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貨幣政策與股市閒談 熊熊

http://blog.sina.com.cn/s/blog_538414290102dx38.html

最近瀏覽各大媒體以及論壇等等，發現悲觀的情緒在蔓延，大家在等待牛市的過程中被一次又一次的反彈所打擊，以至於很多人認為牛市已經漸行漸 遠。更有甚者把A股的低迷歸咎於體制，指出全球股市都在上漲，只有我們不漲。當然，我不否認A股不漲有很多體制的問題，但是同樣的為什麼其它發展中國家的 股市也在上漲呢？這樣的事實至少說明「體制問題」不是目前A股所面對的主要矛盾。
 其實本人認為遇到問題動輒歸咎於「體制」是一種懶惰與無知的表現，這種生活態度不能解決任何問題。就目前的股市情況來說，我認為制約A股上漲 最主要的原因在於人行的貨幣緊縮政策。其實與股市價格高低關係最為密切的正應該是一個經濟體的貨幣政策。舉個例子來說，大家一定知道美國股市在上個世紀 70年代經歷了失落的10年，標準普爾500指數從1968年開始一直到1980年基本算是回到原點，而在這一期間標普500指數單季EPS則上漲了將近 3倍，在這一現象背後隱藏著的正是美國上世紀70年代高通脹所帶來的高利率貨幣政策對股市價格上漲的制約。從表四與表五可以看出，通貨膨脹率與利率基本保 持同步，也就是說當通貨膨脹率升高時，美聯儲為了抑制通脹而提高利率水平。其次再看表一，通貨膨脹率與標準普爾500指數有相當強的負相關性，體現在通脹 升高則標普指數下降。通過這三張表，我們可以很容易知道利率走勢與股市走勢亦服從負相關規律。關於這一規律，巴菲特曾經說過，利率是股市的萬有引力。拋開 這其中複雜的經濟學知識，從一般的認識角度，如果我們說利率是資金的無風險回報，則這一無風險回報的PE=1/r，那麼根據無風險套利規律，股市的PE應 該與利率的PE至少相近。
 在上述說法的基礎上，我來說說目前整個貨幣政策及其對股市的影響。大家應該都知道中國目前正經歷了一場程度較為嚴重的通貨膨脹，而這一通脹的 起源則是2008年中央為了應對全球經濟危機而釋放的大量貨幣，以及由於美聯儲在全球放水而導致的外匯佔款增加所帶來的基礎貨幣被動投放產生的貨幣。在正 常的情況下，遇到通貨膨脹，一般可以通過提高利率水平來解決，但是人行在貨幣政策的使用上卻偏向於使用數量工具而不是價格工具，體現為利率由2.25%提 高到目前的3.5%這一遠低於通貨膨脹率的水平，而存款準備金則提高到目前的21%。這一反常的現象可以用蒙代爾的「三元悖論」來解釋，蒙代爾認為一個經 濟體的貨幣政策獨立性，匯率的穩定性與資本的完全流動性這三者不能同時實現。中國目前的情況為匯率保持穩定，資本的半流動（資本項目下資本不能流動，但是 以FDI為名義的資本以及經常項目下資本可以流動），這意味著人行的貨幣政策一定程度上喪失了獨立性，讓度了部分的發鈔權，這部分發鈔權也就是前面說的由 外匯佔款帶來的貨幣投放，而這一發鈔權則握在了美聯儲的手裡。所以我們可以看到美聯儲一旦放水，人行也只能跟著被動的放水，在這種情況下為了壓制通脹，人 行唯一的辦法則是提高存款準備金率，把放出的水裝在存款準備金這個「池子」裡。如果人行不是採用提高存款準備金而是提高利率的方法來抵抗通脹，則目前的固 定匯率制度會被熱錢給沖垮。這也就是我說的，人行的貨幣政策失去了獨立性。
 從國內金融環境來說，低利率與高存款準備金率的組合導致了資金價格的「雙軌制」：即體制內的利率保持較低水平而體制外的利率則飆升。從目前的 情況來說，作為準體制外利率水平指標的銀行理財產品，其年化收益率可以達到6%，這意味著投資於銀行間理財產品的PE為16，考慮到這是無風險收益，則目 前A股PE為14也就不難接受了。
 以上說了這麼多，無非是想從經濟運行的規律找尋A股一直保持低迷的內在邏輯，作為投資者，只有瞭解了這一邏輯，才能對目前我們所處的環境有正 確的瞭解，而不是一味的歸咎於「體制問題」這一非主要矛盾。在正確瞭解股市低迷的原因基礎上，我們不難可以做出這樣的推測：A股要想有牛市，除非美聯儲停 止放水，因為只有美聯儲停止放水，人行才有可能降低存款準備金率，從而降低體制外利率水平。從美聯儲最新的公告來看，其放水要一直放到2014年，這意味 著A股一直到2014年之前不會有大的行情，也意味著在這期間我們可以不急不慢的不斷在低價位上收集籌碼，並在許久以後亦如回憶2002-2005年那樣 回憶目前這段美好的時光。當然，如果有朋友覺得熬得痛苦，可以跑去投資港股，香港實行的是貨幣局制度，這本質上也是固定匯率制度，但是香港沒有資本管制， 資金自由流動，這意味著香港完全沒有實施貨幣政策的空間，連存款準備金率都無法實施，只要歐美在放水，港股就水漲船高，所以大家可以看到在歐美明確表示放 水以後，港股最近連創新高，很多前期跌殘了的股票，即使企業業績依舊如前，近期也漲幅驚人。
   

熊熊 2012年2月12日夜寫於日本國東京都


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微博閒談集錦——胡言亂語、感悟雜談、天馬行空 理性

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4db323730102du6o.html

均值回歸決定了「富不過三代」；但馬太效應卻推理出其相反的結論。根據我有限的經驗，我個人認為「富N代」（N>1）中敗家子的數量要遠遠小於成功 者，所謂瘦死的駱駝比馬大，我們必須承認上帝是不公平的，即使富N代本身比較弱，但其祖輩們遺留下來的資源、環境也能夠使其比我們達到相同的水平的概率 大！如果你把人生的成功定位為賺取金錢的多少，並且喜好比較，那麼你的人生注定失敗！特別是那些提及富二代就蹦跳的人，你心中渴求以及或缺什麼那麼你就表 現出什麼。人生的精彩與否絕對與金錢多寡無關。就像我認為愛因斯塔、史鐵生、海倫凱勒的成就不比巴菲特小一樣！

其實，藕甚至認為我喜歡的AV女優大橋未久以及甲乙女等在解放人性的道路上比巴菲特、芒格等投資大師以及大文豪們做的還要好一樣！哈哈哈！

 

從交易角度講女人的青春：想起來昨天溫習的泰坦尼克號中的rose的母親，此類母親以及女兒的思維基本類似風險投資，催熟後，著急上市套現，獲取收益！也 是，如把美貌青春當成籌碼，而其又是一項貶值商品，不在其估值最高的時賣個好價錢，從交易角度看確實是浪費了！最佳風投機構：中國丈母娘！

