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外围重挫中，从金风科技(SZ002202)凸显A股高估值 BILL

http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb5400100spc3.html

曾經一百多元買進的金風科技（SZ002202)的傻子們，你知道H股（02208）現 價值多少不？約為4元人民幣多點。按同股同酬同價值的常識，現價12元人民幣的金風科技,真為這些投機者們捏把汗。以前說A股股票少，錢多，傻子多，現在 是股票多，錢少了，傻子還是那麼多。股票可以無限印的，比印鈔票的成本還低。我大概記得她港股發行價是20港幣左右的，大股東20港幣賣股票，現價4元 多，如果這股票真的值錢，大股東理應大量回購註銷的（這比賣風機賺錢多得)，但不好意思，大股東根本無意回購註銷，我的理解是，公司還不值這個價，同時， 最近又發債了，公司缺錢得很。----那些一百多元買進的傻子，忍耐功夫真強。

    舉個例子而已，A股還有大量這種高估的公司，A股的底部？對於大部分中小板和創業板股票，每次反彈都是逃命的時候。我很耐心得等禍及池魚的機會，但現在看 了明顯是耐心不夠，過早重進A股了，即使只限五成倉位，過早買進看似出於歷史最低估值的大盤藍籌（或說都是賺錢機器）的股票還是全部微虧。像我這類以保住 本金而又勤奮努力，有實業經驗而又之前未在A股虧損過的投資者都出現虧損，可以想像得到其他傻子投機者的哀鴻遍野。

    美債歐債早已是龐氏騙局，說危機是高估她了。但人家美國佬夠聰明，美金可以無限印，最主要的還是很多人搶著要，人民幣試試看。蘋果富可敵國，手持七百多億 的現金，真正的藏富於民，還是謹慎看好。其實如果當年選蘋果而非思科進入道指，美股指數今年已創出歷史新高了。在經濟沒轉好前，是高估了。美國的一國獨大 的確維護了世界和平好多年，欠國人很多錢，這點錢，值了。高端武器掌握在她手裡對世界來說是福氣，一個民主決策的國家，而不是獨裁者。

   港股跌了那麼多看似便宜，也出於歷史低估值區間，且慢，看看一篇調研報告，港股今年很多人會損失慘重，動輒都是超過50%的跌幅，很多還是價值投資者的愛股，除了前面提及的金風科技，還有李寧，思捷，神威藥業，最近的味千，DAVID WEDD的愛股隆成也跌不少，不過今晚美股又在暴跌，呵呵。

附信報關於港股的價值研究：

信報研究部 - 從股息率看港股整體估值水平

上週我們曾提及使用股息率作為選股工具，本週我們將會對香港股市所有股票股息率的歷史趨勢作出更全面的審視，以便更好地理解現在港股整體的估值水平。

首先，讓我們看一下過去約十年在香港股市掛牌的所有股票股息率的歷史範圍。

我們的計算是採用歷史股息率。另外投資者須注意，這是一個粗略的計算，因為我們僅使用香港所有股票的簡單平均股息率，並且暫沒有測試加權平均值方法或其他方法。

因此這方法僅向投資提供一個我們身處何方的粗略意念，而不是嘗試提供準確的交易訊號。

在【圖1】中我們可以清晰地看到在過去約十年有三種市場狀況。

■　當市場及經濟狀況疲弱時（所謂的熊市）──股息率介乎約2.8%至4.1%。

■　當市場及經濟狀況強勁時（所謂的牛市）──股息率介乎約1.6%至2.8%。

■　危機期間（可以說是一種極端形式的熊市）──股息率可升至高達7.0%。

這裡展示的景象頗令人憂心。基於最近大市調整後股息率仍處於約2.7%的水平，究竟這估值水平是一個較低的水平，還是一個估值較高的水平呢？

對於一個牛市來說，現時估值的確處於一個較低水平（藍色區域），但投資者應可注意到對於熊市來說，現估值水平其實是一個偏高的水平（紅色區域）。

股息水平高低的判斷

而且，我們的EJFQ信號系統中的長線市寬及弱勢股指數均顯示，市場在現階段大有可能進入熊市。

那就是說，投資者應作好準備，我們更有可能處於熊市的昂貴估值，而不是牛市的便宜估值。

根據過去約十年的數字，在熊市中，股息率須下跌至介乎3%至4%才算是便宜。那就是說，在沒有任何危機的情況下，股息率須額外增加30%（即價格粗略地下跌額外25%，或股息增加30%，其中後面的一個情況發生的機會不高）。

