:20:29 
但學會了思想，還不行。要去實戰格鬥
小兵 22:20:40 
嗯 
Tiger -老兵 22:21:17 
就像李小龍領悟了功夫的源頭是陰和陽，但他還是不斷去格鬥，去尋找自己的弱點
Tiger -老兵 22:21:36 

然後再去總結自己的理論
Tiger -老兵 22:21:59 
你的理論，我看來是不完善的，從你買入的股票就可以看出。
Tiger -老兵 22:22:15 
我也一樣，在不斷的實戰中進行總結。

Tiger -老兵 22:23:17 
我假以時日， 我會越來越準確的判定陰和陽
小兵 22:23:27 
黃山旅遊達到接待量的天花板，提價的天花板，PE的天花板。也就陽到頭了則轉陰 
Tiger -老兵 22:23:28 
你也一樣，要不斷總結。
小兵 22:23:55 
好 
小兵 22:24:08 
理念大容合 
Tiger -老兵 22:24:30 
所以， 即要長期持有，也要短期套利
小兵 22:24:37 
理念大融合 
小兵 22:24:41 
是的 
Tiger -老兵 22:24:59 
這樣才能使自己更加理解陰陽
Tiger -老兵 22:25:26 
長期持有是你的基本功， 短期套利是擊打對手
Tiger -老兵 22:26:02 
就像功夫，要每天練基本功，才能在實戰中打擊對手。
小兵 22:26:18 
對 
Tiger -老兵 22:42:05 
你現在反過來再看，群裡的一些高手也不過如此。
Tiger -老兵 22:42:32 
世界的投資大師也不過如此
Tiger -老兵 22:42:51 
但我們還是要吸收他們的長處
Tiger -老兵 22:43:02 
不斷完善自己的理論。
Tiger -老兵 22:44:57 
跑啦？
小兵 22:45:05 
是的 
小兵 22:45:13 
在呢 
小兵 22:46:17 
一個朋友去年全倉中恆虧的慘 
小兵 22:46:40 
今年他居然手裡一把股票 
Tiger -老兵 22:47:03 
你說你的感受，我要哄一下小孩
小兵 22:47:04 
啥行業都有。一堆股票 
小兵 22:47:19 
感覺他完了 
小兵 22:47:36 
精神上首先完了 
小兵 22:48:14 
投資組合最好不要超過五個股 
小兵 22:48:34 
聽風這點做的不錯 
小兵 22:48:45 
當然我也是 
小兵 22:48:56 
我一直四個 
小兵 22:50:29 
他重倉一個中恆到現在手裡一把股票，也屬激端的陰陽轉換 
Tiger -老兵 22:56:08 
重倉中恆，就說明他不懂陰陽
Tiger -老兵 22:56:36 
中恆，護城河並不深，在中恆大跌前，我就寫了一篇文章
Tiger -老兵 22:57:07 
它這種高成長是沒有保證的
小兵 22:57:15 
對的。主力和公司通過送股假合同隱瞞了大陽 
小兵 22:57:51 
對的。主力聯合公司通過送股、假合同隱瞞了大陽 
Tiger -老兵 22:58:19 
真正的陰陽轉換，都是買，
股價在跌，但其本質沒有變化的
Tiger -老兵 22:58:32 
而不是去買不斷大漲的公司
Tiger -老兵 22:59:22 
就比如現在我絕對不會再去買片仔癀一樣
Tiger -老兵 22:59:37 
我的切入點是在它業績負增長的時候
小兵 22:59:41 
利用假合同虛增利潤，通過高送轉拉低股價，感覺就是公司為了配合主力出貨做的局 
小兵 23:00:37 
我也是只買跌的。不買漲了很多的 
小兵 23:01:31 
這就是我買黃山旅遊而不買娥眉山的道理 
Tiger -老兵 23:01:44 
比如中新，我就不會再加倉，我會伺機走人，中新的護城河並不是很寬的那種
Tiger -老兵 23:02:04 
大品種戰略，它也有個頭
小兵 23:02:20 
你對比這二個股近二個月走勢，你一看就知道 
Tiger -老兵 23:02:28 
這種陰陽比茅台，片仔癀轉換會快很多
小兵 23:02:48 
中新我也不會買 
小兵 23:02:55 
嗯 
小兵 23:03:00 
懂了 
Tiger -老兵 23:03:56 
你理解了陰陽，就知道哪些股該長期持有，哪些是短期持有的。
Tiger -老兵 23:04:21 
但這種短期，不是某些人持有幾天，幾個月那樣
小兵 23:04:48 
是的。看價格和PE 
Tiger -老兵 23:05:15 
我要睡啦！你還有什麼要問的？
小兵 23:05:35 
今天沒了 
小兵 23:05:51 
謝謝。老鄉 
Tiger -老兵 23:05:51 
88
Tiger -老兵 23:06:29 
不用謝，能悟出，再謝我
Tiger -老兵 23:06:34 

