蠱惑的槍週期 黃國英 (Alex Wong)

重啟增長週期 FOOLISH INVESTOR

41 月週期 - 唔好話中文書冇料到! 貓王

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我貓王老矣！醫生叫我多做運動，前幾天去游水著涼了，昨晚吃了點西藥，睡到天塌也不知！不過午夜夢回都是想起炒股的事宜，身在股場已無法退縮，我們就是自己不炒作，客戶都對我們都很有要求！是以鑽研財經已為己任，這亦是最艱苦的工作 。金融市場的結構錯綜複雜，隨便分割一部分來研究也不簡單，我們得像福爾摩斯(Shreklok Homes)般的偵探頭腦，不斷追蹤！我追查 -41-月週期已多年了，昨晚午夜要午夜起床吃藥，順手翻閱這本買了很久的書本，那就是岑衛忠著的《江恩測市理論》,那給我很大的啓發！ 

讓我貓王先介紹- 41-月週期，於 Edward R. Dewey及Og Mandino Dewey的著作《Cycles: The Mysterious Forces That Trigger Events》中描述了一個有趣的故事，1912年華爾街的一群投資者，他們聽聞Rothschild家族

註1已找到分析公債波動的一系列曲線秘密，聘用了一位數學家企圖複製Rothschild家族的公式。之後，當這群投資者運用-41-月股市週期投資時，Rothschild公式的故事傳奇於世。這個故事標記了其中一個早期投資的神話，週期因而引起了公眾的興趣。 在1923年，Joseph Kitchin於哈佛大學出版社發表了一篇文章《Review of Economic Statistics》，研究了於1890到1922年期間於美國和英國的資料，概述-41-月週期的發現。在 Kitchin展開調查的同時，一位哈佛教授W.L.Crurn在紐約亦發現了39月、40月或者41月週期在商業本票利率的運行。 

中國製藥1093，週期反轉期望不大 value91

http://blog.sina.com.cn/s/blog_504dc8080100qisx.html

中國製藥這個公司斷斷續續關注一段時間了，但始終對其行業狀況摸不清，其80%利潤來自維生素C，典型的週期股。最近公司回購、高管增持，似乎有好苗頭，但是看了下面這篇文章，我覺得恐怕兩年內行業難以擺脫困境。

 

該文核心是：「據國家發改委、工信部發佈的維生素C行業調查顯示，由於一些地方違規審批和建設新增維生素C產能項目，導致中國維生素C行業產能過剩嚴重， 將超出全球需求近一倍。已建、在建和擬建維生素C生產能力合計超過8萬噸，估計2010年底維生素C產能將接近18萬噸，2012年將超過20萬噸。而全 球維生素C市場需求量只有12萬噸左右。由此看來，在2010年醫藥行業出口出現量價齊升的大好局面時，維生素C產品出口表現大相逕庭，出口價格持續下降 的原因也就一目瞭然。」

 

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原文

http://www.bioon.com/industry/market/475350.shtml

2011-2-23 9:00:29

維生素的出口價格於四年來首次出現下降的趨勢

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2010年，我國維生素類產品出口數量為19.5萬噸，同比增長33.5%，出口金額為23億美元，同比增長11.3%。對比來看，2010年維生素類產 品出口數量增加了33.5%，出口平均價格同比下降了16.6%。這是維生素類產品價格連續四個景氣年之後的首次下降，降幅明顯，在整個原料藥出口中也屬罕見。資料顯示，2009年我國維生素類產品出口價格與去年同期相比，走勢較為平穩，出口平均價格為14.15美元/公斤，同比上漲2.66%。

大品種出口價下降小品種出口價回升

維生素類產品價格景氣下降，主要原因是受累於兩大支柱產品維生素C和維生素E價格下降。2010年，維生素C出口數量增長46.8%，出口單價下降31.3%；維生素E出口數量增長30.6%，出口單價下降3.3%。

提起維生素C，應該說它不僅是我國維生素出口行業的驕傲，也是我國整個醫藥出口產業的驕傲。目前全球維生素C生產廠除DSM蘇格蘭廠一家外，其他的均集中在我國。

我國生產的維生素C絕大部分用於出口，佔據國際市場90%的份額，而且這部分市場需求剛性、需求量逐年增加。2008年底，當美國次貸危機引發全球經濟衰 退並給我國出口帶來巨大衝擊時，維生素C出口卻一枝獨秀，出口金額翻番，出口價格增長82%。維生素C行業由此進入高景氣週期，並持續到2009年全年 度。

