毀譽參半-華富國際(952)

喜憂參半 你該如何理解中國經濟“成績單”？

2014年各項經濟數據終於出爐。

盡管7.4%的GDP增速創下24年來新低，但這並沒有此前市場預期的那麽糟，也基本符合去年年初政府提出的“7.5%左右”的經濟目標。

總體而言，國內需求依然疲軟，投資動能趨弱，服務業、消費等部門開始承擔更多增長重任。2015年，中國經濟下行壓力不減，政策寬松有望持續加碼。

工業生產加速

12月工業生產明顯加速，當月工業增加值同比增長7.9%，較預期高0.5個百分點，較11月加快0.7個百分點，增速回升至第四季度最高水平。

實際上，自8月該指標創下6.9%的單月年內低點後，工業經濟就在持續好轉。這背後是政府加碼基建投資。當月與政府基建投資密切相關的鐵公基設備制造業同比增長15.2%，反彈明顯。

高盛發布研究報告稱：

12 月份工業增加值的反彈主要歸因於 APEC 期間停限產措施影響的消退，11 月份數據曾因此受到拖累。隨著工業增加值增速回歸 10 月份水平，12 月工業生產的增長勢頭似乎也出現了小幅改善。政策放松可能至少在以下三個方面起到了推動作用：(1) 雖然 11 月份基準利率的下調對短期增長的直接提振作用有限，但它發揮了重要的信號作用；(2) 11、12 月新增社會融資規模環比加速增長；(3) 中央督查組回訪等其它行政措施也可能在很大程度上推動了地方政府加快支出。 

摩根士丹利則認為： 

工業增加值改善主要是因為11月APEC影響消除，並且2014年12月的工作日比2013年多一天。從板塊分布來看，制造業增速強勁。而電力、天然氣板塊也有強於預期的表現。

“工業增加值的上升主要還是得益於年底信貸的支持。”東方證券在點評中提到，這也與國際大宗商品價格下降所帶來的成本改善有關。

興業證券則認為，工業增加值走高或受到降息後預期改善的推動。其還提到，房地產銷售額單月同比為2013年底首次轉正，結合12月居民中長期貸款占比上升來看，降息對地產市場也有一定推動。

但是，需求並未如生產一般快速反彈。興業證券稱，12月季調後的產銷率明顯回落，同時1月最新PMI新訂單分項也有所回落，均印證需求並未有所改善。

因此，隨著生產加速以及產銷率回落，企業去庫存的壓力或將進一步上升。

投資驅動減弱 服務業新興產業挑大梁

2014年固定資產投資同比增速為15.7%，這是2001年以來的新低，增速較1-11月繼續回落0.1個百分點。相比2013年19.6%的增速，去年的投資增速已經明顯下了一級臺階。

從單月來看，華泰證券計算，去年12月的投資環比折年率為15.5%，單月投資增長14.8%，這些數據均顯示投資的頹勢。

房地產成為拖累固定資產投資的“罪魁禍首”。華泰指出，2014年全年地產投資增長僅10.5%，大幅低於2013年的19.8%的增速，單月地產投資已出現-2.1%的負增長。

考慮到12月份房地產銷售改善並創下2014年新高，未來地產投資能否扭轉下滑的態勢還有待觀察。民生證券認為，高企的存量在建和待售面積意味著房地產投資短期還難見底，最快也得等到今年下半年。中金宏觀團隊更樂觀，其提到，投資滯後銷售2-3季度，預計房地產開發投資增速繼續下行空間已不大。

除了房地產，產能過剩的制造業也是拉低投資的一個重要因素，這部分投資增速徘徊在13.5%的低位。

固定資產投資領域唯一的亮點是“基建”。去年全年基建投資增長了20.29%。華泰證券提到，公路、鐵路、環保等基建產業投資增速較高，雖不會有30%以上的高速增長，但政府投資托底的思路明顯。在分行業的固定資產投資中，與政府投資相關的公路投資、公共設施與社會保障、交運倉儲、水利環境都有所增長。

只不過房地產與產能過剩行業投資的疲弱抵消了基建投資的貢獻，三駕馬車之一的“投資”動能趨弱。

與此相反，消費的情況有所好轉。2014年12月社會消費品零售同比增長11.9%，創四個月新高。招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮認為：

