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為了補上中國市場這最後一塊拼圖，又要規避中國《反壟斷法》的牽制，宏碁董事長王振堂用最聰明的方式「娶」了方正，併進宏碁最缺乏的中國ＰＣ銷售團隊。但堪稱美事一樁的「婚事」，宏碁卻不敢太過張揚，只因有兩個不能說的祕密。

撰文‧賴筱凡

兩個月前，宏碁在北京舉辦了一場全球記者會，宣布與中國第二大本土電腦品牌方正簽訂了合作意向書。

沒有事先預告、更沒有半點消息透露，就連合作內容都讓在場的各國媒體摸不著頭緒，當時宏碁董事長王振堂只留下了一句，「我們希望兩邊政府對於這個合作案，能夠支持。」為今日的合作案埋下伏筆。

兩 個月後，謎底揭曉。宏碁發布新聞稿，說是要與方正科技「加強合作」，用六千九百萬美元（約新台幣二十二億元）向方正集團「租」下「Founder PC」的七年品牌使用權。沒有過多的解釋，整篇新聞稿延續北京記者會風格，一樣讓人搞不清楚宏碁的葫蘆裡在賣什麼藥。宏碁發言系統更猶如在與媒體玩躲貓 貓，沒有任何人能回答問題，甚至宏碁財務長杜哲民也上演失蹤記，使出「不在、開會、關機」三大躲媒體絕招。

宏碁與方正的合作，有什麼難言之隱，讓向來資訊透明、公開的宏碁，變得遮遮掩掩？

祕 密一：台灣「購併」中國不能說，怕傷及民族情感其實說穿了，「這就是一樁合併案，是宏碁整併了方正科技的ＰＣ銷售部門，而且是用很聰明的方式。」摩根大通 證券亞太區下游硬體製造產業首席分析師郭彥麟分析。而不能說的祕密，就在於宏碁是台灣公司，不能購併大陸國營企業，於是，想出了這套只併部門、不併公司的 絕佳購併計畫，而這兩個不能說的祕密背後，所欲掩蓋的事實，就是方正退出ＰＣ市場，全面結束手上的ＰＣ業務。

明明就是一樁購併案(類似二○○四年中國聯想購併ＩＢＭ個人電腦部門)，在宏碁新聞稿裡，卻從頭到尾未見「購併」二字，就連在宏碁與方正簽署的合約裡頭，也隻字未提「購併」。

原 因很簡單，因為方正科技是一家國營企業，是一九八六年由北京大學所投資創辦的北大方正集團旗下子公司，更是掛牌大陸Ａ股的紅籌股，按照大陸《反壟斷法》， 外資不能購併國營企業，即使宏碁只購併了方正科技的一個部門，對外也不能說是購併，就怕傷及民族情感，這完全迥異於宏碁過去的作風。

近年來，宏碁採用多品牌行銷，○七年一舉購併Gateway、Packard Bell與e-Machine，奠定宏碁的全球品牌策略，坐上全球ＮＢ品牌的老二地位。但對岸的中國市場，宏碁卻是屢攻不下，只拿下三．二％的市占率，遠不及惠普、戴爾，還有死對頭華碩。

為了擠下惠普成為全球ＮＢ龍頭，宏碁必須把大陸最後這塊拼圖拼上，所以勢必得從本土品牌下手，而方正就成了宏碁相中的絕佳獵物。

「其實，這幾年方正集團一直在轉型，他們對ＰＣ製造已經沒有興趣。」郭彥麟觀察，每年ＮＢ出貨僅三十萬台、桌上型電腦（ＤＴ）只有三百萬台的方正，對於經營大陸ＰＣ市場，是越來越沒興趣，倒是在經營品牌與通路上，比較有心得。

於是，尋求轉型的方正，遇上在大陸尋找獵物的宏碁，兩方一拍即合，擦出了這次合作的火花。方正科技不僅將陣中最有力的大將藍燁讓給了宏碁，更把方正科技最核心的ＰＣ銷售團隊也一併賣給宏碁，幾乎等於將方正科技整個ＰＣ業務讓了出來。

