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恆大淨利潤超萬科：40%受益於物業增值

http://www.21cbh.com/HTML/2011-3-31/1OMDAwMDIzMDA1OA.html

ROE和淨利潤增長率 潘潘_堅持價值投資

http://xueqiu.com/9206540776/22227576
發一篇以前寫的文章，談的是ROE和淨利潤增長率的關係。

   ROE,即淨資產收益率（Rate of Return on Common Stockholders'Equity ），也即是淨利潤與淨資產之比，我一般喜歡用ROE=每股淨利潤/每股淨資產來計算該值。淨資產利潤率反映所有者投資的獲利能力，該比率越高，說明所有者 投資帶來的收益越高。淨資產利潤率也能反映出企業的盈利能力。

   ROE這個指標，在投資的時候很重要。那麼我們投資的時候是否一定只能選高ROE的企業？那些ROE較低或者中等的企業是否一定不值得投資？

   答案當然是否定的，否則的話，投資就簡單了，直接投資那些ROE最高的股票就行了。我們看看以下兩種情況：

   （1）瀘州老窖
瀘州老窖                  2005    2006    2007   2008   2009   2010
ROE（%)                  3         15        28       36       39       40
淨利潤增長率（%)   17         623     140      64      33       32

   瀘州老窖是這些年淨利潤增長最快的企業之一，如果你僅僅以ROE這個指標來選股，那麼你肯定不會在2005年投資瀘州老窖。第一種情況是企業盈利能力好轉，淨利潤爆髮式增長帶動ROE的提升。

   （2）萬科和招行

萬科A                      2005    2006    2007   2008    2009    2010
ROE（%)                16        14        17       13        14        17
淨利潤增長率（%)   54        60      125       -17      39         37

招行                         2005    2006    2007   2008   2009   2010
ROE（%)                 16          13       22      27        20      19
淨利潤增長率（%)    25          81      114    37       -13       41

    萬科和招行從2005年到2010年的淨利潤複合增長率都在50%左右，但萬科的平均ROE差不多是15%，招行的ROE差不多是20%，他們的淨利潤複合增長率都遠高於ROE。第二種情況是ROE基本保持穩定，企業通過不斷融資來保證淨利潤的快速增長。

   從這兩種情況說明，ROE較低或者ROE中等的股票並不一定不值得投資。

   我們再來看另一種情況。還是以瀘州老窖為例，假設瀘州老窖2010年的淨利潤全部都分紅給股東，那麼瀘州老窖2011年的淨資產與2010年相比，沒有 變化。再假設瀘州老窖2011年利潤也和2010年相同，那麼瀘州老窖2011年的ROE與2010年相同，還是40%。這說明企業可以在保持高ROE的 同時，淨利潤增長率為0！在買入的PB較高的情況下，股東得到的可能只是不多的分紅而已。

   總結：ROE反映了企業當前的盈利能力。在現實生活中，能維持較高ROE的企業一般都是優質的知名企業，這些企業的成長性一般都比較好。但是，ROE和淨利潤增長率之間並不存在完全的正相關的關係。投資的核心是成長，而不僅僅是只需要關注那些ROE較高的企業。

淨利潤增長率是投資的核心指標 心靈與財富自由之路

http://www.ltkdj.com/news/gzyl/2012/919/12919238257AFEJI613ACAEHK2D1A2.html
  從長期來看，任何一個企業股價的上漲，都是基於其淨利潤或者說每股收益的不斷增加。基本面優秀並且持續優秀的企業，股價會不斷創新高。買入此類企業並堅定持有的投資者，在股市中肯定持續的贏、持續的成功。
    當然，市場是多變的、不確定的，股價的上漲和淨利潤的增加很多時候並不匹配。作為專業的投資來說，我們應該更進一步，不僅僅要關注企業淨利潤的增加，更要關注企業淨利潤的增速。換句話說，淨利潤增長率遠比淨利潤增長重要！投資一定要極為關注投資標的PEG變化。
 
    下面兩張表是谷歌和百度自2004年以來，每股收益、股價和市盈率的對應情況。這種對應不是個別現象，而是絕大多數現象。美國股票市場是一個成熟有效的市場，對優秀企業的估值，市盈率可達50倍甚至100倍；而對垃圾企業的估值，市盈率可剩幾倍甚至1倍，直到退市。

談談淨利潤增長率 潘潘_堅持價值投資

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102e4ux.html

經濟回暖及衍生品扭虧，伯克希爾哈撒韋二季度淨利潤同比大漲46%

http://wallstreetcn.com/node/51923

巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋週五公佈季報顯示，受益於汽車保險，能源和鐵路等需求回升以及投資和衍生品收益，二季度淨利潤同比增長46%。

財報顯示，二季度淨利潤45.4億美元，折合每一份A類股2763美元，這遠高於去年同期的31億美元，合每一份A類股1882美元的業績。之前的市場調查顯示，分析師平均預期伯克希爾哈撒韋第二季度會有每一份A類股2163.63美元的淨利業績。

