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投資人在興櫃市場尋找創投持股比重較高、經營及獲利能力較佳的公司，秉持逢低布局、決不追高的原則，即可從眾多公司中，發掘出具有長線潛力的利基型公司。

撰文‧周岐原

創投擁有資金，又經常能站在第一線，率先拜訪潛力企業，因此能夠締造出色績效；這種差異化優勢，是一般投資人難以學習、模仿的門檻。即使如此，散戶仍然有學習創投投資模式，從未上市公司中發掘小金雞的機會，那就是從興櫃公司中尋寶。

大股東背書

創投、大企業是觀察重點

在目前已登錄的二九三檔興櫃股票裡，不少都是創投業者眼中的明日之星；此外也有金控、電子龍頭大廠嗅得先機，布局較有利基與前景的小公司，再將其推上資本市場。因此除了經營團隊，興櫃公司的股東名單中經常可見創投、大型企業的身影。

在 興櫃市場選股，高獲利、高成長企業經常是資金的首選。除了注意基本面的營運情形，籌碼集中程度也是重點，若創投持股比率累計超過一成的興櫃公司，就是值得 投資人追蹤的標的；再者，若大股東當中有知名上市櫃公司，那麼其掛牌後受「富爸爸」拉抬的效益，也值得注意。只要仔細留意其籌碼流向，再秉持股價逢低出 手、決不追高的原則，很有機會找出長線的黑馬股。

依照創投或大型上市櫃公司持股較高作為篩選基準，可以在興櫃市場中找到常憶、聚興、奇鈦、雅士等二十家創投較看好的標的，建議投資人可由其產業發展與近年獲利著手，搭配股價波動情況，研究值得低價布局的機會。

未 來有機會出現「富爸爸」加持效應的公司，首推宏達電投資的雅士。民國七十一年即創立的雅士，直到九十九年底才登上興櫃，本業生產的是重電用變壓器，與光電 玻璃等產品。由董監事名單來看，宏達電投資公司僅握有一席董事，但從年報揭露的股權分布可看出，宏達電旗下「宏達電壹投資」以及王雪紅轉投資的鴻達投資公 司，分別持有雅士六．五六％、三．七七％股權，累計對雅士持股已達到一三．七七％。此外，洋華大股東嵩益實業，也持有雅士二六％股權。

富爸爸加持

雅士、華星光強力吸睛

吸 引宏達電投資雅士大筆股權的理由，是雅士近年業務重心的改變。原本雅士主打變壓器、配電盤等機電設備，但自去年開始新增加光電類的保護玻璃業務，在平板電 腦與智慧型手機應用起飛、保護玻璃缺貨帶動下，獲利較佳的保護玻璃產品銷售大增，占全年營收比重達七五％，連帶使獲利能力大幅上升。

例如九 十九年度雅士營收四．二億元，僅比前一年度四億元略增，但營業利益率達到一八．二％，幾乎是九十八年度一．八九％的十倍之多，ＥＰＳ（每股稅後純益）也擺 脫往年小幅盈虧，一口氣達到四．七五元。今年雅士宣示將最重要的保護玻璃業務，朝更輕薄、更為耐壓的差異化產品發展，由於平板電腦等產品前景仍然可期，即 將出爐的半年報表現如何，值得投資人觀察。

至於華威國際集團相中的台睿，是張景溢在興櫃市場少數投資的標的。台睿主要產品是ＤＶＤ光學讀取頭及自動對焦致動器，這項產品主要供應商為ＳＯＮＹ、Panasonic等日商品牌；相較之下，擁有四十五項專利的台睿，是目前國內唯一自有專利技術的生產商。

度 過金融海嘯之後，台睿本業的獲利緩步回升，不過由於認列投資損失與匯損干擾，去年度稅後獲利二五○○萬元，約只有前年的一半，表現不盡理想。公司表示，未 來將持續研發薄型藍光讀取頭等新產品。有創投業者認為，台睿的經營條件其實相當不錯，但是消費性產業受景氣波動影響較大，產品難免有降價空間，因此投資人 還須持續觀察其業績與獲利能力回升的情況。

生產光通訊元件及模組的華星光通，股東個個有來頭。除了創投持股合計高達一八％，前十大股東裡還 有中鋼體系的中盈投資持股七％、前高盛集團亞洲區副董事長宋學仁個人及投資公司持有八．五％，京城銀行董事長戴誠志個人也持有六．九％，由籌碼流向來看， 可說是各路法人都相當捧場的個股。

華星光如此受創投及重量級投資人青睞，就是因為公司獨特的產品定位及研發實力。在中國建構第四代行動通訊（ＬＴＥ）與光纖到戶(ＦＴＴＨ)基礎設施帶動下，光通訊產品的需求明顯回溫。

