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科斯托蘭尼在《一個投機者的告白》中有一句話，「無人能夠抵禦完美無缺的論證和成功的誘惑。」

這句話，也印證在黃國華上半場的投資人生。

曾經，對內線著了魔 迷信線圖，穿紅內褲下單

曾經有長達十二年的時間，部落格作家黃國華，也過著同樣的生活，在金錢城堡裡，面對成功的誘惑。他先後擔任泛亞銀行襄理和大眾證券自營部副總經理，每天緊盯著各大交易所價格，掌管數十億到上百億元的資金；三十出頭，就有數千萬元身家。

金錢城堡裡，除了錢多，就是內線多。好比會有公司大股東或董事長上門拜訪，直接喊價，只要願意買進某家公司股票一百張，就直接給一百萬元，能買一萬張就給你一億元；也曾出現過一群操盤手為求解套，聯合護盤違反市場價格，去撐住一個假象。

「金融圈跟黑幫沒什麼兩樣，」黃國華說，「不用思考趨勢，也不用技術分析，只要順從文化和價值觀，就有好處。」可是，利益的代價就是沒有生活。

二○○○年，黃國華擔任大眾證券自營部副總經理，每天工作十八小時，平均一天要決定超過五百筆交易，上廁所都要簽公文。○二年一月，黃國華南下參加統一證 券尾牙；當時統一證券總經理高樹煌是黃國華的啟蒙老師。卻沒想到，高樹煌在尾牙表演完，回到座位後便暈倒在黃國華左後方，送醫不治，隔天便逝世了。

「我問自己，我學習的、追求的路是這樣嗎？」黃國華說。三天後，他便遞了辭呈。

離職後的他不得不重新思考理財規畫，三個月內他讀十本以上的投資理財書籍，當時在台灣的股市投資書籍仍以技術分析為主，唯有科斯托蘭尼的書是從總體經濟角度解讀股市，並且批判技術分析。

黃國華想起過去自己也曾為了要找證據，想盡辦法製造各種技術線型，證明某個價格是對的，甚至迷信的穿紅內褲下單，只求做對方向，正是科老筆下的「著了魔」。可是現在，科斯托蘭尼的嚴詞敲醒了他，確立以總體經濟數據為指標的投資主軸。

「我就像跟張三丰學武功的張無忌，要忘記舊的，才能學到新的，」黃國華說，「真理的探索不在該知道些什麼，而是該忽略些什麼。」

其中，科斯托蘭尼對黃國華影響最直接的，莫過於對利率和通貨膨脹的解讀。科斯托蘭尼認為，一般人多解讀降息是資金寬鬆，有利股市上漲，屬於正面訊息，實際 上降息反映的卻是經濟衰退，是負面訊息。至於通貨膨脹，市場普遍斷定通膨不利於股市，科老卻認為通膨是經濟成長的自然現象，未必不好，可是若通膨發生在經 濟衰退期，形成惡性通膨，對股市便是利空。

現在，只信總經指標 觀察利率，逃過金融海嘯

○七年十月，美國聯準會無預警調降利率，令黃國華聯想起科老對利率的解讀，緊接著他發現美國商品研究局指數（CRB指數）一年內漲了將近三○％，創下有史以來最大漲幅，通膨蠢蠢欲動。反觀台股，台股指數仍在高點，但聯發科股票竟無預警跌停。

「好股票不應該在指數高點無預警跌停，賣出的一定是固執投資人。再加上降息、不景氣時出現通膨，一切都顯示經濟狀況不好，股市大審判快到了。」半個月後， 黃國華出清手上所有股票，全身而退。從那時起，他一路看空台股，將資金從台股轉入歐元資產，結果因為看得太空，沒做到科老所說的「逆市場」，錯失去年台股 反彈。

其次，科斯托蘭尼提出的「既成事實」現象（編按：fait accompli，坊間對指數和價格的解讀多屬後見之明，無法預知未來），也提醒他逆著氣氛操盤，在今年獲利。

今年初台股在八千多點的位置，宏達電一度因營收下滑，股價跌到三百元。黃國華重新檢視公司財報，發現管理品質、經營績效和毛利率沒有下滑，營收連續三、四 個月成長，但股價還在低檔，他立刻買進。結果今年第三季，宏達電訂單爆大量，股價開始往上衝，站上五百多元以後，陸續脫手，約半年獲利四到五成。