祕密二：金額不能說，高買、賤賣都估不出來表面上看來，宏碁受限法令而無法吃下整個方正科技，但其實，這反而讓宏碁在這項購併案中撿到便宜，暗中竊喜。

只 購併方正單一部門的解套方法，讓宏碁繞過大陸法規，也讓宏碁只需整併進它最需要、最有價值的ＰＣ銷售部門，等於是補進宏碁在中國最缺乏的一環。方正科技總 裁藍燁，也因為這項合併案，得以從方正科技轉職到宏碁旗下，未來將擔任ＰＣ品牌事業部總經理，方正科技的ＰＣ銷售部門也因而成為宏碁旗下的「方正ＰＣ事業 群」。

其次，方正科技旗下的工廠，完全不在這次的合併案之中，這樣一來，宏碁既不用負擔方正科技的硬體資產，又可以買到宏碁最缺乏的行銷人 才。加上北大方正集團進一步授權給宏碁，在未來七年中，只有宏碁能夠使用「Founder PC」品牌，也就是說，方正科技將不再生產ＰＣ，就算生產ＰＣ，也不能用方正的品牌，或只得選擇替宏碁代工，全面結束ＰＣ業務。

意思也就是 說，未來七年裡，你在中國看到貼有「Founder PC」品牌的電腦，都將出自宏碁之手，而方正科技雖然將最核心的ＰＣ銷售團隊賣給宏碁，但方正科技在中國四至六級城市，仍握有龐大的通路資源，未來不做 ＰＣ後，將成為更單純的通路商，甚至方正科技最擅長的政府標案等市場，也依舊握在方正手中，只是方正僅為標案代理商，實際要賣掛有「Founder PC」品牌的電腦，還是得向宏碁買。

而二十二億元只是宏碁向北大方正集團租用品牌的權利金，在進一步簽約後，方正科技ＰＣ銷售部門的整併，勢必還會有另一筆花費，究竟金額多高，目前宏碁仍無法透露，只說兩邊尚未簽約前，還在估算。

在 「宏方配」發展至今，雖因大陸《反壟斷法》讓整個合作案顯得綁手綁腳，卻反而讓宏碁意外撿到寶，不僅拿到方正品牌使用權，還能補足中國ＰＣ市場的銷售人 才，且不用負擔方正的代工廠，成了最有利的購併解套方案。至於方正科技雖然等同結束ＰＣ業務，未來轉向通路服務發展，也未嘗不是件好事。

也難怪外資聽到「宏方配」的合作方式，都說是雙贏，未來就看宏碁吃下方正這顆大補丸後，能否在中國市場再下一城，邁向全球ＰＣ霸主寶座。

下一個股海波浪出現的話，就會將 成人和細路分開。在牛/熊市的時候，個別股票都會有巨大波動。千萬不要因為大市下跌而賣出優良的公司，同樣也不要因為你信一隻股票將會反彈，而買入一家平 平無奇的公司。未到最好時機就下決定的話，你會無可避免地蝕錢，或者賺得較少。國美不俗反彈即沽太平洋恩利

國美（493）首季業績欠了最重 要的資產負債表，但管理層好像想幫股東們一把。公司營業額達$550億人民幣，顯示公司在財務上正進步。不過，就算正在進步，低邊際利潤、同業競爭、高成 本和新分店開業，仍是我們一直要關注的。因成本上漲$4.55億，令國美今年首季毛利增長只有$6.3億。市場上好像有多家公司正面對成本上升這個問題。 我等候上半年業績內的詳盡數據。過去九年，海鮮和捕魚業的市場有增無減，市場對魚類需求增長和不斷漲價，但賣魚的太平洋恩利（1174）令我相當失望。公 司控制到的，只是每股盈利每年有7%增長。財務報表內的數字每年增長，包括負債對股東權益有80%、有大量債主和債仔及經常性集資。他們上半年每股盈利下 跌33%，充斥負面因素，其中包括部分日本銷售數據會延至下半年才入賬。我對這家公司感覺並不良好，如有貨在手，最好趁反彈換馬。

