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注:我画的图貌似不支持,显示不出来
营销 |
研发 |
新产品 |
市场 |
财务 |
生产 |
这是一个生产过程和营销过程紧密结合的公司运作模式,一目了然,而且都能理解,总结起来就是一个优秀的制造业公司应该具备三种能力:有能力开发出能获得利润的大量新产品或者生产线;有能力以相当低的成本开发这些新产品或者生产线;有能力销售更新的更具有获利能力的新产品。
相对散户来说很少有投资者能够近距离观察一家企业,即使你想以股东的身份与公司打交道,也很难直接知道公司是否具有这三种能力。本文章就是希望归纳出广大散户投资者适合的评估方法,对想要投资的公司进行合理的评估。
如果一家公司如我前述的有这三种能力,那么该公司应该在现阶段有相当优异的表现,这还远远不够,公司还应该具有一些素质来持续这些能力使得未来看起来也很 光明,这么有光明前途的公司就像一个蜜罐,会有很多公司想夺走其市场份额,那么公司还应该具有一些商业特性来保持必要的竞争性。下面我就会从上述三个方面 来阐述:现有表现的评估、持续能力的评估和护城河(巴菲特喜欢用护城河这个词,我借用一下)。
1、现有表现的评估
包括生产、营销、研发和财务,从生产的角度来说,如果这是我们要找的公司,那么应该是一个在行业中生产成本最低的生产制造商,也就是毛利率在同行中最高。 不论是低成本制造者还是差异化经营的高手,在各个行业中表现最出色的企业都是能够赚取大量利润的高手,很难想象一个赚取微薄利润的公司是一家值得投资的对 象,而且在经济危机过程中,比同行多出来的几个百分点的毛利往往是制胜的法宝,所以第一个有效的评估指标就是高毛利(需要说明的是我说的都是长期指标,而不是一两年)。
从营销的角度来说,如果是一家这么优秀的公司,表现出来的应该是持续推销出畅销的新产品,关键词“畅销”和“新产品”,这两个词的叠加意思就是销售额在历史的长河中持续增长(第二个有效的评估指标)。 引领潮流,这才是重要的素质,跟屁虫没有出息。所以很重要的特点就是要很关注客户对产品的反应以及注意到客户需求的变化,一个不能建立自己的销售员深入到 终端客户的销售体系(时髦的说法就是销售渠道扁平化),是不可能具有这样的素质的。这种素质需要从财报中管理层讨论和一些平时的资料中捕捉,找到一种不断 有新产品生产出来并且很畅销的感觉,那么第三个评估指标就是,把销售额细分成各种小产品,确定每一种产品最先生产的年份(与同业比是否算新产品,与同业生产这种产品的时间比较),然后观察以后每年这种产品的销售额,从中评价出“畅销”和“新产品”的感觉。
从研发的角度来说,应该向两个方向努力:生产更好的新产品;用比以前更好的方法和更低的成本提供服务。生产更好的新产品在上面论述的营销有所评论,其实这 是一个联动的过程,营销部门了解客户需求,告知研发部,研发部研发出需要的新产品,最后销售给潜在的客户,所以第三个评估指标也可以评估生产更好的新产 品,畅销和新产品缺一不可,开发出来不易卖的新产品,给公司带来的只能是债务。而第二个努力的方向也很好理解,就是成本的持续降低代表了毛利率的持续上 升。第四个评估指标就是毛利率的变化趋势应该是持续上升,当然也可以保持在一个高毛利率水平(比同行都要高)。
财务的技能不是用来作假帐的,而是用来准确了解每件产品生产过程中每一部分的成本,以及对财务进行早期警示。一个优秀的公司表现出来的就是各项费用占比销售额持续下降以及稳健的资产负债表,所以第五个评估指标就是各项费用占销售额的比率持续下降,第六个指标就是稳健的资产负债表(这个指标包含了很多小的财务指标,散户投资者也需要学习一定的财务知识)。
优秀的公司需要表现出以上六个指标体现的优秀素质。这里需要说明的是个人认为公司不是成长,就是衰落,强大的攻击就是最好的防守,只能变得更好,公司才能确保不会变的更糟。所以我很强调畅销的新产品。