日期:2012-7-13

小兵 22:31:01 
我也是大年30晚上開始悟道 開博客學習的
小兵 22:31:14 
圖片就用耍太極的熊貓
小兵 22:31:27 
靜下心來 陰陽轉換
小兵 22:32:03 
開始是 價值投資 後來改了名字 ：投資價值

小兵 22:32:50 
投資之旅 需要和熊貓一樣開心快樂 而且要向熊貓耍太極學習靜下心來
Tiger -老兵 22:33:36 
投資是孤獨的
小兵 22:33:50 
是的
Tiger -老兵 22:34:27 
因為你做出的最後決定,都是你自己做出的,不存在TEAM WORK的
小兵 22:34:35 
嗯
小兵 22:34:38 
對的
Tiger -老兵 22:37:32 
一句話論價值投資
Tiger -老兵 22:37:43 
如果讓我用一句話最簡單的闡述價值投資,我想價值投資的精髓實質上是對於持續成長的預期!這句話包含三層含義:一是成長性,再者是持續性,最後是預期。

小兵 22:37:51 
嗯
Tiger -老兵 22:37:57 
完全錯啦
Tiger -老兵 22:38:07 
這是成長性投資
小兵 22:38:11 
博客上很多都不是我寫的 我到處看來的 覺得好 就冒充自己的 放到博客上了 留在學習和交流
小兵 22:38:13 
嗯
小兵 22:38:19 
怎麼說呢
Tiger -老兵 22:38:48 
價值投資最核心的就是安全邊際
小兵 22:38:56 
對的
Tiger -老兵 22:39:08 
所以說你寫的完全是錯的
小兵 22:39:39 
我炒來的
小兵 22:39:41 
呵呵
Tiger -老兵 22:40:00 
說明你不懂,以為這種文章好!

Tiger -老兵 22:40:21 

這種投資法,叫成長性投資
小兵 22:40:27 
安全邊際 我博客也有文章
小兵 22:40:35 
投資價值 低估的價值我也投資
Tiger -老兵 22:40:42 
那我再看看
小兵 22:40:53 
核心前提 是確定性和安全邊際
Tiger -老兵 22:43:26 
   3，成長型投資其實恰恰比價值型投資更加容易聚焦，更加適合「能力圈」的發揮。

這點是很多投資者忽略的。作為成長型投資，由於高成長、高價值型企業的同性特徵是比較明顯的，雖然可能橫跨幾個行業，但其共性要素往往非常 大，比如：業務簡單，行業穩定高，大的成長空間，高的競爭壁壘，輕資產高無形資產價值，良好的企業治理結構，優秀誠實的管理層，初步提供了證據的財務特徵 等等。聚焦在這類企業上，實際上行業性分歧小於企業性的共性特徵，是能力圈原則的一種很好體現（能力圈並非單指特定行業，也是指特定類型的企業----巴菲特說過企業可以分為好的、差的、複雜的，也正是這個意思）。


    而價值型投資面臨的投資機會往往很不相同，這次可能是鋼鐵企業的極度錯殺，下次可能是金融股，再下一次可能是煤炭或者船舶製造業，而不同企業類別的財務特徵是相差很大的，又由於價值型投資更需要對「最低價值含量」進行比較準確的評估，其難度可想而知----比 如有的企業其淨資產是絕對不可信的（重置價值往往比賬面值更低，或者存貨的計提風險），有的企業具有很大的隱藏風險（雖然高賬面現金，但是可能有極高的或 有風險等），有的企業長期經營前景完全逆轉（其估值體系大幅度下移，歷史不可參照）等等，不小心踩上任何一個，都絕對夠受的。


Tiger -老兵 22:43:33 
這是錯的
小兵 22:43:54 
哦 怎麼說
Tiger -老兵 22:43:59 

真正的價值投資,是大量買股,要100只
小兵 22:44:14 
啊
小兵 22:44:17 
買100只
小兵 22:44:19 
那麼多
Tiger -老兵 22:44:42 
所以,幾隻股出問題,是不會影響整體業績的
小兵 22:44:52 
嗯
Tiger -老兵 22:45:03 
巴菲特的集中投資是價值投資的變異品種
小兵 22:45:23 
投資100只 業績不可能會很瘋狂
小兵 22:45:33 
巴菲特 太神了
Tiger -老兵 22:45:56 
所謂價值投資,就是尋找價格和價值之間的差異,當價格和價值差不多時,就應賣出.
小兵 22:46:18 
嗯
Tiger -老兵 22:46:27 
格老也取得20%左右的年複合增長,一樣很牛
小兵 22:46:38 
林奇也很牛
小兵 22:46:48 
林奇 就買賣了好多股
Tiger -老兵 22:47:31 
但林奇不一樣,他分重倉和輕倉.
Tiger -老兵 22:47:47 
價值投資,投資的比重差不多.
Tiger -老兵 22:48:04 
就是為了迴避踩中地雷的風險
小兵 22:48:13 
林奇書上寫過 一個佔10%倉位的10倍股 會給整體賬戶帶來客觀利潤
小兵 22:48:22 
5%倉位都可以
Tiger -老兵 22:48:31 
就是通過概率來戰勝市場
小兵 22:48:37 
林奇在書中 很多次說道 5--10倍股
Tiger -老兵 22:48:55 
林奇是一種雜合性投資
小兵 22:49:00 
是

