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| 「大家都在搶……，」李太太瞄了 瞄牆上的時鐘，拎起兩袋的舊報紙就往樓下衝。 農曆年之後，也不知什麼原因，越來越多「專職」資源回收的歐吉桑及歐巴桑，在回收車還沒到之 前，就開始「攔截」大家手上的回收品。「廢紙」是其中最「熱門」的回收品，李太太一向把舊報紙放在一位古意阿伯的「據點」附近，不過阿伯矮胖身軀動作較 慢，一不小心就會被其他人捷足先登；這次她特地提早十分鐘下樓，希望能排除諸多「干擾」，將蒐集一個多星期的報紙，直接塞給總是早到的阿伯。 什 麼都缺！基礎原物料出現缺口，價格上竄 舊報紙搶手，而大家搶的不僅僅是廢紙，而是廢紙背後可以換取半條土司的價值。 自從去 年中開始，國際紙漿市場就出現供貨吃緊的情況，缺貨的狀況一直持續到現在；紙漿供貨吃緊，效應擴散到回收紙市場。台灣的回收舊報紙的價格，從每公斤一塊 半，漲到現在的五元，兩大袋滿滿的舊報紙，秤來少說也有四、五公斤，以一公斤現價五元計算，大概可以換得二十至二十五元，至少可以到夜市買到半條土司。一 年前連半個麵包都買不到的廢紙，現在足可換到飽足一餐的土司，怪不得舊報紙又開始搶手。 農曆年過後，小從奶粉、中藥、衛生紙、黃豆，大到 基礎原物料的鐵砂、銅、白銀，都突然爆出供不應求的消息，價格隨即上竄，連帶的讓使用這些上游原料的商品，包括：鋼胚、玻纖布、銅箔基板，缺貨狀況更嚴 重。 資本市場也逐漸感受到缺貨的效應，在金融風暴中被一度打入「冷衙門」的上游基礎電子零組件，因為「缺貨概念」也開始出現轉機，反映在 股價上尤其明顯，生產電阻、電容等被動元件類股、印刷電路板類股、驅動晶片中上游族群、DRAM個股，股價都呈現明顯的反彈，成為盤面重要的關注的重點。 四月中下旬開始密集舉行的電子業法說會，缺貨聲音更是不斷。 首先登場的被動元件大廠國巨董事長陳泰銘表示，被動元件供不 應求的缺口約三成到四成，但預估到第三季將更嚴重，甚至不排除缺貨延續到第四季的可能；動態隨機存取記憶體（DRAM）廠南科及華亞科也一致同意，第二季 將淡季不淡，供給將吃緊；IC通路商文瞱總經理鄭文宗，預期一些基礎的IC產品，將一直缺貨到年底；接著上場的IC設計公司智原，其策略長王國庸表示，上 游晶圓廠產能受限，儘管訂單不缺，但第二季營收只能小幅成長約五％左右。「缺最大」的LED晶粒，台灣龍頭廠晶電副總經理張世賢四月下旬時對媒體表示，全 世界都在缺LED晶粒，從高階晶粒蔓延到小尺寸晶粒，對於客戶的需求，晶電只能滿足五成到六成。 淡季不見了！首季景氣回溫，客戶迅速拉貨 缺貨不是新聞，但今年在傳統淡季出現集體的缺貨現象，就極不尋常。從以往台灣產業的景氣循環規律來看，「五（月）窮六（月）絕」是常態， 但今年「缺貨」的分貝，卻在時序要走向傳統淡季時，越來越大。甚至「淡季不見了！」成為不少行業的普遍現象。 「今年真的很不一樣！」全球 第一大驅動IC晶片設計公司聯詠科技副總經理暨發言人陳健興，以他觀察景氣多年的經驗表示，景氣大概在去年第一季末落底之後，客戶開始在第二季及第三季加 速拉貨，但從第四季開始，終端需求減少、供過於求的市場噪音就開始逐漸增多，「讓大家非常緊張，開始急降存貨。」但今年第一季市場沒有比大家想像得差， 「客戶又開始加速拉貨，供需又開始緊張起來！」加上下游IC封測產能廠，在金融海嘯的教訓之後，擴充也很保守，今年淡季才會像旺季一樣熱鬧！ 幾 乎所有缺貨狀況的成因，都可以用三個面向來觀察；供給不足、需求過高，或供應鏈出現干擾。今年這三個現象，似乎同時在傳統「淡季」發生。 金 融海嘯的「大破壞」讓各產業產能急縮，供給急速衰退；想不到，新興國家在金融大災難後，展開景氣「大復甦」，突然擴增的需求，不少廠商措手不及，產能根本 開不出來；加上，近半年來，火山爆發、地震、雪災、旱災、罷工事件不斷，天災人禍帶來供應鏈「重大干擾」，讓供給更為吃緊。換句話說，在「大破壞」、「大 復甦」及天災人禍的「大干擾」的因素相互交錯影響下，淡季缺貨狀況更形嚴重。一種產業循環的「新常態」（new normal）似乎逐漸在形成中，連帶的，投資思維也必須隨之轉換。 現象一：供需狀況吃緊 新興國家大復甦，需求又急又兇 廢 報紙的故事是「新常態」下，供需失衡的典型範例。 全球的紙漿最重要來源一是在北美，一是南美，二○○八年下半年金融海嘯爆發，需求急凍， 根據巴西Itau證券分析師Marcos Assumpção的研究，紙漿從頂峰每噸近八百美元的價格直降，到去年三月甚至來到了每 噸四百美元的價位，突如其來的跌價，讓重要產地的加拿大及南非兩個重要漿廠倒閉，更糟的是，全球最大工紙廠Smurfit-Stone也瀕臨破產，連中國 最大造紙廠玖龍紙業也差一點倒閉。 想不到，情況在去年第一季末及第二季初出現轉機，新興國家需求開始突然湧現，在紙漿供應缺乏的狀況下， 上下游廠商只好拿出庫存應急，本來就不多的庫存水位急降，至今年二月只剩下二十八天，比歷史平均水位三十三天，低了不少。 供需狀況已經吃 緊，想不到重要海域波羅的海結冰、芬蘭碼頭工人罷工，加上今年二月紙漿生產國智利地震，智利第二大漿廠Arauco及另一個紙漿廠CMPC受損停工，必須 停工約一至兩個月，讓紙漿價格進一步推升，逼近近期新高。 