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星巴克拟5年内地门店数增两倍 业内担忧“咖啡泡沫”

http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20101203/2089408.shtml

　每经记者 张娟娟 发自上海
去年登上世界快消品牌裁员榜首的星巴克，日前在纽约举行的投资者交流会上透露，计划未来五年将中国内地的门店数增至目前的三倍，即超过1500家。与之形成鲜明反差的是，在2008年和2009年里，星巴克在美国本土共关闭了800家分店。
业内人士认为，内地市场俨然成了星巴克应对不景气经济形势的“避难所”，而星巴克的侵略性扩张，或将导致国内咖啡连锁市场泡沫化。
内地市场逆市增长
星巴克目前在中国内地共有406家门店，该公司表示，计划通过扩张使中国成为星巴克在美国本土以外的最大市场，加拿大目前是其全球第二大市场。
星巴克首席执行官舒尔茨此前透露，星巴克正精心筹备在中国内地的扩张方案，今年的开店速度已经明显加快。
上月中旬，一直使用进口咖啡豆的星巴克，与云南省农科院、云南省普洱市政府签署了一份合作谅解备忘录，计划在云南投资并运营其全球首个咖啡种植基地，以 整合完善其在中国市场的产业链。业内人士认为，在国际咖啡豆价格持续走高的背景之下，星巴克此举将大大降低生产成本，为其进军二三线城市做准备。
星巴克近日公布的第四财季业绩强于预期，实现利润2.79亿美元，高于上年同期的1.5亿美元，净收入攀升17%至28.4亿美元；并将全年每股收益目 标从1.36～1.41美元上调至1.41～1.47美元，维持收入增长和净新店开设目标不变，其中最大的增长潜力来自中国内地。
星巴克在美 国本土的发展却是另一番景象。据外媒披露，受经济不景气影响，在2008年和2009年，星巴克一共关闭了800家美国本土分店和100家海外分店，还解 除了和34000家合作商的伙伴关系。2009年，星巴克共削减职位34000个，位居快消品牌裁员榜首。
咖啡连锁市场或泡沫化
开406家门店花了11年，如今5年内新开门店数量超过1000家，星巴克的扩张策略遭到业内质疑。
“5年内超过1500家还是很有挑战也很难实现的，这意味着平均每年需增加219家门店。”中投顾问高级研究员黎雪荣指出，咖啡消费市场的增长尚未达到这一速度，且新增市场还要被其他咖啡连锁企业分割。
近年来，国内咖啡连锁业呈现一哄而上的态势。
不久前，华润雪花大股东华润创业（00291，HK）宣布，计划明年起，旗下的PacificCoffee咖啡连锁店将在内地开设最多1000家门店， 公然挑战咖啡连锁巨头星巴克的霸主地位。星巴克的另一强劲对手——麦当劳旗下的“麦咖啡”，也计划未来在全国范围内开设500家门店。
此外，上个月刚刚在我国台湾地区挂牌上市的咖啡甜点连锁店85度C，如今已在全球开了479家连锁店，目前该公司在大陆的直营店已有158家，大陆市场规模占其总营收的近六成。85度C公司董事长吴政学透露，未来6年内在大陆的店数目标要达1000家。
“中国的咖啡市场正在以每年30%以上的速度扩大，有着巨大的增值空间，潜在的咖啡消费者约为2.5亿人，增长势头可观。”黎雪荣认为。
不过，有业内人士担心，国内咖啡消费市场的增长速度尚跟不上咖啡连锁的迅猛发展，这或将导致国内咖啡连锁市场泡沫化加剧，“按照这样的速度扩张，不用多久，中国的咖啡连锁市场也会像美国、英国、法国、意大利、日本等国家一样出现饱和。”

