📖 ZKIZ Archives

分析工業股22-現金流1 hiking

From

http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=2345鑑於味皇對現金流的問題，引起我先寫現金流的念頭。

如果把公司比喻成人，錢，便是一個公司的血液，血液流動，吸取養份並傳遍身體各部份，血液不足，需要輸血，沒有血液，人必死無疑。公司在經營中產生金錢的流動，從中得到盈利或虧損，當現金流出現問題，需要借貸或集資，當現金耗盡而得不到進一步的注資，公司只有結業。

個人現金流中，每個月獲發工資，銀行給大家微薄的利息，出售股票或其他投資，收取股息或租金，甚至向銀行借錢，都會增加紅簿仔內的金額。對於多數打 工仔而言，工資是主要的現金流入（若果投資得到的金錢遠比工資高，社會稱這班人打風流工），工資愈高，現金流入愈強勁，但紅簿仔現時利息似有若無，不斷流 入現金而不作任何投資，並非好事。而借貸得來的現金流入需要支付利息同時增加負債，帶來的現金流入並非一定是好消息。因此，除現金流枯竭時，可斷死症外， 單憑現金流的增減，並不足以作公司前景的判斷。

第一個例子是新確科技(1063)，在2006年8月，我第一次分析新確，內容錄在新確科技(1063)， 當中現金流在一年內由近兩億跌至三千萬，出現負債上升現金減少，換句話說，新借來的錢用晒，手頭的錢也用得八八九九，寫blog當日新確股價由$1.03 跌至$0.88，至2008年4月17日執筆之時的現價為$0.11，很簡單的數學，不足兩年跌了八份七。大跌的原因是不斷虧損，以及期內不斷供股集資以 作營運開支。當年的新確就好似收入比支出少的人，沒有增值自已、減少支出、勤勞工作以謀高就，反而向銀行增加借貸，以圖粉飾美好生活，最終不進則退，以及 借貸利息令虧損進一步擴大。由於新確這兩、三年的現金流是一面倒的不斷流出，是比較易看的一間公司。

純粹以生產作主業的工業股，現金流入主要來自出售產品，其餘是銀行利息、投資收益等正面因素，及銀行借貸、融資等需要分析才能評估的因素，數不勝 數。現金流出分類更多，購買原料，廠房支出如租金、水電費、工資等直接成本，增添機器、設備，銀行利息支出，繳付稅項，分派股息，同樣有如銀河星數。將以 上一切形象化，就如一個水塘，雨水經引水道入塘，經水管運往各家各戶，若流入少流出多，水位便會下降，反之便會上升，安全的水位是存水量足夠未來某個時期 使用，水太少需要制水，影響日常生活，水太多需要排洪，排洪處理不當，會有危險，處理得宜，例如引往另一個水塘，可供未來使用。

分析工業股23 - 現金流 2 hiking

From

http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=2357

盈利與現金

一個賣蘋果的人，以$5乘巴士往蔬果市場以$50買一箱50個的蘋果，回程同樣以$5乘巴士回家附近販賣。第一天，他以每個$2賣出25個蘋果，營 業額是$50，扣除$10車費及$25蘋果的成本，盈利為$15，帶著25個總值$25蘋果回家。從現金的角度，他早上付出$50買蘋果及$10車費，現 金流出$60，售賣蘋果得到$50，現金淨流出$10，這個例子可以簡單引證盈利不等於現金增加。

在這個例子是，小販付出的現金有兩種，買入的蘋果是資產，在售出時影響盈利，付出的車費是費用，不論有否成功賣出蘋果，都影響盈利。在這種情況下， 小販的盈利，實際藏富於蘋果（資產），只要第二天他能售出餘下25個蘋果，便要把資產轉成現金，相反，若果第二天所有蘋果都腐爛，他便要把蘋果放進垃圾箱 而蝕錢。

在分析工業股最初幾篇，都集中解釋存貨的重要性，因為公司若不能把存貨出售，最終命運會與小販相同，需要作出撥備或撇賬。同樣的情況出現在不同類型 的資產，公司買入資產，目的是藉著資產經營獲得盈利，有如上述問題，盈利並非公司的最終目的地，現金才是，從小開始，我們只聽過人說賺「錢」，但沒有說賺 「盈利」。資產是另一個題目，留待續寫資產篇時再詳談。

盈利與現金的關系

上述例子中，小販盈利$15，現淨流出$10，兩者相差$25，正是25個蘋果的成本，也是上述「藏富於資產」。另外，如果小販改乘的士，車費肯定大增，與資產不同，費用直接影響盈利及流金流，若果控制不宜，會大大影響公司的經營狀況。