零售電子成本上升

國 際泰豐（873）是間優質公司，業務主要是出售床上用品，當中一半銷量來自國內。我估計，由一○年至一三年間，內地的床上用品銷量每年會有25%複式增 長，屆時全國銷售額可達$2,500億人民幣，而國際泰豐現佔1%市場佔有率，會有能力上升，尤其是他們擁有強勁的品牌和健康的財務報表。過去兩年，棉花 價格上升3倍，而公司主力做棉紗和紡織業務，因此成本上漲是他們要認真對待的問題。不過，我認為這家公司知道自己在做什麼。截至今年二月，國際泰豐去年業 績令人感到樂觀，但我會等待他們今年首季業績才作出決定。「墮落天使」德昌電機（179）的業績其實很不錯，被外評定為「好轉」，但我不喜歡這詞語。我認 為這是一間非常好的公司，但有些地方需要改善。例如他們在未來幾年需要在銷量和邊際利潤上發功，就可食正強勁盈利的波浪，一份超級優良資產負債表便可如願 以償。不要忘記，成本上升是未來幾季要面對的問題。另一家電子公司是偉易達（303），過去九年，偉易達每股盈利上升18倍，而有95%的盈利用作派息。 這是非比尋常的。他們如要擴充，可用$3.33億美元淨現金，收購資產或公司，而不用影響派息。由於控制成本得宜，截至今年三月，偉易達的毛利率下跌 3%，但沒有影響盈利太多。不過，未來電子產品訂單下跌和成本上升，或會阻礙即時復甦。如果市場狂沽他們，即管買入。他們不會破產的！祝君好運！艾薩 [email protected]

艾薩 Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其 管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。[email protected]

沒有核電的東京，今年夏天依然燈火通明，先進國家需不需要核能，日本已經替我們做出解答。

台灣的電力備用容量率二三％，電價之低數一數二，當戳破電力不足和核電電價低的兩個謊言後，我們應該重新省思，台灣是否需要危險的核電。

撰文‧羅弘旭

每 次碰到停建核四的訴求，台電就會威脅大家核四停建，台灣可能大缺電，沒有了核電，電力到底夠不夠用？這個答案，今夏的日本已經替我們做出解答，福島三一一 核災之後，東京這個擁有三千萬人口的大都市，在失去五分之一電力供應的條件下，在每天超過攝氏三十二度的火熱七月之後，東京不僅燈火通明，還有很多額外發 電能力。

過去在日本總供電量中，核電曾經占到近三成的比率，但這個夏天過後，日本人民發現，自己原來可以不那麼依賴核電，台灣呢？台灣是否需要繼續依賴核電呢？

理由一：

用電高峰仍有近二五％發電裝置閒置在核災風險與電力需求之間，官方、民間長期爭議不休，學者、政府各有論述，其中最大爭點有二：一是台灣電力是否足夠？二是核電成本是否最低？

先看台灣電力是否足夠這問題。台電在官網上清楚揭露，台灣在二○一○年的電力備用容量率高達二三．四％。

備用率二三．四％這數字代表什麼意義？這意味在台灣最熱的盛夏，家家戶戶開冷氣、吹電風扇，百貨公司、大賣場冷氣開到最強，全台灣用電量最高的正午時分，台灣仍有二三．四％，也就是有將近四分之一的發電設備處於閒置狀態，而冬天，備用率更高達三成。

用電量最大的時間，仍有四分之一設備閒置，這種備用容量率，合理嗎？

過去為了核四計畫，台電先是主張合理的備用容量率是二五％至三○％，在反核運動壓力下，下修至二五％至二○％，民進黨執政後進行「核四計畫再評估」，台電又調降至一五％至二○％。

到底要多少備用容量率才是合理？為什麼台電可以一修再修？

台灣的電力備用容量率「超歐、趕美、贏日韓」，美國是二一％，英國是一五％，亞洲的日、韓都在一○％以下，而且台灣的備用容量率近二十年來一路走高，學者專家批評台電的高備用容量率是高估台灣經濟發展所致，未考慮產業外移、經濟成長趨緩等現實因素，明顯「虛胖」。