味全紧邻住宅区建厂引污染担忧遭抵制

http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20101217/2135258.shtml

　　每经记者 张娟娟 发自上海
因紧邻住宅区、学校、幼儿园建乳制品厂，与康师傅同为顶新集团旗下子公司的味全公司近日引发了民众对环境污染 的担忧，其位于杭州下沙经济技术开发区的一在建工程遭到当地沿江居民的联合抵制。《每日经济新闻》记者昨日（12月16日）从当地有关部门获悉，下沙经济 技术开发区规划分局 （以下简称规划分局）已就味全新厂的建设问题召开了听证会，最终处理意见或将于下周公布。
另据下沙经济技术开发区行政执法大队有关负责人透露，经查，味全该项目尚未获得建设规划许可证，属未批先建、违规施工，该局已向施工单位下发了整改通知书，目前该项目处于停工状态。
项目紧邻住宅区
据了解，味全乳制品厂项目于今年9月份破土动工，该地块马路对面不到50米便是伊萨卡、多蓝水岸、世贸等居民小区，该地块距离学正幼儿园不足600米，距离学正中学不到300米，距离学正小学不到100米。
最令当地居民担忧的是乳制品厂的污染问题。业主们认为，味全乳业在生产过程中将产生大量气体，可能使空气和水受到污染。为此，业主们多次向开发区相关部门反映情况。
12月6日，规划分局召集建设单位和申请人代表及相关职能部门代表，召开了听证会，探讨味全新厂的建设问题。
争议焦点：用地性质
听证会上，争议焦点主要集中于用地性质。按照《建设部(90)建标字第322号》规定，工业用地有不同分类：一类用地是指对周边居民生活基本无影响的工 业，例如电子科技、工艺品制造、缝纫行业等。二类工业用地是指对周边居民生活有一定影响的工业，例如食品生产加工型企业。
业主代表因此质疑：根据1990年国家有关部委颁布的 《城市用地分类与规划建设用地标准》（以下简称《用地标准》）规定，食品工业属于二类工业项目，而此地块M12-7-23在规划中属一类工业用地，为何一类工业用地批准了二类工业用地的项目？
对于这个问题，规划分局工作人员当天在听证会上解释：“在国家建设部的规定中，我们认为上述的用地产业类别只是举例，如果我们反向推的话，电子科技工业 中也有带污染的企业，是不是就可以界定为一类工业呢？对此，规划部门的解释是，我们要求味全项目的污染排放达到一类企业排放标准。”
然而，规划部门的解释难令业主们信服。
已过环评关
“今天下午我们又专门为这件事情召开了专家评审会，专家就该项目用地性质问题给出了明确答案。”下沙经济技术开发区环保局负责人王罡昨日接受《每日经济 新闻》记者采访时称，2008年，国家有关部委就《用地标准》发布了《征求意见稿》，对工业用地分类进行了修改和解释。《征求意见稿》称：“本标准取消了 对上版标准中列举具体行业分类的做法，原因在于考虑到随着科学技术的进步，部分污染严重的行业可以通过技术改造减少污染甚至实现零排放。”
“也就是说，没有规定食品必须放在一类还是二类，而应该根据实际情况来区分。”王罡说。
至于业主们最担忧的污染问题，规划分局在听证会上表示，根据浙江大学编制的该项目环评文件，该项目今年3月份已经通过环评审批，并指出项目实施后，将采取环保措施，确保噪声、废水、废弃物等污染因子均能做到达标排放。
“从环评分析上看，这个项目是可行的，不存在违法行为。”王罡说。
未批先建被叫停
然而，《每日经济新闻》记者随后从该规划分局获悉，经查，该项目竟然至今尚未取得规划部门合法的建设规划许可证，属于未批先建、违规施工。“我们已向行 政执法大队发出 《规划联系单》，具体由他们执行。”该局负责人表示。“我们已向杭州味全有限公司发出书面《责令立即（限期）改正违法行为通知书》，目前，该项目处于停工 状态。”行政执法大队相关负责人昨日在接受记者采访时称，已分别对该项目的建设方和施工方立案调查，若查证属实的话会进行查处。
该负责人介 绍，根据《中华人民共和国城乡规划法》第64条规定，未取得建设工程规划许可证或者未按照建设工程规划许可证的规定进行建设的，由县级以上地方人民政府城 乡规划主管部门责令停止建设；尚可采取改正措施消除对规划实施的影响的，限期改正，处建设工程造价百分之五以上百分之十以下的罚款；无法采取改正措施消除 影响的，限期拆除，不能拆除的，没收实物或者违法收入，可以并处建设工程造价百分之十以下的罚款。
“除此之外，我们还会根据规划部门出具的意见，对该项目相关单位进行查处。”该负责人表示。
上述规划分局负责人告诉记者，听证会的最终处理意见可能于下周出炉。“各单位都在非常慎重地处理这件事，我们会充分听取各方面的意见。”
《每日经济新闻》记者昨日多次致电杭州味全食品大陆事业群总经理陈亮邦，但其手机始终处于无人接听状态。随后记者与杭州味全公关部负责人取得联系，却被告知昨天一天都在开会，不方便接受采访。

天使機構化引擔憂：批量製造創業者不現實

http://capital.cyzone.cn/article/227209/

今年以來，天使基金異常活躍。不過，在層出不窮的「天使」裡，機構的力量比個人強大。而實際上，在美國，「天使」通常是個人，而非機構。中國天使機構化的趨勢有愈演愈烈之勢。

機構參戰天使存爭議

天使投資人講究快速反應，需要俯下身段去聞週遭氣味，相對來說，機構反應沒有這麼靈敏。

在「2012首屆中國天使投資人大會」上，《中國經營報》記者碰到從各行各業轉戰而來的天使投資人，這些人中間有不少是機構的代表。

印象深刻的是此前在二級市場呼風喚雨的某私募基金，它的代表也出現在貴賓室裡。這位代表告訴記者：「我們是來學習的，也準備做一隻天使基金。」與她類似，據記者交流觀察發現，天使中有一半是機構代表。

