富爸爸八條新金錢規條 止凡

http://cpleung826.blogspot.hk/2012/10/blog-post_11.html
富爸爸八條新金錢規條, 說新也不新了, 是富爸爸在2009年寫的書, 不過止凡又在看人家的blog, 把有啟發性的內容分享。

source: Rich Dad's 8 New Rules of Money
#1: Money is Knowledge
#2: Learn How to Use Debt
#3: Learn to Control Cash Flow
#4: Prepare for bad times and you will only know good times.
#5: The Need for Speed
#6: Learn the Language of Money
#7: Life is a team sport. Choose your team carefully.
#8: Since money is becoming worth-less and less, learn to print your own.

這八條比起很多什麼「成為百萬富翁的N個條件」、「致富N招」、「富人跟窮人的N個分別」都要高深, 雖然只是短短的句子, 但能做到的話, 相信已經是成功的生意人。

第 1,  金錢不是我們認識的一張張銀紙, 而是知識, 概念實在抽象。

第 2, 用負債做生意一定要懂, 個人來說最多是買自住樓或稅貸。

第 3, 打工仔的現金流入就是人工, 支出就是個人消費, 實在沒什麼控制的技術可言, 但很多人就是連控制個人財務也遇到太多困難, 你看近日 80後對信用卡消息的新聞便知。

