📖 ZKIZ Archives

歸江：希望風格轉換來得慢一點紮實一點 信璞上海

價值規律已經在緩慢且實質性地影響市場

證券時報記者：近期股市走出了較強勢的上漲行情，導致上漲的原因是什麼，這種強勢能否持續？

  歸江：我們從歷史統計規律和估值規律看，大小盤股的偏離幅度和持續的時間都達到了歷史的極限。

  新增資金逐漸向低估值的價值股流動，是投資者風險收益比較後的理性選擇。以上港集團為例，即使投機者們也發現，在低估的價值股中投機獲勝越來越容易。當投機者也開始認同價值股的時候，我們覺得投資大眾需要謹慎地看待那些漲幅過高的成長股了。

優先股對銀行和公用事業大有裨益

  證券時報記者：銀行股在可能推出優先股的利好刺激下大幅上漲，這輪銀行股的行情還能走多遠？

  歸江：優先股對有持續盈利能力但是又迫切需要資金的資產，將是一個很好的優化資本結構、提高老股東回報的工具，再融資對老股東收益的稀釋將大大減少。同時，這也是把保險等保守資金引入資本市場的很好工具，在如此低迷的市場中，是一個很好的融資創新，對我們進行新的一輪基建投資將起到很好的推動作用，對於大型銀行和公用事業類企業的發展大有裨益。

藍籌股估值修復趨勢會持續

  證券時報記者：銀行股會否帶動一輪藍籌股行情？

  歸江：拿最近的半年報數據看，真實的盈利能力和盈利增長一直在向大盤藍籌股集中。但是資本市場的短期走勢，很難判斷。過去A股市場的歷史統計證明，基本面的優劣在2到3年的時間跨度上會轉化為股價的優劣。但是在績優股的分紅率達到5%以上，以及市盈率達到5倍左右的時候，要判斷下跌也是非常困難的事情了。

  雖然中小盤股的漲幅可觀，但是藍籌股的估值其實在一年多前就已經開始顯現出抗跌和穩定增長的格局，我們堅信藍籌股的估值修復趨勢會堅決而緩慢地持續下去。

市場風格轉換會不會來？

  證券時報記者：與銀行股的強勢形成鮮明對比的是，創業板指數出現了回調，這是否意味著，市場討論已久的風格轉換已經拉開序幕？

  歸江：市場格局確實已經在發生緩慢的和不可逆轉的變化。但價值投資的長期回歸，還必須有賴於資本市場結構的實質性變化。

  在歐美資本市場，養老金等長線資金的入市才是扭轉資本市場從博弈格局轉變為價值創造格局的實質性舉措。在美國資本市場，養老金已經佔到投資者50%以上的比重。養老金可以罷免管理能力低下的管理團隊，並努力使上市公司維持一個理性的可持續回報。德魯克的《養老金革命》一書很清楚地闡述了這種養老金佔資本市場主導地位後對穩定資本市場和解決社會養老問題的重要貢獻。而在德國，一半以上的房地產由養老基金持有，同樣也為平抑樓市和解決社會養老提供了積極保障。

  中國資本市場走到今日，我們覺得現在是扭轉股市投機性增強和養老金收益虧空兩輪空轉的歷史性機遇。個人覺得，作為20多萬億規模的A股市場，已經基本解決了國有企業改造和脫困的歷史使命，不應該再繼續少數富人更富的賭場遊戲，而應該反哺社會，為解決養老保障和國民財富基本增值服務。

  相對於一兩萬億的政府平台貸款，養老金負債才是中國未來金融和社會穩定的長期緩慢卻具有決定性意義的金融問題。我們看見，美國很多地方政府的破產是出在養老金負債上，底特律和通用、福特等汽車企業的危機也是出在養老金設置不公上，上世紀80年代拖垮整個國有企業體系的，也是人員負擔這樣的歷史性包袱。相對於3～5年內能夠通過經濟週期消化的政府平台貸，養老金負債才是長期、緩慢卻是決定中國未來經濟健康的實質性負債。