於是乎，各地的擴建、再建項目林立，導致產能迅速膨脹。據國家發改委、工信部發佈的維生素C行業調查顯示，由於一些地方違規審批和建設新增維生素C產能項 目，導致中國維生素C行業產能過剩嚴重，將超出全球需求近一倍。已建、在建和擬建維生素C生產能力合計超過8萬噸，估計2010年底維生素C產能將接近 18萬噸，2012年將超過20萬噸。而全球維生素C市場需求量只有12萬噸左右。由此看來，在2010年醫藥行業出口出現量價齊升的大好局面時，維生素 C產品出口表現大相逕庭，出口價格持續下降的原因也就一目瞭然。

相比之下，維生素E的情況要好得多。維生素E位居維生素類產品出口排名第二，國內主要生產廠商是浙江醫藥股份和浙江新合成，佔有國際市場份額的40%。由於維生素E技術工藝難度較大、合成反應步驟較多，再加上中間體渠道限制、資金投入大等行業准入壁壘，因此，雖然景氣度與維生素C一樣備受關注，但目前還沒有新競爭者進入，產業集中度較高、市場供需基本平衡。

此外，一些小品種如維生素B12和維生素B2，出口價格有不同幅度回升，分別為96.3%和8.5%。需要進一步說明的是維生素B12。據海關統計顯 示，2010年維生素B12出口總量下降了34.2%，主要因為飼料級B12出口數量大幅減少，同比下降了45.4%；出口價格為27.7美元/公斤，同 比增長了100.2%。不過，從分類來看，氰鈷胺及其衍生物出口數量還是同比增加了21%，出口價格為2817.7美元/公斤，同比增長7%。

主流仍是歐美和亞洲出口量價冰火兩重天

2010年，我國維生素類產品出口到132個國家和地區，較去年增加了8個新興市場。歐盟、北美洲和亞洲依然是我國出口的主要市場，比重高達90.2％。 我國對這三大主流市場的出口數量同比增長均超過27％，分別為歐盟增長39.2％、北美洲增長27.4％、亞洲增長27.8％。

在市場需求方面，亞洲市場需求已經是十幾年保持持續增長，出口金額佔比較去年增加了1.3%。歐盟、北美洲市場繼2009年負增長之後，出口數量出現較大幅度反彈，同時這兩個市場出口金額佔比較去年也有不同增加，分別為1.1%和0.1%，說明其需求正在恢復中。

2010年維生素類產品出口前十大目的國分別為美國、德國、荷蘭、日本、比利時、印度、韓國、巴西、泰國和新加坡。與2009年相比，僅為排名次序上略有 不同。2010年我國對上述十國出口數量均有不同程度的增長，其中增幅較大的有德國、印度和泰國，增長幅度分別為59.4%、42.3%和45.3%；增 幅相對較小的是日本，但也在13%以上。這充分說明維生素類產品市場格局沒有改變，主流市場需求依然強勁。

作為新興市場的智利、俄羅斯成長性良好，出口增幅均在100%之上。

相對於數量的增長，出口價格卻是清一色的下降趨勢。價格跌幅較少的是荷蘭和新加坡，僅有3個百分點。跌幅較大的是德國、日本和巴西，均在20%之上。

產業集中度高前十企業比重佔六成

目前，我國維生素企業已在多個維生素細分市場上取得了生產技術優勢和國際競爭優勢，基本上幾家企業的單項維生素品種就佔據全球的大部分市場份額，產業集中度非常高。

2010年，僅杭州鑫富藥業股份有限公司一家出口維生素B5的比重就高達72.6%，湖北廣濟藥業股份有限公司出口維生素B2的比重也在70%以上。其他單項維生素產品出口金額前十位的企業所佔比重也均在86%～96%之間。

2010年，維生素類產品出口企業有827家。其中，浙江醫藥股份有限公司、石藥集團維生藥業（石家莊）有限公司、浙江新和成股份有限公司、東北製藥集團股份有限公司、淄博魯維食品生物有限公司、華北製藥股份有限公司、江蘇江山製藥有限公司、浙江新維普添加劑有限公司、上海外高橋保稅物流園區服務貿易有限公司、帝斯曼維生素（上海）有限公司等位列出口金額前十名。上述十家企業出口金額之和佔我國維生素類產品出口總額的比重高達63.4%。

在出口企業性質構成方面，國有企業、三資企業和民營企業出口金額佔比分別為37.6%、35%和27.3%。在排名前十的企業中，有4家國有企業、5家三資企業和1家民營企業。