第 4, 居安思危, 有幾多人做得到呢? 大部份人都只會想著當大市升到 XX點時自己身家有幾多, 很少人會想當大升跌到 XX點時自己還有多少戰鬥力。

第 5, 生意有周期, 每個老闆都想在盤生意最有爆炸力時, 用最短時間賺最多錢, 打工仔心態就求穩定出糧。

第 6, 懂金錢的言語這就是要懂會計學。讀書要識字、研習物理數學要懂數字、學音樂要識睇琴譜, 做生意就要懂會計學。

第 7, 有自己生意班底的人實在不多, 但這又是很重要的一環。

第 8, 印自己的銀紙 (股票), 這個實在是上市公司主席吧。

看完後, 認為實在不容易做, 不過也會把概念記在心中, 盡可能有用武之地。

【趨勢】投資現代農業的八條忠告：懂政策最重要

來源: http://new.iheima.com/detail/2013/1214/57122.html

本來已經沖動的資本下鄉欲望，在三中全會進一步放活農業經營體制的政策背景下，愈加抑制不住。可是農業就是投資的天堂嗎?i黑馬覺得，相比一些能工業化、標準化生產的行業，投資農業的風險更大。分享一篇文章，梳理一下投資農業需要註意的方面，希望能對投資農業或者已經投資農業的人們有所幫助。忠告之一：你得懂政策。凡事要看大勢，工業化、城鎮化背景下的三農問題，整體呈現人口持續流出、農業勞動力下降、村莊空心化等問題，客觀上形成了土地規模適度擴大的趨勢，也為外部資金、技術提供了可能。但千萬要註意，農業是一個與政策關聯度極高的產業，過去常講“發展農業，一靠政策，二靠科技，三靠投入”，如今依然。比如農業產業政策的調整，從2008年以來為豬沒有少投入，如今生豬產能過剩，而牛羊肉整體短缺，所以從今年起到今後幾年，肉牛肉羊產業的加大投入必然不可避免。如果要投資畜牧業，是投資市場已經近乎飽和的生豬產業，還是投資市場緊俏的肉牛肉羊產業?忠告之二：你得懂農業。要搞農業，先得明白，什麽是農業，或者至少知道，農業不是工業。常識出了問題，後果很嚴重。僅此一點，已讓多少投資競折腰!一些人在投資農業的時候天真的用工業投資的辦法搞農業投資規劃，幻想著像工廠一樣迅速建廠、調試、生產，其不知農業是動植物生命的繁衍，受生物規律和自然氣候條件的根本制約，有明顯的季節性、區域性和周期性。肉牛沒有三年以上是出不了欄的，蘋果沒有五年功夫是掛不了果的，在鐵的自然規律面前，砸錢有什麽用?更多的是用工業投資的辦法做農業，根本沒有想到農地是不能抵押的，農業的長周期對流動資金的占用是驚人的，結果因為資金鏈跟不上而困死在即將結出碩果的黎明前，讓人惋惜不已!忠告之三：你得懂合作。你做農業的地必然是從農民手中流轉而來的，不管這個流轉是你直接與農民打交道，還是與當地政府打交道，從法律的角度看都沒有區別，因為土地歸根結底是農民的，你只是流轉了一定年限的土地承包經營權。既然如此，你想完全撇開農民而獨自贏利是不可能的，你的農工必須要雇當地的農民，你的配套支持離不開當地農民，你必須學會與農民合作。也即聯想農業提出的理念，農業要掙錢，但不是擠農民，而是與農民共贏。褚橙的成功因素之一也是讓農民得了實惠。多少農業企業就因為與農民合作不夠，要麽重蹈人民公社的覆轍，農民在地里的勞動完全可以讓掙錢變賺錢;要麽糾紛麻煩不斷，整天鬧心，難以正常經營;嚴重的合約全毀，生產經營停頓，甚至形成社會事件，只能黯然離場。忠告之四：你得懂營銷。這個問題提出來，好多從二三產業轉過來的會嘲笑，農業有營銷嗎?我承認農業營銷的水平很低，實際上目前只有銷售，還到不了營銷層次，但我必須說農業的銷售問題與二三產業有根本的不同。農業的市場呈現為千家萬戶小生產與千變萬化大市場的長期矛盾中，多少年來並無實質性的化解，當你投資一個農業產業時，雖不能說像押寶一樣難以猜測，但至少不可能精確預測，多收三五鬥的現象在全國各地、在年際間頻繁上演，多少相似的情景屢見不鮮!更要命的是，農業的產出是農產品，是鮮活的，根本沒有辦法保鮮，註定銷售半徑有限，在同樣的市場條件下，工業品還可能壓庫待售，而農產品不管什麽樣的價格必須在最短的時間內銷售出去，否則只能翻入泥土變成土肥，血本無歸。於是奇怪的一幕出現了，當一個地方的蔬菜只有幾分錢的時候，另外一個地方可能正在吃著幾塊錢的高價菜卻沒有任何辦法，因為運不到或者運輸成本大。看多少規模經營的主體在農產品滯銷時那一籌莫展的神態，讓人同情又無助。忠告五：你得懂管理。農業企業也是企業，是企業就得有管理。不要以為農業企業就可以低水平管理，或者甚至可以不要管理。農業企業的管理對象最主要的是農民，別忘了，人民公社二十年，從來就沒有解決農民的管理問題。對於勞動密集型產業的設施蔬菜生產而言，一個解決了農民勞動積極性的管理可以讓每個大棚贏利驚人，而不能有效調動農民積極性的管理可以導致大棚虧損。更不要說，農業企業管理環節眾多，完全是小管理，大效益。在今年“哀鴻遍野”的生豬市場中，有的生豬養殖場竟然效益不錯，核心是管理換來了效益，完全標準化的科學餵養、完全規範的程序免疫、完全到位的疫病防控，節約了飼料、減少病死損失和相關費用，都轉化為良好的利潤點。農業企業，如今也走過了粗放經營的年代，開始精細化了。而對於那些土生土長的農業企業家而言，則管理就成了土包子與現代企業家的分水嶺。事宜證明，做農業，小的靠能力，大的靠管理。有些農業企業家做到幾百萬千把萬，再也上不去，關鍵是企業管理超出個人親力親為範圍，自己累還不松手，一手制造發展的天花板!忠告六：你得懂創新。如果把農業想得過於傳統，一投入可能就受挫;如果把農業想簡單了，經營一陣就失敗，這樣的情形太多了。再沒有比農業傳統的產業了，但農民可以傳統下去，而企業絕對不能傳統下去。因為農民已經兼業化了、已經把務工作為主要收入來源了，農民企業怎麽可以?想做特色農產品，如果創新不了產品的宣傳、包裝和產品質量控制體系，註定是小打小鬧，不僅掙不了錢，可能還要虧損，因為你比農民的運營成本高。想做傳統產業，如果不能把現代科技成果充分應用，不能把現代營銷理念良好運用，不能把品牌做亮，如何能在魚龍混雜的市場中脫穎而出?同樣是在經營農家樂，當大家都在釣魚、打牌、吃土菜的窠臼里打轉時，只有那些有文化內涵、能夠農耕體驗、享受自然的鄉村旅遊相對勝出。忠告七：你得懂自己。到底投資農業為什麽?如果要追求高額利潤的話，請遠離農業，農業做不到。請看看農業上市公司，哪個不是典型的低利潤、高市盈?但農業卻是最可永續經營的產業，是人類無論如何也離不開的基礎產業，是永遠不過時的朝陽產業。但做農業像養孩子，你急不得，總得有十年樹木、百年樹人的思想，因為地里的莊稼不因為你急而加快生長。做好了的農業，短期的回報可能不豐厚，但長期的回報卻相當穩定。也像山間的清流，細小卻能長久的流淌。更重要的是，投資農業是一種責任，一種為國民生產健康農產品的企業責任;是一種回報，一種工業和城市在受盡農業農村和農民支持而必須反哺的理性回報;也是一種境界，一種遠離喧囂追求自然重回田園牧歌的人生境界。忠告八：你得懂風險。風險對於農業而言似家常便飯，不僅種類遠遠多於工業，而且程度遠遠大於工業。初期我以為有兩大風險，即自然風險和市場風險，可隨著實踐總結的深入，我發現農業的風險遠遠不止於這些，現在已經可以歸納為6種：一是自然風險，刮風下雨、旱澇冰雹、低溫寡照，這些大自然經常上演的現象工業是不考慮的，而農業卻實實在在地經受著影響，輕則減產降質，重則顆粒無收。二是疫病風險，既然動植物是生命，就不可避免地出現疾病，也可能輕度損失，也可能減產絕收，而工業也是沒有的。三是市場風險，雖工業也有，卻比工業的更難預測，更難對付。四是政策風險，土地政策的收緊讓畜牧養殖場的用地變得有問題，產業支持措施的轉移讓補貼收入可能從此不再。五是政治風險，地方官員的調整，有可能帶來人走政息的局面，曾經的支持承諾也可能難以兌現。六是社會風險，農民的突然毀約或者合作沖突可能導致生產經營的中斷。而從主觀上看，還可能遭遇更難把握的決策風險、失敗機率較高的技術風險和本領恐慌下的管理風險。這就是農業，我絕不想危言聳聽，更不想把稻草說成金條，有鮮花也有荊棘的道路既陽光燦爛，也曲折坎坷，需要有準備而小心翼翼地前行。 相關公司： 數據來自 創業項目庫 作者：魏延安 | 編輯：ningyongwei | 責編：寧詠微