而 且根據台北大學經濟系教授王塗發多年的追蹤研究，台灣核能發電量僅占總發電量的一八．一％，核能發電的裝置容量也僅有一○．七％，他認為立即把三座核電廠 全部關閉，也還有一○％到一七％的備用容量率，「台灣並無缺電的問題」，即使台電自己內部評估，計入未來幾年除役的火力發電廠，台灣到二○一五年，也只缺 電七％。

七％的電力缺口，很驚人嗎？可以看看今年夏天的東京，經過日本居民自覺地節能省電後，東京高峰用電量較去年同期下降了近二三％，節電，並未影響日本經濟發展，目前日本股價已回升到地震前水準，而消費者對節能省電產品需求的提升，更為節能產業帶來新商機。

理由二：

低估核電成本 除役與廢料處理是天價既然如此，台灣為什麼不放棄核能，在於我們被核能成本很便宜這個謊言所綁架。

民 進黨立委田秋堇表示，台灣核一、核二、核三廠的興建成本共列一八四○億元，核廢料處理和土地恢復利用等後端營運費用約三三五三億元，電廠除役成本約六七五 億元，但以英國Doumeay電廠為例，光是除役成本就是興建成本的七五○％；核廢料和土地恢復利用費用，更高達七二五○％。

田秋堇認為台電後端營運費用明顯低估，如果比照英國標準，台電如要提撥足額的後端營運經費，每度電費至少必須再加五到七元不等，核電並不會有特別的「價格優勢」，也就是說，核電其實並不便宜。

即 使用台電對核電的計價方式，也發現折舊攤提十五年後就零建造成本，有嚴重低估之嫌，而且並未列入建造成本的高額利息支出，更何況對環境生態、古蹟文物、核 災可能的損害與犧牲、社會對立不安的代價等等，台大公衛學院教授詹長權就認為，「台電有政府大量的政策補貼，明顯低估了社會成本」。

依照目 前的電力備載容量，台灣的確可以立即停止所有的核能，雖然原能會前主委歐陽敏盛強調「電價一定會上來」，但台灣，長期以來就被扭曲的電價所綁架，台灣電價 之低，名列世界前茅，去年，台電每賣一度電，就虧○．一五元，今年上半年，每度電更是虧○．三五元，這種低廉到不符成本原則的電費，讓台灣人民無法正視核 電的風險。

日本的五十四座核子反應爐，迄今只剩下十六座在運轉，但日本經濟並未大幅倒退、生活沒有嚴重不便，從福島核災中，日本人民得出：「沒有核電，日本並不會缺電」這個答案，但日本是以數十兆日圓的代價換來這個答案。

而台灣呢？是要從日本的經驗中學到教訓？還是要等到核災真正發生，才來告訴自己：「原來，台灣也可以不需要核電。 」核電其實是很貴的！

台電根本未計算核電建造成本與除役成本，若經仔細計算，核電一度電的成本高達５元以上。

學者觀點 台電觀點

成本 5元以上 0.66元建廠 台電對核電建廠成本的計算方式至少低估了七成。龐大建廠成本的利息支出，也未計算在內。 核電廠建廠成本依「會計成本」分15年攤提，之後就不計建廠成本，使每度電的單位成本迅速下降。

除 役、拆廠 根據國外案例，除役、拆廠費用都遠高於核電廠建置成本，起碼都是建置成本的10倍以上，以核四為例，預估二兆元新台幣以上。而台電的後端營運經費不足以支 付日後除役、拆廠，致使成本被嚴重低估。 核能發電每度電提撥0.17元當作後端營運基金，目前已經有二千億元，可用作核廢料最終處置、除役拆廠、低放射性廢棄物處置之用。

保險 沒列入保險費用。《核子損害賠償法》修訂後，理賠金額提高到150億元，且計入天災賠償，保費會增加，電價也隨之增加。 42億元賠償金一年保費約一億元，不從核電成本中支出。但核電一年貢獻獲利800億元，計入提高後的保費，電價還是便宜。

