📖 ZKIZ Archives

在58歲生日前夕，李焜耀收到不是面板景氣好轉的驚喜，也不是友達順利登上中國市場的大禮，而是四位主管被扣留在美的難關，強悍作風的他，即使遭受外界質疑也堅持要與美國司法部對摃到底，究竟他的考量是什麼？

撰文‧賴筱凡

我們沒做的事，叫我們怎麼認？」一句簡短的詰問，道盡明基友達集團董事長李焜耀內心的無奈，揮了揮手，示意不願再談。八月二十九日，這天他還得在日月潭招待遠從全球飛來的三百位經銷商，更是明基在購併西門子失敗後，第一次在台灣舉辦全球經銷商會議，他的心情五味雜陳。

情況嚴重超過原先推估

身著紫色Ｔ恤，露出爽朗笑聲，李焜耀一派輕鬆，這是友達三位主管被美國限制出境後，這位友達大家長首度公開露面，蜂擁而來的媒體都想了解李焜耀的內心世界。

一周前，集團四位主管（友達副董事長陳炫彬、總經理陳來助、佳世達總經理熊暉、友達太陽能事業部主管李燦榮）遭美國司法部扣留，李焜耀所承受的壓力劇增，而且事件爆發後，外界議論聲浪從未停過。

談 到李焜耀，外界對他的評語不外乎是作風強硬、強人個性、自負好強，連一手帶出李焜耀的師父宏碁創辦人施振榮，都直言李焜耀是個「不聽話的兒子」。也難怪美 國反壟斷案全面失控後，友達堅持與美國司法部對抗到底，會引發一波批評聲浪，因為對比華映、奇美電的認罪罰錢、服刑，友達堅持不認罪的決定更顯一意孤行。

「但你覺得ＫＹ（李焜耀的英文名）有這麼笨嗎？這些狀況他會沒有考量過嗎？」一位明基友達集團的主管就直言，李焜耀不是一個做沒把握事情的人，這一切在四位主管赴美參加反壟斷案準備庭時，都在他們的沙盤推演中。

「只是，結果比我們想的還嚴重！」李焜耀嘆了口氣，縱使他們早已想到，最壞的打算就是敗訴，付出大筆賠償金與服刑，但只要有一絲機會，李焜耀還是想要一搏，為了股東、也為一路跟著他的心腹大將。

堅持不認沒有做過的錯誤

限制出境裁示出來的那天，是周六，人在國外的李焜耀一接到電話，即使再氣憤法官的決定，但還是按照沙推的結果走，在第一時間啟動緊急機制，因為整件事演變至此，已全面失控。

在整理所有律師團意見後，友達高層決定，還是堅持告到底，因為現在已不是妥協認罪就能解決，「更何況，這整件事ＫＹ堅持的，只是要一個是非對錯，友達沒做的事，如何認得下去。」跟在李焜耀身邊多年的明基副董事長王文璨說。

在施振榮《宏碁的世紀變革》書中，他這麼形容李焜耀，「個性很直，只要是他不喜歡的，或是他認為不對的，就直接說出來。」儘管歷經購併西門子失敗、明基內線交易案，「但ＫＹ就是ＫＹ，他從來沒變過。」王文璨說，他是一位是非價值觀分明的人，也是一位堅持到底的人。

「任何作法沒有走到最後，都不能確定是最好的解決方式，我們都曾考慮過啦。」李焜耀接受記者訪問時搖搖頭說，就像當年購併西門子，沒有做也不知道結果是什麼。如今，面對訴訟案的難關，就算李焜耀再硬頸，最後還是要冷靜判斷——怎麼做對友達最好。

因為，友達不是全然沒有機會。長年耕耘反壟斷法領域的理律事務所合夥人馮博生就說，反壟斷訴訟最重要的關鍵，還是在於法官怎麼認定「共謀」的事實，即使友達真的有出席這場會議，只要友達沒有同意所謂的價格協定，就算有同意，只要友達還是獨立制定價格，共謀的罪名就不成立。

所以，李焜耀不能這麼快認輸，就算其他同業都認罪，「但連法官也很明白，這都是利害權衡的考量。」在馮博生看來，即使訴訟案的其他被告都認罪，法官也不能以此為據。

其 實，這不是李焜耀第一次遇到挫敗，他曾經因為明基購併西門子失敗，賠了近三百億元，讓他面對到市場排山倒海的責難；明基內線交易案，讓當年的明基財務長游 克用，在看守所被羈押了兩個月；如今，他最得力的左右手陳炫彬、陳來助與熊暉，都被滯留在美，每一個挫折，都考驗李焜耀的危機處理智慧。