以華星光來說，去年不僅每個月都持續獲利、營收年增率超過七成，去年度獲利也達到新高，ＥＰＳ由一．二元倍增到二．七七元。今年以來，華星光累計營收年增率達到三一．六％，表現仍然不錯，加上公司已申請股票上櫃，下半年的行情頗值得期待。

業績動能強

駿熠、湧德行情可期

至 於生產按鍵用橡膠及電子橡膠腳墊的駿熠，股東陣容有日商大和投資在內，創投持股累計達一六．三％；公司去年度本業經營轉虧為盈，稅後淨利五八○○萬元。值 得注意的是，今年第一季合併稅後淨利即達二五○○萬元，合併營益率也達到一三％，上半年累計營收年增率更達二○八％，表現明顯轉強。

儘管觸控產品近兩年已在市場占據一席之地，但整體而言，ＮＢ及手機等產品所需的按鍵整合橡膠件，數量仍大過觸控應用產品。駿熠目前是ＮＢ代工大廠廣達、仁寶主要的橡膠零組件供應商，此外宏達電、綠點與可成也是駿熠的主要客戶，終端產品需求穩健上升，有助於駿熠進一步成長。

創投持股比重逾二成的湧德，則是國內少數生產主機板網路連接器的業者，在桌上型電腦（ＤＴ）的主機板及網通產品領域，是僅次於鴻海、實盈的大廠。

去年湧德在營收大幅成長五成的帶動下，全年稅後淨利由八四○○萬元成長到三．四億元。今年上半年，公司累計營收年增率仍達二一％，若上櫃掛牌進度確定，有機會走出新一波行情。

明日之星出列

20家創投持股較高的興櫃公司

代號 名稱 創投

持股比(%) 主要股東 主要產品 2010年

EPS

(元) 前6月

營收

(億元) 累計營收

年增率

(%) 收盤價

(7/26,元)

3408 常　憶 17.0 台元創投、宏誠創投 快閃記憶體、相關嵌入式產品 2.92 7.4 2.1 17.38 3423 聚　興 18.4 永豐創投、全球創投、國泰創投 IC相關產品 9.45 46.9 12.4 37.50 3430 奇　鈦 11.3 漢通創投、聯訊創投 橡塑膠添加劑、塗料添加劑 1.95 4.6 10.0 23.85 3471 雅　士 10.0 宏達電投資有限公司 手機面板、底板保護玻璃 4.75 5.9 無 75.50 3543 州　巧 11.4 中華開發創投、漢驊創投 面板沖壓件、背光模組沖壓件 5.29 7.9 -48.3 26.00 3575 琉　明 13.1 汎揚創投、宏誠創投、尚揚創投 LED後製程代工 1.12 2.1 -8.5 12.00 3599 旺　能 10.6 中國信託創投、中華開發創投、普訊創投、遠鼎創投 太陽能電池及模組 1.74 57.1 68.3 34.40 3642 駿　熠 16.3 和通創投、聯嘉國際創投、日商大和投資 塑橡膠結合製品 1.89 3.5 208.5 31.80 3643 台　睿 8.6 國際前瞻創投、華威世紀創業 光學讀取頭、自動對焦致動器 0.55 3.8 -28.9 11.50 3646 艾恩特 14.9 台壽、和通創投 連接器 1.62 5.9 25.6 36.00 3689 湧　德 22.9 台元創投、佳邦創投、富裕創投、德欣創投、聯訊創投 網路訊號連接器 6.45 17.0 21.3 69.75 4741 泓　瀚 16.8 台壽、漢驊創投 噴墨墨水及耗材 3.95 1.9 -4.9 51.89 4923 力　士 17.1 遠鼎創投、廣達創投 MOSFET（金氧半場效電晶體） 1.32 3.4 19.9 33.62 4939 亞　電 17.6 永豐創投、維京亞太創投 覆蓋膜及銅箔軟板 1.68 4.5 29.3 28.70 4951 精拓科 13.3 凌陽創投、華南金創投 IC相關產品 1.60 2.3 -23.7 15.01 4956 光　鋐 15.2 永豐創投、和通創投 超高亮度LED晶片、LED晶粒 2.77 6.2 49.1 48.40 4969 兆　晶 7.7 中華開發創投 藍寶石單晶晶圓、鈮酸鋰晶圓及鉭鋰晶圓 8.06 16.3 230.2 41.60 4979 華星光 23.6 富鼎創投、華鼎國際、龍一創投、啟鼎創投 晶粒、光通訊主動元件 2.77 6.7 31.6 38.50 8011 台　通 11.2 玉山創投、台工銀、歐華創投 光纜及光纖到家配件 3.85 8.3 -3.9 39.00 8029 久　尹 20.2 大華創投、台元創投、和通創投、啟鼎創投、第一創投、台工銀 機械設備及零件、被動電子零件及半成品 2.41 13.0 -14.7 17.00 資料來源：公開資訊觀測站，櫃檯買賣中心，台灣經濟新報註：雅士99年底辦理公開發行及登錄興櫃，故無營收年增率數據

