此前四處吞併的國電電力開始付出代價。
9月12日，國電電力宣佈，將發行2012年度第三期規模為40億的超短期融資券，期限270天。值得注意的是，在此之前的6、7兩月，國電電力就已經分別發行了兩期各40億的公司債券。
國電電力的融資之路還在繼續。
在一週之後的9月19日，國電電力還將召開臨時股東大會審議100億元非公開定向債務融資工具的議案。
事實上，國電電力連續發債融資的舉動是其資金鏈高度緊張的真實縮影。
本報記者瞭解到，至今年二季度末，國電電力的負債率已達到79.34%，瀕臨80%紅線。而不久之前公佈的半年報顯示，國電今年上半年財務費用（主要指利息支出及匯兌損益）則比去年同期增加42.09%。
「資產龐大，負債率過高已經成為火電企業的頑疾，這種局面如果不逐漸改變，即使煤炭價格趨於合理，電力企業的日子還是照樣不好過。」中電聯一位資深人士說。
密集出售資產
9月4日，國電集團在重慶聯合產權交易所掛牌出售旗下國電豐城煤業有限公司持有的豐城市宏業煤礦和中興煤礦兩家煤礦96.36%及96.59%股權，掛牌價格分別為2053.15萬元和3373.34萬元。
三天後，國電集團下屬國電云南電力有限公司又在北京產權交易所掛牌轉讓其持有的國電羅平煤業有限公司100%股權和6841.87萬元債權，掛牌價格為1.35億元。
同日，國電安徽新能源投資有限公司亦在北京產權交易所發佈公告，擬以5748.24萬元的掛牌價格，將所持有的安徽電力股份有限公司12.35%股權掛牌轉讓。
值得注意的是，連續虧損狀態是上述轉讓資產的三家公司的共同特點。
資料顯示，宏業煤礦、中興煤礦今年前6月淨利潤虧損分別為443.62萬元和568.68萬元，而羅平煤業2011年虧損38.79萬元，今年前7月的虧損額度則攀升至294.35萬元。
而相比上述兩家煤礦，安徽電力股份有限公司的狀況則更為糟糕，截至2012年7月31日，其淨利潤虧損則高達6792.39萬元。
「處理的這幾家公司情況各不相同。」國電電力一位人士對記者說，煤炭下跌是一個誘因，但並非最為重要的因素。「主要是這些煤炭企業都是收購而來的，比如宏業煤礦、中興煤礦規模不大，屬於被整合的對象，國電再繼續經營就面臨很多困難。」
事實上，國電電力此前的大肆擴張已然為如今「騎虎難下」之局面埋下了伏筆。而在上述轉讓資產中，羅平煤業面臨的債務問題則最為複雜。
本報記者瞭解到，目前國電羅平煤業共欠債務7000多萬元，除拖欠國電云南公司債務4400多萬元外，收購宏源煤礦的約500萬尾款也實為國電云南公司借款，而收購恩樂煤礦的1900萬元尾款也是由國電云南公司代付。
「現在國電云南公司本身資金鏈也緊張，無法支撐這麼大的資金壓力。」上述人士說。
相比出售煤礦的無奈舉動，國電對安徽電力股份公司來的掛牌出售則似乎更為現實。
「安徽電力股份本身是大唐控股的，國電只是參股，現在神華進入安徽後希望收購一批當地的火電企業，地方政府也在力推，國電退出可以回籠一筆現金。」中電聯人士說。
債務負擔沉重
國電電力發行百億債，資金用途為置換銀行貸款以及補充流動資金。
對於國電電力來說，今年上半年的經營形勢在近幾年可以算得上是不錯的光景。
受 益於煤炭價格持續下跌，國電電力近日公佈的2012年半年報顯示，報告期內，公司實現營業收入為267.01億元，較上年同期增11.53%；歸屬於母公 司所有者的淨利潤為12.01億元，較上年同期增6.06%。就二季度而言，國電電力營業收入為138.43億元，同比增長12.93%。