從 失敗中 了解怎樣讓公司更好在友達主管被限制出境一周後，李焜耀照常舉行兩年一度的明基經銷商大會，穿著標幟「Truely Fantastic !」的白色Polo衫，對著台下三百位經銷商，揭示接下來明基重點發展的五個Ｃ策略。認識他二十年的經銷商說，「ＫＹ嘗過失敗滋味，才會懂得如何讓公司更 成長。」過去在購併西門子失敗後是如此，面對明基內線交易案時也是如此，現在友達槓上美國司法部，更是如此。

「整個集團必須更成熟，ＫＹ也 是如此。」與李焜耀合作擘畫出明基品牌的王文璨說，在購併西門子跌跤後，明基友達集團就學著更成熟，李焜耀也是一樣，「就像我們當年購併西門子，時空環境 會推使你做這樣的決定，但現在如果重新再來一次，ＫＹ可能會做得更細膩。」相同的，把目光拉回眼前的反壟斷案，確實四位主管被扣留的裁示，出乎李焜耀意 料，也超乎律師團的評估；但對於外界質疑李焜耀沒有將股東權益擺在第一位，王文璨忍不住替自己的老闆辯駁，「這很不公平，他做任何事，絕對先想到股東與員 工。」其實，在西門子購併案、明基內線交易案，一連串的打擊後，李焜耀就一步步建立完整體制，不讓危機出現，有機會擊倒他們。所以，明基友達集團提前將中 生代的主管往上拉，「就算有問題，上面都還有我們這些老一輩的人頂著。」在王文璨眼裡，李焜耀做這些安排，都是要讓集團的體質能更健康，因為沒有一個企業 不會遇到危機，重要的是遇到失敗後，怎麼再爬起來。

最不聽話 卻最像施振榮所以，今年六月佳世達股東會，李焜耀就直言不諱，提早讓陳來助接班，就是怕時任執行長的陳炫彬，在反壟斷案發展最壞的情況下，面臨服刑問題。「這些事情，絕對都在他的評估之中。」集團內部主管說。

這 幾年來，李焜耀遇到的問題不比別人少，這個施振榮口中「最不聽話的兒子」，其實開創性也最高，「相較於（施振榮底下）其他人，ＫＹ做了很多別人不敢做的 事。」王文璨觀察，有別於宏碁董事長王振堂等人深耕電腦市場，李焜耀不只跨進資本密集的面板產業，更催生了明基品牌，接下來還要揮軍綠能市場，他的開創性 之高，看在觀察他們多年主管的眼裡，與施振榮相比是有過之而無不及的。

「其實他是最像施先生的人，性格可能有些許差異，但行為作風、思考模式，幾乎如出一轍。」九年前施振榮嫁女兒當天，王文璨婉拒了施振榮的留任，決定到明基幫忙，就是為了力挺李焜耀；縱使明基品牌一路走來，風雨不斷，但他始終貫徹李焜耀的堅持，就是要做品牌。

李焜耀用「頓一下」，來形容購併西門子失利，對明基成長的影響；但即使頓這一下，讓明基付出巨額學費，他卻始終有信心，能把明基做起來。

同 樣地，縱使主管遭限制出境，加上面板景氣走下坡，讓李焜耀提早感受到寒意，但他同樣胸有成竹，「友達是這麼大的公司，訴訟案影響有限。」在三颱夾擊台灣的 八月三十一日早晨，日月潭的天氣微涼，簡單穿著深灰色外套、短褲、慢跑鞋的李焜耀，依然七點不到出發慢跑；即使是風雨欲來，他也同樣挺直腰桿面對，還是以 他的堅毅風格帶著明基友達集團走下去。

李焜耀讓明基擺脫西門子陰霾關鍵「我們賣股票也要養RD！」9月1日，是明基品牌要吹熄9歲蠟燭的日 子，10天後更是李焜耀的58歲生日，體質優化策略推了三年的明基，終於能在這時對外說：「我們已擺脫了西門子的陰霾。」兩年一次的全球經銷商大會，明基 從未在台灣辦過，然而今年，他們選擇邀請全球的客戶來到山明水秀的日月潭，再次對外宣示，明基堅持走品牌這條路的決心。

其實，3年來明基不斷地重新調整步伐，包含退出成績不好的手機市場，轉向深耕他們擅長的液晶電視、螢幕與投影機，才能在投影機做到僅次於EPSON，拿下全球9.8％的市占率。

咬緊牙根也要撐下去的明基品牌，即使面對最難關、費用緊縮的時候，李焜耀都曾跟王文璨說：「我們賣股票也要養RD（研發人員）。」讓王文璨備受感動，也讓明基更能扎根技術，做出更好的產品，讓明基友達集團立下今年要挑戰7000億元營收的史上最高目標。

