投資機構普遍看好ＱＥ延退對新興國家的正面效果，但所謂的效果，不過就是一段「喘息時間」，當這段時間結束，存在赤字問題的新興國家恐怕還是得再次面對衝擊。除非，他們能夠及時調整經濟結構。

撰文‧黃洪陽

「全球資金行情延燒」、「新興股市醒了」、「新興市場債的資金派對再次亮燈」，這些都是美國聯準會主席柏南克在九月十九日宣布暫不減少ＱＥ（量化寬鬆貨幣政策）規模之後，見諸國內外各媒體的標題。彷彿柏南克在貨幣政策上的戲劇轉變，是投資市場好不容易掙來的一場重大勝利。

不過，針對同樣的事件，卻有部分華爾街分析師是用「失敗」的角度解讀，他們在談論此事時，所用的說法與媒體標題大異其趣，「ＱＥ退場宣告失敗」、「金融市場試圖走回正常化的第一步即面臨挫敗」。

在他們眼中，這不是一場勝利，而是一次挫敗！

﹁喘息﹂結束後 依舊面對衝擊為什麼會這樣解讀呢？綜觀這群「失敗論者」的觀點，普遍認為ＱＥ早退早好；愈晚退、愈遲疑，負面衝擊可能愈強大，尤其是對新興市場。

英國《金融時報》專欄作家約翰．普倫德日前指出，二○○九年以來由美國主導的極度寬鬆貨幣環境，讓許多新興國家有了「唾手可得的外部資金」，這些熱錢足以麻痺新興國家的領導者，讓他們刻意忽略不斷惡化的經常帳赤字問題，也對迫切的結構性改革視而不見，「印度就是典型案例。」此外，印尼、巴西、土耳其等亦屬此類。

難看的貿易與財政赤字，讓印度、印尼、巴西、土耳其等國，成為今年五月聯準會宣布ＱＥ退場計畫之後外資逃殺最嚴重的國度。毫無疑問，聯準會在九月十九日的聲明，讓這些國家取得了喘息時間，外資逃亡導致匯率急貶的危機應能暫時化解。問題在於，過了這段喘息時間，然後呢？

這些國家自今年五月以來對於「熱錢戒斷症候群」的努力適應，在意外地重新取得「ＱＥ嗎啡」之後，會不會又瞬間歸零？

Ｍ＆Ｇ投資公司的債券基金經理人Michael Riddell評論，「新興市場對於柏南克聲明內容的激情反應，好像認定了ＱＥ永遠不會退場一樣，但事實上，ＱＥ終究會退，而那些存在赤字問題的新興國家，基本面也不容易有所改變。」畢竟，結構性問題的調整絕非短期能夠見效，當「喘息時間」結束，過去幾個月匯率遭到狙擊的國家，恐怕還是得面臨再一次的同樣衝擊。

另一方面，這一回國際資金重返新興市場的規模，恐怕也不會刻意收斂，原因在於柏南克的「狼來了」。今年夏天，全球投資市場幾乎都被柏南克在五、六月間對於「收回ＱＥ」的種種言論所主導，美國公債價格大跌、新興國家匯率急貶，如今看來，投資人對於聯準會發言的合理反應，似乎都被耍了。

此外，柏南克令人意外的態度轉變，開始讓市場相信他已認定自己現階段是「看守內閣」，明年一月卸任前不致再有重大的貨幣政策轉變；更甚者，當聯準會下任主席的第一人選從「鷹派」轉為「鴿派」，也會讓市場不再輕信這一段時間任何來自於聯準會官員的鷹派發言。

熱錢不止，這是多數投資機構認定新興市場值得再次擁抱的主因。樂觀者如摩根大通證券，在ＱＥ延退後出具報告，表示新興市場至少在今年年底以前都是多頭格局。報告中強調，接下來可望出現的新興市場牛市，是基於原先市場對ＱＥ退場預期心理所造成的熊市。

這份報告認為，所有之前淪為外資撤離重災區的經常帳赤字國，都會是ＱＥ延退的受惠者，「除了印尼，這個國家的匯率還沒有到超賣水準。」但就像前面說的，ＱＥ延後退場，只不過是為新興市場掙得喘息時間，聯準會終會正式減少購債，在此之前，新興市場漲得愈多，屆時的修正自然也可能會愈形劇烈。