台灣電力備用容量率領先各先進國家

國家 備用容量率（%）

台 灣 23.4

美 國 20.9

英 國 15.0

日 本 7~9

韓 國 7.2

加拿大 6.4

德 國 5.0

註：備用容量率指在用電尖峰時刻沒有用到的發電裝置比率

台灣電價之低

全 球「數一數二」 ──2010年各主要國家電價比較國家 民生用電 工業用電丹 麥 0.3655 0.1106 日 本 0.2276 0.1578 英 國 0.2060 0.1350 瑞 典 0.1940 0.0827 芬 蘭 0.1737 0.9740 法 國 0.1592 0.1067 紐西蘭 0.1519 N/A 美 國 0.1155 0.0684 台 灣 0.0880 0.0745 韓 國 0.0769 0.0578 單位：一美元 / 瓩(度電)

資料來源：IEA

」綁架 讓低電價走向合理化如果現在就廢核 台灣也不會立即缺電沒有核電的東京，今年夏天依然燈火通明，先進國家需不需要核能，日本已經替我們做出解答。

台灣的電力備用容量率二三％，電價之低數一數二，當戳破電力不足和核電電價低的兩個謊言後，我們應該重新省思，台灣是否需要危險的核電。

撰文‧羅弘旭

每 次碰到停建核四的訴求，台電就會威脅大家核四停建，台灣可能大缺電，沒有了核電，電力到底夠不夠用？這個答案，今夏的日本已經替我們做出解答，福島三一一 核災之後，東京這個擁有三千萬人口的大都市，在失去五分之一電力供應的條件下，在每天超過攝氏三十二度的火熱七月之後，東京不僅燈火通明，還有很多額外發 電能力。

過去在日本總供電量中，核電曾經占到近三成的比率，但這個夏天過後，日本人民發現，自己原來可以不那麼依賴核電，台灣呢？台灣是否需要繼續依賴核電呢？

理由一：

用電高峰仍有近二五％發電裝置閒置在核災風險與電力需求之間，官方、民間長期爭議不休，學者、政府各有論述，其中最大爭點有二：一是台灣電力是否足夠？二是核電成本是否最低？

先看台灣電力是否足夠這問題。台電在官網上清楚揭露，台灣在二○一○年的電力備用容量率高達二三．四％。

備用率二三．四％這數字代表什麼意義？這意味在台灣最熱的盛夏，家家戶戶開冷氣、吹電風扇，百貨公司、大賣場冷氣開到最強，全台灣用電量最高的正午時分，台灣仍有二三．四％，也就是有將近四分之一的發電設備處於閒置狀態，而冬天，備用率更高達三成。

用電量最大的時間，仍有四分之一設備閒置，這種備用容量率，合理嗎？

過去為了核四計畫，台電先是主張合理的備用容量率是二五％至三○％，在反核運動壓力下，下修至二五％至二○％，民進黨執政後進行「核四計畫再評估」，台電又調降至一五％至二○％。

到底要多少備用容量率才是合理？為什麼台電可以一修再修？

台灣的電力備用容量率「超歐、趕美、贏日韓」，美國是二一％，英國是一五％，亞洲的日、韓都在一○％以下，而且台灣的備用容量率近二十年來一路走高，學者專家批評台電的高備用容量率是高估台灣經濟發展所致，未考慮產業外移、經濟成長趨緩等現實因素，明顯「虛胖」。

而 且根據台北大學經濟系教授王塗發多年的追蹤研究，台灣核能發電量僅占總發電量的一八．一％，核能發電的裝置容量也僅有一○．七％，他認為立即把三座核電廠 全部關閉，也還有一○％到一七％的備用容量率，「台灣並無缺電的問題」，即使台電自己內部評估，計入未來幾年除役的火力發電廠，台灣到二○一五年，也只缺 電七％。

七％的電力缺口，很驚人嗎？可以看看今年夏天的東京，經過日本居民自覺地節能省電後，東京高峰用電量較去年同期下降了近二三％，節電，並未影響日本經濟發展，目前日本股價已回升到地震前水準，而消費者對節能省電產品需求的提升，更為節能產業帶來新商機。