李焜耀

出生：1952年

現職：明基友達集團董事長學歷：瑞士洛桑管理學院企管碩士、台大電機系經歷：宏碁副總、明基電腦總經理

在追尋財富的道路上，每個人都像 一心追求真理的求道者般，找尋一條終極的賺錢道理，儘管傷痕累累仍前仆後繼。只要用心體會，賺錢的道理眾裡尋它千百度，或許就在「燈火闌珊處」。

撰 文‧謝富旭、林心怡

有一首被遺忘許久的民歌是這麼唱的：「我翻過重重關山，又走過流水潺潺，尋求那生命中永恆的答案；在一個晨光乍現的清 晨，我才恍然，人生中最大的幸福原是平凡！」（出自歌手蔡淳《答案》）這段歌詞用來描述每位想要致富者的心境，可說是再貼切不過了。每個顛撲不破的投資道 理，往往就是再平凡不過的老生常談，但大多數的人卻往往須歷經一場驚心動魄的冒險過程，一次又一次的資產浩劫甚至是破產，才能把賺錢的簡單平凡道理銘刻在 自己的心中。

二十世紀最著名的金融投機客傑西．李佛摩（Jesse Livermore）說得最傳神：「我很早就發現華爾街沒有什麼新東西，也不可能有什麼新東西，因為今天在股市發生的一切在以前都發生過，也將在未來不斷 地發生。」以下是五位散戶達人公開他們思索十幾年才想通的賺錢道理。

贏家想通的第一個道理：操作短線首重停損股市犀利媽：懂得認錯，奠定贏 的基礎要成為投資贏家最重要思考就是克服人性弱點。至於投資人最大的弱點是什麼呢？

作空紀律最重要 虧損三％就停損據《今周刊》去年對全台逾千名證券營業員發出的問卷顯示，投資人最常犯的錯誤在於「不願認賠殺出」。這項人性弱點，常常導致投資人被融資追 繳，資產蒙受巨大損失。

被媒體封為﹁股市犀利媽﹂、今年六十一歲在股市獲利超過五千萬元的專業投資達人周亞瓊，接受本刊訪問時說：「我只是 個女工，不懂什麼投資大道理，如果硬要說我比別人多懂什麼，那就是我很有承認錯誤的勇氣，作錯方向停損決不手軟！」她笑著回答。

周亞瓊做過 女工，僅高職畢業的她，三十九歲失婚後，靠著辛苦存下的二百萬元投入股市，至今累積逾二十五倍身價。二十二年漫長的投資資歷，周亞瓊歷經萬點崩盤、金融海 嘯，依舊能在股市屹立不搖，無師自通的她自有一番股市賺錢的訣竅。

喜歡作波段的她，自謙是「追高殺低」的菜籃族。但這位菜籃族賺多賠少的最 大訣竅就在於勇於停損。「停損就是向市場承認我錯了，消極來看就是減少虧損，但積極來看，是為未來保存實力，要為賺更多的錢作準備！」﹁追漲殺跌﹂就成了 周亞瓊短線操作的獲利模式，對於看好的公司，她會先買個三、五張試水溫，趨勢對了，就會加碼至上百張，但只要虧損三％就會停損。比方前陣子周亞瓊看壞太陽 能產業，她就放空茂迪、榮化，「不過作空紀律很重要，一旦苗頭不對（放空後如再漲三％），我的空單就會回補！」周亞瓊補充說。

人性最大的弱 點之一就是不願意認錯，如果能克服這個弱點，面對投資市場保持謙虛與學習的心，你等於往投資贏者圈邁了一大步。

周亞瓊

出 生：1950年

現職：專業投資人

經歷：機車組裝廠女工、食品會計

學歷：稻江商職夜間部

贏 家想通的第二個道理：長線投資要有主見黑手大戶：不隨波逐流，找好股從一而終操作短線最重要的贏家特質是懂得認錯，但如果你是屬於長線投資人，搖擺不定反 而是致命傷，因為做長線成功最重要的贏家道理在於，要有主見並有堅持到底的決心。

只買價值被低估的股票

靠著從 財報精選個股並鎖定獲利穩健高現金殖利率的方法，是邱永章能從工廠黑手變成身價上億元台股﹁中實戶﹂的主要關鍵。數年前他八元就陸續買進的佳格，以及低檔 買進的儒鴻、聚陽等，每檔投資年限都逾三年，平均累計投資報酬率都有五至十倍不等。邱永章強調，投資邏輯前後要﹁從一而終﹂，是他十年前想通的最重要賺錢 道理。