千里外的「蝴蝶效應」也傳導到了台灣，連帶讓台灣二手紙市場也活絡起來。台灣省 廢棄物資源回收推廣協會顧問陳世軒就說，「現在資源回收場，已經差不多要回到（金融）海嘯前的熱鬧啦！」他說，舊報紙回收價格本來在去年初跌到了每公斤一 至一‧五元左右，北台灣一家大型資源回收場甚至不堪虧損倒閉，想不到市場突然從第二季開始動了起來，到去年中，供應已經很緊張，「以往到第三季才開始囤 貨，但去年第二季就緊張啦！」舊報紙價格就一路漲到每公斤五元，在金融海嘯之後失蹤的歐吉桑及歐巴桑，又開始現身回收場。 資本市場盤面上 已經冷了一段時間的造紙類股，開始一飛沖天，造紙類指數從二○○九年三月初的八十三點左右，一路直沖，到今年四月底，已經站上兩百點，一四○％的上升，比 受惠於兩岸金融MOU的金融類股九成漲幅，還多出不少。 對於新興市場這波又急又兇的需求，國際貨幣基金（IMF）在四月最新公布的報告 中，以「非等速復甦」（multi-speed recovery）稱之。IMF指出，全世界各國景氣復甦的力道，呈現快慢差異極大的新形態，新興國家快速翻身，但已開發國家回升速度卻相當緩慢。 就 購買力（purchasing power）觀察，去年全球幾乎所有的經濟成長，都來自於開發中國家，而今年，美國以外的開發國家（以歐洲國家為主）對全球經濟成長，甚至將呈現負數，換 句話說，金融海嘯之後，全球經濟成長的重責大任，幾乎完全落到開發中的新興國家的肩上。金磚四國崛起已經不是新聞，但真正擔綱主角，今年才是第一次。 「大 缺貨」現象，代表這批新勢力，正在改變全球經濟版圖的節奏及週期。 英國《經濟學人》雜誌，在四月十七日，以十六頁的篇幅，用「世界翻轉 了」（The World turned upside down）為標題，描述這波新興國家的經濟真勢力，他們引述JP Morgan的研究結果指出，新興國家消費金額占全球比率，在三年前第一次超過了美國。世界經濟的版圖出現了人類經濟發展過程中重要的「剪刀開口」，這個 剪刀開口，改變了全球經濟發展的慣性。 「以往，第四季耶誕節是電子產業一年最重要的旺季！」但中國經濟勢力崛起之後，「現在，一年又增加 了三個旺季，五一、十一及農曆春節！」Digitimes面板分析師陳彌彰這麼說，以往雖然也有淡季不淡的狀況，但情況不像這次這麼突然，影響範圍如此全 面，歷經這波的「大缺貨」震撼，「全球產業對於淡旺季，恐怕在今年之後，真的得重新定義了！」 現象二：供應鏈受干擾 新產品訂單滿載，產能分配不及 「典範轉移」不只發生在區域經濟實力上，也發生在科技產品上。一些科技新應用、新產品，快速被市場認同，也 是引發「大缺貨」的重要因素。今年「缺最大」的LED晶粒，就是一個明顯例子。 「現在，客戶的電話會直接打到我這裡來，我真的都不敢 接。」一位LED磊晶廠的總經理說，過去所有訂單的處理，都由業務部門搞定；現在不是，客戶為了搶貨，電話一撥，就是要董事長或總經理出面擺平，「不是我 今天努力，明天產能就能增加，客戶很著急，但我們幫不上忙，也是很無奈。」這位總經理說。 廣鎵光電董事長陳進財對這「甜蜜的負擔」也頗感 慨指出，因為缺貨，現在常常可以看到客戶的採購人員，直接跑到廣鎵的工廠來「盯貨」，每天排了滿滿的會議行程，忙的全是該如何分配產能、如何協調客戶的需 求，「因為誰都得罪不起客戶啊。」 兆豐國際投顧研究員卓志運，在最近發表的報告中也直指：「LED背光源應用大幅提升，上游磊晶廠大爆 發！」他指出，韓國三星（Samsung）推出LED電視之後，深受歡迎，預估十年後，LED電視出貨量將呈現接近九○○％的成長，LED電腦螢幕更將增 加二十四倍。 友達轉投資隆達董事長陳炫彬看法也相近，他在四月二十日的法說會上表示，三星在去年點燃了第一支引信，LED晶粒的需求量瞬 間暴增，加上全球最大的兩間藍寶石基板廠：美國的Rubicon及俄羅斯Monocrystal，從○八年開始，由於金融海嘯爆發，便減緩擴廠腳步；沒想 到，LED電視的風潮在風暴暫歇之後立刻引爆，才導致缺貨情形如此嚴重。 「現在廠內長晶爐全開，二十四小時不停機……，即使這樣夜以繼 日，還是滿足不了接到手軟的訂單！」台灣藍寶石基板晶棒廠鑫晶鑽董事長郭莉莉說。為了提高鑫晶鑽的良率，轉投資鑫晶鑽的奇美電，更派出一位副總進駐，由此 也可一探泛鴻海集團對LED上游原料的重視程度。 有商機也有挑戰！後續觀察通膨壓力與供應鏈調整 大缺貨雖然帶來商機，但 挑戰也不少。 前摩根士丹利亞洲首席經濟學家謝國忠，在國際貨幣基金發表「非等速復甦」的報告之後，就發表不同意見，並提出警告：這波復甦 是政府砸錢出來的結果，不少國家已經出現財政窘迫的狀況，就算國家財政應付得了，還得擔心原物料價格上升，可能引發的通貨膨脹問題。瑞典HQ Bank原物料研究員Alexander Vilval在接受《商業周刊》訪問時，也指出，原物料缺貨造成的價格上漲，「很可能增加通貨膨脹的壓力，特別是那些新興國家！」 施羅德 投信投資長陳朝燈也認為，通膨必須關注。他指出，巴西最新鐵礦砂合約價已上漲九成，銅價也將隨景氣回溫升高，全球基礎大建設已全面啟動，新興國家和美國二 ○三○年以前投入鐵公路、儲油管、機場和電廠等重大基礎建設支出，總計逾三十二兆美元（約合新台幣一千兆元）。