第二天小販賣出5個蘋果後突然下大雨，不能做生意，只能帶著$10及20個蘋果回家，晚上發現其中10蘋果輕微變爛，有可能賣唔出，小販決定為這 10個蘋果作撥備，當天營業額為$10，成本$5，為蘋果撥備$10，虧損$5；同時，當天只有流金流入$10。至第二天晚上，小販家裡有10個好蘋 果，10個壞蘋果。

第二天與第一天的情況相反，小販在虧損的情況下出現現金淨流入，兩者相差就是資產的變動，即少了15個蘋果，當中，$5是出售時的成本，$10是撥 備。至此，資產質素下降影響盈利，但不即時影響現金流入，因為這是已出之物。如果10壞蘋果賣不出，最終會減少整批蘋果的總現金流入。我曾在blog內指 出，縱使匯控為次按作出大幅撥備，甚至出現虧損，並不代表匯控沒有能力派息，就是此原因，當然，北美業務對集團有負面影響，只是匯控業務分散得宜，現在可 以說「撥得起」（不要心邪）。

第三天小販把餘下的10個好蘋果賣掉得$20，並以$1.5售出6個壞蘋果得$9，回家時拿著$29及4個壞蘋果，經過檢查，4個壞蘋果已不能食用 並將之棄掉。今天小販營業額為$29，成本是10個好蘋果$10，由於10個壞蘋果已撥備，賣出6個成本$6回撥$6，賬目上淨賺$9，兩者盈利合 共$19，流金流入$29，餘下4個壞蘋果撇賬。這個例子顯示，若已撥備的資產最終能夠轉化成現金，將可無本生利。

總結三天成績，小販付出$50買蘋果，$10車費，共$60。三日的營業額為$50+$10+$29=$89。三天合共獲得盈利$15+(-$5)+$19=$29。三天的現全流入為-$10+$10+$29=$29。

在現實世界，小販會每天往返蔬果市場入貨，現金不斷流失，每天販賣，現金不斷流入，每天面對賣不完的生果變壞，不斷調整資產價值。只要用相同的方法 記錄小販的運作，我們可以從記錄得知小販的經營情況，買貨太多會令存貨增加，存貨太多變壞機會增加，需要撥備，生果變壞會血本無歸。相同的理論應用在公司 的現金流量表，同樣可以了解公司經營情況，配合年報中的其他資料，可漸漸把年報變成一本故事書。在現金流3開始，會嘗試了解永利控股新出的業績。

分析工業股24 - 現金流 3 hiking

From

http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=2363

故事大綱

翻開永利控股（下稱永控）2007年年報第55頁及56頁，即綜合現金流量表，開始了解永控的故事。

現金流量分成三類，經營業務、投資活動及融資活動，每一類都匯總成淨額，永利2007的三類淨額分別為8.19M(page 55), -27.929M(page 56), 36.909M(page 56)，三類淨額總和，就是當年的‘現金及現金等值項目'（減少）增加淨額，即17.17M。正數代表07年底比06年底現金及現金等值項目多了 17.17M，增加表面上是好事，但在未進一步了解來源之前，實質只是個數字。

2006年底，'現金及現金等值項目'為78.393M，2007年增加17.17M，'外匯匯率變動之影響'減少0.423M，三者總和為95.14M，2007年底的'現金及現金等值項目'。



手持現金多少，各類業務需求不同，永控2007年營業額394M，銷售成本296M，除以12個月，即每月需要24.7M作營運，95.14M現金 約足夠3.8個月的營運。由於現金不斷流出流入，3.8個月就是一個儲水池，如現金流1所述，水位太高或太少都會產生問題，平穩地維持三個月左右的營運現 金，是個健康水平，在下此結論時，我還考慮其經營前景、業務分佈、資產質素。

經營前景方面，據近年年報顯示，永控主要客戶是知名品牌，環球經濟未出現衰退，整體可說穩中前進，預期2008年永控現金流入會平穩增長。擴產後營業額會錄得雙位增長，對現金流的需求會增加，略高於三個月的營運現金是可接受。

永控業務分佈在工業生產及資產投資，資產投資主要來自物業、債券及證券，這方面有如引水往他塘，可被免過多現金被通賬蠶食，當營運需要額外資金，這批資產可變現成現金，產生儲水池效果，至於投資成績，則另題分析。

資產質素包括多項數據，詳細分析又是另文交代，以下集中概括層次分析。當短期出現周轉困難時，可向銀行借貸，永控負債比率低，流動及非流動負債合共 1.9億(page 50,51)，其現金及物業投資總額已達2.27億(page 50)，已遠超負債總額，相信銀行非常願意借錢予永控。在財務比率中，永控每股賬面值$1.68，股價$0.72，即係縱使永控今日清盤，半價出售資產， 股東還可收回每股$0.12。以Benjamin Graham的清算價值計算，永控遠比當年展鴻及通達為佳。

永控持有的物業，現時租用率接近100%(page 8)，可提供穩定現金流入，去年永控收租6.5M，加上債券收息10.6M，證券收息2M，單單投資方面的現金流入達19.1M。