眾所周知，維生素類產品廣泛用於醫藥、食品添加、飼料添加、美容等 領域，並隨著人們生活水平提高和飲食結構的改變而呈現出市場需求加大的趨勢，大約有每年5%的遞增。雖然維生素市場的需求始終向好，但容量依然有限。以目 前國內原料藥的情況，罕有品種是真正的供不應求，大部分產品即使因為廠家供應不足造成短期貨源緊張，也很快會得到補充，2010年維生素C遭遇滑鐵盧就是 很好的例證。當新增產能還未真正生產出來的時候，一系列的擴產、投產消息已經讓市場聞風而一落千丈了。可以說，產能過剩而造成國內企業間低價競爭，始終困 擾著包括維生素在內的所有原料藥出口企業。國內原料藥通常長期在谷底徘徊，偶爾奇峰突起也難持久，形成了一個怪圈。有資料表明，目前我國整體出口正接近臨 界線，出口價格競爭力上升空間已經十分有限。

可喜的是，政府有關部門已經開始加大力度開展制理淘汰過剩落後產能的工作。展望2011年的維生素市場，將受到國際市場變化、產品行業集中度、國家政策法規等諸多方面的影響，動態走勢如何必將成為業內人士關注的焦點。

投資與投機交替的週期 貓王炒股日記

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鐵道部進入虧損週期

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100282944&time=2011-07-24&cl=115&page=all

　　過去幾年「大手筆」的高鐵投資帶來的財務困境，在鐵道部最新發佈的財報中清晰浮現：一方面，難以在中短期內看到運營效益；另一方面，新增投資還需要大量舉債，新債舊債抬高了財務成本。在雙重壓力下，鐵道部已進入不敷出的虧損週期。（相關報導：鐵道部官員語錄精選：高鐵與動車既先進又安全）

　　7月21日，鐵道部發行了今年以來的第三期200億元短期融資券，籌資用於鐵路建設、機車車輛購置及運營中的資金周轉。企業界吃驚的是，這些往 年被認為高信用等級的債券竟一反常態招標未滿，不得已由銀行包銷了剩下的十幾億元。至此，鐵道部尚未到期的債券總計為5855億元，而今年需要兌付的債券 本息就達1448億元。

　　投資界人士貝樂斯（Barrons）測算，鐵道部今年還將償還貸款本息1000億元，而經營現金流最多2000億元，以自身現金流還本付息幾無 可能。今年一季度，鐵道部已報虧37億元，貝樂斯認為勢頭還會延續，在折舊與利息等增加的情況下，即使總收入有15％的增長，今年鐵道部還將虧損200多 億元。

　　據財新《新世紀》多方瞭解，今年以來鐵道部資金全面吃緊，拖欠工程款情況嚴重，很多應付款項的賬齡已達一年，而且沒有還款時間表。而鐵道部的資金議價能力也在減弱，在銀行處很難再得到下浮利率的優惠，其統借統還的資金清算模式受到銀行監管部門的質疑。

　　鐵道部意識到，傳統的運輸經營難以維持日益加重的財務困境。本月，鐵道部下發了《關於延伸鐵路貨物運輸服務鏈、加快發展鐵路現代物流的實施意 見》，明確將多元化經營作為轉變經營方式的突破口，並將此上升到與客貨運同等重要的程度——多元化經營形成的資產、收入都是路局的，進入鐵路局的全口徑盈 虧核算。這會帶來鐵道部急需的增長嗎？

入不敷出

　　7月14日，伴隨著第三期短融公告而發佈的2010年年報，其核心財務數據令觀察者錯愕——年度淨利1500萬元，這對於年收入6857億元的鐵道部來說，宛若滄海一粟。

　　年報顯示，去年鐵道部新增貸款4500億元，國內貸款總額達1.25萬億元，總負債1.89萬億元，負債率從53.06％增加到57.44％。據財新《新世紀》記者瞭解，鐵道部貸款主要來自四大行及國開行，工行最高，國開行有1700億元。

　　這些貸款和債券的發行，支持了鐵道部近8000億元的基建投資，代價是每年要還本付息1501億元（本金1250億元，利息250億元），而其經營現金流僅1567億元，需繼續舉債才能周轉。

　　貝樂斯認為，今年鐵道部經營現金流已難以還本付息。據他測算，鐵道部今年經營現金流約2000億元（包括鐵路建設基金約700億元，折舊約 900億元，利息支出約400億元），而還本付息的壓力則有2500億元。由於今年債券到期明顯增加，在貝樂斯看來，「2500億元債務是保守估算，這包 括債券還本1210億元，債券利息238億元；貸款本金1000億元，貸款利息100億元。」相比之下，去年只有300億元的債券到期。

　　在這種資金緊張的情況下，鐵道部今年的目標是要完成6000億元基建投資，上半年剛完成2422億元。據財新《新世紀》記者瞭解，今年新開工項目極少，大部分基建投資是在建項目。