除非，那些經常帳赤字國家能夠善用這段喘息時間，進行迅速改革。

財經主事者是否能有所覺悟？

如同印度，新任央行總裁拉詹在得知聯準會暫緩ＱＥ退場後，立即宣布升息，即被解讀是聰明的作法。「印度有許多問題，經常帳赤字、高通膨率，但最大的危險是政府誤以為資金緊縮壓力就此解除，於是停止改革。」印度投資機構科塔克︵Kotak︶股權公司首席分析師巴拉薩德表示，顯然，他認為拉詹利用意外的貨幣寬鬆環境趁機壓抑通膨，值得肯定。

新興國家的財經主事者會不會都像拉詹有此覺悟呢？最樂觀的劇本是，當聯準會終於決定減少購債時，赤字國家都已多少做了經濟結構的調整，而美國復甦的狀況也能對新興國家提供足夠的外部需求，那麼，ＱＥ退場對新興國家的衝擊可望減緩一些。

這個樂觀劇本若要實現，基本前提是喘息時間必須夠長，若如聖路易聯邦準備銀行總裁在九月二十三日的談話：「不排除十月起減少購債！」或如一般預料聯準會在十二月間的會議中宣布啟動ＱＥ退場，那麼，新興國家的結構改革尚不及見效，近來的激情自有可能打回原點。

整體而言，對於ＱＥ延後退場應以「金融市場正常化的失敗」解讀，新興市場的熱錢派對再次亮燈，投資人可嘗試抓住激情，但也絕對必須保持一定的頭腦清醒，永遠要想著：「這場派對終有結束之日。」

撰文‧張舒婷

十一月底，永豐餘集團總裁暨永豐金控董事長何壽川接受《今周刊》專訪，受訪前十五分鐘，他還寫信給工研院院長翁啟惠，剖析自己對農業政策的見解；受訪過程中，不到七十歲的他臉色紅潤、笑聲爽朗，不禁令人想到「人生七十才開始」這句話。

這也讓人更難想像，二十一年前的何壽川，雖然正值壯年，身心狀態卻與現在呈強烈對比。

噩夢 壯年巔峰期罹肝炎何壽川於一九九○年申請到美國艾森豪獎金；九二年，他的大兒子何奕達（現任永豐餘集團旗下捷比達董事長、元太科技代理董事長）正在美國麻省理工學院攻讀碩士，二女兒何奕佳（現為永豐餘生技總經理）也剛赴美念中學。子女的學校活動幾乎都是他代表出席，三天兩頭就搭機往返台、美，也輕忽了身體的警訊，「當時只是覺得，好像有一點累。」當年對永豐餘集團來說，也是擴張事業版圖至關緊要的一年，旗下子公司元太科技正式成立，是台灣第一家進入ＴＦＴ-ＬＣＤ（薄膜電晶體液晶顯示器）領域的企業。對於當年四十七歲、人生正在巔峰期的何壽川來說，九二年卻是噩夢的開始。

何壽川有定期抽血檢查的習慣， 一天，新的抽血檢驗報告甫出爐，原以為和過去的例行報告一樣一切正常，不料他看到數據，發現肝的部分很不對勁。

「當時我還不敢給太太看（報告）！」何壽川私下請一位交情較好、擔任內科醫生的老同學幫忙「鑑定」，對方看了報告，確定為Ｂ型肝炎後，只回他一句話：「你怎麼會在這裡？還不趕快進醫院！」就這樣，當天他不敢有絲毫耽擱，馬上住進孫逸仙醫院（現為和信治癌中心醫院）。儘管醫生判定他的病情不甚樂觀，他還是抱持一絲希望：這次如同以往一樣，只要多休息幾天就好了。

但事與願違，他強烈感受到自己的身體正向他發出前所未有的抗議，「我一進醫院就感覺到非常累，而且連一點點食欲都沒有。」「真的是想都沒想到（會生病）！而且我不知道，為什麼會這麼嚴重？」一來讓何壽川不能接受的是，肝病挑在他人生精華階段、事業轉型關鍵期發作；二來自己不菸不酒，作息正常，怎麼落得如此下場？

扶持 全家人齊對抗病魔所謂「肝若不好，人生是黑白的」，這句話完全是何壽川當時的寫照。他確定罹患Ｂ型肝炎後，陰霾隨即籠罩整個何家，「孩子受到很大的影響。」何奕佳回憶起那一段時間，對於父親滿是心疼。當時年僅十四歲的她，一聽到父親罹重病，毅然決定回台灣陪爸爸一個學期，「老實說，當時只想多陪陪他，比較沒有遺憾，因為病情能不能穩定，我們都不知道。」於是她獨自一人向校長說明家中情況後，立刻飛回台灣。

