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花 旗銀行與花旗集團需要美國政府打救，緊急注資二百億美元及擔保三千零六十億美元不良資產，左丁山聞之，唏噓不已。想當年，與一班同學考萬國寶通銀行，時稱 First National City Bank，簡稱FNCB做trainee，一位同學因講英文唔夠好，畀人質疑：「乜你讀完大學，英文講得咁唔好？」同學面紅耳熱之餘，一時惱怒，講番廣東 話與對方爭辯，對方講粵語當然唔夠斤両啦。同學以為出番一啖氣，點知以後個幾月，我哋成班人都收唔到FNCB嘅通知，即係肥晒佬啦。 大學就業輔導處不明所 以，打電話去問吓，FNCB回覆話：「你哋班畢業生好冇禮貌，我哋唔請。」輔導處主任大驚，猛咁游說，好似隔多一兩年之後，FNCB先至下到啖氣。昔日之 FNCB，即今日之花旗，十分巴閉，入到去者，多係校友之中英文talk得、牙尖嘴利之醒目仔女輩，加上係工作狂，能夠捱得特長工作時間。一位MBA朋友 入咗去之後，對左丁山講：「FNCB嘅訓練特佳，但每個位都有兩個人做，爭上位競爭激烈，隨時受淘汰，冇得留低。」故此能夠長期留低如阿松哥者，必屬精 英，公認叻仔。頂唔住外流者，亦屬精品，例如，印尼、菲律賓金融財經界高層之中，就有好多花旗校友。 但一間咁有傳統，咁多人才嘅銀行，點會搞到今時今日咁 嘅死火狗狀況呀，真係難明白。據報花旗銀行與Travelers Group合併後，收咗所羅門美邦（投資銀行與證券行），大力爭取華爾街投資銀行生意，買賣巨額CDO、CDS衍生產品，忘記咗風險所在，陷入黑洞之中。 前行政總裁普林斯冇有識死，去年七月接受《金融時報》訪問時，仲大言不慚咁講：「做銀行就要參加派對，音樂停止時，先至坐低。但現在音樂未停噃，我哋繼續 跳舞！」做當今世界第一大銀行嘅總裁，普林斯居然唔知次按債券風暴已掛起風球，豈止隔江猶唱後庭花咁可憐。律師出身之人做銀行總裁，睇唔通世界經濟大勢， 始終差一啲。以前Y公子在財經界叱咤風雲之時，曾對左丁山講：「我唔喜歡請律師或會計師做ibanker，請佢哋做法律顧問或核數師就差唔多！」佢曾在 Citi做過，今日見花旗如此，不勝感嘆。 | ||||||
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| 煤炭股龍頭中國神華上週二在A股 上市，首日掛牌暴升九成，至本週二短短一星期上升近一點五倍，為資源股創造了「神話」。 有智慧不如趁勢的殼股老闆；近月紛紛變身為資源股， 就連賣上班服的Gay Giano亦仆去做礦，一手揸住八隻殼的詹培忠也東買煤礦、西買石油，甚至走到荒漠地區搜羅金屬礦。 他一語道出資源 股背後的遊戲規則，就是「願者上釣，各安天命！」股民還是自求多福！ 最近謀求躋身資源股行列的五間上市公司，其中三間包括泰盛實業 （1159）、北京時裝（761）及旭日環球（353）的幕後策劃者，原來正是剛抗癌成功，身兼立法會議員的「金勞詹」詹培忠。資料顯示，今年五月開始， 詹培忠已密密出手買「殼」鋪路，短短三個月，先後入主北京時裝、正輝（169）、中富控股（1191）、泰盛及嘉利美商（704），成為單一大股東。櫈未 坐暖，詹培忠已急不及待大耍魔法。其中正輝與中富控股，先後變身中國地產股及環保概念股，餘下三間公司，就瞄準最當炒的資源概念。 上週一， 詹培忠在金鐘海富中心的議員辦事處內，揭開買殼變身的來龍去脈。「我而家係八間上市公司的單一大股東……我唔會買超過三成，咁就唔使提出全面收購……」瘦 了一圈的詹培忠，一臉得意地展示公司手上籌碼，不但未見絲毫病容，講起煤礦資源時，更是精神奕奕。 周街有礦賣 「先講 353（旭日國際），係鈦礦（注：Titanium，輕金屬，用以製造飛機外殼、飛彈），我而家係第二大股東，麥格里仲做緊評估，兩、三星期後，會舉行特 別股東大會，仲會搞路演集資。跟住761（北京時裝），個鎳礦（注：Nickel，用以製造不銹鋼）喺印尼第五大島蘇拉威西，已經生產緊，唔使太多錢去開 採，一挖就係，好到不得了……1159（泰盛）初步係外蒙古煤礦……」除了已公布的，未公布的亦照講：「停緊牌的718 （百威國際），會注入再生油項目，喺江蘇省用菜籽來提煉，初步估計每年出產量有二十至四十萬噸，不過到時亦可能係二百萬噸，呵呵……仲有704（嘉利美 商），會擺礦項目入去……」 詹培忠滿肚雄心壯志，不斷重複：「我嚟緊仲有大把項目會注入泰盛，而家大把（資源項目）俾我選擇，好多人上門搵 我傾，個個星期都一定有，任我挑。」 