農曆年以來的千點反彈，主要是由外資一手帶起的行情； 但買超幅度達歷史平均後，投資人務必提防大戶與外資拉高出貨，以免買在高點。

三月三十日期貨結算，外資不僅沒有降低作多口數，反而增加一萬口多單，使得多單累計增至五萬三千餘口。同一日，在現貨方面，外資當日買超一四○餘億元，整個波段累計共買超約兩千億元。許多投資人因此認為，在外資持續作多下，台股的資金行情，可能會再往上推升。

近期外資持續在台股大幅作多，可以說是票房保證，但未來台股能否再叫好又叫座？將取決於以下幾項因素。

第一，台股自從一九九六年四月，被列入MSCI指數以來，大盤的高低點，每次都是由外資買賣超所一手創造，迄今沒有例外，請參見圖示。

外資主導台股高低點勿追「最後反彈」

近十年來，外資每作多一個波段行情，平均買超金額約在新台幣二千億元左右；而自從一四年第四季起，到今年三月底為止，已買超逾二千三百億元，將來的買超金額，有可能會愈來愈低。甚至四月一日，外資賣超四十一億元，也只是轉買為賣的第一天而已，若是外資開始持續賣超，台股很可能就要往下跌了。

第二，這次外資期貨作多超過五．三萬口，比○八年底的四．九五萬口還高，以目前台股大盤位在八七○○點左右，相對當時的四五○○點低點位置，目前大盤位置顯然較高，即使後續還有上漲機會，但要像○八年般再往上大漲，力道應相對有限。

再者，三月三十一日台股開高走低，尾盤湧現一七五億元成交量，令大盤由黑翻紅，不排除是外資季底作帳。雖然當日外資買超四十五億元，多單卻趁市場投資人樂觀之際，降低逾五千口，結果，隔日台股盤中最低大跌約一二○點，收盤跌八十七點，外資賣超四十一億元，多單續減二千多口。

這種情況再次告訴大家：外資翻空時也像翻書般，須提防其兩手策略。尤其目前，有許多上市櫃公司大股東及市場投資作手，也透過外資身分回流操作，難保不會利用假外資的買超幻覺，進行大量賣超。

第四，至三月三十一日止，上市融資餘額增至一三八○．四八億元，融券餘額則是從去年十二月三十一日的五四．三萬張，大幅降至三○．九五萬張，換言之，未來軋空的力道將大幅降低。

第五，各國利率下降（及出現負利率），令美股表現相對強勢，或許是外資持續買超台股的原因之一。

惟美股短線像築底，長線似做頭，目前美股各主要指數，比○七年最高點普遍高出甚多，但各行業反映實體經濟的繁榮程度，顯然沒有比當年來得好，股市榮景是由低利率、過多資金所堆砌出來的，以目前全球不利因素甚多，當然對美股要適度心懷「敬畏」，不可過度樂觀。

即使近期美股還有創新高機會，也得提防，就怕是假突破，後來才真正出現大跌。

綜觀以上因素，投資人請記得股票市場的定律：拉抬股價，有人跟；殺低股價，沒人買。股票萬般拉抬總為出，拉得越高，將來隨便賣都賺，也都會比前一陣子股價在低檔區、殺低股價脫手要划算。

在外資誘空及誘多下，近期，可能大盤會再做反彈，許多先前拉回修正的股票，也可能因為公布三月營收不錯而反彈，但就怕是最後反彈而已。

台股有負面變數隱憂須留意匯損空襲

因為四月十五日以後，國安基金預定退場，許多公司面臨第一季業績淡季，以及新台幣升值帶來匯損、財報獲利不佳的壓力。此外，五月歐美資金可能因應升息湧現預先賣股潮，台灣還有繳稅月到來，加上五二○新政府上任、電子業五窮六絕七上吊的淡季，以及英國脫歐議題，種種政經因素，都不利於台股的表現。