談到媽媽張杏如，何奕佳也是不捨，她可以想像，媽媽得知父親生病時，心裡一定很慌張，「有些女性碰到家人生病，唯一的反應可能只有害怕，但媽媽為了不讓家人擔心，始終相當堅強。」家人成為何壽川罹病期間，最難以承受的甜蜜負擔，「每次報告出來後，如果結果差一點，就偷偷收起來，怕家人看到。」不過，也因為如此，家人成為他克服病魔的最大動力，「我心裡不知道自己可以做什麼，但會提醒自己：真的不能出事，要改變對生命的態度，否則不知道家裡怎麼支撐下去。」「生病，真的是一個生活的大解構。」何壽川和何奕佳都認為，對抗病魔前期，全家一同經歷一段苦行僧一般的生活。

肝病病患照顧身體，首重飲食簡單、營養，「肝病有復元機制，前提是一定要徹底休息，不要把毒物再往裡面擺，以免肝臟還要清理，如此才能再生得更好。」何壽川說。

談到飲食控管，何壽川最感謝夫人張杏如始終悉心照料他的生活作息和營養，「每次到醫院做檢查，許Ｐ（主治醫生許金川）都是向我太太交代事項；若結果差一點，我太太又不在，他就會問『你太太怎麼沒來？』」何壽川生病前，最喜歡和太太品嘗大閘蟹，以往每年都要去香港吃上一回，但得病後，蟹肉這種性寒的食物，他自然不能吃了，太太也跟著少吃許多。何奕佳也讚許母親：「媽媽真的把父親照顧得很好，而且是很有系統地處理所有細節，從不假手他人。」此後，何壽川幾乎餐餐吃燙青菜，其他食物也不鹽、不油、不加調味料，「這對我來說不難做到，因為沒什麼食欲，自然就吃得少了。」不過，貼心的何奕佳捨不得父親一直吃清淡食物，「怕他一個人吃這些，覺得自己很可憐，所以就和他吃一模一樣的東西。」轉念 投入有機飲食產業自律能力甚強的何壽川，過了兩、三年無油無鹽的飲食生活，只是後來他發現，「不鹽、不油等於健康」是錯誤的觀念。何奕佳也苦笑說：「吃到後來，覺得自己營養不良，走在路上會有點快昏厥的感覺。」於是，何壽川依舊節制飲食，但不再是完全無鹽、無油、無糖，仍要追求美味，「要注意飲食的平衡和多樣性，重點是：認真吃食物的原味。」雖然遵守不添加太多作料的原則，但也會使用天然橄欖油、海鹽或珊瑚鹽；肉類相對減少，以魚類為主；每一餐的菜色有七到八成都是時令蔬果，「如果過了某蔬果的季節，那一定就是明年再見。」自何壽川得肝病後，何家人最重視的一點是：盡量三餐在家吃，而且親自下廚，一來可以推掉不必要的應酬，二來在烹調過程中，可以學習食物的來源、性質、背後的飲食文化。

也因為這場病，何家人有感健康飲食的重要，一腳踏入有機飲食產業。何壽川語重心長地說：「如果大家關心這些，台灣的農業就有希望，也不會有最近這麼多食品安全問題。」由於肝病患者必須保持適度而不激烈的運動，生病前兩、三年，何壽川和太太時常在住家附近的植物園散步，每年看著荷花盛開、凋零，感受自然界反覆循環的力量，他的感慨特別深，也體悟到人的渺小。

另外，肝病病人不能承受太強烈的情緒，打坐遂成為他沉澱思緒的最佳方式。

何壽川回憶，自己的父親、永豐餘集團創辦人何傳，曾苦於糖尿病、心臟病，經過長年打坐，這些疾病都不藥而癒，半駝的身子更變成直立，受到父親經驗的啟發，讓他長年保持打坐、讀《金剛經》的習慣。

在治肝病期間，他的休息時間多了，便花更多時間在打坐和讀經上，至少每天早晚都會進行一次，認真往內觀照自己。「一坐下去，你所有思緒都上來，要學習在這個時間點，慢慢把這些東西都放下。」感念 贊助好心肝基金會除了家人外，另一位讓何壽川銘感五內的貴人，就是他的主治醫生，國內肝病權威、好心肝基金會董事長許金川，兩人從醫病關係成為莫逆之交。今年十一月中旬，許金川主導的「好心肝門診」正式成立，也得力於何壽川慷慨解囊捐贈五百萬元。