  我們不應該指責央企的過高盈利，而應該探討如何把這些盈利轉化為真正的大眾財富而不是少數人的私產。只有建立透明公開的養老金管理制度，這筆巨大的國有資產收益才可能逐漸成為13億老百姓共同擁有的社保保障基礎，才能縮小貧富差距和建立長期社會穩定。這一點，美國養老金在股市的主導地位和德國養老金在房地產上的主導地位，已經有了非常有益的借鑑。

  因此，作為價值投資者，我們期望風格盡快地轉換，而作為一名公民，我們卻希望政府能夠更加高瞻遠矚地把價值投資的基礎，養老金事業的改革盡快提上議事日程。從我們的父母、我們的孩子，以及我們自己的養老事業看，我們希望價值風格的轉換可以來得慢一點，紮實一點，能讓老百姓的養老錢能夠真正地從中受益。

  我們希望，價值投資的回歸不是一個風格的勝利，而是一個民族經濟穩定和繁榮發展的起點。

新興行業泡沫何時破滅難預測

  證券時報記者：在今年以來被熱烈追捧的、以創業板為代表的新興產業的行情，是否已經有相當的泡沫？泡沫會否破滅？

  歸江：我們很難預測泡沫的規模和破滅時間。芒格先生告訴我們，三個知道。知道自己不知道什麼？知道自己知道什麼？還有就是知道自己不需要知道什麼？我相信，這個問題就是芒格先生所說的，我們不需要知道的事情。我們更願意把可能有限的生命拿去發現更有意思的企業，以及我們國家養老金事業如何走向正軌。

證券時報記者：您怎麼看創業板企業的投資價值？

  歸江：我們也對產業升級保持密切的關注。但是我們始終認為，知識產權缺乏實質性保護的情況下，企業是很難開展研發和推動產業升級的，知識產權改革才是啟動民間創業的實質性政策舉措。目前我們所看見的創業型企業，除了行業屬性，大多數從資產結構和人員結構看，其實和傳統製造業沒有實質性的差異。

  證券時報記者：中國企業為什麼很難長大？

  歸江：我們同樣關注企業的管理升級，管理升級是中國現階段企業成長的主要瓶頸。我們發現，在高速且持續增長的中國餐飲企業，並沒有出現像麥當勞、星巴克這樣的持續增長性企業。我們的連鎖餐飲企業，往往在擴張到300家的時候就會遇到各種各樣的管理瓶頸。而麥當勞在美國有10000家門店，肯德基在中國有3000家門店，由此可見，我們中國從來不缺少成長的市場和行業，缺少的是規模化的管理能力。本土企業相對於跨國公司在管理上還是侏儒。這些問題可能不是行業的成長性，市場的容量或者資本投入所能解決的。我們企業界需要的是埋頭幹事的企業家，而不是天天盯盤數著自己身家的資本家。

  證券時報記者：創業企業要成功，最重要的因素是什麼？

  歸江：我們也看到了積極的一面。據說華為出來的人創辦的企業產值已經開始超過華為的收入規模。我認識的一位華為出來的企業家熱愛長跑，擁有華為那種執著研發、追求卓越的基因。他們敢在收入有限的情況下，大力招聘技術人才，巨額投入研發。當他們接到一個杯子的訂單，往往不只是把這只杯子琢磨透，而是把全世界最好的杯子都拿出來研究，按全球最高的標準交付出自己生產的杯子。

  相對於投資於看得見的土地，高薪請一堆研究生、投入新品研發，在一些民營企業家來看就是荒唐的事情。但這些敢於投資看不見的資產的企業，卻逐漸走到了行業的前沿。這樣的企業，不是當下盈利預期節節高漲，董事長經常和基金經理們喝茶，數著自己身家，算計什麼時候能夠退休的那些企業。

  我個人感覺，產業升級和創業需要資本的力量，但更需要文化的力量。硅谷的誕生和產業集群的出現，往往是惠普等少數領頭企業奠定的價值觀。即使這些領頭企業會隨著行業週期的到來和人才凋零而衰亡，但是這種創業基因會隨著員工的流動傳播到更多的企業中去。從這個角度看，我們不必苛求那些領袖企業事事卓越，即使他們不那麼完美，他們的成功和魅力就是創業板的靈魂。就像雷鋒可能也不那麼完美，但他的確影響到一個時代的風氣。

