http://magazine.caixin.cn/2011-12-09/100336512.html
大變革時代來臨時,總是很難找到方向,不是看不清方向,而是很難分清是衝擊、週期還是趨勢。標準的統計方法,可以把一條時 間序列數據分解為衝擊、週期和趨勢,但在完整的數據序列成為歷史以前,趨勢末端的方向很難確定,僅靠觀察表面的數字是遠遠不夠的。這樣的大時代,對交易員 和投資人都是巨大的考驗。
正如美國的次貸危機標誌著美國減槓桿、恢復國際收支平衡的趨勢性逆轉一樣,歐債危機對於歐元區經濟來說有著趨勢決定意義,它標誌著歐元區必須走 上減槓桿、緊縮財政之路。
歐債危機對於中國而言,可能僅是一次比較大的對總需求的負面衝擊。但中國內需回升具備彌補外需下降的能力,總需求會較快恢復。從以往的經驗來 看,外部負面衝擊有多深,後面政策調整帶來的正向衝擊就有多高,而後再是正向衝擊的衰減,最近這三年明顯反映出這一特點。危機帶來的衝擊不僅是在經濟層 面,人民幣匯率多日的跌停、離岸市場突然出現的人民幣貶值預期以及外匯佔款負增長,都是外部危機導致流動性緊縮,從而衝擊國內金融體系。上一輪金融危機時 也出現過類似衝擊,但都沒有逆轉人民幣升值的大趨勢。
週期與資產輪動關係最為密切,對於投資組合的績效表現最重要,但週期的判斷絕不是GDP下行就代表週期下行那麼簡單。一般而言,一個經濟週期要 持續8年-10年,但2008危機後的小周期僅僅三年就結束了,在這一週期裡也表現出了正常的資產輪動,儘管不同經濟體表現的程度不盡相同,但基本都經歷 了經濟復甦、通脹上行、滯脹、衰退的循環。
中國則不大一樣,儘管與世界同步的小周期表現也存在,但大周期的特點更加明顯。儘管中國的工業企業利潤受到了外部危機的衝擊,但利潤率和產銷率 的絕對水平和上個週期的平均水平相當,製造業和私人部門投資依然強勁,沒有出現劇烈的「去庫存化」,反而在大宗商品下跌時,補充了原材料的進口,橡膠、銅 材、鐵礦石都出現了進口量上升。這些都表明,當前的經濟下行並非週期逆轉,而是需求衝擊所致。
保持距離,也許更容易看清楚事務的脈絡和趨勢,因為此時嘈雜的波動噪音已模糊。尋找中國經濟趨勢,可問路人甲。他們大多說不上來什麼是CPI, 但會告訴你這幾年食品價格漲得離譜,或保姆多麼難找,甚至空姐的工資已不如農民工,家鄉變化之快讓他摸不著東西,抑或批評各國央行的大肆印鈔。儘管這些觀 察和論斷經不起專業人士的推敲,卻有著另一種樸素的冷靜。
儘管中國的CPI已在下行,但國內的人口因素、各國央行預熱的印鈔機並未發生絲毫變化。即使是危機衝擊下,美元與歐元匯率波動反覆,原油價格並 未像2008年一樣從150美元/桶跌落至40美元/桶,仍穩定在100美元以上。由此可判斷中國通脹的長期趨勢並未改變,而食品價格週期的下行幾乎是規 律性的,到2012年下半年就會結束,此時歐洲央行恐怕也已經開啟它的印鈔機,美元、歐元出現競爭性貶值,通脹就會再現。
整體上看,國際收支的再平衡趨勢,決定了中國將出現外部盈餘緩步下降的環境,這意味著中國國內存款和國民收入的增速都可能降低,槓桿增加將成為 趨勢,分配將從偏向於資本逐步轉為偏向於勞動力,通脹短期內快速下降,但卻是不能迴避的長期問題。
