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【本報訊】短短五個交易日,滙控股價直插42%,早前本港名人一面倒齊撐滙控供股的情況亦有變。上周支持供股的獨立股評人陳永陸(陸叔)昨日轉軚。他說,仔細研究滙控去年業績報告後,發現滙控淨資產值流失情況嚴重,近日股價完全欠缺支持,聲言「唔會供股」。 滙控忠實粉絲城大管理科學系副教授曾淵滄也表示,昨日滙控股價急跌至33元,與供股價相距不遠,按目前情況來看「無乜可能會供股」,但他不會沽售股份。 分包銷商出口術 至 於承諾成為滙控供股分包銷商的超級富豪,信心未有絲毫動搖,繼續以行動支持滙控。長實主席李嘉誠透過發言人表示,對滙控仍有信心,會按計劃作為滙控供股的 分包銷商,至於個人持有作長期投資的滙控股份,也一定參加供股。恒基地產主席李兆基透過發言人表示,不受滙控股價急跌影響,會按計劃斥資23.4億元作為 滙控供股的分包銷商。新世界發展主席鄭裕彤表示,對滙控股價起跌「冇動搖」,又指滙控規模龐大,是一家「好穩陣」的銀行,他個人仍會參加供股,若正股股價 再跌,他更會在市場掃貨。分包銷商出口術力撐,本地富豪也異口同聲支持滙控供股。卓能主席趙世曾直截了當稱:「我唔識睇(股價),但我會供。」他更說,原 本也想當滙控供股分包銷商,奈何「無貨」,他更揚言:「(滙控)無可能見28蚊。」東方海外主席董建成則多番強調,滙控跌至33元「值得買」,備受很多香 港人追捧,他自言個人持有小量滙控,一定會供股支持。其士國際主席周亦卿說,手上滙控股票是很久前購入,肯定會「全部供曬,對滙豐絕對有信心」。 |
固定收益投資經理David Schawel在CFA官網上發表系列文章,討論大資金如何應對利率變動。本系列文章的目的是為了探索用來管理利率風險或者下注利率波動的不同類型的工具,以饗讀者。
自2008年金融危機以來,央行通過擴大資產負債表進行貨幣寬鬆一直就是金融市場的核心主題。儘管市場的大部分注意力集中在貨幣寬鬆對資產估值的整體影響,但這並非唯一值得關注的地方。
隨著發達經濟體的利率接近歷史低點,包括從保險公司到銀行再到資產管理公司等等在內的機構投資者必須管理更低票面利率的證券所帶來的更高的利率風險。
對於許多投資者,尤其是那些自身資產和負債存在期限錯配的投資者,他們主要的擔憂不是十年期美債收益率目前處於1.50%還是2.25%,他們擔心的是自己的資產負債表是否能夠經受利率的大規模上升。一種被稱作「尾部風險對沖」的工具可以解決該問題。
個人投資者可能使用ETF/ETN或者期貨等工具來應對利率變動,大型機構投資者則可以運用互換期權(swaption)這一可以大規模結構化的工具。
互換期權是在未來某一時點基於某個互換協議的期權。比如一個5*10的支付型互換期權(5 × 10 payer swaption)就是指投資者可以在第5年結束時選擇購買一個10年期互換協議(在該互換協議中,投資者支付固定利率,獲得浮動利率)。投資者支付一個前端費用,而獲得的回報是市場利率與到期行權利率之間的差額再乘以美元久期(DV01)的值。
隨著利率走高,互換期權的價格漲速以遞減的速率上升,這使其成為對大型機構更合適的工具來管理小幅波動。也就是說,隨著利率上升,其貼現率上升,蠶食了互換合約的現值;也就是常說的「負凸性(negative convexity)」
而另一個替代方案就是固定期限互換利率封頂協議 (CMS rate caps)。