小兵 22:49:17 
他週期股 佔了最少10%倉位
Tiger -老兵 22:49:31 
所以,寫這文章的人,不是高手.
小兵 22:49:40 
林奇是高人
Tiger -老兵 22:49:58 
是高人,但複製性不強
小兵 22:50:12 
我個人感覺 林奇的二本書 能讀懂悟透就好了
Tiger -老兵 22:50:30 
一般成長性投資者的悟性要高於價值投資者
Tiger -老兵 22:50:42 
這個人完全寫反啦
Tiger -老兵 22:51:08 
僅一個能力圈,就要擋住很多人在門外
Tiger -老兵 22:51:25 
而價值投資者不需要能力圈
小兵 22:51:34 
對
小兵 22:51:39 
也是
Tiger -老兵 22:51:48 
在經濟危機中,大量買入不同行業的低估股
小兵 22:51:59 
看穿一個企業未來幾年的成長 太難
Tiger -老兵 22:51:59 
經濟恢復,賣出
小兵 22:52:17 
嗯
Tiger -老兵 22:53:10 
你多看幾遍投資大師的書,你就明白我說的這些
小兵 22:53:19 
是的
Tiger -老兵 22:53:46 

這個人根本不懂什麼是價值投資,就亂批評價值投資
小兵 22:53:46 
我準備再看一遍林奇的 和西格爾的
小兵 22:54:02 
所以 我改博客叫 投資價值了
Tiger -老兵 22:54:03 
最先看的是格雷厄姆的,
小兵 22:54:10 
格老的 我都有
小兵 22:54:12 
都看了
小兵 22:54:23 
聰明投資者 證券分析上下
Tiger -老兵 22:54:28 
以其的思想為基石,再去研究其它大師的思想
小兵 22:54:38 
格老 安全邊際
Tiger -老兵 22:54:49 
你沒看懂
小兵 22:54:58 
怎麼說
小兵 22:55:03 
你指點下
Tiger -老兵 22:55:11 
所以你認為別人文章是對的,還轉載啦
小兵 22:55:18 
然後我明天再看一遍
Tiger -老兵 22:56:04 
格老走的是純陰陽
小兵 22:56:13 
哦
Tiger -老兵 22:56:22 
巴菲特走的是少陽到大陽
小兵 22:56:29 
跌倒底就買入 漲高了就賣
Tiger -老兵 22:56:47 
費雪走的加速成長的陽
小兵 22:56:54 
巴菲特 是合理但不是底 就買入 等待大陽
小兵 22:57:11 

Tiger -老兵 22:58:00 
戴維斯是鎖定少數幾個公司,進行陰陽轉換
小兵 22:58:10 
嗯
Tiger -老兵 22:58:33 
林奇是什麼陰陽都玩
小兵 22:58:40 
對的
小兵 22:58:46 
林奇啥都搞
Tiger -老兵 22:58:57 
所以先看懂格老的書是關鍵
小兵 22:59:09 
緩慢增長股也搞 快速增長也搞 週期翻轉也搞
小兵 22:59:10 
嗯
小兵 22:59:18 
先格老再讀一遍
Tiger -老兵 22:59:22 
他的理念是純粹的陰陽學說
小兵 22:59:30 
好 謝謝指點
小兵 22:59:35 
很晚了 你睡吧
Tiger -老兵 22:59:46 
好的,88
小兵 22:59:47 
明天讀格老
小兵 23:00:33 
我個人感覺 人民幣 升值 也到陽轉陰的時候了
小兵 23:00:52 
從升值到頂 轉向貶值通道了

「我的秘訣是陰陽理論」——丹麥首富家族成長路徑 東方愚

2012年9月中旬，樂高樂園（LEGOLAND）在馬來西亞開張。除了過山車等娛樂設施外，運營方用超過3000萬塊積木搭建了許多全球知名建築的微縮模型，包括中國的萬里長城等。