願者上釣各安天命 但當記者拿出泰盛發布的收購通告，指出公司用一億五千萬現金，及發行可 換股票據，共十四億收購的蒙古公司，只擁有煤礦的勘探權時，詹培忠馬上收起笑容，指着文件說：「文書我冇詳細睇，邊有咁多時間，有會計師、律師會睇。」對 於何時完成勘探，他說：「時間表當然有，但實際工作唔係我負責，我只係負責構思、策劃……」 「文件係證監會批嘅，將來項目的結果，可能好成 功，亦可能好失敗。」一向語出驚人的詹培忠，道破資源股背後的遊戲規則。「文件寫清楚了，你睇咗認為唔好嘅，就唔好買，冇人拿支槍指住你去買，如果你覺得 冇開採權，太貴嘅，咪唔好買囉，係咪？願者上釣，各安天命！」 公布變身煤礦股後，泰盛股價單日升過兩成，但詹培忠否認注入資源概念，是為托 高股價獲利。「有人咁做，但你睇我有冇買賣，我全部冇買冇賣，而且（泰盛）波幅唔係好大，最多都係兩、三毫。所以，投資者最緊要帶眼識人！」 另 外，專賣上班服的Gay Giano，亦跑去採礦。○○年上市的Gay Giano擁有十六間分店，去年虧損二百五十五萬，公司現金只有約一千萬。公司蝕錢，但上市公司這個殼卻得到買家垂青。今年七月，公司獲內地民營企業聯泰 集團，出資一億元，收購近六成股權。本月中，公司宣布與成都靜安礦業簽下諒解備忘錄，擬以一億八千多萬港元，購下靜安旗下華龍礦業及興康礦業，不少於五成 一的股權。兩間公司分別持有位於雲南及四川，含有鋅鉛及錫鋅的礦產，但注明只有若干採礦及勘探權。Gay Giano資源上身，大股東黃柏霖就急不及待出招骨水，本週一以每股二元三角四，配售一千萬股，集資二千三百多萬，認真和味。 資 源股熱潮下連放數佬都要變身。由放數界名人陳遠明（George Chan）控制的四五線股明日國際（760），亦於本月初公布簽一份沒有約束力的諒解備忘，以間接收購在大陸內蒙古的一個煤礦約五成五權益，作價四億七千 萬元，並由上市公司發行新股應付。通告還表示，明日國際有權以現金一億四千萬元額外入股接近一成五。「份通告出咗等於無出，唔好講究竟挖到幾多煤，連個礦 喺邊度都唔知，內蒙古咁大你個礦究竟喺邊？tomorrow （明日國際的英文名）喎，聽日係點我就唔知了，我淨係知道你以前係點！」一名熟悉細價股的證券行老闆說。 股價長期在三角水平徘徊的明日國 際，在九月底即未發出進軍煤礦通告前，股價急升近兩倍至八毫九，通告發出後更炒至最高一元三角五仙，但近日已回落，行內人指高位派貨大致完成。 專 長做財務按揭及放款業務的陳遠明及其弟弟陳遠東，九五年借殼大富地產上市，大富地產並於 九七年改名為DC財務，於九八年以四億元高價售予羅兆輝。陳遠明專放數給上市公司大股東，但與他交過手的債仔大多沒有好下場。例如今年初因詐騙入獄的「金 王」陳發柱曾將旗下長發建業的股份抵押給陳遠明，最後陳遠明奪走長發上市公司殼，並於○三年轉售給金融奇女子樂家宜控制的金榜集團。 行政總 裁歡場聯誼 而這間原本做電子產品的明日國際，是陳遠明於二千年接掌過來的，○六年度該公司虧損一千六百多萬元。本業乏善足陳，行內最深刻是 大股東的財技，由接掌至今約七年之間，先配股再大折讓供股、然後再拆細再供股，如此頻密的集資行動，加上公司盈利倒退令投資者卻步。 今年五 月，明日國際找來曾任對沖基金（Oasis）基金經理的顧弘源（Kevin Koo）擔任行政總裁。今年三十八歲的顧弘源，出名「好叻識女仔」，又曾經與葉劍波妻子傅明憲傳過緋聞，加入明日國際後立即向經紀「軟」銷，「佢入公司無 耐就安排飯局，地點是朱培慶（前廣播處處長）同Coco去嗰間MUSTKARA。佢仲話同陳遠明好熟，日後幫公司搵新投資項目。」一名認識顧弘源的投資者 說。交遊廣闊的顧弘源加入後不久，明日國際先發過通告，指計劃投資一間做手提電話增值服務的公司，炒3G概念；事隔三個月，又找煤礦生意。 借 殼炒上骨水有法 資源股當炒，在市場上有不少大陸偏遠地方的礦主，捧着個未開發的礦到香港的上市公司拍門，希望齊齊搵食，現時市場上起碼有 三、數間細價股正密謀轉型；內地亦有不少礦主來香港借殼上市。有一間已經轉型的上市公司的高層說：「我哋大大話話都見過四至五間呢類資源公司，有啲甚至自 己拍門，好似近期有新加坡的礦主想嚟借殼‥‥‥但係新加坡的礦主就唔會呃人咩，全世界都有騙子。」 事實上，個別立心不良的上市公司轉型做資 源股，站在上市公司大股東的立場，重點並非那些煤礦或相關資產是否值錢，而是自己能否從中得到利益；而賣方則主要考慮能否成功借殼，日後再利用上市公司這 個地位進行融資。有熟悉這類交易的人士透露：「點解明明資產不值錢，上市公司都願意出高價買入？