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我不買IPO, 我賣IPO 張化橋

http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c4001019n0l.html

- 摘自張化橋的新書《避開股市的地雷》

人,生來愛湊熱鬧。IPO就是一個大熱鬧。券商把公司的亮點都挖掘完了,還有多少空間留給散戶呢?即使我在投資銀行工作的那十五年,我也一直覺得買IPO不夠明智。我自己沒有買過IPO,我最反對的是散戶買IPO。這裡,我舉兩個真實的例子。

2009年,本人在瑞士銀行投行部工作,有幸跟其它3家投資銀行一起擔當一家紅籌公司的IPO主承銷商。當時市場氣氛不錯。全世界人民剛剛從金融海嘯中爬 出來,感到無比幸運。這家公司的董事長說,過去幾年的上市努力都失敗了,原因在於市場氣氛不好,被迫延到現在,必須打一個漂亮仗。他還說,定價必須非常激 進,"以充分反映公司的優點"。在確定價格區間的那個星期六,我很著急。我聽說董事長想把價格區間定在明年預測利潤的 13倍到16倍,而且明年預測利潤在今年的樂觀預測的基礎上又高出了40%!我知道這個價格很貴,但是哪家投資銀行反對,很可能就被迫出局(也就是不能參 加IPO路演和這項承銷商業務)。對投資銀行來講,那可不行。過去兩年,我們的IPO團隊千辛萬苦,好不容易熬到現在,到嘴的肥肉可不能讓它飛了。

到了週六下午開會的時候,董事長帶著他的管理團隊,跟四家投資銀行的代表,幾家律師事務所的代表和公關公司的主管坐滿了大會議室。董事長很興奮,先祝賀各 家中介機構取得了階段性勝利,然後,他給大家打氣。最後輪到四家投資銀行的代表發言。我不知道說什麼好,所以想等別的投資銀行先講。可誰敢說負面的話?二 級市場哪裡有什麼風險?某投行的一位董事總經理開始發言。他先說了幾句好聽的話(無非是擬上市的公司的優秀品質),然後他建議,"我們還是希望留點碎銀在 桌子上給投資者,leave some change on the table。也就是說,不要把價格定到太高,留點空間給二級市場。

董事長嘿嘿乾笑了兩下。會議室的氣氛非常緊張。我就坐在那位投資銀行的董事總經理的"大佬"的對面,我看到這位"大佬"臉色通紅,用腳踢了他的董事總經理 一下,開始發言,以求補救。他說,"這樣吧。我們把定價區間弄得寬一點。讓公司管理層在路演時的精彩表現來決定最終IPO價格。我建議13倍到17倍。行 嗎?"。董事長當然高興。他環顧四周。誰也不敢反對。一片贊成的聲音。我聽到自己也咕噥了一個,"好!"。後來,我怕大家沒聽見,清清嗓子,又大聲說了一 遍,"好!"。這樣,不到一刻鐘,價格區間就定下來了。上限定在了8港元(明年預測利潤的17倍)。我坦白,我是提心吊膽:這樣高的價格怎麼賣呢!

我的新的擔憂來了。各家投資銀行必須掙表現。也就是說,我們必須賣力氣安排高質量的基金公司跟擬上市公司的管理層見面。更重要的是,我們要把大單子拿回 來。訂單。買股票的訂單。各家投行的承銷費跟他們拿到的IPO訂單量是掛鉤的。基金經理們雖然也跟散戶一樣盲從和跟風,但是他們特別討厭:他們喜歡分析來 分析去。說服他們不是一件很容易的事。在有些IPO上虧了大錢,他們會怪罪投資銀行推薦的公司太爛,或者IPO 定價太高,或者IPO之後沒有扶持(研究報告和推廣不利之類)。所以,這裡有點約束機制。投資銀行如果想持續地把IPO賣給基金經理們,必須掌握一個平衡 點。不能不兼顧投資者的利益。但是,投資銀行畢竟是投資銀行。一單生意就是一單生意。做了這單生意再說。於是,短期行為和一錘子買賣的心態還是佔上風的。

沒有懸念,這家公司的IPO後來就定在每股8港元。從IPO以來它就一直往下跌(第一天就跌點7%)。四年後的今天,它的價格2元有找。投資者們欲哭無淚。在股票跌倒5元左右時,董事長雖然也像征性地回購了一些股份,但那是杯水車薪。

這種情況非常普遍。另外一個例子。某公司2009年上市。公司不大,但是貪慾不小。它的IPO定價定到云端之上去了。由於公司董事長跟某美國投資銀行的主 管有幾十年的交情,而且該投資銀行還為該企業做過IPO之前的融資,立了汗馬功勞。所以,這家美國投資銀行主持這家民營企業的IPO工作。當時,幾家沒有 入局的投資銀行都想擠進承銷團(當然也包括鄙人供職的投行),分一點承銷費。另外,在計算各家投資銀行的市場份額時好看。所以,各大銀行所承諾的IPO包 銷價格比那家美國投行定的IPO價格(本來已經很高)高出幾乎三分之一!那就意味著額外圈錢10億港幣啊!

