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巴拿馬文件效應 雷聲大雨點小？ 密件風暴》獨裁國家風聲鶴唳 歐美大國老神在在

大雨拷問 海綿城市為何難成吸水海綿？

今年7月初，對武漢城區最大的影響不是長江洪峰，而是城市內澇。

從6月30日開始的一場罕見強降雨，讓武漢市的部分地區陷入“一片澤國”。盡管7月7日開始天空已經放晴，但還未褪去的漬水仍在拷問，我們的“海綿城市”究竟去了哪里?

40個東湖水給武漢澆了個“透心涼”

從6月30日開始本輪降雨把武漢市淋了一個“透心涼”。天空不是在四處“澆花”，而是好像直接往下“潑水”。

據人民網7月6日報道，從6月30日20時開始至7月6日10時，武漢國家基本氣象站記錄的本輪強降雨已累計降下560.5毫米。這場降雨突破了武漢自有氣象記錄以來的周持續性降水量最大值。

武漢的氣象新聞習慣用“下了幾個東湖”來形容當地的雨量。如果把武漢站記錄的560.5毫米降雨量乘以武漢的土地面積(按8494平方公里計算)得到總雨水量，然後再除以東湖的最大水容量(約1.2億立方米)，本次武漢一周累計降雨量，相當於下了約40個東湖的水體體積。作為曾經全國最大的城中湖，一個東湖的最大水容量相當於8個西湖(約1429萬立方米)。

這麽大量的水在短短幾天之內降落到地面，在短時難以排出的情況下，積水成了這幾日關於武漢消息最密集的一個詞匯。

圖為武漢街道積水景象

由於持續降雨，武漢市區多個小區漬水嚴重。第一財經記者7月3日在武漢民族大道與雄楚大道交匯處的一小區看到，該小區停車場內幾十輛轎車被淹，膽大的業主組織人手下水一起拖出自己的車。車主把繩的一端捆在車庫外的一輛SUV上，另一端系在被淹沒的車上進行牽引。

在武漢市漢南區一小區的別墅區，車輛道路積水沒過膝蓋，小區業主出行受阻。第一財經記者在現場看到，一位業主甚至坐在一匹黑馬背上淌水前行，而小區旁的馬影河河水已漫上岸。

為了不讓下遊城市既防外洪、又戰內澇，7月6日和7日上午，長江防總連續下達了兩道調度令，讓三峽水庫出庫流量由31000立方米每秒減小至25000立方米每秒後，繼續減小至20000立方米每秒，進一步緩解下遊地區的防汛壓力，也為下遊排澇留出空間。

盡管如此，在7月7日天氣轉晴之前，武漢城區的漬水仍然較為嚴重。

累積水量已經超過天然“海綿”排水極限

為何水難以排出，首先是連續的暴雨已經超過了城市的天然河湖體系所形成海綿系統的排水極限。

據當地媒體報道，本輪強降雨，武漢的光谷和南湖片區是漬水最為嚴重的地區，而這兩個片區都集中在武漢市內長江南岸的武昌地區。

據了解，武昌地區以武珞路和珞喻路為界，北側城市排水走東湖、沙湖水系，通過羅家港排入長江，南側城市排水走湯遜湖水系。光谷和南湖兩片漬水嚴重區域的排水主要依靠湯遜湖水系。

整個湯遜湖水系包含了湯遜湖、南湖、野芷湖等湖泊，並由南湖連通港、巡司河、青菱河連接各湖泊和長江，最終經湯遜湖泵站這個唯一排江口匯入長江。湯遜湖水系北起武珞路、珞喻路，南至江夏八分山、大花山，西臨長江，東至東湖高新三環線，整個流程長達20多公里，江夏區、武昌區、洪山區等地420平方公里內的雨水全都匯集在此。

圖為武漢市內湖區分布圖

進入到梅雨季節以來，武漢已經歷了4場強降雨襲擊，湯遜湖水系中的多數湖泊調蓄空間已滿。“暴雨頻下，水位跳漲，就像一個水袋子，水滿了雨還在下，對周邊排水管網形成頂托，低窪處易漬水，水又退得慢。”武漢市防辦排水處負責人在當地媒體上表示。

據前期武漢市防汛辦的研判，僅湯遜湖水系中的南湖，其水位每增加0.1米，需要24小時退水。而這次降雨過程中，強度大，雨量大，已超過現有排水能力。

事實上，由於水利部和國家防總今年汛期之前就多次預警可能出現洪澇災害，武漢市在疏通自然水系上面已經提前了一些準備。今年6月以來，騰出湯遜湖水系的庫容、提升水系的過水能力已成為各方共識。