同樣情況也發生在歐元。今年四、五月歐債危機，所有消息一面倒向歐洲利空，當時新台幣兌一歐元為三十八、三十九元，創近十年新低，黃國華立刻逢低買進百萬歐元，至今上漲約一○％。

「做外匯要逆市場。歐債爆發時，歐元跌到十年低檔，憑什麼看那麼糟？歐盟不可能解體的；歐盟不解體，歐元就不會消失，遇低點就要大膽買進。」他說。

黃國華打了個比方：年輕時喜歡騎機車追逐彩虹，只為感受浪漫感覺，卻從未進到彩虹裡。現在才了解，真正的彩虹在自己眼裡。現在忙著把過去十二年沒玩到的人生補回來，每天爬山、讀書、打球，每天花不到十分之一時間看盤。

「我曾追求很多內線和明牌，追求第一手消息，實際上根本沒有明牌，也不用偷聽；因為真正的明牌是靠獨立思考得來的。」黃國華如是說。

高盛證券明星分析師金文衡滯美未歸，據了解，該案恐與美國打擊股市內線交易的「完美對沖行動」有關，根據美國聯邦調查局︵ＦＢＩ)資料，︽今周刊︾完整解 密「完美對沖行動」專案，並深入剖析多位台灣科技主管、分析師涉案內情。

撰文‧乾隆來

《 華爾街日報》二月十五日發布令台北證券圈大吃一驚的新聞，報導中說，台灣最知名的電腦硬體分析師、高盛證券亞洲研究部負責人金文衡，因涉入美國政府偵查的 內線交易案，正接受美國檢調單位調查。

從主機板產業研究起家的金文衡，是台灣知名度最高的明星分析師，他曾連續多年獲得《機構投資人》︵Institutional Investors）、《亞元》︵Asia Money︶評比為最佳分析師的殊榮，金文衡喊進喊出的研究報告，更代表了幾十億美元外資的方向。

但是，農曆年後台股大漲，特別是股價去年重挫的筆記型電腦、手機類股都出現驚人的漲幅，台北投資圈內的法人與業內們，都想聽聽金文衡的分析，卻發現金文衡 竟然在這波漲勢中失去了蹤影。高盛證券沒有說明原因，指派年輕的嚴柏宇︵Robert Yen︶接替金文衡提供服務，好朋友們打電話到金文衡的家裡關心，得到的訊息是「人還在美國，感謝大家的關心」，包括《今周刊》在內的媒體在二月上旬獲知 他可能涉案，但是高盛台北一貫以「不知情」、「休假中」回覆記者詢問。

雖然沒有任何正式的管道證明金文衡面臨的調查到底有多嚴重，不過種種跡象顯示，金文衡可能與美國聯邦調查局︵ＦＢＩ︶擴大已經持續五年的打擊股市內線交易 專案「完美對沖行動」(Operation Perfect Hedge)有關，擔任證人而滯美未歸。

彭博資訊引述不願具名的美國檢調人員指出，金文衡的調查顯示「完美對沖」專案在最近擴大了蒐證的規模。這個專案從五年前立案，由著名的聯邦檢察官巴拉拉 ︵Preet Bharara︶主辦，至今已經針對超過六十四名華爾街涉案人立案偵訊，其中超過五十人已經認罪或起訴。

三內線交易涉及台裔分析師被「完美對沖」抓到的最有名的涉案人，是對沖基金「大帆船」(Galleon Group LLP)創辦人、斯里蘭卡裔的拉惹南(Raj Rajaratnam)，他在二○○九年從高盛前任董事、也是印度裔的古普塔︵Rajat Gupta︶得到內線訊息，說投資大師巴菲特將要入股高盛，拉惹南隨即大手筆買進高盛股票，此外，同時擔任寶鹼︵Ｐ＆Ｇ，全球家用品龍頭公司，擁有SK- II、蜜斯佛陀、吉列等品牌︶董事的古普塔，也提供了寶鹼的內線訊息給大帆船。檢察官的起訴書說，大帆船基金從古普塔提供的內線訊息「獲利超過六千萬美 元」。