截至6月30日為止，伯克希爾每股賬面價值為12.29萬美元，比截至去年12月31日的每股賬面價值增長7.6%。

伯克希爾二季度收入是446.9億美元，同比增長16%，顯示名下的超過80家子公司有運作良好。其中，二季度保險承保營收為5.3億美元，低於去年同期的6.19億美元；保險投資收入為11.4億美元，高於去年同期的11.4億美元。第二季度來自於非保險業務(包括鐵路、公用事業和能源業務等)的營業收入為24億美元，比去年同期的22億美元增長7.8%。

而有意思的是，二季度，伯克希爾在被巴菲特稱為「金融大規模殺傷性武器」的衍生品上獲益豐厚。伯克希爾一直出售全球股值的看跌期權，包括標普500，FTSE100，Euro Stoxx 50和日經225指數。

二季度伯克希爾的這些期權的價值提高了3.9億美元，去年同期則是有11.7億美元的相關虧損。當然，這些都是賬面盈虧，因為伯克希爾將一直將其持有至到期。

伯克希爾的財報寫道：

股指看跌期權合約是基於四大主要股指的歐式期權。未來如果合同到期時，其基準指數低於合約觸發點位，那伯克希爾需要支付差額。伯克希爾在所出售的這些期權開始日已經獲得了全額期權價格，因此沒有任何對手方風險。伯克希爾自2008年2月以來再未出售過新的期權。

必和必搨本財年淨利潤下滑30%，仍繼續投資鉀肥項目

http://wallstreetcn.com/node/53658

全球礦業巨頭必和必拓表示由於商品價格持續下滑，該公司已經連續第二個財年出現盈利下滑；截止今年6月的財年裡，該公司的淨利潤下滑了30%至108.8億美元，營業收入下滑了8.7%至659.7億美元。

必和必拓在週二的講話中表示，

「商品價格下滑使該公司削減成本所取得的成效被抵消。」

必和必拓表示，在截止6月的財年裡，該公司已經削減了27億美元的成本。未來將更加積極的削減資本支出，公司還將考慮引進合作夥伴以幫助必和必拓開發加拿大Jansen鉀礦項目，該項目預計在未來數年裡投資26億美元。

必和必拓在講話中警告稱，

「鐵礦石，焦煤和銅等大宗商品的全球供應量的增加，預計在一段時間內繼續打壓價格。」

但同行業投資放緩將最終使得商品的供求更加平衡。

WSJ評論稱，

必和必拓的上述表態反映出，隨著以亞洲為首的地區對原材料需求的降溫，目前全球各主要的礦產巨頭都處於一種謹慎的態度當中。

疲軟的商品價格使得必和必拓的盈利降低了89億美元，公司表示已經對包括對澳大利亞Nickel West資產等實施了9.22億美元的減記。

必和必拓CEOMackenzie也顯示出了對鉀肥市場的野心。預計Jansen開礦項目有可能成為其「第五大業務支柱」，其它四個支柱分別是鐵礦石、銅、煤炭和石油。

近期國際鉀肥市場消息不斷。據俄羅斯媒體報導稱，

來自國際行業組織數據顯示，未來5年國際鉀肥市場供大於求，2013年至2017年，國際市場鉀肥需求量分別為2900萬噸、2990萬噸、3120萬噸、 3230萬噸和3320萬噸，而鉀肥供應量則分別達4970萬噸、5040萬噸、5450萬噸、5660萬噸和5960萬噸。未來5年國際鉀肥市場供大於求。

路透社評論稱，

分析師認為必和必拓「押注」鉀肥，　是考慮成本可以低到殺死其他競爭對手。Jansen項目計劃年產出800萬噸，約為2012年鉀肥供應量的15%。如果推進Jansen項目，關注必和必拓支出、債務和股息水平的投資者很可能對此持負面看法。但如果必和必拓決定放棄其投資了20億美元的Jansen項目，則意味著放棄一條未來幾十年可能成為關鍵利潤來源的渠道。

伯克希爾哈撒韋三季度淨利潤同比增長29%，金融衍生品收益大幅攀升

http://wallstreetcn.com/node/62113

伯克希爾哈撒韋公司週五公佈三季度財報顯示，每股經營收益為2228美元，低於預期的2403美元；淨利潤為50.5億美元，較去年同期的39.2億美元增長29%，其中股指認沽期權的收益為5.19億美元，去年同期為虧損5.34億美元。

財報顯示：

扣除投資業績，伯克希爾哈撒韋第三季度每股經營收益為2228美元，高於去年同期的2057美元，但不及2402美元的預期。

伯克希爾哈撒韋的淨利潤為50.5億美元，每股收益為3074美元，好於去年同期。去年三季度，伯克希爾哈撒韋的淨利潤為39.2億美元，每股A類普通股收益為2373美元。

伯克希爾哈撒韋三季度營收為465.4億美元，比去年同期增長13%。其中，三季度伯克希爾哈撒韋旗下保險、鐵路和金融業務的營收均同比增長。

三季度投資收益為12.1億美元，衍生品收益為2.77億美元。保險業務第三季度承保利潤為1.7億美元，低於去年同期的3.92億美元。保險業務投資收入為8.61億美元，同比增長17%。

需要強調，伯克希爾哈撒韋三季度股指期權收益急劇攀升。2008年，在所有市場變得一團糟糕的時候，伯克希爾哈撒韋出售了標普500指數、FTSE 100指數、歐元區STOXX 50指數和日經225指數的認沽期權。買入合約的投資者有權按照合約價格向該公司出售股指產品，同時該公司獲取出售認沽期權的收入。這意味著該公司在2008年的時候看漲這四大股指。