關於財務報表的二十八條投資密碼 張永鵬88_hex

http://blog.sina.com.cn/s/blog_52f179b50102egbm.html

一、利潤表的8條投資密碼：

1、好企業的銷售成本越少越好。

只有把銷售成本降到最低，才能夠把銷售利潤升到最高。儘管銷售成本就其數字本身並不能告訴我們公司是否具有持久的競爭力優勢，但它卻可以告訴我們公司的毛利潤的大小。

通過分析企業的利潤表就能夠看出這個企業是否能夠創造利潤，是否具有持久競爭力。企業能否盈利僅僅是一方面，還應該分析該企業獲得利潤的方式，它是否需要大量研發以保持競爭力，是否需要通過財富槓桿以獲取利潤。通過從利潤表中挖掘的這些信息，可以判斷出這個企業的經濟增長原動力，因為利潤的來源比利潤本身更有意義。

2、長期盈利的關鍵指標是毛利率。

企業的毛利潤是企業的運營收入之根本，只有毛利率高的企業才有可能擁有高的淨利潤。我們在觀察企業是否有持續競爭優勢時，可以參考企業的毛利率。

毛利率在一定程度上可以反映企業的持續競爭優勢如何。如果企業具有持續的競爭優勢，其毛利率就處在較高的水平，企業就可以對其產品或服務自由定價，讓售價遠遠高於其產品或服務本身的成本。如果企業缺乏持續競爭優勢，其毛利率就處於較低的水平，企業就只能根據產品或服務的成本來定價，賺取微薄的利潤。

如果一個公司的毛利率在40%以上，那麼該公司大都具有某種持續競爭優勢；毛利率在40%以下，其處於高度競爭的行業；如果某一個行業的平均毛利率低於20%，那麼該行業一定存在著過度競爭。

3、特別關注銷售費用。

企業在運營的過程中都會產生銷售費用，銷售費用的多少直接影響企業的長期經營業績。關注時可與收入進行掛鉤來考核結構比的合理性，另外，對於固定性的費用可變固定為變動來進行管控。

