中南海的通緝犯資本主義的大玩家李祿民運人士成巴菲特接班人選

2010-8-9 TWM

有機會成為波克夏投資團隊接班人的李祿，從民運人士到基金操盤手的經歷，宛若一則傳奇故事，為巴菲特引薦比亞迪更是他的得意之作。然而李祿的投資戰果目前看來並不顯赫，如果未來要當巴菲特的接班人，恐怕還需要時間驗證績效。

撰文．周岐原研究員．楊卓翰二十一年前，他站在中國的中心︱︱北京天安門廣場呼喊民主，日後成為中國官方全面通緝的焦點人物；二十一年後，全球媒體又將他視為焦點，四處追尋他的身影。

他，就是李祿，在中國公安部天安門示威學生通緝名單中，排行第十八；這也是李祿，全球股價最高的波克夏．海瑟威（Berkshire Hathaway Inc.）公司成立至今，唯一曝光的接班人選。他的雙重身分充滿了傳奇色彩，有趣的是，無論是逃亡或暴富，李祿的生命，似乎總離不開中國。

自去年開始，「股神」巴菲特（Warren Buffett）舉辦的股東年會，就多了比亞迪公司董事長王傳福的身影。在他身邊陪同一位中年中國人，這位中等身材、下巴突起、說話斯文溫吞的人，就是前民運人士、現任私募基金經理人李祿。會議結束後，兩人就站在比亞迪的公司攤位前，向所有波克夏股東解說公司的營運內容。由於與會的股東超過三萬人，李祿和王傳福一講就是一個多小時，離場的時候，兩人的臉上都顯露疲態。

華爾街的「唐山大地震」

這個場景，日後可能成為絕響，李祿的位子，明年或許將移至場內的最前排。因為巴菲特的搭檔孟格（Charlie Munger）透露，目前自行創業的李祿，被視為繼承波克夏投資總監的重要人選之一。儘管巴菲特、孟格都不願證實這樁人事案是否成真，但從孟格用「大局已定」字眼推測，李祿脫穎而出的機率相當高。看來這位河北省唐山市出身的中國人，已經為華爾街帶來另一次「唐山大地震」。

一九六六年出生的李祿，今年才四十四歲。然而綜觀李祿的前半生，幾乎每十年就會出現一番天搖地動，將他的生命全盤翻轉至另一個方向。例如十歲那年，家鄉唐山發生強烈地震，文革後好不容易團聚的一家人，面臨親戚、朋友傷亡的慘劇；二十歲時，李祿自南京大學物理系降轉經濟系，從大一開始念起，如果沒有這個決定，天安門事件發生時，李祿可能已自南京大學畢業；三十歲時，民運領袖李祿經香港支聯會暗中協助逃到香港，轉赴美國完成在哥倫比亞大學的學業，決定踏上證券投資之路。

一堂演講一門課愛上投資一九八九年底，李祿被哥倫比亞大學錄取，在後來的七年裡，李祿先後完成經濟學士、法學博士和企管碩士等三個學位，是哥大校史第一人。在這七年中，對李祿最具啟發的學習經驗，是一堂演講與一門課。

一九九三年，李祿參加了校友巴菲特的演講，當時，巴菲特剛剛以八十億美元的身價，成為全美國的首富。面對面聆聽巴菲特闡述價值投資的觀念，讓李祿對投資股市的興趣更加濃厚。而葛拉漢投資研究中心（The Heilbrunn Center for Graham & Dodd Investing）的價值投資課，就成了李祿最好的選擇。

由名教授格林沃德（Bruce Greenwald）開設的價值投資學簡介（introduction to value investing），堪稱是哥大商學院的招牌課程；每次格林沃德講授這門課，都會吸引數百位學生前來參加。在課堂上，李祿從選股策略開始學起，然後嘗試評估企業內在價值與抑制投資風險。課程結束後，由葛拉漢(Benjamin Graham)提倡、巴菲特發揚光大的﹁價值投資法﹂，已經對李祿的投資觀念產生深刻影響。

其實，李祿的投資史從初抵美國就開始了。那時候，李祿省下出版自傳︽移山︾（Moving the Mountain）分得的版稅，結合演講得到的贊助津貼，將這些錢拿來投資股票。