該公司三季度股指認沽期權收益為5.19億美元，去年同期為虧損5.34億美元。

下面來自伯克希爾哈撒韋三季度財報解釋：

股指認沽期權合約為歐式期權。若任何股指在合約行權日後跌破行權價，那麼公司就需要進行償付。我們在認沽期權合約生效後就全額獲得了發行收入，因此不存在對手違約風險。2008年2月份之後，公司停止出售認沽期權。

股指認沽期權的內在價值在9月30日和2012年12月31日分別為23億美元和39億美元。然而，在行權日（2018年6月至2026年1月）之前，我們不能單方面終止或結算股指認沽期權。因此，我們在未來數年內都不能確認這些認沽期權的最終收益或損失。截止2013年9月30日，我們距這些期權行權日還剩7.25年。

騰訊2013年淨利潤155.億元

http://www.infzm.com/content/99162

3月19日，借公佈2013年業績之機，騰訊（00700.HK）宣佈現有股份將以1拆5的比例進行分拆，該計劃最快於今年5月中旬生效。

財報顯示，截至2013年底，騰訊總營收604.37億元人民幣，同比增長38%，淨利潤155.02億元，同比增長22%，每股基本盈利8.464元人民幣。

1：5拆股 股價或見頂

根據公告，騰訊目前以每手100股股份的買賣單位進行買賣。股份拆細生效後，拆細股份仍以每手100股股份為買賣單位。今日騰訊盤中股價557港幣，散戶若想購買該只股票，最低需資金約5.6萬港幣（含手續費），拆股後，只需約1.2萬港幣即可入手。騰訊控股稱，此舉將減低每股股份的面值及買賣價，提升買賣的流通性，從而吸引更多投資者並擴大股東基礎。

《第一財經日報》報導，「拆股是為了降低投資者入場成本，以增加靈活性。」有消息稱，19日騰訊CEO馬化騰在業績發佈會上如是說。

通常而言，上市公司拆細股票有利於擴大投資者基礎，吸引更多散戶投資者參與，增加股票的流動性，股東權益不變，公司的總市值也不變。

據財新網消息，一名外資基金人士稱，拆股的行為將在短期對騰訊的股價有不錯的推動作用，不過之後還需要看騰訊的基本面。不過，也有分析師認為，騰訊此次拆股令散戶接盤沒有壓力，是股價見頂的信號。

分析人士根據財報數據指出，騰訊的業績增長比較穩定，但是利潤率的情況不太理想。2011年騰訊利潤率為35.81%，2012年該數據為29.01%，2013年該數據為25.65%，連續出現下降。

「毛利下降和營收增長均因為2012年易迅並表，電商板塊大幅提升，但整個電商的毛利只有百分之十幾。」該分析人士稱。

微信活躍用戶達3.55億 對活躍用戶定義放寬

根據財報，截至2013年底，微信及其海外版WeChat的合併月活躍用戶達到3.55億，同比增長120.8%；QQ的智能終端月活躍賬戶同比增長74%至4.26億。

與此同時，財報披露，從2013年第四季開始，騰訊對手Q、微信，這兩個重要的移動產品的月活躍用戶數，進行了定義變更。微信的月活躍用戶數，從每個季度的最後一個月用戶在微信或Wechat上至少發送一條信息，變為：至少發送一條信息，或至少登錄一次微信上的遊戲中心，或至少更新一次朋友圈。也就是說，騰訊對微信的月活躍用戶數的計入方法放寬了，此前必須發送一條信息才算活躍用戶，現在除了上述，連登錄一次遊戲中心或更新一次朋友圈，也算上了。

深入佈局移動支付、O2O等

根據公告，未來騰訊將深入佈局幾大長期性項目，分別是移動支付、O2O(online to offline)、微信國際市場推廣和網絡視頻服務。

此前，騰訊戰略投資大眾點評網、搜狗，注資電商巨頭京東不難看出其對O2O平台前景相當看好；隨後申請民營銀行，和中信合作試水虛擬信用卡是涉足金融行業的積極表現。不過，虛擬信用卡已被央行緊急叫停。3月13日，在央行下發暫停虛擬信用卡及掃碼支付業務的文件後，騰訊市值一日蒸發超過400億港元。

2013年，騰訊銷售及市場推廣開支較2012年增加90%至56.95億元，這項增加主要反映在國際市場加強了微信海外版WeChat的推廣活動以及網絡遊戲、移動工具和電子商務的廣告開支。

早在去年2月底，騰訊即成立微信美國辦公室，負責美國微信用戶的發展及研究、公司客戶關係的建立及拓展合作，這也被視作騰訊國際化戰略的「先遣部隊」。

前述《第一財經日報》報導援引一位騰訊內部人士聲稱，「在把搜索、電商業務『外嫁』搜狗、京東之後，屢次陷入被賣傳聞的視頻業務仍將獨立發展，以及加碼 WeChat國際化挑戰被Facebook收購的WhatsApp等巨頭；O2O戰略還將會繼續補貼，繼續推進移動支付，直攻阿里腹地。」