國內流動性的放鬆,已使資產輪動恢復正常。債市牛市已過一半,中低等級和中短期債券將引領下半場行情,之後是可轉債,而後才是股市。但審視資產 的估值水平時需注意趨勢,如信用債的信用利差,別指望它能回到前一個週期的底部。
作者為平安證券固定收益事業部研究主管
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二○○八年金融海嘯期間,雅雯重押聯詠,最後在加權指數崩跌至四千多點時忍痛認賠賣出,虧損高達五百萬元,可說是她投資股票以來最慘烈的一次戰役。這五百萬元的虧損,讓她學到一件事:股票投資不能當低頭族,要常常抬頭眺望大勢多空,才會大贏! 撰文‧謝富旭 已逝世的德國股神安德烈.科斯托蘭尼(AndréKostolany)曾說:「在牛市中,即使是最差的投資人也能賺到一些錢;在熊市中,即使挑到好股票,也賺不到錢。因此,投資者應最看重的是趨勢,其次,才是選股。」科斯托蘭尼的這句話,雅雯花了三年的時間才參透,甚至付出了五百萬新台幣的學費才有所體悟。 二○○八年金融海嘯,眼看著自己重押的聯詠,從買進成本一六○元左右價位一路如溜滑梯般重挫,當時雅雯不斷自我打氣:「我是巴菲特、我是巴菲特!」然而,在加權指數連四千點關卡都岌岌可危時,市場氣氛宛如世界末日到來,雅雯心中的「巴菲特防線」也全面潰堤。 她忍痛賣在六十幾元。「一張虧了逾十萬元,五十張,總計五百多萬元,不僅○七年在股市賺的二百萬元全部吐回去,我縮衣節食、斤斤計較,在○六至○八年厲行記帳所省下的辛苦錢,也全部付諸東流。」她不堪回首地說。 雅雯檢討,之所以在金融海嘯慘賠,主要原因在於不了解自己。「我欣賞巴菲特,不等於我一定要把巴菲特當模仿對象,況且,自己的資金實力與心性修煉,就算要模仿巴菲特,也未必模仿得來!」注意市場趨勢,順勢投資即可雅雯學習到,市場巨大的波動趨勢,有如海邊潮汐,強湧強溯。一個成功的投資人,應當密切注意市場的巨大趨勢,順勢而動。「這就像是站在海邊,」她微微一笑,「漲潮了,你就下海衝浪;潮落了,」雅雯攤開雙手說,「你就回到岸邊,雙手叉腰。」她咕噥道。「不要一直待在海上,這樣危險。」在鑽研科斯托蘭尼著作的過程中,接觸到他的「雞蛋理論」,讓雅雯有如獲至寶的強烈感受。她說:「科斯托蘭尼所講的順勢投資,以及Peter Navarro的《巨波投資法》啟發我很深!」「大勢看對、行動,就能獲利。」她加強語氣說。 由於較能掌握大盤的多空趨勢,自○九年迄今,即使經歷歐債危機台股回檔、中國經濟降溫陸股破底等空頭試煉,雅雯皆能全身而退。過去五年來,在台股中,她○九年重押大統益(二十四元買進,四十元賣)、一○年重押正新輪胎(六十八元買,八十元以上賣)、一二年買進信義房屋(三十九元買進,五十四元賣出),皆讓她賺到三○%至六○%不等的報酬率。去年則在大幅減碼台股部位後,將資金轉移至看好的上海A股,帳面上亦出現三%至六%不等的獲利。 其次,如果判斷大盤走空,甚至不惜大膽放空。如一一年歐債危機爆發,雅雯就曾放空友達,獲利二五%。 成交量漸增是牛市徵兆 雅雯強調:「能分辨大勢多空,股票投資就已經贏了一半!」她以科斯托蘭尼的「雞蛋理論」為基底,加上自己從技術分析書上學到的「騰落指標」,消化閱讀投資理財雜誌的報導,再配合自己的生活與投資經驗,歸納出股市多空循環運行的規則,以及適合自己的操作策略。 