　　在今年緊縮銀根的形勢下，鐵道部也不再是銀行追逐的對象。「今年一季度鐵道部與銀行在利率談判上呈僵持狀態，以前要求利率下浮10％，甚至要求 固定利率貸款，銀行都可能滿足。但現在銀行已不再接受這些條件，鐵道部最終只好同意按照基準利率貸款。幾大行從4月才開始給予鐵道部新增貸款，但新增總規 模估計不過1000億元，大部分是執行去年的合同，用於支撐今年的在建工程，哪有錢開新的項目？」一位國有銀行信貸部的人士稱。

　　另一位知情人士對財新《新世紀》記者透露，鐵道部過去貸款條件非常優惠，甚至可以在項目開通五年後支付利息（其間利息支出資本化），這就是為什麼1.25萬億元的貸款支付這麼少的利息！

　　現在鐵道部惟有對企業的談判還維持強勢。多位業內人士反映，年初開始，與鐵道部的資金結算就異常困難。通常是先按工程進度支付預付款，完工後等 鐵道部內部驗收、審計完了再支付尾款。「現在結算困難，拖欠的理由是還在審計，很多應付款賬齡都一年了。」一位鐵路工程人士抱怨。

　　鐵道部現在資金缺口確實較大，有錢也「捂著」不還。2010年年報顯示，鐵道部的應付款為4503億元，應收款為1541億元。「別說對小供應商，鐵道部對南車、北車的付款時間都很不確定。」一位銀行業人士稱。

成本高企

　　「我建立了非常詳細的模型分析成本，包括人員成本、燃料、電力等，算下來2011年成本要大幅上漲，虧損已成定局。」「貝樂斯估計今年鐵道部收 入將達7710億元，總成本7000億元，算上各種稅費後估計虧損260億元。虧損主要原因是折舊和利息支付大幅增加。2011年，折舊將增加200億元 左右，利息支付增加至少150億元，加起來是350億元額外支出。」

　　2007年-2009年鐵道部收入年均複合增長率是9％，去年鐵路客運和貨運量分別增長近10％，收入增長約12％，成本增長也在這一水平，但 單位成本在增加，而且從2008年以來一直在增加，去年為0.11元/噸公里。數據顯示，這些年毛利率和淨資產收益率都在下降。

　　今年上半年，鐵道部披露客運量增長12.2％，貨運量增長8％，尤其是客運量增長勢頭明顯。貝樂斯認為：「客貨運收入確實大幅度增長，其中一半 左右是提價（包括高鐵的變相漲價），另一半是運量增長。今年4月貨運剛提價，算上運量增長，今年貨運收入增長約15％。」但即使在這樣的增速下，他認為仍 然要虧損，因為成本提高更快。

　　「維護的問題，首先最少要超過折舊，也就是700億元。隨著高鐵投入運營，未來折舊很快會突破1000億元。」不過，另一位接近鐵道部人士認為，承擔運維工作的基本上是路局，而運維費用是在鐵路系統內部結算，可以壓很長時間，對當期現金流影響不大。

　　如果說2010年收入與成本增長還能同步，今年一季度虧損37億元則出現了成本高於收入——營業總收入1558億元，總成本（含稅金）1595億元。

　　僅列車安全檢測保養的投入就十分「可觀」，在6月13日的京滬高鐵新聞發佈會上，鐵道部副部長胡亞東表示，京滬高鐵每天夜晚利用停駛時間進行不少於四小時的保養，每天早上開通雙向的不載客列車，每十天開行一次安全檢測列車，對線路進行全面體檢。

　　大公國際資信評估有限公司對鐵道部2011年的信用評級報告稱，在鐵道部的成本構成中，工資約佔總成本的20％，燃料、材料及電力等成本約佔40％。近年鐵道部的人員工資、燃料以及電力成本都不斷上漲，造成鐵路成本隨之不斷上升。

另覓他途

　　近年來，鐵道部盈虧波動較大，2009年盈利27億元，而在經濟不景氣的2008年則虧損130億元，在最好的2007年盈利87億元。

　　鐵道部近年來主要投資在高鐵領域，未來營收也主要看高鐵的運力增長——從既有交通方式上客運的轉移和誘增，以及客貨分離後釋放的貨運能力。

　　一位從事鐵路投資的基金人士較為樂觀。在她看來，鐵路盈利本來就薄，未來幾年出現虧損也正常，「基建投資一般至少需要五年的培養期」。

　　不過，高鐵投資期非一般基建投資可比，國外高鐵盈利的很少，中國高鐵集中式的大投入，更非5年、10年培養期能夠盈利。鐵道部新部長盛光祖上任 後提出多元化經營的思路，即統籌運用企業所有的生產要素和經營資源，大力延伸鐵路客貨運輸服務鏈條，提高鐵路綜合經濟效益。盛光祖認為，目前鐵路生產經營 方式落後，運輸產品不夠豐富，營銷手段不適應市場需求，致使鐵路巨大經營優勢沒有發揮出來，鐵路所佔市場份額逐年下降。2010年，中國鐵路旅客周轉量和 貨運周轉量分別佔全社會的31.5％和29.7％，與2005年比，所佔比重分別下降⒊2％和20％。