婷夢話聊企業淨利潤（專題） 婷夢

來源: http://xueqiu.com/1965949492/33155567

上篇給大家介紹了毛利，說到毛利就是公司銷售產品，收入扣掉成本就是毛利，毛利全部歸屬於公司，但是並不完全屬於我們這些股東。公司生產產品除了這些產品的直接成本以外還有銷售、管理、財務等費用，而這些費用卻不能直接歸屬於某個產品。毛利扣除這些費用之後最後得到的才是利潤。利潤呢，扣除應該繳納的所得稅之後才是完全歸屬於我們股東的凈利潤。

舉個例子，我和@金融之王 在新疆輪臺縣合夥開了家大盤雞店，我們店一年銷售收入有50萬元，但是我還是要買做拉寬面的面粉，我還要雇人，當然還要交房租，這樣滿打滿算花掉了20萬的成本，算了一下1年賺了30萬的毛利。當然這毛利並非是我和金融之王能拿到手的凈利，我們還要去裝修這個大盤雞店，還要在時光廣告上做宣傳，我們當時為了湊50萬還要問銀行借錢，還要給銀行利息，我們把這些類似的銷售費用、財務費用扣除之後才是利潤，拿到這些利潤之後，輪臺縣稅務局又把我盯上了，我還得交所得稅呀，扣除這些稅金之後，剩下的那點錢才是我和金融之王這兩個股東享有的凈利潤。

說到這里大家自然對凈利潤該明白了。那麽我們怎麽樣才能提高咱開的大盤雞店的凈利潤了，只有兩種辦法，增加收入和節約成本 怎麽樣增加收入了，如果咱家的大盤雞做的色味俱佳，而且非常具有特色，其他大盤雞店根本就學不來，這樣吃的人多了，我就可以提高大盤雞的價格，從而提高毛利，大家知道現在人愛吃，只要做的好，就不怕給大盤雞定價。同時，還要盡可能的節約一些成本，例如今年我們店掙了20萬，金融之王很嘚瑟，立馬花16萬買了一輛哈佛高配H6，第二年又掙了80萬，又拿70萬去買高層樓，我幾次勸他節約成本，他都不聽，他把這些錢花在奢侈品上，而不拿這些錢再去投資，再去擴大規模，你們說這樣的管理層你們會看中嗎？投資當中有句話，買公司股票就相當於買了半個管理層，管理層如果不加強管理，不想法設法的去降低一些沒必要的成本，而是那樣去揮霍，這樣的公司我是不會去買的。試想想如果我們大盤雞店的經營成本控制的比較好，我們是不是就比別的店具有優勢。（@金融之王 可別往心里去，只是講個故事）

一個公司的成長最看重的就是它的凈利潤增長率，在選擇一個長期投資目標時，凈利潤增長率的預測尤為關鍵。例如我們這個大盤雞店，過去5年的凈利潤複合增長率為35%，後面2年凈利潤增長率分別為70%，90%，這家大盤雞店的股票你會買嗎？所以我們買股票就是買業績，買的是未來。在個股選擇上，預期凈利潤增長高的就是我們的投資標的，要以業績為主選股，如果有業績支撐，個股的風險就比較小，買進後我們也比較放心。市場上炒的所有的題材也都是以業績展開的，只有以業績為中心的題材才能長期引起人們的追捧，有業績才是硬道理。

凈利潤複合增長率 = [(現有價值/基礎價值)^(1/年數) - 1] x 100%

三年利潤複合增長率=[(年末利潤總額/三年前年末利潤總額）^1/3 -1)] x100%

例如大盤雞店2011凈利潤50萬元，2014年凈利潤200萬元，則11-14年的複合增長為200/50，然後再開3次方根，再去減去1，再乘以100%。

接下來在這里就舉兩個例子：格力電器與康美藥業

格力電器的凈利潤從1994年的7931萬做到2013年的108.71億，期間凈利潤的增長幅度是驚人的，格力就是從一個小市值公司經過20年的時間逐年成長為1個大市值的公司。凈利潤增長如此驚人，股價可想而知。其實如果有些細心的朋友在2004年凈利潤大幅增長124.76%時買入格力持有至今那回報也是相當驚人的。


康美藥業從1998年的凈利潤1267萬做到2013年的18.8億，期間凈利潤的增長幅度真的是不敢想象，但是中間幾個年份凈利潤增長速度也有放緩的時刻，股價也有低迷的時期，但是有幾個人會一直長相廝守與康美。這16年的股價走勢已經完全反映在了業績表現，

過去的已經成為歷史，但是還是有借鑒之處，對於我們散戶而言，竟可能的在熊市中去選擇成長預期良好的個股，提前埋伏才是真正的投資之道。而不是被自己的情緒所左右，一味的去殺跌。例如2010-2012年12月創小板好多優質成長股股價萎靡，10億-40億市值之間優質公司滿市場都是，當時這些優質公司被大多數人都叫罵，然而現在了，都去追捧。

　 在這里大家去選擇一個長期投資目標時，如果一家公司凈利潤增長率連續3－5年能保持穩步的上漲，並且具有較好的預期，那麽基本可以斷定，這個公司就具有較強的投資價值。這時候我們要做的就是等待良好買點的出現（最好是大調整的時候）和但斌寫的《時間的玫瑰》。