當然，投資還是副業，工業上的營運才重要，對現金流影響最大的是應收賬，在108頁中的應收賬賬齡中顯示，應收賬屬健康發展，而109頁的應付賬賬 齡中也得到相同結論。我對波斯登的疑慮，就是前年暖冬及去年促銷令波斯登的應收賬出現危機，令我只在投機組合以$1.26買入，未敢如永控買入作中線持 有。

綜合以上種種，永控的現金流適中，在可見未來不會出現周轉困難。下次會進入經營業務、投資活動及融資活動三個分類的明細逐一分析。

用現金流分析公司現狀 味皇

From

http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=104

呼應hiking的網誌,在下又發表一下關於現金流的愚見:

例子1174太平洋恩利,04-06年業務現金流是嚴重的負數,不過由於公司確實有交利得稅,因此可以認為公司是賺錢的,因此要上報朝廷如數交稅, 不過收的都是欠單,冇錢到手,是收賬有問題,公司周轉唔靈,隨時執粒,當然股息都比唔起,於是04-06年連年借幾億巨款周轉,即係借錢派息,股東收到股 息,公司內部發生巨變也能輕易過骨,持續了3年,發新股,銀行貸款,母公司貸款三管齊下,終於捱到07年開始收到錢了,不過利息支出已經佔了現金流的一 半,遲早會捱唔住,於是今次發行17億債券籌錢.....公司的市值不及維他奶多,在恩利的市場地位來看是低估的,但由公司內容來看是高估的,當然不能排 除有朝一日可以收返d爛賬

例子669創科,05年業務現金流是利息支出的5倍,非常健康,因此可以慷慨派息,但06年業務現金流僅為利息支出的2倍,當年進取的派息派了另外 一半,結果公司冇野落肚,因此未能減債,所以07年的現金流如果不能大增就不能還債同保持派息,看來管理層發現了問題,因此特別使用了大量重組支出用來沖 減盈利,令業績看來核突d,於是就有大義名份減少派息以用於還債

例子345維他奶,最近幾年業務現金流一直有提高,又有老實交稅,而且存款收入比利息支出還多,因為看不出公司有什麼理由會出問題,因此公司的市盈率一直比較高

所以看現金流表等於同公司把脈,是看公司飲食習慣的主要途徑

用現金流分析公司現狀(續) 味皇

From

http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=105

今次以8201中國消防作例子:

05上半     05下半     06上半      06下半      07上半      07下半

經營現金流   30204        92493     -92586        69055       -43809      138465

淨賬款          152758     128504     290357      259196      393944       309626

存貨                12796       52277       56091        63784        91568       128567

營業額          304467     525160     440144      529561      515316       630808

我們可以看出這段時間中消的收賬出現問題,05下半年存貨的異常增加,預示了公司有大量貨品滯銷(可惜我是事後發現的,未熟之過),因此下年的業績 自然慘不忍睹,由於公司入不敷支,於是停止了派息,不過可以發現公司的賬款也同時增大,即表示公司的貨品是雖說是賣出了卻寄放在中消一方,但是貨款收不 到,實際內容時中消貿易部門有20部進口消防車因為外國生產商未有中國的3C認証而不能入境,由於一部車值幾百萬,所以公司蟹了幾千萬乃至一億的營運資金

因此公司出現的問題是一個部門的問題,其他部門依然運作良好,而且值幾百萬的消防車,斷無不合格之理,唯一要面對的問題是怎樣疏通疏通和官府要拖幾耐(直至現在也未斷尾)

因此這段時間是一個買入良機,當時股價0.5x左右,我大手買了一些,以今天0.4x的股價來看我當然成了傻瓜,但是以分析公司的基本面而作決定買入時機在行為上是正確的---我那麼確信著

07年同樣出現負現金流,同樣是存貨和賬款大增,因此可以當作是和上年一樣的問題,今次的題材是大陸的窮鬼消防隊拖數冇錢比(這是當然的,阿媽係女 人一樣),大陸平時一向唔注視消防問題,撥款又少,不過奧運將至,阿爺打算求其都整頓一下,於是改革了消防標準,同加大消防撥款,前者令消防行業大地震, 好多消防公司因此執粒,中消也受影響,有2300萬的生產設備要廢棄,影響了生產(唯一海灣卻完全沒有影響,因為一開始產線就合格),後者令消防隊有錢找 數,於是下半年收返唔少貨款,而且還多了定單