  同樣，我們也看到很多企業，上市和融資就成為了他們創業的終點。他們盤點著自己的身家，操心於超出自己需要的超募資金的使用，如何介入併購、房地產、金融和性感的新興產業市場。創業板的確成為企業家精神的試金石。正如朱江洪先生所說的，老實人是看不出來的，要拿金錢和權利去考驗一下。在這場海天盛宴般的創業板高潮後，我們不懷疑會在沙灘上找到些金子，但更多的將是住著寄居蟹的空塑料瓶子。

生態賬試點：請走慢一點自然資源資產負債表，是個什麽表

自十八屆三中全會提出自然資源資產負債表這一概念之後，地方先行者都在搶占改革先機，但是對於“這是一個什麽表”，很少有人能夠給出明確答案。深圳市寶安區將率先回答這個問題。

“這個方案推行之後，會很有殺傷力的。”2014年8月26日，深圳市寶安區政府的一名官員對南方周末強調。

“這個方案”，指的是該區正在編制的自然資源資產負債表。最近，深圳媒體披露，寶安區有望在全國率先建立這一制度，並對領導幹部進行自然資源資產離任審計。

這是自2013年底十八屆三中全會提出這一概念性制度之後，地方少有的高調發聲。在此之前，各地亦有不少自選動作，但都很難讓這一時髦的提法落地。

無論各地政府的探索者，還是學界研究者，很少有人能說清楚這是一張什麽樣的表。“這是個新概念，非常複雜，我們現在沒有專門的人力、物力去搞新東西。”西安市一位不願意具名的政府工作人員透露。

孤單的先行者

在這場扭轉官員政績觀的考核制度改革中，編制自然資源資產負債表是其中關鍵一環，也將成為追責官員的“大殺器”。

落地並不易。十八屆三中全會以來的9個月間，從中央到地方，沒有見到成型的案牘成果。

“國家層面是由國家統計局來負責。”貴州省領導幹部經濟責任審計工作聯席會議辦公室主任胡立平告訴南方周末。最近亦有媒體報道稱，國家統計局正在緊鑼密鼓編制。

“據我了解，目前沒有國家的整體規劃、任務安排。更多的是分散的、自發的研究，統計部門、地方、高校科研機構都在探索。”中國社科院工業經濟研究所副研究員李春瑜告訴南方周末，他亦是中國社科院自然資源資產負債表課題組成員。

深圳的這次破局，正是地方上的單點突破。

“2013年底，我向寶安區環保水務局領導建議，可以結合中央政策和區里實際情況，試著做一個負債表。”深圳市環境科學研究院生態與可持續發展研究所所長葉有華回憶道。學界與政府一拍即合，在2014年2月底，深圳市自然資源資產核算和評估中心成立，葉任主任。

而最新的消息是，8月初，深圳市寶安區專門召開了一場研討會，討論初步方案。據寶安區政府官員介紹，不少官員都“點贊”。“這是目前最符合中央意思的自然資源資產負債表。”中國科學院地理科學與資源研究所楊艷昭副研究員評價道。

不過，寶安區相關部門不願透露詳細方案。“現在還是初步研究成果，需要進一步完善。”上述官員回拒說。

這應該是我國第一個較為成型的自然資源資產負債表框架體系。而在李春瑜看來，貴州則是生態文明制度建設的先行探索者。

他所在的課題組選擇了貴州進行考察。南方周末從貴州省審計廳了解到，在2014年2-5月間，該廳對赤水市黨政主要領導幹部履行自然資源資產責任情況進行了現場審計。

無論是貴州省統計局還是省審計廳，受訪談及的關鍵詞都是“探索”。胡立平告訴南方周末，如赤水這樣的試點工作，也僅是了解自然資源資產應該怎麽審計等基本情況。

而山東省在此次改革試點部署中也是最快響應的地區之一。日前，該省審計廳組織的青島、煙臺兩市的海洋資源資產離任審計試點工作已經結束。西安、珠海、中山等地也曾被媒體報道有創新動向，但並未有實質成果。