在十幾年前，邱永章也曾因為﹁人云亦云，吃好鬥相報﹂下，在聯友與達碁合併的前後（現已更名為友達）布局該家公司，﹁這檔由盈轉虧的 股票，最後讓我前後賠了快一千萬元！﹂分析這次投資失敗的原因，邱永章有些難為情的說，除了自己對電子股不甚了解外，再來就是賺錢之後食髓知味，明知道是 追題材搶短線，但卻以長線思惟持有，沒想到追高後卻換來了大賠的下場。﹁我本來也是奉行買價值被低估的股票為準則，一開始買進友達成本在十五元，賣掉後， 在五十五元又追回來，沒想到最後搞到三十九元停損出場。﹂自此之後，邱永章就堅持嚴守自己的投資邏輯不隨市場起舞，並且只買價值被低估的股票，因此在股票 篩選上，他除了會檢視該公司的管理能力、經營誠信、每年是否穩健配發現金股利外，也會挑選毛利率至少一○％，且現金殖利率最好六％以上、負債比最好不要過 高的股票，且可扣抵稅額至少在一五％以上，最後則是要成立三十年以上的公司。

邱永章

出 生：1952年

現職：專業投資人

經歷：工廠黑手職員、維陽機械負責人

學歷：國中

贏 家想通的第三個道理：想要豐收要具備耐心郭大俠：分批買進低估股，耐心等待賺一倍透過培養自己的投資智慧，找到適合長線投資的好股票後，想要有豐富的收 割，第三個贏家特質——耐心也不可或缺。

﹁耐心布局等待好股，不融資、做好資產配置。﹂是︽郭大俠教你買股賺一倍︾的作者、郭際勝自認為想 通的最重要賺錢道理。

﹁投資股票一開始就要賺一倍其實很難，因為有時好股票必須耐心等待，如果把身家只重壓在一檔股票，就會失去正確的判 斷！﹂奉行長線投資的郭際勝認為，投資價值低估的股票長線投資才會贏。

用「存」股的方式長線持有、等待獲利一九八○年代股票狂飆，郭際勝也 曾聽信友人的建議放空榮成紙業，當時他認為榮成紙業大漲到五十幾元遲早要崩盤，因此把手上所有的近三十萬元現金全部作空。沒想到股價一路狂飆到一百三十多 元，讓軋空的他一路解除定存補差額。雖然郭婉容的證所稅出了大利空，才讓他最後能以小輸出場，但那次差點賠光積蓄的經驗，讓他痛定思痛，「被迫」想通一套 適合自己的賺錢邏輯。

郭繼勝說，先鎖定三、五檔禁得起時間考驗的績優股，之後靠耐心等待「兩個機會」來臨，否則寧願按兵不動。第一，股價已 跌到被低估的水準；第二、在低檔買進後耐心等待，等到獲利讓自己滿意的水準再脫手。

這看似簡單的賺錢道理，卻需要很大的心靈修煉。「培養耐 心美德的投資人最好再多培養一些其他的興趣，不要把時間都花在研究股票上頭，因為你的交易次數太少，少到會令你打哈欠！」因此，這位股市達人釣魚的時間遠 比看盤的時間多得多。

另外，郭繼勝說，勤閱專業性的財經媒體，固然是蒐集財經產業資訊的重要媒介，但是卻不能光以此作為股票買賣的依據，因 為媒體新聞消息多元化，雖然有的參考性高，但消息錯誤與特定人士放消息的新聞也屢見不鮮。

他認為，具備解讀新聞訊息、思考新聞背後真正意涵 的能力很重要，最好是把利多與利空消息分開來看，先做客觀分析，才能不隨市場起舞。對他而言，長線投資者要能獲利，必須自己勤做功課，勝過媒體提供的龐雜 財經資訊。

因此在投資邏輯上，郭際勝認為，做好投資功課、選好投資標的之後，耐心等待時間布局「低價股」最能提高股市賺錢的勝率，而這裡的 「低價股」是指價值被低估的股票，只是，在布局前，克服「恐懼」的投資性格才會賺到錢。

也就是在景氣越差時，越要買價值低估的好股票，用 「存」股的方式長線持有，耐心等待獲利，例如亞泥、統一超、台玻、中鋼都是屬於這類投資標的。

郭際勝

出 生：1957年

現職：專業投資人、聯合理財網理財會客室人氣部落格作家

經歷：資深電子業務員

學 歷：淡水商專

著作：《郭大俠教你買股賺一倍》贏家想通的第四個道理：克服漲跌悲喜要靠智慧快樂投資人：上漲不必太高興，下跌反而賺更多即使 是長期投資，買進股票後，很難不時常去關心股價的漲跌，而人性的弱點則容易受到股價漲跌影響，難免就犯下錯誤。因此，克服漲跌的悲喜與情緒，除了耐心外， 還需要有一套懂得看透漲跌的智慧。