雅雯解釋,把「科斯托蘭尼雞蛋」從中剖為左、右兩半,基本上,股市的多頭走勢,即所謂的牛市,就是左邊;股市的空頭走勢,即熊市就是右邊。「我這個股票門外漢加上數學白癡,竟花了快三年時間才搞清楚什麼是牛、什麼是熊?」她有感而發地說。 她判斷牛、熊階段,以兩個指標最具關鍵:一個是成交量,另一個是所謂的「回歸式騰落指標」(詳見新聞辭典)。散戶投資人如果能在牛一或熊三階段買進,等到牛三或熊一階段再賣出,即使挑股功力平平,也能賺得豐厚利潤,並規避大跌過程中帶來的心理與資金雙重壓力(詳見附圖)。 在雅雯的操作心得中,「牛一」階段的市場交易特性是:成交量低迷、大型股有起色,但散戶喜歡買的中、小型股仍欲振乏力,周遭朋友聊起股市興趣缺缺。 旅居上海十年的雅雯,看著上證指數從六千點直瀉至二千點以下,足足走了五年的空頭。近一年來,周遭即使有錢的上海朋友聊起股市仍興趣缺缺的情況下,A股卻悄悄從底部爬升逾一○%。她從種種跡象判斷,陸股從「熊三」邁入「牛一」階段的態勢頗為明朗,於是買進四檔A股,布局中國股市新一波的牛市賺錢機會。 牛市進入「牛二」階段後,市場大部分人開始逐漸認同牛市的到來,資金流入讓成交量跟著放大,這個階段,應該抱牢股票,不要因手上股票出現一至二成的獲利就賣出。 從「牛二」進入「牛三」,市場成交量不僅顯著增加,連虧損股也化身轉機股大漲,市場大漲頻率增加,回歸騰落指標暴升至一.三以上,甚至一.五以上(上漲家數是下跌家數的一.三倍或一.五倍)。這時候,手上不管是好股或爛股皆該大幅減碼或出清。 「牛三」進入「熊一」是雅雯認為最難判斷的階段。因為按照以往經驗,不管是成交量或騰落指標皆無法精準判斷「牛三」是否真的進入「熊一」。 中小型投機股重挫恐是熊市徵兆她建議,若股市成交量由熱轉冷,成交量顯著萎縮,大型績優股或中小型業績好的股票漲不太動,與此同時,一些業績不怎麼樣,股價偏貴的中、小型股明顯轉弱,從高點拉回逾二○%以上,當這些現象出現時就要高度警覺,最好先減碼。最正統的判斷方法是,若大盤從前波最高點拉回幅度逾二○%,也可判斷「熊一」正式確立。 近來台股走勢,大盤從九五三二點前波高點拉回僅三%出頭,但許多中、小型股從高點拉回二至三成卻比比皆是。代表中小型股的櫃買指數,從高點拉回的幅度最高曾達一五%;加上成交量急縮,大型股如國泰金、台積電與鴻海業績紅火,股價卻呈利多不漲,讓雅雯頗為擔心,台股由「牛三」進入「熊一」的味道頗濃。 「熊二」則是熊市最慘烈階段,不管大股、小股,好股、爛股皆告齊跌,騰落指標往往低於○.七以下,○.五也不稀奇。這個階段,成交量反而放大了,因為大家爭先恐後地逃跑。 「熊三」階段,股市大體呈跌多漲少,但跌勢不若「熊二」慘重,許多大型績優股止跌回穩,大盤偶爾的反彈讓騰落指標逐漸回升至○.七至○.八;不過成交量反而低迷,這時反而可考慮逢低買進,少量布局。 雅雯說,只要把牛市與熊市的大方向抓對了,或許三階段的時間點有誤差,對散戶而言,已經大大提高獲利勝算。「我們在海灘低頭撿拾貝殼的同時,不要忘了要隨時抬頭留意有沒有大浪即將席捲過來,除了躲避風險,也不要錯過大浪帶來的機會!」 騰落指標 騰落指標就是每日股票上漲總家數減去下跌總家數所得的數字。