機構化的天使中，中國有兩大機構不得不提，一是聯想控股旗下的聯想之星，這是由柳傳志親自主導的一個天使投資基金，規模達4億元。另一個是李開復領導的創新工場。

到目前為止，這兩大機構化運營的天使投資並沒有突出的表現。熟悉內情的人說，他們都還在不斷摸索中，試圖探索一條批量生產創業者甚至企業家的平台。

在知金教育董事長、天使投資人謝冰看來，天使投資機構化運營是個悖論。天使投資人講究快速反應，需要俯下身段去聞週遭氣味，相對來說，機構反應沒有這麼靈敏。但是從管理角度來說，機構化之後相對更規範一些。

華興資本創始人包凡則認為：「天使投資的決策是不理性的，需要找到一個平衡。但是，不會被天使化的機構所壟斷。」包凡自己於兩年前成立了險峰華興天使基金。

與包凡一樣，楊鐳同時也是兩個機構的創始人，一個是PE基金華山資本和泰山天使基金。楊鐳出手比較早，已有投資成功的案例。

不過，有不願意透露姓名的VC合夥人告訴記者：「這其實就是換了個旗號的VC。」國內較早張羅天使投資人活動的好投網總經理戶才和也認為，天使有被濫用的嫌疑，存在「大躍進」現象。

機構化有後遺症

「不要把投資人神化，他就像幫你帶孩子的保姆，一半是天使投資人一半是創業者。」孫淘然說，個人天使投資是一種生活方式，機構化天使投資則是一份工作。

機構化投資有其優勢，比如決策的理性增強，通過一層層的把關，可以提高成功率。但是，機構來做天使也會遇到一些問題。

首先，天使要扮演創業者的角色，承擔相關義務，不僅提供錢而且還要提供資源，並且要有足夠的時間與創業者泡在一起。對於機構來說，做得不如個人，因為要受到時間、精力和業績等限制。

「天使很重要的一點就是靠感覺，而找一些沒有創業經驗的人來當投資經理，他的感覺怎麼能準確地傳遞到決策者那裡呢？」戶才和認為，機構化的天使基金像是一個小型的VC。

在拉卡拉董事長、天使投資人孫淘然看來，很多所謂機構天使投資行為只能叫天使型的投資，專業的團隊也就變成專業的投資者。而真正的天使往往是利用業餘時間，個人對接初創的企業。

其次，機構化有業績壓力，使資金沒有足夠的耐心，可能會為了退出對被投企業拔苗助長。

做天使的心態應該是玩的心態，這是多數天使投資人的心理，並不是衝著錢去的，而是樂趣。孫淘然說：「天使是幫助別人把事做起來。如果去關注投資回報，往往投資會失敗。」

機構化的天使會碰到不斷優化的早期的VC勁敵。面對更加激烈的競爭環境，一些VC的決策程序越來越像天使。一些VC給合夥人一年一次決策的機會，只要合夥人認可這個項目便可投資，也就是說，這樣的投資帶上了合夥人的烙印，這讓一些機構化的天使基金面臨更嚴峻的環境。

孫淘然提出，可以從這樣的視角來分析這個問題，把最牛的項目和最牛的投資公司列在一起，會發現對不上號。這是因為創業投資這事就是「有心插花花不開」。在他看來，孵化器模式成功可能性不大，「溫室里長不出參天大樹」，不過可以借助這個平台，創業者主動到外面去接受風雨。

天使投資的主角應該是個人。「不要把投資人神化，他就像幫你帶孩子的保姆，一半是天使投資人一半是創業者。」孫淘然說。而對於天使機構，要求它做到 這點卻很難，他們身份比較尷尬。個人天使投資是一種生活方式，機構化天使投資則是一份工作。或許這就是造成天使投資機構化運營悖論的原因。

記者觀察

天使機構化不如成立俱樂部

天使投資機構化運作，是目前中國天使投資行當最大的泡沫。這個泡泡很明顯，卻沒有人願意戳破它。

一些打著天使旗號的基金，用一套風險投資（VC）的流程和標準在篩選項目。如果說只是把投資額度更小、階段更早一點兒的VC改弦更張、美其名曰「天使」，那麼天使還會是天使嗎？

雖然美國也存在天使投資機構化的案例，但是它有堅實的基礎，比如成立了多個天使俱樂部之後，在有眾多個人天使投資人之後才出現。而當下的中國天使機構滿天飛，這是極不正常的。

對於天使項目，機構的作用往往沒有個人更有效果。比如，溝通成本增大，多層傳遞；決策反應慢。但是為什麼還是有人願意退而求其次，要機構化運作天使投資呢？

最大的動力源自投機。對於天使機構的管理者來說，他們用一套當下熱度最高的關鍵詞作為標籤，在融資時講故事更容易講。天使機構背後的投資人也為了獲取那可能存在的高利潤，而非真熱心天使投資。