在九○年代初期股市大漲帶動下，李祿最初的本錢，為他賺得了第一桶金——十二萬五千美元。這筆足夠支應他的生活開銷和學費的財富，更加堅定了李祿投身金融業的打算。「那時候起，我就意識到錢滾錢的威力。」李祿回憶道，「資本主義的核心宗旨就是如此，沒有資本，哪能夠談主義？」談到資本主義，李祿的感觸尤深。曾經帶領群眾示威和經歷殘酷鎮壓的他，把「Free man, free market」這句話當作真理一般信仰。李祿說道：「若沒有人權自由，就不會有自由市場，那只能叫作剝削。」他補充道：「中國沒有資本市場，只有腐敗的官僚體系，這就是中國。」當時的李祿語氣激烈而直接，彷彿廣場死難學生的陰影，還停留在這位學運副總指揮的面前。

性格鮮明的李祿，對牛市也有一番辛辣的評論，有一次他接受︽紐約觀察家報︾（New York Observer）訪談時指出，資本市場的高峰期，和女性的性高潮性質頗為接近，兩者都會出現多次攀上高點的過程。「但別忘記，高潮不能永久持續，」他說，股市泡沫總會破滅，就好像女性高潮總會結束一般。然而股市和女性更接近的地方是，都難免出現一段低潮期；在這段期間，投資人感到厭倦，對市場毫無興趣，而女性則對性高潮提不起勁。

結束學業後，李祿原本想自行創業。然而他的資本不足，本身又缺乏管理經驗，創業的風險太大。因此李祿決定先進入以承銷高息債券聞名的ＤＬＪ投資銀行（Donaldson, Lufkin & Jenrette）任職。

儘管出路不錯，李祿卻對投銀竭力服務客戶的作風感到十分厭倦。隨著網路公司大量出現，創業的念頭又在他的血液裡湧動。恰好李祿遇到一位曾聽過自己講述六四經歷的富商，在這位富商拿出二百萬美元的「實質鼓勵」下，李祿決定離職創業。一九九七年，在天王搖滾歌手史汀（Sting）等更多股東加入後，李祿的喜馬拉雅創投（Himalaya Capital Ventures, L.P.）成立了。

最初，李祿的辦公室只有一台電腦、一部彭博系統和一線電話，辦公室空間狹小而侷促。李祿穿著折扣店買來的亞曼尼西裝，夢想在這裡大展鴻圖。然而，他的計畫很快就被現實打碎了。雖然學巴菲特布局價格低於價值的股票，但他重壓的亞洲股市，因為金融風暴影響全面大跌，光是九八年度，李祿的基金就淨損一九％。

不愛大漲牛市與孟格契合李祿事後回憶道：「讓股東賠錢的感覺，實在是糟透了。」接下來幾年，他的股票部位隨股市反彈而回升，但他心底對投資的疑問並沒有解決。「到底應該如何選股？」變成撼動李祿投資信念的問題。直到他遇見孟格，這個謎團才得到解答。

○三年的感恩節，李祿透過友人介紹認識了孟格，兩人一見如故。孟格後來形容自己和李祿的共通點，就是「都不喜歡面對大漲的牛市」，從這一點可以看出，李祿十分奉行價值投資的理念；或許正因如此，宣示接班人「必須對波克夏有特殊感情」的巴菲特與孟格，才會對李祿青睞有加。

在與孟格的一番促膝長談後，李祿的投資觀念改弦易轍。隔年，李祿大幅改組股東陣容，引進孟格資金，並將基金轉型為長期投資。值得注意的是，他的投資績效自此脫胎換骨，自○四年第四季至去年底，李祿的LL Investment基金繳出年複合報酬率三六％的佳績。而從基金成立至今的十二年間，李祿的投資報酬率更是超過二十倍。