因此這段時間又是一個買入良機,當時股價0.4x左右,於是我又大手買了一些

我的結論是現金流縮減是對公司不利,如果加上存貨上升就代表滯銷,如再加上賬款上升就來表有人賒帳,滯銷的公司可免則免,追欠帳的公司反而可以有所期待

盈利和現金流不正常-天業節水(840)

http://gem.ednews.hk/listedco/listconews/gem/20060221/08280/CWP115_c.pdf

2006年3月，在香港創業板上市，母公司為上海上市的公司

http://gem.ednews.hk/listedco/listconews/gem/20060221/08280/CWP124_c.pdf

上市時會計師報告，存貨、機器及應收帳多於資本。現金流不太正常。

http://gem.ednews.hk/listedco/listconews/gem/20060310/GLN20060310017_C.pdf

2005年全年業績報告，存貨、機器及應收帳多於資本的情況仍然繼續，在原材料價上升的情況下，儘管營收下跌，但盈利保持上升的勢頭，應收帳仍然上升。

http://gem.ednews.hk/listedco/listconews/gem/20060707/GLN20060707017_C.pdf

中報公佈前，合資格會計師辭職。

http://gem.ednews.hk/listedco/listconews/gem/20060720/GLN20060720010_C.PDF

2006年中期業績，存貨下跌，營收少量上升，但應收帳仍上升，現金因上市上升，存貨、機器及應收帳多於資本情況得到紓緩。

http://gem.ednews.hk/listedco/listconews/gem/20060720/GLN20060720016_C.PDF

委任新的合資格會計師

http://gem.ednews.hk/listedco/listconews/gem/20061228/GLN20061228014_C.pdf

年報前，因例牌原因(價格不合)，唔用Big 4 的德勤，用信永中和做新的核數師

http://gem.ednews.hk/listedco/listconews/gem/20070216/GLN20070216038_C.pdf

公佈2006年年度業績，營收上升，毛利下跌，但因稅務優惠，有大量稅項補貼，盈利保持上升。雖然有盈利，但現金因存貨、應收帳和票據上升致下跌，應付帳上升。

http://gem.ednews.hk/listedco/listconews/gem/20070323/GLN20070323013_C.pdf

轉主板上市

http://gem.ednews.hk/listedco/listconews/gem/20070725/GLN20070725050_C.pdf

2007年中報，營收、盈利繼續上升，毛利少量上升，由於不用繳稅和有稅務補貼，盈利升幅大於毛利，存貨、應收帳和票據上升，吃光現金，並超過資本。但借貸上升和應收帳暴升一倍，所以公司業務仍能保持。

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080116/LTN20080116294_C.pdf

正式在主板上市

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080214/LTN20080214076_C.pdf

2007年年報，仍能保持，營收、毛利營利上升的勢頭、但管理費用及需要繳納少量稅款，所以營利只能少量上升。

現金下跌，但是短貸及應付帳增加，成為淨借貸公司，主要因為存貨、機器及應收帳繼續續超過盈收數字比例上升，存貨、機器及應收帳更多於資本二億(4.3億+2.7億+ 2億 - 7億，上年較資本少5,000萬)，若錢不能收回，銀行不借錢，公司好大機會破產。

greatsoup:

總的來說，公司盈利和現金流不正常，是公司有危機的特徵，以我的角度來說，公司意義上已經破產，因做完生意都無錢袋落袋，全靠銀行及拖數，公司才可以維持，但這家公司應該不久就會配股來解決問題，因表面業績太好，已經連續四年增長。

那些莊家打手及報紙，經常話這家公司受恵農業，但現在這家公司已經係危危乎，不能拿到錢就實玩完，一係就爆大嘢。

超七成房企现金流为负 将引发新一轮再融资冲动

From


http://finance.sina.com.cn/stock/t/20090316/02055978395.shtml


　　 “钱紧”——这已经成为2008年房地产企业经营状态的最真实体现。根据对已披露年报的31家房地产上市公司统计，超过七成的房企经营现金流为负数。“2008年房地产上市公司现金吃紧，将成为普遍现象。”西南证券(11.34,0.55,5.10%)研究员崔秀红对本报记者表示，“这一数字将远远高于房企业绩下滑的家数。”抓现金流、大力促销、加快存货周转等应对行业低迷的手段已被越来越多的房企在年报中频频提及。

　　七成房地产上市公司

　　经营现金流量为负

　　 因经济环境的变化，几年前曾经风光无限的房地产类上市公司纷纷“遇寒”，房地产行业的调整期已于去年来临。由全国房地产市场的萎缩以及销售低迷所引发的资金短缺已成为目前房地产公司面临的最重要的问题。

　　 截至昨日，已披露的31家房地产类上市公司年报显示，2008年度公司经营性现金流量净值共计-150.28亿元，较去年同期降幅明显。其中，超七成的房地产上市公司“兜里缺钱”。在已披露年报上市公司中，保利地产(20.84,0.74,3.68%)经营现金流量最不乐观，公司全年此数据高达-75.90亿元，位列所有房地产上市公司之首。此外，房地产龙头的万科A(7.89,0.18,2.33%)年报显示，公司全年经营现金流量为-3415.18万元。