然而，與利潤一起上升的還有負債率，自2011年三季度以來，國電電力的資產負債率一路走高，已從77.00%上升至今年二季度末的79.34%。
在瑞銀證券分析師徐穎真看來，「財務費用大幅增長侵蝕了國電電力的毛利增長 。」
值得注意的是，上半年，國電電力的財務費用同比增加了42.09%，至31.65億元，這個數字是其利潤的2倍多。而資產減值損失數為5099.84萬元，比上期數增加了87.10%。
「國電電力發行百億債，資金用途為置換銀行貸款以及補充流動資金，目的主要是優化融資結構，我們也在致力把資產負債率控制在合理水平。」國電電力證券部人士對記者說。
國電電力所面臨的情況並非其一家公司，而是電力，尤其是火電行業的普遍現象。
今 年以來，由於煤價回落，加之去年發改委上調火電廠上網電價，電力行業盈利出現回升態勢，包括國電電力在內的55家上市電力企業上半年共實現利潤 109.93億元，同比增長22.69%。然而，這55家上市電力公司的財務費用合計則高達270億元，高出其利潤的2倍多。而另一家央企華電國際更是創 造出淨利潤2.7億元、財務費用31.5億元的超高比例。
電企「減法」
在資產負債率居高不下的背景之下，從來只進不出的五大電企已經在謀求變革。
「中 國的國企有一個共同點，就是追求大，這在電力央企中表現更為明顯。五大電力集團前幾年比裝機量，四處跑馬圈地，後來又一窩蜂投資煤礦，投資新能源，誰都不 願意被落下。這些項目無一例外都需要大量的資金，也造成電企資產負債率居高不下，但最後這些投資回報率究竟如何？」上述中電聯人士說，「對於電力企業來 說，加法重要，學會做減法一樣重要。」
事實上，在資產負債率居高不下的背景之下，從來只進不出的五大電企已經在謀求變革。從去年起，中電投等央企就開始出售負債資產，而以神華為首的煤炭企業則成為最佳接盤者。
2011年10月，中電投將其旗下上市公司漳澤電力出讓予大同煤業。這成為五大電力集團出讓上市公司控股權的第一案。
而在安徽，神華與皖能集團合資設立神皖能源有限責任公司後，隨即在當地攪起了一股收並風暴。大唐、華電及國電持有的馬鞍山萬能達、安慶皖江、池州九華等幾家電廠的股份相繼通過掛牌出讓，被神華收入帳下。
除此之外，清理非主業資產，回籠現金也成為電企的選擇。
近期，華電旗下華電能源連續掛牌出讓其所持有國泰君安及華泰保險股份。而中電投則叫價1.48億出售5445萬股福建海峽銀行股份。
今年8月21日，大唐發電宣佈掛牌轉讓渝能產業100%股權，估值約5.39億。資料顯示，渝能產業是位於重慶的一家房地產開發企業，在當地曾開發多個地產項目。
路透援引知情人士的話稱，雙匯國際計劃在47億美元收購美國Smithfield Foods（史密斯菲爾德）公司的交易完成後，將新公司在香港上市，希望籌資40億美元，估值為200億美元。
目前雙彙集團旗下雙匯發展在深圳上市，但香港股市的規模和國際化程度要遠遠大於深圳市場。熟悉情況的人士稱，在香港上市還可以為雙匯的私募股權股東在決定出售持股時提供一個理想的退出途徑，這些股東包括高盛和新天域。
雙匯可能利用IPO所獲資金來償還部分債務。在收購Smithfield的交易中，中國銀行和摩根士丹利聯手提供了70億美元融資。