有趣的是，李祿的投資績效和個人財富，大部分來自比亞迪的貢獻；這家公司的主要市場，正是十多年前他痛斥「沒有資本市場，只有腐敗官僚」的中國。

據了解，今年九月，李祿更將以「特殊身分」在逃亡二十一年後首度返回故鄉中國，帶著微軟創辦人比爾蓋茲（Bill Gates）等人前往深圳，參觀比亞迪總部及工廠。可見在○二年就獨具慧眼大買比亞迪的李祿，已經接受中國崛起的現實。而事過境遷，能否賺錢似乎還是比推動民主更實際一些。

直到三十歲以前，李祿都戴著一副厚重的圓框眼鏡，那時的他初出茅廬，眼神散發激昂而精明的光采。

三十歲以後，李祿臉上的眼鏡不見了，眼神變得老練而沉穩，正是這雙眼睛，讓他看見股票投資的無窮機會，賺進人生的第一桶金；也是這雙眼睛，讓李祿得以洞察比亞迪日後的龐大爆發力，令他在暴富之餘，更有機會以「投資人士」的身分，重返暌違已久的故鄉。

儘管李祿採取類似巴菲特的「逆勢」投資哲學，讓他在比亞迪一役獲得大勝；然而十多年的證券投資經驗裡，李祿唯一可端上台面的戰功，也只有比亞迪一樁。李祿自己的基金規模約八千萬美元，和波克夏上千億美元的投資部位比起來只是九牛一毛，兩者的操作難度差距也更遠；若想接下傳奇性的波克夏公司投資職務，李祿還需要拿出更多實質績效。

據了解，痛恨作空股票的李祿專長﹁巨額投資法﹂，也就是不會在大跌時停損的單邊策略。這種方法在選擇中小型成長股、或大盤多頭時固然很管用，但若遇到漫長的盤跌，﹁巨額投資法﹂可能會給基金帶來嚴重損失。例如今年上半年，李祿的基金下跌了約一三％，跌幅就比標準普爾五百指數的六．六％高出一倍。

儘管李祿的操作波動起伏劇烈，但是巴菲特和孟格的著眼點，可能是寄望李祿能用發掘比亞迪的眼光，在中國資本市場發掘更多未受注意的璞玉，並且提前買進吧！

司徒華盛讚李祿

有情義不忘本

「後來很多人（民運人士）看到我們，都裝作不認識，只有他（李祿）不忘本！」，談到李祿，香港支聯會（香港市民支援愛國民主運動聯合會）主席司徒華大聲地說。

司徒華回憶，在接受援助逃至香港的民運領袖中，李祿是讓人印象頗深刻的一位。「那時風聲很緊，和學生們相處的時間不多」，司徒華回憶，「但幾次在海外相見，李祿都認出我來。」司徒華說，救援學生脫險的「黃雀行動」結束多年後，他曾在洛杉磯偶遇李祿，他當場捐了3千美元給支聯會。後來，兩人又在紐約相見，李祿再次拿了5千美元給司徒華。司徒華說，「憑著這一點，我就知道他是未忘根本的人。」

李祿（右）

出生：1966年

現職：李祿基金(LL Investment)經理人學歷：美國哥倫比亞大學經濟學學士、企管碩士、法學博士經歷：天安門民運領袖之一、喜瑪拉雅避險基金創辦人、李祿基金創辦人

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七月二十九日，漳州市台商協會舉行新舊任會長交接典禮，漳州市委書記劉可清致詞時，特別感謝台商對漳州經濟發展的貢獻。他同時指出，翔鷺騰龍集團的古雷半島石化投資案（加上基礎工程，投資規模超過人民幣兩百億元），以及台塑集團的福欣不鏽鋼計畫（投資額達人民幣一百二十億元），是目前漳州的兩大重點投資項目。

一度傳聞，翔鷺騰龍集團顧問陳由豪將在典禮中露面，但由於來自台灣媒體不少，最後邀請名單上沒有列上翔鷺的名字，據悉是高層授意不要出面，與會人士也沒有提起陳由豪這敏感的三個字。

儘管如此，並沒有讓大家降低對這位被台灣通緝七年商場大亨的好奇心。

通緝犯變中國企業家五年後公司規模成長五倍

在台灣，陳由豪是通緝犯；在中國，根據翔鷺騰龍集團內部規畫，五年之內，待這些投資項目一一到位後，集團營業規模將成長五倍、達到人民幣一千億元，躋身大型財團之林。這位台灣通緝犯，在大陸翻身為當地的大企業家。