國家部委的試點則頗為龐大。2013年12月，國家發改委等六部委聯合下發“國家生態文明先行示範區”的通知，探索內容包括編制自然資源資產負債表。第一批試點包括55個地區。但目前暫無進一步進展。

“概念不清，無經驗可借鑒”

地方先行者都在搶占改革先機，但是對於這次改革具體要做些什麽，很少有人能夠給出明確答案。

“最基本的是要把自然資源資產的概念搞清楚，拿出具體的核算體系。如果沒有這些基礎工作的話，核算就很難進行。”環保部環境規劃院副院長兼總工程師王金南告訴南方周末。

胡立平對此也表示同意。目前，貴州省的試點改革由統計局牽頭，國土、林業等職能部門分項進行。一般來說，應該是先有負債表和核算體系出來，審計部門再根據標準對官員任職期間自然資源資產變動情況進行審計。“但我們不能等，如果等負債表編制出來後再去審計，就顯得滯後了一些。”

中國社科院自然資源資產負債表課題組在貴州調研結束後發現，貴州的探索更多局限在各管理部門負責監管的自然資源變化統計上。事實上，大多數省市都只是摸底，極少地方能給出一個完整的規範性指導方案。

而山東青島、煙臺兩市在摸清海洋資源的基本情況之後，到底該如何評估這些資源，又該如何確認自然資源資產管理中領導幹部應當履行的責任等，尚無對應的辦法。

除了這些先行者的蹣跚起步，其他地方則完全是“雷聲大、雨點小”。

2014年3月，西安決定今後對領導幹部實行自然資源資產離任審計。不過，“概念新，涉及範圍廣，缺乏相應的人力物力”，至今沒有正式開展。

這不是西安一地的遭遇，而是目前改革普遍困局。

十八屆三中全會的改革決定中提到，要“形成歸屬清晰、權責明確、監管有效的自然資源資產產權制度”。但是，自然資源資產的產權怎麽確定？自然資源資產核算需要包括哪幾方面？地方領導幹部在自然資源資產管理中的權責如何明晰？在南方周末采訪中，各試點地方政府相關負責人普遍反映的問題就是“概念不清，沒有直接經驗可借鑒”。

“自然資源資產負債在全世界也是沒有過的新事物。聯合國有一個SEEA核算標準，涉及對自然資源的核算，但是該標準並沒有對負債問題作出規定。”貴州省統計局核算處處長王朝暉坦言，此項改革難度很大：水資源的補償費用，應該計入資產還是負債？如果今年降水多，是否計為資產增加？如果今年幹旱，是否計為負債增加？等等。

“自然資源的核算可以從自然資源資產實物存量和其所提供的生態產品（生態效益）兩個層面展開核算。”王金南解釋稱。

寶安區的方案強調了自然資源的生態效益，這也是專家著重褒獎之處。“這本來就是自然資源資產評估的核心要素，此前核算評估體系中忽視生態價值這一塊的做法是需要改進的。”葉有華表示。

寶安區自然資源資產研究課題組一位成員告訴南方周末，假設我們毀掉1000畝原始森林，種上1200畝人工林，從數量上看，林業資源是增加了，但是同樣面積的人工林跟原始森林的生態效益根本無法比擬。

根據《寶安區自然資源資產核算體系負債表》初步方案，自然資源被分為林地、飲用水、濕地、城市綠地、古樹名木等，而負債方面包括飲用水資源保護投入資金、河流治理投入資金等多個指標，並且從數量、質量和價值三個方面反映該區內的自然資源資產。根據核算體系統計出來的結果，最後得出自然資源資產負債表。

“希望深圳慢下來”

寶安區上述負責人擔心的是官員觀念上的沖突。“GDP至上的觀念影響太深，雖然現在在糾正，但短時間內難以徹底改變。”

在未形成完整的自然資源資產核算體系及負債表的前提下，各地方的迅速響應正引發一些擔憂。

“希望你們深圳慢下來，不要走太快。”來自環保部環境規劃院等開展自然資源資產研究的國家團隊專家提出了忠告。

據葉有華回憶，當前國內尚無一個成形的自然資源資產核算體系和負債表，有關自然資源資產的核算爭議較大，專家擔心在沒有形成一個全國範圍內都認可的核算體系前，走得太快可能會有所偏離。