今年6月17日，武漢市將分隔大、小南湖達半個世紀的堤埂扒開，使得兩湖水系連通，打通了南湖東、北部地區雨水進入原小南湖的通道。6月22日至24日，武漢將南湖連通港的港渠整體寬度從10米擴至30米，原先彎道還“裁彎取直”，南湖連通港的過水能力得到較大提升。從實際效果來看，這些工程發揮了一定的作用，但仍抵不過雨量過大的沖擊。

參與過多地海綿城市項目建設的中國中冶海綿城市技術研究院院長周啟國對第一財經表示，水能否順利排出去，要看兩個方面的因素，即地下排水管的排水能力和地表水的匯集能力。現在問題一般出現在後者，地面上阻塞物過多，水流不過去，所以暴雨一旦來得又急又猛的話，排水能力就跟不上。

他以武漢為例，雖然武漢在去年就開始建設海綿城市，但這是一個從局部到整體的完善過程，“武漢是個豐水城市，地下水位高，水多，難以排得出去。加上這次暴雨強度太大，太集中了。”

根據武漢市城投集團發布信息顯示，為改善武昌曬湖、南湖一帶漬水問題，目前，巡司河第二出口排水工程啟動建設。

據了解，該工程完工運行後，可解決湯遜湖水系排澇出口的規模不足，屆時南湖一帶雨水將會通過巡司河第二通道排入長江，完善區域排水系統。

持續填湖降低天然水系排水能力

天然水系排水不暢，還有填湖問題始終作祟。

曾經“百湖之城”武漢，經歷了半個多世紀的開發，近90個湖泊因造田、建城而消失。其中，僅沙湖面積由2001年的4.7平方公里縮減到2013年的3.08平方公里。

因為不斷的填埋開發，分塊切割隔斷了原來江湖聯通的自然蓄水、排水體系，減弱了城市對降水的蓄積消納能力。同時，被填湖地區地勢低窪加上排水不暢又加重了漬水發生的幾率。此次武漢市積水嚴重的部分小區，正是建設在通過填湖形成新地段上。

武漢的填湖問題多次得到中央媒體的關註，《人民日報》在2015年年初曾刊登文章，喊出了一句“武漢，再也不能填湖了”。

武漢湖泊眾多 圖為武漢野芷湖

在媒體的記錄中，2012年5月31日武漢市委、市政府工作會上，湖北省委常委、武漢市委書記阮成發曾表示，“沒有一座城市有武漢這麽多的湖，但如果不能保住，我們就會背上千古罵名”。 2015年1月9日，武漢市人大審議通過了《武漢市湖泊保護條例》，以及《武漢市湖泊綜合管理考核辦法》，要求市區現有的40個湖泊，轄區內的166個湖泊一個都不能少、湖泊面積一寸也不能縮小。

在越來越嚴厲的監督下，武漢的填湖問題得到很大程度的遏制，但控制填湖仍是一個綜合性問題，目前恐怕還難談根治。

這幾年，武漢每年都要開展電視問政，關於填湖、關於漬水，一直是市民關註的熱門話題。距離7月18日武漢電視問政還有不到兩周的時間，盡管武漢出臺了條例、修築了工程、設置了湖長，出臺落實了一系列防止漬水的舉措，但今年的武漢內澇和漬水問題可能還會被市民們提及。

人工“海綿”建設需要一張圖、一盤棋和一張網

除了天然湖泊的蓄水排洪，人工的排水體系建設也是確保城市遠離內澇的重要一環。

武漢是國家去年確定的16個海綿城市試點之一。周啟國告訴第一財經記者，海綿城市強調人和自然和諧共處，簡單來說就是將城市河流、湖泊和地下水系統的汙染防治與生態修複結合起來，讓城市像海綿一樣，降雨時吸水，幹旱時吐水，防止出現城市內澇。

在被確立為海綿城市試點後，武漢市水務局曾發布《武漢市海綿城市建設試點工作實施方案》(下稱“方案”)，根據該方案，開展青山和四新兩個示範區試點工作，計劃三年投資162.9億元，實施項目455個。計劃到2017年，兩大示範區內澇防治標準提高到20年一遇。

圖為海綿城市概念圖

根據該方案，至2017年末，武漢爭取實現城市雨水管理達到國內先進水平。青山示範區年徑流總量控制率不低於70%，四新示範區年徑流總量控制率不低於80%;年徑流汙染控制率不低於50%。

2015年4月，距武漢市被確定為海綿城市第一批試點建設城市不久，中國中冶便承接了武漢市海綿城市建設課題研究這一項目，其實施的武漢市青山區臨江大道作為武漢市首條“海綿示範路”正式進入建設階段。

該路段共約4公里，即將完工的300米示範段。在已建成的道路邊，整個路面向花壇微傾，花壇比路面低。

據該項目的建設工程師介紹，采用下沈式綠化帶，正是這條“海綿道路”的特點之一。綠化帶最低處比路面低45厘米左右，花壇與道路連接處有雨水口，一旦下雨，雨水順著傾斜的路面經雨水口流入花壇內側的沈澱池，淤泥、雜質在此沈澱、過濾，雨水繼續下滲到花壇內，被喜水植物根系吸收，達到儲存雨水的作用。如果下大暴雨，超過一定的雨量，花壇內積蓄的水便會通過花壇中央的溢流口排入城市泵站。