漳州市市委常委游婉玲，在現場跟記者講了一段「悄悄話」，大意是翔鷺的投資案至少可以提升漳州的GDP（國內生產毛額）三百億元，「我透露一個秘密給你，報上來的雖然是一百八十幾個億，但是加上基礎設施等等，投資規模至少二百二十個億！」

原本在ECFA（兩岸經濟合作架構協議）簽訂之後，各界炒得沸沸揚揚，一些流落在中國大陸的通緝犯可望引渡回來台灣，陳由豪自然是最常被提起的人物之一。他離開台灣之前估計債留台灣金額高達六百億元，之後雖然有一些銀行擔保品可以清償，但截至二○○六年，前東帝士集團在紓困銀行中留下來的呆帳還超過一百一十三億元。而陳由豪在中國所投資的金額換算成新台幣，卻高達一千七百五十六億元，足足是這些呆帳的十五倍！

這完全是一副「中國投資一直推，就是不還台灣錢」的寫照。

在漳州，陳由豪被譽為第一大台商，在廈門被奉為繳稅大戶，扮演著創造就業率、繁榮地方建設的角色，除非當地政府官員要拿石頭砸自己的腳，否則根本不可能把陳由豪「交」出來，甚至還反向成為陳由豪最大的保護傘。

陳由豪在當地投資的手筆到底有多豪邁？

漳州蓋石化廠明年底可完工生產

在福建漳州市古雷港經濟發展區的「台灣石化產業園區」內，大型工程機械車正往來穿梭，幾百個工人頂著高溫加緊趕工，工地上一片繁忙。這裡，是翔鷺騰龍集團在古雷的PX（對二甲苯）、PTA（純對苯二甲酸）專案，預計明年底可以完工生產，總投資金額高達人民幣一百八十八億元，是漳州有史以來最大的投資項目。

同一時間裡，位於廈門的翔鷺國際酒店旁，由翔鷺（廈門）房地產開發公司主導的大型開發案「閩南古鎮」，也正如火如荼的進行，其中首期項目「翔鷺國際展覽館」同樣預定在明年底完成，總計三期開發計畫將投資人民幣五十億元。

而光是這兩個大型投資計畫，翔鷺騰龍集團合計將投入人民幣二百三十八億元的鉅資、換算約合新台幣一千一百二十三億元，可以看出陳由豪在中國活躍的程度與強烈企圖心。

在福建，親臨現場，你才會真正感受到陳由豪在當地的影響力。房子，有陳由豪蓋的，包括別墅、商品住宅通通有；要旅遊，他有酒店；要購物，他有商場，甚至還包括身體健康檢查，都有陳由豪投資的版圖。陳由豪在當地的投資主要是化纖中上游，你穿的衣服可能是他的化纖原料所做的。

陳由豪的投資眼光，一度和「經營之神」王永慶相似，布局時間也早在二十年前。時間拉回一九八九年，原本要追隨王永慶投資海滄的陳由豪，第一個投資項目翔鷺化纖在五月獲得立項批准，結果海滄計畫因台灣當局不同意，最後被迫終止。一九九一年八月台塑宣布選在雲林麥寮投資六輕；不過陳由豪決定繼續投資，翔鷺化纖在一九九一年十一月動工興建，讓廈門特區政府相當窩心。據悉，翔鷺當時是以一平方米人民幣五元的價格取得大片土地，幾乎是半買半相送，同時還獲得種種投資優惠。

陳由豪原本希望在海滄區繼續投資PX、PTA項目，打造一個上下游垂直整合的大型化纖集團，卻因為當地居民的抗爭，被迫轉移到新興的石化專區古雷半島。傳聞陳由豪還曾因此老淚縱橫，但如今回頭看，翔鷺反而因禍得福。