加上，中國工資普遍上漲，恐輸出通膨到全世 界，為長期通膨居高不下的隱憂。 就算復甦能持續，產業供應鏈是否能很快調整也是後續觀察焦點。 科技市場研究機構VSLI Research執行長Dan Hutcheson就表示，根據他們觀察，電子終端系統市場成長率只有約一○％至一二％左右，但近來上游IC市場成長率卻是兩倍，顯然，IC市場似乎已經 有點出現過熱現象。陳健興也強調，現在對於終端消費市場真的很難準確評估，沒有人能看得清楚現在的狀況，弄得大家緊張兮兮的。「唯一確定的是，在可見的未 來，波動一定越來越大！」為了迎接這個轉變，現在對效率及彈性更為要求，「以前我們一個星期看市場狀況一次，後來加快到兩、三天，甚至每天都要看通路狀 況！」這對企業經營及供應鏈管理，當然都是全新的挑戰。 美國大文豪馬克吐溫（Mark Twain）曾說：「歷史雖不會重來，但相似的情節有時會一再上演！」（History doesn't repeat itself, at best it sometimes rhymes.）這次缺貨風暴，當然不是歷史上的第一次，其破壞力可能也不像二○○八年上半年兇猛，但在全球產業變化、經濟實力乃至於投資理財路上的轉 變，其意義，恐怕較兩年前來得更為深遠！ 延伸閱讀：原物料、零組件都缺貨，牽動價格飆漲！黃金 漲7.5% 受波及產業：珠寶、電子科技業、牙科、金幣 受影響消費品：手機、首飾、個人電腦 DRAM 漲24.3% 受波及產業：電腦業 受影響消費品：個人電腦、筆記型電腦 銅 漲16.6% 受波及產業：電工、建築業 受影響消費品：電線、網路線、冰箱、銅製水管、水龍頭 被動元件 漲10%-20% 受波及產業：電腦、消費電子與網通業 受影響消費品：個人電腦、筆記型電腦、手機 顯示用驅動IC 漲8%-10％ 受波及產業：面板業 受影響消費品：手機、筆記型電腦 鐵礦砂 漲106.5% 受波及產業：鋼鐵、汽車、房地產 受影響消費品：汽車、 房屋 紙漿 漲19.1% 受波及產業：家庭用紙、文化用紙 受影響消費品：衛生紙、書籍、雜誌 白金 漲27.5% 受波及產業：汽車、化工、電子、裝飾等產業 受影響消費品：首飾、汽車觸媒轉化器 電容式觸控面板 自今年初開始缺貨 受波及產業：智慧型手機及行動上網裝置等產業 受影響消費品：智慧型手機、iPad LED晶粒 去年下半年跌幅逐季縮小 受波及產業：手機、液晶面板、商用與工業照明等 受影響消費品：LED背光液晶電視、手機、可攜式導航設備、數位相機 註1：漲幅為 半年以來現貨價格漲幅。 註2：鐵礦砂漲幅係指金屬導報MBIO指數漲幅，紙漿為北方漂白長纖紙漿美國現貨價格漲幅，DRAM指DDR3 1GB 128Mx8 1333MHz ，統計至4月23日12時。 註3：被動元件漲幅為2010年第2季預估值。 資料來源：鉅亨網、寶來曼氏期貨、金屬導報、集邦科技、電子時報、各媒體和業者 | ||||||
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國際原物料價格崩盤，不僅拖累原物料出口國，連全球大宗物資龍頭貿易商也遭受波及，恐怕出現大宗物資界的「雷曼兄弟」倒閉事件。 被外界點名的兩家，一個是全球最大的商品原物料貿易商瑞士嘉能可（Glencore），另一個則是亞洲最大的大宗商品交易商新加坡來寶集團（Noble Group），兩者在業界地位好比是華爾街的高盛、美國國際集團（AIG），靠著貿易全球原物料並擔任供應鏈來從中套利。 獲利差！陸經濟跌太大，衝擊全球 之所以被擔心是下一個「雷曼兄弟」，是因為這兩家公司目前債信評等都是BBB級，距離投機等級也就是市場俗稱的垃圾債券，只有一個級距之遙，顯示出外界對 這兩家指標公司財務狀況的擔憂，特別是原物料價格受到中國經濟放緩衝擊，使得今年大宗商品價格創十三年來新低，且未來跌勢深不見底，更讓市場害怕一旦信評 公司再下調評等，將引爆資金追殺。 事實上，原物料大跌已經衝擊到嘉能可的財報，不僅上半年獲利年衰退高達五成六，同時嘉能可股價更是被空頭無情打壓，八月二十一日收盤，已經創歷史新低的一百五十八．五五便士，比二○一一年掛牌價下跌了七成以上，並成為英國富時一百指數股中，表現最差的公司。 對此，五十八歲的執行長、同時也是最大股東葛蘭斯柏（Ivan Glasenberg），在電話會議當中也直言，嘉能可最大的問題，就是中國經濟衝擊下滑太大。 中國是全球四成銅礦和一半鋁礦的主要消費市場，這兩項都是嘉能可交易部門的重點項目，這兩項產品，在今年八月，都已經創下金融海嘯以來新低，「中國上半年比任何人的預期都要差得多，現在沒人能夠準確估計。」 債務糟！投資展望負評，股價探低 除了獲利差，債務危機也正浮現中。 嘉能可上半年調整後淨利才八億八千二百萬美元，加上今年資本支出又要花六十億美元，同時還有實施十億美元庫藏股，資金明顯入不敷出的情況下，外界預估嘉能可被迫舉債更多，與公司宣稱，到明年底債務要降到二百七十億美元的看法，大相逕庭。 根據《華爾街日報》報導，截至八月二十日，嘉能可的五年期信用違約互換交易（CDS）價格，已經比去年九月發行的時候，飆漲超過三倍，代表經營風險，已經急遽上升。 