當然，如果是真愛，或者具備愛的能力的女性，她會渴望在她最美的時候碰見那個她愛的人，她把最美的時候給了邂逅的愛情，無論其結果如何，其價值都是無法衡量的，而愛情才是稀缺品，不是每個人都有能力享用它！

 

污染：唯科學主義有句名言：「科學技術帶來的問題只能靠進一步發展科學技術來解決。」這句話實在是體現了唯科學論者對以下兩點知識認識不足：1、對人類認 知不完備性的認識不足；2、對自然等複雜適應性系統的複雜性認識不足。我們「生活在極限內」，地球資源以及對於污染的容忍能力是有限的。用科學技術解決科 學技術的問題，就像是對用宏觀經濟調控解決調控所帶來的問題一樣，層層循環下去，最終會帶來更大的問題。人類在自然面前應該更謙虛，順應自然才是真正的和 諧之路。

 

負債：巴菲特很討厭負債高築的企業，但是無論是他自己的保險企業還是他最喜歡的富國銀行，無疑都是「負債高築」企業的發表。在我看來，負債恰恰是類金融以 及金融類企業的核心資產，這類企業的佼佼者們正式通過負債持續經營的！類金融的負債大多是預收款以及預付款的流動負債，比如沃爾瑪、戴爾、格力；金融類的 負債同時也是它們產生利差的根源，比如銀行的存款、保險的「浮存金」。所以，理解巴菲特的體系千萬不能教條！

 

合力：你需要理解模型之間如何相互作用，因為兩個模型經常能夠產生合力。在這種情況下，2加2並不永遠等於4，它有可能等於6甚至8。通過簡單地給已有的 混合劑再額外添加一克的常規材料就能製造一次大爆炸並產生大規模的破壞力——根據物理學原理這是能發生的，模型之間的相互作用也是這樣，有時普通的數學模 型預測不到會發生什麼事。相同的事情也可以發生於相反的方向：如果有兩三股強大的力量合力一致與你作對，結果勢必將導致巨大災難。——芒格

 

其實，世界上的事情有時候就是非常奇怪：優秀公司並且便宜的股票扔到地上沒人要，就像現在的A股大藍籌們，而熱門的股票雖然貴的出奇、競買者眾，但追漲者 仍然如飛蛾撲火般蜂擁而入！對於男人，同樣如此，現在的熱門「高帥富」將來是會均值回歸到「富不過三代」，而那些努力打拚的窮矮搓，正在經歷苦其心志、勞 其筋骨的鍛鍊，無人理（便宜）且質優！女人們啊，就像資本市場一樣，永遠喜歡熱門時尚的東東，並且喜歡蜂擁而入，給與高價......

 

其實，天下任何事物的發展都有相通之處。每一個女人都應該來學習一下投資的基本原理：企業的內資經濟特徵決定了這個企業長期內在價值的走勢，從而最終決定 市場上此企業的股票價格的長期走勢。同理，聰明的女人在選擇男人時，就如同選擇一個你願意長期持有的股票，最為重要的指標不是表面上的有或無（無論他現在 是有錢還是沒錢），而是內在品性：持續的上進心以及是否理性：上進決定了他會努力並且必須是持續的，理性決定了他不會天天做夢從而踏入類似「營銷」類的自 我催化發財夢；責任心：對愛情的忠貞、矢志不渝。所以我說蘇珊才是真正的股神，女性如果能在年輕時就有識人的高超技能並且耐力無限（在男人暫時的失敗時不 離不棄始終支持，要知道長期持有伯克希爾的股票也要經歷N次腰斬。）終有厚報！

 

社會的現實便是：大多數女人比男人更現實，大多數有錢的男人比無錢的或者無錢時更花心；男權社會對於女性不公平處便是女人用青春換取現實條件的時間有限， 而男人想讓自己有物質條件花心的時間無限（只要仍有雄心、仍能勃起）。而這個社會大多數的婚姻都不是因為愛情，而是因為物質的交換，所以才有了那麼多悲 劇。建立在愛情至上的完美持久婚姻對於社會體系來講是小概率事件，它必須是建立在兩個獨立精神相互吸引的基礎之上的，如果精神相惜，兩個人創造物質條件的 時間可以是一輩子，而不是短暫額只發生在女人美貌的時候。美貌換取物質，除非你聰明到在老去前能夠完美套現，不然，這注定是一莊杯具的買賣大多數人都是從 眾、短視、現實的，而大多數女人尤是如此。丈母娘、小三無不都是這個社會現實的鑄造者。貌美之女在年輕時擁有的選擇權遠遠高於相貌平平者，但是人性之弱點 決定了她們的選擇注定了今後的杯具，我最熟悉的例子便是巴菲特年輕時屢次拒絕他的選美冠軍，之後離過三次婚，當美貌不再，心理的落差是極大的。再比如好萊 塢的性感女郎們，大多數的婚姻也是令人唏噓不已的。

 

經濟史是一部基於假象和謊言的連續劇，它的演繹從不基於真實的劇本，但它鋪平了累積巨額財富的道路。其做法就是認清假象，投入其中，在假象被公眾認識之前退出遊戲。－－喬治·索羅斯難道不是嗎？所謂的創造需求不就是真誠的忽悠嗎？

 

投資組合理論的荒謬之處就是：優秀公司是少數的，你買的越多，買中垃圾公司的概率越大！

 

這些企業在衰退襲來前實力很強，從衰退中走過來之後會更強。——很喜歡巴菲特2011年信中的這句話！

 

從巴菲特和芒格可以學會：什麼時候買以及買什麼，從索羅斯那裡可以學會什麼時候賣。兩者的組合才能更好的適應A股市場估值波動極大地特色。

 

盜夢空間——關於我的記憶，僅僅是我親身經歷的事情的印記，還是我對這些事情的自己的一些主觀印象......我的意向裡有多少是真實發生過的還僅僅是我認為其發生而真實是虛無的東東。人的一生下來誰不敢肯定自己一直或者是曾經某段生活在自己所設計的夢境裡呢？ .......