目前拉惹南已經被定罪入監服刑，刑期長達十一年，而高盛董事古普塔則在今年二月三日被移送至紐約曼哈頓法院，由法官拉科夫︵Jed Rakoff︶審理，預計今年五月開庭審理。

令台北金融圈的朋友們擔心的是，根據檢察官移送給拉科夫的證詞中顯示，「高盛證券有第二位主管涉及大帆船對沖基金內線交易」。拉科夫稱呼這第二名高盛涉案 主管為「Ｘ先生」，這位Ｘ先生與古普塔案無關，卻提供了其他公司的非公開訊息，讓大帆船獲得內線交易暴利。不過，至今沒有任何跡象顯示金文衡與大帆船案有 任何的關聯，即使是已經被美國媒體長期報導的古普塔，至今仍然沒有認罪。

針對打擊對沖基金非法交易的「完美對沖」，早就鎖定台灣｜矽谷｜華爾街這條緊密連結的科技、金融網路進行調查，彭博資訊引述的檢調消息還透露，從○四年 起，在台北的證券分析師，以及上市公司的高層主管們，因為就近得到半導體接單資訊而涉入美國內線交易案，「完美對沖」在取得基金經理人的證詞之後，已經在 紐約完成了三件與台灣有關的起訴案。

這三件起訴，包括大帆船基金經理人亞當史密斯︵Adam Smith︶已經認罪的內線交易，標的為電源控制半導體公司英特矽爾︵Intersil Corp︶、替戴爾等筆記型電腦公司提供觸控滑鼠板的新思公司︵Synaptics︶，提供史密斯內線的，是在台北的工程師Jason Lin。

其次，一○年十一月二十四日，來自台灣的華裔分析師朱清全︵Don Ching Trang Chu︶遭到美國檢方逮捕。朱清全與許多台灣的資深科技人有著類似的學歷，曾在貝爾實驗室工作超過十年，在數據通訊產業有超過二十五年的經驗，許多好友都 在台灣的半導體、通訊上市公司位居要津。根據朱清全自己在網路上的正式資訊，他在被逮捕前，是全球首要研究中心︵Primary Global Research LLP, PGR︶「向亞洲的專家們取得資訊的橋樑」︵PGR's bridge to Asia experts and data sources︶。

ＰＧＲ不是研究單位，而是具有經紀與自營執照的證券商。ＰＧＲ透過包括朱清全在內的專家網路︵Expert Networking︶，提供關鍵訊息給包括大帆船在內的多家對沖基金。

台灣人焦婉瑩、朱清全被判刑與朱清全同樣擔任ＰＧＲ面向台灣科技公司的「橋樑」，還有台灣大學畢業的焦婉瑩︵Winifred Jiau︶。今年四十四歲的焦婉瑩是台灣培養出來的科技精英，擁有史丹福大學統計學碩士學位，還曾經任職台積電與英偉達︵nVIDIA︶。根據ＦＢＩ發出 的新聞稿，焦婉瑩運用她的關係，取得英偉達與邁威爾︵Marvell Tech︶的資訊出售給ＰＧＲ，ＰＧＲ再提供給ＳＡＣ等對沖基金公司，焦婉瑩則從ＰＧＲ收取二十萬美元的顧問費。焦婉瑩與對沖經理人討論內線訊息都用代 碼，例如「廚師」是消息來源、「食譜」是上市公司訊息、「糖」則代表營業額與獲利等。朱清全在去年六月被判兩年緩刑，焦婉瑩則在去年九月被判四年徒刑。提 供消息給焦婉瑩的英偉達財務部職員與邁威爾的會計師，也都認罪等待判決。

與朱清全等人同樣因為ＰＧＲ公司而遭到逮捕的，還有在新加坡任職的偉創力︵Flextronics ︶主管沃爾特‧西蒙︵Walter Shimoon︶、前任ＡＭＤ供應鏈經理人等。他們在前年底被捕，涉及的案子是蘋果iPhone 4相關的內線訊息。

根據《今周刊》取得的起訴資料顯示，西蒙在ＦＢＩ一五一十將所有「專家網路」的運作模式交代得清清楚楚，例如他以「每小時兩百美元」，向ＰＧＲ收取顧問 費，提供極為精確的訂單、交貨資訊，供對沖基金ＳＡＣ資本公司等交易獲利，西蒙一年從ＰＧＲ收取顧問費的總額為一萬八千美元︵約新台幣五十四萬元︶，同時 向另外一家「寬頻訊息研究中心」提供類似服務，獲得兩萬七千美元︵約新台幣八十萬元︶的顧問費。