正在加快亞洲市場開拓力度的丹麥樂高集團是世界上第三大玩具製造企業，也是全球最大的積木玩具生產商。它催生出一個首富家族——克伊爾（Kjeld Kirk Kristiansen，企業內部員工習慣稱他為「KKK」）於2008年成為丹麥新首富並蟬聯至今，其在2012年福布斯全球富豪榜上的財富為60億美元（約380億元人民幣）。

但在2004年的時候，樂高集團差點倒閉了。這是怎樣的一間北歐家族企業，其成長路徑和管理方式有何特色，又是怎樣絕處逢生，並如何在亞洲特別是中國跑馬圈地的？

危機後退居幕後

「你們被解僱了。」克伊爾表情嚴肅，大步流星走進辦公室，對樂高公司「二把手」的首席運營官，以及產品開發部門的負責人說。

這是2004年1月的一天。按道理，聖誕剛過，歡樂應該尚留餘溫。但作為全球知名的玩具公司，樂高卻籠罩在陰鬱中——2003年，樂高出現第三次虧損，營收下降25%，全年虧損額達到史無前例的2.3億美元（約合19億元人民幣）。

樂高怎麼了？這家創辦於1932年的丹麥公司，靠著小小積木，到1990年成為世界十大玩具製造商之一，1999年被美國《財富》雜誌評為對人類生活具有決定性意義的「世紀玩具」，它到底得了什麼頑疾？

「樂高最大的問題是其產品，它必須想出新辦法吸引孩子們玩積木，或者利用這個強有力的品牌來開發新遊戲。」當時的丹麥《商報》這樣評論稱。

是樂高變得老氣，在科技時代有點不適應了嗎？顯然不是。2002年樂高還和好萊塢電影公司合作，以《哈利·波特》和《星球大戰》為基礎開發遊戲，吸引孩子們用積木建造「酷角色」。

「樂高偏離了它的根基，耗費過多精力到銷售哈利·波特公仔之類的文化衍生商品上。」出生於1948年的克伊爾這樣解釋樂高「敗走麥城」的原因，他是家族企業的第三代掌門人。

一家玩具公司生產銷售一些衍生商品就算偏離了主業？聽起來有些怪。瑞士洛桑國際管理學院教授羅森維（Phil Rosenzweig）反駁道，「樂高又不是進入了銀行業！通用電氣在20世紀80年代出售了小家電等傳統生意並大舉進軍金融服務業，結果它的業績很好，今天通用電氣40%以上的利潤來自於此，可是沒有人說它偏離了主業！」

問題究竟出在哪裡？2012年9月13日，樂高集團CEO揚（Jorgen Vig Knudstorp）在接受南方週末記者採訪時回憶道：一來，此前樂高在美國、德國和英國建造了規模宏大的主題公園，耗資大、收益低；二是，樂高全球擴張的速度很快，而克伊爾在「統一他們的步調，不讓他們向不同方向自由發展」等方面的掌控力以及溝通協調能力不盡如人意。

揚曾在國際知名諮詢公司做高管，2001年被克伊爾「挖」到樂高任職；2004年10月，克伊爾向樂高補充了1億美元的個人資金，並向管理層力薦揚接替他任CEO，他自己則從此退居幕後。

北歐家族企業的傳承大都選擇經營權交給職業經理人，家族只擁有所有權。而克伊爾在CEO的位置上幹了25年。這樣來看，對玩具這一祖傳產業有著濃厚興趣的克伊爾有些「另類」，他把生產玩具的樂高作為自己鍾愛的玩具，不願讓「別人」過早「插手」，直到有一天他不得不這樣做；回頭來看，此次危難亦是契機，克伊爾得以讓樂高進入一個全新時代，而自己有機會體驗另一種角色的人生。

在樂高集團現在的架構中，監事會成員有7人，其中只有兩人是克伊爾的家族成員。理事會以CEO揚為核心，他有絕對的話事權，與CMO、CFO、COO等一起負責企業日常運轉。

一下子從一線退居幕後，克伊爾有些難以適應，一開始，他頻繁和工人、設計師以及其他中高層聊天，想知道他們在想什麼、做什麼。他太愛樂高了，「現在他仍然會來，只是不那麼經常。」樂高總部的一名設計師站在白色的創意屋（Idea House）裡對南方週末記者說。

而作為老闆和職業經理人，克伊爾和揚之間的關係也頗有意思。

「克伊爾對現任管理團隊很放心。我們倆的性格不太一樣，但我們相處得很好，經常一起出差，把對方看作朋友或家人。」揚向南方週末記者如此描述。他講述了他們之間一次記憶深刻的衝突——那是在揚加入樂高不久時，在對樂高主題公園的處理事宜上，揚認為應果斷「斷臂」以償還債務，且主張將之完全出售，而克伊爾主張自己一定要成為管理樂園的新公司的股東。最後，樂高在主題公園的新公司中佔有36%的股份，處於控股地位。「現在看來老闆是對的。要知道主題公園是消費者可以盡情享受我們產品的地方，如果完全失去控制力是很可怕的一件事。」揚說。