然而，投資者對以上分析的應用，應集中在從目前估值水平計算，看估值仍有多少下跌空間。我們會進一步測試該工具，以改善效果。

此外，投資者應謹記，我們擁有的港股財務數據僅為稍多於一個完整週期，那對任何週期性分析來說實在太短；這是目前我們必須面對的一個限制。

外圍波網轉型　請人「玩足球」

歐洲國家盃六月開鑼，全城球迷興奮萬分，一眾非法外圍賭波集團亦磨拳擦掌，準備食大茶飯。 據估計，歐國盃每場波的外圍投注額，單在香港及內地動輒數億元上落。各個外圍集團為了吸納市面上所有蝦兵蟹將賭仔，近日在網上公然招聘人手「玩足球」，即請人做「艇仔」。 近年外圍市場不斷擴大，智能手機大行其道後，上網投注易如反掌；再加上茶餐廳、桑拿浴室推波助瀾，現場直播＋即場下注令非法外圍越演越烈，整個外圍網絡更不斷在一層一層的艇仔發圍下，開枝散葉。

為了迎接六月歐國盃這嚿肥豬肉，網上出現了「招收划艇手，月入數萬起」的留言。 招聘內容非常隱晦，是「負責找客，接載客人前往廣大的莊園玩足球」，條件註明是「其實意思請字面上解讀，睇唔明代表你唔適合做」。 記者留言，成功聯絡上網名「綠豆」的話事人。 在電話中他相當機警地說：「你明我講乜啦，詳細情形，到開工再講，我哋個網註冊美國，銀行過數用咗加密，總之非常安全……你可以慢慢做，客人唔多或者投注額細冇所謂，好多大艇仔都係由細艇仔做起。」

艇仔轉做「庄」
現 職外圍賭波艇仔的阿財，覺得這名綠豆「行家」非常高招：「佢由頭到尾自己唔會現身，俾個網上login戶口密碼你，有投注時至計數同拆賬，佢一啲風險都 冇，你上釣，就可以多個艇仔，多班賭客。」 外圍慣例，由「庄家」開盤，再由「艇仔」從各方收纜；越多艇仔，彩池越大。他說近年外圍網越來越多，面對激烈競爭，各集團都想盡招數吸納艇仔加盟。 「以前艇仔只可以在客人投注額賺取佣金，而家庄家私底下同啲艇仔講掂數，例如客人下注一百萬，以波網與艇仔可分九一或八二拆賬方式受注，艇仔收咗佣外，仲 可以做埋庄家受注，若客人輸錢，艇仔就賺更多；若客人贏都唔怕，艇仔識得將個盤射出去（將該賭盤賣去其他波網），當白做或者只賺佣金。有賺冇蝕呢一招，令 越嚟越多人做艇仔，連師奶都吸引加入我哋呢行。」但阿財承認，客人若走數，艇仔須「上身」，故搵客前，務必起清客人底細，以防走數。

據估計，全球現時非法賭波網約有一千四百個，最大投注額市場集中在大陸，各大小賭波網在中港澳三地不停尋「艇仔」，其中具規模的大型賭網，就索性讓艇仔「做股東」。 「以前波網只係撈家搞，例如最有知名度嘅太陽城，由崩牙駒得力門生洗米華搞，近年發展到連啲正當大商人都搞埋一份，佢哋當正一盤正當生意，利用層壓式金字塔結構集資搵下線，為了吸納多啲艇仔，做到好似上市咁俾佢哋入股做股東。」 他說近年平板電腦及智能手機大行其道，客戶隨時上網，助長了外圍賭波。