同樣被質疑債務危機的，還有亞洲最大的大宗商品交易商新加坡來寶集團。 早在今年二月，市場空頭就盯上來寶，今年二月份來寶遭研究機構「Iceberg」指控財務造假、誇大利潤的嫌疑之後，六月信評機構標準普爾，將來寶評級展望由「穩定」降至「負面」，一波波看空壓力，截至八月二十一日，來寶股價已下跌逾六成，並創下歷史新低。 根據來寶發布第二季財報，雖然淨利率只下滑五個百分點，但債務上升、營運現金流也是負值，這在債信評等機構眼中是極大警訊，特別是一家在亞洲大宗物資市場扮演龍頭的企業。如果評等遭調降，等於向銀行籌資成本拉高，對於利潤微薄的貿易商來說，就是一大負擔。 來寶能否撐過這個風暴，最關鍵的因素可能取決於大股東的口袋深度。來寶以亞洲鋼鐵貿易起家，橫跨能源、農業、物流、金融和金屬礦產五大領域，市值規模並不 到三十億美元，以國際標準來說，並非大型企業，之所以能出頭，靠的是對於亞洲原物料供應鏈掌握和調度能力，二○一四年吸引了中國中糧集團以十五億美元收購 來寶過半股權，以中糧具有中國國家戰略基金的角色來看，只要中國金融情況不要太差，要提供銀彈應非難事。 信心薄！庫存不明，恐慌心態加劇 此外，來寶第二大股東中國中投公司，目前擁有來寶集團九％股權，未來持續加碼空間極大，新加坡主權財富基金淡馬錫，也被點名可能投資。根據外電報導，來寶也找來前花旗購併專家克林（Michael Klein）當顧問，可能正在評估購併或外部整合的可能性。 但回頭來看，投資人此刻對於這兩家巨擘型企業信心薄弱，畢竟，全球大宗商品貿易多年來飽受不透明問題之苦，究竟有多少庫存、生產和出貨量，連各國海關出口 數據都不一定符合。當市況變差時，恐慌心態會因此加劇。除非透明度改善，提高訊息揭露，市場才可能對大宗商品市場評價更友善。 | ||||||
| 2015-12-07 TWM |
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在匯率重貶、財政惡化、國營事業幾乎崩盤，外加生態災難的同時，巴西還得趕工明年八月開賽的里約奧運。面對種種不利因素，明年巴西到底會如何發展？它會是全球經濟第一塊倒下的骨牌嗎？ 十一月五日，巴西東南部山區一座鐵礦廢水水壩潰堤，造成下游村莊滅村，數十人慘遭活埋，二十五萬下游居民斷絕自來水。 紅色的有毒廢水，帶著水銀、砷、鉻、錳，穿越五百公里的多西河（Rio Doce）流域，整整兩個禮拜才從大西洋出海。這場巴西史上最嚴重的生態浩劫，汙染了巴西東南部農業區的三分之一面積，更摧毀漁民以及觀光業者的生計，即 將來臨的耶誕假期，遊客幾乎全數取消旅館與餐廳，對原本已經搖搖欲墜的地方經濟，造成致命的打擊。 如此嚴重的災難，巴西總統羅賽芙（Dilma Rousseff），卻拖了一個禮拜才到災難現場探視。雖然初步宣布對肇事的礦場處以約六千萬美元（約新台幣十八億元）的罰鍰，但根據巴西龍頭財經雜誌 《EXAME》引述知情人士的估計，清理汙染的費用，「將高達五十億至一百億里爾（巴西貨幣）。」換算成新台幣約為四四○至八八○億元！ 褪色的金磚！ 連爆弊案、經濟大衰退 焦頭爛額的羅賽芙，儼然已經淪為「災難總統」。 巴西曾被視為南美第一強權，享受金磚四國的光環；意外的是，從去年羅賽芙連任成功之後，突然出現猛爆性的貪腐弊案，圍繞在最大的國營企業巴西石油公司，牽涉總統與執政高層；檢察總長對超過一百名執政黨高層、國會議員與助理、國營事業主管立案調查。 屋漏偏逢連夜雨，巴西是全世界最重要的原物料出口國，鐵礦砂出口排名世界第二，大豆排名世界第一，咖啡、可可、蔗糖、玉米也都排名世界第一；但鐵礦石價格去年崩盤，跌掉四成，大豆價格崩跌二三％，蔗糖也跌掉三成，讓巴西的經濟驟然陷入衰退。 油田開採原本是巴西下一個經濟成長的寄託，但號稱巴西油王、一度成為全球首富的巴提斯塔，在兩年前爆發財務危機，去年破產；同時國際油價低迷，也讓巴西昂貴的外海油田開採夢碎。 遭到原物料價格重挫的打擊，巴西中央銀行預估，今年國內生產毛額（GDP）將衰退三％，明年預計也將持續緊縮，這是巴西有統計以來，從未見過的連續兩年衰退。 猛爆的危機！ 貨幣貶六七％、信評降至垃圾級里爾兌美元的匯率也因此崩盤。去年總統大選開跑前，里爾匯率是一美元兌換二．三里爾，羅賽芙在十月二十六日勝選後，就出現匯 率崩盤，一路貶值觸及一美元兌換四里爾；最近稍微控制貶勢，回到一美元兌換三．八五里爾，相較於去年，貶值幅度仍然高達四○％。 里爾的崩盤，猶如新台幣匯率從三十元兌一美元，在短短一年貶值到五十元兌一美元。巴西經濟天搖地動，仰賴原物料出口的政府財政，更出現斷炊危機，國營事業的海外債券價格大跌，信用評等公司調降國家債信等級，標準普爾信評在九月初，將巴西國家債信調降至垃圾級的BB+。 另方面，羅賽芙今年以來也不斷承受倒台的壓力。三月中旬，巴西最大城聖保羅，爆發一五○萬人同時上街的反政府遊行；六月之後，國會不斷發動彈劾案；十月下旬，巴西聯邦主計處以「過多不合理的會計帳務問題」為理由，建議國會退回羅賽芙的二○一六年國家總預算。 在匯率重貶、財政惡化、政權搖搖欲墜、國營事業幾乎崩盤，外加生態災難的同時，巴西政府還得加緊趕工，準備迎接一六年八月開賽的里約奧運。 