因為大前提並非上市公司的利益，而是在大股東身上。好似經 營不善的上市公司的股票根本不值錢，再用呢啲垃圾股票換不值錢的資產。」該消息人士續說。 龍蝦大王中途撻Q 香港過去甚少資源 股上市，散戶甚至證券分析員都對分析資源股感到陌生，因為當中牽涉很多技術用語及風險因素。有投資資源項目的上市公司高層教路：「咩嘢礦都好，試問有幾多 經已投產？就係無！」前車可鑑，以往不少變身後的公司，結局是「影都無埋」。 由「龍蝦大王」變身能源股的中國能源（228）是較早變身的細 價股，該公司在○六年初公布投資逾五十億元到內蒙的煤礦項目，而上市公司只擁有該項目的勘探權。但到了○六年年底中國能源又發通告，指公司在進行收購盡責 審查期間，當地政府要求煤礦勘探需調往另一個地盤進行，而公司鑑於另一個地盤面積較大，再加上需要額外的時間及成本，竟然決定終止有關項目了事。 由 羅旭瑞控制的世紀城市（355）今年四月公布，購入外蒙古鈾鐮（注：Uranium，核電廠所需放射性元素）近五成一的權益，是公司首次進軍能源項目，五 月份立即配股集資五億元；然而至今仍未見公司完成及發表勘探報告，更遑論何時可以投產。世紀的股價亦由四月份最高約四角六「打回原形」至一角七左右。 開 礦講財力 有份參與變身行列的上市公司的高層續說，現時不少公司只公布購入的資源項目的面積、以及預計蘊藏量有多少，這些數據統統無用。因為 「個地盤幾大都好，當中實際有資源的面積可以好細。預計蘊藏量同最終可以挖到幾多，又可以有好大偏差。」他續稱，要到完成勘探報告後才能確定資源項目是否 有價值，但「搵到有分量的公司做勘探亦唔容易，且費用昂貴，幾千萬做一個勘探是好平常的，係咪每間公司都有咁嘅財力！」還有「之後的運輸安排，點樣將啲嘢 運走，有無鐵路配合都好重要。」 在全球資源緊張下，資源股的確有投資概念。「做煤礦或者油項目，做十個九個最終可能都會失敗，但只要做到一 個就可以搵到好多錢。」一名上市公司管理層說，但問題是哪間上市公司有這個本事。 資源礦分布圖 蒙古國 ‧於 1924年在當時蘇聯協助下獨立，成立「蒙古人民共和國」，至1992年2月12日放棄社會主義，推行多黨民主制，國名改為「蒙古國」，人口只有295萬 人。 ‧中國是蒙古最大的貿易夥伴，蒙古國主要向其出口食物及礦物，其次是美國、加拿大及南韓等國家，其中電子公司三星曾於上年表示已進軍蒙 古銅礦工業。 內蒙古自治區 人口有2,400萬，當中漢人佔約八成，蒙古族人約佔兩成，另有少量少數民族。 新疆 維吾爾自治區 人口有2,050萬，維吾爾族及漢人各佔人口約四成，其餘為少數民族。 細價股變身礦業股 注1：中 能控股於07年1月成功收購澳門天然氣公司，與中石化（386）合作澳門輸入天然氣項目，並計劃今年年底動工。 注2：如果只以非法律形式簽 約買礦（例如諒解備忘錄），公司最終未必會進行有關交易。 *以收購礦業資產停牌前當日收市價為準。 **以收市價為準 # 以3月30日公司澄清計劃收購天然氣項目前一日收市價計 ##以9月17日公司配股前一日收市價計 資料來源：公司通告及年報 ^ 公司於8月9日才開始有關項目，營運數據有待日後公布。 ^^ 早於9月4日起至10月11日（宣布買礦當日），股票成交額較平日大幅上升，當天收市價為$0.87，若以此為基準點，升幅應為78% ^^^ 10月15日晚上宣布買礦但並無停牌，遂以10月15日收市價計。 袋袋平安兩招 第一招：掏空上市公司現金 上 市公司股權不變，但公司手上大部分現金或流動資產已被調走，購入沒有盈利前景的資產。 第二招：垃圾換垃圾 這類上市公司通常盈 利前景及股價表現都差，但有一定數量現金，吸引第三者借殼。 上市公司印股票收購資產，並引入新股東，表面上並無異樣。 新 股東入主後，再以上市公司的現金，向另一名第三者購入新資產或訂立服務合約之類。 該名第三者有可能是中間人。 該 第三者（中間人）收到現金後，將現金轉往上市公司原股東的海外戶口，整個買賣殼交易才算完成。 | ||||||