對於赴港上市，雙匯國際可能面臨一些困難，包括：
- 香港股票交易所的規定，公司在合併後滿一年才可以上市。
- 雙匯國際200億美元的估值要求很高。
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這是中國證券市場十年來的最大改革，台商取得中國便宜資金大好機會來了！ 剛結束的兩會，中國人大三次會議審議政府工作報告明確指出，修改《證券法》將中國首次公開發售制度（IPO）由審批制改為註冊制，最快下半年實施。屆時，企業申請上市的速度與審批效率都將提升。 這則只跟上市有關的法令訊息，卻為在中國經商的台商，指引出一條明路：大家將更方便透過在中國上市，募得資金。 籌資成本將大減！省掉向銀行借錢利息六％ 「錢事」向來是台商最大煩惱，目前向陸資銀行融資貸款，利息是六％起跳，即便抵押台灣資產向台資銀行融資，也得付出三．五％利息。 對中國的台商而言，「借不到錢」和「利率高」只是頭痛排行榜第二?三名，最恐怖的是「還舊借不了新」。富蘭德林證券董事長劉芳榮說︰「我常跟台商講，借不到錢你不會倒，但是借到錢你可能會倒。」 在台灣，銀行通常同意企業展延，台商習慣「借新還舊」（用較低的利率借款還舊債），但在中國，陸資銀行在廠商債務到期後，卻不一定讓企業再借，只是台商借錢擴充產能後，還得一段時間才能賺錢。當銀行收傘，現金流出了問題，廠商唯有倒閉，或者選擇民間高利貸款。 上海茂霖高分子科技總經理鍾大正感嘆︰「中國是大經貿，小金融（意指私企借貸困難）。」成為台商阻礙。 三月底，上海一場台商資金對策論壇，吸引三百位台商擠入現場，都為了解決「錢事」而來。 鼎捷軟件董事會秘書林連興分享在深圳交易所創業板上市經驗，鼎捷去年掛牌後，募集人民幣五億元，當台商還在為利息跟銀行談條件，鼎捷早就拿著便宜資金研發和增員，讓不少台商上前討教經驗。 這群台商，不是沒想過在中國上市掛牌，因為募資成本幾乎是零。這，理應是台商獲取資金的優先選擇。 只是，目前在中國上市的台商僅十七家，占整體掛牌公司不到○?六％（編按：至今年二月底總計上海和深圳交易所掛牌家數二千六百六十八家），原因正是中國掛牌採總量管制，由證監會審查，排隊企業超過四百家。 證監會負責掛牌審查僅有十二人，短則排隊三個月，如果遇到停止審批，掛牌日更是遙遙無期，讓籌措資金的時程難以確定。在台灣，平均只需六個月的時間。 中國法令複雜、管制多，連掛牌的本益比也由證監會秤斤秤兩決定，不像台灣透過券商詢圈，由市場決定。 現在，註冊制上路，將改變全局，本益比和掛牌價由市場決定，跟台灣現行制度類似，上市的速度也將縮短至三到六個月（見表）。 林連興認為，台商應乘機趕快上市，這是百年難得一見的機會。 吸金效益將變高！深圳創業板本益比達87倍 台商到中國吸金的好處不少。 首先是上市籌措資金成本最低，此外，中國掛牌本益比和市值較高，比台灣能籌到的錢更多。 台股本益比約十五倍，深圳創業板的本益比是八十七倍（二○一五年三月二十七日），後者籌資效益是台灣的五?八倍。 以鼎捷為例，在台灣掛牌時本益比不過二十五倍，但是現在在深圳創業板的本益比是一百倍，也就是說，發行股票對股本的稀釋程度一樣，但是籌到的資金是過去在台灣的四倍，拿的還是未來看漲的貨幣：人民幣。 這是鼎捷二○○八年溢價收購，選擇在台灣下市，花了六年重整股權到深圳創業板掛牌的原因，林連興說﹕「我現在想著怎麼快把錢用完，好再增資一次。」 