去年，里約奧運場館以及相關設備的建設進度嚴重落後，國際奧會副總裁寇提斯（John Coates）在視察進度時勃然大怒；甚至傳出要求上一屆的主辦城市倫敦啟動機制，一旦里約無法完成應有工作，索性把一六年的奧運再搬回倫敦舉行。 一陣慌亂之後，里約奧運的籌備會加緊趕工，加上國際奧會組成特別委員會緊盯，終於讓里約奧運趕上進度。但是，經濟下行與政府財政惡化的結果，仍可能使得里 約奧運創下「史上最平民」的新紀錄，籌備委員會已在近期密集開會，不斷節省各種開支，總活動支出不能超過原先的預算新台幣一千二百億元。 奧運的詛咒？ 歷年主辦國 多難逃經濟不振命運所幸這一千二百億元的活動支出預算，都是早年在好日子時從民間企業簽約募集來的。預算來源已經確保，但是要增加根本不可能，已經被打為垃圾債券等級的政府，更不可能提供財政支援，巴西奧委會必須自求多福。 過去奧運主辦城市常常出現「奧運詛咒」，花了大錢風光辦完比賽之後，國家經濟就被龐大的支出拖垮。○四年希臘雅典奧運，花掉新台幣五千億元，是原本預算的 三倍，為了十五天的奧運賽事，必須承擔十年以上的債務。雅典奧運的詛咒，直接導致希臘一○年爆發倒債危機，最終希臘政府財政遭到歐盟接管，國家主權喪失殆 盡。 在希臘之前，最有名的奧運詛咒，就是一九七六年的加拿大蒙特婁奧運。當時蒙特婁政府欠下的負債，市民被迫繳交「奧運特別稅」來逐年償債，一直到三十年後的○六年十一月才還清。 去年在俄羅斯舉辦的索契冬季奧運，更燒掉了新台幣一兆五千億元（五一○億美元），創下冬季、夏季奧運前所未見的最高支出（之前的紀錄是北京奧運的四百億美元）；索契奧運一次的費用，更超越歷屆冬季奧運所有預算的總和。 十六天的賽事，雖然彰顯俄羅斯普丁政權無比的榮耀，卻也因為入侵克里米亞，遭到美國與歐洲的抵制；賽後更面臨俄羅斯盧布重貶、經濟硬著陸、瀕臨金融風暴的嚴冬，可謂最新的奧運詛咒慘案。 翻轉的機會！ 貶值反救出口 政府力推撙節政策雖然，巴西經濟看起來毫無亮點，黑暗中卻也逐漸出現點點星光。一方面，里約奧運能夠嚴控預算、如期舉行，「奧運詛咒」的威脅或許降低一 些。此外，十月二十六日，一艘滿載五萬四千噸玉米的貨船，從巴西伊塔柯蒂亞拉港出發前往美國；美國本身就是玉米出口大國，今年里爾劇貶後，巴西玉米對美國 銷量暴增，除了十月，八月與九月也都各有一艘載玉米的船開往美國，總數已經逼近十五萬噸；而去年，出口美國才兩千噸而已。 而頻頻遭到彈劾提案的羅賽芙，戰鬥意志仍然昂揚。就在十一月中旬，羅賽芙連續以總統職權，否決兩個國會之前通過的擴大預算法案，包括可能導致年金制度破產 的提高退休金給付，以及大幅度的公務員加薪法案，羅賽芙都運用她的政治力量予以否決，並且爭取到多數國會議員的同意。 羅賽芙的財政部長李維（Joaquim Levy），出身美國芝加哥大學，有多年IMF（國際貨幣基金）等國際金融組織的經驗，曾協助前任總統魯拉，將巴西的國家債信從垃圾等級拉高回到投資等 級。李維對財政紀律極為重視，在獲得羅賽芙信任之下，提出撙節支出、降低赤字的國家預算。十一月中旬否決的兩個議案，就替巴西聯邦政府節省了一六二億美 元、相當於新台幣五千億元的巨額支出。 災難總統羅賽芙正努力為巴西經濟找出路，重新在明年里約奧運的嘉年華氣氛中爬回上升軌道，沒有一絲好消息的巴西，有否極泰來的機會嗎？ （本文作者為紐約大學金融碩士，曾任金控公司副總經理） 撰文 / 乾隆來 | ||
負利率時代，原物料卻止跌反彈，到底怎麼一回事？是供需改變、還是資金炒作？搞清楚原物料與利率、匯率連動的微妙關係，才能在動盪中持盈保泰。 什麼議題能讓「股神」巴菲特（Warren Buffett）與「金融巨鱷」索羅斯（George Soros）意見相左？什麼趨勢能讓全球第二大投資銀行高盛與「新債券天王」岡拉克（Jeffrey Gundlach）預測出截然不同的方向？答案是：原物料。 大咖看法空前兩極化！實況則顯示：供給沒減，需求不旺 今年開春以來，原物料市場異常活躍，尤其在日本實施負利率，將全球拖進負利率風暴後，鐵礦砂、黃金報價大幅反彈，原油市場則天天如搭雲霄飛車巨幅震盪。 需求面陸續傳來的消息，更讓投資人對原物料行情充滿遐想(詳見第三十八頁圖表)。全球鋼價回溫，中鋼盤價漲幅創三十三個月新高，帶領國內鋼鐵股從一月下旬以來反彈超過兩成。中國上海、深圳豪宅出現裹棉被漏夜搶房的熱賣現象，上海一處售價人民幣上千萬元的豪宅，三百五十多戶在開賣當天秒殺，重現一年多前熱潮，讓市場期待中國房地產回溫，能帶動鋼材需求，進而拉抬鐵礦砂報價。這一波全球市場大動盪，可說是被原物料重挫拖下水。MSCI原物料指數由去年五月修正到今年一月中旬，大跌逾三成，中國上證指數則在同期間修正了近五成、MSCI新興市場指數大跌三六％，連動性高達九成以上。你手上的股票、基金，包括人民幣存款大縮水，原物料都是罪魁禍首;如今出現一線曙光，值得你睜大眼睛看清楚，在冰雪過後，下一個機會在哪裡？ 原物料止跌反彈，會不會是春江水暖的徵兆？然而，這波行情到底是全球經濟衰退前的回光返照、還是行情落底反彈的首波漲勢，由於經濟前景能見度低，而結論又將導向要壓寶還是逃跑的迴異選擇，專家們的看法差異，竟也來到史上罕見的極端程度。但從二0一六年各項原物料數字來看，供給並沒有大幅降低，需求也還不到火熱的地步，只能說肅殺的氣氛降低，春天腳步近了，但是冰雪並沒有真正融化。 