那家美國投行堅決反對把IPO價格提高三分之一。不過,... 在10億港元鈔票的面前,交情算得了什麼!那位董事長堅持要那家美國投行採用我們幾家"攪局者"的報價,否則,董事長絕對不會讓友情影響他的商業決定。他 明明確確地,斬釘截鐵地說,誰的價格高,誰就做賬薄管理人(主承銷商)。最後,這家美國投行只好屈服。它把IPO價格提高了三分之一。四年後的今天,這只 股票還比IPO價格低60%!

多數IPO交易(或者債券發行)都有大量投資銀行充當"攪局者",因為攪局的代價太低了。A銀行花了半年甚至幾年的時間做盡職調查,設計交易結構,梳理擬 上市的公司的資料,獲取證監會和交易所批准,但是,到了臨門一腳的時候,其它銀行來了。如果運氣好,攪局者可以加入承銷團,甚至把"原配"投行擠掉,獨家 把這單生意賣掉。如果運氣不好,反正沒有成本。所以,股票市場好的時候,IPO的價格容易放大。市場不好的時候,大多數IPO都賣不掉。在這兩種情況下, 股民都是弱勢群體。


 

(兩家公司的數字被我修改過, 請大家不要對號入座 ...)

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“榮華打造60年老品牌 月餅我賣先”

1 : GS(14)@2010-09-19 14:32:36

2010-9-11 iM  

文︰

與家人共度中秋佳節,一邊吃月餅一邊賞月,漫談着家庭的往事。然而,一盒月餅背後也蘊藏着由零開始打造的品牌歷史。

現年82歲,人稱培叔的劉培齡,60年前創立榮華品牌,靠着口耳相傳的口碑,將他們的月餅推廣至全球,又為了愛美的女士,首創把傳統的紅蓉變成白蓮蓉。

拿起舊式的酒杯茶杯,呷一口清茶,培叔細說着這個老品牌誕生的故事。

人稱「培叔」的劉培齡,年屆82,依然老當益壯,談起話時表現出一份謙厚的態度,不鋪張、不虛榮的作風,散發着一股香港五、六十年代實業家的風範。

「60周年,我們都只是搞了個大抽獎,之前辦了個晚宴,但其實都不是甚麼大搞作,一來我們不太懂處理這些,而且最怕就是掛一漏萬。」

於元朗創立品牌,60年後的今日,培叔的寫字樓依然在那幢舊式的工廠大廈,寫字樓雖不如現代辦公室般燈火通明,但樸實的木椅桌,讓記者仿如走入時光隧道回到舊社會一樣。「60年,話長唔長,話短唔短,榮華的品牌就是用時間來累積,有好的品質才能夠長久支持下去。」

放在培叔寫字枱上的全是一盒盒月餅,這些一直都是榮華的生招牌。六十年代他們為早着先機,成為首家於端午過後,立即開賣月餅的餅店,搶佔市場頭啖湯。他們更以膾炙人口的廣告語「行船爭解纜,月餅我賣先」作招徠,令榮華月餅在六、七十年代搶佔一定市場地位。培叔表示這口號是當年他們一位姓謝的拍檔創作,想不到會成為他們的廣告經典。

首創白蓮蓉改名更好賣

月餅要爭先賣,當然月餅質素亦不可忽視。早於1963年,榮華便開創先河,發明了味道較淡的白蓮蓉月餅,時至今日還一直是最受歡迎的口味,「當年有意見認為紅蓮蓉味道較濃,希望可以淡一些,因為女士們希望身材更窈窕,紅蓮蓉對她們來說太甜啦。」榮華創作的白蓮蓉,率先棄用豬油而採用純植物油,以低油及低糖製作,味道更易入口;而蓮子則要反複清洗,洗走蓮子衣,再以細火慢煮3小時,令顏澤較淺,賣相勝過傳統深啡色的紅蓮蓉。