現在，克伊爾和揚的見面頻率仍不算低，一週一次，只是聊天氣氛比較輕鬆，就像朋友一樣。有時揚要出差到一些「充滿憧憬的市場」，譬如中國，克伊爾也跟著一起去。

揚沒有辜負克伊爾的信賴。2005年樂高即扭虧為盈。2012年上半年的營收為91億丹麥克朗（約合91億元人民幣），相比上一年同期增長24%，淨利潤為20億丹麥克朗（約合20億元人民幣），同比增長35%。

代際傳承

丹麥是「安徒生童話」的故鄉，樂高讓全世界的孩子們用積木搭建各種童話世界。事實上，當克伊爾做木匠的爺爺——樂高集團的創始人奧勒（Ole Kirk Kristiansen）——於1932在丹麥比德隆小鎮的一間雜貨舖做出第一件木製玩具時，他無論如何也想像不到自己正開始締造一個家族的商業傳奇。

彼時歐洲經濟不景氣，奧勒的鋪子接不到訂單，只好辭掉工人。也是這一年，奧勒的妻子去世，留下四個孩子。但是他並沒有喪失生活的勇氣，一次得到行業協會的建議，決定將未來的方向定位為生產孩子們玩的玩具。兩年後，他給自己的公司起名「LEGO」，取自丹麥語「Leg-Godt」，意思是「玩得好」。

第二次世界大戰爆發後，丹麥被德軍佔領。丹麥政府禁止進口玩具，也禁止在玩具中使用金屬和塑膠，這對樂高的木製玩具而言皆為利好。正當公司規模不斷擴大時，一場火災使工廠付之一炬。但奧勒在家人和僱員的幫助下，決定從頭再來。

直到今天，奧勒的這股韌勁，依然充斥在樂高的企業文化當中。克伊爾對產品質量近乎苛刻的管控，也來自上兩代人的言傳身教。奧勒在亂世當中發戰爭財，有人建議他賺錢第一，但奧勒拒絕這樣做。一個至今在樂高集團內流傳甚廣的故事是，當年奧勒的兒子兼幫手哥弗德（Godfred Kirk Kristiansen，即克伊爾的父親）有次在給一批木鴨子玩具噴漆的時候，原本應該噴塗三次，他只塗了兩次。事後他向父親「表功」稱節約了成本，未料到當場遭到呵斥，「趕緊去取回那隻鴨子，塗上第三次漆後再給客戶送過去。」

在樂高在丹麥比隆德總部的工廠裡，南方週末記者從一台機器的機身上看到一張關於製造工序及規格的示意圖，上面標明顏色要經過四次噴塗，而尺寸的誤差容忍範圍是「±0.2毫米」。

樂高玩具從1948年進入塑料時代，十年後樂高顆粒誕生，即不再生產現成玩具，而是提供無限拼砌可能。毫無疑問這是一種劃時代的產品，孩子的想像力得以釋放。也是在這一年，奧勒去世，哥德弗接班。

奧勒時代的樂高玩具主要是鴨子、小貓、小雞、猴子，以及拖拉機、卡車等「農耕特色」風格的造型;而到了第二代，各種奇特的跑車玩具成為主要產品，這是由於彼時歐美汽車工業飛速發展，而哥弗德本人也是「愛車一族」;到了克伊爾這一代，樂高積木已經非常成熟，玩具種類、造型完全由想像力主導。

一些成年人甚至也成為樂高迷。BBC（英國廣播公司）主持人詹姆斯·梅（James May）曾按照1:1的比例，用330萬塊樂高積木搭建起一個高6米的兩層小樓，裡面有客廳、臥室、衛生間和浴室，且皆可正常使用。

值得一提的是，迄今已有80年歷史的樂高，從未進軍過主業之外的其他行業。即使樂高與好萊塢眾公司合作密切，華納兄弟甚至在拍一部以積木為主題的電影，但樂高至今也無意成立自己的電影公司；對於未來是否會進軍影視娛樂業，南方週末記者向樂高集團幾位高管發問，得到的答覆都是「NO（不會）」。

樂高現在是「兩條腿走路」，一條即為樂高玩具，另一條為樂高教育。樂高教育是一個獨立的子公司，以積木為依託，在全球開展一系列關於想像力建構的培訓和活動。樂高教育董事長雅克布（Jacob）對南方週末記者稱，「樂高機器人大賽」如今同樣讓中國的無數青少年著迷；樂高教育中國負責人陳誌慶稱其還與中國教育部合作，啟動了「技術教育創新人才培養計劃」，這些業務皆由樂高教育中國總代理北京西覓亞科技有限公司操盤。

