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牛頭開始顯露 坐關

洪灝：兩融監管會更多 A股“牛頭”會落後

昨日中國證監會證實，在兩周前通報45家券商融資類業務檢查情況後，近期將啟動對剩余46家公司這類業務的檢查。當天稍早路透即傳出監管層再查融資融券業務（兩融）的消息，同日滬指未能攻上3400點，收跌1.4%。交銀國際董事總經理兼首席策略師洪灝認為，證監會兩周前處罰中信等券商及市場對此的脆弱表現意味著，風險已經增加，必然會引起監管方關註。

洪灝預計，隨著杠桿加大，未來A股波動會增加，監管層的行動會增多；股指期貨與現貨的成交量之比正跌向歷史低位，這預示會出現A股上漲的阻力；金融與房產等領漲A股的權重板塊會開始落後；在踏上攀登4200點的征途以前，滬指必須先有說服力地突破3400點。

昨日證實查融資時，證監會強調不宜過分解讀，但洪灝並不像一些人看到證監會澄清後那麽寬心。其分析認為，中國違規的融資交易風險越來越高，已累積到足以引起監管層關註的水平。其提供的下圖展示了目前的融資余額占比、融資買入占成交量比例，以及這類交易的市值占比。

如圖所示，金融、制造、礦業和房產這類權重板塊融資交易盛行，金融與房產板塊的融資買入占成交量比例分別達到24.1%和18.6%。洪灝指出，這樣的比例幾乎相當於國際股市同類板塊融資交易的巔峰期水平，甚至還高於一些市場的巔峰水平。

過去幾年，在全球央行大寬松的壓制下，全球市場波動性低，股指衍生品交易爆炸式增長。投資者由此利用杠桿增加收益。洪灝稱，交銀分析顯示，主力期貨合約的交易者都很高明。他們通常在市場處於低谷時交易最活躍，市場處於高位時偃旗息鼓。

如下圖所示，股指的反向指標——股指期貨與現貨成交量之比（棕線）正一路下行，趨向歷史低位。與此同時，滬深300指數已經回到了2010年的上次高位。洪灝指出，這種極端的表現應該足以讓交易者謹慎。

有“投機之王”稱號的華爾街傳奇交易者Jesse Livermore曾在他的《股票大作手操盤術》（How to Trade with Stocks）一書中提到追蹤市場領漲股的重要性，稱如果不能利用這類股的波動賺錢，那也不會從整個股市里賺到錢。洪灝稱，交銀發現一些跡象也能印證Livermore這種觀點：當前A股的兩大領漲板塊——金融和房產相對強勁的漲勢正在減弱。這是市場遠期回報不佳的征兆。

下圖所示了房產板塊相對強勁表現勢頭在減弱。這預示著會面臨強大的上漲阻力。

與金融板塊的巔峰期表現相比，NDIRS（人民幣無本金交割利率互換）正直線下滑。這意味著市場在體現中國央行貨幣寬松的預期。

去年12月的華爾街見聞文章提到，洪灝預計今年中國市場可能出現一些有別於主流預期的意外，其中包括中國央行寬松的力度可能不及市場預期。去年12月上旬，一年期NDIRS急劇下挫，同時A股的金融板塊大漲。這種劇烈波動表明，市場在體現中國央行未來進一步寬松的前景。一旦中國央行的舉措令市場失望，交易逆轉將產生巨大破壞。

去年市場的確打破了很多有效的歷史關聯，但洪灝認為，做投資切記這五個最危險的字：這次有不同。

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