女士愛靚原來跨越年代,想不到原來白蓮蓉月餅當初出現,跟女士愛靚也有關係,培叔對這誤打誤撞的原因也哭笑不得。基於白蓮蓉月餅製作時間較長,所以售價亦較高,剛推出時原來得不到客人青睞。培叔指當時月餅新推出原本叫意頭十足的「榮華富貴」,但賣了兩、三年銷情都不佳,於是決定改名為「白蓮蓉月餅」。誰知一改名,就變得相當好賣,一賣就賣了數十年,連其他餅家亦相繼仿效推出。但改名後大賣的原因,至今培叔仍然大惑不解。

品質先行着重培訓員工

摸不透客人的心,能做的惟有就是保持產品質素,以留住已有的客人。培叔談到六、七十年代的香港,蓮蓉師傅十分吃香,尤其中秋節前夕,他們的薪水拍得上當時大學生,「以前月餅的質素比較參差,因為餅舖根本養不起一位全職的蓮蓉師傅。今年請了位好師傅,但下年又未必可以請回同一位,因為他們大部分都以散工為主。」於是,七十年代的榮華為維持產品質素,便開始自設廠房,還大灑金錢招聘全職師傅,以培訓自家員工。

培叔一再強調維持品質是榮華發展至今的重要因素,因為在從前的社會,廣告市場還未蓬勃,名聲就是唯一的宣傳工具。一傳十,十傳百,慢慢才建立良好的口碑,「要品牌永恒,始終要有好嘢賣給消費者。就算賣廣告吸引到消費者光顧,但客人食過之後,要好味先得㗎,車大炮的話,就只會適得其反。」

元朗第一間具規模酒樓

談到榮華,對於大部分較年輕一代,榮華月餅、臘腸的知名程度可能大大超過酒樓,甚至更有人猜疑榮華酒樓跟榮華月餅有沒有關係。但事實上,榮華集團是由酒樓起家的。培叔指,當年他們一家從廣州來港,居於元朗一帶。有時一些世叔伯為招呼親朋好友,但在元朗卻找不到較體面的酒樓,於是便決定自資開業,「以前元朗是很典型的農村,到處都是田野,茶寮就有很多,但較具規模的酒樓則沒有。」

於是,1950年第一間榮華酒樓便在元朗大馬路開業,當時年僅22歲的培叔,便跟一眾合資開業的世叔伯學做酒樓生意,誰知一做便做了60年。當年的榮華酒樓開張十分矚目,除巨型大紅花牌外,還請來當年語長片中的小生鄭君綿、胡楓等明星剪綵。雖然開幕大陣仗,但培叔指他們酒樓並非走貴價路線,價錢尚算平民化,吸引很多街坊街里幫襯。來自流浮山的海鮮更成為他們的招牌菜,「那時客人大多數都點蒸烏頭、炸生蠔、郊外油菜,這幾味菜差不多都是例牌叫的。」

食家梁文韜的學師之地

榮華酒樓往後發展都不錯,更分別於1967年及1975年增開了灣仔榮華和元朗大榮華,現時在九龍灣還有另一間分店,由知名食家梁文韜(韜韜)打理。據培叔透露,原來韜韜19歲開始就在灣仔榮華酒樓學廚,表現非常努力,後來更提拔他到新界元朗大榮華酒樓擔任大廚。韜韜是培叔世叔伯的子姪,年輕時經介紹入榮華,可謂從小看他看到大。

雖然酒樓生意發展不錯,但培叔表示自己也忘記由何時開始,榮華餅部和臘味業務超越了酒樓的生意,而現時榮華酒樓的生意只佔不到集團兩成。「酒樓我覺得是相當難做的行業,因為每一樣工夫都是對人,而人是相當難招呼的動物,鹹又嫌鹹,淡又嫌淡,總之客人心情不悅對我們就很麻煩。」培叔自歎不如其他同行,比較服務性行業跟做餅,他選擇了較有把握的後者,始終他能夠掌控每件餅的質素。

榮華酒樓的餅部,自酒樓開業,已出售各式各樣的中式餅,而且每款都口碑甚佳,多年來創造了多種家傳戶曉的食品,一一都是港人的集體回憶。

老闆信任管理層成關鍵

60年的品牌,在香港如此高度競爭的環境下,能夠成功孕育出來,實屬難能可貴。培叔亦說,過去榮華數十年,慶幸沒有經歷過巨大的風浪,加上擁有一班十分信賴管理層的老闆,才可以發展至今,「榮華一班老細非常信賴管理層去處理公司一切事務,這情況在其他公司極之少見。很多生意拍檔都因為互不信任,或者利益的問題而不能長久合作。」培叔強調,合作做生意最緊要互諒互讓,求同存異,任何問題都可因而解決。他亦寄語接班的新一代,希望他們仍然能夠維持這原則,令品牌得以繼續發展下去。