消費部門的穩定器作用已經體現出來，盡管受到房地產轉冷和反腐的沖擊，但得益於強勁的就業需求，消費總體回落較為溫和，對GDP的貢獻率近年來首次超過50%，只要不爆發系統性危機，那麽在人口結構和產業結構變化的環境下，2015年就業市場仍有望保持穩定，消費對GDP仍將發揮定海神針的作用，不過過低的通脹可能是個問題，一般低通脹都會伴隨失業率的上行壓力。

華泰證券還提到，中國經濟正在告別投資驅動，服務業新興產業承擔更多增長重任：

經濟新常態漸清晰，投資增速趨近15%、地產投資增速趨近10%，投資驅動在減弱。服務業、新興產業將繼續維持高增長，預計15年服務業的真實增長仍在8%，繼續以較高速度擴張。高端裝備制造、計算機、電子電器、儀器儀表等新興制造產業將維持較高增速，符合我們先前所描述的中國產業結構轉型升級路徑。

寬松不會缺席

面對這份成績單，多數機構還是預期，今年央行仍然需要進一步放松政策，為經濟增長保駕護航。

高盛對此表示：

預計政策將在未來 2、3 個月有所放松，原因在於：1) 實體經濟增速可能因為以下因素而放緩：反腐倡廉力度進一步加大、金融狀況收緊（尤其是因為人民幣貿易加權匯率升值，這也假設了 12 月份新增社會融資規模增長上升不代表未來趨勢）以及地方政府所面臨的保增長行政壓力較去年年底減輕等； 2) 疲弱的內需增長和較低的大宗商品價格應該會令通脹率數據保持在較低水平；3) 外匯占款數據在 12月份從流入轉為流出，並有可能在短期內保持於低位，這會增加央行提高流動性註入的壓力；4) 周一國內股市出現了近年來的最大回調，緩解了決策者可能對於放松政策的潛在影響的擔憂。雖然我們認為春節前後很可能是推行進一步措施的窗口期，但是放松政策較我們的預測更早發布或力度更大的可能性已經明顯上升。

華泰證券提到：

11月下旬降息後所突顯的貨幣傳導渠道不暢的問題已在一行三會的一系列政策的疏導下有所緩解。但當前貨幣政策操作仍面臨兩難，資金避實就虛，但資金不願實業投資的根本仍在於投資回報率的下降以及違約風險的陡增，而這些問題的解決主要依靠全面改革、完善制度、破除壟斷等，與貨幣政策操作本身關聯有限。

2015年一季度經濟基本面面臨顯著的下行風險，同時財政基建因氣候及融資征地受限等因素的影響在一季度難以發力，這意味著面對尚不夠穩健的經濟、債務展期的需求劇增以及資本外流壓力的增強，貨幣政策進一步維持寬松是兩害相權取其輕的最優選擇。貨幣寬松與改革轉型相輔相成，我們認為當前維持適度寬松貨幣政策將利於改革深化。

“在政策方面，今年貨幣和財政政策均有空間，可能會擴大財政赤字，降息降準也都有可能。就目前情況看，考慮到外匯占款負增長，人民幣匯率有貶值，內外環境變化，再維持存款準備金率在20%的高位已沒有必要，降準存有一定空間。” 交通銀行金融研究中心研究員唐建偉提到。

東方證券則認為，1月底2月初是降準的一個時點，即使屆時央行未采取降準措施，央行仍然會采用SLF、MLF或PSL等貨幣政策工具保持流動性的寬松。

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中遠希臘投資喜憂參半，獲新政府青睞

中遠希臘投資喜憂參半，獲新政府青睞

第一財經日報 胡藝瀚 2015-03-17 06:00:00

希臘政府更替導致中遠投資受阻，但比雷埃夫斯港的繁榮離不開中遠的投資，也離不開中遠帶來的競爭，因為只有良性的競爭才能帶來效率的提高，才能帶來全球化現代企業必須具備的競爭素質。畢竟，在實地不帶任何偏見觀察，才是摒除隔閡、引發思考的最好方式。