而且，許多投資人認為，今年元月大盤最低七六二七點，較去年八月二十四日的七二○三點，多出四百點，因而主動將台股大盤最高點也往上加四百點，認為今年最高可能落在九二○○點上下。當很多人這樣思考時，許多外資及主力大戶就布下這樣一個局，以持續買超，來吸引最後一波投資人進場。

個人觀察，說不定設想的九二○○點根本不會來，因為外資及主力大戶不會拚到最後一分一秒，因此個人推論，甚至不排除八八四○點，可能已是本波最高點。

尤其，第一季為許多外銷型公司業績淡季，二月底新台幣升值，至三月底升至三二．三五兌一美元，比去年底升值近四％。這類企業原本不預期新台幣升值，甚至認為長期看貶，因而幾乎未避險，手上持有的高額美元，恐造成匯損，營收扣除成本後，獲利結構也面臨毛利率降低的不利因素，因此許多外銷導向企業，第一季獲利可能有些難看，甚至有部分小公司將虧損。這勢必會在財報公布之際，讓漲多的股價拉回修正。

撰文 / 陳冠升

一向是優等生的新加坡，近來不但金融中心光環漸暗，觀光賭場獲利也衰退，這場與東南亞的競賽，反映四小龍整體困境。

「亞洲四小龍」近年來成長失速，其中最讓人意外的是新加坡。

服務業首季產值衰退四％

向來人均所得排名第一的獅城新加坡，日前公布今年第一季經濟成長率，和前一季相比是零成長，主因是扮演成長動能的服務業疲軟：今年第一季服務業產值衰退近四％，是二〇一五年第一季以來首次衰退。國際貨幣基金(IMF)預估，星國今年經濟成長率一．八％，在四小龍中只高於台灣(一．五％)。

星國最著名的濱海灣金沙酒店，屬美國拉斯維加斯金沙集團所有。據其最新財報，今年第一季來自新加坡的獲利比去年同期衰退三四％，該集團主席阿德森(Sheldon Adelson)表示，他打算出售此部分資產。

服務業另一支柱金融中心，據彭博統計，新加坡證交所初次公開發行(IPO)金額創十四年來最低，遠不如泰國、馬來西亞，這是因為東南亞各國開始搶新加坡飯碗。

在馬來西亞，擁有全球第三大棕櫚油樹種植面積的Felda、亞洲最大醫療集團IHH等，都在本國而非新加坡上市；印尼雅加達證交所執行長蘇利托(Tito Sulistio)表示，他們正勸說在新加坡上市的印尼及外國公司，改回印尼上市。

菲律賓證交所也在說服外國公司來當地上市，二〇一四年韓國Phoenix半導體，就選擇在馬尼拉證交所上市。

據全球金融中心指數 (GFCI)今年三月統計，新加坡仍然是亞洲排名第一的金融中心。不過，東南亞各國陸續開放，新加坡優勢開始縮小，其經濟成長減速，就是反映了這個現象。

這是整個亞洲四小龍 縮影，它們或轉型為金融中心(星、港)，或轉為出口資本財及中間 產品(台、韓)。如今東南亞各國也籌備金融中心，中國則打造紅色供應鏈，四小龍又被取代。據IMF預估，今年四小龍經濟成長率皆 低於三％，遠不如菲、越(破六％)。

對四小龍而言，這是一場永不休止的競爭，對手不斷模仿自己，若找不出新定位，四小龍光環褪色也將無可避免。

文·楊少強

中國十三五「供給側改革」計畫五年減去至少十個中鋼產能， 有助於台灣鋼鐵老大哥趁機強化核心、降低成本，從國際鋼鐵景氣的谷底翻身。

儘管受累去年國際鋼市不景氣，台灣鋼鐵龍頭中鋼近一年市值縮水一一％，卻仍在兩岸三地一千大企業的一三七名，較上屆前進二十五名。

中鋼從去年十月開始，出現連續四個月的本業虧損，讓人捏了一把冷汗，所幸，今年第一季就迅速傳出虧轉盈的好消息。關鍵在中國最新十三五規畫針對鋼鐵業減產的「供給側改革」，計畫五年減去至少十個中鋼的產量，帶動鋼鐵價量齊揚，讓中鋼成了近期外資買超最多的個股。