這波原物料反彈中，表現最好的當屬鐵礦砂，兩個多月以來最大漲幅竟高達三五%；黃金今年來也上漲高達一六.五％;表現相對弱勢的原油，維持在每桶三十美元上下震盪，但驚人的是，截至二月底，有將近一半的交易日單日漲跌幅超過五％。 油價的劇烈拉鋸戰，反映了專家看法兩極。巴菲特顯然站在支持油價上揚的一方。他在去年第四季默默買進美國油氣管道大廠KinderMorgan股票，並加碼對全美最大獨立煉油廠Phillips 66的持股。 相對的，人稱「金融巨鱷」的索羅斯也看衰油價，大清家族投資基金的能源持股，賣出美國第二大石油公司Chevron、美國第二大天然氣生產商Chesapeakc等股份。這種劃清界線式的投資決策，凸顯的是全球在原物料波動中，存在一種世紀大對賭的恐怖氣氛，即使是在投資市場屹立五、六十年的市場老手，也對未來充滿了不確定性。 黃金論戰的激烈程度更勝石油。 黃金將是資金避風港？看壞派：一年內跌回一千美元水準 包括新債券天王岡拉克、被彭博評為預測貴金屬行情最神準的新加坡華僑銀行(OCBC)經濟學家顏伯納(BarnabasGan，音譯)，都認為黃金有機會從現在的每盎司一千二百美元水位，上漲到一千四百美元。顏伯納還預言，受到全球經濟走緩、油價下跌影響，預料投資市場將持續動盪，黃金將會成為資金避風港，成為今年表現最好的原物料商品。 相對的，全球最大期貨與衍生性商品交易所—芝加哥商業交易所(CME)，卻不這麼看好。該所經濟學家諾蘭(ErikNorland)在這波急漲後發布《金價漲勢能否維持？》報告，他的結論是：真的不會再漲了。高盛證券也認為，金價很可能在三個月內回跌到一千一百美元，一年內跌回一千美元水準。 這時候投資人可糊塗了：到底黃金該不該買？鐵礦砂行情反彈代表搶進澳幣的時候到了？原油報價震盪到底對經濟是好是壞？事實上，了解原物料行情代表意義，才能看懂專家們兩極看法背後的算盤。 「簡單來說，原物料與美元走勢相反，」中央大學經濟系教授徐之強解說。美國降息或實施量化寬鬆政策(QE)，導致美元下跌，原油等原物料報價上揚。近兩、三年市場預期年美國恢復升息，造成美元強勢，原物料價格就回跌。除了貨幣因素，原物料需求面受全球經濟成長放緩影響，已開發國家如美、日、歐實際國內生產毛額(GDP)年增率最多只能保二，新興國家也因產能過剩，經濟成長率大幅下滑。 其中，對原物料需求面影響最大的是中國。中國是僅次美國的原油消耗國，卻是原油新增需求的最大來源。根據美國能源情報署統計，二0一五年全球石油日均消費量較二00九年成長一0％，但中國就成長了三九％。中國也是全球最大金屬消耗國，耗用全球鐵礦砂達七成以上。為了因應金融海嘯後中國需求大增，澳洲、巴西等兩大鐵礦砂出口國都大幅擴產，結果踢到鐵板了。 雖然根據全球鋼鐵協會統計，二00九年至二0一四年全球鐵礦砂生產量大增二六％，同期間中國鐵礦砂進口量暴增了四九％。但是別高興太早，伴隨著去年中國經濟成長率宣告無法「保七」，鋼鐵需求減少五％，使得在近些年擴產的惡果正武浮現，造成鐵礦砂與其他原物料報價同步崩跌.鐵礦砂從二0一一年最高峰到去年底，價格修正將近八成，連帶使礦業與相關服務約占GDP八％的澳洲，其經濟成長率少了約兩個百分點。能源與礦產出口大國的巴西，GDP年增率由二0一0的七.五％，重摔到去年的負四％，巴西里爾兌美元也貶值超過六成。 不要小看原物料價格引發的骨牌效應，就算你不開工廠，你也沒有進出口原物料的需求，但是，它一樣會影響你荷包裡的鈔票。 二0一四年七月時，油價仍在每桶一百美元以上水準，但現在卻只剩下三十美元左右。俄羅斯的GDP組成中，石油和天然氣產業貢獻超過二五％，委內瑞拉外匯收入九成六仰賴石油，原物料是國家經濟命脈，如今這些國家都遭遇龐大的預算赤字壓力。根據德勤(Deloitte)會計師事務所預估，全球超過三分之一的原油鑽探、生產者將面臨破產危機，這些業者合擁高達一千五百億美元債務。 沒減產共識最要命!鐵、油凍不住，仍呈現短空格局 這一來，更將進一步導致銀行、投資市場大震盪。包括摩根大通(JP Morgan)、富國(Wells Fargo)等銀行業者已開始提高能源業備抵呆帳，對沖基金經理人、前高盛分析師帕爾(Raoul Pal)預警，尤其是同時被負利率大幅壓縮獲利能力的歐洲銀行，將可能成為引發市場風暴的黑天鵝。其中年初即被點名為黑天鵝之一的中國經濟，更是重申之重。中國是否硬著陸，觀察指標是鋼價;債信違約是否達到風暴程度、美國景氣，要看油價。 「鐵礦砂報價是中國經濟的晴雨表。」諾蘭指出，這是中國需求有無回溫的最好指標。減產能、去庫存是中國今年經濟改革重頭戲，但上海豪宅被搶購一空，並不代表房地產庫存去化完成。中國雖祭出房貸首付比例下調、減免房產交易契稅等一系列政策紅包，交易回溫卻只存在本來就沒退燒的一線城市，絕大多數三、四線城市房價仍持續下修中，鋼筋建材市場帶動鐵礦砂需求的希望並不大。 德銀證券預估，今年中國鋼鐵需求將繼續下滑約三％，農曆年的鋼價上揚，只是季節性反彈，預計二0一九年以前鋼廠產能利用率都不可能回溫。 這對於從原物料價格反彈中看到一線曙光的人來說，仿彿又被拖著戴上眼罩，重新回到一片黑暗。 這其中，尤其以全球沒有達成減產的共識最要人命，包括鐵礦砂供應仍持續增加。 