昨天寫了“毛利率”專題，好多人對此產生爭論，今天結合凈利潤增長率去看，效果會好點。分析一家公司不是單靠某個指標就能判斷的，要結合好多財務指標去看，當然還要結合公司所處的行業，國家的政策導向等方方面面去看。  今天只是從凈利潤的角度分析公司，大家在討論時就不要在拿別的指標說事呢。

寫的好了，就給點雪幣吧！

【飛魚科技】——轉型手遊開發商，今年預計淨利潤1.5億港幣 首募錢厚-Tcoins:

來源: http://xueqiu.com/8301293543/33272312

大家好！T姐很喜歡玩手遊，尤其是保衛蘿蔔。正巧，今天保衛蘿蔔的開發商飛魚科技開始招股啦！為大家帶來最新的幹貨研報，系統分析公司的業務和未來。我們的核心觀點，按公司的發行價上限2.55港幣來計算，公司14年預計PE達27倍，15年預計PE也有近20倍。參照港股市場上的手遊股估值來說，偏高，不具備吸引力。所以T姐的建議是~~~你懂的。

目錄
1.核心關註
2.行業分析
3.公司業務分析
4.公司財務分析
5.公司股權結構

1.核心關註
1.1公司競爭力及收入增長

（1）公司競爭力：研發能力突出，7款產品營收均超千萬級
從公司的整體產品結構切入，我們發現公司並不依賴於某款產品的特別爆發，收入比較均衡，總共七款遊戲，其中3款營收破千萬，3款破兩千萬，其中比較弱勢的產品是已經屬於生命周期末期的大話神仙，以及生命衰退期的保衛蘿蔔1代。

（2）收入增長：收入轉型，重心傾向手遊產品
廈門光環是以頁遊起家的一家手遊公司，神仙道及大話神仙在2012年曾創下1.4億的收入高峰，但隨著整體行業趨勢的轉向，公司成功布局線下手遊端，在2013年頁遊與手遊的占比分成為6:4.預期今年手遊收入將會超過頁遊占比，並且突破2012年的收入高峰。

1.2行業發展趨勢

（1）行業快速增長：主要受益於智能手機的占有率不斷提升從用戶規模來看，截止2014年6月底，中國手遊用戶達到4.48億戶，對於中國的手遊公司來說，市場空間仍然比較大，享有一定人口紅利。
但有一點需要提示，二季度開始用戶增速環比有所下滑，手遊用戶增長的人口紅利正逐步消失，行業競爭力度趨於上升。

（2）用戶增長潛力：付費用戶數攀升
從2014上半年的情況來看，根據第三方咨詢的數據顯示，中國手遊市場支付規模達到117.8億元。其中，二季度市場規模為71.2億元，環比增長52.79%，環比增速顯著提升。

1.3公司重大不確定性

（1）手遊產品替代性極高
手遊產品具有一定的不確定性。遊戲質量、推廣渠道、遊戲口碑、用戶體驗等多重因素影響著產品的收入及影響力，具有不確定性。並且在市場上極容易出現同質化的遊戲產品，風險較高。

（2）凈利率下滑風險
根據公司募投項目的介紹，募集資金除了用於研發及激勵人才以外，還將投入到營銷渠道，相信在未來幾個季度的費用開支將會影響公司未來的凈利率表現。

申購建議按照公司發行價上限2.55計算，公司市值38.25億港幣。公司14年凈利潤預計是1.2-1.4億港幣，折合發行PE27倍左右。預計公司15年凈利潤增速較好，達到1.7-1.9億港幣，公司PE仍然高達20倍。港股上目前可以參照的手遊股IGG市盈率是9.4，不到10倍。2014年港股上市的新股中，百奧家庭互動是中國最大的兒童娛樂公司，發行價2.15港幣，當日跌破發行價，收盤下跌17.67%，公司7個月後股價為0.8港幣附近。所以我們認為飛魚科技的發行價不具備吸引力，想象空間較小。

2.行業分析
2.1移動遊戲是國內發展最快的網絡遊戲細分領域

根據易觀國際數據顯示，2013年，中國廣義網絡遊戲市場高速增長，整體市場規模達到841.78億元，預計值2016年增長至1524.93億元。

從細分領域來看，國內網絡遊戲市場可分為三大類：客戶端遊戲、網頁遊戲、移動遊戲，其中移動遊戲是近年開始快速發展的新興細分市場。中國的客戶端網絡遊戲經歷十多年發展，已步入存量市場，規模增速放緩，部分企業營收增長出現停滯；網頁遊戲方面，市場結束了50%以上的年增長率，步端遊後塵進入存量市場，放緩趨勢明顯；移動遊戲方面，隨著中國智能手機滲透率的不斷提高、移動網絡帶寬升級，國內移動遊戲市場從2013年開始迎來一個快速發展的階段。

截止2013年，移動遊戲市場規模為138.82億元，占比為16.15%。未來移動遊戲市場占比將繼續保持快速增長，預計至2016年該類市場規模將會達到427.05億元，占比將會上升至28.00%。

圖 1：     國內遊戲行業市場規模資料來源：易觀國際


2.2 移動遊戲用戶付費傾向上升

從2014上半年的情況來看，根據艾媒咨詢的數據顯示，中國手遊市場規模達到117.8億元。其中，二季度市場規模為71.2億元，環比增長52.79%，環比增速顯著提升。