ＦＢＩ拿戴爾內線交易祭旗ＦＢＩ今年二月將「完美對沖行動」提高層次，就在︽華爾街日報︾報導金文衡滯美未歸的次日，聯邦調查局探員在奧勒岡州逮捕了「寬 頻訊息研究中心」︵Broadband Research LLP︶創辦人基努肯︵John Kinnucan︶。基努肯涉及的案子包括快閃記憶體龍頭 SanDisk、組裝大廠偉創力，以及全球最大的應用交付網路製造商Ｆ５等。在新加坡被逮捕的偉創力主管西蒙，於擔任ＰＧＲ專家網路顧問的同時，也提供內 線訊息給基努肯。

基努肯可能是涉及完美對沖風暴中最高調的研究員，從前年西蒙在新加坡被逮捕後，基努肯就上了ＦＢＩ的監視名單，但是他仍然不斷與他的客戶聯繫，打電話抱怨 檢調的調查，還上電視台接受專訪，大罵檢察官巴拉拉與ＦＢＩ，說這些恐怖行動摧毀了他的研究團隊。

不過，基努肯雖然不斷罵街，他其實並不是ＦＢＩ要消滅的主要對象，整個「完美對沖行動」的目標，就是要摧毀那些惡意炒作、影響金融秩序的對沖基金，今年二 月升高的逮捕行動，遭逮捕的焦點人物是前任ＳＡＣ 經理人、後來自創Level Global 對沖基金的奇亞森︵Anthony Chiasson︶。

奇亞森參加檢調所稱的「犯罪俱樂部」，炒作戴爾電腦的股票，獲利金額高達六千二百萬美元，奇亞森也是基努肯的重要客戶，兩人許多通聯紀錄都被ＦＢＩ監聽。 除了奇亞森之外，同時被檢察官巴拉拉逮捕的還有奇亞森在ＳＡＣ的同事、加州帕薩迪納的華裔證券營業員Daniel郭，以及提供具體內線消息、從戴爾員工轉 到華爾街的證券營業員。

台北金融圈的傳聞是，金文衡滯美未歸的時間，與巴拉拉這一波對奇亞森的逮捕行動時間吻合，而牽涉的戴爾電腦又是金文衡最拿手的個人電腦產業，他可能配合美 國檢調要求擔任證人。

其實，金文衡的工作原本就長期暴露在內線交易風險中，高盛超級業務員羅大衛︵David Leob︶就曾帶著金文衡去拜訪大帆船基金。大帆船基金是高盛最重要的客戶之一，高峰時期一年光是交易手續費，就付掉超過兩億美元，約新台幣六十億元，而 台灣最大的元大證券，去年全年的經紀手續費收入也不過是八十四億元。大帆船基金的交易標的大多集中在科技股，一位資深研究員分析：「大帆船基金在高盛下 單，頻繁徵詢金文衡的意見，就像每天都要吃早餐那樣必然。」金文衡與已經被起訴的大帆船基金經理人亞當史密斯也是熟人，不過，提供亞當史密斯內線的是專家 線民Jason Lin，金文衡算是避過了一個地雷。根據史密斯與大帆船基金老闆拉惹南的通話紀錄也看出，對沖經理人的對話，不斷觸及內線交易的紅線，提供訊息的證券分析 師想要避開，實在非常困難。

事實上，金文衡服務對沖基金的績效也是有目共睹，他除了獲得《機構投資人》與《亞元》評選為最佳分析師，專業的對沖基金雜誌《ALPHA》每次票選，金文 衡都是名列前茅。在外資對沖經理人的腦海中，谷月涵、陸行之與金文衡是台灣證券分析師的代表人，谷月涵看總體與政治，陸行之是半導體教父，而電腦與手機硬 體就問金文衡。外資圈內估計在台灣有交易的對沖基金，八成以上都是高盛的客戶，可見金文衡與他們的密切關係。

許多科技公司總經理、證券研究主管都說，如果高盛都無法保護金文衡，那還有誰有能力面對美國的司法？在朱清全、焦婉瑩陸續被美國法院定罪之後，誰也不知道 台灣還有多少人會被捲入「完美對沖」風暴？

