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利率看升樓市看跌的謬論 朱泙漫屠龍記

http://johnchrysostom.blogspot.hk/2013/03/blog-post_18.html

1-month Hibor

LV排隊指數看跌 朱泙漫屠龍記

http://johnchrysostom.blogspot.hk/2013/06/lv.html

Pershing Square三季度虧5%，JCP虧損50%，回補40%康寶萊空倉換成看跌期權

http://wallstreetcn.com/node/58795

Ackman的Pershing Square在三季度致投資者的信中披露的業績顯示，三季度Pershing Square扣除費用後淨虧損5.4%，這使得本年度至今的收益率收窄至0.5%。

造成業績虧損的主要原因是Ackman在JC Penny的投資虧了50%（詳見華爾街見聞此前的報導「索羅斯vs.Ackman 又一場大戰爆發」；"Ackman拋售全部J.C.Penney股份 花旗接手"）。此外，在談到更加引人關注的做空康寶萊的投資（詳見華爾街見聞此前報導「紫禁之巔：索羅斯大手筆購入康寶萊，聯手Icahn和Leob逼空Ackman」）時，Ackman透露,「為了最小化所謂逼空或其他技術性因素導致監管機構迫使我們回補倉位的風險」，Pershing Square在最近幾週回補了超過40%的康寶萊的空頭倉位，代之以更長期的衍生品持倉，主要是OTC市場的看跌期權。Pershing Square最初號稱持有10億美元的康寶萊空倉。

在談到JC Penny的困境和看起來很美的扭虧計劃時，Ackman表示：

扭虧計劃本身是充滿風險的，這需要一個精誠合作的董事會、一個有著豐富扭虧經驗的CEO和所有股東的支持與自信心。沒有這一切，我們仍然看空JC Penny的前景。

關於康寶萊股價在第三季度從45美元上漲至70美元：

股價上漲的主要動力看起來是多頭堅信政府監管機構不會採取行動，公司將繼續帶來強勁的利潤和現金流，並以回購股票的形式回饋投資者，這可能將迫使包括Pershing Square在內的空頭回補其倉位。

Ackman在信中特別針對DA Davidson分析師Tim Ramey的觀點做了駁斥：

Tim Ramey看多報告中的高度明確的細節讓投資者相信他其實扮演了康寶萊的代言人。儘管整個9月過去了也沒見PwC完成對康寶萊財務報表的重新審計，但多頭顯然仍繼續預期重新審計將很快完成，隨後一個大規模股票回購計劃將出現。

Ackman還質疑了康寶萊以4%的收益率發行20億美元投資級債券的能力。

儘管Ackman仍然信心十足，但他的對手們顯然認為Ackman回補空頭倉位的動作是認輸了。

Zerohedge認為：

Ackman被迫回補倉位解釋了康寶萊最近幾週的上漲。

但與在JC Penny上認賠出局不同，Ackman仍然決定繼續做空是個錯誤。

首先，還剩60%的空頭倉位並不意味著多頭不會繼續逼空，Ackman以外的康寶萊空頭也會因此而紛紛回補倉位。其次，有人會好奇誰賣了看跌期權給Ackman嗎？

被Ackman質疑的Tim Ramey也發佈報告諷刺Ackman：

出售價外看跌期權給Ackman的對手方真是幸運。因為這些期權有很大可能最終一文不值。

Zerohedge進一步揣測說：

這個神秘的對手有沒有可能是那個叫Icahn的傢伙呢？（詳見華爾街見聞此前報導「Icahn VS.Ackman：金融電視節目史上最偉大口水戰系列」；「Icahn VS.Ackman：紫禁之巔的「逼空之戰」」）

【專欄】“央媽看跌期權”背後的風險

來源: http://wallstreetcn.com/node/211270

本文作者摩根士丹利華鑫證券高級經濟學家章俊，授權華爾街見聞發表

上周政府為解決實體經濟融資成本居高不下的問題，出臺了一系列的政策組合拳，而周末前令市場頗感意外的降息進一步說明了政府的加碼貨幣寬松的立場。而本周央行下調正回購利率以及財政存款的投放則延續寬松態勢，在“價”和“量”上雙管齊下。