天使機構化的衝動有可能會破壞剛剛起來的天使投資氛圍，同時也會攪亂整個股權投資產業。第一，機構理性摧毀個人感性，減少個體天使人的行為，阻礙創 新。第二，機構天使幹一些VC的活兒，誤導投資人，最終導致投資人對於貼天使和VC標籤的無實質差別的基金有不同預期，造成VC募集更難。第三，對於創業 者而言，機構的投資經理和天使投資個人在創業經驗上是不可同日而語的，拿到機構天使的錢會減少一個創業合夥人，招來了一個婆婆。

也有天使投資人說，我一人投了很多項目，一個人根本管不過來了，所以才機構化。如果是這種情況，拿自己的錢請一些人過來幫忙打理項目，這類天使機構並沒有失去天使投資人的本真。

天使投資最本質的特點是投資人用自己的經驗去幫助創業者，錢往往並不是第一位的。而這恰恰是機構化運營之後欠缺的。

在個人天使不發達的情況下，如果天使投資市場被一群沒有創業經驗的投資經理主導，那麼中國天使市場會被帶向何處？創業者迎來的是天使還是魔鬼？

天使機構運作，最大的好處在於能集中力量辦大事、共享智慧和分散風險。這是機構天使存在的價值所在。殊不知，實現這三個願望對於天使投資人來說，還 有更好的選擇方式，比如組成以物理距離遠近來分的天使投資人俱樂部，通過鬆散式的合作方式也能達到上述效果，也少了機構化的弊病。

天使機構化應慎推，天使投資不是生意，要讓天使散落人間，應該鼓勵優秀的個人當天使，而不是把它當做買賣來做。

卡拉曼：我現在比任何時候都擔憂

http://blog.sina.com.cn/s/blog_492f5cb401017yx0.html

傳肯德基原料為"速成雞"引擔憂 專家稱45天出欄屬正常

http://www.yicai.com/news/2012/11/2276508.html

Smithfield CEO稱雙匯收購案對美國是絕佳機會 美官方繼續表示擔憂

http://wallstreetcn.com/node/49628

美國當地時間週三，美國國會議員召集Smithfield Foods的CEO Larry Pope召開聽證會，討論雙匯收購Smithfield收購案可能對美國食品供應和農業生產帶來的影響。

雖然沒有任何跡象表明官方會阻止這項收購案，但聽證會還是表達了對收購案的擔憂。

Pope在聽證會上稱，交易完成之後，Smithfield將繼續致力於生產安全而充足的食品，他認為雙匯收購Smithfield之後，可以創造更多就業，增加美國豬肉出口量。

這對美國是一個絕佳機會：製造各種農業產品並運往全世界。這對美國豬肉生廠商的壯大也是一個機遇。

Pope還說，收購案不會負面影響美國在當地和世界各地的豬肉類生意，只會讓美國做得更大。

然而，參與聽證會的國會議員似乎並沒有被說服。參議院農業委員會主席Debbie Stabenow稱她擔憂收購案將有價值的豬肉生產技術出口給中國後，會影響美國豬肉業的長期競爭力。

Stabenow在聽證會上對Pope說：

該收購案是沒有先例的。我們有責任替消費者、生產商和工人研究清楚該收購案，並確保正確評估其長期影響……我們認為讓外國[公司]擁有我們的食品加工行業，不符合美國利益。

下面看下華爾街見聞就雙匯收購Smithfield收購案的提供的背景信息：

5月30日，各大媒體報導稱，雙匯同意以47億美元收購美國肉類生產商Smithfield Food，並承擔該公司31億美元的債務。據Dealogic，如果交易達成，這將是歷史上最大一筆中國公司對美國公司的收購案。

雙匯的收購價格相當於收購消息宣佈前一天，也就是週二Smithfield收盤價溢價31%，此外，雙匯還將承擔24億美元的Smithfield債務。

據路透報導，在這起收購案中巴克萊是Smithfield方面的財務顧問，而雙匯方面的財務顧問是摩根士丹利。雙匯將通過現金、展期現有的Smithfield債務以及摩根士丹利及銀團提供債務融資工具支付收購款項，雙方董事會均已同意併購案。

根據協議，如果Smithfield找到其他買家，那麼Smithfield將向雙匯支付1.75億美元分手費。弱由於特定條件收購案失敗，雙匯將反過來向Smithfield支付2.75億美元分手費。