固定期限互換(CMS)利率封頂的持有者在利率升至某一行權利率之上時可以獲得收益,這一參照利率可以是譬如10年期互換利率。固定期限互換利率封頂與互換期權不同,利率變化所帶來的價值改變是固定的,因此不存在「負凸性」的問題。
另外,由於CMS「固定期限」(固定久期,指利率變動帶來固定的價格變動)的緣故,它與互換期權的收益率曲線是不同的。當利率上升導致收益率曲線下滑時,如果其他條件相同,拋售10年期CMS封頂協議的投資者將比拋售傳統互換期權的投資者獲益更多(因前者不存在負凸性)。
多數期權市場都有很多買方和賣方,但是基於利率的價外期權的賣方卻不多。譬如AIG拋售CDS;為了讓投行或者對沖基金賣出這類期權,需要提供額外的補償。
因此價外期權、價內期權和平價期權所面臨的隱含波動率的差異(即波動率偏離)是很大的。價外期權的隱含波動率比平價期權的隱含波動率大得多。結合之前提到的高額前端費用,過去數年的低利率環境意味著多數價外期權封頂的持有者寧可看著他們的期權失效,而這就使得期權賣方獲利(賺取加價費用premium)。即使利率上升,如果買方想要獲利,這些期權的高額加價費用也意味著利率的上升需要超過收益率曲線隱含的速度。買方可能有一天被證明是正確的,但是風險對沖的高額成本還是更傾向於對賣方有利。
本周五,央行公布了8月的社會融資數據,在經歷了7月的暴跌之後,8月數據恢複正常,但依然不及預期。
央行調查統計司司長盛松成對此進行了解讀。他認為,受翹尾因素貢獻下降等影響,M2增速有所回落,但仍在正常範圍內,預計全年M2增速將達到13%的預期目標。
除此以外,央行貨幣政策司相關負責人在接受中新社采訪時稱,近期中國信用擴張速度放緩是經濟結構和增長動力逐步調整和平衡、表外融資業務監管加強的正常反映。如,房地產市場調整、過剩產能化解、新興產業快速發展等都會對信貸增速產生影響。
中國經濟在合理區間運行過程中經濟金融數據出現短期波動是難以避免的。考慮到金融創新發展較快、經濟結構調整升級等因素,貨幣信貸數量與最終目標的關聯更加複雜多變,對數量指標的短期變化不宜過於關註。
其還提到,央行下一步將繼續實施穩健的貨幣政策,既保持定力又主動作為,適時適度預調微調。“因為池子里貨幣已經很多了,不可能依靠增發貨幣來刺激經濟增長。”
融資規模的四大特點
盛松成表示,從結構看,8月份社會融資規模主要有以下四個特點:
一是人民幣貸款環比增加較多。當月人民幣貸款增加7025億元,比上月多增3173億元。
二是外幣貸款連續兩月凈減少。當月外幣貸款折合人民幣減少201億元,比上月多減32億元。
三是企業債券融資活躍度上升。當月非金融企業境內債券和股票合計融資2164億元,分別比上月和去年同期多397億元和788億元;其中,當月企業債券凈融資1947億元,分別比上月和去年同期多512億元和707億元;非金融企業境內股票融資217億元,比上月少115億元,比去年同期多81億元。直接融資的活躍,有利於資金的合理有效配置,降低企業的杠桿率,降低企業融資成本。
四是表外融資繼續低迷。當月實體經濟以委托貸款、信托貸款和未貼現的銀行承兌匯票方式合計融資117億元,比上月多3213億元,比去年同期少7079億元。其中,委托貸款增加1751億元,比上月多增532億元,比去年同期少增1187億元;信托貸款減少515億元,為2010年10月以來的最低水平,比上月多減357億元,比去年同期少增1724億元;未貼現的銀行承兌匯票減少1119億元,連續兩個月凈融資為負,比上月少減3038億元,比去年同期少增4168億元。他表示,當前表外融資的減少,有助於防範金融風險,增強金融服務於實體經濟的可持續性。