由歐美到北上

榮華七十年代開始自設廠房,將製餅工序系統化,令產品質素變得穩定。這一策略間接令他們的餅食業務推向全世界,因為他們的食品有了可依循的食物衞生證明,對他們申請將食物輸出外國有很大的優勢。

「七十年代,新界有很多人移民到英國,初時都是他們自己帶餅到當地,但漸漸就有人建議我們不如到外國分銷,方便世界各地的華人。」需求出現,培叔為應客人要求,便嘗試將榮華的餅食分銷到親戚於倫敦經營的酒家上,因為食品衞生得到保證,海外的業務漸漸上了軌道,後來更陸續延伸至美加及澳洲等地。

榮華的產品質素,藉着輸出國外,得到外國人的信任,連一向對食物入口管制甚嚴的澳洲,在七十年代亦向榮華批出食物入口的許可證,「我們不論送去歐洲、美加、澳洲等市場,多年來經他們的檢驗,一直都無出過甚麼問題。」培叔認為榮華過去數十年跟西方國家漸漸建立互信,讓外國人了解到他們產品的衞生標準,因此近年禽流感肆虐期間,各國相繼禁止蛋黃這家禽類產品的時候,香港製造的榮華月餅仍然能夠送到世界各地。

東莞設廠香港製造吃香

但時移世易,海外市場自香港移民潮過去後,海外華人已逐漸減少,生意很難再有突破,更難望外國人會突然對中式餅有興趣。培叔表示,其實近年香港或海外市場,不論月餅、中式餅等業務發展空間已愈來愈細,反而打入內地市場,似乎是現時所有行業長遠的發展目標,CEPA的落實更為他們北上帶來很多機遇。

藉着CEPA協議近年落實,香港原產食品可享受零關稅優惠政策,直接進入內地,毋須支付過往20%至28%的高額關稅。而榮華更早於1994年在內地東莞設廠,現時深圳、廣州等地已有超過80間分店,於上海、蘇州、北京都設有專賣櫃台。雖然東莞廠月餅材料及製造方法跟香港一樣,但培叔表示內地客有時仍寧選香港製造的月餅,也不買東莞廠出產的月餅。香港品牌在內地仍有一定號召力,現時榮華的內地業務,已佔集團整體三成至四成生意額,培叔更期望將來可以繼續向北發展,將品牌擴展至長三角地區以及全中國。

而另一老字號月餅品牌奇華餅家,自2005年亦開始於內地開分店,目前在深圳及廣州各有1間門市店舖。而為確保質素,奇華內地分店出售的食品全部都由香港工場直接供貨的。

同樣,美心集團亦在5年前開始打入珠三角市場,於內地發售月餅,目前共有60多間西餅分店。集團現時有約三成月餅銷往內地,預料3年後,內地月餅銷量將升至總銷量的一半。而美心快餐及中菜等業務亦相繼起步,他們更在上海世博園區設置美食廣場,提供本港地道美食,幫助推廣業務發展。

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月餅大比拼

代言人︰聖安娜 VS 美心

傳統中秋月餅,並非只讓中式老餅店專美,西式餅店為爭這月餅市場肥肉,還特意重金禮聘找來星級代言人,大賣旗下品牌月餅。

其中連鎖西餅店聖安娜,重金找來自言是「月餅精」的蘇施黃,拍攝新一輯「So聖安娜.So Good」電視及平面廣告(右上圖)。最叻講飲講食的蘇施黃,一向是家庭主婦的星級偶像,廣告中她照辦煮碗跟自己烹飪節目一樣,開班授徒,教人怎樣挑選最靚最好味的月餅;還把整個教室和月餅工場搬到錄影廠,實行以「真人騷」的方式吸引粉絲支持。

另外,美心集團連續4年找來已為人母的歌星陳慧琳做代言人,繼續為品牌賣月餅廣告(右下圖)。Kelly更獲邀到上海世博美心餐館,作全國性的代言宣傳,吸納全中國市場。而且,美心集團今年更首次推出連別注版保冷袋的冰皮月餅套裝,一口氣推出南華、陳慧琳、天使魔鬼、港式系列四款,吸引年輕粉絲購買。