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三把火讓意氣風發，剛成為台塑集團首席接班人不久的王文淵，不得不彎腰道歉，還宣示集團將由專業經理人管理，這位焦頭爛額的接班人，如何調整自己的定位？ 今年全台灣最「火」的人物，莫過於台塑集團總裁王文淵！ 雲林麥寮六輕廠、南亞嘉義二廠於今年七月和十月，三個月內接連發生三把大火。三把火不僅燒出工安管理問題，也燒出了經營之神王永慶身後，台塑集團未來是否將面臨「經營無神」的大哉問。 王文淵怎麼也料不到，接班沒多久，旗下重要廠區就連續發生重大工安事故；不但被地方政府勒令停工，影響台灣石化業中、下游原物料供應，還引發內部營運管理與外部敦親睦鄰，內外交逼的考驗。 「這樣的工安意外很不應該！」向來直率強勢的王文淵，雖然表示「沙無（台語指還搞不清楚）」，在第三把火之後，卻也不得不出面，以集團大家長之姿，在媒體前向地方鄉親九十度深深一鞠躬，表達歉意與負責任態度。 這一彎腰，讓台塑人都大為震撼！身為台塑集團二當家王永在的長公子，王文淵從小就被賦予接班大任，赴英美求學二十多載，返台後從虧損的關係企業台麗開始整頓起。一戰成名後，進入以紡織原料為主的台化，嚴謹治軍將之轉型為塑膠石化業，近年還成為台塑四寶的獲利王。 戰功彪炳，也讓王文淵理所當然，領軍七人小組這個王永慶、王永在規畫的集團共治班底。但接連事故，王文淵只能在老天為他開的工安這堂課中低頭，公開坦言， 「內心很痛苦！」工安事故挫了王文淵的銳氣與霸氣，也讓他沉澱，還破天荒地設置過去五十六年都沒有的涉外公關部門，由被視為王永慶文膽的總管理處協理傅陳 卿擔任集團發言人「負責澄清」，挽救企業形象。 原和媒體互動甚少的王文淵，開始放下身段，親自邀宴媒體負責人與高階主管，威嚴稍減，多了幾分謙和。內部還傳出王文淵對老臣發動溫情攻勢，拜託老臣們延後退休計畫，協助輔佐台塑集團。 在十一月十三日的台塑運動會上，王文淵首度表示，將落實王永慶由專業經理人營運的構想，讓所有權與經營權分開。因此五到十年內，台塑四寶都將陸續由「不姓王」的專業經理人接手，七人小組則扮演凌駕其上的最終決策角色。 「誰當董事長不重要，誰是領導人才是重點。」王文淵對媒體坦言，這是他近來閱讀《家族企業》一書的深刻心得。 四年後就要滿一甲子的台塑集團，能否走出沒有「經營之神」的新路？三把火的啟示，又將帶給台塑怎樣的改變？王文淵彎腰找答案，各界也拭目以待。 （林孟儀） |
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十八個月前，Stephen Elop成為諾基亞CEO，他形容諾基亞境況為着火的海上油田，假如諾基亞不想被燒死，便須跳入冰凍海水。他的意思是諾基亞必須大幅改變，但以一個剛上任 的CEO，他當時的形容似是過分悲觀。十八個月後再看，Elop當初的形容並不悲觀，從諾基亞這着火油井逃生，果真難過登天。諾基亞剛宣布第二季業績，虧 損達十億美元。 大部分如我般的中年人，手機歷史環繞着諾基亞，過去十四年，諾基亞是全球手機銷售冠軍，這寶座今年被三星奪去。諾基亞手機 的市場份額於二○○七年達四成，現在是兩成，不停在下跌。這些數字其實不完全反映諾基亞的情況，因為單計智能手機，諾基亞市場份額遠低於兩成，各位試問吓 身邊年輕人，他們買手機會否考慮諾基亞？年輕人不認識，甚至不想去認識的消費品牌，何來前途？諾基亞兵敗如山倒，分水嶺是二○○七年，這一年諾基亞如日中 天，但這一年蘋果推出iPhone。企管專家為諾基亞情況斷症，一看便看出問題所在，是諾基亞失去智能手機市場，這市場差不多完全被蘋果和三星瓜分，諾基 亞現時市場份額大都是低價非智能手機。即是說，代表將來的智能手機，諾基亞只在場邊觀看。讀者問吓自己或身邊朋友，諾基亞最新的智能手機，是什麼型號？去 深圳華強北路行一轉，山寨手機全部是智能手機，諾基亞CEO怎樣說服公眾，他不是處於一個死亡漩渦？
諾基亞錯失智能手機市 場，是一個值得細想的問題。很多人即時下判斷，諾基亞的問題是墨守成規，管理層思想守舊兼短視，只抱着仍賺大錢的非智能手機不放，不肯投放資源開發新產 品，難免自己打自己，當蘋果殺入智能手機市場，諾基亞則不堪一擊。這分析太簡單，而且與事實不符，諾基亞管理層不是三流貨色，曾經是企管界明星，諾基亞早 年擊倒摩托羅拉、愛立信等品牌，不是符碌，諾基亞管理層不乏有料高人。諾基亞一九九六年推出第一部智能手機叫Nokia 9000，可以上網，在當時來說，是科技重大突破，但這部手機只吸引到商界小眾，打不進大眾市場。諾基亞不是沒有遠見，也不是沒有投放資源於科研，它是第 一個發展出智能手機。可是，所謂first mover advantage，在某些地方不適用，先行者非但沒有着數，還身受先行者之害，最後敗下陣來，而主要原因是行得太快。
諾 基亞推出智能手機，不被受落，這不是最大問題，大部分新產品都不是一擊即中，須經過時間考驗，從實戰中改良，其間科技進步，配合推出更新功能，產品慢慢被 消費者接受。諾基亞一九九六年推出智能手機，之後幾年仍繼續改良，不斷推出新一代智能手機技術，鬥志仍高昂。任何公司靠核心產品賺大錢，仍肯投放資源於不 賺錢的新產品，算是具遠見。公司之內出現新舊兩派鬥爭，也屬正常，和諧從不是優秀企業的特徵。從諾基亞歷史看，智能手機不錯是出師不利，但管理層自信心仍 在。