4、衡量銷售費用及一般管理費用的高低。

在公司的運營過程中，銷售費用和一般管理費用不容輕視。我們一定要遠離那些總是需要高額銷售費用和一般管理費用的公司，努力尋找具有低銷售費用和一般管理費用的公司。一般來說，這類費用所佔的比例越低，公司的投資回報率就會越高。

如果一家公司能夠將銷售費用和一般管理費用佔毛利潤的比例控制在30%以下，那就是一家值得投資的公司。但這樣的公司畢竟是少數，很多具有持續競爭優秀的公司其比例也在30%～80%之間，也就是說，如果一家或一個行業的這類費用比例超過80%，那就可以放棄投資該家或該類行業了。

5、遠離那些研究和開發費用高的公司。

那些必須花費巨額研發開支的公司都有在競爭優勢上的缺陷，這使得他們將長期經營前景置於風險中，投資他們並不保險。

那些依靠專利權或技術領先而維持競爭優勢的企業，其實並沒有擁有真正持續的競爭優勢，因為一旦過了專利權的保護期限或新技術的出現替代，這些所謂的競爭優勢就會消失，如果企業要維持競爭優勢，就必須花費大量的資金和精力在研發新技術和新產品上，也就會導致了淨利潤減少。

6、不要忽視折舊費用。

折舊費用對公司的經營業績的影響是很大的，在考察企業是否具有持續競爭優勢的時候，一定要重視廠房、機器設備等的折舊費。

7、利息支出越少越好。

和同行業的其他公司相比，那些利息支出佔營業收入比例最低的公司，往往是最具有持續競爭優勢的。利息支出是財務成本，而不是運營成本，其可以作為衡量同一行業內公司的競爭優勢，通常利息支出越少的公司，其經營狀況越好。

8、計算經營指標時不可忽視非經常性損益。

在考察企業的經營狀況時，一定要排除非經常性項目這些偶然性事件的收益或損失，然後再來計算各種經營指標。畢竟，這樣的非經常性損益不可能每年都發生。還要考慮所得稅的影響以分析淨利率。

二、資產負債表的11條投資密碼：

1、沒有負債的企業才是真正的好企業。

好公司是不需要借錢的。如果一個公司能夠在極低的負債率下還擁有比較亮眼的成績，那麼這個公司是值得我們投資的。投資時，一定要選擇那些負債率低的公司，也要儘量選擇那些業務簡單的公司，業務雖然簡單，但卻做得不簡單的公司。

2、現金和現金等價物是公司的安全保障。

自由現金流是否充沛，是衡量一家企業是否屬於偉大的主要標誌之一。自由現金流比成長性更重要。對公司而言，通常有三種途徑來獲取自由現金：A、發行債券或股票；B、出售部分業務或資產；C、一直保持運營收益現金流入大於運營成本現金流出。

3、債務比例過高意味著高風險。

負債經營對，於企業來說猶如帶刺的玫瑰，如果玫瑰上有非常多的刺，你怎麼能夠確信自己就能小心不被刺扎到呢？最好的方法就是，儘量選擇沒有刺或很少刺的企業，這樣，我們的勝算才會大一些。

4、負債率依行業的不同而不同。

在觀察一個企業的負債率的時候，一定要拿它和同時期同行業的其他企業的負債率進行比較，這才是合理的。雖然好的企業負債率都比較低，但不能把不同行業的企業放在一起比較負債率。

5、負債率高低與會計準則無關。

不同的會計準則能夠把同一份數據計算出相差甚遠的結果。所以在分析要投資的企業時，一定要儘量瞭解該公司使用的是那個會計準則。如果該公司有下屬公司，那麼一定要注意該公司報表中是不是把所有子公司的所有數據都包含在內了。

6、並不是所有的負債都是必要的。

在選擇投資的公司時，如果從財報中發現公司是因為成本過高而導致了高負債率，那麼你一定要慎重對待它。畢竟，不懂得節約成本的企業，如何能夠產出質優價廉的商品？如果沒有質優價廉的商品，如何能夠為股東賺取豐厚的回報？