圖為下沈綠地構造圖

就在此次暴雨中，當地媒體曾經在7月1日實地探訪了這條路段。暴雨中，機動車道和人行道上也沒有積水。

目前 ，包括武漢在內的海綿城市試點地區的海綿項目建設還正在進行之中。海綿城市的建設涉及規劃、建設、市政、園林、水務、交通、財政、發改、國土、環保等多個部門。如果不能打破管理體制的障礙、做不到“規劃一張圖、建設一盤棋、管理一張網”，勢必事倍功半，難以取得預期的效果。

周啟國對第一財經表示，海綿城市不僅僅是涉及對水的利用，還囊括了城市建設的各個方面，牽扯到多個部門，是整個城市的事情。絕大部分地方政府對海綿城市建設的重要性認識非常到位，在大力推廣這個理念，但是有些地方認為這只是單純的排水項目，把它變成一個部門的事情，這樣推動起來比較難。

周啟國還建議，大力推進海綿城市項目的設計施工一體化。

“建設部一直在推進設計施工一體化，以節省成本，以及確保工程進度和整個建設的水準，事實上這也被證明了的確是一種行之有效的方式。海綿城市的建設更要推行設計和施工的一體化，因為它的技術含量很高，是城市各方面建設的集成，系統化考慮的因素也比較多”，周啟國說，推進設計施工一體化還有一個好處，就是責任清晰。以前，項目一出問題的話，設計方和施工方就容易互相推諉。

除了建設與規劃，資金建設海綿城市需要突破的障礙。

海綿城市建設項目體量大，需要較強的資金運作能力，在當前地方財政收入增速放緩的情況下，很多地方都希望用PPP的方式來建設。但僅靠企業一方也難以承擔PPP所需要的資金，金融機構也早已進入到這個領域。

比如，中冶集團與郵儲銀行共同設立1000億產業基金支撐新興戰略產業發展，同時積極采取國家推行的PPP模式，聯合社會資本共同承接項目。全國社會保障基金理事會同中國交建也共同發起成立了規模150億元的“中交建壹期基金”來投向基礎建設的PPP項目。

今年年中的城市內澇有可能倒逼海綿城市建設繼續提速。

目前，北京、天津、大連等14個城市進入第二批試點名單。長城證券一項研報認為，保守估計，到2020年海綿城市累計投資規模有望達到1.9萬億元，到2030年有望達到7.6萬億元。

海綿城市建設還需地下管廊配套加持

利用海綿城市，雖然能把雨水蓄積，但在雨量過多是仍需要有效的排水通道。為了進一步強化城市的排水能力，周啟國表示，綜合管廊是海綿城市建設的一個很重要的工程設施，是一種新的建設理念和模式。如果排水用管廊的模式，排水能力就很強大，水流進來就能排走。

地下綜合管廊是指在城市地下用於集中敷設電力、通信、廣播電視、給水、排水、熱力、燃氣等市政管線的公共隧道，將有助於消除反複開挖地面的“馬路拉鏈”問題和蜘蛛網式架空線的情況，並提升管線安全水平和防災抗災能力。

此前，國務院常務會議提出，海綿城市要與棚戶區、危房改造和老舊小區更新相結合，並和地下管廊建設結合起來，要在城市新區、各類園區、成片開發區全面推進海綿城市建設，在基礎設施規劃、施工、竣工等環節都要突出相關要求。增強建築小區、公園綠地、道路綠化帶等的雨水消納功能，在非機動車道、人行道等擴大使用透水鋪裝。

圖為地下管廊截面示意圖

盡管申報的項目較多，但包括珠海、昆明等地實施的地下管廊項目主要在新建城區配合新建道路實施，而老城區如何實施地下管廊仍是需要突破的課題。

周啟國也分析，綜合管廊如果在城市建設一開始或者在新城區建設之初就規劃進去，水當然能最大限度地自流，也能節省投資和管理費，不過現在很多是老城區，在這些地方推動起來難度較大。

2015年，國務院常務會議部署推進城市地下綜合管廊建設，擴大公共產品供給，提高城鎮化質量。從全國來看，地下管廊已經開啟了一個萬億級的市場。

僅在2015年城市地下綜合管廊試點城市評審工作中，共有142個城市申報建設地下綜合管廊工程，總投資8907億元，已經吸引了眾多企業加入。

中冶集團黨群工作部宣傳處副處長於博向記者表示，為了進一步搶抓綜合管廊、海綿城市等新興產業市場機遇，中冶集團率先設立了中國中冶管廊技術研究院、中國中冶海綿城市技術研究院、中國中冶美麗鄉村與智慧城市技術研究院，已經成立了國內首家管廊專業化公司。