相對於實體經濟融資成本不斷上升，央行貨幣寬松在金融市場中卻得到了立竿見影的效果，銀行間市場利率和債券市場收益率出現大幅回落。有限的貨幣寬松並不能從根本上解決融資貴和融資難的問題，融資貴是實體經濟下行的風險溢價的體現，而融資難是因為流動性在金融體系空轉，以及流入過剩和無效產能。

防範系統性金融風險已經取代保就業成為目前政府“穩增長”的邏輯。因為一旦出現系統性金融風險，伴隨銀行壞賬率上升和影子銀行剛性兌付打破，金融體系對實體經濟的放貸能力進一步萎縮，將形成“資產負債表式的衰退”，進而形成螺旋式下滑。

國內市場在央行今年下半年逐步加碼寬松的背景下，形成了類似“格林斯潘看跌期權”（Greenspan Put）的“央媽看跌期權”(PBoC Put)： “只要經濟增長乏力，實體經濟融資成本居高不下，央行貨幣政策寬松的力度就會不斷加大，相當部分的流動性湧入資本市場推高股票債券等資產價格”。而上周的降息將更加強化這種市場預期，目前看來“央媽看跌期權”(PBoC Put)已經成為當前市場投資的基本邏輯。

貨幣政策寬松以及政府在基建和房地產方面的逆周期政策的效應會在明年2季度開始有所體現，屆時經濟增長企穩，“央媽看跌期權”的邏輯便不再成立。但企業的盈利屆時未必會在短期內有明顯改善，因此出現“無盈利複蘇”情形概率上升。資本市場和經濟基本面背離的情形將發生逆轉：從之前的“經濟下行，市場上行”轉為“經濟上行，市場下行”。

中國式QE存在巨大弊端，大量流動性的註入，除了部分流動性進入虛擬經濟推高資產價格，並形成新的資產泡沫外，使得經濟結構調整過程中的過剩產能出清過程被推後，大量的低效/無效企業依舊占用大量的生產要素資源，融資難，融資貴的問題得不到根本性解決。

實體經濟（特別是中小企業）融資成本居高不下已經成為政府和監管層目前最為關心的經濟問題。在過去半年的時間里，李克強總理在各個場合十次談及緩解企業融資難、融資貴問題，並在由其主持召開的國務院常務會議上多次作出相應的政策部署。在上周四的國務院常務會議上再次推出10條重磅措施，涉及內容的力度和廣度遠勝前幾次國務院出臺的相關政策，內容包括了調整存貸比提高金融機構放貸能力，加大資產證券化力度盤活存量資產，鼓勵發展互聯網銀行和民營銀行服務小微和三農，支持跨境融資引入海外低成本資金，以及加快利率市場化改革等內容。在此背景下，市場預期央行可能在短時間內不會降準降息，貨幣政策調整的方式將依舊延續之前的定向風格。

但令投資者大感意外的是，央行在上周五晚上迅速跟進扔出了“不對稱降息”這顆重磅炸彈。雖然央行定義本次降息為“中性操作”，但我們認為本次降息是央行出於對經濟增長持續下滑和通縮風險持續上行的擔心，從而貨幣政策立場轉向更為寬松的標誌。 此外上周初，政府和市場寄予很高期望的滬港通遇冷所反映的海外投資者對國內A股市場表現出的謹慎，也可能在一定程度上令政府感覺到了問題的嚴重性，這也就解釋了上周包括國務院，證監會，銀監會，和央行政策組合拳的出臺。

央行在本次降息之前，出於擔心被解讀為全面刺激而弱化改革的立場，而一直對全面降息降準相當謹慎，但央行在貨幣寬松的道路上其實已經走得很遠了。 除了上周央行降息和最新國務院10條措施之外，今年以來央行通過貨幣政策工具的創新為市場註入了大量的流動性，僅僅9/10兩個月央行就通過SLF, MLF以及公開市場操作（圖1）已經為市場註入大量的流動性， 在加上早前的PSL規模已經將近2萬億，相當於下調存款準備金率4-5次。再加上 同時央行還通過各種定向降準降息政策有針對性的對中小企業和三農提供融資支持，可以說央行在貨幣政策寬松的道路上已經走得很遠，其貨幣政策立場很難像其自稱的那樣是“中性”。