美國檢調只挑軟柿子？

金融危機之後，美國民間反高盛的民粹氣氛高漲，但檢調大刀一砍，沒砍到高盛的高層，遠在台灣的分析師卻倒大楣。得到奧斯卡紀錄片大獎的《內線交易》 ︵Inside Job︶結尾說，「金融風暴至今已經三年多，但至今沒有任何一位華爾街的高階主管被關進監牢。」至於巴拉拉的「完美對沖行動」，被《紐約時報》譏笑說是虛 假的硬漢，是只挑軟柿子吃，卻不敢直搗華爾街核心的小秀。

一連串的對沖基金內線交易案，引發了「證券交易」與「內線訊息﹂的分際問題，被逮捕的基努肯、高盛前董事古普塔堅稱，討論上市公司內部營運、估算營收盈 餘，原本就是這個行業的工作，「聊天怎麼算是內線？研究報告若不寫訊息，要寫什麼？」但是，ＦＢＩ紐約調查站的首席調查員費達西︵Janice Fedarcyk︶駁斥基努肯，她說：「基努肯的報告，每次都非常精準，他的報告不是靠研究，而是靠買來的內線。」「從所謂專家系統買來的內線訊息，再賣 給對沖基金炒作股票，這不是證券研究，而是內線交易老招。」(本文作者為紐約大學金融碩士、曾任金控公司副總經理)

金文衡

現職：高盛證券亞洲研究部共同主管、董事總經理經歷：IDC研究經理、瑞士信貸證券分析師、東方惠嘉證券分析師學歷：交通大學電機系、美國Loyola大 學企管碩士

一場獲利兩千萬元的內線交易案，竟牽出背後身價至少三十億元的家族爭產和利益分配風波！

上市公司、老字號螺絲廠春雨董事長甘建福家族，涉入日月光併環電內線交易案。六月十二日，台北地方法院裁定甘建福小兒子、日月光財務經理甘智文收押禁見；目前，人在國外的「主嫌」甘建福未到案，兒媳婦吳盈慧、親家吳秋樺和長子甘錦地等在內，大半家族成員都在押。

甘建福，是東光鋼鐵、台灣製鋼創辦人甘南清之子。台灣企業界曾有「北甘南侯」稱號，「北甘」，指的便是和「南侯」台南幫大老侯雨利齊名的甘南清。擁有大筆 土地的甘家，加總南港舊鋼廠與林森北路前東光百貨等，在台北共有超過兩萬坪土地，甘南清死後，甘建福除繼承部分土地資產，挾著大筆資金與會計專業進軍股市 的他，燁隆、中鋼、春雨和味王等標的都有他的身影。

這位股市聞人來頭不小，坐擁不少土地與股票資產，身價高達數十億元。此內線交易案躍上新聞版面，又因其中有不少疑點，更引人關注。

首先，這件三年前的購併舊案，卻在近期才遭檢舉。

「購併案是不是真的？」早在二○○九年十一月，全球最大半導體封測廠日月光宣布購併環電前，市場傳聞不斷，甘建福一家人便在家族聚會時，詢問任職日月光的 甘智文。家族成員聽到他「不予評論」答案，研判代表利多，因而下單，正式宣布購併前一日與當天，環電爆出十六萬張大量、股價連兩天漲停，甘家因此約獲利兩 千萬元。

其次，這筆獲利金額，和甘家的身價不成比例，「（甘建福在）股市投入十幾億，兩千萬連零頭都不到，賺半天就有，」一位熟識甘建福的鋼鐵業人士認為。再來，這次檢舉的對象除以甘家為主，人頭戶等帳戶資料，甚至家族聚會場景都十分明確，頗不尋常。

是誰爆的料？親家與人結怨或家族內鬥

熟悉甘家的友人推估，這起內線交易案起因有兩種可能，一是甘智文老丈人吳秋樺，與朋友合夥投資股票利益擺不平，遭人檢舉。另外，則直指甘建福已逝兄長、東光鋼鐵前董事長甘建成家族。