對華誼兄弟董事長王中軍而言，今年是事業大躍進的一年，華誼兄弟與美國傳奇影業合資成立公司，在蘇州蓋電影主題公園，還要推動類似張藝謀「印象」系列的實 景演出，再創事業的高峰。

撰文‧楊方儒

八月二十一日，五十一歲的華誼兄弟董事長王中軍，線條剛硬的臉頰上一直漾著笑意，這天是華誼兄弟、好萊塢傳奇影業（Legendary）、香港保華建業合 資成立的傳奇東方（Legendary East）電影公司，在香港借殼上市，三天內股價大漲三成。

傳奇東方上市，不僅更穩固王中軍「中國電影之王」地位，也幫他推向國際舞台。因為與王中軍合作的傳奇影業，是好萊塢近年成績最好的獨立製片公司，代表作包 括「蝙蝠俠之黑暗騎士」、「醉後大丈夫」，以及去年全球票房高達九億美元的「全面啟動」。

推動中國電影進軍海外市場「我的想法一直被追趕，從未被超越！」王中軍接受《今周刊》獨家專訪時強調，大陸電影同業一直都在向華誼學習，華誼可能領先他們 只有半年，但這麼多年下來，卻從來沒有被超越。

的確，如今中國老百姓能夠叫出口的電影公司，真的只有兩家：中國電影集團（中影）、華誼兄弟；中影由國家支持，華誼則是純粹市場化經營。二○一○年，華誼 搶占全中國電影票房的三○％，王中軍被美稱為「中國電影之王」！然而，中國電影卻僅占全球票房的五％，這迫使企圖心強烈的王中軍進軍英語片。

華誼兄弟與傳奇影業合作，更證明王中軍的腳步永遠比別人快。中美雙方強強連手，未來每年會拍攝一到二部，以中國歷史、神話或文化為主題的英語片，每部電影 預算約達五千萬美元。

這數字，是「賽德克．巴萊」的一倍以上，更是九把刀「那些年，我們一起追的女孩」的四十倍。面對崛起中的中國電影市場，難怪台灣導演鈕承澤、香港導演徐 克，紛紛投入華誼兄弟麾下，畢竟形勢比人強，這裡有錢、有人、有市場，現在還有國際能見度。

就現階段來說，當台灣電影剛成為投資亮點，正準備成為一個「產業」時，王中軍一人帶動的完整產業鏈，已經走出中國，準備征服全球。「成立傳奇東方，就是要 打造中國的電影傳奇！」王中軍的弟弟、華誼兄弟總裁王中磊語氣興奮地說，「真想快點把第一部電影拍出來，和大家一起到影院做夢！」「全面啟動」中的李奧納 多狄卡皮歐（Leonardo DiCaprio），「非誠勿擾」裡頭的葛優與舒淇，確實都把影迷們帶進一個個夢想空間，忘記現實中的煩憂。將來在傳奇東方主導下，可望複製更多成龍、李 連杰、章子怡，讓中國明星登上國際舞台，也會有更多東、西方巨星共演對手戲。

除了藉傳奇東方走向國際舞台之外，王中軍還積極走出電影院。拍一部電影要多少錢？蓋一座電影主題公園又要多少錢？對於王中軍來說，第一個問題，十多年來再 熟悉不過；第二個問題，正是他當下心頭的煩憂。

跨足主題公園等多角化經營拍一部「唐山大地震」，成本就已相當華誼兄弟資本額一．二億人民幣。但他準備在蘇州蓋一座電影主題公園，相當於十五部大片、超過 二十億人民幣預算。相較於自家資本額，華誼兄弟主導的這筆大投資，風險仍不可謂不小。

電影主題公園占地一千畝地，在江蘇省蘇州陽澄湖畔，是王中軍嘴裡「上帝安排的好地方」！未來這主題公園將與迪士尼樂園一起，成為大上海旅遊圈的新焦點，預 計五年後開幕。

不過，走出電影院的王中軍，還能維持過去的不敗戰績嗎？

「風聲」、「唐山大地震」、「非誠勿擾」，這些華誼兄弟的暢銷大作，每一齣主題都不一樣，甚至歷史時間點也不一樣，比不上迪士尼的普世價值。這些電影，又 要怎麼樣轉化成一座座遊樂園設施，恐怕不是簡單任務。