新口味︰「奶醬多」冰皮 Vs 純金雪糕

大班冰皮月餅之父郭鴻鈞,21年前發明全球首創的冰皮月餅,為傳統月餅市場帶來突破性的發展。近年冰皮口味愈出愈多,連續8年成為冰皮巿場龍頭的大班,更以60款多元化及創新口味,吸引愛新鮮的客人。今年就推出有珍多冰、馬來咖喱、心太軟、菠蘿特飲等12款新口味應市;另外還推出矜貴的香檳白葡萄芝士、冰糖血燕、參蜜等,以傳統配搭新潮,大玩Crossover。

美心的冰皮月餅則加入港式茶餐廳元素,例如奶醬多、凍檸茶、凍鴛鴦等化為新式口味,增加本土特色。而且美心更以招牌蛋糕「天使與魔鬼」,大搞噱頭,推出以白朱古力配棉花糖製成的「天使月餅」及黑朱古力製成「魔鬼月餅」。而有60年歷史的老字號餅店和記隆,今年同樣發揮創意,首創「冰爆金箔珍珠月餅」,將龍鬚糖製成月餅,混入可樂、提子,及士多啤梨等口味,一反傳統,一齊加入冰皮月餅的戰團。

限量金月餅攻高端客

新潮月餅的市場價值,就連外國品牌Haagen-Dazs、agnes b.、星巴克亦想分一杯羹。美國雪糕名牌Haagen-Dazs,今年繼續推出多款雪糕月餅系列,其中最貴價是售1,000元的「金醉」雪糕月餅禮盒,內裏有20個雪糕月餅。除了以全球限量1,000盒外,月餅外層更噴有千足純金,尊貴非常,主攻高消費客。

agnes b. DELICES推出的朱古力月餅系列,為了保持傳統月餅的特色;以芒果茸來代替傳統的蛋黃,配上石榴、香蕉等味道製造亞洲風味;每個月餅面更印上多個經典圖案,像「b.」、閃電、星星,務求吸引一眾品牌粉絲購買。而星巴克就將咖啡元素加入傳統月餅,推出特濃咖啡及焦糖咖啡口味的月餅,以及特濃咖啡芝士冰皮月餅,可謂創意十足,可能連外國人也因而喜歡上中秋節的月餅呢。
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【搵銀初哥】棄高薪做潮流教主建築師:我唔起劏房,我賣裙仔

1 : GS(14)@2016-11-13 11:28:42

手持建築師牌,本身於南豐擔任項目總監,本來不愁搵食。不過38歲的蔡健瑋(Harry)做打工仔十幾年後,終於的起心肝,踏出創業的第一步,去年成立iStyleup,建立世界獨立時網品牌網購平台。「我哋唔同淘寶,我哋係賣獨立設計師時裝。」沒錯,iStyleup基本經營概念與一般網購平台大同小異,賣點主力攻「獨立」品牌,希望擴闊獨立設計師時裝的客源,令產品更易入屋。另外,iStyleup亦不會為設計師存貨,寄送服務由設計師負責。正所謂唔熟唔做,Harry由地產界跳入時裝界,不少人會質疑「憑咩嘢?」憑藉的就是人際網絡。他透露,三年前他擔任南豐紗廠活化項目The Mills總監,發現獨立時裝設計師,面對最大困難如果令產品走出世界,找到知音人。自小以創業為志願的他,就靈機一觸發現商機,決定轉行成立iStyleup,幫獨立時裝設計師找知音!此後他便著手到世界各地時裝騷會場,遊說設計師加入平台。網站成立至今10個月時間,平台累積110名設計師,會員有6000至7000名,每月有約數十單生意,人均消費約1000元。Harry表示,短線目標希望數月後用戶人數過萬。項目在天使投資者支持下,至今投資額超過200萬元,Harry坦言,仲未回本。做時裝生意,對於Fashion,他自有一套解讀,「我哋iStyleup唔係鬥in鬥Yeah,係鬥價值,又可以突出個設計,同時適合我性格。你見到香港好多做時裝好成功既老闆,佢地都係生意人。做一個時裝生意人,最緊要係識做生意,團隊入面有人識時裝就好夠」。年近40歲才創業,Harry坦言,認為自己「創」得太遲,「如果時光倒流,大學一畢業,廿一二歲就應該要去創業。我細個諗法係覺得,要儲經驗、儲錢先可以做生意,但過左呢段時間睇返轉頭,可能唔需要。做生意要資源,其實你係有辦法用其他途徑去搵,唔一定要儲。」記者:倪敏慧攝影:陳家文(新加坡、香港部分)、馮鋒(香港部分)編導、剪接:陳家文




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20161113/19832289
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