在與分析師的電話會議上，Smithfield的CEO Pope表示與雙匯之間的談判自2009年就已開始。但期間泰國卜蜂食品也曾考慮對其進行收購報價。

該收購案還面臨美國政府的審批，已有議員表達了對此的關切。

光大證券再擺「烏龍」 超低價賣出1000萬10年期國債 引發風險控制擔憂

http://wallstreetcn.com/node/53440

更新：

19日晚間19:30：

新華社記者從光大證券瞭解到最新情況，經與交易對手方協商，同意對當日光大證券誤操作的債券不進行交割，光大證券沒有損失。

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更新：

中午11:30左右有消息稱，光大證券證券事務代表表示，目前尚未得到任何關於此事消息，對固定收益部是否發生烏龍事情尚不知情。

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原文：

光大證券「烏龍」再次出現，這一次輪到了該公司的固定收益部門。

繼光大證券策略投資部上週五ETF套利出烏龍事件後，今日光大證券的固定收益部交易又出烏龍，導致其超低價賣出10年期國債。

據新浪財經引述交易員透露，光大證券今日上午在銀行間市場以4.20%的收益率賣出了1000萬元的12附息國債15。交易員估計，光大證券交易員可能想4.02%買入12附息國債15，但將收益率誤打成4.20%，並誤將「買進」點成了「賣出」。

12附息國債15為2012年記賬式附息（十五期）國債，期限為10年，於2012年8月23日發行，發行額為300億元，發行價為100元，票面利率3.39%。

 

儘管在交易員們看來，光大證券週一在10年期國債上的烏龍交易在銀行間市場並不罕見，但在「816」事件的大背景下，還是引發了市場對於光大證券整體風控的進一步擔憂。
　 　一方面，上週五光大證券烏龍事件仍然在發酵之中。8月19日晚間光大證券公告稱，其收到中國金融期貨交易所《關於對光大證券股份有限公司採取限制開倉監 管措施的決定》，自19日起，對公司自營業務股指期貨交易採取限制開倉措施。該公司當天上午還發佈公告稱，為平穩處置8月16日因策略投資部門套利交易系 統事故而購入的股票以及為對衝風險而購入的股指期貨合約，該公司決定在制定並公告處置方案前，不會減持上述已持有的股票。對於已購入的股指期貨空頭合約， 自即日起由公司自主決定在市場平倉。
　　另一方面，在市場的聚焦之下，光大證券在投行業務上的「劣跡」也不斷被提起。今年6月，因為在其保薦的天 豐節IPO項目上涉嫌未勤勉盡責、導致出具的相關文件存在虛假記載等違法違規行為，光大證券已經被證監會立案調查，相關業務也處於停滯狀態。證監會網站關 於保薦機構及保薦代表人的信用監管記錄顯示，自2004年保薦制實施以來，光大證券合計被採取監管措施8次。共有6位保薦代表人被處以監管談話、3個月不 受理項目等監管措施。
　　在業內人士看來，光大證券在徐浩明擔任總裁後，光大證券董事長一職曾三易其主，在王明權去職後，唐雙寧曾短暫接任，如今 則交由袁長清接棒。在光大證券目前各個部門相繼出現風險事件的背後，所暴露出的，是管理層頻繁變動帶來的管理失控的風險。實際上，過去數年，光大證券與行 業龍頭中信證券的差距正在不斷被拉大，在業務上也少有創新突破。

貝萊德：低波動率比股市泡沫更令人擔憂

http://wallstreetcn.com/node/65063

對今年的美國股市來講，兩件事情特別值得注意：股市屢創新高以及市場波動異常地平滑。最近投資者擔憂股市泡沫，但在貝萊德的首席投資策略師Russ Koesterich看來，更大的威脅（至少是短期而言）是後者：低波動率。

從年初至今，市場波動率（以VIX來計算）在14附近，歷史的平均水平在19左右，最近這個數值下滑到了12。

波動性的降低確實有一些合理的原因。過去市場波動性主要由一系列因素驅動，包括過去的波動性、市場勢頭、信貸市場環境。大部分因素都表明股市波動性應該比正常水平略低：

1，今年的市場勢頭一場強勁。該指數年初迄今累計上漲27%。

2，股市的低波動性通常與寬鬆的信貸市場環境有關。隨著利差的收緊，信貸市場環境更加寬鬆，波動性會明顯下滑。最近20年高收益債券的利差和VIX之間的關聯度達到近80%。正如下圖所示，高收益債券利差每收緊100個基點，VIX就會下滑2.5個基點。

如今的問題是，就算將市場的強勁勢頭與良性的信貸環境計入其中，波動性也沒理由這麼低。此外，有其他一些非良性因素可能被投資者所忽略。

最重要的一點可能是美國政府。從歷史上看，當政治和政策不確定程度提高，波動性將會更高。當前的低波動性似乎暗示，美國政府將會在明年1月的預算鬥爭中再度上演最後一分鐘達成協議的戲碼。儘管這可能是正確的推斷，但投資者或許並未充分重視另一項導致政策不確定性提高的因素：平價醫療法案(ACA)的影響。之前奧巴馬醫保網站上線出現故障，與之相關的問題會增加令政策不確定性提高以及潛在消費者信心受損的風險。

