財務分析要追求數據和邏輯推理的正確孫旭東

今年暑假瘋什麼？答案是推理。一場兒童樂園的逃脫遊戲，一個為日本人氣男星福山雅治量身打造的密室，竟然讓台灣上萬人瘋狂，到底他們在玩什麼？

撰文‧賴筱凡

台北市八德路上的一戶老公寓裡，依照指示往二樓走，映入眼簾的是日本男星福山雅治的新電影海報，如果不說，外人可能很難發現，這裡的一個小住家，卻吸引了將近三千人到訪。

只見屋裡裝潢得就像一般辦公室，少數兩個小房間特別布置過，唯一能看出端倪的，是寫著「逃出四○四號房」的大紅色海報——這就是今年暑假最熱門的推理實境遊戲現場。

什麼叫推理實境遊戲？簡單來說，當我們看福山雅治在推理電影裡，尋找線索、解讀、破案而津津有味，在這個小公寓裡，你也可以親自享受找線索、邏輯判斷破案、逃脫密室的快感。

於是，一場兒童樂園的逃脫遊戲，也能夠吸引超過五千人參加；為福山雅治推理劇量身打造的密室逃脫遊戲，「逃出四○四號房」，也有超過三千人購票；就連正在上映的電影《名偵探柯南：絕海的偵探》，也都有配合的推理實境遊戲。

只想玩遊戲

兩個月、八十萬拚出好口碑一個二十三歲的男孩，與一個還在念書的二十一歲女孩，他們能玩出什麼把戲？「這一年來，有近萬人來玩過我們辦的推理遊戲活動。」說起話來有條不紊，她是邱宥琳，台大工管系大三學生，也是「謎題工作室」創辦人之一。和她一起搭檔的，是張晉瑋，一樣也是台大工管系畢業，對推理遊戲有著一股狂熱。

一切，是這麼開始的。「那時，我想在系上辦一個推理遊戲，設計一些邏輯關卡，讓系上同學玩。」憑著平時線上玩推理遊戲的熱忱，從設計遊戲、故事背景、布景道具、宣傳海報，邱宥琳幾乎全都自己來，簡易的推理遊戲，卻吸引了超過三十人來參加，也在系上引起討論。

這也讓張晉瑋注意到她，「我自己參加過日本公司舉辦的真實逃脫遊戲後，就一直想自己做推理實境遊戲，覺得很多地方都能再做得更細膩。」張晉瑋的滿腔熱血，遇上小試水溫的邱宥琳，兩人就這麼一拍即合，決定來搞一場大的。

從決定要一起舉辦一場大型推理遊戲，到真正做出遊戲，其實只有兩個月的時間，這中間，兼具學生身分的他們還得處理期末考、畢業事宜，卻一邊把想做推理遊戲的夢想越弄越大，他們要做一個同時讓一百人玩的推理遊戲，一天可以做四場，總共五天，目標人數是吸引兩千人來參加。

場地租用費、道具成本、布景成本……，他們一一列出所有費用，張晉瑋算過，光是一場大型推理遊戲，就需要八十萬元。問他錢從哪裡來，張晉瑋不好意思地搔了搔頭，「是父母的支持。」一口氣要父母拿八十萬元出來支援，其實不容易，張晉瑋花了不少力氣，從解釋推理實境遊戲到介紹這塊市場，「我那時候的想法很簡單，如果其他推理遊戲做得很陽春，都可以吸引到大批玩家，我們做得這麼精緻，一定可以打出口碑。」所謂的精緻，指的就是遊戲真實感，「如果我們的遊戲裡，需要一位賣菜的小販，我們不會只是在他身上貼著一張紙，就代表他是賣菜的小販，從服裝、道具到應對回話，我們都要他就是一位菜販。」邱宥琳說，為了讓遊戲玩起來更真實，他們還找來表演科班出身的學生當臨時演員，背台詞、做訓練，就是希望讓玩家融入推理之中，而不只是一場遊戲。

那個暑假，他們幾乎都在咖啡廳、同學家度過，「需要會議討論時，我們就找咖啡廳；需要做道具時，就聚集在某個同學家。」若將那段日子稱之為「魔鬼閉關日」，一點也不為過，邱宥琳說，除了外出吃飯，長達一周的時間，他們都關在同學家做道具，「累了就躺下來睡，睡醒了就繼續做。」十人不到的小團隊，從木工、設計到製造，所有道具都自己動手。由於一開始就把投資成本設定在八十萬元，每天都在燒錢，看著資金一天天的減少，讓張晉瑋與邱宥琳備感壓力。