「中國是建功立業之地」

2004年上半年，當樂高上下都在自我檢討時，其「生化戰士」系列玩具剛剛進入中國，總代理商是廣州智樂商業有限公司。這是一家代理兒童品牌的貿易公司，1994年即開始代理樂高玩具。

「生化戰士」玩具在中國的大賣，使得中國玩具協會向其頒發了「2004年度『玩具之星』大眾獎」，但忙著給管理層換血和大裁員的克伊爾不可能有時間專門研究中國市場——樂高的全球前兩大市場分別是美國和德國，三大生產基地分別設在丹麥、奧地利和墨西哥，2004年中國市場的收入在總收入中的佔比幾乎可以忽略不計。

一直到2009年，樂高才在中國內地設立了辦事處。一方面是由於樂高業績重回高點，管理層得以繼續推進全球戰略，另一方面則是因為俄羅斯成為了樂高的第三大市場，給克伊爾以及揚等人以不小的刺激。「這使人們更加關注發展中國家市場。」揚對南方週末記者說。

樂高中國區負責人姚思鵬（Esben Stark Jorgensen），他是丹麥人，被派到中國後入鄉隨俗起了這個中文名字。其位於北京三元橋一間寫字樓裡的辦公室的牆上，貼著樂高中國辦事處剛成立時代理商送的字畫「一帆風順」。2012年10月15日，他在接受南方週末記者採訪時不斷提及「中產階級」「80後家長們」等字眼。如果現在再有人送他字畫，或許「鵬程萬里」更合適些——過去三年樂高中國的銷售收入年均增速超過50%，在樂高集團內部備受矚目。

「中國是建功立業的地方。」樂高集團一位熟悉中國業務的華人對南方週末記者說。據他透露，中國內地市場在樂高整個棋局中所佔份額相對而言非常之小，但「由於增速很大，未來不可小覷」。樂高集團不願透露在華的具體銷售收入數字。

當然樂高在中國不是沒有挑戰。其產品全為進口，價格相對較高；此外在本土化策略、消費者認知度和營銷渠道的創新力等方面皆有待加強。

目前，樂高正在討論未來5-10年裡在亞洲設立生產基地，但是否設在中國，並不確定。不過，有趣的是，由於市場盛傳樂高確定將在中國設廠，他們每週都接到許多電話：「一些中國的地方政府競相邀請，問是否可考慮到他們省市投資。」

如果在中國設廠，揚將信用問題視為他們在中國將會遭遇的挑戰。「生意夥伴、政府部門必須和我們一同信守承諾。每個國家都有官商勾結、商業賄賂的醜聞，我們絕不沾染，這是前提，也是一個全球通用的行業準則。」

但無論如何，中國對樂高來說都是極為迷人的。「我相信終有一天中國會成為樂高最大的市場。」揚對南方週末記者說。他認為，就整體而言，中國市場現在還不足夠大，真正的井噴「還在後頭」。

十年後這一目標會實現嗎？「可能需要二十年，我們做好了奮鬥三十年的準備。」他說。

顯然，這也是老闆克伊爾的理念。如果說他的祖父輩和父輩在產品質量管控和創新等商業原生性層面經歷豐富、建樹頗豐的話，他這一代的成績則同時集中在企業管理理念等「軟實力」的夯實上。

克伊爾的秘訣是什麼？他畫出一張太極圖，稱自己做管理靠的是「陰陽理論」，而樂高的發展由一種「陰陽文化」支配。

這一理論一共有11條原則，分別是：和員工親近，也要保持適當距離；要出類拔萃，但不可鶴立雞群；向員工展示信心，同時讓他們感受到存在感；有容忍心，但要牢記處理事情的方法；對自己負責，同時忠於企業願景；工作要精細，計劃須靈活；勇於自我表達，但要注意策略；要有遠見，同時腳踏實地；關注輿論，但不為其所累；要有活力，但要三思後行；自信而謙遜。

克伊爾最近一次來中國時，除了與揚一起與商業夥伴會面，還跑到大中城市的百貨商場研究入駐的玩具品牌，他們甚至花時間專門到市場上研究山寨樂高的產品。事實上早在2001年，樂高就曾在中國和仿冒者打過官司。

這一丹麥首富家族希望以自己的方式繼續生長。幾年前，克伊爾獲丹麥公主頒發的「安徒生大使」稱號時，他說，他以樂高積木像安徒生童話一樣「說著一種全世界人都能聽得懂的共同語言」而驕傲。

貴州百靈兩買苗族神藥：暗藏陰陽協議

21世紀網 貴州省安順地區下屬平壩縣，一則關於糖尿病的醫學「奇蹟」，正在上市公司貴州百靈的手中，轉變為財富傳奇。

4月16日，上市公司貴州百靈企業集團製藥股份有限公司（簡稱：貴州百靈，002424）發佈公告稱，公司於2013年4月15日與自然人楊國順、楊愛龍簽訂《苗藥合作開發協議》。合同約定，貴州百靈將與楊國順、楊愛龍合作開發楊氏擁有的祖傳治療糖尿病的苗藥秘方（以下簡稱：楊氏糖尿病秘方）。

