美股第四日下挫 標普跌破2000點

周三，美國零售數據大幅不及預期，增加了投資者對全球經濟增長的擔憂，此外摩根大通財報不佳，美股大跌，道指重挫200余點，標普跌破2000點大關。

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兩融余額四日連漲450億 融資客強勢卷土重來

兩融余額四日連漲450億 融資客強勢卷土重來

一財網 王娟娟 2015-10-14 20:57:00

在部分市場人士看來，一朝被蛇咬十年怕井繩，A股不久前剛剛經歷了強烈的場內場外去杠桿，此番融資連續回暖並非好事，而融資客的強勢卷土重來或一定程度再引發泡沫風險

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熔斷“四日遊”：史上最短命的變革

生於2016年1月4日，卒於1月7日。四天之內，四次觸發“熔斷”。盡管監管層的措辭還是“暫停”，但“熔斷機制”也許將成為中國證券史上最命短而狼狽的重大變革之一。它如何緣起，如何在爭議中引入，又是否股災主因？這些問題，值得我們認真回溯，並嚴肅追問。

“熔斷”誘發股災

從開盤到收盤，共29分鐘，實際交易時間14分鐘，可謂“千古奇觀”。

“這是要測試‘熔斷機制’嗎？”2016年1月4日10點17分，新年的第一個股市交易日，江蘇的一家未上市證券公司的分析師張佳，發了這樣一條朋友圈信息。

一分鐘前，滬深300指數下跌已超過4%。

按照上海證券交易所（下稱上交所）、深圳證券交易所（下稱深交所）及中國金融期貨交易所（下稱中金所）從這一天開始正式實施的“熔斷機制”：當滬深300指數漲跌幅度達到或超過5%時，股市將暫停交易15分鐘；當漲跌幅度達到或超過7%時，全天交易結束。

上午收盤時，跌幅4.01%；下午13點開盤後，股指加速下跌，到13點12分，滬深300跌幅超過5%，“熔斷機制”啟動，股市休盤15分鐘。此時，滬深兩市2800余家上市公司，跌停股票334只。

13點27分，恢複交易，股市陡然呈現“斷崖”態勢，一泄不可收拾。短短6分鐘後，13點33分，滬深300股指跌破7%，再次觸發“熔斷”，全天收盤。

“上午那會兒，我是看跌勢比較猛，感覺今天可能會‘熔斷’，不過發朋友圈時，多少有些開玩笑的成分。但是第一次熔斷後，同事們基本都預感到，很快就會跌破7%。”張佳向南方周末記者描述當時的情境。

“是的，複盤後，我們有兩只股票掛跌停價，都沒賣出去。複盤後的交易時間太短了。”一家位於北京的私募基金經理對南方周末記者稱。

自1990年中國開設證券市場以來，這是第一次在13點33分提前收市。

一時之間，大家與其說是驚慌，或者傷悲，或者憤怒，不如說更多是錯愕。在嚴肅的追問和總結呈現之前，各種段子，在網上鋪天蓋地流行開來。

1月4日首次實施，即“成功熔斷”之後，1月5日、6日，股市略微回暖，滬深300分別上漲0.28%、1.75%。

但是，1月7日，幾乎無人預料得到的事情發生了。9點30分，上證綜指，跳空低開2.05%，12分鐘後，即9點42分，滬深300指數跌破5%，停盤15分鐘。

9點57分恢複交易，2分鐘後，9點59分，跌破7%，全天收盤。

從開盤到收盤，共29分鐘，實際交易時間14分鐘。股市下跌速度之快，交易時間之短，公眾已不吝用“千古奇觀”來形容它了。一時之間，“熔斷機制”成為“千夫所指”。

從1月4日到7日，4個交易日里，市值從2015年底的52.9萬億元猛降至46.1萬億元，“蒸發”6.8萬億元。根據中國證券登記結算有限責任公司公布的數據，截至2015年12月31日，A股的持倉者數約為5026萬。這相當於每位持倉者，平均損失超過13萬元。

“熔斷”暫停後，目前A股仍在下行，上證綜指從1月4日的3536點（開盤價）跌至1月13日的2949.6點（收盤價），如此慘烈的境況，已成為2015年下半年以來的第三次股災——“股災3.0”。

模擬“熔斷”

在滬深300股指期貨的仿真交易中，熔斷機制被頻繁觸發，基本上每四個交易日就會被觸發一次。

“熔斷機制”（英文名Circuit Breaker）與股市本身一樣，屬於“舶來品”。可簡單理解為：當股票漲跌幅度達到某個“閾值”點位時，暫停或停止交易。由於其與保險絲在電壓不穩時自動熔斷相似，故稱之為熔斷制度。其目的是為了冷靜投資者的情緒，控制風險進一步放大，從而保護投資者的利益。

