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 奉價值投資為圭臬

在蒂爾森看來，所有明智的投資都是價值投資，而他奉價值投資為圭臬也是出於偶然。

「剛開始時我對投資一點也不感興趣，在閱讀《華爾街日報》時總是跳過關於投資的內容。但我的大學同學比爾·阿克曼（Bill Ackman）是一個價值投資者，他是我當時唯一知道的投資人士。他介紹我閱讀巴菲特的作品。這是我人生中得到過的最好的建議。我滿懷渴望地閱讀了巴菲特和彼得·林奇所有有關投資的書籍，並從此走上了價值投資之路。」蒂爾森這樣說道。

儘管很多人都理解價值投資的理念，但在實踐中卻很難加以應用。蒂爾森認為，之所以出現這樣的情況首先是因為市場中大多數人希望快速致富，人類的自然傾向是試圖找到一個馬上會漲10%的股票，而價值投資是緩慢致富的投資理念，因此價值投資者需要有足夠的耐心。其次成為價值投資者，必須能夠估算股票內在價值，而這一點不容易做到。即使獲得了哈佛大學工商管理碩士學位並從商11年後，蒂爾森仍然認為很難做到的。

「從某種意義上來說，如果不能對上市公司進行估值就不能成為一個價值投資者。」蒂爾森這樣說道，「我不能對大多數企業進行估值，因為這都超出了我的能力範圍，甚至是巴菲特也不能估值大多數企業。」

然而，解決這個問題的方法就是優先甄別投資者相對瞭解的行業，然後在這些行業中尋找失寵的、便宜的，並且能夠自我修復的股票。

蒂爾森認為自己最熟悉的行業是餐飲，因此在他整個投資生涯中，這個行業是給他帶來最多利潤的行業，而他涉足過的股票包括麥當勞（McDonalds）、丹尼斯餐廳（Denny's）、百勝餐飲集團（Yum Brands）、快餐連鎖店玩偶匣（Jack in the Box）以及CKE餐飲公司（CKE Restaurants）等。

眾所周知，在價值投資領域也存在各種不同的風格。例如開山鼻祖本傑明·格雷厄姆喜歡買入扣除債務後的價格仍明顯低於公司價值的資產，一旦回歸價值到合理，他就拋出。而巴菲特則更注重公司的質量，並且只要價格合理，他就一直不停地將滾下去。

蒂爾森的方法則是：「我們引用不同的風格。試著尋找許多不同的價值機會並且保持一個開放的態度。」

在2010年一次接受媒體採訪時，蒂爾森表示他當時既持有接近現金交易的小零售商公司迪麗雅公司（Delias）的股票，同時也持有市值2000億美元的、以合理價格增長的伯克希爾·哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）。

金融危機教訓

一般而言，價值投資者實行的是自下而上的投資策略，但蒂爾森經歷過金融危機股票市場暴跌後認為，價值投資者僅僅 「自下而上」是不夠的，因為他發現估算股票價值的方法通常是一個折扣現金流的函數，如果經濟不景氣，現金流預測將變得毫無意義。

蒂爾森說道：「事實上，金融危機時我們對房地產市場的判斷拯救了我們。如果我們沒有預見房地產將會暴跌並採取步驟來縮減許多金融股頭寸來保護自己，那我也不知道我們今天是否還會存在。因此，把握宏觀經濟，並採取保護措施是非常重要的。」

2009年4月，蒂爾森出版了一本名為《在蕭條時期獲利的6個途徑》（More Mortgage Meltdown: 6 Ways to Profit in These Bad Times）書籍，其中的一個獲利途徑就是買入銀行股，而他更建議以當時的價格買入富國銀行（Wells Fargo）。

蒂爾森在書中指出，富國銀行顯然能夠找到走出困境的方法。它的收入已遠高於目前交易的價格。毫無疑問，一旦經濟恢復正常，某天這將成為一隻60美元的股票。

不過，蒂爾森在2010年時又表示，雖然很多人認為最壞的時期已經過去，但經濟可能很多年都無法恢復到正常水平，因此他已經基本上退出了對富國銀行的投資。

「房產泡沫經濟的餘波會跟隨我們數年，因此經濟恢復所需要的時間可能是五年甚至更多，直到整個房地產行業走出困境。」蒂爾森這樣說道。

目前，蒂爾森的頭寸越來越多地受到他對宏觀經濟判斷的影響：「我的猜測是，美國經濟有20%的機會呈現V形復甦，而長期緩慢復甦的幾率是50%，還有30%的可能性是比那更糟糕。」