甘建福家族長年以台北市為據點，但這宗內線交易案是由調查局中機組發動搜索，從地緣關係來看，合理懷疑檢舉者主要的檢舉對象，是家住台中的吳秋樺。吳秋樺 從事營建業，已經把事業交給第二代經營，偶爾會投資股票、打發時間。因此市場推測，吳秋樺可能與朋友合夥買賣環電，利益分配不均、起了衝突，才捅出簍子。

家族紛爭多！兄長過世後，三度對簿公堂

另一可能，則來自兩個甘家的不和睦，特別是二○一○年甘建成辭世後，更趨明顯。攤開台北地院判決書，光是近兩年，甘家叔侄與堂兄弟同為東光鋼鐵董事、股東 的家族成員，就曾因東光鋼鐵股權、選派檢查人查核帳目爭議、董事會決議無效等理念不一致，一狀告上法院，至今已有三起官司宣判。

依據判決書內容，一方曾指控對方「不當掏空」，另一方則反擊對方「純屬騷擾、抒發怨氣」；在另一起案件中甘建福、甘智全父子，甚至主張甘錦祥（甘建成長子）在二○一○年東光鋼鐵發新股時，以董事長之姿，自己洽購甘建成死後拋棄認股，與原始股東甘南清的增資股無效……。

而甘建成的五名子女，也曾因和父親同居超過十二年的王妍儒，展開近三十億元的遺產爭奪大戲。相較五名繼承人各得一份遺產，王妍儒向法院要求取得○．五份，換算約二億六千多萬元，最後僅判得不到五百萬元。

這幾起官司，除把甘家家族成員間的股權與公司治理爭執等「家務事」全數搬上檯面，又因爭產事件，讓甘建成子女在這起內線交易案，有瓜田李下之嫌。

東光鋼鐵只是台灣眾多家族企業的一個縮影，企業家族如何防範，只要財產持有人過世後可能會出現的爭產風暴？替企業主規畫個人遺產與贈與等稅務超過十年、勤 業眾信聯合會計師事務所稅務部會計師莊瑜敏指出，現階段較常見的方式是透過遺囑、生前信託等制度，事前達到財產集中管理與分配目的。成立基金會則只有股權 集中效果，繼承人無法繼承遺產。

姑且不談這起內線交易起因是家族爭產、失和或利益分配不均。卻提醒了身分上有機會掌握影響股價重大消息者，應有所警覺，訊息內容能賺再多錢都要忍，一旦事情曝光，仍要為當時的行為付出代價。

甘氏家族就因為輕忽內線交易威力，讓低調的富豪家族成為新聞焦點。這一堂二千萬元的課，付出的代價真大！

日本最大券商野村控股執行長渡部賢一日前下台，為喧騰多時的野村內線交易案，暫時畫下句點。但是，近年一連串日本金融界內線交易的黑金疑雲，暴露出日本堪稱世界最鬆散的內線交易法，日本十二大券商都可能涉及不法。

罰款照公式算！按佣金而非不法獲利估算

英國路透（Reuters）稱日本為「全世界內線交易刑責最輕微的國家。」二○一○年七月，日本最大天然氣開發商Inpex預備以六十四億美元推出全球售 股，中央三井信託銀行透過內線得知訊息，搶先拋售Inpex股票，獲利至少一千四百萬日圓（約合新台幣五百四十萬元）。

日本證券交易監督委員會（SESC）調查後，僅判決中央三井罰款五萬日圓（約合新台幣兩萬元）。委員會說明，罰款金額是按照公式估計的佣金多寡而定，而非 由獲利比率估算，因此，日本國內近三年來五大知名內線交易案件，即使牽連金額高達五億日圓（約合新台幣兩億元），罰金最高都不超過十三萬日圓（約合新台幣 五萬元）。

除了罰款金額低，告發數量也少。日本證券交易監督委員會每年告發的內線交易案件，平均只有一到兩件，對比美國，一年內線交易告發案件約四十到五十件。

然而，日本擁有世界第二大的證券交易規模，今年上半年，光摩根士丹利（Morgan Stanley）、瑞穗金融和野村控股等三大券商的承銷總額，就高達三兆九千七百億日圓。

一個經濟活動如此旺盛的國家，法律規範卻不成比例。日本證券交易監督委員會成員之一，早稻田大學教授佐賀卓雄憂心的說：「日本金融界這兩、三年來放任野獸出柙，內線交易橫行，這是美國不會發生的狀況。」