前台証期貨總經理，目前已退休成為專職譯者的林茂昌，自二○○四年成為「自營商」（操作自己的投資部位） 以來，締造出超過三○○％以上的累積報酬率。迄今，光是每一年所領的現金股息，就遠超過一個台北市中產階級家庭一年的生活開銷。

這位金融沙 場老將，窮二十年時間想通的道理是：只要投資到一檔好股票，上漲，不必太高興，因為，跌反而賺更多。

長期投資最終能神奇地扭轉局勢林茂昌 說：「最棒的投資是找到一檔能連續十年維持穩定獲利的公司，並且穩定地配發現金股息。」「如果有一家上市公司，連續十年每股稅後純益（ＥＰＳ）都維持一元 上下，而且每年都有機會讓你以十元以下價位買進，即使它都不漲，甚至買進後還繼續下跌，這也是一筆很棒的投資。」他舉例說，如果有一家公司ＥＰＳ長年來都 維持一元，而且每年配發○．六元的現金股息。在不考慮稅負與交易成本等細節下，如果你以十元價位買進這家公司股票五十張，總計五十萬元，很「幸運地」，你 買進股票後遇到長期性的多頭，這家公司股價從十元一路上漲至來年的十二元、第二年續漲至十四元、第三年十六元，然後第四年回跌至十四元，至第五年時又重新 回到合理價位十元。在這段期間，為了達到複利效果，你把這家公司的現金配息全數再投資。五年後，你將擁有這家公司六十二．九張股票，市值六十二．九萬元， 五年下來累計報酬率二五％。

相反地，如果你十元買進五十張股票後，很「不幸地」遭遇空頭市場，這家公司股價從十元，跌至來年的八元、隔年再 跌至六元、四元，然後再逐漸回升至第五年的十元價位。由於你運用現金股息在股價更低價格時購進更多張數，五年後你將擁有這家公司股票七十七．五張，市值為 七十七．五萬元，五年累積報酬率高達五四％。竟遠遠超過多頭循環時的累積績效。

「這就是長期投資的『將軍抽車』（註：逆轉勝之意）效果，過 程很沉悶，看似一路落敗，但最後在市場重回均衡軌道時，神奇地扭轉整個局面，反而獲得大勝！這是我投資路上想通的最重要道理。」林茂昌如是說。

林 茂昌特別強調，投資股票未必是我贏你輸的零和遊戲，也可以把投資股票，當成自己的公司，分享企業經營成果及股利，達到「正和」的和諧境界。

林 茂昌

出生：1960年

現職：專業投資人

經歷：花旗銀行、中國信託、台証期貨總經 理著作：《我的職業是股東》贏家想通的第五個道理：擺脫多空法則要有謀略基金達人：空頭市場才是定期定額的最佳獲利溫床即使參透了股價漲跌，但每當金融危 機到來，看到股價崩跌腰斬，很難不讓人信心動搖。這時，擺脫股市多空循環的擺布，則要靠一套資金部署的謀略。

十年前，劉俊烈擔任銀行財富管 理部門副總職位時，對採用定期定額基金投資法的客戶，資產載沉載浮，一直無法穩定增長的現象感到疑惑。為了解決心中的疑惑，他花費多年心血，甚至砸了上百 萬元把國內近千檔核備的境內外基金分析過一遍後，想通了一個最重要的道理：「空頭市場，才是定期定額的最佳獲利溫床！」

看穿多空循環穩定獲 利

「這個道理顛覆了投資人習以為常的觀念：多頭才能賺錢，空頭最好敬而遠之，因為只有賠錢的份！」「基於這種習以為常的觀念，絕大部分的基 金投資人都是在多頭時才扣款，而且漲愈凶，扣款加碼愈多；反之，空頭時則減少扣款，甚至乾脆中止扣款寧作壁上觀！」劉俊烈分析說。

「這種習 以為常，大家都認為對的想法，其實隱藏著一個很大的迷思：在金融投資世界裡，大家都以為自己是神，能看透多空循環，掌握頂部與底部??。」「問題是，這只 有神能作得到！大家都作不到。」劉俊烈自行研發的「限時限額加碼停利（ＥＤＣＡ）基金投資法」，則是反其道而行：鎖定的基金（大多是新興市場基金）遇到淨 值大幅下滑時，反而加倍扣款，跌愈多、扣愈多。股市轉空為多，淨值開始上揚時，則分批獲利出場。這套方法從二○○一年來，創造出一○％以上的年化報酬率。 在台灣核備的全球型股票基金中，要找出過去十年，年化報酬率達一○％的還不到五檔。