7、零息債券是一把雙刃刀。

零息債券是個有用的金融工具，既可以節稅，也可為投資者帶來收益。但投資風險也是存在的。在購買零息債券時，一定要時刻提防不能按期付現。仔細觀察該企業的信譽如何，不要被企業的表象所欺騙。零息債券就是一把雙刃刀，它可以救人也可以傷人，要努力讓零息債券成為自己的幫手而不是敵人。

8、銀根緊縮時的投資機會更多。

不要把所有雞蛋放到一個籃子裡。保持充沛的資金流，這樣，當銀根緊縮時，就不會望洋興嘆錯過良好的投資機會。

9、固定資產越少越好。

在選擇投資的企業時，儘量選擇生產那些不需要持續更新產品的企業，這樣的企業就不需要投入太多資金在更新生產廠房和機器設備上，相對地就可以為股東們創造出更多的利潤，讓投資者得到更多的回報。

10、無形資產屬於不可測量的資產。

企業的無形資產和有形資產一樣重要，投資者在挑選投資的企業時，也要多瞭解一下企業的聲譽如何。很顯然，靠10元錢有形資產產生1元錢利潤和靠1元錢有形資產產生1元錢利潤的企業當然是不同的，無形資產作祟也。

11、優秀公司很少有長期貸款。

長期貸款對優秀的企業來說是沒必要的，但並不是說具有高額長期貸款的公司都不是好公司，要分析考慮負債原因，看是不是槓桿收購緣故。

三、現金流量表的9條投資密碼：

1、自由現金流充沛的企業才是好企業。

就像如果樹林裡沒有鳥，你捕不到鳥一樣，如果企業根本不產生自由現金流，投資者怎麼能奢求從中獲利呢？獲利的只可能是那些利用市場泡沫創造出泡沫的公司而已。只有企業擁有充沛的自由現金流，投資者才能從投資中獲得回報。

2、有雄厚現金實力的企業會越來越好。

這樣不僅可以讓我們的生活安穩一些，也可以避免我們碰到合適的投資機會卻沒有錢進行投資。

3、自由現金流代表著真金白銀。

投資者在選擇企業時要注意：如果一個企業能夠不依靠不斷的資金投入和外債支援，光靠運營過程中產生的自由現金流就可以維持現有的發展水平，那麼就是一個值得投資的好企業，千萬不要錯過。這樣，宏觀經濟形勢就顯得不那麼重要了。

4、偉大的公司必須現金流充沛。

自由現金流非常重要，在選擇投資對象的時候，我們不要被成長率、增長率等數據迷惑，只有充裕的自由現金流才能給予我們投資者真正想要的回報。

5、有沒有利潤上交是不一樣的。

如果企業把大部分利潤上交給母公司後，在賬面上還有和同行業相同的業績表現，那麼你可以選擇投資它。

6、資金分配實質上說最重要的管理行為。

最好的資金分配方式就是把利潤返還給股東，這裡有兩種方式：一是提高股息，多分紅；二是回購股票。

7、現金流不能只看賬面數字。

不要完全信賴企業的會計賬目，會計賬目並不能完全體現整個企業的經營全貌。

8、利用政府的自由現金流盈利。

利用國家貨幣的升值或貶值，為自己尋找更多的投資機會。

9、自由現金流有賴於優秀經理人。

對於一個企業來說，持續充沛的自由現金流不僅依賴於所從事的業務，在很大程度上也依賴於企業管理層的英明領導。所有，在選擇投資的企業時，關注一下企業經理人的表現，也是非常重要的。

大智慧：證監系統要求證券期貨機構全面自查 嚴守“八條底線”

來源: http://wallstreetcn.com/node/213060

消息人士告訴大智慧通訊社，證監系統近日下發通知，著手部署落實“兩加強，兩遏制”專項檢查工作，要求證券期貨經營機構展開全面自查，嚴守去年監管層提出的“八條底線”。

從檢查安排來看，主要包括自查自糾、監管抽查以及整改落實三個階段，現階段主要是由市場主體對照基金業協會下發的工作底稿進行自查自糾，截止時間到2月底。

所謂“八條底線”主要是指：不得有非公平交易、利益輸送、老鼠倉等損害客戶利益的行為；不得違規承諾保本保收益；不得不適當地宣傳、銷售產品，誤導欺詐客戶；不得開展資金池業務；不得利用資管產品進行商業賄賂；資管產品的杠桿率不得超過十倍；不得投資於高汙染、高能耗等國家禁止投資的行業；不得對業務人員、管理團隊實施當期激勵。