圖 2：     國內手機遊戲單季度市場規模


資料來源：艾媒咨詢

從用戶規模來看，截止2014年6月底，中國手遊用戶達4.48億戶，但用戶增速環比有所下滑，手遊用戶增長的人口紅利正逐步消失，行業競爭力度趨於上升。

圖 3：     國內手機遊戲單季度用戶規模


資料來源：艾媒咨詢

結合市場規模及用戶規模來看，雖然用戶規模增速放緩但用戶付費傾向上升，主要源於手遊向中重度化、社交化方向發展。

2.3分發渠道集中度較高，產業鏈掌控力強

中國移動遊戲產業鏈主要由研發商、發行商、渠道商構成。

圖 4：     國內移動遊戲產業鏈


資料來源：易觀國際

2014年第2季度，中國移動遊戲運營平臺進一步整合集中，百度、騰訊、360的優勢進一步拉大，前三大平臺份額為72.31%，集中度高意味著優質手遊分發平臺資源較為稀缺，導致分發渠道廠商在產業鏈中的地位日益增強。以手機廠商為代表的下沈渠道意識到遊戲的價值，開始做大市場份額，未來的市場競爭將有所上升，但預期短期較難改變現有市場格局。

圖 5：     14年1季度移動遊戲運營平臺份額


資料來源：易觀國際

圖 6：     14年2季度移動遊戲運營平臺份額


資料來源：易觀國際

2.4手遊生命周期較短，研發企業試圖向發行領域延展

得益於騰訊平臺的強大競爭力，騰訊遊戲市場份額快速提高，其自主研發的產品在14年第2季度份額從13年的12.2%上升至38.8%。此外，以愛樂遊、藍港在線、胡萊遊戲為代表的手遊研發企業，其主要營收也來源於騰訊平臺，其中藍港份額第2季度份額為2.66%。

相較於端遊，手遊生命周期明顯較短，平均為6-12個月。從易觀國際的數據來看，除騰訊外，14年第2季度的手遊研發企業份額排名較13年出現較大變動，由此可見研發企業單一業務難免會出現不同程度的業績波動，因此競爭力較強的研發類企業基於自身對於行業的理解開始發行領域拓展，降低運營風險。

圖 7：     13年移動遊戲研發企業份額


資料來源：易觀國際

圖 8：     14年第2季度移動遊戲研發企業份額


資料來源：易觀國際

3.公司業務分析
3.1 公司業務簡介

飛魚科技是由廈門光環在2013年12月31日收購凱羅天下重組而成。廈門光環采用100%股本收購模式。公司業務主要是在中國研發和運營網絡遊戲及手機遊戲，並於2012年開始在香港、澳門、臺灣、韓國及越南等市場授權海外遊戲發行商發行四款遊戲。公司對自身定位是遊戲開發商，開發商最主要的職能是開發產品端，將發行外包給發行商。
目前，公司已商業化七款遊戲，包括兩款網絡遊戲和五款手機遊戲。其中，兩款是網頁遊戲。代表遊戲包括《神仙道》、《大話神仙》、《保衛蘿蔔》、《保衛蘿蔔2》。

圖 9：     公司業務流程概況


資料來源：公司資料

3.2公司業務增長主要源於手遊

公司於2011年成立並開始研發網絡遊戲，建立初期公司主要依靠《神仙道》和《大話神仙》兩款網頁遊戲獲取收入，2011年依靠單品爆款《神仙道》獲取3220萬收入，2012年開始轉型手遊開發，仍然采用神仙道題材，並且新增網頁遊戲《大話神仙》。到2013年，公司擁有《神仙道》、《大話神仙》兩款網頁遊戲，《神仙道》《囧西遊》兩款手遊，在2013年度，頁遊占收入比60%，手遊占比40%。
2013年12月31日，公司宣布增股收購凱羅天下，兩家公司合並成為飛魚科技。合並後半年，2014半年報數據披露，公司手遊部分收入占比已經上升至77.3%，營收達到1.29億元人民幣。其中兩款頁遊的營收在不斷收縮，公司戰略重心順勢轉移至手遊業務。

圖10：公司2014H收入占比分布（%）


資料來源：招股說明書

3.3產品分析

從公司目前的財務數據發現，公司並不依賴於某款產品的特別爆發，收入比較均衡，總共七款遊戲，5款營收破千萬，3款破兩千萬，其中比較弱勢的產品是已經逐漸淘汰的也有大話神仙，以及生命周期衰退的保衛蘿蔔。

圖11：公司2014H各類產品收入


資料來源：招股說明書

從公司產品結構來看，頁遊的收入在2012年達到頂點15456萬元之後，便不斷出現下滑，雖然頁遊市場仍然在增長中，但公司顯然已經將整體戰略中心轉移至手遊業務，尤其是在收購凱羅天下後，擁有更強的研發實力和研發經驗。
手遊收入方面，公司最近兩年一直呈現一種良好的增長態勢。 2013年手遊收入同比2012年增長了239.2%。2014年半年報披露，手遊收入較去年同期增長299.7%。2014年的快速增幅有收購凱羅天下的因素存在，但剔除兩款保衛蘿蔔的收入後，公司在2014年上半年仍然保持了158%的增速。