央行貨幣寬松並沒有達成預想的結果，而是造成了金融市場利率和實體經濟利率的背離。首先我們看到的是實體經濟融資成本居高不下，據央行3季度貨幣政策報告數據顯示，3季度實體經濟融資成本非但沒有在流動性大量釋放的情況下出現下降，反而有上升的趨勢。根據央行3季度貨幣政策報告顯示，金融機構人民幣貸款加權平均利率從2季度的6.96%上升至6.97%。因為票據融資利率出現了明顯下降從而拉低了總體貸款加權平均利率，如果我們看一般貸款和住房按揭貸款都出現了不同幅度的上升，分別從2季度的7.26%和6.93%上升至3季度的7.33%和6.96%（圖2）。更為出人意料的是在商業銀行貸款中，基準利率上浮的比例在3季度出現明顯上升（圖2），從2季度的69.11%上升到71.26%。這說明一方面雖然央行向金融系統註入大量流動性為銀行創造增加貸款的空間，但銀行並沒有如央行所願增加對實體經濟的貸款供給；另一方面銀行貸款風險定價過程中的風險溢價在經濟下滑和金融風險累計的背景下可能是在不斷在上升。

相對於實體經濟融資成本不斷上升，央行貨幣寬松在金融市場中卻得到了立竿見影的效果，大量的流動性湧入了銀行間市場和債券市場，造成了銀行間市場利率和債券市場收益率出現大幅回落（圖3）。並且我們認為最近股票市場的持續上漲也部分是受到流動性寬松的推動，因為這和不斷下滑的經濟基本面是相背離的，或者說這和央行加大貨幣寬松的力度來降低實體經濟“融資難，融資貴”的初衷是相違背的。 因此我們看到的依舊是大量增量資金的湧入拉低了金融市場的無風險利率，投資者風險偏好上升，從而引導流動性停留在“虛擬經濟”中空轉。而由於經濟基本面的持續惡化造成金融機構在對實體經濟融資過程中風險偏好下降，實體經濟的無風險利率非但沒有下降相反還有上升的趨勢。

金融機構風險偏好下降，流動性低效運轉。最近商業銀行貸款不良率已經連續4個季度上行（圖4），在部分地區貸款不良率已經呈現快速上升的態勢。 如果我們考慮相當部分的問題貸款是通過借新換舊來維持的話，實際的貸款不良率可能遠高於賬面數字。就目前不良率上升較為明顯的江浙地區而言，而且中小企業是不良率的高發地帶。因此雖然政府和監管層希望釋放的流動性能向中小企業溢出，但鑒於目前中小企業在經濟下行的背景下風險積累，銀行基於風險控制的要求對監管層增加對實體經濟，特別是中小企業放貸的要求持謹慎態度，放貸的意願較低。最後信貸還是流向了國有企業和地方政府，這類銀行認為相對安全的優質客戶，或者就像前面提及的那樣，流入金融市場形成資金的空轉。反映中小企業融資成本的溫州民間借貸利率指數在最近央行持續加大寬松的背景下，非但沒有下降反而出現顯著上升（圖4）。這也恰恰證明了中小企業融資的風險溢價在自身經營風險上升和金融機構風險偏好下降的背景下在不斷上升的現實情況。

目前經濟下行實體經濟有效貸款需求較低，而銀行出於對貸款不良率控制的要求，信貸大量被用於現有貸款企業的借新換舊，或者流入被認為相對安全的國有企業和地方政府基建項目，因此造成真正有貸款需求的企業感覺到融資難。 因此有限的貨幣寬松並不能從根本上解決融資貴和融資難的問題，融資貴是實體經濟下行下的風險溢價的體現，而融資難是因為流動性在金融體系空轉，以及被過剩和無效產能占據。