 

索羅斯的反身性的基礎就是認知的不完備性，說到底仍然屬於人類誤判心理學。巴菲特和芒格之所以成功，也是因為他們對於其他人的非理性行為的深刻認知。大師們獲利的本質相同。這就是一場遊戲，誰更能看清遊戲的本質和對手的弱點，誰就能最終取勝。

 

預測大勢，不是類似於股評家似地對大盤的走勢強弱進行短期內的胡吹濫砍，也不是技術分析之類的彫蟲小技，而是真正的對一個國家的文化、社會、經濟等細微之 處的變化有所觀察，能夠嗅到捕捉到有可能的變革式的機會。羅傑斯在這方面確實做得很不錯，讀了他的環球遊記，更是對他的膽量、勇氣和眼光欽佩！

 

不要向別人解釋你的生活，解釋了你就失敗了。口頭上你所貶低和賤罵的往往是你心所往之或者真正缺乏而渴求的東西。回國的某同學藉著酒勁大罵現在的女人無房 無車不嫁，但卻非得拉著我們參觀他家的複式新房，我違心的讚著，他滿足的接受著。為別人的眼光而活真累。做了投資後我竟然對很多事情看得如此之淡，投資的 魔力真大！

 

投資家並不創造價值，只是重新分配價值。股民們虧損的錢都到了哪裡？都到了強者手裡，因為也只有到他們手裡，才能得到更優秀的配置，從而產生更大的價值。

 

想身體健康的話就應該向我們的父母輩那時候的生活習慣學一學，為什麼直覺那時候試穿都沒現在的好、運動裝備也沒現在的好，但為什麼他們那時候的身體素質要 比我們好的太多？就像投資一樣，一定要聽真正賺了錢的，而不是聽那些胡吹海吹自稱自己不沾股票才能客觀評價的股評家！同樣，現在的健康食譜醫療指南不能全 信！

 

無房無車又如何？只是少了70年的產權和一個代步工具。可是常識性的偏見卻將房子看成了一個家庭的必需品，無房就無家庭，這是徹底錯誤的，空洞洞得水泥牆 內如果沒有愛那才真的不是家；常識性的錯誤還把車子看成了身份的象徵，這更是可笑的代表，愚蠢的人即使開上飛機還是蠢蛋，巴菲特開著幾十年前的破車仍然是 世界上最被尊重的男人！

 

比較是痛苦的，而人的慾望又是無止境的。奢侈品的東東永遠都是在講故事，製作成本遠遠要低得多。醉心於物質的追求是不可能真快樂的。

 

真正編制遊戲程序的高手的快感一定遠遠大於玩家們的；創造一部文學作品的作家的快感一定大於讀者的；賺取金錢的快感一定遠遠大於花錢的.......大眾永遠喜好的是重複高頻率的低微快感——物質、做愛、領取工資.......他們永遠享受不到這個世界上真正快樂的事情！

 

我們真的不敢肯定我們看到的色彩比盲人多，聽到的聲音比聾啞人豐富.......那只是表面，想像力是你塑造自己世界的最好工具~

做股票的樂趣：金錢只是其中的一方面，一個結果。真正的樂趣：是之後的趨勢印證了你思考的判斷，證明了你的正確！這便是最大的樂趣所在了，我現在僅僅需要時間！多一點的時間！

簡單樸素的常識性的普世智慧比複雜繁冗的理論知識更能帶給你成功！

 

1、只有偏執狂才能成功：你的思維越是接近於大眾、常人，那麼你人生的結局：只能是平庸！ 2、思考致富而非勤勞致富：只有獨立的思考才能真正帶給你財富，愚笨重複的體力勞動只是耗費生命的垃圾的堆積而已，而我們的教育卻加強了這一點。

 

無知的人往往認為自己知曉很多；有知的人卻知曉世界的未知還有很多。

 

憤青有兩類：一、理性：客觀的評價現實中的缺憾，理性的提出，希望其改進。這類人往往是社會的精英；二、感性：看到不滿意的蛛絲馬跡，便大罵特罵，群體效 應極其明顯。這一類往往生活在社會的底層，各種利益被擠壓，而且生活事業多不如意，於是便將自己的憤怒轉嫁給社會，稍有風吹草動便成咆哮體！

 

人類史上最偉大的發明不是飛機、大砲，不是紙張、互聯網，而是資本市場，它也許是人類文明駛向共產主義的最佳工具，因為普通人可以通過它讓最強者幫助其賺錢。

 

愈來愈覺得：痛苦越少，快樂也就越少。

 

很多人熱衷於過山車、蹦極、跳傘等刺激類的運動，就是享受痛苦帶來的快感。記得有一個死亡實驗，是讓人們體驗死亡時候的感覺，實驗者都宣稱臨死時有一種爽 快的感覺，研究者說明是人類在死亡之時，身體會因為痛苦而釋放出一種類似於麻藥之類的分泌物，從而讓瀕臨死亡者感受到一種快感。

 

看來，痛苦和快樂是行影不離的，並且還有生理學方面的解釋。

 

索羅斯之所以財富不如巴菲特，就是因為他選擇了宏觀經濟作為對象對外匯、期貨等進行槓桿交易，而宏觀經濟是個複雜適應性系統，每時每刻的運行都由N個因素決定，巴菲特選擇了放棄。

 

投機難於投資，但投機者的結果往往不如投資者。就是因為懂得放棄有時候是一種明智。而我們的教育系統歷來是不認可這種價值觀的，能把難題解出來被評估為優秀與否的標誌。

 

證券投資領域的一小撮人的使命就是將炒作以及投機的資金賺取到我們的手中，然後由我們來重新配置到最有效率的地方，以期產生最大的價值回報，也就是說我們投資者充當了一個社會財富重新分配者的角色。這是我們的使命！

 

如果你的利好，敵人也知道，則便不是利好；敵人所知道你的不利之所在，而你也知道敵人這個判斷，這便不是不利。

 

一個炒股者在一個美國的小鎮每年舉行的大會卻在世界商界引起躍然大波.......真實的情況是如果你以「炒股」的心態進入，那麼你永遠是個炒股者。年復一年的「勤奮」的重複工作，不是積極向上，而是惰性思維的延續。

 

在資本市場上的大部分人的形態是：從眾者、追逐資金掌控者、擁有內幕信息者，他們說到底如此這樣做是屈從和滿足於自己的動物本性，就像無理由的喜歡做愛的快感。而人類的理性代表——頭腦，就是上帝發明出來使人類對抗其本性的最有力工具。

 

社會就如同股市一樣，表象很複雜。所以，踏入社會前如果不能好好的吸收那些經典的觀點，往往會被表象所迷惑。所以要先讀書後入世，讀書不要讀聖賢書，而是要讀那些真正在現實世界取得成功了的人的書，我最推崇的就是像查理芒格這樣的大師！

 

愛國——不是獻媚於這片土地上的執政黨，不是痴鐘於這片土地上的政府，而是熾烈的深愛這篇土地本身，熱愛自己的父母、家鄉以及人民！真正的愛國者是一個監 督者、一個批判者，指出這片土地上的問題，發出自己的聲音，捍衛自己的權利，從而促使這批土地以及在其上生活著的民族的進步，這才是真愛國！

 

香港市場的邏輯：中小盤股，無主要機構機構進駐、規模小、高風險。所以，港股有大批折價的估值極低的優質中小企業；A股的邏輯：大盤股盤子大，資金拉不 動，小盤股容易拉升，這是曾經典型的莊股思維留下的後遺症，雖然曾經的莊家都已經灰飛煙滅。香港內地都是部分失效的市場這也是理性投資者的獲利源泉

 