劉俊烈說，「投資就如同太極的陰陽般，多頭持續到一個程 度，就會泡沫化，為下一個空頭埋下伏筆。」「同樣地，空頭跌到一個程度，將吸引各方資金陸續湧入，為下一個多頭製造一個契機。」劉俊烈的「母子基金投資 法」以及「限時限額加碼停利法」如同太極，看穿了多空循環，並接受它、適應它，為穩定獲利創造了另一種可能。

在目前全球股市因歐債危機及全 球經濟有二次衰退之虞下劇烈向下修正，劉俊烈也開始啟動加碼扣款的機制，特別是針對中國與俄羅斯兩地的股票型基金。企圖複製○八年金融海嘯他逆勢加碼扣款 締造亮麗投資報酬率的成績單。

投資的道理沒有絕對是對的，每一個人都有適合自己的賺錢方法，以及與自己個性及資金狀況吻合的賺錢道理，學習 別人想通的賺錢道理，再從中磨合適合自己的道理，才是致富的不二法門。

劉俊烈

出生：1953年

現 職：誠富財務管理策略研究公司負責人經歷：中國國際商銀、 華信銀行學歷：台中商專、美國東北大學MBA

古今中外的傳奇都如是說：富豪都是從無到有白手起家，大學輟學在車庫創業，經歷過慘澹的日子，憑藉他們高瞻遠矚的願景，以及百折不撓的勇氣，終於賺得財富 與名聲，但事實真的是如此嗎？

撰文． 乾隆來

滿坑滿谷的富豪傳記都會告訴我們，富豪們出身多麼卑微，從無到有白手起家，百折不撓的勇氣，終於打造出今天的企業帝國。事實真的是如此嗎？

就以大家都熟悉的兩位世界首富為例，比爾蓋茲大學輟學，打造微軟公司寫下人類科技史的新頁；而巴菲特憑藉無人可及的長期投資眼光，將價值投資發揮到極致成 為投資之神。

的確，他們的創業精神與經營能力值得我們學習；但蓋茲與巴菲特傳記沒告訴我們的是，巴菲特與比爾蓋茲都不是白手起家，他們都來自顯赫的家庭，沒有他們爸媽 的臨門一腳，蓋茲不會是蓋茲，巴菲特也不會是投資之神。

比爾蓋茲的媽媽在一九九四年六月十四日過世，隔天︽紐約時報︾刊登了瑪莉蓋茲夫人（Mary Maxwell Gates）的簡短訃聞，第一段就說：「瑪莉蓋茲昨天因為乳癌過世，她是一位顯赫的西雅圖商場女將，協助了她的兒子比爾蓋茲得到ＩＢＭ的合約，讓新創的微 軟公司獲得利潤豐厚的關係。」蓋茲的媽媽絕非等閒之輩。

比爾蓋茲的成就

來自母親強而有力的推動

許多人知道比爾蓋茲的父親在西雅圖是著名的律師，曾經擔任華盛頓州律師協會的總裁，其實他的媽媽更厲害。瑪莉蓋茲是全美國「聯合勸募協會」（United Way of America）第一位女性主席，早在三十五歲的時候就出任華盛頓州最主要銀行第一州際銀行（First Interstate Bank）的董事，後來還擔任過太平洋西北貝爾電話的董事，以及西雅圖ＫＩＲＯ廣播電視台的董事。蓋茲媽媽的事業，以社會公益為核心，橫跨了金融、通訊、 傳媒等領域。

蓋茲的媽媽也不是白手起家，蓋茲的外祖父是太平洋國家銀行的副總裁，當年已經是顯赫的金融家，後來太平洋國家銀行與第一州際銀行合併，蓋茲媽媽可以說是克 紹箕裘，延續且發揚光大了父親的金融家業。

在美國國家檔案局內，比爾蓋茲的族譜可以往前推算到一三一七年，十幾代的祖先都是有名號的人物。蓋茲的父母親與州長、西雅圖市長等頂尖政治領袖都是至親好 友，在微軟成功之前，就已經是西雅圖著名的世家了。

蓋茲的媽媽是美國精英的典範，出身優越，受過良好的教育，一生衣食無虞，而且極為熱情地將無窮的精力與財富貢獻給社會。瑪莉蓋茲以驚人的活力參加了華盛頓 州的許多公益組織，從醫院、婦幼、藝術、交響樂團、商會，到處都有她活躍的身影。而她在華盛頓大學更有舉足輕重的地位，從畢業後就長期參與大學的重要發展 活動長達四十年。