其它幾家建築業央企方面，中建股份聯合體中標十堰市地下綜合管廊PPP項目，合同額35.5億元；中國鐵建與廈門簽約建設地下綜合管廊PPP項目；中國中鐵旗下的中鐵四局承建了海口市地下綜合管廊試點項目；中國交建也同多個地方簽署了地下管廊項目。

2016年5月，國務院總理李克強考察湖北武漢CBD地下綜合管廊施工現場時曾說，我們的城市地上空間高樓林立，發展勢頭很好，但在地下空間利用的深度和廣度上，與發達國家還有較大的差距。地下空間不僅是城市的“里子”，更是巨大潛在資源。要積極探索PPP模式，吸引更多社會資本參與地下管廊建設。這是城市品質提升的重要舉措，功在當代，利在千秋!

農村電商雷聲大雨點小 褚橙成功難複制

“我們的蘋果在全國5地分倉，如果你是廣州的用戶，中午12點前下單，下午就收貨了。”接上菜鳥的農村物流體系後，陜西洛川縣源豐蘋果合作社社長王建來明顯感受到快遞效率的提升。他每年向全國銷售200萬斤洛川蘋果。

但全國絕大多數村鎮還沒有這種將當地農產品通過電商發往全國的能力。通過采訪了解，農產品缺乏特色和認知度是一個原因，物流成本和儲存難度也是主要制約因素。一位佳木斯某縣村淘服務站小二趙芳說，當地拿得出手的農產品就是大米，賣3塊錢一斤，但快遞費算下來就接近一斤3塊錢，比江浙滬快遞貴很多。

雷聲大雨點小的農村電商遠沒有形成燎原之勢。與下行(網購商品下鄉)相比，上行(農產品進城)一直被包裹在一個困頓的局面中，通路沒有打開，不見多少起色。菜鳥配合村淘已經算是現在電商中紮進田間地頭最深的角色。

對此，第一財經記者采訪菜鳥網絡、村淘服務站小二、縣域落地配公司、農產品經營合作社、農村種植戶等多方角色，試圖勾勒出一個農產品上行通路的困境與破局的圖景。

上行困境

農村電商上行難是一個系統性的困局，但往往會讓物流來“背鍋”。

“有的縣政府找到我們，希望幫他們縣賣玉米，但這玉米本身很難有什麽特色，怎麽靠電商做上行?”菜鳥網絡農村事業部業務拓展總監王錁向第一財經記者講了過往遇到的一些難題。

前兩年，農村電商的概念火熱起來，阿里、京東、蘇寧深入到各村，爭搶著“刷墻”(激發民村網購意識)，再加上更早前微博上到處轉發的幫助村民賣滯銷農產品的事例，讓全國的村鎮政府人員迅速形成一個印象，電商可以改變當地農產品的銷路，因而對此寄予了厚望。

實際操作下來卻是另一番景象。趙芳說，由於大米的快遞成本太高，她們已經放棄了做大米電商的想法，轉而打算包裝一下鄰村產的樹莓，放到網上試水賣。但這種水果摘下來之後放幾個小時就會生長小飛蟲，冷鏈運輸與儲存又是一個難題。

如果當地農產品沒有太多特色，本身又很難靠品牌效應提高售價時，通過電商單點發全國的通路就很難打通，就像趙芳她們村的大米，幾乎沒有利潤空間，發不起快遞。來自安徽六安某縣的村淘小二李強說，他們村的農產品無非是青椒、土豆、毛豆等，很難靠這些產品做上行，他想和村民商量，把村里的6000畝地劃出1000畝來種更值錢的經濟作物。

在王錁的邏輯中，很多農產品存在區域產能過剩問題，因為供大於求，賣價提不上去，而定價本身往往決定了其銷售半徑。好比桐廬的土雞蛋，有些農產品並不具備往全國銷售的能力，“上行還是有一定門檻的。”

接受記者采訪的各地種植戶也抱怨，我們村的蘋果比XX更甜，我們的大米比XX還糯，但沒有人家出名，外地人不認，更多靠本地消化，再加上中間商分利潤，營收慘淡。畢竟像褚橙、五常大米、洛川蘋果等知名品牌，放在整個中國的農產品地圖上只是一個個零星的存在。

延邊樣本

村淘最近搞了一次活動，與吉林延邊當地的米業公司、農貿批發市場和物流公司合作，2天向全國賣了75噸大米。活動過後，這些與日本大米處於同緯度、口感類似的延邊米轉入了天貓超市，在全國分倉做常態化銷售。一位辭職創業、曾在新疆做農產品電商的前媒體人說，整個淘寶的流量很大，給農產品找到需求方並不難，難在背後的供應鏈路和運輸途中的品控環節。