其實一開始，何壽川對許金川只有敬畏。罹病後數月，他從孫逸仙醫院轉診至台大醫院，並在朋友介紹下成為許的病人。當時該友人提醒他：「你要注意喔，許Ｐ很不講情面、很嚴厲、不苟言笑的，你找他看病，一定要很守規矩。」有一次看診，當時前行政院副院長徐立德恰巧也想請許金川檢查，何壽川立刻站起來「禮讓」對方。孰料許金川見狀，當場反問：「看病的是我，又不是你，你怎麼讓他先看！」徐立德聞言後也不敢進去，當下何壽川又是一陣慚愧：「我們太世俗了，不像許Ｐ，在他眼中，病人就是病人，眾生皆平等。」許金川這種醫病無階級的精神，令何壽川折服；何壽川謙遜、求知若渴的精神，也感動了許金川，「他是我的貴人，也像是我的老師，因為他是最用功的病人，會自己去深入了解肝病的原理，理解來龍去脈，打破砂鍋問到底。」許金川說。

令許金川印象深刻的是，二十多年前，何壽川曾拿一本世界頂尖的科學相關雜誌，熱切地與他探討生命科學技術，他當時相當詫異：一個商場人士竟然涉獵如此專業的領域，而且講得頭頭是道。

而許金川成立基金會之後，也有不小的改變，比以往懂得和旁人互動，把病人當成親朋好友，幽默感也多了。他說，能有今天的自己，很大一部分要感謝何壽川對他的影響。

就這樣在家人和貴人一路扶持下，自一九九三年以來，何壽川的肝病就沒有再發作，他的人生觀也有所調整，最大的轉變，就是體認到「簡單是福」。

他認為肝病之所以在台灣難以絕跡，除了國人對肝病的常識不足外，台灣人拚死拚活都要拚出一番成就的事業心，更是問題所在，不但累壞身體，也搞得生活太辛苦。

體悟 好吃好睡簡單是福何謂「簡單」？吃東西要節制，睡覺時放下多餘情緒、專注睡覺，這和禪宗的道理非常接近，其實只要能做好吃飯、睡覺，已經算是學會禪宗的入門精神，「說起來很簡單，可是很多人都做不到，吃不好、睡不好，就是代表你放不下。」除了修身，乃至於行善，也是同樣道理。何壽川說，許金川「視病猶親」的精神，讓更多人以涓滴努力，累積為成立基金會的大愛，這種「就近行善」的力量，不是一定要有錢才能出力，簡單如捐一張桌椅，也是一種心意。

如今何壽川的事業版圖不斷擴張，但他的人生愈來愈崇尚單純，可預見的是，不管是他的事業或人生，都將登上令人嚮往的境界。

何壽川

出生：1945年

現職：永豐餘集團總裁、永豐金控董事長學歷：成大機械系、美國威斯康辛大學機械碩士

一分鐘認識Ｂ型肝炎

傳染途徑：主要是受B肝病毒感染的血液、體液，由皮膚或黏膜進入人體。若感染B肝，多數人會產生抗體，但約二成患者會成為帶原者。

症狀：一般人多無症狀，少部分有腹部不適、食欲不振、疲倦、噁心、黃疸、茶色尿等情形。

防治之道：可預先注射B肝疫苗，產生抗體。若不幸感染，須定期就醫追蹤，必要時服用抗病毒藥物治療。

破除「保肝」兩大迷思

別以為體能佳、常進補 肝就沒事雖然國人很注重保肝，但好心肝基金會董事長許金川表示，「總是保錯肝。」他認為，想要落實保肝，應當先破除兩大迷思。

一是「體力好，肝就好」。很多人誤以為，自己體能狀況佳，上山下海都沒問題，就代表肝臟一定沒有生病；其實人的肝臟只要原本的四分之一維持正常，肝臟的整體機制即可如常運作，通常等到極度容易疲憊，代表連最後的四分之一都異常，肝病已難以救治。

二是「進補可補肝」。台灣人視進補為「有病治病，無病強身」，但現代人的普遍問題是營養過剩，隨意進補可能造成肝臟多餘的負擔。攝取均衡、新鮮的飲食，且以當令食物為主，並維持正常作息，才是最重要的。

此外，還要定期追蹤肝臟的健康狀況。許金川表示，肝臟的癌細胞若在一到三公分以內，通常還可以治療，而從一公分長至三公分的平均時間為4.6個月，所以至少半年做一次檢查，最為保險。