　　 值得注意的是，尽管各家房企业绩较去年出现下滑，但这一现象要远没有其缺钱现象严重。统计显示，房地产上市公司业绩同比出现下滑的只有13家，占已公布年 报公司比例为41.94%。业绩勉强增长，经营现金流量不佳这一现象愈发明显。以保利地产为例，公司2008年业绩增长高达五成，但经营现金流“缺口”仍 达75.90亿元。

　　 对于2009年房地产企业的现金状况，众多机构均认为将会持续恶化，但西南证券研究员崔秀红则认为并不会有太大的变化。“今年年年初应该是房企资金最为紧 张的阶段，而由于近期国家出台的一系列优惠政策，房地产市场正迎来一个‘小阳春’，这将有效缓解资金紧张的状况。”崔秀红解释到。

　　高负债率或引发融资冲动

　　 受低迷房地产市场的影响，众多房企在2008年业绩增长疲态尽显，尽管有一些企业逆势增长，但仍不能挽救业绩大面积下滑的态势。如万科A业绩显示，其2008年的净利润同比下跌16.74%；泛海建设(8.29,0.10,1.22%)业绩同比下降68.02%；广宇发展(4.76,0.41,9.43%)业绩下降178.55%。由于房企业绩结算的特殊性，往往真实的业绩还要延迟半年到一年的时间，因此2009年的业绩似乎仍不能乐观。

　　 与钢铁行业相类似，房地产一直处于高负债行业前列，而去年以来的销售低迷也将这一指标继续放大。从目前已发布的近30家房地产上市公司2008年年报来看，近一半房企资产负债水平高于50%。其中，万科A的资产负债率高达67.44%；保利地产、苏州高新(4.25,0.07,1.67%)、ST万杰等三家房企资产负债率则在70%的警戒线之上。

　　 现金流吃紧及负债率居高不下的双重压力，使得房企频生融资冲动。就在上周，保利地产80亿元的再融资方案刚刚获得股东大会的通过。此笔通过定向发行募集的资金，将用于公司旗下在建的8个地产项目。这也是近期国内房地产行业公布的最大金额再融资计划。

　　 万科A也在其2008年年报中对外披露，公司2009年将进一步拓展融资渠道，在市场条件允许情况下，可能进行一次股权融资。

簡易的現金流分析 味皇

From


http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=1590


現金流表在葛拉罕年代是沒有的,証券分析沒有講,以下都是味皇的個人理解,算是獨門絕學吧,雖然同市面流行的差不多...可能有錯漏,請自行判斷,不要照單全收

現金流表是由資產負債表分拆出黎的,一般假不了,前提當然是資產負債表沒有做假

如果說資產負債表是醫生報告的話,現金流表就是生活習慣記錄,醫生報告可以說明這人有冇病痛,而生活習慣記錄一樣可以,有良好飲食習慣,唔食煙酒的人身體自然會健康,這是常識



上面是一張典型的現金流表,按順序說明:

1.經營業務之現金流量--本業的利潤,是未扣稅,利息,攤銷的收入,現金流表最重要的第一項

2.已收/已付利息--存款利息同貸款利息,安全的公司淨利息支出不應超過現金流的一半

3.已收/已派股息--來自其他公司的股票派息及派比普通股同優先股股東的支出

4.其他--特殊收入/支出

5.投資回報及融資費用之現金流量--可以不管

6.已繳/(退回)稅項--賺錢交稅,蝕錢退稅,上繳中央的真正數字,或許有人會辯論這不是當年真正的稅額,但不用交的稅也是稅嗎?或者說不用交稅的盈利還算盈利嗎?即使有一定差異,但已繳的應更值得信賴,現金流表最重要的第二項

7.增添固定資產--一般廠房設備的投資,如果比折舊高得多,代表公司大力擴張,未來一兩年的營收會大增,但炒樓的另計

8.投資增加--收購所用的支出,如果出現大型收購,當然的固定資產,現金流等多數會大變,但炒股的另計

9.出售固定資產/投資減少--如果這項經常出現,而且數目不菲,連同上面兩項,多數代表公司不務正業

10.與關連人士之現金流量--不是老千股就不用理會,這項本來就不能分析

11.其他--清盤,地震,受律師恐襲等諸如此類

12.投資活動之現金流量--可以不管

13.融資活動前之現金流量--可以不管

14.新增/償還貸款--銀行貸款增減

15.股本融資--集資,現金流表最重要的第三項,老千股必不能少

16.與關連人士之現金流量--不是老千股就不用理會,這項本來就不能分析

17.融資活動之現金流量--可以不管

18.現金及等同現金之增加/減少--可以不管

19.年終之現金及等同現金項目--現金數量

20.核數師意見--之前兩個表都有

 

經營業務之現金流量的例子:

好例子,現金流持續上升



壞例子,虧損(盈利卻可以說成是正)



特別例子,07年現金流累積至08年計數,正常數額應為每年2億左右



 

利息保障的例子:

安全的例子



危險的例子,而且正在惡化



 

股息的例子:

可以維持的派息,而且公司有大量收息資產,不過派息只限於來自本業的收入



不可維持的派息,主席無心繼續經營



 

稅項的例子:

賺錢的例子,如果稅率不變,第2年賺最多



蝕錢的例子(不過損益表依然報賺錢,而且盈利上升)



 

公司的投資:

擴建廠房的例子,在增添固定資產一項顯示,在這例子中,用投資活動之現金流量也可以



全力收購的公司,在第一年仲出現蛇吞象,在投資增加一項顯示,在這例子中,用投資活動之現金流量也可以



炒賣的公司,投資增加/減少都很頻密



不老實的公司,與關連人士之現金流量及其他的數額都很明顯



 

利用資本市場的例子:

正在還錢的公司



卡奴公司



存心借錢唔還的公司,方法一是將債券轉換為普通股,二是發新股集資還債,兩者都是股東找數



同上面是同一類,完全是為了印公仔紙而存在的,這類公司很普遍



 

現在開始實際分析,首先再次請出"媽媽奶"



上表的現金流量正在上升,上升數量雖然不多,但足以說明穩定性,而收入應不會少於3億

在淨利息狀態,代表負債少,公司非常安全

股息2億,約收入的一半,但之前是大半的,代表主席認為今年的收入不太可靠,派息不敢增加太多,按比例,收入在3.5億以上的部分是超過目標的

已繳稅項同以往一樣,說明公司的真正盈利沒有上升,不過香港的稅率由17.5降至16.5,以及海外公司的稅項影響,結果可以調整一下,但結論都是公司的真正盈利沒有點樣上升

增添固定資產,投入後令現金流同固定資產上升,例如06年投入6200萬,令下年增加3000萬現金流,07年投入9800萬,令下年增加5000萬現金流,08年投入7800萬,今年如果增加3000萬現金流並不出奇

如果現金流年年上升背後是龐大的投入就不值得感動了,上面的比例是很有效率的,可以感動一下

但是"媽媽奶"的折舊超過1億,增添固定資產還填不滿折舊,因此固定資產賬面還是減少的,但是我講過,業務的不同,折舊有有效及無效之分,"媽媽奶"的設備經久耐用,所以增添固定資產肯定可以提高收益

投資減少1500萬,數量不大可以不管,其他一項要看年報,不在今次分析之列

用投資活動之現金流量代替增添固定資產亦未嘗不可,隨個人喜好

新增/償還貸款,顯示公司正在還債,由於利息支出沒有減少,代表期間銀行不斷加息,如果貸款還清,主席應該會增加派息

股本融資年年都有,幸好數量很少,數量少可以理解為管理層不繼發認股權比自己,純粹是自私的肥己行為,如果數量大,就是存心食人了

現金數量充足,更應說是過多,不過也不是壞事

 

功課,今次的題目比較難,下面是一間清政府的國企,請自行分析,答案不要post上黎

現金流同欠債 味皇

From


http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=2024


用返上一篇的題材,但數字設為借100萬供樓,利息2.5%,租4000,每年加租3%計算,供15年,月供6700,情況將如下:

                  供款          租金         現金流  

第1年        6700          4000          -2700                         

第2年        6700          4120          -2580                                  

第3年        6700          4240          -2460         

第4年        6700          4370          -2330         

第5年        6700          4500          -2200         

第6年        6700          4640          -2060        

第7年        6700          4780          -1920         

第8年        6700          4920          -1780        

第9年        6700          5070          -1630                               

第10年       6700         5220          -1480        

第11年       6700         5380          -1320      

第12年       6700         5540          -1160         

第13年       6700         5700          -1000         

第14年       6700         5870            -830       

第15年       6700         6050            -650       

第16年            0          6230            6230         

回報其實唔錯,最初的租金回報已遠高於利息,15年後更不用講,租金上升,令可用資金增加,還款總額120萬,為1.3倍,但租金升1.5倍,而樓價的升幅應不會低於租金,專家會話這是一個好的投資

但這些專家其實在放屁,想一想實際情況,我打一份牛工,人工唔加,而生活支出不斷增加,可用資金愈見縮水,即使租金上升,我還是得貼錢入去,在供款 期中後段,因為通漲令月常支出增加,我似乎會過得相當艱辛,專家不是說這是個好投資嗎?這是指15年後的世界,專家不會說15年內我要節衣縮食呢類說話 的,如果真是好投資,好投資做幾個就可以發達,但這種"投資",做幾個我會破產

我可以揹幾多條數呢?