延邊大米背後是菜鳥最新打造的一個農產品上行樣本，核心要解決的就是鏈路、品控等問題。為此，延邊當地最大的一家農貿批發市場專門辟出一塊空間，租給菜鳥作農產品的集貨與物流中轉倉，這個“中心產地倉”在上行中發揮了重要作用，米業公司從當地農戶手中采購大米後集中進倉儲存，菜鳥根據淘寶後臺消費者數據統一進行10斤裝(2.5公斤每包)打包，以菜鳥後臺數據做鏈路指揮，控制從碾米脫殼到送達用戶手中的時間在15天之內。

當地眾鑫米業董事長付瑜測算後對第一財經記者說，倉儲、打包、分揀、運輸整個鏈路算下來，比以往的物流成本節省了15%左右，每10斤大米的物流成本控制在5塊5。之前，這些大米更多靠當地人消化，發往南方的大米一般選擇“走物流”，即大貨車批量運輸，50斤以下的會選擇走快遞，但成本比較高。

整體上看，物流是個成本中心，農村物流難做的核心原因在於，如果手里沒有規模化訂單，很難在快遞公司身上掌控談判話語權，快遞無利可圖，自然不願意接入農村市場。菜鳥這個產地倉的價值在於，通過集貨能以規模化訂單降低物流成本，統一包裝、快遞和品控，為源頭擠出了一部分利潤空間。

後續，這個倉還將作為長白山人參、木耳的電商集貨地，打造“地標產品”。“國內農產品流通效率低、進城難、上網難，很大程度上跟農產品供應鏈源頭散亂有關。”在中國物流學會特約研究員楊達卿看來，小農模式在源頭上制約了農產品集約化流通。

樂高式複制

延邊樣本在全國推廣的可能性大嗎?在全國地域差別、農產品品類繁多、第三方物流服務參差不齊的現狀下，簡單平移複制的操作空間比較小。美國加州車厘子式的集約生產、貨發全球的高效供應體系，還很難在國內的農村看到。目前，延邊樣本在全國只有2、3個，處於試點階段，但存在因地制宜的複制空間。

各地農產品種類上的差別意味著差異化的儲存、保鮮、運輸，現階段只能根據各地情況針對性的去設計方案。菜鳥現在做的更多屬於一種“區域性”的上行，視當地農產品的銷售能力，這個區域可能是周邊幾個地級市，可能是整個省。王錁的思路是，先因地制宜為各地上行設計模塊化的方案，比如本地倉是基礎，在這上面再根據需要配置冷鏈體系、溫控與保濕方案等，未來等各個模塊成熟了，當針對一個新區域做上行複制時，拿幾種模塊組合在一起即可適配。

這種模塊化設計在實際操作過程中可能會存在一些變數，比如第三方物流合作方的服務水準。2014年9月村淘在浙江、廣東進行零星試點時，菜鳥為解決從縣到村(一般快遞公司觸達不到的地方)的二段物流配送，選擇與具備通村能力的中國郵政合作，縣城的菜鳥倉輻射所轄村的各個服務站，目前已在全國形成530個縣倉。隨著發展需要，菜鳥現在按照縣去招募二段物流合作方，郵政之外，更多碎片化的落地配公司和當地小型快遞企業以合同形式加入了這個體系。

以陜西寶雞眉縣的獼猴桃為例，菜鳥陜西合作方黃馬甲落地配公司眉縣站長張仁傑就是這個二段物流體系的一員。據他介紹，該縣服務70個村，他為二段物流配置了3輛廂式貨車、6個快遞人員，既負責將村民網購的商品從縣分撥中心運到各村，也攬收村民運往外地的水果。但他有時需要借用一些冷鏈車，並在繁忙時租用部分社會運力。這種極具地方特色的松散物流角色如何通過菜鳥在全國編織成一張高效網，面臨一些考驗。

馬雲對農村物流的出發點是“公益心態、商業操作”。說明菜鳥的農村布局終究要在成本與通路之間找到平衡，但現階段屬於投入期，賺錢還不是現在要考慮的事。物流不是農產品上行的唯一決定因素，但未來伴隨物流在全國的村鎮毛細血管中實現通路，農村電商才有望形成燎原之勢。

納入MSCI“雷聲大雨點小”？A股成香餑餑不單因為入摩

2017年6月宣布A股納入MSCI後，相關權重股經歷了一輪股價波動，截至14日收盤被納入指數的234只股票共有84只年內收獲上漲，而自今年3月MSCI公布有望納入的共235只股票，包括貴州茅臺、中國平安、海康威視在內權重較大的個股雖年內股價有所上漲，但3月以來漲幅卻並不明顯。

市場觀點出現分化。有觀點認為，A股入摩已經耗時數年，市場持續預期並提前反應了股價，因此未來上漲空間有限。但也有專業人士表示，A股目前估值較全球股票依舊較低，有買入空間，且納入MSCI指數長期看來會進一步推動股價上漲，同時牽引市場從“散戶主導”往“價值投資”轉變。