「鋼鐵業最壞的時間已經過去了！」凱基投顧鋼鐵產業研究員王光毅觀察，去年中國鋼鐵業整體虧損六百億人民幣（合新台幣三千億元），不少鋼廠停工甚至倒閉，中國減產連帶降低外銷量，加上客戶開始補庫存，最新鋼價較去年第四季約漲五成，就算回檔也不會回到去年低點，預估中鋼第二季至少能賺三十億元。

本業轉盈〉

首季訂單回溫，第二季爆單中鋼董事長宋志育接受《今周刊》專訪時強調，中國占全世界一半鋼鐵產能，供過於求非常嚴重，「如果能落實減產，真的是利多與機會。」他觀察，中國去年鋼鐵產能八億噸、年減二．三％，是三十四年來第一次減產，今年第一季產能再減三．二％，「看起來玩真的！」中國減產釋出的需求，確實讓中鋼得利。除第一季訂單比預期多二五％，四月起鋼品內銷價續漲，六月內銷盤價平均每公噸調漲近一千五百元，漲幅達一○．五％，「客戶看鋼價往上，希望趕快訂，第二季訂單目前超接，第三季仍樂觀。」宋志育透露。

但不論時機好壞，不能只靠價量關係存活，中鋼還透過降低成本，與提高產品附加價值雙管齊下，盡可能打造無畏景氣變化的核心競爭力。

降低成本〉

製程技術改善，廢熱再轉賣先看降低成本。去年，中鋼靠精進節能環保、備品國產化及製程技術改善等方式，共省下超過四十八億元。其中，把轉爐製程冷卻時所產生的廢熱，回收產製蒸氣外售，光是這個部分，可創造出二十五億元、毛利率三五％的綠生意。今年，中鋼全集團再設定六十億元的降低成本目標。

再看提升產品附加價值。走進中鋼最新的第三冷軋工廠，在這有九層樓高的鋼捲產品生產線，一條條不到○．三公分厚的鋼板，經清洗、退火、調質軋延、檢驗與自動裁切等流程，平均每十五分鐘可自動生產出一個最大三十五噸重的冷軋鋼捲，移動間頻頻折射出金屬的光，最終變成汽車鈑金件、馬達等下游客戶高強度產品的材料。採訪這一天，日本知名汽車大廠採購部長還專程來此看生產線，談合作、探詢中鋼最新加工技術，甚至指定台灣供應商採購中鋼材料？各種可能都有。

王光毅觀察，相較熱軋鋼捲毛利率只有個位數，用在汽車上的冷軋屬於利基型高規格產品，毛利率可多五到十個百分點，目前約占中鋼營收八％，至於其他如切入蘋果手機的鈦合金螺絲、熱沖壓汽車零件等高階產品，現階段營收占比仍低。

不論如何，中鋼確實持續改善產品組合，往高階產品邁進。一般鋼廠高品級產品占比約二五％，中鋼去年則達五六％，已躋身國際鋼廠前段班，今年並以突破六○％為目標。

宋志育不諱言，很多人還停留在鋼鐵是低階傳統產業，中鋼不只要挑戰持續進階到具備高科技、高技術含量的產品力，還要透過新材料開發的能力，協助下游客戶提升技術做大供應鏈，「用打群架提升附加價值。」舉例來說，因應汽車輕量化，中鋼可以協助客戶富田與和大，開發切入特斯拉電動車的高效馬達電磁鋼片，與齒輪箱等客製化產品，甚至布局風力發電、潛艦國造的高強度合金材料，都是中鋼強化核心後，有望再淬鍊出下一波成長的高價值產品。