2、维持现有表现的因素—CEO及其团队的素质
这一部分的评估比较的困难,需要平时对公司了解的一个积累过程,这也充分体现了不了解不投资的深意。
一个公司之所以表现这么出色很重要的原因就是人,首席执行官致力于长期的增长,费心费力,但是光靠一个人远远不够,所以周围的团队需要相当的授权,能够承 当起各自的责任和职能。也就是说一个优秀的企业都有自己的运行方式,也就是企业文化,每个人都应该在这个体系中发挥自己的能量,这种文化和体系是公司发展 建立的,是公司发展赖以生存的。新招聘的人员需要去了解和适应公司文化,而不是反过来,所以越是成熟的人才越难融入,所以优秀的公司需要高级管理人员花时 间来发现和训练合格而积极性高的低级别职位者,使公司在必要时完成新老交替(完善的从内部选拔人才机制,很少几乎不从外招聘高级管理人员—第七个评估指标)。刚才说了每个人都应该承当自己的责任,这是一个团队而不是某个人独大,所以公司一号人物薪水不能远高于二号或者三号人物(第八个评估指标),这是一个警报。
公司的文化必须致力于长期的发展以及应对世界的快速变化,因此公司应该有长期的规划,长期的目标,最重要的是不断有目标被实现,然后又不断有目标被提出(第九个指标,这个可以通过平时搜集的资料了解,最好是有两个不断发生,这样可以避免管理层夸夸其谈同时确定公司确实一直在向长期目标发展),浑浑噩噩不可取,鼠目寸光就更不可取,即使因为短期目标而放弃长期目标也是不可忍受的,比如经济危机的情况下,公司不搞研发了,公司必须愿意遵守稳定增长所需要的纪律。同时公司应该一直有求变的思想,有意识的建立一种能使自身不断改变的结构,只有更好没有最好,丰田公司的精益生产法是这方面的典范,这需要从财报和新闻中感受到公司持续改进生产和管理方式来求发展,公司一直是致力于改进而变化着,而不是守株待兔或者危机出现被迫改进(第十个评估指标),这个指标是需要时间积累对公司的了解,这样做产生的直接的结果就是劳动生产率持续上升(总资产周转率、固定资产周转率以及固定资产收益率(第十个评估指标))。
对于整个团队还有一个很重要要考察的指标,就是员工归属感(第十一个指标),这个指标也需要平时收集资料,比如什么福利啊,绩效考核中利润分成的合理性啊等。
这一个部分很难用一两个指标表达清楚,这个需要散户们平时多收集自己感兴趣公司的新闻,然后根据上述各个素质进行归类,最后得出一个总的关于运行公司的这群人的素质,换句话说就是了解评估公司发展前景中最重要的元素—人。
3、商业特性—护城河
优秀的公司应该有很强的赚钱能力,这个可以从毛利率以及资产周转率(第十二个指标)来 衡量,高的毛利率代表生产的东西很赚钱,而每一元的投入能产生大量的销售额代表了这家公司的运行效率很高,能同时达到这两点,这家公司的盈利前景是诱人 的。虽然从获利能力的观点来看,投资回报率应该和毛利率同等考虑,但是从投资安全性的观点而言,所有的重点应该放到毛利率上,在经济危机的情况下,高出的 一个百分点的毛利率都是救命的。
拥有蜜罐(高毛利)的公司远离昆虫的侵害(竞争者)只有一种方式:问自己这家公司能做的哪些事情是其他公司没法做的?然后寻找答案(第十三个指标,找到答案,如果找不到也许就不是一个很好的投资计划)特许经营权很少,比如茅台,这东西只能在茅台镇生产,这个我不论述了,巴菲特已经讲了很多了。我这里想说的是高效运行的规模效应,行业中规模较大的公司,只要经营出色,就能发挥最大的优 势,我们应该注意到规模越大,高效率管理就越难做到(官僚主义),如果能做到就是一个很难逾越的横沟。达到一定规模后,领先的企业就会建立良好的信誉,往 往会吸引更多的新客户,这也就是所说的品牌效应,达到一定的规模后对于发展所必须的研发费用、广告费用等等,经营如果又出色,生产效率高,则其管理费用, 建设销售渠道费用,摊薄到每个产品上的低成本就是一个很难逾越的优势。这就是一个行业的一个领先者很难被超越的原因,林奇不是说要小心第二个某某的企业也 是这个道理,要买就买龙头也是这个道理。低成本+规模效应+品牌=护城河,太多的公司是这样,可口可乐、吉列、沃尔玛等。