艇仔用iPhone
「唔似馬會咁，下下要賭真 錢，外圍波全部篤手指（即先投注後找數），而家在電話上面真係篤篤吓就賭得錢，全城賭仔，做艇仔有飯食。」 任職銀行，一向在馬會投注足球賽事的球迷阿Jack便承認，自一年多前買了iPhone隨時上網，就轉而投注外圍賭波網：「以前怕被警察拉，唔敢打電話投 注外圍，而家就唔同，行行吓街都可以用電話上網投注，雖然上網可以俾警方查到，但難度比查電話高好多，因網站server放响外國，香港警方要查，都要花 好大人力物力，況且我哋呢啲細客仔，都唔係警方打擊目標。」

外圍庄家以高賠率及折扣優惠招徠，現時一般外圍波網客戶可享0.75的折扣優惠，即下注一百萬，客人便可回扣七千五百元。另外外圍波網賭法千變萬化，總之想得出，都有得賭，由於大陸的客戶，爛賭到連沒有轉播的非洲十五歲以下青年足球賽事也可以賭一餐，波網收入財源滾滾。 「若果個網夠人氣，仲可以搞埋其他賭博生意，例如籃球、連酒吧射飛標的賽事都有得賭。」 阿財不諱言，各大小賭波網瞄準六月歐國盃，屆時全城賭波將達至「高潮」。 「唔少外圍網已經同桑拿場、茶餐廳之類傾掂數，現場直播加即時網上下注，人人執住iPhone上網賭。」

外圍最怕黑客
近年外圍賭波集團，面對最頭痛問題不是客源或警方，而是來自黑客的攻擊。 「依家搞個有聲有色嘅波網，每月營運費幾百萬，主要用响電腦保安及網頁管理。」阿財指波網賺錢豐厚，引來不少內地黑客攻擊及勒索。 「兩年前，大陸班黑客只係識得癱瘓個波網，勒索幾十至一百萬就算，所以嗰陣時好多波網都預備十幾個網址，當其中一個被黑客侵佔咗，即時轉換另一個。」 網主轉換網址，黑客繼而入侵網站，藉「改飛」賺更多錢，例如投注一萬，改成投注一百萬；甚至改變投注的球隊。 「前排，有個波網被黑客勒索二億，因黑客控制咗成個資料庫，個網花咗一個月時間，成功擊退黑客但就損失慘重。」 他說由於黑客睇準波網主持人不敢報警，故肆無忌憚攻擊賭波網進行勒索。 ####

外圍風險殺埋身 楓葉資料室

受外圍氣氛影響，港股27日缺口重挫，並跌穿22000點，淡風盛吹！我們早前看過林少陽的2014年港股低波幅論，及黃國英的「跟紅頂白」論後，今天應一應景，找來東驥基金的龐寶林在1月初寫的一篇文章，看看外圍市場的一眾風險。

『不少投資者懷著2013年的愉快和興奮心情迎接2014年，普遍呈現非常樂觀的氣氛；看淡派的中流砥柱克魯明轉為看好，怪不得大部分國家/地區股市在2014年皆以黑盤收市！

截至2014年1月6日，錄得正回報的國家/地區股市分別為︰菲律賓上升1.6%、越南0.89%、紐西蘭06%及伊斯坦堡0.32%等；其他市場皆下跌，泰國股市下跌5.23%最為厲害！恒指中國企業指數及上海證交印綜合指數分別下跌4.86%及3.32%，似乎不是好兆頭！幸而時間尚短，冀望不代表全年的走勢吧！

至於2014年金融市場的表現會否優於2013年？絕對不容易！須知2014年湧現的問題和挑戰必定繁多及接踵而來！故筆者上週於本欄為各位談論本年的風險。綜觀外圍情況，成熟市場面對不同的隱憂︰