圖12：頁遊和手遊收入變動趨勢


資料來源：公司資料

3.4頁遊業務出現下滑，手遊業務13年起快速發展

公司頁遊業務自2011年發展，經過2012年的快速增長，在2013年開始出現下滑，雖然整個行業的市場規模仍在增長，但用戶從PC端轉移至移動端的趨勢已經成立。公司也順勢在2013年轉型手遊業務。

圖13：網遊頁遊業務每月付費用戶


資料來源：公司資料

公司從2012年開始涉足手遊業務，成功商業化運營神仙道，並在當年取得1687萬的不俗收入。截止2014年6月底，公司已經自主研發出神仙道，囧西遊，亂世之刃三款收入超千萬級別的成熟遊戲，加上收購而來的兩款保衛蘿蔔，使得公司整體營收在市場上躋身前列。。

從收入端來看，2013年手遊業務實現收入5723萬元；2014年半年報手遊業務實現收入8997萬元，去年同期實現收入2251萬元，同比增長299.7%。
從用戶數方面來看，截止2014年6月底，公司手遊平均每月付費玩家數量已達6.7萬。

圖14：公司手遊業務每月付費用戶

資料來源：公司資料

3.5公司產品盈利能力分析

根據招股說明書數據顯示，公司在每個付費用戶身上取得收入在不斷增長，頁遊端和手遊端的收入均表現不俗，尤其是手遊端，2014年上半年叫2012年業務剛興起時同比增長了412.6%。數據顯示，頁遊產品的ARRPU從2011年的40.1上升至2014年上半年的78.5，同比增長95.7%，三年年均複合增長率31.9%。

圖15：頁遊產品的盈利能力


資料來源：招股說明書

公司數據顯示，手遊產品的ARRPU從2012年的47.3元上升至2014年上半年的242元，顯示出該市場用戶群體的付費能力和付費意願都比較強烈。2013年同比2012年增長201.9%，依照2014年上半年的數據水平，2014年仍然有望保持高速增長。

圖16：手遊產品的盈利能力


資料來源：招股說明書

3.6公司主要產品分析

隨著公司業務重心逐漸向手遊傾斜，公司頁遊及端遊收入貢獻減少，14年上半年手遊業務收入占比達到了75.4%。

圖17：公司分遊戲收入情況（單位：萬元）


資料來源：公開資料

3.6.1《神仙道》系列

《神仙道》作為一款2011年6月30日就推出的網頁遊戲，至今仍然保持著生命里。在2014年上半年仍然取得了2524萬元的營收，雖然較2012年最高峰1.22億元相較甚遠，但基於該題材開發的手遊《神仙道》依然取得不俗成績。作為公司首款手遊作品，從2012年至今仍然在保持運營，並在上半年取得1190萬的營收。

2012年商業化運營登錄APP STORE時，神仙道定價6元人民幣，時至今日，它已經成為一款免費作品。根據維維網提供數據，神仙道在APP STORE中國區免費排行總榜上高居第三，這也能反應他在整個生命周期過程中的峰值。

2014年上半年，itunes（蘋果系統軟件）在5月推出神仙道網頁版助手，可見遊戲的熱門程度和受關註度仍然能保持一定影響。

從目前的情況來看，神仙道一共在APP STORE中得到8425個評論，打分維持在五星水準，質量優秀。個人預測神仙道有望在全年達到2500萬左右的營收，並在未來繼續得到公司在相關系列的深化和耕作。

圖18：《神仙道》遊戲畫面


資料來源：公開資料

圖19：神仙道歷史下載排名


資料來源：AppAnnie

3.6.2《囧西遊》

《囧西遊》在13年7月上線公測。由737遊戲網運營的一款依托於中國古代名著《西遊記》為背景的橫版過關RPG輕手遊。囧西遊貼吧月活躍用戶5682人，累積發帖3萬貼，活躍程度一般，但呈上升趨勢。

截至2014年6月底，《囧西遊》獲得營收1968萬元，整年營收有望較去年翻番，達到4000萬元。

囧西遊曾經創下過一天內從185位躥升到55位的成績，進步神速。探險類排名在18位左右，角色扮演類排名在59位左右，所有遊戲中排位在116位左右。

圖20：《囧西遊》遊戲畫面


資料來源：公開資料

圖21：《囧西遊》排名躥升


資料來源：公開資料

圖22：《囧西遊》IOS商店暢銷排名


資料來源：AppAnnie

3.6.3《亂世之刃2》

 《亂世之刃2》於2013年11月20日上線公測。《亂世之刃》類型為橫版格鬥類遊戲，它的遊戲背景結合中國最經典的三國時期。該款遊戲推出半年就獲得2648萬的營收，預估全年可以收獲5500萬元營收。

從目前的情況來看，根據APP Annie的iPhone IOS STORE排名，《亂世之刃2》暢銷排名目前在動作遊戲類排名25位左右，角色扮演類排名40位左右，所有遊戲排名70位左右。