國際版的推出以及退市制度的完善，將會促使A股的估值趨近於成熟市場比如香港、美國，從而使得安全性更高、流動性更好的藍籌股們獲得應有的估值溢價，中小 盤股則會面臨折價。到時候才是投資於中小盤股票的黃金時期。在此之前，耐心等待，什麼時候結束無人知曉，但一定會有結束的那天！

 

市場永遠是錯誤的：A股市場90%錯，10%正確！2000-2004年，4年熊市；2007.10月-2011.10月也是整整4年熊市。A股，你是魔鬼也是天使！

 

一個確實知道並瞭解自己不足的人是智者，追隨他；一個確實知道但不知道他知道的人是沉睡者，喚醒他；一個確實不知道但知道他不知道的人是學生，教他；一個確實不知道且不知道他不知道的人是個傻子，別理他！——瞭解且承認自己的無知是邁向有知開始學習的第一步！

 

「令知識死亡的並非無知，而是對無知的無知。」——懷特海。在資本市場，問問那些「炒股者」，哪一個不是無知到似乎自己什麼都懂？尤其是擅長預測宏觀走向的經濟學家和喜愛技術分析的短線客們。承認自己的無知是有知的第一步。


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投資札記【473】閒談「市銷率」 佐羅股飛揚

http://blog.sina.com.cn/s/blog_404cdd300102e81j.html


閒談「市銷率」


   「市銷率」這個指標說：你要能維持多少營收在市值表現上也要老實些，不要說大話。網絡股瘋狂的1999年市銷率竟達48倍！而一般情況下超過10倍市銷率就要值得注意。擁有高市銷率企業在蒙蒂爾看來就是概念故事股，細想想還真是！某酒10倍市銷率以上我拋棄。目前體檢買的票基本都在1-2倍左右。 

   投資市場瞬息萬變，一旦開始追逐市場潮流，投資者就會變成反覆無常的怪物。謝正彥（Jim Hsieh）和沃克林（Ralph Walking）認為很多行業都可以成為高市銷率故事股的主角。比如油氣、金屬礦業、化工、醫療甚至公共事業，都曾在聚光燈下閃耀過。他們探討這些股的荒唐性，稱為：野獸「概念股。

   市銷率並不是估值要素，價值評估基礎還是企業的資產狀況和股息回報情況。2、市銷率的意義在同一企業自我檢測，各項條件都不錯，順帶看下市銷率：如以每年營收為基準買斷企業，你肯承受幾倍價款？3、企業研究當然要綜合而定，一個只有營收沒豐厚利潤的企業在什麼時候也不值得擁有。

   假設某企業你準備收購，先瞭解他有多少營收，比如它有每年200億收入，但賣價是2000個億，即使所有營收都進腰包，還要十年回本，如果開價500個億，我認為靠譜，再研究研究市盈率、毛利率、資產狀況、分紅情況等。當年網絡股48倍市銷率，就是在講故事，當然的確有極少數故事變成了現實。

   收購一個100億營收的企業:1、若企業淨利潤率為高達80%，所有利潤全歸你，10倍市銷率賣價給你，需12.5年回本。2、若企業淨利潤率僅為20%，所有利潤全歸你，1倍市銷率賣價給你，需5年回本。-這裡透視了市銷率、淨利潤率和企業分紅回報之間的綜合關係。總之，價值投資的根本就是要多佔便宜！

   市銷率英文Price-to-salesratio或P/S ratio，簡稱P/S或PSR）,也譯作股價營收比，市值營收比,是股票的一個估值指標。市銷率是以公司市值除以上一財年（或季度）的營利收入，或等價地， 以公司股價除以每股營利收入。也是投資銀行業務中一個重要的參照數據。

   這一指標可以用於確定股票相對於過去業績的價值。市銷率也用於來確定一個市場板塊或整個股票市場中的相對估值。市銷率越小（比如小於1），通常被認為投資價值越高，這是因為投資者可以付出比單位營利收入更少的錢購買股票。

   不同的市場板塊市銷率的差別很大，所以市銷率在比較同一市場板塊或子板塊的股票中最有用。 同樣，由於營利收入不像盈利那樣容易操縱，因此市銷率比市盈率更具業績的指標性。但市銷率並不能夠揭示整個經營情況，因為公司可能是虧損的。市銷率經常被用於來評估虧損公司的股票，因為沒有市盈率可以參考。在幾乎所有網絡公司都虧損的時代，人們使用市銷率來評價網絡公司的價值。

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肯尼斯·L.費希爾（Kenneth L.Fisher）在他1984年的道瓊斯圖書《超級強勢股》（ISBN7-5058-2100-8/ISBN9574930106,英文書名 Super Stocks）中詳述了他關於市銷率的發明和實證的理論工作。他被認為是第一個定義和使用市銷率來識別被低估值的股票。[1] 費希爾認為超級強勢股的市銷率可能在0.75 以下，建議避免買入市銷率大於1.5的股票。

 
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善用「閒談法」 人人也可成投資專家 by Ricky

來源: http://www.hunghuk.com/2014/09/02/%E5%96%84%E7%94%A8%E3%80%8C%E9%96%92%E8%AB%87%E6%B3%95%E3%80%8D-%E4%BA%BA%E4%BA%BA%E4%B9%9F%E5%8F%AF%E6%88%90%E6%8A%95%E8%B3%87%E5%B0%88%E5%AE%B6/