　　盛光祖7月9日在太原局調研座談會上進一步提出，實施多元化經營戰略，所有經營方式的收入都是鐵路局的收入，和客貨收入同等重要；……所有從事 多元化經營的職工都是同等地位的鐵路職工，都要對鐵路局的經濟效益負責。他還要求對鐵路局不同業務實行全口徑核算，以反映鐵路局總體盈虧。

　　從鐵道部2010年報看，運輸之外的「其他收入」確實有挖掘潛力，2009年為1739億元，2010年增長到2366億元。但要真正釋放效 益，不僅管理機制、激勵機制要跟上，同時也要避免滋生腐敗，以往廣告、報刊乃至礦泉水等進入鐵路系統，都缺少公開透明的招標機制。

　　財新《新世紀》記者谷永強對此文亦有貢獻

[轉載]普通人和普通企業如何在經濟週期和通貨膨脹的不 BILL

http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb5400100s7nn.html

  此文其實以前就寫好了，一直沒有發，是認為其實投資是非常私人的事情，最主要的決定因素，是個人的秉性，性格，是否容易被「從眾心理」所驅使，是否堅持安全邊際（價格離「合理區間」並不遙遠），賭性強不強等。
    總結了一下：豬肉貴（最好連總理都提到了），油價高（要參考Brent油價，而不是與美國經濟關係緊密的WTI油價，目前Brent油價近117美元/桶）的時候，不是買入資產（股票房子等）的時候，豬肉油價便宜的時候，才是買入的良機。大道至簡。

在 歐美，還有「石油美元」（PetroDollar）的問題，油價高，石油出口國，通過賣石油賺錢的各種個人和公司，會把石油收入投資買入穩健的美國,德 國，英國等國上市公司的股票，2009年3月以來，油價和美國股市有明顯的同漲同跌關係。（當然這也是有前提的，就是石油價格不能越過110-120美元 這一歐美經濟衰退的臨界區間；油價超過這個區間，則歐美股市跌，經濟下滑，過段時間，油價也會降下去。這是在沒有突發事件的情況下。）

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2011.7.18 文/海寧

中國經濟，過去9到10年呈現了非常明顯的三年起落週期特點，2003-2005年是一輪，2006-2008年又是一輪，目前我看處於2009-2011年第三輪的後期。每一輪的後半期，都是出於負利率時期。上一輪負利率時期，從2007年2月開始。這一輪負利率時期，從2010年2月開始。

由 於長期的低利率和負利率，使得投資保值對於普通人，普通企業而言，顯得尤其重要，總體而言，儘量多擁有有形資產，而少持有現金或者銀行存款。但是，也因為 低利率和負利率，使得社會投機現象嚴重，價格會暴漲暴跌。完全能踩准經濟週期，在每個階段都能賺錢的，是不存在的。普通人能做的，就是大致踩准經濟週期的 節奏，在貨幣政策寬鬆的初期，堅決買入和持有資產，克制自己不要在通貨膨脹非常嚴重（CPI超過5%）的時候，資產價格非常高的時候去盲目，匆忙地投資。

一個完整的信貸週期或者經濟週期，大致是這樣的：
   

第一階段是貨幣寬鬆，在中國可以理解為貨幣供應量增長率大大超過17%，比如連續3個月增長率超過20%，確認貨幣寬鬆政策來了，3到6個月後，資產價格（股市，樓市，其他資產）開始上漲，經濟復甦，這個時候如果通貨膨脹不嚴重，大膽的人應該買入資產。普通企業，也可以考慮在第一和第二階段適當囤貨。

第二階段，隨著人們收入的提高，資產價格上升導致的財富效應，使得原材料商品價格出現上漲，經濟開始過熱，資產價格繼續上漲，漲速甚至更快，這樣通貨膨脹出現了，並且越來越厲害，這個時候的加息不可怕，在CPI超過5%以前的加息，並不可怕。第二階段的特徵是負利率的出現，並維持6個月以上。
    第三階段，貨幣緊縮，或者回歸正常的時期。當通貨膨脹突破管理者的底線的時候，在中國大致是官方CPI超過4%或者5%，其中5%基本屬於貨幣政策必然收緊的底線，這個時候貨幣政策會緊縮，或者回歸正常，股市會出現流動性問題而下降，總體經濟和樓市的表現，一般落後於股市6到9個月。第三階段的特徵是連續加息和提升存款準備金率和股市下跌。第三階段，特別是石油價格超過100美元，中國CPI超過5%以後，對於普通投資者而言，其實已經進入現金為王的時期了。
    第四階段，原材料價格上漲，或者工資-物 價螺旋式上漲，導致不能適應的企業破產。高昂的價格，抑制了需求，經濟下滑。如果第三階段加息緩慢，那麼通貨膨脹會很高，劇烈的通貨膨脹，也能引起消費低 迷，經濟下滑。然後導致原材料價格下降，經濟蕭條也使得股市樓市下降或者回調，社會會出現一些失業增加的現象。第四階段的特點之一是降息。降息之前買入安 全的債券，是個不多的選擇。