撰文 / 萬年生

新的執政團隊或許可以創造台股的「政治利多」，加上企業資金雄厚，購併與股利題材都可期待， 而在櫃買指數回測今年新低之下，許多個股破底後逆勢爆大量，顯示買盤開始在低檔布局。

前兩次政黨輪替的總統就任當日指數，分別為八八二○點（二○○○年），與九○六八點（○八年），本次五二○指數可能落在八○○○至八一○○點，尤其是掛牌公司營運績效的警訊及觀望氛圍，是台股五二○前弱勢的主因：1四月營收：四月上市櫃公司總合併營收二．三兆元，月衰退八％，年衰退五％，其月衰退幅度更是近三年來最大。

2首季財報：一三年至一五年台股上市櫃公司首季稅後淨利較去年同期成長的家數，占全體家數比重分別為五三．八％、五二．三％、四四．九％，有逐年下滑的趨勢，今年首季財報，更降至三四．二％，顯示台灣企業確實面臨調整期。

但投資者也無須對不好的營運成績無限上綱，從過去經驗看，股市在下跌過程中，宣洩了恐慌氛圍，然而利空氛圍鈍化後，相對會累積將來回升的貪婪能量，轉化成利多環境。

五二○後執政團隊，除了讓兩岸政局維持穩定及在台灣出口連續十五個月衰退下，擬定應對的經濟政策外，並應謹記四年前馬英九執政團隊在過去稅制上對股市不友善的作為，找回股民「期待」與「熱情」，創造讓本土資金回流台股的「政治利多」環境。

台股另一個環境利多是「企業資金雄厚」，去年底上市櫃公司扣除金融股的帳上現金餘額約五．三兆元新台幣，對比目前台股市值約二十六兆元來看，現金部位非常充裕，除可分配高現金股利給股東外，更可透過現金購併，如鴻海購併夏普、聯發科持續購併IC設計公司等，強化全球產業鏈中的競爭力。

台股第三個環境利多是「跌深」，大盤雖守住八○○○點，但OTC指數卻回測今年新低區一一七點至一一八點，中小型股跌幅相當慘重。

今年以來個股從高點到五月十二日收盤，跌幅超過二五％的公司約二七○家，使得股價低於淨值的公司達六一三家，占台股總上市櫃公司三七．七％，利空不斷測試台股底部，許多個股破底後，反而出現成交量爆大量現象，顯示買盤開始在低檔逆勢布局，也是積極的台股投資者該出擊的時候了。

本文由工作夥伴陳俊佑（一九七六年∼，中山大學企管系）撰述，從第一季營收、獲利內容拉出陽光公司，與讀者共勉：

一、良維（六二九○）

一九七二年成立，股本十三．○二億元，AC（交流電）電源連接線占營收比八三％、電源轉接頭占八％，客戶為國際大廠如蘋果、惠普、戴爾、三星、LG等。

良維以自有品牌「LONGWELL」專注耕耘AC電源線，擁有三十二種安規認證，可滿足二二九個國家的安全需求，建立規模優勢。

AC電源線生產品質不良將造成過熱、起火等客訴，因此品質比價格更為重要，如今年二月美系客戶發現近年來歐規、澳規的電源轉接頭發生外殼破裂，恐導致用戶觸電，故召回二○○三年至一五年舊品換新，長期合作且品質優良的良維躍升為主要供應商而大受惠。

今年良維兩大成長趨勢如下：

一、電源轉接頭：

惠普於六月推出的新款超薄NB，將首次採用電源線搭配電源轉接頭的充電模式，取代低單價的傳統電源線，符合輕薄及移動高趨勢，良維在電源轉接頭的設計，及生產質量上具有優勢，成為惠普主要供應商，在轉接頭滲透率持續提高下，商機大增。