貴州百靈在公告中表示，公司走訪部分用藥患者，確認該秘方對糖尿病具有明顯的治療效果。就此與楊氏（楊國順與楊愛龍為父子關係）達成合作協議，由貴州百靈聯合研究機構對該秘方進行藥效學、毒理學、藥學等項目研究，並根據研究結果申報註冊新藥。一旦新藥通過審批進入市場，雙方將共分利潤。

作為代價，在合同簽定起五日內，貴州百靈須向楊氏支付人民幣500萬元。合同同時約定，貴州百靈隨時有一次性買斷秘方的權利，但一次性買斷的最高價格不超過一億元人民幣。

這一約定等於是給市場一個暗示，楊氏糖尿病秘方的價值最高可能值一億元人民幣。而研發新藥成功，給貴州百靈帶來的效益，將超過一億元人民幣。公告發出的4月16日，貴州百靈直接漲停。

據貴州百靈的公告顯示，楊國順、楊愛龍擁有祖傳治療糖尿病苗藥秘方，經過他們多年醫治實踐，能較好的控制血糖，且部分患者停藥後血糖仍然維持穩定。

而糖尿病，目前尚是醫學界無法根治的一個難題。如果楊氏糖尿病秘方真的具備停藥後血糖仍然維持穩定的極好藥效，那相當於解決了一個世界性難題。

作為秘方持有人的楊國順、楊愛龍，按照合同，目前應已從貴州百靈手中獲得人民幣500萬元。如果新藥有效，接下來，他們最高還能獲得一億元人民幣。

一介名不見經傳的苗醫，轉眼變成富豪，楊國順的身世堪稱曲折離奇，而且其治療糖尿病秘方的公佈過程一波三折，事前的所有權與保密性都已存在重大疑點。

傳奇苗醫楊國順

21世紀網發現，貴州百靈於4月15日緊急拿下的楊氏糖尿病秘方，和背後的傳奇苗醫楊國順，半年前就已在貴州當地傳得沸沸揚揚。

2012年11月20日、11月21日，貴州衛視《百姓關注》欄目連續播出兩期關於楊國順的《苗醫傳奇》訪談節目，就治尿糖尿病問題走訪了平壩縣的楊國順。

相關信息顯示，楊國順現年72歲，經歷過參軍、轉業、進修、參加工作等歷程，退休前，已做到平壩縣法院副院長。退休後，楊國順才重拾祖業，研製苗藥治病救人。

楊國順稱治尿糖尿病的秘方是自己家祖上傳下來的，自己的這一套秘方，是「傳女不傳男」的母系傳承，只不過是因為母親疼愛小兒子，才把治療糖尿病和一系列其它疑難雜症的秘方傳到了自己手中。

楊國順同時在訪談中介紹，自己目前治了2000多例糖尿病病例，都是患者一傳十、十傳百口口相傳，名聲越來越大，找他看病的人遍佈全國各地。

但是，21世紀網就此找到聲稱去楊國順處就醫的貴陽糖尿病友詢問療效，對方直接回答：「騙子醫生，試過了。」

21世紀網隨後問詢貴州省安順市及平壩縣本地人士，即使是平壩當地的醫療界人士，對苗醫楊國順的存在也一無所知，當地醫療界人士同時稱，「治好糖尿病，目前不可能！」

而在11月20日，貴州衛視對楊國順的訪談播出後，當天即被求醫的糖尿病人打爆熱線電話。為此，貴州衛視方面又在11月21日對於「楊氏糖尿病秘方」的有效性進行了再度訪談求證。

已經轉讓的專利權

貴州衛視2012年11月20日《苗醫傳奇》訪談的後半部分中，楊國順介紹，自己於2010年8月23日就自己治療糖尿病的秘方，已向國家知識產權局申請了專利，並於2012年4月25日獲得了專利的授權。

拿到專利權後，安順市和平壩縣專門為楊國順的專利召開了座談會，貴州省科協也對楊國順頒發了相應的獎勵。

2012年11月20日的訪談中，楊國順稱，有一家北京的公司，要給他7000萬元買斷專利，但是他沒有答應。「我認為把這個藥方傳到外省以後，它就失去了苗藥的意義。所以我堅持把藥方留在貴州，跟一家貴州的藥廠合夥經營。」「是哪家藥廠我現在不能說。」

貴州知識產權管理處人士在11月21日的訪談中確認，由楊國順申請的「關於治療糖尿病的藥物及製備方法」獲得國家發明專利的授權是真實的。但國家的專利認定主要著眼於「三性」：新穎性、創造性、實用性，並不會對藥物的安全性和療效做出評價。