寶安方案仍有諸多問題亟待完善。比如，對於最基本的自然資源資產產權問題，寶安方面還沒有清晰的厘定。在8月初的專家研討會上，也有專家建議，應該先把核算體系等最基礎的東西設計好，再進行全方位的改革。寶安方案一開始就想要做一個全面的制度建設，步子邁得太大了。

“既然決定要進行試點，我們就爭取拿出一套完整的、真正可以落地實施的方案。”寶安區上述負責人表示，寶安區進行探索編制自然資源資產負債表改革試點，並非為了趕時髦，而是要與寶安區的社會經濟發展狀況結合起來，做到“在保護中發展”。

對於上述專家的建議，他們在研討會上進行了認真的討論。最後得出的結論，在短期內要全部搞清楚所有情況，有點不大現實，這樣就變成了一個純粹的課題研究，失去了改革的實際意義。“改革應該允許犯錯誤。現在我們選擇‘小步快走’，就是希望在實踐中不斷完善我們的改革方案。”

西甲全面發力中國市場 商業化慢一拍的西甲如何“後發制人”？

辦青訓營、調開球時間、建球迷俱樂部……在中國關註度一向不如英超的西甲，正在加大力度改變這種狀況。而中國資本加速布局西甲也推動西甲進一步深入中國市場，不過，這種資本的合作在業內人士看來對中國足球產業的推動並不會很大，更多是資本上的聯姻，而將西甲俱樂部引入中國才是更“接地氣”的一種方式。

近日，西甲不少足球俱樂部頻現中國資本身影，西班牙職業足球聯盟LaLiga也頻頻傳出與中國企業合作的消息，甚至宣布即將在中國落成西甲俱樂部(LaLiga Club)。西甲主席賈維爾·特巴斯(Javier Tebas)向第一財經記者表示，西甲在歐洲五大聯賽中應該是當之無愧的第一聯賽，然而，過去幾年，相比英超，西甲在聯賽商業化開發上要稍遜些，我們希望改變這種現狀，並加速對中國市場的關註度，包括在中國成立西甲俱樂部，讓中國的球迷可以通過這個俱樂部來更近距離地感受西甲聯賽的氛圍。”西甲俱樂部中國合作方艾德韋宣董事長劉錦耀接受記者專訪時表示，不同於其他歐洲足球聯盟，西甲進入中國市場過程中，正在嘗試探索新的商業模式，西甲這一知名的體育IP的中國落地，不僅僅是靠轉播權，還可以有其他形式，這些模式必須基於與球迷的互動和交流才有意義。

西甲擁抱中國

去年，萬達宣布4500萬歐元入股西甲足球俱樂部馬德里競技。今年，雙刃劍體育總裁蔣立章個人出資收購格拉納達俱樂部98.13%的股份，成為格拉納達俱樂部的第一大股東……中國資本真正加速“入侵”歐洲第一大足球聯賽的豪門俱樂部。據西班牙《阿斯報》近期的一份統計指出，目前西甲共20支球隊中，就有超過16支球隊與中國資本有經濟上的聯系，要麽是直接入股，要麽是贊助。

西甲為何如此瘋狂擁抱中國資本?

權威法國足球雜誌《法國足球》10月25日公布了2016年歐洲“金球獎”提名，在這份30人的名單中，包括C羅、梅西在內入圍的西甲球星占到了13位。與此同時，西甲雙雄皇馬和巴薩在近三年輪番捧起歐冠獎杯，而歐聯冠軍也連續三年被西甲球隊塞維利亞納入囊中。這彰顯了一個不爭的事實：在競技層面，西甲當屬第一聯賽。

然而在商業開發上，這個第一聯賽交出的成績單要遜色一些。根據德勤《2016足球財經年度報告》，2014-2015賽季西甲的總收入僅排名第三，20.52億歐元的收入還沒有榜首英超總收入44億歐元的一半。西甲官方對這些問題心中有數。西甲主席賈維爾·特巴斯(Javier Tebas)承認，英超聯賽在商業開發上“比西甲聯賽要稍微好一些”。