高盛蘇黎世分部接受蘇黎世勞工部門(AWA)的檢查,瑞士日報Tages-Anzeiger稱AWA 接到瑞士銀行聯合工會的舉報:高盛不遵守勞動法案,要求員工加班、不予支付加班費。AWA透露此次尋訪目的為了調查高盛內部是否涉嫌強制員工加班。
瑞士勞動法規定,僱員每週工作時間不得超過45小時,允許一些行業延長到50小時。
AWA主要職責就是監督勞動法在各行各業的實際落實情況,他們也負責處理一些來自工會或僱員的舉報信息。
瑞士勞工部的此番行動很可能受了美銀實習生猝死倫敦慘案的影響。華爾街見聞此前有報導:2 1歲的美銀實習生Moritz Erhardt連續三天通宵加班後,猝死身亡。該事件引發渲染大波,部分媒體譴責金融行業「食人」加班制。
高盛在全球的辦公室均存在加班現象,程度各一,而FT稱高盛每星期都會統計員工的加班工時,然後做電子備份。
目前,AWA表示目前尚未公佈調查結果,舉報者銀行聯盟不願意透露更多細節,高盛拒絕回應此事。
因信貸增速放緩、房地產業下滑,增加了經濟難以實現增長目標的風險,中國8月匯豐制造業PMI初值50.3,創三個月新低,遠不及市場預期的51.5。數據公布後澳元快速下滑。匯豐大中華區首席經濟學家屈宏斌認為,在經濟活動顯示更持續的複蘇之前,貨幣和財政政策應維持寬松。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)
中國8月匯豐制造業PMI初值50.3,創三個月新低,市場預期為51.5,前值51.7。
匯豐大中華區首席經濟學家屈宏斌表示,國內和國外新訂單增速較前月放緩。同時,因輸入和輸出價格較前月萎縮,通脹放緩的壓力回歸。
“今天的數據表明中國經濟複蘇依然在繼續,但動能再度放緩。因此工業需求和投資活動增長很可能維持在相對較低的軌道上。我們認為需要更多政策支持來幫助鞏固經濟複蘇。在經濟活動顯示更持續的複蘇之前,貨幣和財政政策應維持寬松。”
瑞銀證券中國首席經濟學家汪濤認為,一直到9月份之前,持續的政策支持、改善的外部需求加上新的措施“應能使經濟保持相對堅挺的增長動能。”
“未來幾個月里,我們依然能感受到寬松的流動性環境、加快的財政支出及額外的政策支持產生的利好影響。”
法國農業信貸銀行分析師評論稱,中國匯豐PMI初值數據表明將有更多寬松政策。中國采取更多政策寬松的壓力將進一步上升,將有更多定向刺激措施推出。仍預計中國2014年GDP增長7.4%。
分項數據方面,中國8月匯豐制造業產出指數從前月的52.8回落至51.3,亦創三個月新低。而衡量本土和海外需求的新訂單指數跌至51.3的三個月低點;此外,就業分項的下跌速度超過7月份,表明制造業裁員更多。
數據公布後,上證綜指和澳元/美元快速下跌。
中國企業聯合會、中國企業家協會今天發布的中國企業500強發展報告,透射出中國大企業“大而不強”問題愈發嚴峻。“越大越弱”成了中國大企業的最大困擾,這些“巨無霸”企業該如何在新環境下尋找盈利點?(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)
要點:
2014年中國企業500強營業收入總額達56.68萬億元,較上年增長13.31%;
2014年中國企業500強的收入利潤率為4.24%,資產利潤率為1.36%,均連續3年下降;
2014年中國制造業企業500強的利潤率僅為2.7%,遠低於世界制造業的利潤率,連續第三年下滑,並創下2009年以來的最低水平。
報告顯示,今年中國企業500強營業收入總額達56.68萬億元,較上年增長13.31%;入圍門檻升至228.6億元。其中有100家企業進入了世界500強行列,數量居世界第二。然而,在這些亮麗數據的背後,是令人擔憂的盈利能力。