8月末,廣義貨幣M2余額119.75萬億元,同比增長12.8%,增速分別比上月末和去年同期低0.7個和1.9個百分點;狹義貨幣M1余額33.20萬億元,同比增長5.7%,增速分別比上月末和去年同期低1.0個和4.2個百分點;流通中貨幣M0余額5.8萬億元,同比增長5.6%。當月凈投放現金651億元。
四大因素影響M2增速
盛松成認為,8月貨幣供應量增速的變動,主要有四個方面的原因:
一是翹尾因素對M2增速的貢獻率下降。今年8月末,M2同比增速為12.8%,較6、7月份分別回落1.9個和0.7個百分點,M2增速自今年6月份高點(14.7%)連續2個月回落。今年8月份,翹尾因素對M2增速的貢獻率為4.3個百分點,(貢獻率較上月和去年同期分別回落0.9個和1.0個百分點)。剔除翹尾因素的影響,M2增速較上月提高0.2個百分點。
二是外匯占款恢複性增長帶動M2增速回升。今年3月份匯改以後,我國外匯市場供求基本平衡,人民幣匯率雙向波動增強,外匯占款自5月份開始出現下降趨勢。今年6-8月,各月外匯占款的新增額分別為-868億元、-2億元和23億元。近3個月來,外匯占款出現恢複性增長,帶動M2增速回升。
三是同業資金凈運用增加導致貨幣派生增加。一般而言,同業資金運用導致貨幣派生增加,同業資金來源導致貨幣派生減少。今年8月份,金融機構同業資金運用和來源分別新增5269億元和3575億元,同業資金凈運用(同業資金運用減去資金來源)新增1694億元,同比多增1580億元,發揮了同業業務對M2增速的拉升作用。
四是一般貸款同比少增導致貨幣派生相應較少。由於一般貸款不需要向金融機構存放保證金,其貨幣派生能力較票據融資的貨幣派生能力強。今年8月份,金融機構一般貸款新增4447億元,較去年同期少增2730億元;票據融資當月新增2367億元,較去年同期多增2491億元。金融機構對實體經濟發放的一般貸款較去年同期減少,派生的存款較去年同期相應減少,從而導致M2同比增速有所回落。
當月M2增速盡管有所回落,但仍在正常範圍內。M2增速與宏觀經濟指標基本是相適應的,與GDP和CPI增速之和的相互關系處於正常水平。從理論和經驗上看,M2增速應略高於GDP與CPI增速之和,一般認為高出2個百分點左右較為適宜。8月份CPI同比上漲2.0%,上半年GDP增長7.4%,M2增速高於二者之和約3.4個百分點。
觀察金融運行走勢應更多關註主要金融指標的整體趨勢性變化,而不宜拘泥於單個月的短期數據波動。預計未來貨幣供應量仍會保持平穩增長,全年M2增速將達到13%的預期目標。
8月末,金融機構本外幣貸款余額83.94萬億元,同比增長13.2%。人民幣貸款余額78.72萬億元,同比增長13.3%,增速分別比上月末和去年同期低0.1個和0.8個百分點。當月人民幣貸款增加7025億元,同比少增103億元。8月末外幣貸款余額8466億美元,同比增長12.7%。當月外幣貸款減少33億美元。
信貸結構持續改善
盛松成指出,8月信貸結構持續改善,主要表現在以下五個方面:
一是金融機構中長期貸款增長加快,中長期貸款結構不斷優化。產業部門中長期貸款增速總體回升。截至8月末,全部產業中長期貸款余額同比增長11.4%,增速較去年同期回升2.8個百分點。今年前8個月,全部產業部門中長期貸款的平均增速為10.8%。較去年全年平均增速提高3.4個百分點。產業部門中長期貸款增速回升表明產業投資回暖,金融支持實體經濟的政策效應逐漸顯現。服務業中長期貸款增速總體回升。截至8月末,服務業中長期貸款余額同比增長15.2%,增速較去年同期回升4.7個百分點。今年前8個月,服務業中長期貸款的平均增速為15.3%,增速較去年全年的平均增速提高6.5個百分點。產能過剩行業中長期貸款增速回落,其中的鋼鐵和建材業負增長。今年8月末,產能過剩行業中長期貸款余額同比增長4.9%,增速較上月末和去年同期分別回落0.7個和1.8個百分點,其中,鋼鐵行業中長期貸款余額同比下降9.1%;建材行業中長期貸款余額同比下降7.1%。