與此同時，中國正在開啟一場足球產業盛宴。近兩年來，《中國足球中長期發展規劃(2016—2050年)》、《中國足球改革發展總體方案》等多項推動足球產業發展的政策發布，中國足球產業也隨之進入發展快車道。西甲顯然不想錯過這一盛宴。

然而，西甲目前在中國市場的開拓並不太順利。雖然近期西甲官方與中國區的合作夥伴艾德韋宣一起宣布，將在中國落地一個球迷俱樂部——LaLiga Club，然而此前西甲對中國市場的開拓更多是在轉播權上。

在轉播方面，2.5億歐元砸下西甲版權的PPTV，在第一年選擇了互聯網獨播的策略，合作的衛視也只有北京衛視一家。如此舉措也許是為了增強自身平臺的吸引力，然而也無形中對西甲這一品牌造成損害。盡管西甲方面沒有公開表態，但是不少業內人士都猜測，西甲對於PPTV第一年交出的成績單並不滿意。而央視在西甲的缺席也令西甲聯賽在中國的轉播範圍大大縮小。西甲方面極力想要通過其他方式增強西甲在中國市場的影響力。

建立俱樂部背後用意何在?

2013年，西甲在阿聯酋的迪拜開設了第一間海外辦公室，之後又連續在中國、美國、印度、南非、尼日利亞開設辦公室。西甲也是迄今歐洲五大聯賽中唯一在中國設有辦公室的聯盟。而今年西甲終於將西甲俱樂部開到了中國，加碼中國市場的用意非常明顯，但是，在多年轉播權已經出售PPTV的情況下，西甲還能玩出哪些新花樣?

西甲俱樂部的中國合夥人艾德偉宣董事長劉錦耀表示，中國的西甲俱樂部將主要分為四個項目：西甲足球娛樂體驗中心，真人秀與電視劇，以及官方西甲俱樂部培訓學校(青訓)、業余聯賽。

劉錦耀表示：“西甲俱樂部在先期將逐步推出首部足球競技類現實題材的電視劇《遇見百分百男孩》，聯合芒果娛樂打造的大型真人秀綜藝節目《星球戰隊》；還有將最新科技融入博物館呈現西甲歷史傳承、真人足球場、互動遊戲、休閑酒吧等多功能為一體的全球首家西甲足球娛樂體驗中心以及官方西甲俱樂部培訓學校等。”

對於西甲在中國的娛樂化的探索，資深足球研究人士、肆客足球創始人顏強表示：“首先，西甲本身是個巨大的IP，到中國之後需要在這個基礎上派生出新的IP。新的IP勢必要具備一些特點，從球迷屬性上來講它需要聚眾，它要有能夠凝聚球迷的特點。第二，如果把西甲IP作為一個內容產品去傳播，它必須要能夠吸引更多的人，這些人甚至不僅僅是球迷。對於西班牙文化、歐洲文化或者足球文化這些邊緣人士而言，僅僅以運動以足球的內容去吸引他們說服力不夠，但如果有娛樂化的因素存在的話，那就會完全不同。而且在美國，不同於歐洲，他們是把體育行業納入到娛樂行業里面，NBA的推廣公司就叫NBA E，E代表著entertainment(娛樂)。娛樂可能不是體育在中國推廣的最有效的手段，但它絕對是一個好的嘗試。

而在青訓方面，西甲俱樂部將在中國建立西甲俱樂部培訓學校。對此，顏強表示，中國大量資本投資西甲足球俱樂部更多是資本獲利上的考量，真正對中國足球的推動並不大，而建立培訓學校則有望帶動中國足球的發展。劉錦耀透露，青訓系統主要分為四大板塊，第一個是請西甲的C級教練過來；第二把這個西甲青訓系統引入到中國；第三個，當青少年有了基礎的訓練之後，就會把他們送至西甲球隊深入學習交流；第四，這些從西甲來的教練除了要培養中國小球員之外，也會培訓中國當地的教練。