華誼兄弟走多角化經營，除了主題公園，王中軍也推動類似張藝謀「印象」系列的實景演出，預計在北京與上海推出。此外，華誼也跟大股東騰訊共同開發遊戲，希 望電影與遊戲的互動，能夠產生綜效。

這些銀幕外、不熟悉的新生意，王中軍團隊還需要很強的執行力來完成。作為中國電影圈的「點子王」，他又要如何跨越這些新挑戰？以下即為他接受《今周刊》採 訪的精華摘要：《今周刊》問（以下稱問）：電影對你的意義是什麼？

王中軍答（以下稱答）：在今天來講，從現在已經出現的藝術形式來講，電影始終是社會影響力最大的一種藝術形式！

對於社會大眾的影響，電影是其他藝術形式，或者說其他傳播領域產品都不能比擬的。因此，電影的業務，永遠是華誼金字塔塔尖的業務。華誼是電影起家的公司， 電影給我們帶來的品牌基礎是其他的公司很難去比較的。

問：華誼的電影，憑什麼成功率比較高？

答：因為我們對電影的謹慎程度非常高，華誼拍片的態度是最嚴格。一個關鍵是預算，很多導演經常是報五千（萬人民幣），拍八千（萬人民幣），我們不敢恭維！ 華誼在成本控制上和過片上，是有自己獨特的紀律，來保證我們現在大多數電影的獲利能力，是非常強的。

嚴控預算、掌握人才三矩陣至於人才，我們則分為三個矩陣，第一個是我們的創作人才，以製片人團隊和導演團隊為核心的創作人才。第二個矩陣是我們的演藝人 才，我們的演員、歌手。第三個矩陣是運營管理人才。

三個矩陣經過最近五年的磨合，已經在我們內部形成非常好的，就是高手過招的平台。這個平台放眼中國，也只有華誼才有。

問：騰訊是華誼的第一大法人股東，你未來和騰訊的合作有什麼計畫？

答：我們跟騰訊的合作，肯定不是資本層面的。我跟馬化騰（騰訊董事長）兩個人談的時候，就要想到互相的拉動！騰訊給華誼帶來的價值，像是線上遊戲，大家都 知道騰訊是中國遊戲最大的品牌。

問：華人電影缺乏好的劇本，你怎麼看這個問題？

答：在中國，我們「過」的劇本太多太多，爛的劇本常讓我讀得焦頭爛額！（大笑）但是這樣的爛劇本，過了幾天，竟然有人開機了，常常讓我非常震驚。

我讀劇本的時候，感覺細節上確實打動我，就把我融進去了，所以我做這個工作時，態度特別的簡單。最近「變形金剛３」上映這麼短時間，就已經奔十億人民幣 了。我們中國的國產電影只有一部過了三億人民幣，你不能說是觀眾沒熱情，我覺得是片子沒拍好。

問：所以大家都會問，華誼沒有了馮小剛怎麼辦？

答：馮小剛為華誼貢獻三○％的收入，我覺得一點兒也不丟人，因為他就是我們的核心產品之一。

我們現在也有很多馬上要上映、正在拍攝中，沒有馮小剛的電影。像「畫皮２」、「太極拳」、「ＬＯＶＥ」、「星空」、「全球熱戀」、「楊家將」、「十二生 肖」。像「太極拳」是一個投資非常大的戲，完全是新演員、新導演；「畫皮２」用的也是新導演。

常有人問我怎麼看馮小剛這個人？他是一個很有創意和想像力，就像一隻大鳥突然從後面飛出來的人。我覺得馮小剛他就有這個才氣。我甚至覺得全中國的微博，他 寫得最好。

問：這麼多電影本業外的策略，你心裡究竟怎麼想的？

答：大家都會問我們在做什麼？我的理想是做一個綜合的娛樂集團。

華誼兄弟具備打造綜合娛樂集團的基礎。這個基礎不是說誰都可以做，品牌、產業鏈和人才、融資能力這四個方面，是華誼主要的競爭優勢。最近有很多的電影公司 在上市和融資，大家都在學習華誼的格局。

隨著我們在電視劇、藝人經紀、音樂、時尚內容的增強，以及在電影院通路、新媒體、實景娛樂、遊戲、娛樂行銷等九大板塊之間，全產業鏈布局，已經形成非常良 性的互動，產生了很多的協同效應。

對於王中軍這位電影圈的「點子王」來說，每一步都是新嘗試、新挑戰。誠如他自己所言，永遠都走在產業前面，他從未被追隨者超越。王中軍是否能保持紀錄，大 家拭目以待。

王中軍

出生：1960年

現職：華誼兄弟董事長

經歷：中國國家物資總局出版社攝影記者、中國永樂文化廣告部經理學歷：紐約大學大眾傳媒碩士