味皇:"一條已經係極限了"

但是只要稍微修改一下遊戲規則,情況就會完全唔同

如將供款年期增至30年,情況將如下:

                  供款          租金         現金流      

第1年        3950         4000           50      

第2年        3950          4120           170         

第3年        3950          4240           290         

第4年        3950          4370           420       

第5年        3950          4500           550       

第6年        3950          4640           690       

第7年        3950          4780           830       

第8年        3950          4920           970       

第9年        3950          5070          1120        

第10年      3950          5220          1270        

第11年      3950          5380          1430         

第12年      3950          5540          1590         

第13年      3950          5700          1750        

第14年      3950          5870          1920         

第15年      3950          6050          2100       

第16年      3950          6230          2280       

現在現金流是正數,它是好投資嗎?簡單問一句就可以--我可以揹幾多條數呢?

味皇:"揹多多都冇問題"

這種"投資",越做得多越富貴,而且又冇生活壓力,仲唔即刻出街搵?

各位睇下自己的債揹得舒唔舒服,如果唔舒服就唔該去整下佢

要發達,追求的係正現金流,用自有資金當然最好,借錢套息都可行,不過借錢有很多限制,說起借錢有三類

1.要定期還本息,比如樓按,稅貸

2.限期還本,定期還息,比如債券

3.無限期還本,隨意還息,比如孖展

1的優點係低息,但因為要同時還本,正現金流比較難,2的優點係每期還款少,正現金流容易,但到期call loan頭痕,3兼具前兩者的優點,但隨時會比人斬倉

至於投資物係樓定股都冇分別,唯一重點係收入的安全性,當然收租係每月收入是巨大的優點

但是一旦借貸,風險就不可忽視,投資在安全性低的目標,你立即就會損手,不過安全性高也不見得冇問題,尤其係安全性越高的投資,越容易一鋪清袋

例如鄧小閑的理論係完美的,孖展低息,又唔怕到期,匯豐股息多,又年年增加,而且安全性極高,有幾十年良好派息記錄,但是一旦遇到金融海嘯這種低概 率事件,結果都係渣都冇,如果換成更高安全性的港燈,看似萬無一失,但萬一打仗,國有化,恐怖襲擊,債主銀行缺水等,一樣渣都冇,同樣,買樓收租一樣有火 災,地震,變兇宅,八萬五等低概率事件,尤其係安全性越高的投資,越會令人掉以輕心,安全性越高,越會令人訓身,這正是風險所在,"萬一"就是這個意思

我不鼓勵人借錢(雖然會打擊經濟),特別是有1000萬的真實例子,所以更不應鼓勵人借錢,不過要現今社會似乎避免不了借,況且未發達,又供緊車,供緊樓,供緊女人嘅窮鬼都為數不少,因此建議大家確定需要,然後適當控制負債比率會比較適當

屈臣氏凶猛扩网 和记黄埔现金流探秘

http://www.21cbh.com/HTML/2010-3-19/169317.html


3月15日，和记电讯与和记黄埔联合宣布，如果和记黄埔以5.45亿美元将和记电讯私有化的计划获得法院和股东批准，那么和记电讯将于5月25日和 6月4日分别从香港联合交易所和纽约证券交易所退市。

据海外分析师认为，此次若和黄电讯退市，和记黄埔完全获得和记电讯重组在斯里兰卡、印 度尼西亚和越南无盈利能力业务的控制权。

与此同时，和黄董事总经理霍建宁上月表示，公司于未来两年将斥资近10亿英镑（约120亿元人民 币）投资英国的业务，包括旗下美容及健康护理折扣零售连锁店Superdrug、和黄地产等。此外，和记黄埔天津、长沙、深圳和太原等多处地产项目纷纷向 市场释放。

经济复苏端倪初显，和记黄埔业务收放有序的进行，结束了去年收紧投资的策略，加大对旗下亏损业务的重组力度和对外投资力度。

上 周末，和记黄埔旗下零售业务屈臣氏在内地第600家店面开业，目前，屈臣氏正以每工作日开一新店的速度猛增内地门店。危机过后，这个零售帝国在和记黄埔的 业务扩张中扮演着越来越重要的作用。

零售现金流

支撑和记黄埔扩张的，其实是零售业务带来的稳定 而充裕的现金流。

尽管去年的经营业绩尚未出炉，但从半年报来看，和记黄埔业绩并不理想。纵观和记黄埔七大固定业务的盈利，去年上半年唯一逆 势增长的只有零售业务，实现了24%的增长。这项一直默默潜伏于和记黄埔水面之下的零售帝国，在金融危机期间浮出水面，并为和记黄埔抵抗风暴发挥了重大作 用。

从实力来看，和记黄埔的屈臣氏集团早已跃过中国内地任何一家零售企业，2008年其销售收入近1200亿港币，去年上半年534亿港 币，占整个和记黄埔总收入超过40%。虽然一直以来，和记黄埔零售业务的盈利只占总盈利不超过10%，但屈臣氏集团成为和记黄埔内部现金流的最重要支撑。