1.美股過去數年累積升幅太多，預料2014年上升的幅度已不多，美國企業的盈利增長速度也現正減弱。

2.耶倫終於當選新任聯儲局主席，但得票率極低，顯示政治支持力不足，能否控制大局？會否影響她開展的工作？新官上任會否帶來波動？

3.日本股市現仍依靠首二支箭的動力，並非第三支箭，弱日圓刺激日股上升，日圓強勢觸發日股下跌，可見日股根本未能擺脫第一支箭的影子。各位宜留意。

黃金近日的表現理想，金價從每安士1200美元反彈，今年至今上升2.7%，但金價只宜以反彈看待，具有槓桿效應的金礦股升幅最可觀！今年至今（1月7日）十大上升及下跌基金，不少為金礦股基金及日本基金，升幅之冠為建銀國際-國策主導基金（屬中國股票類別），相信此基金採取選股不選市之策略，因而錄得5.5%升幅；下跌基金集中於中國股票及泰國類別等。

去槓桿化為金融海嘯及歐債問題的解決方法之一，卻帶來短暫的痛楚！否則，歐美可能出現象日本經濟迷失20年般情況，事實上，日本至今仍未能完全走出經濟困局。

當成熟市場去槓桿化進行至重要階段時，退市步伐隨即開展，新興市場的去槓桿化也緊接推行，雖然美國聯儲局已公布退市步驟及減少每月買債100億美元，不少買入的美國國債卻為短期類別，亦因陸續到期而縮減買債金額，實際削減的金額應遠遠多於100億美元。

金融海嘯源於成熟市場，禍及全球經濟體系，她們的經濟及股市現已大幅改善，如股市、債券及房地產等回升不少，財富效應大幅顯現，新興市場的股市卻未能重返金融海嘯前水平，可謂路遙及漫長！以港股為例，現水平距離2007年高位達一萬點！國內A股的情況更糟！故成為全球最便宜的股市。

猶記得成熟市場爆發金融危機，大部分資金湧入新興市場避險及尋找更佳的回報，立即刺激新興市場貨幣及資產價格上升，當地政府惟有利用加息等措施應付相關情況及支持匯價，可惜這些非常便宜的資金誘發新興市場的政府、企業及個人大肆借貸，並非常浪費，引致負債纍纍等嚴重問題，亞洲及新興市場的槓桿化更被大幅提高。

當成熟市場的經濟現從谷底回升，資金因而回流至成熟市場，但新興市場早前因太多便宜資金湧現而出現過分借貸，隨著美國聯借儲局收緊銀根及資金回流，印度的銀行壞賬平均從2009年之2.4%上升至現在的4.2%，印度最大銀行StateBankofIndia的盈利下跌35%，其壞賬佔5.6%，遠較日本銀行的2.4%及印尼的2.5%為高。然而不少分析員估計印度銀行業尚有不少的重組資產，若把這些需要重組的資產計算在壞賬內，一旦入賬，可能達致9.2%，非常驚人！印度政府最終負擔這些壞賬，甚至印度人！印度政府缺乏美國處理金融問題的能力，要求各國協助她解決金融危機，更形困難！

另一方面，中國領導層十分清楚及了解美國爆發金融海嘯的遠因，此乃前聯儲局主席格林斯潘長期不理會及不監管衍生工具與銀行間的發展，引發銀行利用影子銀行冒險及賺錢，造成金融海嘯。然而，中國的影子銀行如今不斷膨脹，其情況跟美國在2003-07年、英國在2003-07年、日本在1986-90年及韓國在1995-98年等類似，中國的影子銀行從2009年發展至今，已屆不得不整頓此嚴峻問題。

中國政府為徹底地審視地方政府的總體債務情況，國家審計署公布全國政府性債務審計結果，中央和地方政府負有償還責任的債務達20.70萬億人民幣，地方佔10.89萬億人民幣，為日後把地方債納入預算管理體系作出準備、增加地方政府債務的透明度、改革中央和地方財政/稅收及建立各自的資產負債表奠定基礎。