把10天時間內上漲家數除以下跌家數的比率,則稱之為回歸式騰落指標,又稱漲跌家數比。 數字如為1,代表上漲家數與下跌家數相同。1.5則代表上漲家數是下跌的1.5倍。0.5則是上漲家數是下跌家數的一半。騰落指標通常用來衡量市場大勢的多空。 從「科斯托蘭尼雞蛋」分析股市6階段 牛市 多頭走勢 最高點 賣出 牛三 ★ 成交量暴增。以前老是在股市吃虧的親友,聊股票興致頗高,對股市獲利喜形於色,還熱心提供明牌。 ★ 騰落指標高過1.3~1.5。不管有沒有業績支撐的阿貓阿狗股皆上漲。 等待 牛二 ★ 成交量增加。少數比較懂得投資理財的親朋好友,已經陸續把錢投入股市。 ★ 騰落指標落在0.8~1.2之間,只要有業績面支撐,大、小股都容易上漲。 最低點 買進 牛一 ★ 成交量小。周遭朋友沒什麼人在聊股票,或一聊股票就咳聲嘆氣。 ★ 騰落指標大多落在0.5~0.8之間,長多資金進場,但買氣集中在大型股上。雅雯認為陸股目前可能在這個位置。 空頭走勢 熊市 熊一 ★ 成交量從高點開始掉下來,幾個月前還說股票賺了不少錢的親友,抱怨最近股市走勢很弔詭,操作難度變高。 ★ 騰落指標在1~0.75之間,投機股或小型股大跌或急跌,大型股緩跌。雅雯認為台股目前可能在這個位置。 熊二 ★ 成交量又增加了,開始聽到周遭親友哭訴在股市虧了錢,還說以後再也不碰股票了。 ★ 騰落指標在0.5~0.7,中、小型股續跌,先前有支撐的大型股補跌,甚至呈大跌局面。 熊三 ★ 成交量低迷。周遭很多人說慶幸已經把股票出清,並批評股市根本是吃人的市場,還是乖乖地把錢放在銀行就好。 ★ 騰落指標在0.7~0.8,全體跌多漲少,但跌勢不若熊二階段慘烈,許多績優股反彈止穩中。 |
周四,全國股轉系統發布私募基金投資者問答,在歡迎私募基金投資新三板的同時,也呼籲個人投資者分辨非法私募募資行為,維護自身權益。這是自去年原始股炒作以來,股轉公司首次就場外的投資者保護進行發聲。
股轉公司在問答中表示,各類私募股權基金和創業投資基金的快速發展,對服務實體經濟和支持創新創業等發揮了積極作用。全國股轉系統一直以來歡迎符合監管要求的私募基金和產品投資於新三板市場。
問答同時指出,在私募行業發展中,也存在公開或變相公開宣傳、突破合格投資者標準、甚至以私募為名進行非法集資、挪用客戶資金等違法違規問題,嚴重侵害了投資者合法權益,影響了行業的健康發展。
問答舉例稱,四川某私募機構設立“對沖基金”向社會募集資金。雖然產品的確在證券公司進行托管,但該私募機構篡改了基金合同中的托管銀行賬戶,將580萬元客戶投資款劃走,挪用於民間借貸,違反了相關私募監管條例。
在新三板,尤其在掛牌前場外市場,私募基金向社會公眾兜售原始股權的案例屢屢被曝光。這些私募機構往往針對非合格投資者,許諾投資標的掛牌後有數倍的回報,即使未按時掛牌也有遠超銀行利率的固定回報。
北京一位PE人士告訴記者:“原始股投資到底靠不靠譜要看基金管理機構的專業能力,優質的企業和合格正規的機構不會擔心募資問題,只有實力不行的才可能走法律邊緣,向不合格投資者兜售原始股,本身就是違規行為,更不用說保證承諾的回報。”