二、無鹵環保電源線：

去年第四季Apple TV改款，良維配合生產的無鹵環保電源線也出貨大增，在單價及良率提升下，去年第四季營收二十一．八億元及EPS（每股純益）一．四元，創下單季新高。

今年全球第二大音響廠SONOS預計將八○％產品改為無鹵環保電源線，蘋果亦有新產品問世，良維為主要供應商，成長動能可期。

一四年至一五年合併營收分別為七十三．三億元、七十三．七億元，稅後EPS為二．八元、二．二元；一六年前四月營收二十四．三億元，年增率七．一％，第一季EPS為一．○二元。第一季合併負債比二八％，流動比與速動比為二九○％及二○三％，營運成績及財務結構皆優異，值得追蹤。

二、崇越（五四三四）

一九九○年成立，股本十六．二億元，專業半導體材料通路商，下游應用為半導體材料八○％、節能產品一○％、被動元件六％，客戶為台灣及中國半導體大廠，如台積電、聯電、中芯等。

崇越為半導體通路商，毛利在上下游壓縮下不易拉高，然而崇越主要代理產品為日系半導體關鍵材料，頗具競爭力，毛利得以維持在一二％上下，較同業平均七％為高，營業費用控管是重點，營業利益率從二○一四年第一季四．九六％逐季拉升至今年第一季的五．八七％，足可見其管理之嚴謹。

隨半導體大廠去年調節庫存告終，拉貨動能再現，三月北美半導體B╱B值（設備訂單出貨比）一．一五，創一○年七月以來新高，連續四個月在一以上；加上中國方面持續拓展半導體產業，二八奈米以下中高階製程積極擴產所需的材料需求，是今年成長的重要動能。

一四年至一五年合併營收為一八○億元、一九○億元，稅後EPS為五．四元、五．九元。一六年前四月合併營收七十七．二億元，年增一八．五％，第一季EPS為一．七六元，創歷史次高。

第一季合併負債比四九％、流動比及速動比分別為一五○％及一○一％，也值得留意。

撰文 / 呂宗耀

「互聯網」及「網路購物」狂潮來襲，它們在後續支撐美股持續向上的動能，將扮演極重要的推升角色，台股終將連動這樣的趨勢，值得投資人注意。

美國重回榮景，多了解美國內容，是當下台股投資非常重要的觀察。

至五月二十日，已有四七五家S&P五○○上市企業，發表二○一六年第一季財報，整體營收衰退一．?五％，獲利衰退六．八％，是○九年第三季以來，首次連續四季度衰退。能源類股受第一季油價低點影響，獲利衰退幅度最為嚴重，達負一○七．二％。

但美國第一季個人消費支出逆勢成長一．二七％；四月零售銷售年成長三％，創一年來新高；平均時薪年增率二．五％，高於三月之二．三％，工資成長有加速跡象，是社會安定繁榮非常重要的磐石；而反映未來消費支出的「密西根消費者信心指數」，五月初值也升抵九十五．八，創一五年六月以來新高。這些跡象都顯示，「內需消費」正撐起美國經濟榮景，繁榮底座非常扎實。

值得注意的是，四月整體零售數據雖表現亮眼，但實體通路獲利卻大幅縮水。美國最大連鎖百貨梅西（Macy's，市值九十七．四億美元）一六年第一季獲利年減四○．四一％；高檔連鎖百貨諾德斯特龍（Nordstrom，市值六十五．三億美元）獲利也年減六四．○六％。反觀線上零售的「網購趨勢潮」，則推升了消費年成長達一○．二％，近三月年成長八．八％，民眾消費習慣明顯改變，「網購趨勢潮」形成。

趨勢殺戮了舊英雄，也造就了新英雄。世界最大電子商務公司亞馬遜（Amazon，市值三三○一．八億美元），近一年股價漲幅高達六五．八％，一六年第一季營收年成長二八％，至二九一億美元，獲利五．一三億美元，大幅優於一五年第一季的虧損五千七百萬美元，接近一五年全年獲利五．九六億美元。