蓋茲媽媽在一九七四年參加西雅圖的聯合勸募協會，八○年就成為全國聯合勸募總部執行委員會的成員，當時ＩＢＭ的董事長歐普（John Opel）也是委員，蓋茲媽媽找了歐普，推薦她兒子寫的系統程式。幾個禮拜之後，歐普交代ＩＢＭ ＰＣ部門主管，研究蓋茲的ＤＯＳ作業系統，ＩＢＭ以全世界最強大的科技公司市場地位，與當時名不見經傳的比爾蓋茲簽約，隨著ＩＢＭ個人電腦的成功，造就了 微軟成為全世界最大的軟體公司。

沒有蓋茲媽媽在聯合勸募協會與ＩＢＭ董事長的關係，比爾蓋茲的ＤＯＳ就算再優秀，也不容易獲得ＩＢＭ的青睞。後來ＰＣ銷售成功，比爾蓋茲賺到大錢，與創業 夥伴鮑爾艾倫不斷提升ＤＯＳ的功能，隨著ＩＢＭ採取開放系統的策略，讓全世界的個人電腦廠商都採用ＤＯＳ作為標準作業系統，小蓋茲不但沒有被藍色巨人 （ＩＢＭ當時的稱號）吃掉，反而在電腦市場超越ＩＢＭ。蓋茲媽媽不只生了世界首富，還催生了微軟公司。

巴菲特的投資概念

承襲祖父及父親的觀念啟蒙巴菲特生在內布拉斯加州奧馬哈的家庭，不如西雅圖的蓋茲家庭那樣顯赫，他的曾祖父在一八六九年創立了巴菲特父子公司 （Buffett & Sons）的雜貨店，交給祖父（Earnest Buffett）經營，祖父再傳給巴菲特的叔叔經營。

巴菲特從祖父身上學到不少投資理財的啟蒙觀念，例如祖父在一九三九年寫過一封家書，說即使時局再壞，家裡的現金盒子裡也要「保有一千美元的現金準備」，一 九三九年的一千美元，購買力相當於現在的一萬五千美元，可以買一輛入門汽車。

祖父強調，在必要的時刻手中有應急的現金，可以把握住許多難得的機會。巴菲特堅持祖父現金為王的觀念，至今遵守不渝。

不過，如果以為巴菲特成長在「雜貨商」家庭，那就大錯特錯了！巴菲特出生的時候，祖父的事業已經有六十年的歷史，而他的父親則將家族事業發揚光大，一腳跨 進金融與政商領域。

巴菲特的父親霍華．巴菲特（Howard Homan Buffett）是內布拉斯加州選出的聯邦眾議員，而且本身就是成功的投資家。巴菲特的父親在大崩盤後的一九三一年創設自己的證券公司（Buffett- Falk & Co.），在大蕭條的氣氛中操作金融獲利，從一九四三年到四九年、五一年到五三年總共做了八年、四任聯邦眾議員。巴菲特十二歲就跟著當選聯邦眾議員的父親 搬到美國首都華盛頓，在那裡念了名門貴族齊聚的高中，家裡往來都是名門人士，絕對是政治與金融領域融會貫通的上流家庭。

奇才要出頭 背後推手為關鍵坊間流傳一個故事，在大學時已經嶄露投資長才的巴菲特，曾經參觀了紐約證券交易所，而且是由高盛證券董事長親自帶他去參觀（一說協助安 排），工作繁忙的高盛董事長會特別照顧小巴菲特，就是看在老巴菲特眾議員的面子。

巴菲特在一九五一年從哥倫比亞大學取得碩士學位後，第一個工作就是回到父親創設的證券公司任職。此外，巴菲特在一九五二年娶了蘇珊湯普森，蘇珊也是名門世 家之後，她的父親是奧馬哈大學文學院與科學院的院長，是當地一言九鼎的名流。

中國人常說「富不過三代」，這是華人社會的經驗談，用在西方社會卻不作數。西方社會傳了十幾代的家族企業比比皆是，蓋茲與巴菲特雖然本身就是不世出的天 才，卻都受益於家族幾代經營打造出的財富與人脈。現今華人社會充滿第一代致富的創業家，如何將財富與經驗傳承給後代，打破富不過三代的魔咒，啟發出青出於 藍的後代子孫，應該是大家都感興趣的課題。

特別值得一提的是，巴菲特的父親在世的時候，是個「非主流的極端自由主義者」，對政商勾結、帝國主義式的經濟侵略深惡痛絕，不斷在國會嚴格監督，甚至制止 美國在中東鋪設油管、主導韓戰等行為。蓋茲的媽媽一生積極奉獻給公益團體，全心全意扶持社會弱勢、提升教育資源，他們都捍衛社會公平，堅持作為一個好公民 的基本價值，為他們贏得後人真誠的尊敬。