政府和央行寬松的邏輯發生了改變，目的是防範系統性金融風險。市場對“克強經濟學”的認識隨著時間的推移有了新發展，從最開始的“不刺激，去杠桿，促改革”到現在“改革和刺激不是完全對立的”。但我們也需要特別指出的是：目前政府“穩增長”的邏輯發生了改變。以前政府穩增長或者常說的“增長保8”，目的都是保就業。但隨著中國人口經過了劉易斯拐點之後，勞動力不再是可以無限制供應的生產要素，反映在低端勞動力價格的快速攀升，因此保就業不再是核心，當務之急是防範系統性金融風險。因為一旦出現系統性金融風險，銀行壞賬率上升和影子銀行剛性兌付打破，那金融體系對實體經濟的放貸能力進一步萎縮，從而造成“資產負債表式的衰退”，進而形成螺旋式下降。這才是令政府和監管層最為擔心的，因為系統性金融風險對經濟的破壞力遠高於實體經濟需求萎縮。

“央媽看跌期權”背後的市場投資邏輯。在美國從格林斯潘時代誕生了一個新名詞“格林斯潘看跌期權”（Greenspan Put）,就是當金融市場發生重大危機，格林斯潘就會以下調聯邦基金利率等貨幣寬松的方式來救市從而導致投資者風險偏好不斷上升。美聯儲這種貨幣政策風格在之後的美國金融危機中又延續為“伯南克看跌期權”， 即只要美國經濟複蘇乏力，時任美聯儲主席的伯南克就會加大量化寬松的力度來刺激經濟，從而也有了“直升機伯南克”的稱號。雖然美國經濟的確在美聯儲持續並不斷加碼的量化寬松下走上了複蘇的軌道，但我們看到美國的資產價格泡沫也由此形成，標普500指數不但收複了金融危機以來的失地並創出新高，而房地產市場也出現久違的繁榮景象（圖5）。

目前國內市場在央行今年下半年，特別是3季度以來貨幣寬松立場越來越明顯的背景下，也形成了類似“格林斯潘看跌期權”（Greenspan Put）的“央媽看跌期權”(PBoC Put)： “即只要經濟增長乏力，實體經濟融資成本居高不下，央行貨幣政策寬松的力度就會不斷加大，而新增的流動性在目前看來很難流入實體經濟來降低融資成本，更多的是湧入資本市場推高股票債券等資產價格”。而上周的降息將更加強化這種市場預期，目前看來“央媽看跌期權”(PBoC Put)已經成為當前市場投資的基本邏輯。

目前我們預期到明年年中之前，預計央行可能還會繼續下調基準利率，因為40個基點對實體經濟的融資成本不會有太大的影響，同時還會啟動下調存款準備金率的程序，具體次數要根據外匯占款來相機抉擇。同時我們預計人民幣匯率在美元持續升值，而日元，歐元等其他主要貨幣貶值幅度不斷加大的背景下，可能會保持相對穩定，不會在出現明顯升值。我們認為人民幣匯率在邊際上有小幅貶值的可能，但鑒於人民幣國際化的戰略要求，以及擔心熱錢外流，幅度應該很小。

因此我們預計未來相當長一段時間內，在流動性釋放的推動下，金融市場的無風險利率將持續下滑，投資者風險偏好將上升，這也就是投資者在未來一段時間看好市場走勢的基本邏輯，這背後就是我們所說的“央媽看跌期權”。

“央媽看跌期權”的風險——伴隨著流動性收縮的“無盈利複蘇”。“央媽看跌期權”的市場投資邏輯是建立在未來一段時間經濟基本面不會有明顯改善，而市場融資成本也不會顯著下降，從而央行會維持貨幣寬松的力度並在邊際上有所加強，由此資本市場出現流動性驅動的“股債雙牛”。但我們預計貨幣政策寬松以及政府在基建和房地產方面的逆周期政策的效應會在明年2季度開始有所體現，屆時經濟增長會企穩並在邊際上不斷改善。本屆政府在貨幣政策方面更多的體現是相機抉擇，因此當經濟增長的內生動力開始增強的時候，貨幣政策可能趨於中性。 在此情形下，“央媽看跌期權”的邏輯便不再成立。而且更為重要的是，伴隨這宏觀經濟企穩，企業的盈利未必會在短期內有明顯改善，因此這就有可能出現我們之前反複提到過的“無盈利複蘇”的情形。資本市場在這段時間內會出現青黃不接，在喪失增量流動性支撐的同時，有沒有來自企業盈利改善的支持，屆時出現大幅調整的可能性很大。因此我們認為明年上半年如果出現經濟企穩的跡象，對資本市場而言將是反向信號，將再次上演資本市場和經濟基本面背離的情形，只不過方向發生了改變：之前是“經濟下行，市場上行”；而之後是“經濟上行，市場下行”。