善用「閒談法」 人人也可成投資專家

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1958年出版的《非常潛力股》一書，至今仍是所有美國投資管理研究所的指定教科書；而這本書的作者正是金融界無人不識的成長股價值投資之父 —— 菲利•費雪 ( Philip Fisher )。
費雪專註於尋找持續成長的投資機會，重視公司的經營層面，此乃目前投資理論的主要基礎之一。他強調以「閒談法」實踐「葡萄藤理論」，這一絕技也深受金融界所推崇，包括筆者自己。
分析員及基金經理會拜訪企業管理層，了解公司最深入及鮮為人知的一面，再過濾得到的資訊作出終極分析。不過，我經常反問自己，世上有多少位企業的管理層會提出不利自己公司的意見呢？答案當然是沒多少個。既然如此，從金融界最上層打探得來的消息，極可能都是傾向樂觀的資訊，對研究分析的工作看來毫無幫助。
運用「葡萄藤理論」 
所謂「葡萄藤理論」，就是說打聽公司的營運優劣時，觸覺要像葡萄藤的枝幹向上下擴展，並從左右旁敲側擊，從而取得更真實的公司營運狀況評價。即是說，投資前應找一些業內人、內線人及員工等打探行業資料，同時也應該去了解行業競爭對手之說法。去打探競爭同業的意見，目的是讓自己把內線人所提供的資料客觀化。有時候，某些員工對公司有抱怨，他們充滿偏見的資料可能會誤導了你。因此，「閒談法」可讓你從多角度去「套料」，杜絕自己只信任一面之詞。「閒談法」並不是金融界的專利；事實是，散戶投資者也可以輕易辦到，而且簡單易用，出色的閒談所產生的優勢分分鐘勝過基金經理，不要小看「閒談法」的威力。
筆者可在此分享一下使用「閒談法」的經驗。去年撰寫759阿信屋一文中透露過，親自訪問阿信屋的店員、打聽銷售的狀況、並測試他們對公司有多忠誠，就是一個「閒談法」成功的例子。而2012年向公司的店員打探時，他們都一致表示生意只是一般，直至上年中開始轉了口風，指出銷售情況大有改善，所以我才信心十足地向讀者作出推介，其股價亦迅速升了數倍。
另外，「閒談法」也可以運用在親朋好友身上。本人的好朋友一家人都巧合地從事航運業，因此我會經常向他們請教航運業生意的狀況，並請朋友一家每當發現航運貿易生意轉好時，務必馬上告之。不過，經過多番打聽，航運業仍處於不濟。就航運投資而言，我情願相信內線人，亦不會多看被視為貿易風向標的波羅的海指數。
當然，使出「閒談法」是需要無比的勇氣及高超的人際關係技巧，就759阿信屋一例，有多少人能夠順利地與美麗的店員攀談閒聊呢？但事實上，每一個人都可做到的。正所謂熟能生巧，世上無難事，只怕有心人；前英國足球隊的中場靈魂大衛碧鹹，他射了一萬球以上才練得一身好武功，獲得「罰球王」的稱譽。故此，若一開始運用「閒談法」失敗了，不要氣餒，繼續努力，如成功獲得資料後發電郵給我分享一下，就更理想了。共勉之。
Ricky
現職分析師, 以查理.萬格(Charlie Munger)為終身學習對象，冀望把「多元思維模型」發揚光大, 與知心人分享投資心得。

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心情閒談 橡谷智庫

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_608e1afd0102v34j.html

    我很晚才學會開車，但我認識很多路，假日里中午吃飯，就帶著媳婦到處跑，到市區也到上海和江蘇交接處。我和妻子開玩笑說，我是GPS。

    因為很久以來我都不善於與人交往，大學畢業之時，同學的印象中我一直是個人際關系笨拙，口才一般的人。但在做完兩年技術後，轉入銷售，逼迫我形成了誇誇其談的習慣，因而幾乎所有的話語都圍繞著產品和自我推銷。這是一種病態習慣，後來又與自卑自傲的心理形成混雜，就更加深了人際交往的難度。

    所以，私下里，我常習慣於一個人待著，那才是我最自由自在的時候。我常在上海的街道上閑逛，走半天路，找個咖啡館坐下來，或者去看電影，圖書館看書。在滇西北，我也常一個人四處跑，路邊搭車，從巴士到卡車。

    於是，我熟悉上海曾經所有的街道，所有的咖啡館，在他們變化之前。我熟悉東南亞和各地的許多市鎮，在人多之前。

     前兩天，開了一個小時到瀏河，在新修的海塘邊散了會步，路邊買了兩個南瓜，去旁邊的農家樂吃了兩條菊黃河豚。後來，和妻子聊起日本有個作家，自殺時用河豚魚的肝臟做蘸料，吃著生魚片死了。他覺得那樣死很有快感，還在死前記錄了感受。

     我並不喜歡冒險，和合作夥伴才共事一個月，對方的老大就發現了我這點。所以，我也不喜歡刺激，我們吃的河豚魚都是養殖無毒的。

     而我變化更大的是，我逐漸回到了我少年時的狀態，自閉。我只是和妻子閑聊才會輕松些，自己待著，聽聽音樂，看看文字，做做事才感覺自己還在。

     不久前，去參加膠圈朋友的婚禮，有業內的朋友和我閑聊，說些敬仰鼓勵的話，我局促不安，不知道說什麽。很顯然，我不自在的表情落在幾個圈內朋友眼里，引發了誤會。

     實際上，我連自吹的習慣也失去了。

     有時候走過公司大廳，停下來和同事聊段我對政經的看法，或者打電話和少數的朋友扯一個小時哲學，這算是我能保持的順暢自然的溝通了。

    我不知道自己怎麽了。

    養了些花草樹木，澆水時，樹木不說話，我也不說話。

    只有陽光灑在我們之間。

   

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【閒談陌陌上市】 金融之王

來源: http://xueqiu.com/3349896301/32837826

【閑談陌陌上市】

陌陌要IPO，擬最高融資3億美元，在納斯達克交易所掛牌，股票交易代碼為MOMO。

我目前不是陌陌的用戶，記得2012年下載過覺得沒意思就刪了。但也知道其是知名度。著名的約炮神器等等，曾今有一個朋友跟我吹噓過其陌陌的彪悍戰績，我也不知道真假。

再看看運營數據：

截至2014年9月30日，陌陌總註冊用戶為1.803億，同比增長了160.8%。我在里面也貢獻過一個註冊號，不過目前是僵屍號，完全忘記了。

2014年9月，月活躍用戶6020萬，同比增長112.8%，平均日活躍用戶2550萬，同比增長140.6%。這個活躍度好高啊，好山好水好寂寞。活躍的用戶男女比例是否失調？

截至2014年9月30日，陌陌用戶已經建立了基於不同地理位置和興趣的群組450萬個，2014年9月，月活躍群組為200萬個。群組的意思是不是大家一起組織線下活動？譬如k歌，泡吧？或者我邪惡了。

陌陌的用戶平均每天刷新“附近的人”列表1.67億次，日均用戶資料頁瀏覽量達4.5億次。重點還是約附近的人嘛。

2014年9月，每個日活用戶平均每天登陸20次，平均每天使用時長為34分鐘。這個意思就是看看有無人留言，不要錯過消息。

2014年9月，平均每天產生6.55億條點對點消息，相當於每個日活用戶平均每天發送26條；這些消息中63.5%是相互關註好友之間的消息。群組平均每天發送的消息量達2.224億條，相當於每個活躍群組平均每天發送208條消息。44.7%的陌陌日活用戶加入了至少一個群組。陌陌群組覆蓋超過中國34.9萬處住宅區、11萬家學校以及8.4萬座辦公樓。

在“留言板”上，每天大約有1640萬條用戶發布的信息；很多人不發布消息，只願意點對點。

2014年9月，“陌陌吧”日均發帖量270萬條；百度貼吧目前是無法超越的。

截至2014年9月30日，“附近活動”累計發布了4.9萬個線下活動，用戶報名超過1100萬次。參照群活動。

再看看收入情況：

陌陌於2013年下半年開始進行商業化嘗試，當年收入為310萬美元；2014年上半年收入為1390萬美元。
增收增速還不錯。

陌陌目前的收入主要分為三部分，用戶會員費、遊戲收入及其他服務(包含移動營銷、付費表情等)，2013年下半年會員費收入為280萬美元，2014年上半年會員費收入為874萬美元，截至2014年9月30日，會員總數達到230萬。會員有什麽特權？