根據以上判斷，蒂爾森認為在緩慢復甦的情況下，應當謹慎地長期投資和購買像伯克希爾·哈撒韋和微軟公司那樣有很強平衡性的股票，那麼巨大的短期利益可能覆蓋下降趨勢。

看好Netflix

對錢很敏感的價值型投資者似乎不喜歡洩露自己看好的股票的底細，不過蒂爾森創辦的價值投資大會卻並非如此。在今年10月16日舉辦的價值投資大會中，蒂爾森分享了自己投資視頻網站Netflix的經歷。

2010年12月，在Netflix公司股價為181.65美元時，蒂爾森發佈了做空Netflix的報告，但是兩個月後該基金對Netflix的判斷髮生改變，並在222.29美元時平倉止損。此後Netflix一路狂漲，在2011年中最高一度逼近300美元，但在創下歷史新高後開始狂跌。去年11月，蒂爾森又開始在87美元左右建倉Netflix。

目前，蒂爾森成為了該公司堅定的支持者，他認為Netflix是10年前的亞馬遜，且擁有比亞馬遜更好的現金流。

蒂爾森指出，該公司目前是行業的龍頭，全球業務正在快速增長，其CEO眼光獨到、具有前瞻性，願意為長遠增長而放棄短期盈利，將資金投入到更多更好的流媒體內容建設，以及進行海外擴張。此外，該公司具有很高的收購價值，這也減輕了股價下跌的風險。

「我並不認為Netflix將在未來十年成為20倍的投資標的，但如果有10%的機會成為10倍牛股，未來估值將徹底修正今天的價格。鑑於仍有很多可以預見到的問題要逐一克服，比如巨額的長期虧損，所以應該使用保守投資策略，比如3%~4%的倉位。」蒂爾森這樣說道。

近日，蒂爾森又在接受CNBC採訪時對「財政懸崖」問題進行了評論。他指出，財政懸崖其實是件好事，它可以讓兩個政黨共同為某件事情而付出努力。

Related蒂爾森小檔案

蒂爾森1966年出生在康涅狄格州的紐黑文市（New Haven）。他的父母是前往發展中國家執行美國「援助計劃」的和平隊（Peace Corps）中第一對相識並結婚的眷侶，因此蒂爾森童年的大部分時間是在坦桑尼亞和尼加拉瓜度過的。

1985年，蒂爾森從父親任教的著名私立中學北野山中學（Northfield Mt. Hermon School）畢業後進入哈佛大學學習。他於1989年獲得政治學學士學位後，在波士頓諮詢集團(The Boston Consulting Group)獲得了一個諮詢經理的職位。工作之餘，他還積極發起並參與了致力於鼓勵大學畢業生到貧困中小學任教的「為美國而教」（Teach for America）公益活動。1994年，蒂爾森又以優異的成績獲得了哈佛大學商學院的MBA學位。

此後的5年時間裡，蒂爾森一直與哈佛商學院教授邁克爾·波特（Michael E. Porter）一起從事關於內陸城市以及內陸城市公司全國化的研究工作，並成立了一隻擁有5億美元規模的主要投資內陸企業的私募股權基金。

1995年，蒂爾森積攢下了他人生中第一筆1萬美元存款，並用這筆錢在資本市場上小試牛刀。1999年，蒂爾森將親朋好友100萬美元聚集起來，開始運作自己的對沖基金。蒂爾森說：「我妻子是一個薪酬水平比較高的律師，她來支付賬單，而我則在完全沒有壓力的情況下開始嘗試管理這世界上最小的對沖基金。」

不久之後，蒂爾森開始為著名的Motley Fool網站撰寫市場評論。他回憶道：「當時，我知道巴菲特正在預測市場泡沫馬上就要破滅，我對此也十分緊張，因此寫文章告誡投資者們不要被泡沫愚弄。正因如此，我得以安全度過股市崩盤。」

2004年，蒂爾森與約翰·施瓦茲(John Schwartz)一起創辦了價值投資大會。此外，他還是《投資大家芒格：窮查理年鑑》的作者之一。目前，他與妻子及三個女兒住在曼哈頓。（張愎）