事實上，日本引進一九三四年的美國證券交易法規後，經過半世紀來不斷修改，日本已擁有全世界首屈一指完備的內線交易刑法規則。但是，再嚴密的法條都無法掩 蓋內線猖獗的事實，甚至半年前英國《金融時報》（Financial Times）還直接評論：「在日本洩漏企業機密情資，不算違法。」

追究主因，除了罰則輕，內線交易在日本業界始終游走在灰色地帶，早在商業傳統中以「特殊情報」或「市場操作」的形態，根深蒂固的存在日本經濟生活內。早期 日本龐大的家族企業或地方經濟，利用在各處料亭（日式高級餐館）、酒店內的各種內線交易形式互通有無，並獲得額外報酬。

刑期只有五年以下！至今還沒人因此坐過牢

二次世界大戰後，日本政府為了保障投資人利益，移植當時最文明的美國證券交易法。然而，日本人做生意的方法，與美國人大不相同，政府和社會雖接受西方條文，腦中卻仍守著傳統日本的經商思維。

日本最初制定《證券取引法》時，只對人為直接操縱市場的行為加以刑事處罰，內線交易並沒有刑事責任。也就是說，內線交易在一開始的政府法律中，是合法的牟利行為。

後來隨市場規模擴大，大眾才慢慢轉換心態，要求提高證券交易的公正性，日本政府因此陸續將內線交易行為「入罪化」。但是，對比美國和歐盟國家，日本內線交 易不僅舉發過程冗長，訴訟的成本費用也很高。更嚴重的是，目前監督機關當中許多委員，甚至大藏省（相當於財政部）官員都可能被延攬到民間企業當顧問，導致 監察無法獨立發揮作用。

反觀美國掃蕩金融業內線交易的手腕就嚴厲許多：今年六月，高盛（Goldman Sachs ）前任董事古普塔（Rajat Gupta）因涉及內線交易，可能面臨二十五年監禁。對照之下，日本最重刑責是五年以下懲役（編按：有期徒刑）或五百萬日圓（約合新台幣兩百萬元）以下罰 金，實際上，還沒有真正因此坐牢的案例。

郵政改革和金融事務大臣松下忠洋，在今年七月的東京事務會議上曾說：「日本的內線交易問題是根深蒂固的議題，政府做的還遠遠不夠。」因此，日本金融廳（相 當金管會）要求高盛、野村在內的十二家大型證券經紀商，提供交易紀錄細節，以進行內線交易調查。這次野村事件，恐怕只是冰山一角。

野村到今年六月為止，年度第一季淨利（編按：日本會計年度從三月起算），比去年同期減少八九％，僅剩十九億日圓。在內線交易疑雲下，野村不僅讓自己受害，社會對金融界的公平信任疑慮，恐怕是未來更難修補的黑洞。

【延伸閱讀】日本罰最輕、美國最重——4國內線交易裁罰比較

日本》最高刑責－刑期：5年以下有期徒刑罰金：或科500萬日圓（約合新台幣200萬元）以下的罰金代表案件－案件：中央三井信託銀行拋售Inpex股票，獲利至少1,400萬日圓結果：中央三井信託銀行被判罰5萬日圓

台灣》最高刑責－刑期：3年以上10年以下有期徒刑罰金：或得併科新台幣1,000萬元以上2億元以下罰金代表案件－案件：台開董事長蘇德建洩漏利多情資 給趙建銘等人，承購台灣股票12,100張結果：趙等人2審被判有期徒刑7年到8年6個月不等，罰金新台幣3,000萬元

美國》最高刑責－刑期：25年以下有期徒刑罰金：或罰款2,500萬美元（約合新台幣7億5,000萬元）或犯罪收益的2倍代表案件－案件：高盛前董事古普塔走漏消息給避險基金，自首後遭法院判決罪名成立結果：古普塔可能被判最高刑期25年，罰金最高500萬美元

德國》最高刑責－刑期：5年以下有期徒刑罰金：或科罰金20萬歐元（約合新台幣740萬元）以下代表案件－案件：Megaload創辦人達康內線買下 LetsBuyIt 37萬歐元股權，後以156萬歐元售出結果：被處有期徒刑2年並判賠10萬歐元，創下德國內線交易罰金最高紀錄