   

普通人常犯的一個錯誤，就是等到負利率出現6個月以上以後，才想到要去進行投資保值，這個時候其實已經比較晚了，中國CPI超過5%以後再去投資，就更晚了，因為資產價格已經非常高了，甚至很快進入下降階段了。

中國過去8，9年一個有趣的現象是，豬肉價格很好地反映了通貨膨脹和經濟過熱。當普通人都抱怨豬肉價格漲得太快的時候，往往就是貨幣政策緊縮，導致資產（股市樓市等）價格面臨下調壓力的時候。當豬肉價格很低，甚至養豬的虧損嚴重的時候，資產價格往往處於低位。

美元指數與中國通貨膨脹和資產價格

利用美元指數的中週期波動投資，也是一種不錯的選擇。一般而言，當美元指數從88點以上下跌到80點左右的時候，中國資產價格是上漲的，通貨膨脹有，但是不是特別嚴重。當美元指數從80跌到74，72的時候，中國通貨膨脹非常嚴重，原材料價格漲得厲害。當美元指數從80點左右大漲到85以上的時候，中國資產價格，面臨下跌壓力。過去20多年，當美元指數漲過92的時候，香港房地產泡沫一般會破裂，香港股市會大跌。相反，當美元實施低利率，負利率的時候，美元指數下跌，而世界通貨膨脹越來越嚴重，香港房價大漲。

    下圖是過去5年的美元指數走勢。美元指數從2006年開始下降，下跌到2007年9月左右的80點附近，這個時間段，中國的房地產和股市，都是大漲的。
    中國股市和房地產2008年的下跌，前半段，是由中國的貨幣緊縮引起的，而後半段（2008年7月14日以後），某種程度上，與美元指數大漲是同時發生的。2009年3月到8月，美元指數大跌，而中國股市漲了近一倍。2010年5月，美元指數在歐債危機中大漲，中國股市大跌。2011年5月2日，本拉登被殺後，美元指數從72.7反彈（72.7是2008年3月17日以來的第二低點）。目前原材料價格還在反彈，或者說高位震盪，因為雖然目前經濟在減速，需求在適當下滑，但是總體經濟和需求並未出現特別的惡化。多種指標走勢顯示，2011年9月10月 左右，又一輪經濟下滑，風險大增，和美元指數大漲將開始。那個時候，中國的房地產，將面臨真正的巨大下行壓力，不幸的是，中國房地產那個時候剛好處於高庫 存時期。目前美元匯率依舊處於非常低的低溫，而原材料價格，尚處於高位，所以還不到房地產泡沫的破裂時間。等這一波美元大反彈充分發酵之後，再看房地產泡 沫是否破裂，也不遲。 

戈恩挑戰中國車市週期

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100287918&time=2011-08-05&cl=115&page=all

　　北京國貿大酒店一個30平方米的房間，數十名記者將一場小型新聞發佈會擠得滿滿噹噹。

現任法國雷諾汽車公司CEO、日本日產汽車公司CEO卡洛斯·戈恩。Kiyoshi Ota/Bloomberg/CFP

　　57歲的卡洛斯·戈恩（Carlos Ghosn）是主角。他把寬闊的身體陷進沙發裡，時而頭歪在一側，聽同聲耳機裡的翻譯；時而眼睛瞪向天花板，思考要回答的問題。

　　作為雷諾和日產這兩家國際大車廠的CEO，忙碌的戈恩此次來華，攜帶的是東風汽車有限公司（下稱東風有限）未來五年的「新中期事業計劃」：在中國投資500億元，年銷售量由目前的130萬輛增加到2015年的230萬輛，市場份額由6.2％提高至10％。

　　東風有限是日產汽車與中國惟一合作夥伴東風汽車於2003年成立的合資公司，也是中國最大的汽車合資公司，註冊資本167億元。東風有限為日產 在華50％的年均增長立下了汗馬功勞。如今，中國市場已經佔到日產全球的四分之一，而按照7月26日宣佈的230萬輛全新規劃，今後五年的年均增幅還需達 到55％。