此外，瑞銀證券中國首席策略分析師高挺對記者表示，今年首要任務還是去杠桿，前幾個月在基建投資方面的下滑速度增快、中美貿易等問題會使市場反應過度，因此股市回調反而是偏理性的反應，未來幾個月保險、銀行、白酒、家電等下跌較多的股票會相對受益。

A股是“香餑餑”不單因為入摩

根據公告，234只A股被納入MSCI指數，納入比例為之前宣布的2.5%，今年8月明晟公司將會提升納入比例至5%。在MSCI新興市場指數中，工商銀行、建設銀行和中石油三只A股是市值最大的新增個股。分行業來看，銀行、非銀金融、地產、食品飲料等行業納入公司的數量較多。從4月的資金流向來看，也以金融、食品飲料、地產、醫藥、電子、家電等行業為主，與MSCI主要標的行業有較高重合性。

高挺在接受記者采訪時表示，從去年到今年一季度以前，實際上資金流向的變化並沒有很突出，特別是北向資金的偏重並不明顯。然而今年4月之後，北向資金趨於活躍，有提前入市布局的可能性。“布局A股也和市場環境有一定的關系，相關股價的上漲也並非全因入摩而起。”高挺進一步稱，現在總體的市場環境在今年1月中下旬已經開始調整，很多悲觀的預期已經反映在股價和指數中，A股入摩落地對權重股和大盤有一定推動作用，但不是決定性作用。

高挺坦言，雖然此次入摩已被充分預期，但仍有望在短期內提振市場情緒。考慮到A股市場的自由流通市值高達3.4萬億美元，日均成交額達到750億美元，納入MSCI所帶來的資金流入短期內並不會產生較大的影響。分板塊來看，可選消費、必需消費和醫療保健有望受益於外資流入。事實上，這些板塊過去一直受外資的青睞。隨著近期北上資金的加速流入（僅4月就達400億元，這表明當前A股市場對外資的吸引力漸增），此次MSCI納入A股或將提振當前疲軟的市場情緒。

渣打中國財富管理部投資策略總監王昕傑對第一財經記者表示，A股目前的估值相較全球股票仍偏低，在全球基金投資得配置也較低，仍然有吸引外部資金配置的動能。因此他認為，A股的估值在絕對層面和相對層面上都較為合理。

Wind資訊數據顯示，全部A股、上證A股、非銀板塊、創業板和創業板指的絕對估值水平當前分別為17.8 倍、14.3倍、25.2倍、58倍和44.3倍，相對估值水平分別處於自2000年以來的32% ，28%，37.2%、25.1%和31.6%，均處於歷史平均水平以下。

除整體估值水平不存在高估外，王昕傑認為計入溢價因素相對全球其他市場依舊便宜，且A股今年估值水平沒有太大的下行空間。

高挺認為，相對於A股市場的散戶行情，海外投資者以理性機構投資者為主，但這不意味著他們是完全的價值投資，其中不乏包括對沖基金、長期投資在內的各種類型和風格。“但是跟內地的投資者相比，他們會更偏重基本面，並更關註基本面和估值之間的相對匹配等。”

值得註意的是，234只被納入指數的標的平均市值超過1000億，流通市值超過全部A股的50%，普遍集中在滬深300等權重股、白馬龍頭領域，中小票沒有一只納入指數，反映了國外機構仍然偏重價值投資的理念。從行業角度來看，大金融納入數量共計50只個股，占全部納入數量的21.4%，但其市值占比達到44.5%。

食品飲料和家電分別占比6.75%和2.6%，外資仍然比較偏好大消費的龍頭股，根據王昕傑估算，這兩個行業的估值水平分別位於全球市場估值水平的47%和26%，其凈利潤增速仍然較為強勁。盡管很難重複2016、2017年的表現，但在結構性市場修正後仍具備一定配置價值。

此外，大的周期性板塊占比超過10%，考慮到今年供給側因素減弱，上遊價格動能衰減，周期板塊更多只局限在博弈性機會。

今年以來全球估值邏輯有所轉換，十年期國債收益率作為定價錨今年沒有特別大的上行空間，甚至下半年可能重新往下走。王昕傑稱，從微觀上的跡象表明，過去一年半的時間A股估值下降的過程中，全A市盈率下降的沒有全A股非銀快，也沒有全中位數市盈率降的快，意味著大部分股票經歷的價格重估的過程,為未來的估值擴張留下了充分的提升空間。

對港股利空？不存在的

自2018年2月1日至今，A股通累計凈買入額為4329億元。4月日均凈買入為26.4億元，3月為4.9億元，凈流入明顯加速。按2018年4月1日收盤價計算，A股通持有潛在納入MSCI標的市值從4858億元增加到5256億元，增幅達398億元，增幅為8.2%。