“熔斷機制”起源於美國，但與中國股市不同，美國的股市在一個交易日里，股票漲跌沒有10%的漲跌停板制度。

1987年10月19日，全球股市暴跌，美股道瓊斯指數下跌508點，跌幅22.61%，這天被稱為“黑色星期一”。一年後的1988年10月19日，紐約股票交易所及芝加哥商業交易所開始實施“熔斷機制”。最初，這個機制規定，當道瓊斯指數下跌超過250點時，暫停交易1小時；超過400點時，暫停交易2小時。

1997年1月，美國修改規則，規定當道瓊斯指數下跌超過350點時，暫停交易30分鐘；超過550點時，暫停交易1小時。

同年10月27日，道瓊斯指數下跌超過554點，熔斷機制在當天被先後觸發了兩次。這也是自1988年，美國建立“熔斷機制”後的第一次觸發。

美國的“熔斷機制”最近的調整是在2013年2月，規定了漲跌幅7%、13%，及20%三個不同的閾值。

中國對於“熔斷機制”的引入，可追溯到十年前滬深300指數建立不久。

2005年1月4日，滬深300指數（000300）問世。與此前大家熟悉的上證綜指、深證成指不同，這是一個對上交所、深交所兩個交易所的上市公司股價情況都有所反映的“跨市場”的指數。

2006年，在對滬深300股指期貨的仿真交易中，率先引入了“熔斷機制”。但只是在“模擬交易”而非真實的市場交易中運行。

東北財經大學的陳旭光、陳旭東2010年5月的研究表明，在滬深300股指期貨的仿真交易中，熔斷機制被頻繁觸發，基本上每四個交易日就會被觸發一次。

在中國的現實股票交易里，由於新股上市第一天，沒有漲跌幅限制，因此屢屢出現成倍暴漲的情形。

2006年9月，深交所發布《加強中小板股票上市首日風險控制通知》，規定新股上市第一天，當盤中換手率達到80％時，將發布風險提示公告；當股票上市首日盤中漲幅與開盤漲幅之差達到±50%時，深交所對其實施臨時停牌15分鐘；複牌後盤中漲幅與開盤漲幅之差達到±90%時，再次對其實施臨時停牌15分鐘。

2009年，創業板在深交所設立。深交所也規定：創業板新股上市首日開盤價漲跌達到20％、50％、以及80％三檔閾值時，可臨時停牌。

上述舉措，是實質意義上對於個股實行的“熔斷機制”，盡管當時監管層和交易所，並未對此冠以“熔斷”之名。

陳旭光、陳旭東的研究稱，他們認為創業板該機制“起到了及時警示的作用並給投資者提供理性思考的時間”，也“起到了冷靜投資者情緒的切實效果”。

爭議中的引入

“從境外情況看，股票現貨市場對個股漲跌幅限制與大盤熔斷機制，一般是二者選用其一，同時使用這兩種機制的較少。”

在交易所及監管層面，對於整個大盤是否應該進入熔斷機制的公開討論，較早可見於“光大證券烏龍指事件”之初。

2013年8月16日11點05分，上證綜指在一分鐘內，漲幅超過5%。究其原因，是光大證券公司自營的策略交易系統，存在程序調用錯誤、額度控制失效等設計缺陷，並被連鎖觸發，導致生成巨量市價委托訂單，直接發送至上交所，累計申報買入234億元，實際成交72.7億元所致，是為“光大證券烏龍指事件”。

同年8月25日，上交所新聞發言人公開表示，“從給市場提供冷靜期以消化信息角度看，熔斷機制有一定作用，上交所將對此進行進一步研究和論證”。

不過這位發言人亦稱，“總體上看，在大盤和個股已有漲跌幅限制前提下，熔斷機制作用可能有限。從境外情況看，股票現貨市場對個股漲跌幅限制與大盤熔斷機制，一般是二者選用其一，同時使用這兩種機制的較少。”

他同時指出，通過該次事件，市場的共識越來越充分，“認為應加快推出‘T+0’機制，減少因缺乏糾錯手段導致的市場風險。從保護中小投資者權益、體現市場公平性的角度，我們認為有必要進一步抓緊研究論證股票‘T+0’交易制度。”所謂“T+0”，是指股票可以當日買賣，目前股市實行“T+1”制度，即當日買，只能次日賣。

2014年下半年開始，中國股市出現“牛市”乃至“瘋牛”的態勢，一年時間里，大盤增長翻倍。但到了2015年6月中下旬7月初，股市開始猛烈下跌，被稱為“股災1.0”。