　　戈恩沒有感知到中國車市進入2011年以來已經顯著降溫的趨勢嗎？不，這位將自己的管理學自傳定名為《把冰箱賣給愛斯基摩人》的「鷹眼總裁」只是堅信，世界上沒有解決不了的問題。他說：「我們的公司是一個不斷刷新並達到挑戰性目標的公司。」

拯救者戈恩

　　戈恩的經歷是個傳奇。拯救日產汽車，讓他成為汽車界僅次於前克萊斯勒CEO李·艾柯卡（Lee Iacocca）的人物。日本人則將其看做100多年來繼美國海軍准將佩裡和麥克阿瑟後，對日本社會最具顛覆性影響的外國人。但也有批評者認為他只是善於 在數字上對公司做調整。

　　戈恩1954年生於巴西，父親是黎巴嫩人，母親是法國人。由於早年的移民經歷以及父母的背景，他掌握了至少四國語言。從法國高校畢業之後，他加 入著名輪胎公司米其林。年僅31歲便擔任米其林巴西公司CEO，並通過削減成本的手段將其從虧損泥淖中拉出，成為米其林多家子公司中最賺錢的一家。

　　1996年，戈恩開始擔任雷諾汽車副總裁。1999年，雷諾以48.6億美元收購日產汽車36.8％股權，成為其第一大股東。當年6月，戈恩以COO身份進入日產汽車，兩年後，擔任日產公司CEO。

　　彼時的日產汽車已經在此前8年出現7次虧損，虧損額達61億美元，公司負債超過200億美元，48款車型中只有3款盈利。這家深陷泥潭的汽車公 司被批評得一無是處，更加上日元升值、國內生產力過剩、亞洲經濟危機等外部環境疊加惡化，拯救日產在當時國際汽車業界被認為是「不可能完成的使命」。

　　戈恩上任後立下軍令狀，一年內將日產汽車扭虧為盈，到2005年日產不再有淨債務。他拿出「科學家的精神」，考察了日產在全球各地的分支機構、生產車間、研發中心，與供應商交談，傾聽基層員工的想法，還親手試開了幾十輛日產汽車。

　　他在調查後認為，日產衰敗的核心問題是「沒有緊張感」：員工沒有發展公司的意識，領導人則缺乏促使員工奮進的領導方法，導致成本高昂、車型落後、產能過剩。

　　戈恩使出的撒手鐧，在習慣於「和式經營」和「終身僱傭」的日本工商業界掀起軒然大波。他關閉了5家工廠，3年內裁員2.1萬人（這個數目佔到日 產員工總數的14％），削減20％的銷售成本和管理成本，將1300家零部件供應商減少到600家左右，3年內使採購成本下降20％，賣掉所有與汽車生產 無關的非汽車產業，包括令公司上下引以為自豪的航天部門。

　　「日產復興計劃讓許多人感到疼痛，這是一種伴隨著犧牲的疼痛，但是為了日產的再生，我們別無選擇。」戈恩對那些哭泣的員工表達了自己向犧牲者致敬的謝意，這位「成本殺手」顛覆了日本的商業傳統，卻學會了鞠躬。

　　一年之後，日產由虧損61億美元變為盈利27億美元，2001財政年度綜合營業利潤再升至39.2億美元。戈恩再接再厲，帶領日產先後圓滿完成 「180計劃」和「價值增值」這兩個三年計劃。2005年他出任雷諾汽車公司CEO之時，日產汽車的運營利潤率已經達到11％，不僅遠高於通用、福特，也 高於以「擰乾毛巾裡最後一滴水」著稱的豐田汽車，成為盈利能力最強的國際汽車公司。

　　在以強者為尊的日本，反傳統主義者戈恩成為全民偶像。日本出版了一本以他為主角的漫畫書，內容就是戈恩的奮鬥史。他甚至是許多日本婦女眼中好丈夫的人選。

　　成為日產和雷諾CEO後，戈恩的日程表上滿是出差，平均一年旅行距離在24萬公里左右。日本媒體戲稱戈恩為「7-11」（工作從早忙到晚）。

　　受金融危機影響，雷諾公司2009年出現虧損。不過，通過削減成本和市場復甦，2010年雷諾扭虧為盈，實現34.2億歐元的淨利潤。而日產過 去幾年也表現良好，只有2011年3月受日本大地震影響，日產汽車2011財年一季度利潤下滑20％，僅有10.9億美元，但依然是日本三大汽車公司中受 影響最小的。