問題是，自2009年金融海嘯爆發至今，中國的影子銀行不斷膨脹的速度近乎失控，以信託的資產在過去數年急速地上升為例，其金額已達公募基金資產的4倍，但公募基金在2000年後重新發展，較信託產品更早發展，如今後發者先至！也造成中國債務金額飛升及形成泡沫！中央政府必須盡快規管，否則，隨時蘊釀另一個金融風暴！

根據Fitch分析，中國本土債務在2008年佔國內GDP的128%上升至現時的216%，預測2017年上升至271%！截至2013年6月底，接近一半（約43%）為地方政府債務（約17.9萬億人民幣）及源於非銀行體系的借貸金額。一般而言，地方政府透過信託、券商、保險公司、擔保公司、貸款公司等借貸，這些貸款渠道還協助不少中小企度過難關。

倘若中央政府打擊影子銀行，會否影響地方政府及企業的貸款？包括銀根更緊拙、利率抽升、資金成本更高等，繼而拖累中國經濟增長。國內銀行同業拆息曾於去年6月上升至30%的情況，會否因中央整頓而再次出現？可見短期不利經濟發展，中長線卻屬好事。筆者認為資金如果有效地流進最需要的地方/行業極為重要，成本亦必須合理，否則，企業如何生存和發展？中國經濟又如何保持高速增長！

外圍風險殺埋身 楓葉資料室

受外圍氣氛影響，港股27日缺口重挫，並跌穿22000點，淡風盛吹！我們早前看過林少陽的2014年港股低波幅論，及黃國英的「跟紅頂白」論後，今天應一應景，找來東驥基金的龐寶林在1月初寫的一篇文章，看看外圍市場的一眾風險。

『不少投資者懷著2013年的愉快和興奮心情迎接2014年，普遍呈現非常樂觀的氣氛；看淡派的中流砥柱克魯明轉為看好，怪不得大部分國家/地區股市在2014年皆以黑盤收市！

截至2014年1月6日，錄得正回報的國家/地區股市分別為︰菲律賓上升1.6%、越南0.89%、紐西蘭06%及伊斯坦堡0.32%等；其他市場皆下跌，泰國股市下跌5.23%最為厲害！恒指中國企業指數及上海證交印綜合指數分別下跌4.86%及3.32%，似乎不是好兆頭！幸而時間尚短，冀望不代表全年的走勢吧！

至於2014年金融市場的表現會否優於2013年？絕對不容易！須知2014年湧現的問題和挑戰必定繁多及接踵而來！故筆者上週於本欄為各位談論本年的風險。綜觀外圍情況，成熟市場面對不同的隱憂︰

1.美股過去數年累積升幅太多，預料2014年上升的幅度已不多，美國企業的盈利增長速度也現正減弱。

2.耶倫終於當選新任聯儲局主席，但得票率極低，顯示政治支持力不足，能否控制大局？會否影響她開展的工作？新官上任會否帶來波動？

3.日本股市現仍依靠首二支箭的動力，並非第三支箭，弱日圓刺激日股上升，日圓強勢觸發日股下跌，可見日股根本未能擺脫第一支箭的影子。各位宜留意。

黃金近日的表現理想，金價從每安士1200美元反彈，今年至今上升2.7%，但金價只宜以反彈看待，具有槓桿效應的金礦股升幅最可觀！今年至今（1月7日）十大上升及下跌基金，不少為金礦股基金及日本基金，升幅之冠為建銀國際-國策主導基金（屬中國股票類別），相信此基金採取選股不選市之策略，因而錄得5.5%升幅；下跌基金集中於中國股票及泰國類別等。

去槓桿化為金融海嘯及歐債問題的解決方法之一，卻帶來短暫的痛楚！否則，歐美可能出現象日本經濟迷失20年般情況，事實上，日本至今仍未能完全走出經濟困局。

當成熟市場去槓桿化進行至重要階段時，退市步伐隨即開展，新興市場的去槓桿化也緊接推行，雖然美國聯儲局已公布退市步驟及減少每月買債100億美元，不少買入的美國國債卻為短期類別，亦因陸續到期而縮減買債金額，實際削減的金額應遠遠多於100億美元。