王永慶對海滄計畫受阻始終耿耿於懷，等於到口的鴨子飛了，而陳由豪卻意外成了最大受益者之一。

廈門炒房地產推展覽型辦公大樓

大陸近幾年來房地產狂飆，陳由豪一樣沒有缺席。

陳由豪早年就在廈門湖?堸洠?得約四十五公頃的大面積土地，也就是目前的「翔鷺商住綜合開發區」。目前已開發項目包括號稱亞洲單體建築面積及客房數（一千五百二十五間）最大的翔鷺國際酒店；以及總建坪高達四十萬平方米、分三期開發的「翔鷺花城」；另外還有與北京東方集團共同打造的「東方家園」建材家居連鎖超市等。儘管翔鷺國際酒店迄今仍處於虧損狀態，但翔鷺花城卻讓翔鷺房地產開發公司賺進大把鈔票；東方家園超市每年也有穩定的租金收入。

「閩南古鎮」總共分三期計畫，一期計畫，是模仿台北世貿中心展覽大樓的「翔鷺國際展覽館」，規畫為產權式展覽型辦公室。現場銷售人員開心的指出，這種辦公室店面化的創新概念，吸引了許多投資型客戶進場，因此從去年底開始銷售以來，目前已賣出六五％，至於全部銷售金額估計約人民幣十五億元。

其中第三期計畫中，包括二期展覽館與多達兩千間客房的快捷酒店。依據翔鷺房地產開發公司的規畫，整個計畫完成後，當地將形成「大翔鷺經濟圈」，可望成為廈門的商業新核心。

麗江搞觀光打造七星級度假村

除了福建的重大投資之外，陳由豪另一個備受矚目的投資項目，則是雲南麗江市玉龍縣的開發專案，包括酒店、別墅、商品住宅等，占地廣達一千三百三十三畝，初期投資金額四千八百萬美元。

翔鷺房地產開發公司人員透露，陳由豪想要在這個世界知名的旅遊景點，打造一間七星級的超級度假村，據悉陳由豪還為此找來杜拜帆船飯店的團隊。不過，麗江翔鷺國際大酒店在○六年底舉行奠基典禮後，目前進度似乎嚴重落後。

近年來國內潛逃出境的財團大亨中，陳由豪算是最活躍、曝光度最高的一位。不過陳由豪也並非沒有隱憂，年事已高的他表示，目前飽受椎間盤突出的折磨。此外，根據翔鷺騰龍集團離職主管觀察，陳由豪不容易信任他人，加上脾氣不好，使得主管流動率偏高；一旦他的健康情況惡化，由誰來接手龐大事業將是一大難題。

而對於台灣來說，最大的難題是，通緝犯一一在中國大陸勢力壯大，欠錢不還已是常態。他們缺錢嗎？一個個投資計畫沒有間斷，而列為銀行呆帳的欠款卻再難見到「生機」。我們只能眼睜睜看他們在中國大陸找到另一個春天，陳由豪的「豪邁」投資學，等於幫台灣上了珍貴的一課。

延伸閱讀：台灣呆帳大戶，千億砸進大陸——陳由豪投資中國一覽表

●化纖石化

項目名稱：翔鷺化纖投資內容：聚酯切片、聚酯絲、加工絲投資金額：3.15億美元

項目名稱：翔鷺石化投資內容：PTA（純對苯二甲酸）投資金額：6.5億美元

項目名稱：騰龍特種樹脂投資內容：瓶級聚酯切片、電力與蒸汽投資金額：3.13億美元項目名稱：古雷半島石化專案投資內容：PX（對二甲苯）、PTA投資金額：人民幣188億元

●地產

項目名稱：翔鷺房地產開發投資內容：地產開發、物業管理投資金額：註冊資金2475萬美元

項目名稱：麗江翔鷺房地產投資內容：頂級度假村、別墅、商品住宅投資金額：初期投資4800萬美元，共計2億美元

項目名稱：翔鷺國際酒店投資內容：酒店、商場投資金額：人民幣10億元項目名稱：閩南古鎮投資內容：展覽館、商場、酒店、旅遊投資金額：人民幣50億元

●其他

項目名稱：翔鷺國際健康管理投資內容：健康檢查、醫療投資金額：人民幣2億元

項目名稱：騰龍水泥投資內容：水泥熟料投資金額：3.1億美元

上述投資金額換算為新台幣，合計約1,756億元

資料來源：翔鷺騰龍集團、各媒體

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