隨著 A 股進一步納入 MSCI 指數，對目前在 MSCI China 指數中占據較大成分的港股中資股而言，是否會由於 A 股權重上升而導致遭受資金流失的負面影響？成為港股投資者高度關註的問題。

王昕傑表示，兩地市場互聯互通機制本身是個雙向流動性機制，境外投資者北上配置境內A股，境內機構投資者主要是險資南下香江配置港股，兩者是互補關系而不是替代關系；

此外，全球金融市場展現出同樣的結構性市場的特征，使得主要市場的聯動性已經上升，這意味著A股和港股都受中國經濟、全球經濟周期以及全球流動性的影響。

高挺亦認為，短期內A股納入比例尚小，並不會有明顯的分流跡象。而長期來看，國內金融市場進一步開放，外資可以同時買賣A股和H股，投資者逐漸趨於理性，證券市場的IPO改革促使海外具有強增長潛力的獨角獸和大型互聯網企業回歸A股等條件充沛的前提下，港股市場或許會因此較A股市場降低國際吸引力，但這是更長期的事情，且因素多元。“僅僅因為MSCI納入A股而使港股沒有吸引力是不合理的，而內地市場多方面改革帶來的整個投資環境的正向變化或許會有影響。”

無獨有偶，光大證券的研報在提及會不會利空港股的分析中有三點解釋：第一，A 股“入摩”將更多帶來國際資金配置中資股的增量，權重調整 導致的分流效應只會是階段性的，且不會給港股市場帶來顯著壓力；第二，考慮港股和 A 股市場的比價，以及互聯互通開通以來港股和 A 股 市場走勢日益緊密聯接的現實，A 股“入摩”對港股市場的短期提振效果同樣存在； 其三，長期來看，中資股在全球股票組合中重要性持續上升的過程，將和中國的金融開放進程良性互動，並共同構成中資股系統性地估值修複的必要條件之一。

高挺進一步表示，外資參與度上升，市場機構化加深。滬深港通的順利運行、外資準入條件的改善以及法規的不斷完善將在未來幾年助推A股的權重上行。在“完全納入”的情境下，A股或占到MSCI新興市場指數的13.9%，而所有中國股票（含H股和ADR）的權重更將達到40%。盡管長路漫漫（中國臺灣市場和韓國市場分別耗時9年和6年才實現“完全納入”），但高挺預計外資在A股市場的參與度將從目前2%的水平逐步提高，而A股市場也將從重度散戶化向機構化的方向發展。

透過MSCI看到的是，中國和全球資本市場的大融合，A 股國際化過程中需要需要長期的資金、偏向價值投資的理念、更需要全球資本市場的認可，而香港同樣需要借助內地經濟新格局和資本市場的全球影響來重塑本地資本市場，而不是僅僅充當價值窪地的職能。

因此有理由相信，香港市場現在做的一切制度性變革，既拓展同股不同權新制度又回歸同股同權（H股全流通），背後都是中國資本市場走向世界的身影。

小黃車火線辟謠 單車前途風大雨大

關於小黃車資金鏈緊張的消息並非第一次傳出，在一次次傳言和辟謠中，小黃車昭示著共享單車行業的風雨飄搖。

6月4日有媒體報道稱，ofo小黃車面臨資金鏈緊張、大規模裁員等困境。稱此次裁員人數將是ofo有史以來規模最大的一次，總部整體裁員比例達到50%，且存在繼續擴大範圍的可能性。裁員涉及ofo的全部業務條線，包括業務團隊與職能部門。其中供應鏈團隊80人，裁員比例為60%，即供應鏈最終只保留32人。

與此同時，管理層也將發生劇變。海外市場主管張嚴琪離職，整個海外部門解散。同時離職的高管還包括負責市場公關業務的高級副總裁南楠與公關內容總監楊汛。

海外業務不會裁撤

針對此事，ofo一位內部員工告訴第一財經，南楠的確已經離職，但主要是出於個人原因。張嚴琪並未離職，近期公司內部進行了一次大的組織架構調整，張嚴琪將可能負責區塊鏈業務。

“公司大範圍裁員一事並未聽說，從目前公司大的微信群來看，過年至今人員從3000人左右到目前2800人左右，並未出現報道中所提及的裁員比例。”上述員工告訴第一財經。

事件發生後的第一時間，ofo聯合創始人於信在朋友圈進行了回應，稱COO離職消息不符，海外業務解散不實。而關於報道中提到的裁員問題，於信表示，此事不好澄清，只能交給時間去證明，此事背後是有人在推動。謠言當事人之一楊汛也在朋友圈進行了回應，稱自己並沒有離職。

雖然ofo方面否認了管理層地震和大規模裁員，但從ofo與滴滴不和，三位派駐高管離職到ofo繞過滴滴抵押單車向阿里借款17.7億補血，以及拒絕滴滴收購要約被曝降薪裁員，一定程度上反映出ofo的資金和運營壓力。