中國市場賭注

　　與豐田和本田全球CEO每年一次的中國行相比，卡洛斯·戈恩中國之行的頻率是每年四次。這也多少解釋了為何在日本三大汽車公司中，日產的中國市場增長速度最快。

　　現在擺在他面前的一個問題就是，今年上半年中國汽車產銷增速已經從去年的32％下降到不足5％，日產未來五年在這個已經顯著放緩的市場，如何達到年均55％左右的高增長？

　　戈恩否認這是個激進的目標，但他的解釋令人意外：中國市場的預測從來都不准，過去幾年的發展速度每年都在意料之外。意外的成功，或許讓他堅信這 是片神奇的沃土。「中國的市場潛力是巨大的，我們只看到了這個潛力的一部分。」他說，「有一點我非常確信，在2015年的時候，中國的市場會超過2000 萬輛。正是因為這一點，我們把自己的產能擴大到200萬輛，因為我們希望在中國市場上能有10％的佔有量。」

　　2010年，日產全球銷量為410萬輛，根據6月底日產全球發佈的未來六年事業規劃「Power 88」，2016年要達到700萬輛的銷售規模。由於為日本市場制定的銷售目標是100萬輛，與當前日產在日本國內的銷售額相當，因此，平均每年50萬輛 的增量就壓到了新興市場身上，尤其是剛剛加冕世界第一大汽車市場的中國。

　　戈恩表示，為實現「Power 88」規劃，日產全球的經銷商數目將從6000個增至7500個，其中中國的經銷商網絡要從目前的1400家擴展到2400家。另外，東風有限還計劃提升 在華生產能力和增加至少30種的新車型投放。其中湖北十堰的中重型商用車新工廠已竣工投產，在江蘇常州建設的小型商用車新工廠即將竣工，最主要的利潤來源 東風日產乘用車公司的廣州花都第二工廠也將在2012年竣工投產，並將於近期開展發動機產能擴建。

　　在《把冰箱賣給愛斯基摩人》的自序中，戈恩寫道：「迄今為止，我受人委託，改造過很多陷入經營困境的公司。在米其林、雷諾、日產，我遇到的多數 是複雜而又獨特的問題。說實話，每一次剛開始的時候，我也不知道解決的辦法；但很慶幸，我還從沒有遇到過找不出解決辦法的情況。」

　　現在，戈恩為日產追趕豐田、大眾找到的解決辦法是發力中國。那麼，要在中國取得「反週期」的更大成功，他是否已經找到了答案？

　　戈恩除了「信心」二字，似乎沒有給出什麼與眾不同的答案。他對自己表現出強大的自信，彷彿他是泰坦尼克，而沉沒的將是冰山。

　　卡洛斯·戈恩簡歷

　　現任法國雷諾汽車公司CEO、日本日產汽車公司CEO。法國人，黎巴嫩後裔，1954年3月9 日出生於巴西；1972年，進入法國國立高等綜合理工學院學習工程學，後考入法國國立巴黎高等礦物學院研究生院，以優異成績畢業；1978年，加入米其林 集團公司；1985年任米其林巴西分公司CEO；1989年任米其林北美分部CEO；1996年，出任雷諾汽車公司副總裁；1999年6月，擔任日產汽車 公司COO，次年兼任日產株式會社社長，2001年6月升任CEO。2005年5月，出任雷諾汽車公司第九任CEO。

四年回顧：週期與非週期 laoba1梁軍儒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102dsbx.html

07年至今已經過去四年，很多優質的消費醫藥股已經創出了新高，離08年最低點也有三四倍以上的漲幅。有色、煤炭、機械等少數週期性行業受益於大規 模基礎設施建設以及通貨膨脹表現較好，除此之外航運、地產、銀行、證券、保險、電力、鋼鐵、石化、高速公路、港口等大部分週期性行業的股價離08年最低點 只有咫尺之遙，離07年高點更是遙不可及。

    未來中國將進入經濟轉型期，隨著人力及其他資源的成本提升，部分產業將出現國際轉移，GDP增速逐步放緩，同時經過近十年的非常規高速發展，基數已經十分龐大，將來週期性行業的業績彈性將大幅縮窄（具體請參考《從供給與需求看週期性行業的未來》）。 按照週期性行業合理PB為2-3計算，未來幾年週期性行業的潛在收益率未必會有想像中那麼高，也未必一定能跑贏消費醫藥優質企業。即使週期性行業能獲得小 幅度領先，加上之前的時間成本，其長期復合收益率依然會大大落後於優質的消費醫藥企業。這也算是所謂的成長股優於價值股的一個階段性的佐證（僅僅為了描述 的方便而做的區分，對成長股與價值股的具體含義請參考《價值與成長之爭》）。當然超長期週期性行業可能會有階段性跑贏非週期行業的時期，但整體而言未來週期性行業與優質醫藥消費股票的回報差向上空間小於向下空間。

大秦鐵路                  9%           -73%

梁軍儒20110922

股權投資的四大周期（二）——企業生命週期 程歡

http://blog.sina.com.cn/s/blog_692e44d00100t7sw.html

        股權投資的四大周期（二）