低波動性有可能持續到投資者高漲的投資興趣受到某件事的打擊，這種情況何時發生現在還不清楚，但對投資者來說需要認真考慮。

Koesterich認為，儘管股市還將在未來一年內再創新高，但是鑑於波動率如此低，這可能是最後的高點。

美國最擔憂的2014年四大金融風險

來源: http://wallstreetcn.com/node/69187

在危機以後，按照國會要求負責維持金融穩定，監控金融風險的美國財政部成立了金融研究辦公室，每年該辦公室都會發布一份風險報告，而今天其就列舉並解讀了四大風險。以下是報告內容的摘要： ...凸顯的潛在威脅如下： 回購市場出現擠兌和資產急售的風險 過度累積信貸風險和承銷標準的下降 在利率突然意外上漲的情況下，久期風險的敞口 當市場波動較低時，過量承擔風險可能遭受的沖擊 交易流動性受損的風險 來自或流向新興市場的溢出效應 自動化交易系統，包括高頻交易的操作性風險 與美國財政前景不確定性相關的未解決的風險 在孤立的情況下，這些風險並不一定會導致系統性的弱點。但混在一起，它們可以令金融系統在不利沖擊時變得更脆弱。   關於信貸風險： 在非金融企業中，從2012年起杠桿率已經大幅上升，有理由擔心，一旦利率開始上升，企業資產負債表可能會惡化。 在危機以後，非金融企業保守地管理它們的資產負債表來降低債務和建立流動性...然而，從2010年開始，投資級和高收益級的企業資產負債表杠桿已經一直在上升（如下圖所示）。...最近，較弱的企業也已經開始跟風（增加杠桿）。企業的現金緩沖已經開始逐漸減少，扭轉了之前囤積流動性的趨勢。 通過某些措施，承銷標準也繼續下降。低信用評級的企業已經是新債務的最大發行者，而最近的交易也越來越激進。現在已經出現大量用新增債務支付利息或股息的PIK債券...另一個承銷標準降低的跡象是股息再融資貸款的出現... 相對寬松的金融環境通常伴隨或導致風險溢價的收窄和資產價格的走高。...雖然基本面惡化，企業的借貸成本和投資者承擔每單位資產負債表風險願意支付的利差都處於歷史低位，這意味著，信貸風險的價格走低，而面對不利沖擊，風險價格也會出現幅度更巨大的調整。 （杠桿率同比上升的企業比例變化） （流入共同基金的累積資金量：深色代表債券，淺色代表股票）   關於久期和利率風險： 投資的資產組合現在面對越來越大的久期風險——也就是在利率意外上漲的情況下，因為對長期限固定收益債券的敞口，投資者將承受極大的損失。鑒於長期的低收益率、低波動環境和投資者尋求收益的行為，久期風險處於近期的歷史高位。雖然今年5-6月收益率大漲，但配置於固定收益產品的資產組合仍然高於近期的歷史趨勢。因此，任何利率變化造成的損失都會比過去的要大得多。 長期利率的意外上漲可能是一些市場參與者無法承受的。為了評估這種脆弱性的程度，我們通過假設整條收益率曲線在當前的水平同時平衡上移100個基點，模擬了一次不利的利率沖擊來估計債券基金的損失。...如下圖所示，損失可能高達接近2000億美元（或美國GDP的5.5%），這凸顯了當前債券資產配置對突然意外的長期利率上升的脆弱程度。 （柱體代表損失的絕對規模，點代表損失占美國GDP的比重） 利率風險影響的遠不止非金融債券資產配置。在資產端，銀行業已經大幅增加了長期資產的持倉，導致更大的利率風險敞口。在負債端，美國銀行業已經出現了無息存款相對於銀行體系總負債比重的大幅上升。該比重現處於30年高位。...一旦利率上升，這些存款流向可替代的高收益投資是不可忽視的風險。 面對來自利率的負面沖擊，政策制定者很可能會采取壓制利率上漲的措施，比如說通過政策溝通和政策微調。然而，確定利率上漲的潛在因素可能是困難的。比如說今年5-6月的利率上漲更多反映在期限溢價的上漲上... 為了理解期限溢價的上漲，我們評估了期限溢價和其動因之間的統計關系。分解期限溢價是一個艱難的任務，部分是因為期限溢價本身就是不可觀察的。..我們構架了一個模型，其中10年期美國債券的期限溢價（長期債券與短期債券收益率之差）是宏觀經濟基本面和不確定性，金融市場波動，和供給因素的函數。...評估了在危機前和危機後期限溢價上漲和下跌的動因。 下圖顯示了我們的關鍵發現。在90年代的大部分時間里，期限溢價是穩步下跌的，因為失業率和通脹也穩步下跌。相反，在1998年年末到2000年間，反映了利率不確定性的利率波動，是期限溢價上升的關鍵因素。從2008年開始，美聯儲的資產購買計劃變成了期限溢價下降的一個關鍵因素，同時宏觀經濟因素已經變得沒那麽重要了。