金融海嘯源於成熟市場，禍及全球經濟體系，她們的經濟及股市現已大幅改善，如股市、債券及房地產等回升不少，財富效應大幅顯現，新興市場的股市卻未能重返金融海嘯前水平，可謂路遙及漫長！以港股為例，現水平距離2007年高位達一萬點！國內A股的情況更糟！故成為全球最便宜的股市。

猶記得成熟市場爆發金融危機，大部分資金湧入新興市場避險及尋找更佳的回報，立即刺激新興市場貨幣及資產價格上升，當地政府惟有利用加息等措施應付相關情況及支持匯價，可惜這些非常便宜的資金誘發新興市場的政府、企業及個人大肆借貸，並非常浪費，引致負債纍纍等嚴重問題，亞洲及新興市場的槓桿化更被大幅提高。

當成熟市場的經濟現從谷底回升，資金因而回流至成熟市場，但新興市場早前因太多便宜資金湧現而出現過分借貸，隨著美國聯借儲局收緊銀根及資金回流，印度的銀行壞賬平均從2009年之2.4%上升至現在的4.2%，印度最大銀行StateBankofIndia的盈利下跌35%，其壞賬佔5.6%，遠較日本銀行的2.4%及印尼的2.5%為高。然而不少分析員估計印度銀行業尚有不少的重組資產，若把這些需要重組的資產計算在壞賬內，一旦入賬，可能達致9.2%，非常驚人！印度政府最終負擔這些壞賬，甚至印度人！印度政府缺乏美國處理金融問題的能力，要求各國協助她解決金融危機，更形困難！

另一方面，中國領導層十分清楚及了解美國爆發金融海嘯的遠因，此乃前聯儲局主席格林斯潘長期不理會及不監管衍生工具與銀行間的發展，引發銀行利用影子銀行冒險及賺錢，造成金融海嘯。然而，中國的影子銀行如今不斷膨脹，其情況跟美國在2003-07年、英國在2003-07年、日本在1986-90年及韓國在1995-98年等類似，中國的影子銀行從2009年發展至今，已屆不得不整頓此嚴峻問題。

中國政府為徹底地審視地方政府的總體債務情況，國家審計署公布全國政府性債務審計結果，中央和地方政府負有償還責任的債務達20.70萬億人民幣，地方佔10.89萬億人民幣，為日後把地方債納入預算管理體系作出準備、增加地方政府債務的透明度、改革中央和地方財政/稅收及建立各自的資產負債表奠定基礎。

問題是，自2009年金融海嘯爆發至今，中國的影子銀行不斷膨脹的速度近乎失控，以信託的資產在過去數年急速地上升為例，其金額已達公募基金資產的4倍，但公募基金在2000年後重新發展，較信託產品更早發展，如今後發者先至！也造成中國債務金額飛升及形成泡沫！中央政府必須盡快規管，否則，隨時蘊釀另一個金融風暴！

根據Fitch分析，中國本土債務在2008年佔國內GDP的128%上升至現時的216%，預測2017年上升至271%！截至2013年6月底，接近一半（約43%）為地方政府債務（約17.9萬億人民幣）及源於非銀行體系的借貸金額。一般而言，地方政府透過信託、券商、保險公司、擔保公司、貸款公司等借貸，這些貸款渠道還協助不少中小企度過難關。

倘若中央政府打擊影子銀行，會否影響地方政府及企業的貸款？包括銀根更緊拙、利率抽升、資金成本更高等，繼而拖累中國經濟增長。國內銀行同業拆息曾於去年6月上升至30%的情況，會否因中央整頓而再次出現？可見短期不利經濟發展，中長線卻屬好事。筆者認為資金如果有效地流進最需要的地方/行業極為重要，成本亦必須合理，否則，企業如何生存和發展？中國經濟又如何保持高速增長！

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