二是“三農”貸款保持平穩增長,涉農貸款增速持續高於各項貸款平均增速。截至8月末,本外幣涉農貸款余額為22.7萬億元,同比增長14.8%,高出各項貸款平均增速1.6個百分點。其中,農村(縣及縣以下)貸款余額18.7萬億元,同比增長14.4%,比當月各項貸款平均增速高1.2個百分點;農戶貸款余額同比增長20.9%,增速比去年同期高0.7個百分點,比當月住戶貸款增速高3.1個百分點。
三是西部地區貸款增速高於東部和中部地區。8月份西部地區貸款余額同比增長16.1%,增速與上月末持平,比東部高4.7個百分點,比中部高1個百分點,信貸資金持續向西部傾斜,區域信貸不平衡狀況繼續得到改善。
四是小微企業貸款增速高於各項貸款平均水平。8月份小微企業貸款余額14.3萬億元,同比增長13.9%,比大型企業貸款增速高4.6個百分點,比中型企業貸款增速高1.9個百分點,比各項貸款增速高0.6個百分點。
小微企業貸款余額占企業貸款的29.4%,比去年同期高0.6個百分點。1-8月小微企業貸款新增1.17萬億元,占企業新增貸款的33.4%,比上半年占比水平提高0.9個百分點,比大型企業新增貸款占比高4.9個百分點。
五是保障性住房開發貸款快速增長。8月末保障性住房開發貸款余額為1.02萬億元,同比增長49.7%,增速比上月末和去年同期分別高1.5個和15.8個百分點;1-8月增加2871億元,同比多增1811億元,增量占同期房產開發貸款的48.7%,占比較上半年高1.4個百分點。
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本帖最後由 優格 於 2015-1-20 13:22 編輯 互聯網彩票行業:審計風暴接近尾聲,人事變動暗含深意
核心觀點:
一、事件:彩票資金審計幾近結束,福彩中心領導悄然換馬 去年11月中旬起,中央審計署出動18個特派辦,一個特派辦負責一個省,對全國共計18個省開展彩票資金審計工作。截至目前,為期一個月左右的大規模審計工作幾近結束,最終審計結果有待公布。於此同時,1月10日,民政部網站顯示,中國福利彩票發行管理中心原主任俞建良調入民政部,任社會福利和慈善事業促進司司長;中福彩中心主任一職由民政部社會福利和慈善事業促進司副司長王素英接任。
二、審計風暴接近尾聲,人事變動暗含深意 此次大規模審計工作主要針對各地彩票中心對於公益金的使用監督情況,特別是個別地區由於缺乏有效監管而挪用彩票金的行為。也就是說,中央審計署想借此審計機會建立公正的第三方監督機制,有利於進一步規範彩票行業,促進合規企業的健康發展。而福彩中心原主任俞建良調任民政部社會福利和慈善事業促進司司長一職,我們認為是變相對俞主任在福彩中心工作期間的充分肯定,人事變動發生在審計工作幾近結束之時,也從側面說明此次審計風暴對彩票行業的影響正在被消化。