到二○○○年代初期，智能手機仍屬小眾產品，這時候摩托羅拉推出款式有型的Razor（非智能手機），一度打擊諾基亞 核心業務，諾基亞管理層集中火力對抗摩托羅拉侵略，智能手機發展被迫靠邊站，公司重心完全擺向非智能手機的一邊。巨人很多時不是被巨大力量擊倒，而是發生 一些特殊事情，巨人神差鬼使的打倒自己。諾基亞的問題不是管理層缺乏遠見，我相信問題出在內部執行上。管理科研是一門藝術，投放多少，幾時谷，幾時縮，須 兼顧市場需要，也同時要平衡公司不同部門不同人的心理，猶如高空走鋼線。諾基亞失去智能手機市場，除了蘋果和三星做對的事，又關乎諾基亞做不對的事，沒有 貫徹在智能手機的發展，在不應該放鬆的時候放鬆了。例如參加四年一度的奧運，很多時運動員談及須在適當時候到達高峰，不遲不早，在奧運期間做出巔峰成 績，Peak at the right time。諾基亞Peak得太早，有意無意的製造一連串自己擊倒自己的問題。 蔡東豪 Tony Tsoi | ||||||
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魔童王維基開拍重口味劇集，但拍攝手法出位惹人爭議；當中的《三面形醫》更玩到真人整容割雙眼皮，開電視史先河，全程目擊的林文龍，睇到心驚肉跳。重投香港電視圈，林文龍今次亦搏到盡，拍火燒身場面，親身上陣唔錫身。 割雙眼皮 香港電視申請免費電視牌，日前無綫申請司法覆核，企圖阻截魔童開台大計。不過你有你出招，王維基繼續以每集揼過百萬開劇。落重本更落重口味！靈異劇集玩食內臟、斬人頭；林文龍、姜大偉和艾威孭飛的《三面形醫》更直接真人割雙眼皮，將整個手術過程搬上熒幕，創電視劇先河；飾演整容醫生的林文龍雖然無法親自動手，但全程 參與。「拍攝當日，我哋要全身消毒才入手術室，基本上手術要做三粒鐘，計埋我哋拍嘢，喺手術室嘅時間差不多十幾個鐘。我現場直擊成個過程，睇完更加唔明白女人點解肯受啲咁嘅罪。」林文龍說。 背部着火 日前林文龍在元朗大棠荔枝園為該劇拍山林大火殺科戲，劇組於現場準備了多罐石油氣製造火場外，還有大型水車在旁戒備以防意外。女細老婆嫩，林文龍冇有怕，親身上陣拍攝背部着火場面，即使只是他孭住的背囊着火，但火勢頗大，一cut機，工作人員第一時間撲上前滅火。之後拍大火燒身戲，劇組為安全計，堅持由替身上陣。「今次拍劇休息時間俾得好足，籌備時間亦比以前拍無綫劇多一倍；未正式拍之前，仲要跟專業醫生上堂，學打針學揸刀，花好多時間做準備功夫。」林文龍說。 加碼合作 離開無綫北上拍劇多年的林文龍，今次回流返港拍劇，他承認價錢吸引是其中一個因素。「雖然唔及返大陸拍搵得多，但價錢都好接近，加上留喺香港拍劇可以多點時間陪個女，有番啲家庭生活。」有好開始，林文龍表示下半年會與香港電視再合作，暫停北上；而老婆郭可盈想專心湊女，只會間中出騷賺輕鬆錢。雖然發牌仍存變數，但王維基已準備好數百小時節目，為開台作好 準備。「老闆話如果三月前發到牌，今年下半年，香港電視已經可以啟播。」知情者說。 重炮待命 魔童玩重口味吸引觀眾，無綫不甘後人，拍劇亦以綽頭行先，咬實唔放冇蝕底外，亦落重兵搵外援，嚴陣以待，唔敢 輕敵。 《衝上雲霄2》 出動外援吳鎮宇、張智霖的《衝上雲霄2》，遠赴英、法等地拍攝，雖然拍攝以來是非多多，靚人靚景，有一定吸引力。 《金枝慾孽（貳）》 金牌監製戚其義和金牌編劇周旭明告別無綫之作，陳豪、鄧萃雯和蔡少芬孭飛，繼續玩後宮權鬥搶師奶。 《男歡女愛2》 黃子華四月重返無綫拍劇，傳將與老拍檔鄭裕玲再度合作拍《男歡女愛2》，希望再創五十點收視神話。 | ||||||
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就在美國宣布今年第二季經濟成長率繼續攀高時，歐元區卻陷入一片衰退和通縮陰霾中，美國彭博社專欄評論文章甚至形容：「歐洲真的成為全球經濟的病夫。」 最明顯指標就是兩地央行的態度，美國聯準會已連續降低量化寬鬆收購金額，預計到十月份會全部結束，市場普遍預期，明年上半年就會看到聯準會宣布升息。 但歐洲卻是如履薄冰，歐洲央行行長德拉吉（Mario Draghi）在剛結束的貨幣政策會議記者會上，不僅公告存款利率將在相當長一段時期內保持負利率，甚至必要時會動用「非常規政策措施」。