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本帖最後由 晗晨 於 2015-2-14 08:46 編輯 1月金融數據點評：M2跌到30年來最低 扣動降息扳機已經響起 1月份的金融統計數據，除了1.5萬億的信貸，無論是社會融資規模、還是M2的表現都差得一塌糊塗，M2更是創造了自1986年以來的最低點。且看中金固定收益部、民生銀行研究院的分析： 以下內容為中金公司固收研究團隊對1月央行金融數據的最新解讀。
1月份貸款數據比此前市場預期的1.3-1.4萬億要略高，達到1.47萬億，也高於去年1月份的1.32萬億的規模。其中企業和居民中長期貸款都有較為明顯的增長。居民中長期貸款增長3294億，是2010年以來的單月新高，與11-12月份降息後房地產成交量的大幅回升推動居民按揭貸款增長有關。企業中長期貸款增加6121億，也是2010年以來的單月新高。這部分中長期貸款可能與基建項目相關。票據的增量沒有預期中的那麽多，只增加962億。從結構上來看，1月份貸款數據質量有所改善。不過貸款的放量和數據質量的改善一方面是央行窗口指導的成果，另外也與部分企業類型貸款在去年12月份受到地方投融資平臺貸款的擠出而轉移到1月份投放。而銀行在1月份釋放了較多的貸款項目後，目前來看，2月份的貸款可能相對乏力。此外，從房地產年初以來銷量重新回落的情況看，居民按揭貸款的高速增長也不具有可持續性。而43號文仍制約銀行對地方投融資平臺的貸款。此外，本月貸款數據還是新的口徑，包含了銀行對非銀金融機構的同業拆放，這部分1月份減少144億元，對整體貸款的影響不大。
從2015年開始，存款口徑有所調整，包含了非銀行業金融機構存放款項。1月份非銀行業金融機構存款增加2170億。而去年1月份非銀金融機構存款的增量較高，超過8000億。因此今年將非銀行業金融機構存款納入存款口徑，對1月份是起到了拖累作用。原因在於，去年1月份，由於當時貨幣市場利率很高，貨幣市場基金處於高速擴張當中，銀行理財收益率也比較高，銀行理財收益率也很高，金融脫媒加速導致普通存款變為表外理財工具，而表外理財再以非銀同業存款的形式存回銀行，這導致了去年非銀金融機構存款的高基數，而今年來看，理財和貨基近期都增長放緩，也是的這部分非銀金融機構存款增量放緩。 剔除了非銀金融機構存款，雖然今年1月份存款增長仍明顯高於去年1月份（1月份總存款增長1.7萬億，去年1月份負0.94萬億），但需要修正幾個不可比因素。（1）去年1月末是春節，居民取現金集中體現在1月份，M0大幅增長了近1.8萬億，導致了普通存款轉變為流通中現金，這使得去年1月份存款增量出現了明顯的下滑；（2）在執行存款月末偏離度之後，銀行減少了在季度末沖存款，使得季度初的月份也不會因為理財重新大幅出表到之後存款下降，所以去年1月份存款減少本身也是因為季度末沖存款後，存款在季度初的重新流出，而今年沒有這個影響；（3）今年1月份財政存款增長7000億，明顯高於往年的季節性，去年1月份財政存款才增加1543億，所以今年如果剔除財政存款，銀行體系的存款增長並沒有那麽多。如果修正這三個不可比的因素後，實際上今年1月份的普通存款增量遠遠弱於去年同期，這也就不難理解為何M2大幅下滑了。
1月份M2同比只有10.8%，甚至比我們預期的11.5%-12%都要低很多。需要指出的是，由於非銀金融機構存款和M0本身都已經在M2的統計當中，所以M2的大幅下行並不是存款口徑調整和春節錯位等因素引起的。在貸款比市場預期還要略好的情況下，M2大幅低於預期與幾個因素有關：
1月社會融資規模增長20500億元，高於我們預期的1.5萬億，不過由於去年1月份的高基數，社會融資余額同比增速仍從去年年底的14.3%大幅降至13.4%附近，創歷史新低。除貸款好於預期外，其余分項都比較弱。美元持續走強導致企業負債去美元化，疊加有效融資需求不足，企業新增外幣貸款有所回落；隨著地方政府債務沖量影響結束，非標融資大幅下降，回歸低增長狀態，新增委托貸款和新增信托貸款總量較去年12月下降近5000億元（盡管委托貸款統計口徑不再包括“現金管理項下的委托貸款”，但不影響我們結論），考慮房地產市場持續低迷，預計非標融資持續低位運行可能性大；新增未貼現銀行承兌匯票有所反彈，與銀行在下旬壓縮了票據增加了中長期貸款有關；新增企業債券融資有所反彈但仍處相對低位，考慮城投監態度依然謹慎，短期企業債券融資或繼續乏力。 總體來看，1月份金融數據除了貸款略高於預期外，其余的都差的一塌糊塗，印證了融資需求下滑帶來的貨幣委托的事實。此外資金外流增加也需要引起重視。社融和M2增速雙雙創歷史新低意味著未來經濟和CPI仍將承受下行壓力。在貨幣增速持續回落，而匯率不敢大幅貶值的情況下，加上貨幣市場利率偏高導致實際利率維持高位，貨幣條件越來越緊。如我們前期所分析的，唯一靠譜的放松方式仍是引導實際利率下行。預計未來貨幣政策會有更進一步的放松舉動來提振經濟。債券堅決不拋不棄，持券待漲！（完）
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