同時該人士表示，經查詢，楊國順已經將專利的所有權轉讓。

就此，21世紀網在國家知識產權局網站查到了這份專利號為201010259466.5的發明專利。該專利初始的申請人的確為楊國順，申請的專利名稱為：「根治糖尿病的藥物及其製備方法。」但最後批下來的專利名稱為：「治療糖尿病的藥物及其製備方法」。經過2012年下半年的一次變更，這個專利最新的狀態顯示為：專利權人已經由「楊國順」變為另一自然人「陳源」，地址也由楊國順所在的安順市平壩縣，變更「貴州省安順市西秀區銀泉街別墅1號」。

專利權轉讓的時間，是2012年10月15日，國家知識產權局公告的時間是2012年11月14日，正是貴州衛視對楊國順進行訪談的前一個星期。

剛把專利權轉讓，就接受採訪宣傳，時間如此接近，僅僅只是巧合？還是人為的策劃？

兩買苗族神藥？

根據楊國順在2012年訪談中的介紹，當初曾有人要花7000萬元買斷「治療糖尿病的藥物及其製備方法」專利，他沒有同意，後來跟一家貴州的藥廠合夥經營。在此之前，楊國順已把專利轉讓。但是，在2012年，楊國順始終不透露，是哪一家貴州的藥廠與其進行合夥經營。

根據貴州百靈近期公告的《苗藥合作開發協議》約定，楊國順須保證未將該秘方洩露給他人或與他人進行合作。那麼楊國順在2012年轉讓專利的行為或與這份《協議》存在矛盾。

就楊國順於2012年已將「治療糖尿病的藥物及其製備方法」專利轉讓一事，21世紀網於4月19日致電上市公司貴州百靈董秘牛民。牛民表示，今年4月15日貴州百靈與楊國順協議合作開發的秘方，與楊國順在2012年轉讓出去的「治療糖尿病的藥物及其製備方法」專利，是完全不同的，並不是同一回事。

如果按照牛民的說法，也就是楊國順擁有「治療糖尿病的藥物及其製備方法」專利和「楊氏糖尿病秘方」兩套完全不同的治療糖尿病方法。楊在2012年將專利轉讓給一家「貴州藥廠」之後，今年又把秘方的合作開發權以500萬元的價格賣給了貴州百靈。

牛民始終聲稱，楊國順去年轉讓的「專利」，與今年宣佈合作開發的「秘方」是兩回事。言外之意，兩次交易沒有相關性和同質性。

雙方竭力避諱背後，「貴州省安順市西秀區銀泉街別墅1號」，是真相的引爆點。

事實上，2012年，從楊國順手中獲得專利權的自然人「陳源」，專利查詢系統中顯示所在地址，「貴州省安順市西秀區銀泉街別墅1號」，已經暴露了其身份其幕後利益共同體——貴州百靈實際控制人姜偉，及其兄弟姜勇、母親張錦芬，在招股說明書中登記的住所，均為「貴州省安順市西秀區銀泉街別墅1號」。

由此可以確定，貴州百靈實際控制人姜偉，已經在2012年以通過他人代持的形式，獲得了楊國順原本擁有的「治療糖尿病的藥物及其製備方法」專利所有權。為此，姜偉方面需要在當時與楊國順達成合作協議，並支付相當數額的專利轉讓費用。

轉讓才完成一星期，由「受益患者」推薦，貴州衛視採訪了已經不擁有專利權的苗醫楊國順，楊在鏡頭前拿著已失去法律效用的專利權證仍然大講治病故事，同時介紹，與藥廠採取了合夥經營的形式。

半年後的4月16日，貴州百靈方面才拿出與楊國順的《苗藥合作開發協議》。

也就是說，2012年從楊國順手中獲得「治療糖尿病的藥物及其製備方法」專利的「貴州藥廠」，與貴州百靈是一致行動人關係。

以上過程中，貴州百靈方面完全隱瞞了董事長姜偉方面已在半年前獲得專利所有權、及公司與楊國順達成合夥開發經營的事實，信息披露或存有重大瑕疵。

21世紀網發現，貴州百靈當前持有的專利，主要均以貴州百靈企業集團製藥股份有限公司為權利所有人。「治療糖尿病的藥物及其製備方法」由關聯方持有，是否會對上市公司產生額外的關聯費用？這是今後藥物研發完成後要面對的一大問題。

而當事人推遲半年公佈合作協議，究竟是基於怎樣的意圖？

2010年6月3日，貴州百靈在深圳證券交易所上市，今年6月3日，大股東姜偉家族持有的3.52億股限售股即將解禁。

《苗藥合作開發協議》的公告日，距離限售股解禁日期，為一個半月。