中國大企業的所有利潤率指標均低於世界500強和美國500強的企業。
數據顯示,中國企業500強的收入利潤率為4.24%,資產利潤率為1.36%,均連續3年下降,大企業利潤增長落後於營業收入和資產增長速度。中國企業500強營收利潤率不到美國500強的一半。
更令人擔憂的是,中國企業500強中,有118家凈資產收益率低於或等於3.3%,甚至不如商業銀行一年期定期存款利率,還有41家企業凈資產收益率為負。
制造業的盈利能力疲弱則更為明顯
《2008-2014中國制造業500強研究報告》顯示,2014年中國制造業企業500強的利潤率僅為2.7%,遠低於世界制造業的利潤率,這是制造業500強平均利潤率連續第三年下滑,並創下2009年以來的最低水平。
報告顯示,與世界500強制造業的平均利潤率水平相比,我國制造業企業500強利潤率歷年來均處於較低水平,其中2011年制造業500強利潤率在近年中處於最高水平,也僅為4.74%。
在制造業500強企業中,利潤率大於10%的企業僅有23家,利潤率低於2%的企業數量達到259家,相比2009年增加108家;利潤率介於2%到10%之間的企業數達到187家;利潤率介於10%至20%的企業數為19家,較2009年減少10家;利潤率高於20%的僅4家。此外,制造業500強整體資產負債率呈現攀升。
近三年來制造業500強資產負債率一直保持增加趨勢,2014年整體資產負債率達到69.43%的高水平。
中國人民大學商學院教授楊杜認為,中國制造業500強正在陷入五大行業困境:
產能過剩、過度競爭、不務正業、成本上升、以及放棄效率追求一體化。
中國企業聯合會研究部副主任繆榮表示,大企業之所以陷入“大而不強”的尷尬境地,關鍵癥結是自主創新能力不強,核心技術受制於人。我國企業技術創新投入存在明顯不足,企業經營能力也仍處較低水平。
新華社引述專家認為,要推動我國大企業以技術與產品創新實現企業轉型升級與提質增效發展,必須完善企業技術創新的政策支持體系,形成政府、企業、金融機構、社會資金多元化投入的局面,支持大企業技術創新平臺建設、創新能力建設和產學研合作。
隨著全球主要經濟體發布8月制造業PMI數據,美國儼然成了世界上制造業最強勁的國家。
最新公布的美國制造業PMI達到了57.9,創下了2010年四月以來的最高水平。該指標超過50意味著增長,低於50則為收縮。出口銷售也創下了三年來最快速度,制造業就業增速也達到了2013年3月以來的最快速度。
華爾街見聞此前報道,同一天公布的美國供應管理協會(ISM)公布的數據顯示,美國8月ISM制造業PMI 59,遠超預期的57,創2011年3月來新高,前值為57.1。其中,新訂單指數創2004年4月以來最高。
“美國制造業部門今年夏天以來已經不斷增強,8月的商業環境改善程度也是四年多來最大的。”Markit資深經濟學家Tim Moore表示:“亮眼的商業和經濟增長提速,伴隨著就業增長的反彈。最新調研顯示,就業上漲速度創下了一年半來最快,凸顯出制造業持續對整體勞動力市場環境帶來積極影響。”
從全球範圍來看,美國儼然成為制造業表現最強的國家。那麽,誰又是“差生”呢?答案是法國,其制造業PMI已經下降到了46.9,是15個月來收縮幅度最大的一次。
“產出急劇下滑導致企業削減工作崗位,導致8月采購和庫存水平進一步下滑。”Markit經濟學家Jack Kennedy對法國PMI報告評論道:“這種整體疲軟的情況在最近幾個月來已成普遍現象,因此短期內反彈的可能性不大。”
法國甚至比希臘都糟糕,更不必說與澳大利亞、丹麥和波蘭相比了。
最近法國的狀況實在是糟。法國財長Michel Sapin剛剛警告稱,法國將會因為低通脹而無法實現預算目標。他表示:“歐元區通脹數據令人震驚。”
下面這張圖是全球8月Markit制造業PMI的“成績單”:
(圖片來源:Business Insider)