三、我們的觀點:審計有利行業規範,板塊龍頭價值修複 我們認為,此次審計事件實際上有利於彩票行業和合規企業健康發展,審計的重點在各地彩票中心對彩票公益金的使用情況,對於主流合規的彩票代銷機構不存在實質性的負面影響。近期二級市場對於此事件的反映已經過度,彩票板塊存在估值修複的可能。此外,單關固定獎金玩法已於2015年1月1日正式銷售,屆時銷售場次和時間進一步放開,從試銷期的火爆情況我們可以預料新玩法正式上線後對彩票特別是競彩銷量帶來的巨大提振作用,地下和外圍私彩的回流效應也將拭目以待。於此同時,從年初的亞洲杯開始,到賽季過半高潮叠起的五大聯賽,再到2016年歐洲杯預選賽都將如火如荼地展開,吸引大量彩民和體育愛好者參與其中,相信在經歷了巴西世界杯對互聯網彩票的普及效應之後,擁有專業性和合規性壁壘的主流彩票網站將繼續受益。投資標的方面建議關註A股的鴻博股份、中體產業、綜藝股份,美股的500彩票網以及港股的華彩控股。
四、風險提示 互聯網彩票行業作為政府高度監管的領域,行業政策的突然轉向可能抑制行業發展;個別黑天鵝事件可能導致政府延遲彩票銷售批文/牌照的發放。
一、事件:彩票資金審計幾近結束,福彩中心領導悄然換馬 從去年11月中旬起,中央審計署出動18個特派辦,一個特派辦負責一個省,對全國共計18個省開展彩票資金審計工作。截至目前,為期一個月左右的大規模審計工作基已結束,最終審計結果有待公布。於此同時,1月10日,民政部網站顯示,中國福利彩票發行管理中心原主任俞建良調入民政部,任社會福利和慈善事業促進司司長;中福彩中心主任一職由民政部社會福利和慈善事業促進司副司長王素英接任。
二、我們的觀點:審計風暴接近尾聲,人事變動暗含深意 此次大規模審計工作主要針對各地彩票中心對於公益金的使用監督情況,特別是個別地區由於缺乏有效監管而挪用彩票金的行為。也就是說,中央審計署想借此審計機會建立公正的第三方監督機制,有利於進一步規範彩票行業,促進合規企業的健康發展。而福彩中心原主任俞建良調任民政部社會福利和慈善事業促進司司長一職,我們認為是變相對俞主任在福彩中心工作期間的充分肯定,人事變動發生在審計工作幾近結束之時,也從側面說明此次審計風暴對彩票行業的影響正在被消化。
我們認為,此次審計事件實際上有利於彩票行業和合規企業健康發展,審計的重點在各地彩票中心對彩票公益金的使用情況,對於主流合規的彩票代銷機構不存在實質性的負面影響。反而會對不合規的彩票小網站、地下私彩、海外私彩在國內的代理網站等產生較大沖擊,進一步規範互聯網彩票行業秩序。近期二級市場對於此事件的反映已經過度,彩票板塊存在估值修複的可能。
此外,單關固定獎金玩法已於2015年1月1日正式銷售,屆時銷售場次和時間進一步放開,從試銷期的火爆情況我們可以預料新玩法正式上線後對彩票特別是競彩銷量帶來的巨大提振作用,地下和外圍私彩的回流效應也將拭目以待。於此同時,從年初的亞洲杯開始,到賽季過半高潮叠起的五大聯賽,再到2016年歐洲杯預選賽都將如火如荼地展開,吸引大量彩民和體育愛好者參與其中,相信在經歷了巴西世界杯對互聯網彩票的普及效應之後,擁有專業性和合規性壁壘的主流彩票網站將繼續受益。投資標的方面建議關註A股的鴻博股份、中體產業、綜藝股份,美股的500彩票網以及港股的華彩控股。
三、互聯網彩票行業關註標的 (一)鴻博股份(002229.SZ) 鴻博股份傳統主業為彩票、金融票據等紙質票證的印刷,近年來公司不斷深入挖掘與彩票業務相關的市場機會,在傳統的彩票印刷業務基礎上積極布局彩票產品研發、彩票無紙化銷售等前沿領域。
公司於2014年11月27日獲得全國首個體彩遊戲、遊戲平臺及電話代銷資格(福建省),為進一步斬獲其他省份體彩和福彩電話銷售和彩票系統平臺搭建資格奠定了堅實基礎,預計2015年公司彩票代銷業務(B2B/B2C)將更上一層樓。