而在最近，我們的模型顯示，利率波動性的大幅上升更多是因為長期利率的上升，而這又反應了評估未來利率走向難度的上升。...初步發現顯示，期限溢價的變化將與在美聯儲開始撤回資產購買計劃後投資者對非常規貨幣政策的認知緊密聯系。 (不同時期里期限溢價的動因組成：深藍色代表宏觀因素（通脹，通脹不確定性和失業率缺口）；淺藍色代表利率波動率；天藍色代表股市波動率；綠色代表美聯儲資產購買；灰色代表其他因素) (低波動交易策略下管理的資產占總管理資產的比例)   關於受損的交易流動性： 交易流動性受損——也就是無法在不對市場價格造成重大影響的情況下執行大額交易，可能會放大上述討論的部分威脅。...當前高水平的央行流動性可能掩蓋了交易流動性的弱點。在企業債券市場，一些跡象顯示，流動性與危機前相比已經變得更局部分化了。流動性已經變得越來越集中，大規模的投資級債券顯示了強勁的流動性，而規模較小的高收益投資產品的流動性已經下降。差距已經放大，因為經紀商-交易商的證券持倉已經轉向了規模更大、交易更頻繁的企業債券。企業債券市場ETFs的發展也可能削弱了在存在市場壓力時期的市場流動性。 （綠色代表未償付企業債券的總規模；深藍色代表經紀商-交易商的凈存貨；淺藍色代表未償付的企業債券回購交易規模） （ETF價格相對於資產凈值的溢價或折讓：綠色代表標普500指數企業ETF；深藍色和淺藍色代表高收益債券ETF） 交易流動性降低的根源還沒有完全搞清楚。一個共同提及的根源是，經紀商-交易商交易能力的下降和持有存貨風險溢價的上升。從2007年開始，經紀商-交易商的固定收益產品存貨已經下降，特別是企業債券。存貨的變化明顯和企業債券市場的擴張相沖突，降低了經紀商-交易商在存在市場壓力時扮演沖擊緩沖器的能力。危機以來的其它變化可能也影響了結構性的市場流動性，包括投資者基礎，風險癖好和交易行為的改變。   海外風險：來自和流向新興市場的溢出效應 發達經濟體的寬松貨幣政策，部分新興市場的強勁國內需求基本面，和投資者配置的結構性上升，已經導致了過去幾年流向新興市場的強勁跨境資產配置流動。海外資金流已經主要針對新興市場債券，因為半專業和非專業投資者增加了涉足。在一些新興市場，國內政策一直鼓勵本地企業發行債券至更高水平和增加杠桿。 美國無風險利率和新興市場資本流入之間上升的敏度度已經增加了資本流動面對美國利率突然上升的脆弱性。...那些依靠資本流入來滿足短期融資和再融資需求的主權和企業特別脆弱。... ...美國10年期國債收益率的上漲已經伴隨著新興市場貨幣的貶值，債券收益率走高和股市下跌。 今年5月末開始的新興市場拋售顯示了，一旦美國貨幣環境緊縮可能會造成什麽結果。...第一階段的拋售集中在高流動性的替代交易（也就是利用一種類型的資產來代替持有另一個類型的資產，比如說持有大宗商品生產企業來替代直接做多中國）。第二階段出現了更為明顯的資產拋售，這些資產一般是從美聯儲開始QE以來過剩流動性的主要受益者。第三個階段出現了進一步的分化，國內基本面最弱的新興市場資產出現了明顯的波動（比如說，相對萎靡的增長前景，較低或大幅減少的外匯儲備，大規模的外部融資需求，高水平的杠桿率，或政策緩沖有限）。根據這些指標，部分國家的市場顯得特別脆弱，包括土耳其，南非，印度，印尼和巴西。 （橫坐標代表2013年7-10月各國10年期國債利率變化；縱坐標代表2010年6月-2013年5月各國10年國債利率變化） （各國財政、貨幣和外部條件狀況） （橫坐標代表各國外匯儲備規模占其GDP的比重，縱坐標代表經常賬戶占其GDP的比重） 持續的波動會自我增強，溢向風險更高的資產，因為虧損會引起基金贖回和資產拋售。受惠於匯率自由化，更謹慎的宏觀政策和更多的債務以本幣定價發行而不是美元，新興市場作為一種資產類型比過去已經更具彈性了。但脆弱性仍在，包括企業債務和杠桿的累積，非銀行信貸的高速增長，和政策緩沖的減少。新興市場現在更緊密地與發達市場聯系在一起，這意味著金融壓力可以更容易地通過各種渠道直接或間接傳導到美國，其中包括資金、匯率、信貸和經濟增長渠道。 美國政策利率的上升可能會給國外央行維持更寬松的貨幣政策立場造成麻煩。..部分新興市場吸收外部沖擊能力差，增加了政策失誤的風險。...自從上一份年度報告發布以來，印尼、馬來西亞、秘魯、印度和南非的緩沖能力已經消失了。更少的緩沖意味著更小的刺激空間，管理外部沖擊的難度更大，政策失誤的風險也更大。