多人更好玩

千人瘋逃脫推理遊戲暴紅一張票要賣五五○元，能吸引到多少人來？張晉瑋與邱宥琳都沒有把握。「我們的經費有限，不要說打平面廣告，連網路廣告我們也買不起。」邱宥琳說，當時他們只能用最「學生」的作法，就是用雙腳做宣傳，他們請工讀生裝扮成遊戲裡的角色，假日直接在台北西門町發傳單、做遊行，意外也吸引了不少目光。

「若真要說我們下了什麼猛藥，應該就是打出首周優惠價！」邱宥琳說，第一周就來玩的人可享折價五十元，意思也就是原價五五○元的門票，只要五百元就可買到，「沒想到這招讓我們的遊戲在博客來一上架，第一周八場遊戲門票，幾乎被掃光。」第一周門票的熱銷，讓他們對於後續票房的銷售也越來越有信心，但他們沒預料到，第二周卻來了颱風攪局，讓原本每場都能賣出八成門票的盛況，瞬間只剩不到五成，「可是，兩周累積的玩家評價，加上颱風攪局沒玩到的人潮，統統在第三周擠爆。」張晉瑋說。

三周下來，吸引玩家超過兩千人，而這只不過是他們第一次籌辦的推理實境遊戲，只花了一個暑假準備，兩個大學生卻玩出近百萬元的商機。「遊戲結束後，我們算了一下，嗯，是賺錢的。」邱宥琳不諱言，他們一開始其實不敢想能不能賺錢，只是憑著傻勁去做，沒想到初試啼聲就開紅盤。

其實，早在「謎題工作室」之前，日本最大的真實逃脫遊戲廠SCARP，就已經來台探路，完全複製他們在日本製作大型真實逃脫遊戲的經驗，直接將大型真實逃脫遊戲搬到台灣來，就連張晉瑋也是玩過他們的遊戲才萌生靈感。

企業來敲門

遊戲也能作為員工訓練

「SCARP在台灣做第一個遊戲『逃出狼人村』時，北、中、南加起來，就有五千位玩家。」真實逃脫遊戲的台灣代理商說，也是他們打下台灣推理遊戲的基礎，成功替「謎題工作室」開路。難以想像的是，一年下來，光是相關的推理實境遊戲、密室逃脫遊戲工作室，就有十家之多，其中又以SCARP與「謎題工作室」為前兩大，今年暑假更是搭著福山雅治與柯南的電影，讓全台灣颳起推理遊戲熱，光是SCARP與「謎題工作室」舉辦的三大場推理遊戲，吸引人數就超過上萬人。

「其實，是威視（電影）先找上我們的。」張晉瑋說，從第一場華山的推理遊戲「闇黑童話」，到後來陸續籌辦的咖啡廳密室逃脫「試宴」，吸引超過六千名玩家，成功讓「謎題工作室」闖出名號，更讓電影公司找上門指名合作，包括《腦男》、《破案天才伽利略：真夏方程式》在內，一口氣就有三部推理懸疑電影要合作。

還有像是台灣雅虎的大企業來敲門，「希望我們替他們設計推理遊戲，作為員工訓練，透過遊戲去培養team building（團隊合作）的默契。」邱宥琳說，這些五花八門的合作方式，都是他們從未想過的。

隨著越來越多工作室推出推理實境遊戲，也讓他們更愛惜自己的羽毛，雖然邱宥琳還是學生，張晉瑋也還在等當兵，但一年做了四場推理遊戲，吸引近萬人，讓他們創辦第一年的獲利就逼近百萬元。「我們會本著自己也喜歡玩遊戲的熱情，在品牌經營與兼顧品質的堅持下，做更多遊戲，讓更多人可以一起玩。」比起快速擴張賺大錢，他們更願意把馬步蹲低，做出更有品質的推理遊戲，那才是他們的初衷。

謎題工作室

成立時間：2012年

負責人：張晉瑋、邱宥琳

主要業務：推理實境遊戲

主要成績：一年四款遊戲，吸引近萬名玩家，獲利破百萬元邱宥琳、張晉瑋的創意煉金術1. 遊戲精緻化，鞏固品質從場景、演員、道具都講究真實感，讓玩家有彷彿置身案發現場的感受，而不是單純一場遊戲。