中國式QE弊端：美聯儲在10月份徹底結束了每月850億美元資產購買的QE3, 同時也結束了延續了長達6年的量化寬松。自此過程中，美聯儲QE的邏輯非常簡單，就是通過不斷向金融體系輸入流動性，降低他們的風險偏好，從而鼓勵向實體經濟放貸，進而幫助經濟走出低谷。中國目前也通過不斷放松貨幣政策來刺激實體經濟的內生增長動力，但政策引致的結果將有很大的不同：

美國金融危機更多的是因為周期性經濟波動以及金融體系出現問題，因此通過流動性的註入來幫助實現金融體系的重整和實體經濟的複蘇的邏輯是正確的，而且目前看來也達到了預期的效果。但中國現在面臨的是經濟結構性轉型，需要擺脫之前依靠房地產和基建投資以及低端出口驅動的經濟增長模式，所以過剩產能要出清， 鋼鐵水泥等房地產和基建相關的過剩產能需要出清，中小企業的低端勞動密集型產能需要出清，房地產行業需要整合提高行業集中度。目前大量流動性的註入，除了部分流動性進入虛擬經濟推高資產價格，並形成新的資產泡沫之外，更為負面的是使得經濟結構調整過程中的去產能被推後，形成大量的低效/無效企業，占用大量的生產要素資源，使得新興行業流動性依舊短缺，融資成本不能有效下降。

目前政府和監管層現在可能已經意識到“滴灌式”定向寬松並不能刺激有效貸款需求，只會造成流動性金融系統內部空轉，因此上周降息代表貨幣政策寬松政策回歸傳統軌道。目前看來央行如果希望流動性向實體經濟溢出，只有美聯儲式的“大水漫灌”才能有效提升金融系統的風險偏好，從而加大對實體經濟的融資支持。但這樣做的直接後果對於中國而言就是經濟轉型和過剩產能出清將無從談起，大量低效/無效企業將繼續存續，那中國未來很有可能走上日本的道路，日本失去的十年將是前車之鑒。目前中國政府所面臨的最大挑戰是能否壯士斷腕，出清過剩產能，實現經濟轉型。如果這樣的存量資金就將獲得重生，而融資難和融資貴的問題也將從根本上得到緩解，不必通過無限制的貨幣寬松來刺激經濟增長。

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沽空機構看跌七成 桑德急跌半成後停牌

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1315

看跌不看升 易明的生活點滴

來源: http://eming620.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=19526105

　　要在股市裡賺餐粗茶淡飯說難不難，看跌不看升是訣竅之一，而耐性則是最重要。

　　去年十二月三十日，恆指上升兩百點，渣打（２８８８）不升反跌，曾經低見６２元，本周一曾經高見６６．３元；

　　內地一再限制以信用卡在香港買保險以應對走資潮，友邦（１２９９）因此而於十二月二十九日曾經低見４３元，昨天已經高見４６．６元；

　　上周五，澳門破獲內地銀聯刷卡機改裝工場，濠賭股全面下跌，當中以美高梅（２２８２）跌幅較大，曾經低見１５．０４元，昨天最高曾見１６．３８元；

　　本周一，寶勝（３８１３）因去年十二月份的銷售數據有虛假成份而低見1.3元，昨天曾經高見１．８５元；同系的裕元（５５１）曾經受拖累而低見２６．２元，昨天曾經高見２８．３元。