不過，西甲要真正落地中國還要面臨一個問題就是西甲當地足球俱樂部積極開拓中國市場的主動性不夠。西甲大中華區總經理Sergi Torrents說：“那些有中資進入的俱樂部，提升他們對中國市場的重視相對比較容易。而有些俱樂部，他們會覺得自己是個本土俱樂部，因此會更重視本土化的運營，他們有的也沒有精力去做其他方面的考量。”

不過Sergi Torrents也表示，西甲官方目前正在想方設法，“我們會與所有西甲俱樂部建立良好的溝通，勸說他們更多地來到中國，幫助他們更好地進入中國市場。“

特色小鎮要慢一點，產業導入切莫急功近利

每經實習記者 唐潔 每經編輯 曾健輝  

在特色小鎮如火如荼進行的今天，到底該如何做？

7月18日，《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪了領易咨詢總裁鄒毅。他曾負責多個特色小鎮的前期規劃和定位，尤其擅長文旅小鎮。

鄒毅認為，小鎮是一個長周期開發的項目，要慢一點開發 ，要系統的籌劃、系統的思考，制定開發節奏，合理導入產業資源，每一個項目都要成為一個作品，一個成功的項目。

NBD：特色小鎮會不會是為逆城市化做準備？

鄒毅：在1960年代的美國，城鎮化率達到56%~73%的時候出現了典型的逆城市化趨勢，大城鎮周邊的小城鎮人口開始出現集聚增長；到70年代，大城市周邊的小鎮人口增長了25%。這是非常典型的，由經濟產業結構變遷帶來的城鎮化擴散，帶來的衛星城鎮發展案例。

中國小城鎮的發展在某種程度上受經濟轉型趨勢和發展能力的影響，這種逆城市化的發展浪潮，我們也希望能借助發達國家的經驗。從某種意義上說，小鎮也是中國經濟轉型的一種重要載體，或者是某種新經濟載體的變革，通過他為大城市群新經濟的發展提供一種補充或借鑒。

NBD：特色小鎮是不是一定要以產業為主導？

鄒毅：發改委之前批的特色小鎮中，有50%~70%是文化旅遊小鎮。目前來看，文化旅遊小鎮更有條件，又更容易受國家消費需求的帶動，形成一定優勢。

中國到底是哪些區域、哪些城市適合做文化旅遊小鎮？前期我研究過一個城市旅遊總人口、旅遊總收入、城市人均旅遊支出和城市人均可支配收入指標，這4個數據代表了一個城市客群的消費能力和消費總量。我們發現，傳統意義上的5A景區等所具備的旅遊總時長容量，遠遠沒有一二線周邊城市旅遊市場規模大。

目前的基本觀點是，在大城市周邊選址，是打造文旅小鎮一個非常重要的因素，都市群周邊更適合文旅小鎮，更接近消費客源地。

打造一個成功的小鎮，需要有房地產的業態引入，為小鎮提供資金支撐；第二是需要非常有特色的產業基礎或核心吸引力，能夠吸引城市人群前來觀光、旅遊，建立一個小鎮磁場，形成獨特性。

NBD：特色小鎮如何構建完善的商業模式？文旅項目的產業鏈到底是怎樣的？

鄒毅：第一個商業模式是賣房產，必須要有房地產配套；第二種是把持有性的資產，經營之後形成一種借資管模式，通過門票、園林的消費，通過其他的租金收入形成一種現金流結構，就構成了基礎資產的一種結構。

下一步就簡單了，無論是定增也好或者是證券化也好或者是企業上市也好，只要你的資產優良，能達到回報率。

難點是能不能把持有型資產做到80%的回報率，能不能把真正的小鎮空間創意做到位。

NBD：很多開發商將特色小鎮看做一個很大的蛋糕，到底是誰在做特色小鎮？他們背後的利益驅動是什麽？

鄒毅：作為咨詢公司，我們的客戶群有相當一部分是地方政府，特別是一些風景優美地方的政府，他們的動力非常強烈，希望借助國家的政策東風，發展好地方經濟，這可能是地方政府發展特色小鎮的一個初衷。