2014年9月12日，證監會主席助理張育軍在“資產管理業務情況通報會”上首次提出“八條底線”的概念。

中國證券投資基金業協會近日下發了《關於開展證券期貨經營機構全面自查工作的通知》，從公司治理、內部控制、風控合規、公募業務、私募業務（專戶業務）方面，對基金公司及開展資產管理業務子公司進行專項檢查。

此次自查的一大亮點就是“就是加入了資產管理業務‘八條底線’的內容。”

接近基金業協會消息人士告訴大智慧通訊社，從行業反饋情況看，對於有些要求，行業內並未達成共識，如何執行成為爭論的焦點。比如針對“不得開展資金池業務”，各家機構便無法對“資金池”下一個完整的定義，部分公司以國外資產管理業務發展情況做對照，認為“期限錯配、短借長投”正是金融交易的特點，並不能一概看做“龐氏騙局”。

下圖為券商板塊近期走勢圖：

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“電商國八條”出臺 降稅減負扶持電商創新

來源: http://www.yicai.com/news/2015/05/4615679.html

“電商國八條”出臺 降稅減負扶持電商創新

一財網 關健 2015-05-08 19:00:00

5月7日，國務院印發了《關於大力發展電子商務加快培育經濟新動力的意見》，其核心思路是為鼓勵電子商務創新發展部署綱領，解決這種新興業態在發展中的障礙。其中既涉及近期被熱炒的電商征稅問題，也瞄準了農村電商、跨境電商、智慧物流、信用體系、等2015年行業熱點的脈搏。

資管“新八條”壓杠桿 信托“笑納”開始漲價

證監會發布的《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》（下稱《暫行規定》，即資管“新八條”）已於7月18日起實施。多位受訪業內人士認為，“新八條”的出臺，令高杠桿產品首當其沖。

上海一家上市大型券商業務人士告訴第一財經日報，《暫行規定》出臺後，最直接的影響就是以後無法再發高杠桿產品了，改為平層或1:3，原來的高杠桿產品也不再向客戶做過多的推薦。

“我們公司最近一直在研究新規，尤其是對杠桿產品的影響是直接而且明顯的。”華南一家私募老總也向本報表示。

新規下，不符合杠桿比例要求的結構化產品只能繞道信托通道，而銀行占比較重的委外投資很多通過優先展開，因此新規對銀行的相關業務也會形成一定的影響。

實際上記者了解到，今年來隨著股債市場的調整，結構化產品的杠桿比例已經明顯下調，而目前很多固收類分級產品的杠桿水平也已經合乎新規要求。

防控杠桿過高風險

去年“股災”發生後，監管部門發現高杠桿產品對市場形成了助漲助跌的作用，與《細則》相比，《暫行規定》大篇幅地對資管產品的杠桿率做出了要求說明，也就是要“降杠桿”。

可以看到，新規明確了中間級份額在計算杠桿倍數時計入優先級份額。顯然，這個規定讓中間級、夾層資金等被計算在內，從而會影響到杠桿率，即杠桿的計算更為嚴格。

多位分析人士指出，暫行規定對杠桿的規定中，杠桿倍數被明顯收緊，大幅減少了因杠桿過高導致的風險。

業內人士將暫行規定也稱為“新八條”。在“降杠桿”的背景下，“新八條”對資產端做出了較為明確的要求。有投研人士指出，目前結構化產品在券商集合理財中的占比並不高，但可能有部分結構化產品比例超過140%，因此有降杠桿的壓力。

“固收類產品無論是資產端還是負債端大多都能符合新規的規定，因此新規對債市的影響不大。”有券商分析人士指出。

不過，有受訪人士坦言，對股票類資管產品的影響是顯而易見的，很多正在走流程的產品只能是停止申報。

另外，從負債端降杠桿的具體要求來看，券商、私募的結構化資管產品的收益和規模都會產生較大的沖擊。如遇到一些券商發行結構化產品規模較大時，其受到沖擊的程度自然也不會小。

“基本上監管限制了金融機極通過大幅增加杠桿引入較低風險資金進入市場的渠道，同時也減少了由於資產價格大幅波動所帶來的難以控制的平倉風險。”平安證券指出，新規對杠桿的規定和當前針對個人的融資融券業務的杠桿水平是較為一致的。