　　上述諸股夠膽撈底全部可以賺餐粗茶淡飯矣！ 

　　近日恆指連升五天，聯通（７６２）卻逆市連跌兩天，昨天曾經低見８．８５元，原來是因為一個財經ＡＰＰ受到流量劫持而被起訴，拖累其Ａ股曾經跌停板所致，然而，事件對該公司的影響是否真的很嚴重呢？這又是否為一次撈底的良機呢？姑且拭目以待。早前其股價曾經因為傳出混改獲得通過而由８．７元挾升至９．９８元，隨後遭到否認而輾轉回落，且看今回能否再次藉著翻炒混改消息而起死回生了！

　　 

焦點故事--地產界：樓市看跌 後生仔女上車有希望

1 : GS(14)@2013-04-13 15:36:52

http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20130413/18226624

【CASE1：模特兒Ceci】

                                      年齡：21歲
職業：模特兒
月薪：1.1萬至1.5萬元
買樓目標：堅尼地城泓都兩房海景戶
每月儲蓄：約5,000元

21歲模特兒　鍾情泓都海景戶

                「o依家除咗食飯搭車，幾乎冇乜點使錢！」不要看畢業才三年的21歲模特兒Ceci，年紀輕輕已有買樓目標，兼且身體力行儲錢。現在與家人居住的Ceci表示，自小在西環私人物業居住，將來買樓也希望「近屋企」，她的dream house是位於堅尼地城海旁的泓都，8至9年樓齡，會所設施齊備，附近又有個小公園，交通工具選擇多，同時具備港鐵西港島線概念，升值潛力料不俗。
不過，現時泓都樓價已水漲船高，Ceci鍾情的建築面積600餘方呎兩房海景戶，實用面積400餘方呎，入場費已升至800萬元，同類面積山景單位也要700萬元。美聯物業營業經理馬宏恩說，對年紀輕輕的Ceci而言，入市泓都相對「吃力少少」，若果目標是在堅尼地城置業，區內大批舊樓會較易負擔，像荷蘭街、33年樓齡的珍珠閣，建築面積約500方呎單位，實用面積400餘方呎，420萬元已可入場。
物業前臨卑路乍公園及堅尼地城游泳池，公眾休憩設施就腳，可以彌補物業的不足，購物方面可到鄰近的西寶城，旁邊設有港鐵西港島線香港大學站出入口，預期最快明年落成。

最細一房520萬入場

                                    若想買較新型物業，10年樓齡，在北街的采逸軒，也有450萬元的選擇，建築面積500餘方呎，實用面積300餘方呎，是區內較新兼較平的上車盤。物業鄰近興建中的堅尼地城站，跟前往堅尼地城市政大廈的步程相若。
如果堅持要買泓都，平少少的，就只能選擇買建築面積約400方呎的一房戶，實用面積300餘方呎，入場費約520萬元左右。

【CASE2：健身教練Ernie】

                                      年齡：29歲
職業：健身教練
月薪：5萬至6萬元
每月儲蓄：2萬至2.5萬元
買樓目標：元朗300萬元舊樓

29歲健身教練　想買300萬元朗盤

                剛以9,800元租住九龍灣得寶花園一個建築面積390餘方呎、實用面積280餘方呎單位的Ernie，任職健身教練，租樓年資長達10年，因為在元朗長大，首次租住的單位，也選擇元朗區舊樓，當年月租約4,000元，近年搬出旺角，以每月3,800元租住100餘方呎的劏房，因地方實在太細，又準備明年中與女友結婚，所以最近決定搬往鄰近上班地點的九龍灣。