(二)中體產業(600158.SH) 中體產業成立於1998年3月,是由國家體育總局體育基金管理中心、國家體育總局體育彩票管理中心、國家體育總局體育器材裝備中心和中華全國體育基金會等共同發起組建的中國體育產業規模最大的股份制企業。中體產業作為體育總局系統中目前唯一上市公司平臺,具有雄厚的資金支持和豐富的業內運作經驗。
公司始終堅持將體育產業作為立足和發展之根本,主營業務涉及複合型城市體育地產開發、賽事管理與運營、體育場館運營管理、休閑健身、體育經紀、體育彩票、體育設施設計及建設。
在體育彩票方面,公司擁有覆蓋終端硬件產品、系統軟件、遊戲玩法等彩票全產業鏈的開發運營能力,是行業領先的電腦彩票終端設備、彩票計算機交易系統、彩票業務管理信息化系統、彩票市場運營管理服務產品的供應商與服務商。其控股子公司(45%)北京英特達系統技術有限公司成立於1998年,是中國體彩中心彩票終端機指定供應商之一,為全國25個省市級體彩中心提供彩票終端機及售後服務。英特達被收購前的2011年全年營業收入達1.32億元,凈利潤為1014萬元。
(三)綜藝股份(600770.SH) 公司通過控股收購上海量彩、北京盈彩、北京仙境和上海好炫四家彩票公司,力爭打造彩票全產業鏈平臺。其中,北京盈彩旗下運營的彩票銷售平臺“彩票大贏家”是國內知名彩票垂直類網站。
(四)500彩票網(WBAI.N) 500彩票網成立於2001年,是國內第一家在線彩票銷售平臺,開創了國內彩票銷售的新模式,擁有12年從業經驗,為業界最長。公司是獲得財政部頒發的體育彩票互聯網銷售試點許可的兩家網站之一,擁有上乘的用戶體驗、體育探討的熱情氛圍和專業的數據分析支持等優勢,具有強大的用戶粘性和極高的專業壁壘。
(五)華彩控股(1371.HK) 公司是唯一一家為中國福利彩票提供全國性票種(中福在線)的系統、終端機、技術運營的上市公司。同時,公司也是福彩電腦票許可的三家供應商之一。2014年10月騰訊正式入股華彩,二者的強強聯合,使得公司可以充分利用微信彩票的超大流量入口,大力拓展新媒體彩票業務。
公司自牽手騰訊以來,不斷拓展自身原有的彩票機業務和新媒體業務,連續中標黑龍江省、青海省、內蒙古自治區和山西省的體育彩票終端機采購項目,截至目前,公司今年已獲得9個省份及地區的體育彩票終端機供應商資格。此外,公司的全資附屬公司北京科訊天地技術有限公司於2014年12月15日完成了對北京貝英斯數碼技術有限公司的全面收購,意味著公司的彩票業全產業鏈的布局將進一步得到完善。
四、風險提示 1.互聯網彩票行業作為政府高度監管的領域,行業政策的突然轉向可能抑制行業發展; 2.個別黑天鵝事件可能導致政府延遲彩票銷售批文/牌照的發放。(來自廣發造紙輕功李音臨) |
央行人士調整的大幕已經逐漸拉起,最新的一起人事變動是現任中投公司副總經理和上海銀行董事長的範一飛已經出任央行黨委委員。
根據央行今天發布的一則新聞稿,範一飛為央行黨委委員之一,排在易綱、王華慶和潘功勝之後。
澎湃新聞報道稱,51歲的範一飛正式公開以央行黨委委員身份亮相央行內部會議,意味著其正式加入央行。據了解,其出任副行長為大概率事件。
不過在央行網站的領導人欄目中並未出現範一飛的身影,中投公司官網上,範一飛仍為副總經理。
澎湃還提到,範一飛自1982年起便供職於建行。2001年3月至2002年10月,範一飛赴美國哥倫比亞大學學習,獲國際經濟學碩士學位。回來後他短暫地在三峽辦工作,於2004年回歸建行,以行長助理身份和當時的建行董事長郭樹清及行長常振明一起,並稱“三駕馬車”,推動建行成為四大行第一家成功上市者。
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