“總體而言，對券商資管的影響大都是一樣的，具體的後續影響還要再看一段時間。”某券商華北區域的銷售總監向第一財經日報表示。

資金或再次繞道信托

通常來說，券商、基金、基金子公司以及期貨公司等都是委外業務的重要通道，因此“新八條”對銀行委外業務的影響也不言而喻。

長期以來，結構化產品優先級的主要資金來源於銀行，計提優先級份額收益、劣後補足優先收益的現象是行業慣例。但在《暫行規定》中認為該現象弱化了優先級的投資屬性，強化了其借貸性，因此在《暫行規定》中禁止了該現象。

隨著《暫行規定》出臺，一些正在進行中的銀行委外產品自會受到阻礙，願意主動降杠桿的機構有所增加，有助於降低市場的風險偏好。

“過去很長時間來高收益是來自於高杠桿，新規的實行，無疑降低了新發分級資管產品的收益率，那券商發行分級產品的規模自然會下降。”上述券商地方銷售總監表示。

去年“股災”後，證監會對券商外部接入系統采取了限制性管理，因此信托平臺的私募數量大量減少，很多私募轉至券商發行新產品。而此次新規的實行，則有可能使得私募資管產品繞道信托開展高杠桿的結構化產品，也就是說資金有可能再次流向信托等其他資管載體。

華寶證券分析師欒麗萍便指出，《暫行規定》實施後，證監體系下的私募資產管理計劃在計劃杠桿、分級設置等方面或成為至今為止最嚴格的資管計劃，資金有尋找其他風口的需求。

從杠桿率的角度來看，信托對結構股票投資產品優先劣後受益人資金配置比例的規定是原則上不超過1:1，最高不超過1:2;證監會與保監會則規定權益類產品杠桿比例不超過1倍。銀監會則對固收、非標等結構化產品的杠桿率未做出明確規定。

“這無疑對信托是有利的。據說信托那邊已經漲價了。”上述上市大型券商人士向本報表示。

“從當前證監體系流出的私募資管計劃多是因為不符合新規要求，因而流向其他載體時自帶道德風險屬性，或遭到其他資管載體的拒絕;二是在監管政策趨同化的趨勢下，證監系以外的監管體系或將在不久以後的將來出臺類似的新規，導致上述資金政策套利的失效。”欒麗萍也認為，這兩個原因或會成為資金遷移的阻礙。

中科招商變招應對“新八條”：PE業務放入“一個籃子”

周二，私募巨頭中科招商(832168.OC)發布半年報，在今年5月新三板推出私募掛牌“新八條”門檻後，PE半年報受到市場關註。

去年12月，監管者在突然暫停私募掛牌、融資，半年後終於厘清頭緒對私募掛牌設置了8個新條件即“新八條”，以回歸私募本質為基本要求，對PE機構收入和出資比例、以及募集資金使用等方面進行了限制，並要求已掛牌PE機構在一年內完成整改，否則予以摘牌。

PE應對“新八條”整改

周二，私募巨頭中科招商發布半年報，根據報告，中科招商設立了全資子公司深圳市前海中科招商創業投資管理有限公司作為PE業務的集合體。中科招商相關負責人對第一財經記者表示，“我們將積極實施業務整改，把存量PE基金和未來增長的PE基金放在前海中科招商一個籃子里，來滿足規範性的問題。我們期待整改實施細則的盡快出臺，以指導我們的具體實施。”

今年6月17日，在新三板創新層名單公布前夕，九鼎集團發布公告稱公司是包含私募、公募、證券、保險、地產等業務的綜合控股集團，私募業務的運營主體為昆吾九鼎投資管理有限公司，如果只是核查昆吾九鼎，那麽可以滿足“新八條”中的管理費收入比例和資產管理規模等條款。

根據股轉公司《關於金融類企業掛牌融資有關事項的通知》，掛牌私募機構的管理費收入與業績報酬之和須占收入來源的80%以上，私募基金管理人在基金中的出資額不得高於20%，最近3年年均實繳資產管理規模在50億元以上，私募機構持續運營5年以上等等。