當時，諸多呼籲救市的聲音中，引入大盤“熔斷機制”的建議開始出現。持此論者，包括某證券公司研究部門負責人等知名人士。

南方周末記者亦確認，彼時，也有人通過“特定渠道”，向中央領導層建議，在中國股市大盤交易中，引入“熔斷機制”。

“不過就是在我們內部，反對引入‘熔斷機制’的同事就有好幾個。但大家的反對意見沒有被采納。”2016年1月8日，一位來自上述“特定渠道”的人士，對南方周末記者表示。

2015年8月中旬，中國股市再度暴跌，甚至幅度更為劇烈，被稱為“股災2.0”。

一位接近監管層的消息人士告訴南方周末記者，也就在那時，政府層面考慮並主張引入大盤的“熔斷機制”，作為救市和防範危機重要措施的意願，愈加強烈。

但也有官方媒體公開“唱反調”。

同年8月25日，新華網刊載記者署名文章“中國要引入熔斷機制嗎？”指出：“有專家表示，衍生產品市場采取熔斷機制有必要，而對A股現貨市場來說，目前漲跌停限制基本可以達到對日內波動風險的管控，熔斷機制的作用可能有限。考慮到該制度的複雜性、實施效果的不確定性和市場參與者的接受程度，目前實施該制度的條件還不夠成熟。”

2015年9月7日，上交所、深交所及中金所聯合發布《關於就指數熔斷相關規定公開征求意見的通知》，公布“熔斷制度”的草案，並向各界公開征求意見至同年9月21日。

12月4日，經中國證監會同意，上交所、深交所、中金所正式發布“熔斷制度”。發布通知稱，公開征求意見階段，三家交易所共收到各類意見和建議4861條，主要涉及五個方面的問題。最終，采納了一個方面的建議，即將草案提出的“觸發5%熔斷閾值暫停交易30分鐘縮短至15分鐘”。

“熔斷”被熔斷

至少兩位接近監管層的消息人士告訴南方周末記者，1月7日上午的會議，基本結論是對股市繼續觀察。

1月7日，股市開盤後29分鐘即收盤，實際交易時間14分鐘，“熔斷機制”成為“千夫所指”。包括知名經濟學家華生在內的諸多市場人士，在這一天競相呼籲“廢除熔斷制度”。

華生公開喊話稱，“現政策不能隨便評論，想想提個建議總行吧。中國股市本來有漲跌板限制，搞熔斷機制不僅多余，且人為制造放大國內外市場恐慌，應即廢止。”

與此同時，證監會也在1月7日這天，連續召開會議，專題討論股市走向及“熔斷機制”的存廢問題。

至少兩位接近監管層的消息人士告訴南方周末記者，在1月7日上午的會議，基本結論是對股市繼續觀察，1月8日，繼續實施“熔斷機制”。

但是，1月7日下午至晚間，證監會再次開會，會議“形勢”發生顯著的變化，會後也提出兩套方案，提交中央予以定奪。方案之一：取消7%閾值的“熔斷”，只實施漲跌幅度超過5%，停牌15分鐘的機制；方案之二：暫停實施“熔斷機制”。

前述來自“特定渠道”的人士告訴南方周末記者，早在1月4日“熔斷”當天，關於取消“熔斷機制”的建議報告，即已呈送到了中央領導的案頭。

1月7日22時30分許，上交所、深交所、中金所公告，從1月8日開始，暫停實施“熔斷機制”。

證監會新聞發言人鄧舸隨後表示：“熔斷機制不是市場大跌的主因，但從近兩次實際熔斷情況看，沒有達到預期效果，而熔斷機制又有一定‘磁吸效應’，即在接近熔斷閾值時部分投資者提前交易，導致股指加速觸碰熔斷閾值，起了助跌的作用。權衡利弊，目前負面影響大於正面效應。”

而在1月5日，鄧舸曾為1月4日的“熔斷”辯護說，“從1月4日市場情況看，熔斷機制發揮了一定的冷靜期作用，對於保護投資者合法權益具有積極意義。”

自股市從2015年7月5178點的高位跌落，“股災”不斷，“千股跌停”“千股停牌”、“千股漲停”等奇觀頻現，使監管機構成為輿論焦點。至此次“熔斷四日遊”，更把監管機構推到了輿論的風口。

外界無從得知，爭議聲中，給股市雪上加霜的“熔斷機制”究竟經過了什麽樣的內部決策流程而被采納、施行。但原證監會副主席李劍閣近日在第二十屆中國資本市場論壇上指出，證監會副主席姚剛、主席助理張育軍的落馬，以及大量人員離職，使監管部門已現人才危機，“東南沿海一些金融機構人才條件，都大大超過證監會”。