理由二：

低估核電成本 除役與廢料處理是天價既然如此，台灣為什麼不放棄核能，在於我們被核能成本很便宜這個謊言所綁架。

民 進黨立委田秋堇表示，台灣核一、核二、核三廠的興建成本共列一八四○億元，核廢料處理和土地恢復利用等後端營運費用約三三五三億元，電廠除役成本約六七五 億元，但以英國Doumeay電廠為例，光是除役成本就是興建成本的七五○％；核廢料和土地恢復利用費用，更高達七二五○％。

田秋堇認為台電後端營運費用明顯低估，如果比照英國標準，台電如要提撥足額的後端營運經費，每度電費至少必須再加五到七元不等，核電並不會有特別的「價格優勢」，也就是說，核電其實並不便宜。

即 使用台電對核電的計價方式，也發現折舊攤提十五年後就零建造成本，有嚴重低估之嫌，而且並未列入建造成本的高額利息支出，更何況對環境生態、古蹟文物、核 災可能的損害與犧牲、社會對立不安的代價等等，台大公衛學院教授詹長權就認為，「台電有政府大量的政策補貼，明顯低估了社會成本」。

依照目 前的電力備載容量，台灣的確可以立即停止所有的核能，雖然原能會前主委歐陽敏盛強調「電價一定會上來」，但台灣，長期以來就被扭曲的電價所綁架，台灣電價 之低，名列世界前茅，去年，台電每賣一度電，就虧○．一五元，今年上半年，每度電更是虧○．三五元，這種低廉到不符成本原則的電費，讓台灣人民無法正視核 電的風險。

日本的五十四座核子反應爐，迄今只剩下十六座在運轉，但日本經濟並未大幅倒退、生活沒有嚴重不便，從福島核災中，日本人民得出：「沒有核電，日本並不會缺電」這個答案，但日本是以數十兆日圓的代價換來這個答案。

而台灣呢？是要從日本的經驗中學到教訓？還是要等到核災真正發生，才來告訴自己：「原來，台灣也可以不需要核電。 」核電其實是很貴的！

台電根本未計算核電建造成本與除役成本，若經仔細計算，核電一度電的成本高達５元以上。

學者觀點 台電觀點

成本 5元以上 0.66元建廠 台電對核電建廠成本的計算方式至少低估了七成。龐大建廠成本的利息支出，也未計算在內。 核電廠建廠成本依「會計成本」分15年攤提，之後就不計建廠成本，使每度電的單位成本迅速下降。

除 役、拆廠 根據國外案例，除役、拆廠費用都遠高於核電廠建置成本，起碼都是建置成本的10倍以上，以核四為例，預估二兆元新台幣以上。而台電的後端營運經費不足以支 付日後除役、拆廠，致使成本被嚴重低估。 核能發電每度電提撥0.17元當作後端營運基金，目前已經有二千億元，可用作核廢料最終處置、除役拆廠、低放射性廢棄物處置之用。

保險 沒列入保險費用。《核子損害賠償法》修訂後，理賠金額提高到150億元，且計入天災賠償，保費會增加，電價也隨之增加。 42億元賠償金一年保費約一億元，不從核電成本中支出。但核電一年貢獻獲利800億元，計入提高後的保費，電價還是便宜。

台灣電力備用容量率領先各先進國家

國家 備用容量率（%）

台 灣 23.4

美 國 20.9

英 國 15.0

日 本 7~9

韓 國 7.2

加拿大 6.4

德 國 5.0

註：備用容量率指在用電尖峰時刻沒有用到的發電裝置比率

台灣電價之低

全 球「數一數二」 ──2010年各主要國家電價比較國家 民生用電 工業用電丹 麥 0.3655 0.1106 日 本 0.2276 0.1578 英 國 0.2060 0.1350 瑞 典 0.1940 0.0827 芬 蘭 0.1737 0.9740 法 國 0.1592 0.1067 紐西蘭 0.1519 N/A 美 國 0.1155 0.0684 台 灣 0.0880 0.0745 韓 國 0.0769 0.0578 單位：一美元 / 瓩(度電)