圖23：《亂世之刃2》遊戲畫面


資料來源：公開資料

圖24：《亂世之刃2》IOS商店暢銷排名


資料來源：公開資料


3.6.4《保衛蘿蔔》系列

《保衛蘿蔔》是隸屬於凱羅天下開發的塔防類冒險遊戲。已經開發至第二代產品。保衛蘿蔔2於2013年11月20日上線，運營半年取得2211萬的營收，同期保衛蘿蔔獲得980萬營收，該系列2014年上半年營收總計3191萬元。

當前，保衛蘿蔔2在IOS商店暢銷排名分類中，動作類排名49位左右，策略類排名62位左右，在所有遊戲中排位在172位左右。相對於第一代產品推出時的風靡一時，二代的乏力更多源於產品形式的固定化，在消費者對於塔防類遊戲開始厭倦的時候，公司還需要開發更有吸引力的遊戲模式來吸引消費者。

圖25:《保衛蘿蔔2》遊戲畫面

資料來源：公開資料

圖26:《保衛蘿蔔2》IOS商店暢銷排名

資料來源：公開資料

3.7力圖開拓境外市場

公司在2012年開始進入境外市場，主要是圍繞香港地區、臺灣地區以及日韓及東南亞等國市場展開推廣，在2013年取得18%的營收占比，成績不俗。

圖27：公司海外收益運營數據

資料來源：招股說明書

此外，公司在發行運營方面也逐步拓展渠道，從先前的依賴單一渠道和分銷商，到上半年成功的下降渠道商比例，雖然目前依然偏高，但綜合來看，未來有望進一步拓展渠道，分散風險。以下是五大分銷商占比和最大分銷商占比的變化趨勢。

圖28：公司對於分銷商的收益占比

資料來源：招股說明書

3.8公司研發能力依然突出

公司在招股說明書中披露2014年下半年還將繼續發布4款新作，以及在2015年發布9款新作。從數量上來看，公司的研發能力毋庸置疑，依然突出。從產品線分布來看，2014年4款新作分別為《電池快跑》、《保衛蘿蔔：魔幻森林》、《神仙道外傳》、《囧西遊2》以及一款網頁遊戲霸秦。其中電池快跑是屬於之前比較熱門的跑酷類遊戲，剩下三款均為原有產品的升級，網頁遊戲屬於新開發領域，屬於動作角色扮演類，背景設定在戰國末年。遊戲畫面較為精美，系統開發豐富，有望在2015年取得不俗成績。

從公司目前的人員結構來看，研發人員占比75.30%，依照公司發展計劃，未來上市成功後將會繼續擴大招攬研發人才。

圖29：公司人員結構分析

資料來源：招股說明書

 公司未來發展策略集中在研發上，因為公司目前不具備發行能力，且在未來渠道將會不會集中，由幾大平臺壟斷，目前的手遊公司都開始專註於產品內容和質量。公司在未來制定五大策略——

圖30：公司未來發展策略

資料來源：招股說明書

4.公司財務分析
4.1規模上升帶動盈利能力提升

從收入端來看，13年公司實現營業收入1.45億元，同比下降8%，但近兩年年均複合增長率47.33%。14年上半年實現收入1.29億元，同比增長72%，勢頭強勁。
毛利率方面，13年公司綜合毛利率95.4%，同比下降1.5個百分點。14年一季度公司綜合毛利率為86.9%，同比下降10個百分點。從公司的成本結構來看，14年上半年分發渠道收取的服務費用1688萬元，同比增長548.8%。除此之外，14年上半年包括代理費用、研發成本等在內的其他費用占營收比例同比下降9.3個百分點。

凈利潤方面，公司13年調整後凈利潤（剔除包括以股份為基礎的補償開支、優先股的公平值變動及上市相關開支）為5096萬元，同比下降57.8%，凈利率同比下降41.2個百分點。14年上半年公司調整後凈利潤5262萬元，同比增長201.2%，凈利率同比提升17.5個百分點至40.7%。公司收入規模上升驅動盈利能力提升。

圖31：公司收入及毛利率情況

資料來源：招股說明書

4.2付費用戶不斷增加，廣告收入有待開發

公司目前收入結構比較單一，嚴重依賴公司產品的運營收入。從收入結構來看，廣告收入的比重在迅速提升，有望在未來完善公司收入結構。此外，中國大陸對於版權的重視和保護也有助於公司未來開發授權收入業務，開拓周邊產品。

圖32：公司收入構成比例

資料來源：招股說明書

從公司收入結構變動來看，向手遊轉型的目的非常明確，但是從公司發布的未來戰略來看，同樣不會放棄成功過的頁遊市場。公司在2013年收購的凱羅天下，為公司2014年上半年提供了休閑遊戲類的主要收入。

圖33：公司收入構成分布

資料來源：招股說明書

此外，公司成本較低是公司取得高毛利率和高凈利潤率的重要因素。基於該行業的行業特征，我們認定該毛利率和凈利潤率合理。以下是公司的成本分布。

圖34：公司成本分布

資料來源：招股說明書

5.股權結構情況

圖35：發行前公司主要股東持股情況

資料來源：招股說明書

公司股權結構比較簡單，占股份額較高的姚劍軍及陳劍瑜分別是廈門光環及凱羅天下的創始人，廈門光環系（姚劍軍、華林、林加斌、林誌斌）直接控股比例超過5成。


$恒生指數(HKHSI)$ $IGGInc(08002)$ 
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