2.促銷做口碑，抓住回流客創業初期以價格優惠做促銷，吸引新客人上門，打口碑，讓玩家回流率高達八成。

3.拒絕成為「蛋塔」，力求差異化由於同類型工作室如雨後春筍般冒出，擔憂形成蛋塔效應，力求差異化，針對不同客層推遊戲。

《心法分享》運用聯想與推理找出財報上看不到的優勢祕密避開地雷專挑有機會衝刺的長跑股

2014-09-22 TWM

在雅雯的選股哲學中，挑中好股票不是重點，重點是能不能在好股票漲勢發動前，漂亮地卡位進場。牛市可能是好股票上漲的重要原因，其次，則在於好股票本身有沒有衝刺的動力。

撰文‧謝富旭

自認數學不好的雅雯說：「數學好絕對不是投資能贏的關鍵。」「投資股票最重要的是聯想、推理與形成看法。」「有看法，還要堅持不動、有耐心。」她分享了一則從《一個投機者告白》一書中讀來的故事：在一個西班牙小鎮裡，一個夜班警衛在市場的崗哨值夜班，漫漫長夜讓他不禁打起盹來。突然，有一道刺眼光線使他醒來，睡意仍濃的警衛，仍捨不得睜開眼睛，心裡開始想著……。

是街燈的光線嗎？警衛直覺這樣想。想想不太可能，因為街燈光線不太可能強到照進屋子。警衛接著猜測會是月光嗎？但這時還只是新月，月光應不可能那麼刺眼。接著警衛把手伸出窗外，外面正下著雨，所以星光也不可能讓他醒來。他腦中一直過濾這些想法，想著想著，突然蹦出一個字：火。發生火災了！

雅雯說，面對詭譎多變的市場，絕大部分投資人的「能見度」，就像那名西班牙警衛一樣是有極限的。「一件事發生時，我總是在想接下來會發生什麼事？」「推理正確時，很有成就感。」即使如此，數字分析對雅雯而言，也不能說不重要，因為透過財報數字選股，可以大大降低踩到地雷股的機率。就像一個成績一向優秀穩定的好學生，因某些內、外在因素，偶爾會考差，但最差就是從九十幾分，變成六、七十分，突然考不及格或抱鴨蛋的機率就小得多。

好學生股：獲利要維持、配息率六成以上雅雯挑「好學生股」的數學原則很簡單：獲利維持一定水準，即每年的股東權益報酬率（ＲＯＥ，稅後純益÷公司淨值）過去五年平均值能維持在一五％以上，可以有波動，比如有時候一○％、有時候二○％，但不宜過於劇烈。其次，在賺錢之餘，對股東也不能太小氣，配息率要能在六成以上。她對產業沒有偏好，只要財報數字符合上述兩原則，當過老師的她都會給予「好學生股」的評價。

判斷是不是「好學生股」只是最基本的功課，而且這項功課也不困難。如同她在演講所言：「有些投資人喜歡短跑衝刺型的股票，有些則偏好長跑毅力型的股票，而我專挑有機會衝刺的長跑型股票！」準備衝刺的長跑型股票正是雅雯挑選股票的核心所在，挑這種股票，單看財報數字是選不出來的，而是需要上述所提到的聯想力與推理力。而財經新聞與資訊就是發揮聯想力與推理力的最重要素材來源。

雅雯舉二○一二年曾經投資過的信義房屋指出，中古屋房市因受到一一年政府推出的奢侈稅嚴重衝擊，加上歐債危機風風雨雨，即使ＲＯＥ一向表現優秀且配息大方的信義房屋，股價在一一年與一二年亦大幅走軟。

然而，當她讀到奢侈稅閉鎖期（一一年推出奢侈稅，購入須持有二年以上，賣出才不用課徵奢侈稅）將在一三年六月到期，房屋供給將大量釋出，可能令房價雪上加霜的新聞時，她反而認為這是長跑型股票信義房屋，獲利在一三年有機會衝刺的好消息。

她的推理是這樣的：奢侈稅閉鎖期一到，或許兩年前購入的房屋大量釋出會導致房價進一步下跌，但是，信義房屋獲利是以中古屋買賣仲介費為主，房價漲跌並不是其獲利消長重點，重點在於中古屋的成交量能不能放大。因此應該這樣推理：閉鎖期二年到期↓房屋釋出↓房價可能會跌↓但成交量會增↓信義房屋獲利會提高。

從推理獲得結論的雅雯，正好遇到信義房屋股價最疲軟的時候，一二年以僅三十八至三十九元的成本，抱到隔年五十元以上，因奢侈稅出現閉鎖期可能從二年延長至三年的雜音而獲利了結。進行了一次成功的推理式投資。