特別是，“新八條”中第七條要求，掛牌私募在掛牌之前不存在以基金份額認購私募機構發行的股份或股票的情形，且募集資金不存在投資滬深交易所二級市場上市公司股票及相關私募證券類基金的情形。業內人士認為，這條對九鼎集團和中科招商的指向意義十分明顯。

聯訊證券新三板首席研究官付立春對第一財經記者表示，“兩家公司都從形式層面進行了整改，以前掛牌主體都是PE公司，現在成為包含PE業務的金融類公司，通過註入新的業務新的資產來稀釋降低PE業務的占比。”他認為，從實質上看，由於兩家公司一直以PE業務為主，PE收入占比依然很高，因此業務調整的代價和難度都是較大的。

投中研究院新三板分析師陳偉告訴第一財經記者，從九鼎集團提出整改至今才3個月，業務調整需要時間去順應。但是整改的態度說明掛牌私募機構希望維持掛牌地位，願意遵守監管規則、完成合規性，不願放棄具有巨大融資潛力的平臺。

雖然九鼎集團在公告整改後進入了創新層的初始名單，但隨即又采取妥協，宣布主動退出創新層。公司表示，私募業務雖然已經占比較小，但是經營模式最成熟、業績回報最穩定。新業務經營時間較短、所占比重還不夠大，業績尚未完全釋放，如此時直接進入創新層，可能會給後續發展帶來不必要的負擔。

在暫停融資後，中科招商和九鼎集團都不得不使用發行債券或股權質押來融資以補充現金流。去年12月以來，中科招商共發行了4筆私募債，總募資規模達到32.9億元，票面利率從6.1%到7.2%。今年3月以案例，九鼎集團頻頻將子公司中江集團控股的九鼎投資(600053)的股份進行質押，累計質押占持股比例達99%，均用於融資擔保。

私募估值謎團

截至目前，新三板已掛牌的私募基金管理機構共25家，除了九鼎集團和中科招商，已經有8家私募機構發布了半年報。

中科招商半年報顯示，今年上半年公司營收5.58億元，同比下降26%，扣非凈利潤4775萬元，同比下滑86%。公司表示，業績下滑主要是由於上半年二級市場波動造成了公允價值變動收益的減少，如果扣除該因素，營業收入將能實現12%左右同比增長。

中科招商2015年年報披露，公司去年公允價值變動收益18.4億元，占營業總收入76%。

去年年中，中科招商在股市劇烈波動後逆勢舉牌16家上市公司。公司曾表示，以上市公司作為資本平臺實施並購重組和產業升級整合。在監管者在去年底暫停私募機構掛牌和融資後，中科招商停止了舉牌上市公司。

值得一提的是，中科招商舉牌的鼎泰新材(002352.SZ)在今年5月公布被物流公司順豐控股借殼，消息公布後，上市公司股票最高漲至51元。去年7月，中科招商旗下中科匯通分別以持股5.1%和10.01%對鼎泰新材進行舉牌，總投入2.55億元，按照鼎泰新材周四收盤價格40.5元，中科招商賬面浮盈達到6.8億元。

中科招商半年報顯示，公司未來著力點主要在三個方面。一是和地方政府合作成立產業轉型升級基金，第二是與科研院所進行科技成果孵化的合作，第三是跨境投資，拓展國際業務。去年10月，中科招商與美國股權眾籌平臺AngelList達成戰略合作，通過發起設立海外投資基金將4億美元投向AngelList平臺上的矽谷初創企業。

公告發布後，中科招商成交量有所放量，但協議轉讓價格仍穩定在1.4元附近，市盈率水平為18倍。不過，去年在新三板限制措施出臺前，新三板上PE機構估值水平普遍在100倍至200倍。和去年相比，私募機構估值水平已經大幅下調，業內人士預計，在九鼎集團複牌後也可能難逃暴跌的命運。

陳偉告訴記者，“金融企業估值相對麻煩一些，根據不同的業務操作方式估值的模型可能有所不同。在監管之下，私募機構更多依賴自有資金，想象空間有限，對於投資者來說可預期的回報就要適當下調。”

他認為，對於走向金控集團的私募機構，仍然要看產業的協同性到底能發揮到什麽程度，在新監管條件下，這類機構的盈利能力和下屬金融企業間的協作能力暫不明朗，還不能確定金控版圖對企業價值能做出多大的貢獻。因此估值還取決於投資者在整個市場行情和對於行業的認知上如何找到平衡點。