2013年下半年，陌陌手機遊戲收入為9.2萬美元，2014年上半年手機遊戲收入達到443.8萬美元。沒玩過，不知道幹啥的。

手機遊戲付費用戶從2013年第四季度的3.5萬人增長為2014年第二季度的13.9萬人。

再看看財務情況：

2012年、2013年、2014年上半年陌陌的凈虧損分別是380萬美元、930萬美元、830萬美元。

陌陌在商業化之前的主要支出包括人力、服務器和辦公成本。截止到2014年6月30日，陌陌進行了大規模的品牌廣告投放，陌陌銷售和營銷開支為907萬美元。公司各項成本和開支合計2233萬美元，其中收入成本為603萬美元，研發開支為289萬美元，銷售和營銷開支為907萬美元，行政管理開支為433萬美元。

截至2014年6月30日，陌陌共持有1.76億美元的現金及現金等價物。

融資情況：

陌陌從2011年8月正式上線。

2012年4月至2014年5月共經歷了四輪融資。都是大佬們。阿里巴巴概念，紅杉概念。放在A股豈不是要逆天。

2012年4月，A輪，經緯中國主投；

2012年7月，B輪，阿里巴巴、經緯中國、DST；

2013年3月，C輪，阿里巴巴、經緯中國、DST等；

2014年5月，D輪，紅杉資本、雲鋒基金和老虎環球基金等。


結語——沒有體驗近2年陌陌變成啥樣也沒有發言權，但是從數據看確實牛逼，而且得屌絲者得天下，不要低於這些寂寞的心！
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閒談陌陌上市 金融之王

來源: http://xueqiu.com/3349896301/32837826

陌陌要IPO，擬最高融資3億美元，在納斯達克交易所掛牌，股票交易代碼為MOMO。

我目前不是陌陌的用戶，記得2012年下載過覺得沒意思就刪了。但也知道其是知名度。著名的約炮神器等等，曾今有一個朋友跟我吹噓過其陌陌的彪悍戰績，我也不知道真假。

再看看運營數據：

截至2014年9月30日，陌陌總註冊用戶為1.803億，同比增長了160.8%。我在里面也貢獻過一個註冊號，不過目前是僵屍號，完全忘記了。

2014年9月，月活躍用戶6020萬，同比增長112.8%，平均日活躍用戶2550萬，同比增長140.6%。這個活躍度好高啊，好山好水好寂寞。活躍的用戶男女比例是否失調？

截至2014年9月30日，陌陌用戶已經建立了基於不同地理位置和興趣的群組450萬個，2014年9月，月活躍群組為200萬個。群組的意思是不是大家一起組織線下活動？譬如k歌，泡吧？或者我邪惡了。

陌陌的用戶平均每天刷新“附近的人”列表1.67億次，日均用戶資料頁瀏覽量達4.5億次。重點還是約附近的人嘛。

2014年9月，每個日活用戶平均每天登陸20次，平均每天使用時長為34分鐘。這個意思就是看看有無人留言，不要錯過消息。

2014年9月，平均每天產生6.55億條點對點消息，相當於每個日活用戶平均每天發送26條；這些消息中63.5%是相互關註好友之間的消息。群組平均每天發送的消息量達2.224億條，相當於每個活躍群組平均每天發送208條消息。44.7%的陌陌日活用戶加入了至少一個群組。陌陌群組覆蓋超過中國34.9萬處住宅區、11萬家學校以及8.4萬座辦公樓。

在“留言板”上，每天大約有1640萬條用戶發布的信息；很多人不發布消息，只願意點對點。

2014年9月，“陌陌吧”日均發帖量270萬條；百度貼吧目前是無法超越的。

截至2014年9月30日，“附近活動”累計發布了4.9萬個線下活動，用戶報名超過1100萬次。參照群活動。

再看看收入情況：

陌陌於2013年下半年開始進行商業化嘗試，當年收入為310萬美元；2014年上半年收入為1390萬美元。
增收增速還不錯。

陌陌目前的收入主要分為三部分，用戶會員費、遊戲收入及其他服務(包含移動營銷、付費表情等)，2013年下半年會員費收入為280萬美元，2014年上半年會員費收入為874萬美元，截至2014年9月30日，會員總數達到230萬。會員有什麽特權？

2013年下半年，陌陌手機遊戲收入為9.2萬美元，2014年上半年手機遊戲收入達到443.8萬美元。沒玩過，不知道幹啥的。

手機遊戲付費用戶從2013年第四季度的3.5萬人增長為2014年第二季度的13.9萬人。

再看看財務情況：

2012年、2013年、2014年上半年陌陌的凈虧損分別是380萬美元、930萬美元、830萬美元。

陌陌在商業化之前的主要支出包括人力、服務器和辦公成本。截止到2014年6月30日，陌陌進行了大規模的品牌廣告投放，陌陌銷售和營銷開支為907萬美元。公司各項成本和開支合計2233萬美元，其中收入成本為603萬美元，研發開支為289萬美元，銷售和營銷開支為907萬美元，行政管理開支為433萬美元。

截至2014年6月30日，陌陌共持有1.76億美元的現金及現金等價物。

融資情況：

陌陌從2011年8月正式上線。

2012年4月至2014年5月共經歷了四輪融資。都是大佬們。阿里巴巴概念，紅杉概念。放在A股豈不是要逆天。

2012年4月，A輪，經緯中國主投；

2012年7月，B輪，阿里巴巴、經緯中國、DST；

2013年3月，C輪，阿里巴巴、經緯中國、DST等；

2014年5月，D輪，紅杉資本、雲鋒基金和老虎環球基金等。


結語——沒有體驗近2年陌陌變成啥樣也沒有發言權，但是從數據看確實牛逼，而且得屌絲者得天下，不要低於這些寂寞的心！

補充一些從付費情況看看：1、我騰訊早期六位數的用戶，每年的會員固定100多，之前玩過各種啥鉆都是給錢，很多年前還有各種虛擬衣服也是給錢，當然沖Q幣玩遊戲也幹過。所幸目前六位QQ去淘寶能賣個幾千塊錢；貌似不虧。 2、每年從淘寶天貓買了多少東西，連電腦這些都在淘寶買的。 3、玩新浪微博我也沖過一個月的會員，發現根本沒啥意思，就沒再沖，現在很少上微博。 4、微信支付用過不少，遊戲也斷斷續續貢獻了些銀子，不知道以後微信會有啥收費。 5、YY沒體驗過，認識他們一個高層，據說收費用戶很有錢，不少二代，砸鮮花的，買虛擬車的，買道具的。所以YY這麽賺錢。 6、起點中文網我四五年前也是老玩家，訂閱書得花錢，打賞也得花錢。

總體來說，我還是對自己覺得有用的付費，從陌陌用戶看，陌陌估計對不少人有用，粘性也挺高，還是願意付費。
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滬港通閒談 止凡