單幢舊樓選擇多

                                    屬高薪一族的Ernie，目標並非豪宅區，而是老家住所──元朗，他的樓市哲學是：「o依家物業唔抵買，準備等多兩三年，樓價再跌多少少至買。」希望儲多一些錢，屆時在元朗買300萬元舊樓，儲夠100萬元至上車，縮短供款年期。
美聯物業助理聯席董事林振華稱，以Ernie的儲錢能力，買300萬元物業絕對輕鬆，而在元朗區此價位的選擇亦多，區內熱門屋苑有21年樓齡的怡豐花園，位處元朗主渠以西，附近是元朗劇院，徒步往食肆商舖林立的教育路僅數分鐘。物業平台花園有泳池、羽毛球場及兒童遊樂場等，兩房單位建築面積400餘方呎，實用面積300餘方呎，不乏300萬元以下的選擇，建築面積600餘方呎、實用面積400餘方呎的三房一廁戶型，300餘萬元已有交易。
另外，元朗市中心大量單幢舊樓，建築面積一般400餘至500餘方呎，實用面積約300至400方呎，300萬元的選擇頗多，預算多一點，甚至可以購買正發售中的全新物業尚悅細碼單位。元朗區近幾年樓價波幅少於30%，如果未來博樓價跌的話，預算兩三年後才上車，屆時可吸納的物業，以至入市的負擔能力一定不可同日而語。

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麥嘉華筆記：孳息看跌　美債寧買勿沽 麥嘉華

1 : GS(14)@2013-10-01 17:33:32

http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20130930/18443725

                  我在較早前提到，小投機者如今是美國國庫債券的大淡友，他們加起來持有的空倉張數是2009年以來最多。遺憾的是，小投機者過去幾次都成為「明燈」，每當他們大舉出擊沽空美國國庫券，債市便反過來大升。
由小投機者組成的債市「空軍」隨時全軍覆沒，加上美國經濟尚未完全復元，以及聯儲局承諾會維持超低息政策一段「長」日子，個人認為現階段寧可買入美國國庫券，而不是沽空。
還有一個利好債市的原因，就是銀行業正「前所未有地」拋出美國國庫券。銀行業上一次這樣大規模沽出債券是2011年春季，美國國庫券其後勁揚超過兩成。
我之所以討論利率和債券市場，原因是我極度質疑「沽債券、買股票」這一套策略。如果債券市場的淡友是對的話，而利率又真的持續上升，這樣將會對環球經濟、以及企業盈利十分不利。請大家不要忘記，美國10年期國庫債券孳息已升了差不多一倍，所以一旦利率進一步上升，我將會果斷地減持股票。
不過，假如我的推測是準確的話，經濟衰退以及通縮憂慮，將於未來數個月加劇，到時將會推低債券孳息，股市在這種環境下，也難望會有好表現，至於企業營業額和盈利數據亦將會令人大失所望。

防守力強　REIT值博

                在長息上升的日子，包括新加坡房地產信託投資基金（REIT）在內的REIT明顯轉弱，並且落後大市。我的長期讀者或許會記得，我持有新加坡、馬來西亞和香港等地的不同REIT。我持有REIT的目的，並不是因為我相信REIT可以在短期內飆升，而是基於在目前的環境下，此板塊具備一定防守能力。
假如環球經濟轉強，引致利率攀升，REIT的融資成本難免會增加，但由於經濟改善會帶旺租務生意，正面和負面因素應可互相抵銷。相反，假如利率因為全球經濟轉弱而再度下跌，紅利不俗的REIT應可吸引到一批捧場客，從而惠及其股價。
我持有新加坡REIT，並正在逐少增持，我這樣做不是推算到REIT將會勁揚，而是考慮到其他個股下跌風險甚高。尤其是美國股市，標準普爾500指數由6月24日的1560點，攀升至1729點的高峯，卻未能得到多個技術指標的配合。

大市超買　升浪快完

                                      股價攀上12個月高位的股份已買少見少，反之股價突然掉頭向下的股票卻有所增加。與此同時，企於50天和200天移動平均線之上的股票數目均減少（見圖），凸顯大市呈現超買。
我在先前曾解釋過，只要有50隻成份股保持強勁，主要股市指數便可以進一步上升，而其他大多數股票可能未能成為升浪中的一份子。如果大市升浪只是由一小撮股票帶動，這顯示升浪可能臨近尾聲。所以，我會堅守「原則」，減持股票。投資者更可考慮沽空標普500指數，止蝕位設在1720點。