（應受訪者要求，張佳為化名）

快訊：隔夜Shibor連升四日

隔夜shibor報2.0320%，上漲0.90個基點。

7天shibor報2.3320%，上漲1.10個基點。

3個月shibor報2.8540%，下跌0.20個基點。

兩市融資余額升逾8900億元 為連續第四日上升

滬深交易所最新數據顯示，截至8月18日，上交所融資余額報4985.44億元，較前一交易日增加28.85億元；深交所融資余額報3956.8億元，增加15.11億元；兩市合計8942.24億元，增加43.96億元。兩市融資余額為4月19日以來首次超過8900億元。

申萬宏源指出，市場反彈的持續性取決於場外資金會否持續入市。目前，證券保證金余額在1.5萬億元左右，仍處在較低水平，吸引保證金流入才能使行情走得更高、更遠。後續市場能否保持較大的成交量，將是反彈是否有延續性的一個重要參考指標。

央行公開市場連續四日凈投放 本周累計4250億元逆回購到期

今日Shibor品種繼續普漲，隔夜shibor報2.2310%，上漲0.90個基點;7天shibor報2.4040%，上漲0.30個基點;3個月shibor報2.8130%，上漲0.34個基點。

公開市場方面，央行進行700億元7天期、600億元14天期逆回購操作、400億元28天期逆回購操作。另外，今日將有900億元逆回購到期。央行公開市場今日凈投放800億元。

央行公開市場本周共有4250億元逆回購到期，公開市場本周(10月24日-28日)共有3250億元人民幣7天期、500億元14天和500億元28天期逆回購，無央票和正回購到期。10月25日(周二)還將有1660億元6個月期中期借貸便利(MLF)到期。

隔夜Shibor連續四日回落 央行今日凈回籠950億

隔夜shibor報2.2450%，下跌0.42個基點，連續四個交易日回落。

7天shibor報2.4080%，下跌0.60個基點。14天Shibor和1個月Shibor分別下跌0.1和0.19個基點。

公開市場方面， 中國央行將進行300億元7天期逆回購操作、200億元14天期逆回購操作、200億元28天期逆回購操作。

今天將有1650億逆回購到期。央行公開市場今日凈回籠950億元，連續兩日維持凈回籠。

央行連續四日凈回籠 SHIBOR連續第14個交易日全線上漲

Shibor利率連續第14個交易日全線上漲,隔夜shibor報2.3020%，上漲0.40個基點。7天shibor報2.4810%，上漲1.50個基點。3個月shibor報3.0172%，上漲0.59個基點，連續29個交易日上漲。

央行今日進行900億元7天期逆回購操作、700億元14天期逆回購操作、300億元28天期逆回購操作，今天有2000億逆回購到期，央行公開市場今日凈回籠100億元。

有券商分析人士指出，在此前央行持續凈投放的呵護下，資金面出現改善跡象，央行隨即通過凈回籠收回流動性，再度驗證了市場對流動性緊平衡的預期。而美聯儲加息時點或越來越近，美元強勢格局下人民幣匯率繼續承壓，加之國內去杠桿去泡沫基調持續、通脹預期升溫等因素，貨幣政策料難以放松，資金面穩中偏緊格局或仍將延續。

華創證券屈慶認為，央行沒有投放更多貨幣則引發了“資金荒”。“資金荒”的核心在於，在防風險的背景之下，客觀需要央行保持中性偏緊的態度，背後是人民幣貶值。

監管高壓下債市存憂，央行公開市場連續四日凈投放

周五，央行進行600億7天、200億14天、200億28天期逆回購操作，當日有600億逆回購到期，凈投放400億。回顧本周，央行已連續四日凈投放，本周央行公開市場合計凈投放1700億元。

近日，資金面面臨多重擾動的情況下，央行在連續三周暫停公開市場操作後，於4月13日重啟逆回購操作，連續兩周實現凈投放，並本周一開展4955億MLF操作。

數據來源：wind資訊

機構普遍認為，當前債市擾動主要來源為：一方面，由於4月稅款征期通常在20日前後結束，繳稅高峰期對短期流動性造成一定的回籠效應；另一方面，委外贖回跡象初現，也使債市遭受打壓，初步來看當前利率品與信用品承壓幅度相當。

華創證券固定收益分析師吉靈浩對第一財經記者表示，一季度經濟向好，監管層就有充足的底氣推進金融監管，進入4月以來金融監管進一步強化的趨勢已經逐漸清晰。同時，他也指出，金融監管大概率不會采取一刀切，這樣對金融市場的沖擊過於劇烈，不符合監管層防範系統性金融風險的底線。預計監管層在加速出臺監管政策的同時，將穩步推進和實施，給市場一定的緩沖期和調整期。

從監管時間安排上看，關於對“三套利”自查，銀監會要求銀行在6月12日之前報送自查報告，11月30日之前完成整改。

中國人民銀行研究局首席經濟學家馬駿昨日表示，對理財、資管業務的進一步監管，將是一個漸進的過程，監管部門會充分考慮相關政策對市場的影響。

醫生話：產後四日有母乳