衝刺機會：找出營收增加或成本下降的線頭過去幾年來，雅雯能成功投資，聯想力與推理力扮演重要角色。如一○年以六十幾元投資的正新輪胎，當時她住上海，看到新聞上對中國汽車年產量衝破一千萬輛，以及中國汽車銷售量超越美國等報導，據此判斷汽車產業將有幾年不錯的光景。經研究後，發現正新輪胎是深耕中國市場最久的台灣輪胎公司，其ＲＯＥ與配股也是屬好學生股等級，而決定大力買進，並持有至一一年的八十幾元，基於大勢可能轉空原因獲利了結。

導致長跑型股票有衝刺機會，有兩大原因：第一是新市場或新產品，上述的信義房屋與正新輪胎是屬於這一類。第二個原因則是，或許營收表現平平，但因某種原因導致成本下降，獲利提升上來，○九年投資的大統益則屬後者。

○九年雅雯從保單質借出來的現金，押寶的第一檔股票即是沙拉油大廠大統益。大統益除了具有ＲＯＥ穩定與配息大方的好學生股特質外，當時外資大舉湧入台股，新台幣兌美元匯價由貶轉升的趨勢明朗，是讓大統益有機會進行衝刺的重要原因。

大統益的主力產品是沙拉油與黃豆粉，黃豆占了總成本九成以上，而且絕大部分都是從國外進口。如果新台幣兌美元升值，代表大統益可以用一樣的金額，買進更多的黃豆製成沙拉油與黃豆粉，成本得以降低，公司利潤就會提高。

○九年新台幣兌美元從三十四元一路升至三十二元出頭，大統益獲利明顯提升的同時，股價亦水漲船高，從雅雯買進的二十五元一路漲至隔年的五十幾元（目前已來到七十幾元），雖然賣在四十幾元，錯失後面漲幅，但這是靠自己挑股、聯想、推理而成功的第一檔股票，對雅雯而言別具意義。

當然，並不是所有的聯想與推理都會成功，過去五年來，她曾因看好經濟復甦，推動鋼價回升而投資中鋼；推論石化原物料下跌有助成本下降，而投資南帝化工；推論中國租賃前景佳而投資中租，但均以虧損認賠收場。不過因秉持挑好學生股的原則，又堅持在多頭走勢中操作，即使誤判情勢，虧損也有限。「我總是把虧損視為成本，而且相信下次會贏！」正面思考的性格讓雅雯得以從容面對虧損。

目前雅雯投資重心轉移至上海Ａ股，除了大勢多空原則，更順著以往投資推理脈絡，押寶中國汽車市場大躍進概念的福耀玻璃與寧滬高速、預期煤價跌深後可能止穩而受惠的中國神華，以及打貪導致中小型白酒廠出現倒閉潮，未來可望受惠的貴州茅台等股。一位國文女老師，證明只要有聯想力、推理力、邏輯思考清晰，即使數學不好，也能在股市創造獲利。

如何挑選與操作「衝刺」績優長跑股？

步驟1.兩大標準判斷是否為長跑股1.獲利好：過去5年股東權益報酬率維持在15%且表現穩定的個股2.配息好：配息率6成以上，以現金為主步驟2.兩大面向觀察獲利短期上

是否有「衝刺」跡象

1.成本因某種原因大幅降低（可能是原物料價格、匯率、製程改善等）例如：大統益因2009年新台幣升值，進口黃豆成本大幅降低2.業績因某種原因可以顯著增加（可能是新市場或新需求、競爭對手

退出、政策等）

例如：正新輪胎因中國車市需求大躍進，業績獲利跟著起飛步驟3.不往下攤平，而是採用60%、20%、20%向上加碼法★即使因上述兩項原因鎖定的個股，買進價格仍須嚴守低於過去3年平均EPS的12倍以下原則★先拿計畫買進金額的60%做第一波買進後，股價如預期上漲5%~10%，再加碼20%資金；如再上漲，再加碼20% 發現衝刺跡象，大膽押寶——雅雯目前所投資的長跑股

股票

名稱股東權益

報酬率（ROE）

過去5年平均

（％） 2014年股息

殖利率

（％）投資理由

（衝刺跡象）股價

（9/16）

信義房屋

(9940) 26.0 8.9（含配股2.2元）布局中國房仲市場積極，配息好，股價便宜 38.55元

新台幣