來源: http://cpleung826.blogspot.hk/2014/11/blog-post_18.html

話說「滬港通」昨天正式開通了，在開通之前有些blog友話心情緊張，因為預期有大量資金流入股市而水脹船高，又問止凡有否任何部署，身處香港又看中什麼 A股雲雲。我永遠對這類市場資訊都是慢三拍，雖然，經常寫blog而又有不少blog友作交流，但始終都沒有心力去追著市場消息行事，始終這不合個人投資取態。


「滬港通」的概念出臺已經有一段時間，但一直沒有發文討論，有blog友問起時，我總叫他們到巴黎兄處取經，而我自己亦真的沒有靜靜地入貨，只是從大方向了解這件事。其實，「滬港通」不是為香港而設的，亦不算得上是什麼中央送的大禮，主要是中國內地的資金走向世界的一個步驟，中國關起 門讓熱錢在自己家中滾動已經好幾年了，中央總不敢走出去，可能體制未成熟，又怕國際炒家搞事，到整個經濟體成熟時才選好方法面向世界，但這是定必發生的事情。在這目標還未達到之前，就只能靠國民用腳慢慢帶錢出去，又或者每天匯款兩萬地放出去，影響有限。

現在啟動「滬港通」，由於香港股票市場一直是世界舞臺，經過香港這個窗口就能讓外國資金買賣內地股票，又能讓內地資金買賣香港股票，造成「走出去」的效果，但又不失保持控制。正因為資金總需要經過香港，洪水流入流出，投機客預期應該股市大熱，但首兩天看，預期反應又沒有這麼熱鬧，有點令人失望。

為何我沒多大興趣沈醉於「滬港通」，其中一個原因就是自知不是賺這些錢的投資者。一個消息出臺之後，到你知道之時已經不可能再賺錢了，除非你是經常爭取極速收集市場消息的一群，若不是 的話，到消息見光之後，還怎可能有利可圖呢？所以，無論任何新的遊戲規則及政策，略略了解過後，我多沒有魄力去深入研究如何圖利。

很早以前我已經認定自己不是追求市場消息而賺錢的一類，對我個人而言，靠消息而賺錢的方法，並不是靠快，而是分析到公眾認知有誤，令某消息出臺之後出現錯價之類。這情況不容易發生，尤其是如此多專家看著的「滬港通」，今次反而感覺大家的預期過高，這樣的消息我不可能賺了。

每位投資者賺錢方法也應該有自己的一套，最重要是認清自己的能力圈，當然能力圈可以不斷擴大，但在成功擴大之前就不要誤以為自己能力很大，走到不了解的地方比武，最後只能成為人家的點心。近日，有些較為熟識及一直集中於物業投資的人，對「滬港通」也加點意見，好像見近期物業市場沒多少機會，也想把資金調到股市分一杯羹，這樣的概念尤其要小心。

當然，天外有天，人外有人，我不排除有些人是周身刀，總之哪裡有錢就到哪裡賺，樓市好就到樓市、股市好就到股市，港股、美股、內地股，香港樓、日本樓、英國樓，又做生意又炒iphone，但這些人能成功的都不多，自己能否做到？可能連專心搞好一個專長都未必很成功呢。

從宏觀來看，我相信這次「滬港通」只是第一步，日後一定還有更多動作一步步來，最終達至的目標是內地金融真正地面對世界。較可取的是預期這些未發生，但又定 必會發生的事情，要衡量對自身的利弊，再把自己的資金都安排至最有利的地方等待它發生，期間又不缺現金流的滋潤，這將會是更合適我的做法。
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譚新強：羅馬假期中 閒談貿易戰

1 : GS(14)@2018-03-12 02:04:54

【明報專訊】繼續歐洲之旅，周三來到「永恒之城」羅馬。1953年，漂亮的柯德莉夏萍憑經典電影《羅馬假期》一炮而紅，當上奧斯卡影后。我姐姐是她粉絲，打算在此行重溫電影每幕場景，包括Piazza di Spagna、Trevi Fountain和最可愛難忘的Mouth of Truth。前天傍晚更在迷人Tiber河畔散步，然後在最漂亮的Piazza Navona晚飯為她慶生。

今年奧斯卡沒爆冷，《忘形水》（The Shape of Water）順利贏得最佳電影，Gary Oldman首當影帝，Frances McDormand第二次做影后。McDormand演技精湛，得獎實至名歸，但論外貌和氣質（我明白這說法政治不正確，抱歉），跟柯德莉夏萍比較簡直是來自兩個不同星球。早前我已指出過傳統荷李活電影業受串流技術挑戰，以及中國電影審查制度令全球主流電影創作空間縮小，正邁向衰落。去年美國上電影院的人次竟是25年來新低！

意政局前景未明 或衝擊歐盟全球化

電影中的羅馬永遠是最羅曼蒂克的，現實中的則永遠是混亂的，尤其政治。上周末意大利大選沒得出明確結果，最大贏家是由只得31歲的迪馬約（Luigi di Maio）領導的民粹黨派五星運動，但未能拿到大多數議席；中間偏右聯盟贏得總席位較多，得票最多是由薩爾維尼（Matteo Salvini）領導的反移民政黨聯盟黨，得票比力量黨還多，所以醜聞永遠纏身的81歲前總理貝盧斯科尼可能回不了朝。仍未知最後誰能成功組成聯合政府，成為下任總理。暫時薩爾維尼答應繼續探討成立中間偏右聯合政府，但不少人認為聯盟黨的政治理念其實跟五星運動更接近，所以改變結盟陣線的機會也不低。意大利是歐盟第三大國，如新政府代表民粹主義，那麼歐盟支持的全球化（globalist）理念將又再面臨衝擊。

無論如何，下一任將是意大利戰後的第66任政府，很多人覺得很奇怪，意大利轉換政府的頻率那麼快，整個國家怎能運作？首先意大利是一個成熟的發達國家，有專業的政府運作機制和架構（professional bureaucracy），是一個法治而非人治的國家。所以就算平均政府壽命很短，只有1年多，但國家的日常運作是完全沒有問題的。

意大利固然有不少經濟問題，失業率長期高企、稅率太高、GDP增長緩慢（仍低於歐債危機前約5%）、人口老化，但這些都幾乎是所有西方成熟國家面對的問題，不見得執政較長的政府就能解決到。成熟西方民主國家的好處在於政策不會長期走向極左或極右，具有經選舉而來的自我修正能力。就算近年冒起的民粹主意，再過幾年，若未能為人民帶來足夠經濟和民生利益，加上過分荼毒年輕人的做人態度，西方選民也必再次改變政治方向，唾棄民粹，所以不用過度擔心。

特朗普當上總統後的美國也不幸逐漸走上民粹主義之路。美國的情况比較值得憂慮，因為它仍是全球經濟和軍事上的大阿哥，特朗普手握全球最多核武，亦即是掌控世界末日的生殺大權！想落都睡不着覺。