說白點，後市還很糟，得要準備出大絕招。 市場也早就嗅到這個情勢轉變，一窩蜂避險需求馬上湧進公債市場，德國十年期公債殖利率在八月十四日竟跌破一％，創下歷史新低。凸顯整個市場對歐洲經濟通縮的恐懼，畢竟，在目前的經濟衰退期，買債券起碼可以保本。 但歐洲到底有多慘？從經濟表現來看，的確樂觀不起來。 大國被拖累產品禁運，德中小企業掉單 例如，向來扮演經濟火車頭的最大經濟體德國，今年第二季國內生產毛額（GDP）創下二○一三年第一季以來首度衰退；法國也好不到哪去，第二季成長率為○％；第三大的義大利更糟，不僅連續兩季衰退，還是六年來第三度衰退。 而衰退的近因，德拉吉認為就是烏克蘭與俄羅斯的戰爭，使歐盟和俄羅斯互相宣布進行貿易限制，真正重傷了歐洲各國經濟。 以德國來說，若沒有對俄羅斯出口，經濟幾乎等於熄火，因為德國和俄羅斯雙邊貿易額是歐盟中最大的。而在歐盟這波宣布禁運的產品中，包括機械設備、軍事用途產品和電子產品，都是德國的強項，而且生產廠商多數是中小企業。 這些中小企業吸納了德國近七成就業人口，貢獻五成的出口份額，占經濟總產值五二％；因為這些中小企業多半靠單一利基產品和特定市場，它們先前抓住東歐和俄羅斯等新興市場機遇崛起，但當貿易制裁啟動後，最先倒下的就是它們。 舉例來說，隨著俄羅斯商人無法取得歐元區銀行融資，訂單只好減少，或者因為擔心出貨可能被延後或阻擋，而索性轉單；也有人因為俄羅斯貨幣盧布貶值太多，根本買不起德國製產品。 根據柏林的德國工商協進會經濟學家包爾恩（Tobias Baumann）進一步分析，他擔心最大問題還在後頭，一旦這些中小企業因為沒訂單而倒閉，某些獨門技術也將消失，目前在東德地區已有不少有百年歷史的中小企業，開始限縮員工工時，冀望度過訂單難關。 商業環境惡化，反映在數據上最為明顯，根據德國商業調查機構ZEW宣布，德國八月份投資人信心指數創二○一二年中以來最大跌幅，該訊息一發布，連帶也讓歐元兌美元報價一度創下九個月來新低。 唯一值得慶幸的是，德國某些國際大廠，像汽車製造商BMW或電機設備商西門子（Siemens）這些大型企業，因為本來就不偏重在單一市場，國際化布局反而成了救命丹，也成為歐元貶值下可能的受惠者。 小國遭波及沒遊客，希臘觀光財少120億 而歐洲其他小國也躲不過衝擊，特別是歐豬五國中的希臘。 希臘原本期待今年可結束半世紀以來最長的衰退期，畢竟根據官方公告的第二季經濟萎縮幅度，已經達六年來新低，沒想到卻殺出程咬金。 俄羅斯是希臘最大貿易夥伴，雙邊貿易額去年是九十三億歐元，但希臘經濟最具競爭力的是觀光業，對經濟貢獻度超過一六％。 根據俄羅斯統計，希臘是俄國人出國旅遊第三個愛去的國家；希臘央行統計，俄羅斯旅客到希臘觀光金額成長率，是所有歐洲國家中最快，去年達四二％，高達十三億四千萬歐元。然而，隨著七月份俄國盧布大貶值，名列新興國家中表現最差的貨幣，希臘觀光協會預期，今年來自俄羅斯的觀光客將比預期少二十萬人，等於少三億歐元（約合新台幣一百二十億元）觀光收入。 而農業衝擊也不小，因為希臘農產品出口到俄羅斯，每年有兩億歐元的產值，占整體對俄出口的四一％，現在東西賣不出去，可以想見歐洲農作物價格恐怕因全面滯銷而崩盤。 避險投資選項擁抱出口美國和亞洲的歐企 從德國到希臘，都因為貿易制裁緣故讓經濟雪上加霜，也使得歐元區想要推動減赤計畫大受打擊，像法國政府八月十四日宣布放棄此前制定的預算赤字目標，同時呼籲歐洲放鬆財政紀律，也就是再度走回赤字膨脹的老路。可以想見法國的舉動，將推動歐元區各國新一波政府預算赤字擴張連鎖效應。 面對此一變局，投資人可以確定的是：在歐元注定貶值、利率無調漲空間下，選擇歐洲跨國大企業，特別是著重在出口到美國和亞洲的公司，將能避開這波歐洲內部衰退。此外，歐洲各國房市因為基期低，且在保守資金無處宣洩下，勢必成為易漲難跌的好標的。 | ||||||
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本帖最後由 晗晨 於 2014-9-12 14:52 編輯 BAT競爭戰火燒到股市 你買誰？ 作者：尹生 摘要：本文對B、A、T各自在未來產業中的定位能力，中短期貨幣化能力，未來增長預期和盈利能力變化趨勢，未來確定性等，進行了詳細的比較，並分別計算出各家公司目前的估值水平，以供你在未來的B、A、T投資抉擇中作為參考。 一周後，隨著阿里巴巴完成IPO，B（百度）、A（阿里巴巴）、T（騰訊）這三家中國主要的互聯網公司的競爭戰火將燃燒到公開資本市場：那麽，你會選擇誰？ 