全球最大綜合礦商必和必拓(BHP Billiton)預計今年在澳洲的產量將增加六％，第二大礦商澳洲力拓(Rio Tinto)全年也將增產七％，雖然增加幅度已較去年少，供過於求的情形並末緩解。中華經濟研究院助研究員劉柏定指出，即將舉行的中國「兩會」預計將討論鋼鐵等行業的產能去化問題。由於中國鋼廠目前減產不如預期，屆時若有具體措施，鐵礦砂供過於求將更為嚴重。 至於油價，各大產油國也是各懷鬼胎，都是在口頭說減產，事實上誰也不讓步。股神與金融巨鱷都沒錯，因為短期仍看空，但在「狠狠痛過」後，中長期有機會反彈。市場原先寄望俄羅斯與沙烏地阿拉伯能協商減產，但結果只是凍產，且是凍在當前的最高點產量，無助於改善供過於求情形。除了高盛預估每桶油價將下採二十美元，最悲觀的德銀證券更看到七美元的雞蛋水餃價位。 油價有望觸底翻身？若見20美元低價，年底就有契機回升 《霸榮週刊》(Barron's)經濟學家艾波斯坦(Gene Epstein)分析，油價有可能在今年上半年見到每桶二十美元的超低價，但這將迫使產油國狠下心減產、頁岩油商破產退出市場，這麼一來，年底就有機會回升到每桶五十五美元。 往好的方向預測，分析師認為，能源業的債務黑洞，只是金融海嘯前美國房貸黑洞的十分之一，投資市場應有能力消化震盪。但往壞的方向做打算，正如美國國會預算處(CBO)研究估計，當大型能源公司營收銳減，可能將使美國經濟成長率變糟，甚至陷入衰退。 牽一髮而動全身，正是目前原物料行情與全球投資市場、各國貨幣政策敏感連動的寫照。變數太多，這也難怪過去喊水會結凍的專家們，看法競顯得模稜兩可、南轅北轍。在這時節，你可以不用急著進場低檔承接，只消停看聽，密切留意原物料市場變化，畢竟原物料多空翻轉，往往來得又急又快，獲利與虧損就在一瞬間。 撰文者蔡靚萱 撰文者蔡靚萱 | ||||
經歷去年慘烈的跌勢，春節後原物料行情全線大反彈，值得注意的是，美元此時若轉為弱勢，大宗物資價格漲幅將更凌厲。 今年元月二十九日，日銀總裁黑田東彥突然宣布日本將採行負利率政策，成為亞洲第一個執行負利率的國家。黑田祭出這個大動作，原意是在刺激正在走強的日圓再度回軟，也讓正在回檔中的日本股市重新找到新的助力與活水。 豈料日圓只走貶幾天，就在台灣的農曆春節假期這段期間，日經指數暴跌三○三九．六點，而日圓居然寫下一一一．○六日圓兌一美元的新低價，日本的金融市場方向與黑田期待完全相反。 日本負利率影響 全球債市趨多頭事後日本野村總研的首席經濟學家辜朝明在接受《財訊》雙週刊訪問時，就直言負利率是行不通的。 他認為日本從九○年代來，一直在處理資產負債表衰退的問題，不管利率有多低，私人部門都不敢再去借錢，這表示貨幣政策和刺激借貸之間已經沒有關聯；而負利率讓擁有資本的一方，連最後一塊麵包都消失了，黑田的負利率政策沒有撐起日股，並讓日圓大貶，卻造就了放鈔票的保險箱在二月銷售大幅成長二五○％。這個時候全世界都在大談黑天鵝。 但是日本端出了負利率之後，日本五年期以下公債殖利率全部變成負數，十年期公債殖利率變零；德國八年期以下公債殖利率變成負數，十年期公債殖利率也低到只有○．一六八％；法國則是六年期以下殖利率全變負數，日本負利率帶動債市多頭。此時中國人行再度宣布降準，市場更期待歐洲央行進一步寬鬆，甚至大聲嚷嚷的美國，進一步升息也變得沒有聲音，於是二月以來，全球金融市場再度出現幾個重大轉折。 首先是資金再度重返風險性資產，根據研究機構EPFR統計二月二十四日到三月二日全球基金的資金流向，這一周股票型基金出現六．二二億美元的資金淨流入，這是九周來首度資金淨流入，債券型基金淨流入更高達五十七．八億美元，其中美國高收益債券型基金淨流入五十二．七億美元，創了○三年以來最大規模。 美國以外地區高收益債也有五．六九億美元資金淨流入，新興市場債券型基金也有四．八億美元淨流入。 公債殖利率負數交易，除了代表資金集體奔向保守性資產外，黑田的大動作也催化了全球資金重新再配置。此時最早翻轉的是黃金、白銀、白金等稀有金屬。從有錢人的角度來看，各國競相採取貨幣手段，印鈔票救經濟幾乎變成了國策，此時不能大量增加供給的稀有金屬價值就高過紙幣，黃金等稀有金屬再度翻身。 金價在一一年一度大漲到一九二三．七美元，此後持續回落，去年十二月金價又創了一○四六．三美元新低。但從這裡起，金價反彈漲幅已高達二二．二％，這段期間白銀從十三．六七美元漲到十五．九四美元，也有一六．六％的漲幅，白金從八一一美元漲到一○○二美元，漲幅也有二四％，黃金等稀有金屬的強力反彈，代表對各國央行大印鈔票的反撲。 而日本實施負利率以來的這一個半月當中，全球金融市場至少出現了幾個驚人大變化，一個是美元走軟，全球匯市變天；二是油價大反撲，美國頁岩油業者宣布減產，沙烏地阿拉伯等產油國決議凍產，油價出現驚人大反彈；三是中國對過剩產能減產，由發改委發出決議減產，鐵礦石今年以來已大漲二二％，鐵礦石走高，也使得波羅的海乾散貨指數（BDI）從二九○點反彈到三五四點。 美元走軟，牽動全球匯市，油價走高，也使全球主權基金拋股壓力減輕，全球股市紛紛出現反彈，而原物料走高，也使原物料生產國瞬間改變頹勢，匯市、股市都走揚，最具代表性的是巴西。