三月十四日，南亞科董事會通過了二千一百五十六億元的減資案，減資幅度高達九成，是台股史上最大的減資案，也是南亞科體質改造計畫的一部分。

總經理高啟全在減資案通過後，接受《商業週刊》專訪時強調：「就是因為已經看到未來，所以才要減資。」

曾三度募資讓股本膨脹每股淨值五年皆低於五元

高啟全坦言，之前的南亞科「狀況很糟糕。」所謂「糟糕」，指的是南亞科在標準型DRAM市場中只有五％市佔率，卻要與合作夥伴美光共同分擔研發經費，負擔龐大資本支出，同時受標準型DRAM波動劇烈的市況影響，至二○一三年底，累計虧損二千三百三十億八千萬元，每股淨值僅有○‧四一元。

去年，同屬DRAM產業的華亞科在改善體質後，營收、獲利與股價皆成長，而南亞科雖然同樣獲利豐厚，股價卻始終沒動靜，問題就出在畸形的財務體質。

過去為使淨值維持正值，南亞科曾三度募資共約四百五十五億，已使股本膨脹到二千三百九十六億，成為另類的「股後」，是台股中僅次於台積電、股本第二大的企業。龐大股本，加上鉅額累積虧損，讓南亞科的每股淨值從二○○九年以來，始終低於五元，屬於全額交割股。

高啟全表示，南亞科去年到今年為止的營運成果，讓台塑與南亞科管理階層認為，這是一家「有未來」的公司，因此決定減資使淨值上升，這也是改造南亞科體質計畫中的一步。

目前南亞科已轉入車用、網通與電視等利基型DRAM，今年一、二月的營收，有超過七成來自利基型與低功率DRAM，標準型DRAM比重低於三成，但累計一、二月營收年增率，仍有近五○％的高水準，高啟全認為，南亞科可以打破過去大家認為利基型DRAM只能「小賺小賠」的刻板印象。

減資後股東股數全縮水私募增資恐對小股東不公 只是，南亞科大減資，對股市中小股東的權益會不會受到影響？

南亞科減資，是公司減少股本來彌補累積虧損，公司減低多少股本，就能相對減少資產負債表上的累積虧損金額，但同樣這也會使股東手上的持股數降低。

南亞科這次減資九成，因此，無論大小股東，手上的股數也會一起蒸發九成。

但根據《公司法》，為了不讓公司減資影響股東權益，雖然股東手上的持股數降低，但股價卻會相對提升，使股東手上持有股票的價值，以及公司市值不會因為減資而改變。

在價值不變的狀況下，小股東的權益並不受影響，但卻有一個情況，可能使特定大股東受益，而小股東權益相對受損。那就是減資後，公司又透過私募管道增資，以低價讓特定大股東認購股份。

這是因為在減資後，理論上公司變成一間財務與營運體質較佳的公司，這時如果只有特定大股東能循私募管道認購股份，而當初一起被減資的小股東，卻沒有權利認購的話，對小股東來說就不公平。

因此，在南亞科減資後，市場也在猜測，南亞科的下一個動作是否會再增資？

高啟全表示，不排除在今年第四季或明年第一季，南亞科脫離全額交割後，啟動增資案，增資是改造計畫的最後一步。

不過高啟全強調，增資是為了降低南亞科高達近九成的負債比率，目前也未決定是否循私募管道。他半開玩笑的說：「希望將來增資後，非台塑集團的股份持有者多一點（編按：南亞科的大股東為台塑集團），這個才是上市的目的。」

轉向車用與網通DRAM推測美光可能參與增資

針對南亞科未來可能的增資，工研院IEK電子與系統研究組計畫副組長楊瑞臨認為，目前南亞科積極切入的利基型DRAM領域，例如車用或網通市場，原本市佔率最高的廠商，正巧是美光，因此，他推測未來南亞科可能讓美光參與增資，彼此策略合作，美光將訂單分給南亞科，再透過持股獲利，可使南亞科轉型後的發展更順遂。

事實上，這次並不是南亞科第一次減資，二○○九年該公司也曾減資超過六成，但最後營運並未顯著好轉。雖然去年稅後淨利超過八十億元，但和從二○○七年開始，連六年虧損逾一千六百億的數字相比，仍是杯水車薪。

台灣DRAM過去的「慘業」歷史能否畫下句點？南亞科離開標準型DRAM戰場後，減資轉型的成敗，將是最具觀察性的指標。