如何做到有權、有錢、有勢、最終贏得尊敬，還能栽培出比爾蓋茲、巴菲特這樣的天才，這才是蓋茲與巴菲特家族不傳的祕訣！

(本文作者為紐約大學金融碩士、曾任金控公司副總經理)

蘋果股價自二○一二年九月升破700美元，一直下滑，最近宣布季度業績後，跌破500美元，從最高位計跌幅近四成。這種大上大落波幅，猶如二、三線股，發生在一隻重磅股身上，前所未見。蘋果股票的特點是隨街都是專家，人人有意見，股價長升長有的時候，什麼消息都是好消息，股價下跌，輿論是一沉百踩。

700美元和400多美元的蘋果，時間分別是幾個月，牽涉的市值波幅是數百億美元計，唯一能製造這麼龐大波幅的因素，不是產品好與壞，不是盈利是否達標，不是管理層有否失準，而是所有主觀和客觀因素加起來產生的情緒。換句話說，這幾月蘋果股價轉勢，是因為投資者對蘋果前景的看法改變。最近季度業績顯示營業額「只」升18%，盈利不變，毛利率下跌。投資者大失所望，不過採取激烈行動前，我認為投資者應在嘈吵聲中加進一些冷靜分析。所有人都應該明白，在一個已經很大的數字上，錄得可觀增幅，已是不容易，去到某一個地步，甚至是不可能。蘋果營業額不可能無止境地高速增長，增長率放緩是遲早的事，有分析員計算過，假如未來五年蘋果保持過去五年的增長率，營業額大過美國GDP。蘋果最新季度營業額是500億美元，約4,000億港元，相比之下，國泰（293）二○一一年營業額是1,000億港元，即是說，蘋果季度營業額等於國泰全年營業額四倍。我想表達的，是蘋果營業額已經很大，升18%已經很不容易。看最新季度業績，微軟升4%，IBM跌2%，但投資者似是習慣了，沒大驚小怪。蘋果毛利率從45%下跌至39%，因此出現營業額升，但盈利不變現象。蘋果毛利率高至難以置信地步，下跌也是遲早的事，39%毛利率也是高至嚇人，蘋果的毛利率未來仍有下跌空間。香港投資者較為熟悉的電子消費品企業，是聯想（992），各位猜猜聯想毛利率是多少？最新季度聯想毛利率是12%。

蘋果的問題，是敵不過「大軲把定律」（The Law of Large Numbers），當數字變得很大，增幅百分比自然放緩，因為大數字再加高增幅，不可能持續下去。蘋果生產電子消費品，消費者口味五時花六時變，生產商須不停改變自己，在多變潮流中站在最前線，難度非常高。過去二十年，我們目睹日本生產商全線崩潰，諾基亞由最高處跌落火海，加拿大黑莓被金融才俊用完即棄。在電子消費品行業，光輝只有剎那，蘋果面對的風險，不比他 人低。我一直看好蘋果，不是因為我覺得蘋果是例外，對「大軲把定律」免疫。我看好很大程度是它的估值一向不高，投資者一早把蘋果從高處下跌的必然性，計算在股價之內。過去幾年，蘋果股價不斷上升，動力不是來自上升的市盈率，而是來自不停上升的盈利。蘋果市盈率一直在10至13倍之間，比大市還要低。高增長股獲市場追捧，市盈率多會急升，當盈利增長放慢，投資者失望，盈利和市盈率同時跌，股價受雙重打擊。看好蘋果，是因為它有盈利基礎支持，而不是單靠市盈率。一件事明知會發生，大家不是不知道，但發生時衝擊也可以很大。近期發生在蘋果身上的所謂負面新聞，大多數是在意料之中。從另一角度看，早點發生也是一件好事，不論在什麼時候發生，投資者也會感失望，藉覑一個根本不算壞的季度業績，來引爆這計時炸彈，殺傷力有限。不要忘記，以未來一年盈利計算，蘋果市盈率大約是10倍。這刻可能是投資者對蘋果前景看法的分水嶺，投資者親眼見到，親身感受到關於蘋果的數據不會只向上升，地心吸力沒例外。過往投資者不想面對「蘋果不完美」的現實，神話未爆就不要多想，一直買到它爆為止。現在神話爆了，投資者可以另一種心情來看待蘋果，蘋果有它的不完美，例如其他電子消費品企業都想盡辦法來殺死蘋果，而這些對手不是泛泛之輩。在不完美之中，投資者見到的蘋果，是一間充滿創意、管理嚴謹、股票估值便宜的市場領導者。

蔡東豪Tony Tsoi

現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。http://www.facebook.com/TONYTONGHOOTSOI