它聽股東的話，結果財報數字憂喜參半 77歲惠普分家後　仍有兩大挑戰

上海上半年經濟喜憂參半：政府錢袋子特別鼓，制造業總體下滑

2016年上半年，上海完成生產總值1.29萬億元，按可比價格計算，比上年同期增長6.7%。這一增速與全國保持一致，但是增速同比回落了0.3個百分點。

7月18日，上海市發布2016年上半年國民經濟數據。上海市統計局總經濟師湯匯浩說， 上半年上海全市經濟運行總體平穩、穩中有進，好於預期，創新轉型效應進一步顯現，經濟發展的質量和效益有所提高。“可以看到，上海的GDP、消費、投資、就業、物價等都保持平穩。”

對於下半年，湯匯浩說，預計上海經濟總體會繼續保持平穩運行，經濟形勢長期向好的基本面不會改變，經濟穩定增長的基礎和條件不會改變，隨著自貿區和科創中心建設的進一步推進，上海經濟增長的活力和動力會進一步激發。

與此同時，金融、租賃和商務服務、房地產等行業，推動上海全市一般公共預算收入同比增長30.6%，遠高於全國的7.1%的增幅。

一升一降 工業出現新氣象

不過，值得註意的是，上半年上海全市第二產業增加值3743.94億元，下降3.3%。

與之相對應，則是第三產業增加值的繼續增長。數據顯示，上海上半年第三產業增加值9175.70億元，增長11.6%。第三產業增加值占上海全市生產總值比重達到70.8%，同比提高3.7個百分點。

但這也就意味著，上海要實現此前規劃的“2020年制造業增加值占全市生產總值比重力爭保持在25%左右”的目標，壓力有所加大。

湯匯浩對第一財經記者表示，因為國際經濟形勢總體複雜，需求疲弱，國內部分行業產能過剩，上海的工業結構也處於轉型陣痛期，因此上半年整體工業生產形勢比較嚴峻。

數據顯示，上半年，上海全市完成規模以上工業總產值14344.70億元，比上年同期下降4.4%，而上年同期為增長0.1%。規模以上工業出口交貨值3279.82億元，下降7.4%，降幅同比擴大4.1個百分點。

分行業看，六個重點行業工業總產值9554.21億元，比上年同期下降4.8%，降幅高於上海全市的規模以上工業總產值降幅(4.4%)。

與一季度數據相比，上海規模以上工業總產值、六大重點行業工業總產值的降幅都有所擴大。今年一季度，受需求不足、結構調整以及限產壓庫等因素影響，上海市規模以上工業總產值比去年同期下降3.1%，六個重點行業工業總產值比去年同期下降3.2%。

值得註意的是，這六大重點行業里，除了體量相對較小的生物醫藥制造業實現了增長(1.2%)，其余五大重點行業都出現了不同程度的下滑。

其中，電子信息產品制造業下降10.3%，汽車制造業下降3.3%，石油化工及精細化工制造業下降0.6%，精品鋼材制造業下降7.9%，成套設備制造業下降2.6%。

上海的工業體系中的六大重點產業，是根據《上海市國民經濟和社會發展第十個五年計劃的建議》界定的。六大重點產業的增速下滑，給上海制造業發展帶來了不小的壓力。

不過，湯匯浩說，上海的工業經濟里，也出現了一些可喜的現象——戰略性新興產業逆勢增長，明顯好於上海全市的工業。

數據顯示，上半年上海戰略性新興產業制造業完成總產值3853.75億元，比上年同期增長0.7%。其中，新能源增長22.1%，新能源汽車增長38.3%。“一些新產品也增長的非常快，比如運動型多用途乘用車增長了5.0%，太陽能電池增長了1.9倍，工業機器人增長了19.6%。”湯匯浩說。

加強戰略性新興產業的發展，提高戰略性新興產業的占比，是上海制造業轉型的一個有效路徑。上海的目標，是要使戰略性新興產業增加值占全市生產總值比重，從2015年的15%，增加到2020年的20%左右。