評價一家互聯網公司值多少錢，特別是像BAT這樣級別的公司值多少錢，尹生（微信公號jia-zhi-xian）認為主要看兩個指標：一是這家公司在未來的產業中確定自己位置的能力，二是它在中短期內將資源和投資轉化為收入的能力；前者是想象空間，而後者是生存發展的根基，二者相互支撐。 先看定位行業地位的能力，而這種能力又包括兩個層面： 一是在用戶轉向移動互聯網的轉型中，能否避免既有用戶的流失，甚至借機擴大用戶基數，以及增加在用戶日程表和錢袋子中的比重，二是在傳統行業的移動化和互聯網化過程中，公司能否找到自己的位置，並且使這種位置比其他公司更有利。 在第一個層面，即用戶層面：騰訊主要依靠兩個產品，手機QQ和微信，兩者的月活躍用戶分別超過5億和4億；阿里巴巴主要是淘寶無線，第二季度的月活躍用戶是1.88億，至於支付寶，雖然用戶量要大得多，但目前並不在阿里巴巴集團之內。 百度在移動端則采取了一種有點類似螞蟻雄兵的戰略，即與移動互聯網的碎片化相應，在眾多移動場景中進行多點布局。現在，百度有14個移動產品用戶過億，覆蓋了幾乎所有的移動場景，其中手機百度的用戶超過了4億，月活躍用戶超過兩億，手機地圖占有率超過了50%，是第二名的兩倍。 可以這麽說，從移動用戶的絕對規模上看，騰訊和百度目前旗鼓相當，而阿里巴巴則稍遜一籌，這與其主要集中在交易領域有關。而三家未來競爭的焦點，將是如何爭取到用戶日程表和錢袋子的最大比例。 目前來看百度處於稍微領先位置：在過去的第二季度，百度來自移動端的營收占比已經達到30%，相比而言，阿里巴巴僅為19.4%，而騰訊則可能更少，大約可能只有15～18%（根據騰訊公布的手機遊戲數據進行綜合測算）。 這一組數據似乎驗證了這樣一種觀點：從長遠看，作為個人隨身設備，移動端比拼的關鍵，就是連接人與服務的效率，而搜索被認為是最好的連接方式，將自己的用戶和商業邏輯建立在搜索上的百度，在這方面便擁有了先天優勢。 對百度而言，移動不過讓它獲得了更多的連接機會，它的生意模式幾乎不用做出大的改變——為每次連接收取一定水平的費用（體現為廣告或傭金形式）。但在騰訊和阿里巴巴那里，這卻是個挑戰： 騰訊在轉向手機遊戲方面可能和百度轉向移動連接一樣容易，但它需要尋求遊戲以外的機會，比如成為人和更多的商品及服務的連接者，而在這方面它需要從頭開始建立用戶習慣，並可能冒著傷害用戶社交體驗的風險。 至於阿里巴巴，盡管作為交易連接者的角色沒有變化，但在如何將交易額轉化為公司營收方面，它似乎有些猶豫，比如第二季度它的移動端交易額占了32.8%，但營收卻僅占19.4%，這是因為要防禦百度、騰訊咄咄逼人的連接入侵，因而對商家做出了某種讓利，還是因為移動端不太合適它的廣告收入模式，或者兼而有之？ 接下來談談決定行業定位能力的另一個層面，即在傳統行業的移動化和互聯網化過程中，公司能否找到自己的位置，並且使這種位置比其他公司更有利。傳統行業移動化和互聯網化催生的機會，是一個大很多倍的生意，關於這一點，你只需想想迄今電商交易占整個交易的不到10%這一事實，就明白了是怎麽回事了。 對此，三家公司自然都是磨刀霍霍：幾乎就在過去一個月之間，三家公司都出臺了重磅戰略來應對傳統行業移動化和互聯網的機會，騰訊是微信智慧生活解決方案，百度是直達號，而阿里巴巴則是雲生態（阿里巴巴之前還基於支付寶錢包推出了移動店鋪，但如前所述，支付寶迄今仍不在阿里巴巴集團之內）。 現在三家公司都還處於初期階段，因此還很難說誰會是最後的贏家，至少是機會均等。不過，我個人更傾向於認為百度的機會更多一些，部分原因我在前文已經說了，這里我說說另一個理由，那就是百度的用戶連接習慣比騰訊占優勢，而在連接指向的豐富性上則優於阿里巴巴，後者受限於交易環節，百度的連接可以是所有的環節 綜合來看，在未來行業定位能力這個指標中，三家公司都是重量級選手，但就目前的情況看，我更傾向於百度，至少認為其未來更加確定： 在用戶總體規模和活躍度上，它和騰訊有一比，而在連接習慣方面，它又優於另外兩家，在用戶錢袋子份額方面，它和阿里巴巴可能不相伯仲（這里需要考慮到通過百度的連接促成的商家交易總金額），而在傳統行業方面，百度相對更加確定。 那麽，三家公司在中短期內將資源和投資轉化為收入的能力如何？ 先談談為什麽是收入而非利潤或凈現金流指標：當一家公司的毛利率超過50%，甚至超過70%時，那麽在決定其未來盈利和現金流增長的各種驅動因素中，營收的增長引擎作用將遠遠超過其他因素的作用。 過去六個季度，BAT的毛利率都超過了50%，其中阿里巴巴和百度都超過了70%，兩家公司的中位數分別為74%和75%，騰訊的毛利率要低一些，中位數僅為55%。 