無論是小藍、小鳴單車的破產宿命，還是摩拜最終的“胳膊擰不過大腿”，沒有清晰的盈利模式和正向現金流，使得共享單車企業難以走向獨立運營。

在共享單車創辦早期，創始團隊甚至投資人一度認為依靠租金可以收回成本，實現盈利。ofo創始人戴威曾算過一筆賬：目前每輛車大概能帶來5~10元的收入，ofo自行車的成本不到300元，若按照12個月報廢來算折舊的話，每天的折舊不到1元，每個運維人員大概負責300輛車，一天薪水100元，平攤到每輛車上，一天的成本也不到1元，總體算下來，毛利在70%~80%左右。

但在資本助推之下，現實競爭場上的變化參數遠比這筆賬要複雜。

數家單車公司大量鋪車，推出“免押金”、“免費”等模式之後，僅靠租金盈利已不太現實。“共享單車商業模式是成立的，但估值太高，在缺乏管理的情況下，免租金模式很難在一二線城市繼續，押金的擠兌也很嚴重。”小鳴單車前CEO陳宇瑩曾向第一財經表示。

資本的收緊，高額的管理、運維成本，僅僅依靠單一的租金收入很難帶來可觀的利潤。新年過後，摩拜和ofo小黃車不約而同地停止了價格戰。ofo甚至推出了車身商業化廣告，在APP上也上線了開屏廣告。

刊例顯示，ofo給出的資源數據為“1500萬輛單車、覆蓋2.5億用戶”，而品牌定制車身的廣告價格為每輛2000元/月，開屏廣告價格為100~120元，1000CPM起售。在第三方職場社交軟件脈脈上，記者也發現有多名ofo B2B事業部員工在推廣廣告業務。

但在實際推廣中，品牌主對於車身廣告效果仍存在擔憂。“一方面廣告位比較狹窄，不少停放在路邊的共享單車被貼滿牛皮癬廣告，效果會打折扣，同時流動廣告還要考慮到品牌呈現環境安全問題。”一位資深廣告界人士告訴記者。

更直接的風險來自於政策，包括北京、上海在內的城市，已經開始明令禁止在車輛上設置商業廣告，廣告所能帶來的營收增長並不樂觀。

左右手互搏

共享單車市場也在醞釀新的變化，巨頭是其中最大的變量。

同被阿里系投資的哈羅單車再次獲得螞蟻金服領投20億元投資。根據永安行公告來看，參股公司低碳科技獲得20.60億元增資，其中螞蟻金服全資子公司上海雲鑫增資18.93億元，上海雲鑫對低碳科技的持股比例將從27.6%升至36.7%；永安行的持股比例將從10.2%降至8.9%，為第二大股東，低碳科技的整體估值不低於14.68億美元。

低碳科技是哈羅單車與永安行低碳合並後的運營主體，過去的半年多時間里，哈羅單車先後完成了4輪融資，總融資金額超過15億美元，融資規模和速度與整個行業形成鮮明反差。螞蟻金服領投了其中的三輪融資，成為哈羅單車的第一大股東。

錯過了打車大戰帶來的流量入口之後，阿里不會再錯過單車這個巨大的線下場景，3月份以來哈羅單車所采取的全國芝麻信用免押金策略效果明顯，成為阿里推廣支付工具的重要抓手。在業界看來，作為阿里系布局共享單車兩枚重要棋子，螞蟻金服對哈羅單車的頻頻加持，使得哈羅單車的戰略地位在提升。

另一面，一直尋求獨立發展的ofo則在嘗試建立自己的信用體系。此前，ofo與芝麻信用合作在全國25座城市推出信用免押金的政策，現在能使用信用免押金的僅剩上海、杭州、廣州、深圳和廈門5座城市。在其他城市，用戶需要購買95元“福利包”後才可繼續享受免押金服務，95元“福利包”被直接充入賬戶余額，消費完後，用戶需重新購買。

從市場定位而言，哈羅單車與ofo形成互補。哈羅單車一直深耕於二三線城市，受多個城市禁止新增車輛投放政策影響，北上廣深一線城市哈羅單車一直無法大規模進入，此前哈羅單車曾在北京大興投放單車，置換損壞的永安行單車。

不過對於合並一事，在今年3月哈羅單車CEO楊磊接受包括第一財經在內的媒體采訪時表示，合並目前不在哈羅單車考慮範圍之內，也沒花時間想。“如果有一天合並這個事件真的機緣巧合地實現，到時候選擇權到底在誰家手里面還不一定。”

不過從永安行發布的公告來看，哈羅單車過去一年的凈虧損達到了4.889億元，營業收入僅為1.28億元，在沒有更為高效的增值和盈利模式下，阿里留給左右手互搏的時間有多久？

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