另一位深圳PE人士表示,投資金額不足100萬元不能單獨作為基金的LP,只能和其他零散的投資額捆綁在一起由基金機構代持,不可能進入公司的股東名冊,也就不能自主處理股份,就算公司已經掛牌,也不能交易,或者只能賣給大股東,由公司定價和回購。
股轉相關人士對第一財經表示,新三板市場是全新的市場,投資者不能用滬深交易所的眼光看待,需要下功夫重新學習交易、發行規則。市場按照買者自負原則,風險防範永遠是第一位。
新三板對個人投資者設置了500萬元金融資產的門檻,是投資者保護的主要手段。不過, 非合格個人投資者繞開規則借助私募基金進入新三板市場卻處在監管的模糊地帶,讓非法股權投資活動有了可乘之機。股轉公司在問答中呼籲投資者通過中國基金業協會官方網站查詢私募基金信息,盡可能減少信息的不對稱和投資中的盲目、沖動。
隨著監管的加強,私募基金在新三板新增融資參與比例有所下滑,但仍然是市場的主要參與者。據股轉公司統計,從去年底到今年一季度末,在基金業協會備案的私募機構持有新三板掛牌股票從600億元增加到1474億元,增幅146%,占全市場市值的比例從2.44%增加到5.1%,參與新三板市場的深度在不斷提高。
據中國之聲《央廣新聞》報道,今天,國防科工局召開發布會宣布,我國首顆1米分辨率C頻段多極化合成孔徑雷達衛星高分三號正式投入使用。
高分三號衛星是我國首顆長壽命設計的低軌遙感衛星,在研制過程中采取了50多項創新技術,綜合技術達到國際同類衛星先進水平。高分三號衛星具備波成像等12種成像模式,是世界上成像模式最多的合成孔徑雷達衛星,分辨率最高可達到1米,是世界上C頻段多極化合成孔徑雷達衛星中分辨率最高的衛星。同時,它首次采用星上自主健康管理系統,可針對潛在安全問題提前報警並提供自主管理策略。高分三號衛星研制過程也推動了相關領域的技術發展,帶動了多學科綜合設計水平的研究和應用。
高分三號衛星不受到雲雨等天氣條件的限制,可全天侯、全天時監視監測全球海洋和陸地資源,是高分專項工程實現時空協調、全天候、全天時對地觀測目標的重要基礎,服務於海洋、減災、水利、氣象以及其他多個領域,為海洋監視監測,海洋權益維護和應急防災減災等提供重要技術支撐,對海洋強國、“一帶一路”建設具有重要意義。
高分三號衛星去年8月發射升空,今天正式交付使用。在軌運行五個月時間內,圓滿完成了衛星平臺系統測試、衛星載荷系統功能測試、星地一體化和地面系統測試等任務,狀態良好,達到研制要求。測試結果也表明,它成功實現了在不同模式下1米至500米分辨率,10千米至650千米幅寬的對地觀測。
高分三號任務由國防科工局負責統一組織實施。衛星、運載火箭系統分別由中國航天科技集團公司所屬中國空間技術研究院、上海航天技術研究院抓總研制,中國科學院遙感與數字地球研究所負責數據接收與傳輸,中國資源衛星應用中心負責數據處理與分發,國家海洋衛星應用中心、民政部衛星減災應用中心、水利部水利信息中心、國家衛星氣象中心等單位負責衛星應用示範。
我是無意間留意到止凡兄的Blog,跟其他Blog性質迴異,但實在清清楚楚正面反面的說明價值投資的精神與概念,獲益良多。
但是在止凡兄的行文中,常提到管理層質素的重要,可否能分享一下經驗,怎樣在balance sheet,income statement,financial metrics外,留意得到或可以評價到管理層的可信賴程度?