使用收入指標還有另外一個前提，就是三家公司的盈利能力相當：目前阿里巴巴的運營利潤率上占有一定優勢，而騰訊和百度相當，但是真正對估值有價值的，是未來的盈利能力的變化趨勢，在這方面，阿里巴巴過去幾個季度的運營利潤率呈現出下降的趨勢，而百度和騰訊則出現了上升的趨勢。 而隨著技術在行業價值中的比重增加，以及營業規模的增加，像百度這樣投入大量的資金用於研發和雇傭大量研發人才的公司——這在一定程度上侵蝕了其短期運營利潤率——在盈利能力方面的優勢將呈現出來，而那些目前這部分投入占比較少的公司，其未來的盈利能力則會承壓。 下面我結合三家公司的過往財務數字，並結合公司能力、戰略和行業大勢，分別預測其2014～2017年營收複合增長率，以此作為衡量三家公司中短期營收能力的指標： 騰訊：它過去四個季度的收入總計是610億元（扣除掉已經確定要在未來幾年徹底剝離掉的電商業務），它目前的主要營收動力來自遊戲，在剛剛過去的第二季度遊戲業務已經占了全部營收的60%。其次是占比23%的基於社區的增值服務。排名第三的是網絡廣告，目前這部分占比為11%。 結合艾瑞咨詢對這幾個行業2014～2017年的增長趨勢，預計遊戲、社區增值服務和廣告三項業務在這期間的複合增長率分別可以達到30%，40%和60%，綜合給予騰訊整體營收36%的預期複合增長率，這一數字略低於過去五個季度增長率的中位數37%。 阿里巴巴：它在過去四個季度的營收共計575億元，營收主要動力為國內零售業務，包括天貓、淘寶和聚劃算，在第二季度該業務收入在全部收入中的占比為84.6%，而國際業務、國內批發和雲服務占比在過去幾年則不斷降低。 預期阿里巴巴2014～2017年國內零售交易額的複合增長率為25%，收入複合增長率為40%，這一比率略低於過去五個季度增長率的中位數46.8%。同時，給予其中小企業B2B業務和國際業務25%的複合增長率，雲服務業務40%的複合增長率。 綜合起來，預計2014～2017年阿里巴巴營收的複合增長率為37%，這一比率低於第二季度的46%。 百度：過去四個季度的營收共計400億元，主要營收動力是傳統PC搜索業務和移動端業務，預期百度未來幾年在PC端可以保持25%左右的複合增長（這考慮了傳統行業互聯網化為PC端帶來的機會），這個數字和中小企業B2B、O2O、以及艾瑞預測的2014～2017搜索市場複合增長率相當。 而在移動端，目前主要的收入是應用分發和遊戲，預期未來幾年移動端可以獲得100%的複合增長率，過去的第二季度該業務同比增長超過300%，按照這些預期，到2016年前後百度移動端收入在全年收入中的占比會超過50%。 從總體上，可以預期百度2014～2017年的複合增長率為45%，這個數字略低於過去三個季度的數字，也遠遠低於2012年之前百度高增長時代的數字，但高於騰訊和阿里。 概括起來，百度、阿里巴巴和騰訊在過去四個季度的收入分別為400億元，575億元和610億元，2014～2017年的預期複合增長率分別為45%，37%和36%。 那麽，誰更值得投資？我們可以簡單地采用基於過去四個季度收入的PS（市值銷售收入比，即投資者對公司每單位的銷售收入給予的價格，PS越高說明估值水平越高），以及基於過去四個季度的收入和2014～2017年預期複合增長率的PSG（市銷增長比，反映的也是估值水平的高低，但經過了增長率的調整，賦予高增長率的公司相應的PS溢價），來對比三家公司的相對估值水平： 目前騰訊市值為1500億美元，PS為15.3，PSG為0.426；阿里按1600億美元IPO估值計算（實際上在正式開始交易時，市值可能會超出這個數字很多），PS為17.3，PSG為0.466；百度目前市值為788億美元，PS為12.2，PSG為0.271。 也就是說，投資者給予百度的PS和PSG要遠遠低於阿里和騰訊，而百度無論從增長率和移動端收入占比，還是毛利率、運營利潤率的未來穩健型、未來的確定性等方面看，都處於較優位置。 這的確有點不正常：在目前的情況下，沒有理由不對三家公司適用同樣的PSG（我們姑且忽略掉阿里巴巴未來可能面臨的諸多不確定性，而通常這些不確定性會降低估值水平），而按照騰訊和阿里的PSG（兩家公司目前的PSG很接近），百度目前的價值至少應該超過1200億美元，當然，你也可以基於百度的估值水平，認為騰訊和阿里已經嚴重高估。 那麽，你會選擇誰？也許你會說，這取決於你打算拿多長時間。不過至少這組對比數據，可以讓你知道哪里更可能存在泡沫，以及隨時對泡沫保持清醒。（文章源自：價值線） |