其次，第二大群體是開發商，中國前30強房企陸續發布了小鎮戰略。一方面是地方經濟的發展需求；第二是開發商面臨行業洗牌，希望在行業越來越複雜的環境下，找到一個新的突破點，用一個更便宜的代價拿地，滿足每年的開發需求，鎖定開發紅利。

NBD：特色小鎮與精神消費有什麽關聯？獨特的標簽、獨特的文化和獨立的IP，是不是未來特色小鎮的發展之路？

鄒毅：市場能記住的成功文旅產品，一定有獨特的、成功的IP。第一步還是文化IP的構建，避免打造一堆房產。建議特色小鎮慢一點，系統籌劃、系統思考，合理制定產業資源導入，讓每一個項目都能成功。

民營企業多元化步伐要慢一點 | 峰言風語

近日民企債務危機頻現。

5月2日，浙江省金融辦召開盾安集團債務協調會，商討盾安集團債券融資及銀行貸款等問題。一時之間，民營浙企盾安集團流動性危機急速發酵。無獨有偶，剛剛獲得戰略投資的神霧集團仍未解除資金危機。去年以來，山東的齊星集團和天信集團、“神霧雙子”神霧環保和神霧節能相繼陷入債務泥潭。

在中國經濟新舊動能切換之時，幾個經濟大省相繼有民營企業陷入債務危機引發社會廣泛關註。目前來看，之所以民企容易陷入債務困窘的境地，究其緣由又會回到一個熟悉的話題，民營企業融資難、融資貴，在固有的模式下很難有新的突破，也難以另辟蹊徑，其中，又以制造型企業的債務問題最為嚴重。

在經過了經濟快速增長期之後，中國的民營制造企業正面臨著過剩和轉型的巨大壓力。一類民企由於很多都是低端制造，轉型升級又不知道往哪里轉型，收入和利潤逐年下滑，靠借錢續命等經濟轉機。另一類則是類似於盾安、神霧這類主業做的不錯，但想通過多元化擴張來尋求更大發展的民營企業。

第一類民營企業無可厚非應該交給市場的優勝劣汰機制來解決。而第二類民營企業往往對一地財稅、就業等貢獻良多，因此地方金融機構往往對於這一類企業有著較大力度的扶持，希望和企業共同獲利，然而可能獲利的同時也伴隨著風險的潛流，那就是企業能否有足夠的債務償付能力。

以盾安為例，2014年到2016年，盾安控股集團營業利潤分別為15.28億元、14.03億元和13.38億元。而與之對比，盾安集團每年的財務費用支出逐年增多，2016年，盾安集團利息支出為19.65億元，到2017年上升至21.17億元。

利潤無法覆蓋財務支出，企業卻還要進行多元化擴張，因此舉債成為必由之路。其實細細看來，很多民營企業一直維持低利潤運行狀態，卻依然奉行多元化擴張戰略。究其原因除了希望迅速擴大企業規模，占據市場份額，或者為了規避單一經營的風險，來拓展業務領域之外，也與地方政府的支持有關。

中國民營企業的成長，離不開地方政府的扶持和政府性銀行的資金支持。然而，在經濟處於上行周期，蛋糕越做越大的時候，以上諸多因素正是民營企業發跡的優勢；而當經濟環境出現變化，銀行銀根收緊之時，曾經“舉債擴張”的模式就成為制約民營經濟發展的瓶頸。

在中國，民營企業相較國有企業來說融資渠道是狹窄的，“抽貸”卻時有發生，所以民營企業在進行多元化投資時更要慎之又慎，一定要保證企業資金鏈的暢通，更要時刻確保主業發展的資金需求。

企業進行多元化擴張必然會占用大量的資金，此時一定要考慮投資資金的回收期，要能夠保證資金快速流回企業支撐主業的發展需要。曾經名噪一時的山西海鑫鋼鐵就是由於不顧主業、盲目擴張最後一發不可收拾。

民營企業為了做大做強而進行多元化發展本無可厚非，但是進行多元化發展是需要承受很大壓力的，稍有不慎便會給企業帶來巨大的資金壓力，而這很可能會壓垮整個企業。所以民營企業在多元化進程中不能過於激進，步子需要邁的緩一些。