第二個好處是品牌效益。 林連興表示，鼎捷在台灣的原名叫鼎新電腦，每次跑業務時，都被認為是賣泡麵、飲料的頂新集團，但是掛牌後，名氣大增。 上海漢鐘精機二○○七年選擇在深圳掛牌，董事長余昱暄認為，最好的廣告就是掛牌，比花錢買廣告還有用。 客戶看得到股票漲跌?財務資料，對你的信任感提升。現在，漢鐘精機穩占中國壓縮機市占率第一名，拿著掛牌後募集到的資金購併擴廠，營收自掛牌以來成長一?六倍，今年還打算做一次現金增資。 第三個好處是借由配發股票，更容易吸引人才。 相對的，如果沒學會取得便宜資金的台商，競爭力將落後。 林連興認為，中國是狼性社會，打的是殲滅戰，利用上市籌資，他們會用兩倍的薪水挖角人才，然後售價是台商的一半，台商如果連籌資效率、成本都落後陸企，就等著被吃掉。 上海交易所資本市場研究所副所長魏剛評估，政策上路後，前三年，得先消化目前尚在排隊的企業，掛牌時間可能還是較長，但是，長期目標是送件到掛牌約只需三到六個月時間。 據了解，雖然註冊制還沒實施，今年上證掛牌的速度已經略有提升，由過去一天一家，現在變成「集體婚體」，一天曾有四家掛牌，正是因為這次改制是由人大主導，更可見今年中國發展的重心將轉到資本市場。 台商掛牌將轉向！內銷中國高者會偏好陸股 劉芳榮認為，註冊制實施後會有翻天覆地的影響。 首先，內銷中國的台商將更積極在當地上市，光是劉芳榮手上就有七?八家有意願上市。而且因為中國對於關係人交易和同業競爭規範極為嚴格，多數台商僅會選擇一地掛牌，而非台灣、中國兩地掛牌。 這是否會讓台灣資本市場的吸引力下滑？劉芳榮認為，內銷中國比重高者，會傾向在中國掛牌，他估算這類台商約占一五％到二○％，市場在全球者還是偏好台灣。 東莞台商投資企業協會理事賴俊豪卻直指，掛牌效益對製造業台商，吸引力也不小，中國供應商認為能掛牌的企業代表現金流穩定，會願意延長放帳時間，這對台商是一大誘因，據他所知，東莞有不少台商正打聽如何上市。 第二的影響就是，亞洲最大的股票市場將易主，隨著上市家數和股民增加，上海證交所的市值，將超越市值排名全球第三的東京證交所。 事實上，目前兩者已在伯仲之間，今年上證的市值數度超越東證。 魏剛認為，上證到二○二○年，還可望取代那斯達克成為全球第二大股票市場。 劉芳榮指出，今年中國政府思考資本市場的邏輯已經轉變，從過去「政府主導」變成「市場決定」，「嚴進寬出」改為「寬進嚴出」。背後原因是，過去中國從實體經濟創造財富的效益日低，現在非得靠資本市場放大財富效果，同時解決中小企業從銀行借不到錢的窘境。 人民幣國際化，也必定伴隨資本市場的改革，此次修法，只是第一步。 面對產業結構部分與台灣重疊的中國證券市場，即將大展拳腳，這是台灣的危機，也是轉機。接下來，台灣該如何打造出讓外資還願意借道台灣，投資中國的環境？券商有沒有能力創造出與上證連結的好產品，將成為台灣證券界的熱門課題。 【延伸閱讀】未來在中國上市，速度將縮至3~6個月 舊制(審批制)˙審查機關:證監會˙掛牌價格:證監會決定˙掛牌速度:由政策決定˙掛牌效率:不一定，由政府決定˙政策影響:高 新制(註冊制)˙審查機關:證監會檢視發行申請者是否做好訊息披露，交由交易所審查˙掛牌價格:市場決定˙掛牌速度:目標3~6個月˙掛牌效率:高˙政策影響:低 整理：曾如瑩 | ||||||