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抵押物業養老 享低息貸款 樓價倘看跌 趁高做逆按揭

1 : GS(14)@2016-08-06 00:28:52

【明報專訊】政府專為65歲以上長者設計的通脹掛鈎債券「銀髮債券」剛剛推出，曾經同為長者設計的安老按揭計劃也快5周年，最新數據顯示，現時安老按揭累計申請1299宗，長者的接受程度仍然不高，加上去年以來本港樓市成交淡靜，樓價下跌，更令業主卻步。然而，業界認為供應增加有機會令本港樓價繼續下跌，加上低息環境持續，是申請安老按揭貸款的好時機。

香港按揭證券有限公司公布的最新安老按揭數據顯示，7月新增宗數為19宗，相比年初每月新增約30宗，安老按揭的受歡迎程度稍有下跌。去年全年新增宗數為368宗，而今年以來7個月新增189宗，經絡按揭轉介首席經濟分析師劉圓圓稱，這個數字不算差，且樓市成交淡靜，一般樓市按揭成交量亦有下跌。

樓市一度轉趨淡靜 申請略減

房地產顧問公司萊坊大中華區研究及諮詢部主管紀言迅表示，總體而言，雖然香港樓市自去年高位已經跌了約10%，且最近有回升趨勢，但隨着新界樓市供應增加，樓價有機會再跌，樓價處於高位。

另外，低息環境亦是安老按揭的有利因素。美國萬利理財亞太區總裁張佩儀表示，低息可降低安老按揭的貸款成本。現時既是樓市高位，又是加息前夕，若長者未有足夠現金存款，且毋須擔心子女生活，不妨申請安老按揭。

劉圓圓表示，現時安老按揭普及度不高，或是因為投資者教育不足，長者對安老按揭的認知度仍低。目前累計申請1299宗，規模不算大。

安老按揭又稱逆按揭，與需要供款的一般按揭恰好相反，長者業主向銀行抵押物業，而銀行須分期向業主提供「貸款」，計劃旨在為55歲以上長者提供現金收入，同時減輕子女供養負擔。這筆貸款既可一筆過提取，應對緊急情况，亦可選定提取年期，分別為10年、15年、20年或終身，無論已全數領取還是領取期間，長者仍可繼續居住原有物業，直至百年歸老。

貸款可一筆過提取 或分年期

通過年金支付，以物業估值為800萬元或以下的物業計，年金上限為估值100%，但800萬元以上估值的物業，上限則可能為60%至80%。年齡愈大，年金年期愈短，物業估值愈高，每月領取的年金則愈多。但要注意的是，貸款利息的計算並非按年金年期計算，無論10年還是終身借款，利息年期均按長者的在世年期計算。

以400萬元估值物業計，一位60歲長者借款10年，則每月年金為1.48萬元，70歲長者每月則可獲年金2.04萬元。若年金年期為15年或20年甚至終身，則60歲長者的每月年金則分別為1.12萬元，9600及8000元。安老按揭亦可由夫婦共同申請，按照上述方法計算，60歲兩位長者若同時借款10年，每月每人可獲1.32萬元。兩人或以上同時借款，以最年輕借款人的年齡計算。

7銀行參與 貸息約2至3厘

另外，安老按揭有6個月的解除合約期，首6個月內，若長者決定終止貸款，只需全數清還包括累算利息和法律費用在內的總結欠。

現時坊間共有7間銀行提供安老按揭——中銀、永隆、東亞、交銀、上海商業銀行、富邦及匯豐；息率相若，通常為2厘至3厘。不過，銀行對這類產品的積極程度參差，優惠較少。現時中銀香港對安老按揭客戶提供火險或家居險的保費折扣，並豁免按揭期內中銀信用卡年費。富邦銀行「安枕無憂」按揭理財計劃，則向客戶發放1000元超市現金券。

此外，安老按揭除了以住宅作為抵押物外，還可外加壽險保單作為附加抵押物，以提高每月年金或一筆過貸款的金額，官方稱之為「壽險保單轉讓」。可以附加的壽險保單數目不限，其退保現金價值將用於償還安老按揭貸款，惟壽險保單轉讓只適用於不超過兩位借款人的按揭。

明報記者

[姚丁鈺 負利率年代 理財專題]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 7543&issue=20160805

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