特朗普在保護主義問題上忍了1年多，終於回復到選舉時的反貿易強硬立場。貿易戰第一槍無聊地射向早已毫無重要性的鋼鐵和鋁業，特朗普思維仍停留在19世紀，堅持金屬原材料對國家安全非常重要，但其實最大進口來源是最親密鄰國加拿大，何來威脅？本來最想針對的中國只排第11位。况且鋼鐵只佔美國貿易2%，加了25%關稅後，就算成功減少進口，亦對整體貿易平衡幫助極小。

鋼鋁僅佔貿易2% 從中國進口少

關稅另一目的是迫使加拿大和墨西哥重啟NAFTA談判，最新發展是華盛頓似乎答應暫時豁免加拿大和墨西哥，但如NAFTA談判失敗，則重新再加關稅。以這種粗暴的威嚇式外交手段對待敵國如朝鮮可能還有點用（但也非常危險），但用來對付北美、歐洲和澳洲等盟友，則是最愚蠢的行為。除傷害貿易外（歐盟和中國已表明將採取報復行動），亦嚴重損害戰略合作關係——中國能否漁人得利？

貿易保護主義在經濟理論上完全站不住腳，經濟學家李嘉圖（David Ricardo）已老早證明自由貿易能把整個經濟蛋糕做大，每個國家應按相對優勢（comparative advantage）來決定專注的行業。美國的相對優勢怎可能仍是鋼鐵這種古老的重工業？美國的相對優勢明顯在矽谷和西雅圖的互聯網、人工智能、半導體、航天等高科技行業，和紐約的華爾街。

貿易固然對全球經濟仍非常重要，約等於全球GDP的60%，但在約4年前已見頂。我認為「戲肉」是美國最新挑起的稅務戰，美國減稅1萬億美元，財赤也擴大至GDP的6%。中國也企圖減1000多億美元稅，但同時又打算減低財赤至GDP的2.6%，這個平衡不容易且有點矛盾。整體來說，減稅後美國對全球投資者仍有很大吸引力。

稅務戰才是「戲肉」　料美吸引全球投資者

對美國而言，貿易只佔GDP的27%，說到底，龐大的內銷市場才是最重要的，跟較小國家如德國不一樣（貿易高佔GDP的80%）。中國內銷市場亦不斷增長，貿易佔比亦已跌至GDP的37%。美國亦只是全球貿易體的第三名，排在中國和歐盟之後。貿易赤字是否一定是壞事是另一個爭拗點。如果是小國家，沒有投資者願意信任的貨幣，即不能用自己貨幣來借貸，那麼長期大量貿易和經常帳赤字肯定是未來經濟災難的先兆。但美國是老大，美元更是全球儲備貨幣首選，佔比超過一半，所以能夠以非常低的利率來發行大量國債，現金部分更是零息口（主要在非法之徒手中），何樂而不為？就算有一天市場真的擔心美國負債率太高（遠遠未到），債主臨門（最大是中國），你又能做到甚麼呢？

美國軍事和外交力量龐大，總不能如一戰後，勝利盟國強迫德國割地賠款吧；此舉當然也種下二戰的禍根。1944年的《布列頓森林協定》正是企圖把全球貨幣匯率連在一起，奠定了美元為全球儲備貨幣的地位，再以黄金作為美元後盾。但到了1971年，金本位制度已不再適用於急速發展的全球經濟，包括債務（比特幣有同樣缺點），所以尼克遜政府取消金本位，美元正式變成「代幣」（fiat currency）， 但美元的超然儲備貨幣地位仍能保持至今。

不少經濟學家更認為，發行儲備貨幣的國家必須有龐大貿易赤字，這是儲備貨幣榮耀和權利的反面責任。中國人民幣雖成功加入了SDR，但尚未成為主要儲備貨幣，貿易順差太大可能是其中一個主要理由（資本帳太封閉是另一個理由）。儲備貨幣地位有多重要也備受爭議。諾貝爾經濟學獎得主克魯明（Paul Krugman）就認為不是太重要，他指出澳元並非主要儲備貨幣，且澳洲的貿易赤字問題比美國更長久，但不見得產生很大經濟問題，澳洲仍能以澳元在金融市場借貸。無論如何，中國仍是非常看重儲備貨幣所賦予的話語權。

美國白宮官員如車輪轉，連市場較信任的國家經濟委員會主任科恩（Gary Cohn）都因貿易保護主義問題而辭職（國家安全顧問麥克馬斯特及白宮幕僚長凱利也隨時走），但暫時市場反應溫和。科恩既是註冊民主黨員，亦是猶太裔，本來在弗州小鎮夏洛茨維爾種族紛爭事件時就該離去，但勉強忍辱負重留下來完成稅改，可算功成身退。剩下來的是貿易和外交鷹派的商務部長羅斯（Wilbur Ross）和貿易顧問納瓦羅（Peter Navarro）（我下周可能在華盛頓跟他們會面），以及年輕高級顧問米勒（Stephen Miller）等。據聞他們下一個對象將直接是中國，特別針對智識產權和高科技投資、轉移和盜竊等問題。

Micron股價見18年高　估值仍超低

近日Micron股價的突破，升至54美元的18年高位並非偶然，在近日極波動的市况下有如此表現就更難得和值得關注。過去1年多業績愈來愈好，但估值仍然超低，今年預計PE只有約5倍，為標普500指數成分股中最低。本來很多人擔心記憶體仍未能擺脫大宗商品的周期性，以為今年見頂，變回供過於求，尤其手機市場接近飽和，價格將大跌。但今年NAND價格跌幅遠比預期小，DRAM價錢更堅挺，下半年前景仍不錯。有些分析師仍擔心明年DRAM和NAND產能增加，中國NAND也開始投產，但在如今保護主義高昂環境下，中國在提升半導體技術所面對的難度已變得更高。

Micron在新CEO梅羅特拉（Sanjay Mehrotra）領導下，技術上有突破，成功製造比三星面積小的64層NAND閃存，下一目標為96層。商業策略亦盡量走高端「提供問題解決系統」（solutions provider）路線，脫離大宗商品定位。除Micron外，Western Digital可能也值得再留意。經東芝一役後，雖未能爭贏，但合作關係得以確保，估值仍便宜，標普指數內排尾三。近日連韓國供應商如三星和海力士也大力反彈了不少，但仍有極大上升空間。數據中心對記憶體和邏輯芯片（尤其Nvidia的GPU）需求增長仍非常大，跟手機端完全是兩回事。新的用戶（client）端killer apps不容易發掘出來，但監控系統和智能汽車和家居等應用仍在逐漸發展和普及化，數量上雖不可跟手機相比，但也變得日漸重要。

在此擱筆，與家人繼續享受「羅馬假期」。

（中環資產持有Micron、Nvidia、Western Digital、三星、海力士的財務權益）

中環資產投資行政總裁

[譚新強 中環新譚]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6880&issue=20180309
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