市場三大地緣政治擔憂：烏克蘭威脅超過伊拉克

來源: http://wallstreetcn.com/node/103787

報導經濟、金融與大宗商品市場20余年的現任MarketWatch專欄記者William Watts認為，本周五投資者的表現證明，和美軍在伊拉克發起空襲的中東沖突相比，他們更擔心烏克蘭危機，擔心西方國家和俄羅斯的沖突可能加劇。

以下是Watts列舉的投資者當前三大地緣政治擔憂，華爾街見聞一並歸納了它們對投資者和各類資產可能帶來的影響：

1、俄羅斯入侵烏克蘭

昨日華爾街見聞文章提到，本周五晚，俄羅斯稱已結束俄烏邊境的軍演。這一俄方謀求緩和烏克蘭危機的消息帶動美股反彈。

即使此後傳出了美國對伊拉克北部發起空襲的消息，當天標普和道指的單日漲幅也都創下五個月新高。股市走高的同時，油價和黃金、美國國債等傳統的避險資產價格下跌。

但投資者並沒有完全打消憂慮，還在擔心俄羅斯殺入烏克蘭東部地區，對親俄的烏分裂勢力直接給予軍事支援。

這是一種最壞的可能。瑞信預計，俄羅斯入侵將打擊股票等風險資產，黃金等大宗商品和主權債券可能走強，而歐洲的新興市場、中東和北非以及歐元區的股市將最受打擊。

瑞信的投資策略負責人 Nannette Hechler-Fayd’herbe說，雖然瑞信並沒有根據以上高風險的情境配置投資，但瑞信的投資策略和投資組合里包含了許多緩解風險的因素，如：

重倉美元、加拿大股票和能源市場的大宗商品，黃金和偏防禦性的美股持倉都是中性。

2、俄羅斯天然氣斷供

俄羅斯公然入侵烏克蘭並不是投資者唯一的擔憂。在西方與俄羅斯展開制裁戰時，俄羅斯還可能動用最有力的經濟武器，切斷供應歐洲的能源。

丹麥最大銀行丹斯克銀行（Danske）首席分析師Allan von Mehren說，考慮到俄羅斯與歐洲的直接貿易關系，歐洲可能直接受到打擊的主要也是經貿領域。反感產生的負面影響還會更大。

六天前，華爾街見聞的文章就曾提到，歐盟制裁俄羅斯的反作用出現了，歐洲經濟的發動機德國可能就是第一批受害者。

當時市場研究機構Sentix公布的8月歐元區投資者信心指數暴跌至2.7，7月還有10.1。8月Sentix的德國經濟預期指數從7月的29.0跌到17.9，2012年11月以來從沒跌得這麽慘。

歐洲央行行長德拉吉本周四也說，經濟複蘇仍顯得既不均衡又脆弱，地緣政治給這一複蘇形勢帶來了新的威脅。

投資顧問公司Ventura Wealth Management的執行副總Dan McElwee認為，投資者可能希望重新考慮資產配置，因為以前他們預計歐洲經濟會贏得複蘇回升的動力。

過去，大家看好那些跨國工業大企業會成為歐洲複蘇受益較多的一方，所以增加持有相關資產。如果這種推斷不能成立了，投資者還會繼續這樣的持倉嗎？

3、中東沖突

資產管理公司Pinebridge Investments首席經濟學家Markus Schomer認為，以色列與哈馬斯在加沙地帶的沖突擴大升級，蔓延到更多的中東地區。這可能推升油價，令人更擔心有關恐怖主義的後果。

不過，到目前為止，伊拉克和加沙的沖突都沒有對油價造成多少持久影響。

本周五，美國空襲伊拉克的消息傳出後，9月交割的布倫特原油期貨價格每桶跌了51美分，本周漲幅因此不到0.1%。9月WTI原油價格每桶漲25美分，本周跌幅0.3%。

今年6月，遜尼派的激進伊斯蘭教反政府武裝在伊拉克北部肆虐，攻占伊第二大城市摩蘇爾，逼近伊首都巴格達。油價一度短暫上漲，但又回落。

因為投資者預計，伊拉克南部的油田和出口的設施還不會受到上述戰亂影響。

7月初以來，布倫特油價跌幅達6.7%，紐約市場期油價格跌去7.4%。

地緣政治風險一直都是可能引起投資者敏感反應的因素。但除了烏克蘭和中東，現在還難以確定有什麽能在近期讓投資者擔心的地緣政治問題。

Watts認為，即便是看上去可怕的地緣政治威脅，眼下還更有可能只是讓投資者更謹慎，並沒有產生股市持久的下行調整。

Schomer說，很多投資者對這次牛市持觀望態度，他們希望得到回調的投資機會。