今年上半年，上海戰略性新興產業總產值，占規模以上工業總產值比重達26.9%，同比提高了2.8個百分點。

湯匯浩對第一財經記者表示，在上海的工業經濟中，也在繼續推動供給側結構性改革。

比如，去產能方面，今年上半年持續加大落後產能淘汰力度，“三高一低”淘汰項目716項;去庫存方面，1-5月份全市工業企業的產成品存貨下降2%，而一季度同比增長了0.6%;去杠桿方面，則是防範疊加杠桿可能產生的資產泡沫;降成本方面，1-5月份規模以上工業企業主營業務成本比去年同期下降6.6%，每百元主營業務收入中的成本下降了1.3%。上海目前每百元主營業務收入中成本是79.16元，全國是85.73元。

另一個值得註意的指標，則是工業投資。

數據顯示，今年上半年上海工業投資394.52億元，下降2.3%，但是工業投資已經連續3個月出現同比正增長，而且今年上半年雖然雖然累計下降2.3%，但降幅同比收窄了12.8個百分點。

金融、地產主推財政收入持續上漲

另外一個值得註意的數據，是今年上半年，上海全市一般公共預算收入完成4196億元，比去年同期增長30.6%，遠高於全國的7.1%的增幅。

其中，增值稅(823.11億元，同比增長49.9%)、營業稅(846.90億元，增長20.4%)、企業所得稅(941.59億元，增長28.0%)、個人所得稅(342.27億元，增長26.3%)等主體稅種都實現了良好的增勢。

什麽支撐了上海一般公共預算收入的高增長?

上海財政局方面稱，從行業來看，金融、租賃和商務服務、房地產等行業對財政收入增長貢獻較大。

數據顯示，今年上半年，上海的金融業增加值2402.22億元，增長17.1%;房地產業增加值821.31億元，增長6.9%。

不過，上海金融市場的成交額在今年上半年出現下滑。成交額為626.58萬億元，同比下降14.2%。其中上海期交所、銀行間市場、上海黃金交易所成交額呈現兩位數增長，分別增長46.0%、64.4%、41.1%。

但上海證券交易所、上海金融期貨交易所則出現了大幅下降，成交額分別下降68.9%、96.8%。其中上海證券交易所的股票成交額持續低迷，上半年股票成交24.14萬億元，同比下降68.9%，其中5、6月份日均成交額1805.15億元，比上年下降78.3%。

湯匯浩也表示，去年同期股票市場的一場波動形成了高基數，也導致今年上年半股票成交額大幅下降，對上海的經濟增長也產生了一定影響。“隨著金融制度和體系的進一步完善，股票市場的融資功能將進一步完善，並將在社會主義市場經濟中扮演越來越重要的角色。”

而在房地產領域，今年一季度，上海房地產市場延續了去年底以來的火爆行情，量價齊升，但是在3月25日“滬九條”新政之後，上海新建住宅成交量放緩，湯匯浩說，上海新建商品房銷售面積比去年同期增長18.2%，增速回落9.1個百分點。“政策效果有所顯現。”

但是，2016年的上海土地拍賣市場依然頻現地王。

7月14日上海虹口區涼城新村街道073-06號地塊被新城控股以37億元拿下，樓板價6.7萬/平方米，剔除不可售面積，樓板價高達8.9萬/平方米。

在此之前，包括松江泗涇、寶山顧村、浦東周浦等地，都紛紛拍出了高價土地。

同策咨詢研究部數據顯示，2016年上半年上海住宅類用地成交樓板價為20763.67元/平方米，比2015年同期9467.24元/平方米上漲119.32%，住宅類用地價格在去年高位的基礎上大幅上漲。

所以，上海的固定資產投資中，今年上半年房地產開發投資1685.31億元，增長8.7%，增速同比回落7.1個百分點。但是，住宅的開發投資則增長了12.8%，增速同比提高了5個百分點，比一季度也提高了6個百分點。

“房地產投資增速回落主要是非住宅引起的，非住宅存在一定的去庫存壓力。”湯匯浩說。

總體來看，上海的固定資產投資依然延續了近年來的平穩增長態勢。

數據顯示，上半年上海全市完成固定資產投資總額2810.53億元，比上年同期增長7.9%，增速同比回落0.5個百分點。

湯匯浩告訴第一財經記者，上半年上海的民間投資增長5.3%，增速同比回落8.4個百分點，但仍高於全國增速2.5個百分點。但是，從趨勢上看，民間投資自5月份以來已經呈現企穩回升的態勢，後期形勢有望進一步好轉。

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