FANG（Facebook、Amazon、Netflix、Google，臉書、亞馬遜、網飛、谷歌）四家公司，一六年第一季就貢獻S&P五○○整體獲利的八％，「互聯網」及「網路購物」狂潮來襲，它們在後續支撐美股持續向上的動能，將扮演非常重要的推升角色，台股終將連動這樣的趨勢，值得投資人注意。

亞馬遜內容拉出網路巨人的繁榮，雲端資料中心龐大需求湧現。據估計，一六年第一季雲端基礎建設支出八十二億美元，年增五三％，至一九年將達五三一億美元，年複合成長率一一．八％，相關行動通訊、網路設備需求方興未艾。

本文由工作夥伴陳克勤（一九八八年∼，紐約柏魯克商學院財金系）、 鄧謦瀚 （一九八八年∼，成功大學資源工程研究所）共同撰述，提出首季財報檢閱 （三）的帛漢、美磊兩家網路設備零件公司，與讀者共勉。

一、帛漢（三二九九）

一九九二年成立，股本五．九七億元，為網路變壓器（九○％以上）大廠，網通應用達八○％以上，客戶有明泰、中磊、正文、EMS（電子製造服務）廠、三星、華為等知名企業，主要生產基地在台南，及中國廣州、開平、德陽、常州，各廠皆賺錢。

網路變壓器主要用在交換器上，能有效濾波、抑制特定頻率，讓訊號傳輸更為穩定，據統計，因物聯網興起，企業要建置內網、私有雲，全球交換器複合成長率達一五％，對照乙太網路相關設備的整體成長九．八五％，顯示交換器在乙太網路設備整體需求中的成長潛力，帛漢將因此受惠。

從帛漢首季營運觀察，因中國網通廠合約進入重審階段，訂單趨緩，營收年減八．六％，但毛利率三四．四六％、營益率一四．一五％，皆創歷史次高，顯示產品並未受到同業砍價競爭影響，技術能力深獲肯定。

一三至一五年營收二十二．五九億元、二十五．四七億元、二十六．七二億元，稅後EPS（每股純益）三．○八元、四．七一元、五．七五元；一六年前四月營收七．九億元，第一季EPS一．二四元，為第一季歷史次高，合併負債比三四．五七％、流動比與速動比分別為二八七％、一四五％，財務體質持續優化，獲利表現優異，值得觀察。

二、美磊（三○六八）

一九九○年成立，股本八．五二億元，專注於利基型電感市場，過去專注在消費型電子（筆記型電腦、手機），近年積極進入較高毛利的網通領域，目前占比已近五○％。

電感器於被動元件中，較具規格化，通常須與客戶協同開發，進入門檻高，美磊深耕扼流器（電感器一種）多年，客製化產品達九○％，前二十大客戶（思科、蘋果、英特爾、高通、EMS廠等）占整體營收八○％，顯示公司技術上受到全球知名大廠肯定，被他廠取代性低，令人欽佩。

據思科統計，行動裝置連結數將達一一五億個、成長五五％，將帶動相關網通設備建置，如基地台、交換器、數據機等。美磊電感器能提高效率三○％，保障期限高達十年以上，品質穩定。

從美磊首季營運觀察，營收年增五．七％，毛利率及營益率分別為二四．一四％，一三．○二％，皆大幅成長，為近六年來新高，顯示調整完成，獲利可望隨營收成長而大幅提升。

一三至一五年營收二十六．六億元、二十六．七億元、二十七．二九億元、稅後EPS一．三八元、一．四元、一．八三元；一六年前四月合併營收八．九八億元、年增四．一四％，第一季EPS○．七元，成長一二六％。

第一季合併負債比五九％、流動比與速動比分別為一三○％、九八％，值得留意。

撰文 / 呂宗耀