因 此，李嘉诚曾说过：“公司有了Profit(利润)，但没有Cashflow(现金流)时，业务大多会撞板。”

3月12日，屈臣氏在深圳华 强北开出内地第600家个人护理店，据屈臣氏华南区总经理何国良介绍，屈臣氏个人护理店2011年底要实现在内地建立1000店网络，从去年第四季度开 始，屈臣氏平均每个工作日至少开出一家新店，其扩张速度令零售业内人士汗颜！

目前，屈臣氏集团在全球共有8900个零售店面，在内地发展会 员数量亦已突破650万，在个人护理零售市场完全占有主导地位。

通常情况下，零售业的平均毛利不超过15%，净利润不超过3%。和记黄埔盘 大的资产规模，主要盈利来自于传统港口、基建，高毛利的地产和近几年增长迅速的赫斯基能源，而电讯业务一直处于亏损或亏损的边缘。

但本世纪 以来，李嘉诚却坚持连续的、有节奏的在零售业收购扩张，保证现金流以滚雪球的速度源源而来。

以屈臣氏为零售平台，2000年收购了英国Savers连锁店，使业务触角伸到欧洲，并于2002年收购荷兰Kruidvat集团，大大扩展其欧洲 业务范围和领域。

2003年，屈臣氏收购菲律宾某知名药品零售企业，扩张了在东南亚的业务。2004年，又成功收购拉脱维亚著名Rota公 司旗下大型零售连锁企业DROGAS公司，该公司是在拉脱维亚及立陶宛等国具领导地位的个人护理用品、美容、护肤系列产品零售连锁企业。此举不仅顺利进军 波罗的海国家市场，并进一步加强屈臣氏在欧洲市场的业务扩展和竞争力。

2005年，屈臣氏还收购了英国Merchant Retail香水连锁店马来西亚ApexPharmacySdnBhd 药店，收购总部设于圣彼得堡的保健及美容产品连锁店Spektr Group，进入俄罗斯市场。

最引人注目的是，屈臣氏还斥巨资近55亿港元收购法国最大香水零售商Marionnaud的控股权，并于 2008年8月份，将Marionnaud香水店面引入香港。

“我们会调研内地的消费市场，如果消费者有这个需求，我们将会把 Marionnaud香水店引进内地市场。”屈臣氏市场总监涂家辉说。

据涂介绍，为了满足未来几年屈臣氏会很大力度的店铺扩张，今年2月 19日，屈臣氏与中国商业地产两大巨头——大连万达集团、中粮置业投资有限公司分别签署了战略合作协议，屈臣氏个人护理店将随着全国各地的万达广场和大悦 城实现同步扩张。

从现金流到现金

零售业能提供的不仅仅是现金流，其盈利能力的提升正在实打实的 转变成和记黄埔的真金白银。

“业务网络的增加为我们提高盈利能力提供了前提。”涂家辉认为。2008年，金融海啸来袭后，李嘉诚曾组织集团 高层开会讨论，做出“将屈臣氏自有品牌产品销售额由25％提升到30％”经营计划，而二三线城市消费者正是屈臣氏自主品牌最大的销售市场。

“在 二、三线城市，顾客不像一线大城市消费者对名牌产品那么敏感，在屈臣氏整体品牌影响下，对我们自有品牌的认可度也很高。”涂家辉说。

目前， 屈臣氏自有品牌单品超过2000种，售价比其他品牌同类产品要低20%~30%，但毛利率比销售代理品牌毛利率要高出20%左右。全国范围内，屈臣氏自有 品牌的营业额平均占总营业额的20%，在华北区的部分二三线城市，所占比重最高可达40%。

“自有产品最大的优势就是节约同路费和市场支持 费。我们的自有产品可以在全球范围内8000多家店面销售，只要产品适合当地消费者需求，产品配方能通过当地政府相关部门审核，并在当地找到合适的生产厂 商，因此大大降低了总体研发成本。”涂家辉说。

而业内人士认为，自有品牌另一个好处就是在零供关系中越来越强势，“屈臣氏与宝洁、欧莱雅等 大品牌做生意，资金回款时间或许只有一个月，但是它屈臣氏品牌的代工生产商可以拖延三个月以上甚至半年多，这个周期相当于和记黄埔半个财务周期了，对提升 现金流使用率非常有意义”。该人士认为。

在屈臣氏二、三线城市新增店面中，业绩好的时候单天单店营业额可以达7-8万元，而一线城市如北京的平均单 天单店营业额也不过5万元。一家屈臣氏的总投资成本，从一线城市的接近200万元，到二三线城市的几十万元不等，屈臣氏为几百家的扩张计划投入上亿元，却 可以获得上百亿的现金流。