上周巴西政府調查前總統魯拉涉及最大石油公司Petrobras貪汙案，住處被搜索，又被逮捕，這本是震驚巴西政壇的最大風暴醜聞，但巴西股市在當周卻大漲七四九一．七九點，漲幅高達一八％。 從日本祭出負利率以來，巴西股市從三七○四六．○六點大漲到五○○二三．七五點，漲幅居然高達三五％，原物料急跌，巴西有五成產品輸往中國，是受創最深的國家，巴西幣兌美元一度貶值到四．二四四，如今居然回升到三．六三四，這個股匯市雙漲現象，使巴西在今年二月以來成為全球最醒目的市場，是真正谷底大翻身的國家。 沙國俄羅斯凍產 促成油價大反彈日本實施負利率改變了全球資產配置，這當中美元弱勢刺激原物料走高，產油國凍產，油價絕地大反彈，再到中國積極面對過剩產能，帶動鐵礦石等原物料大反彈，這是眼前世界經濟的大事。 先從油價走高來看，三月七日美國能源局（EIA）預測美國四月頁岩油產量將較三月下降十．六萬桶到四八七．一萬桶，Baker Hughes在三月五日公布美國作業鑽油機數量下降八台到三九二台，創了○九年以來新低。加上沙國、俄羅斯凍產立場堅定，促成油價大反彈，到三月四日為止的當周，紐約油價單周大漲七．九％，來到三十五．九二美元，是難得的當周最大漲幅。 今年二月十一日紐約油價最低跌到二十六．一九美元，北海油也寫下二十七．一美元的新低價，如今這一個月來，紐約油價彈升四五．五％；北海布蘭特彈升到四十一．○四美元，彈幅高達五一．四％，油價在最悲觀的時候，高盛看二十美元，蘇格蘭皇家銀行看十五美元，渣打最低看十美元，如今油價挺進四十美元，這也使得產油國的財政困窘壓力大為紓解，油國股市紛紛彈升，像阿布達比股市從三七五六．四三點反彈到四五六六點，杜拜股市從二六一二．六五點反彈到三三八六點，沙烏地阿拉伯股市從五三四八．六一點反彈到六四一八．四一點。 對油價最敏感的俄羅斯，今年也出現大逆轉的現象，盧布一度急貶到八十五．八六五，如今逐漸回升到七十一上下，而俄羅斯股市今年已反彈一○．八五％，在全球股市中的表現勇冠三軍，上周俄羅斯股市大漲八．○二％，漲幅僅次於巴西。 油價大反彈，紓解了二○一六年大家心中最大黑天鵝的疑慮，接著來看，美元的弱勢，也給新興市場的窘況得到紓解，一五年美元強勢成了市場最大共識，全世界大家共同看好美元，資金往美元資產移動是主流，設若一六年在美元強勢的基礎上，美元進一步走高，那麼全球金融市場可能更加風聲鶴唳，但黑田負利率造成的資金配置，讓美元指數連兩月走低。 原物料生產國貨幣 從谷底回升三月美元指數在九十七左右，美元逐漸走低，也使全球匯市出現新變化，尤其亞幣紛紛出現強烈升值走勢。 今年人民幣因為外匯存底大規模流失，一度急跌到六．六二八兌一美元，最近穩住跌勢，一度升值到六．四九二；新台幣也從三十三．八三八回升到三十三．○六二；東協貨幣紛紛出現貶後急升，像印尼盾從一四七九三兌一美元回升到一二七八八，拉升了一三．五％；去年很弱勢的馬幣也從四．四七八回升到四．○上下，新加坡幣從一．四四四回升到一．三八。幣值回升也使東協各國股市出現絕地大反攻，今年印尼、泰國股市表現都相對出色。 美元走低，使得原物料生產國貨幣逐漸探底回升，像南非幣兌美元最慘跌到十七．四三七，如今回升到十五．二三；加幣最低跌到一．四六八，如今回升到一．三二六三；最具代表性的原物料生產國澳洲與紐西蘭，今年幣值也跟著走高，其中澳幣從○．六八反彈到○．七四七九；紐幣也從○．六二三彈升到○．六八，紐西蘭股市今年走勢也格外搶眼。 中國解決過剩產能 帶動鐵礦石價格而把全球原物料推進一大把的是中國，中國發改委在兩會之後表示，將擴大解決產能過剩的問題，五年之內將去掉鋼鐵產能一至一．五億噸，三到五年內要退出煤炭產能五億噸、減產重組五億噸。這項重大宣示，使得上海、大連期貨交易所的鐵礦石、鋼鐵等基礎金屬全都漲停封盤，中國鐵礦石期貨報價大漲五％，來到四○七元人民幣，創了六個月新高。 這段期間，鎳的報價從八二四○美元拉升到九○○○美元以上，銅價也從四三五二美元拉升到五○○○美元左右，最具代表性的是BDI指數從谷底彈升，在四個月暴跌六五％後，一直到二月穩住跌勢，指數最低跌到二九○點，如今彈升到三五四點，彈幅也有二二％。 在原物料殺戮的時代，BDI指數從一一七九三點重挫到二九○點，跌幅高達九七．五三％，這恐怕是人類史上罕見的跌幅。這回BDI指數從谷底爬升，未來的持續力是全球經濟的觀察指標，因為山有多高，谷有多深，BDI指數跌到只剩下最高點不到三％，這麼深的跌幅，會有多大反彈力道？這是全球經濟值得觀察的指標。 到目前為止，全球實體經濟表現仍十分脆弱，美國元月出口仍衰退二．二％，全球出口仍持續衰退，此時原物料跌勢開始踩煞車，這會不會是一六年全球經濟翻轉的第一道曙光？值得細細看下去，所以往下看，美元指數從一四年以來，上揚了一九％，未來美元若放軟，這會給其他新興市場帶來一些曙光，原物料反彈，也代表中國重組過剩產能出現曙光。 從美元走低，油價大漲，鐵礦石出現漲停板，新興市場股匯市雙漲，然後是BDI強彈，VIX恐慌指數回落到十六．六八點，這是日本實施負利率以來全球資金轉向出現的新訊號，相較於今年元月的全世界黑天鵝滿天飛景象，此時的世界經濟已不再那麼恐慌，這也是二月以來全球金融市場從壓力轉為舒坦的背後底蘊，而躺在地上多年的全球原物料股，挾著這一波報復性反彈，行情可能比預期大一些！ 撰文 / 謝金河 | ||