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原生態牧業全年業績簡析(2013) 估股網官方賬號

http://xueqiu.com/1930109830/28416184
公司於2010年10月開始進行原料奶的商業銷售，截至2013年6月30日，經營四個牧場，各個牧場的實際設計規模為可容納介乎6,000至18,000頭乳牛，躋身中國最大型牧場之列，並按現代化的佈局設計和建設及裝有自動化設備；

擁有及經營的所有牧場均位於由中國東北部邊陲的兩個省份黑龍江省和吉林省的部分地區組成的松嫩平原；

五大客戶為伊利集團、蒙牛集團、飛鶴乳業集團、光明乳業集團及艾倍特，來自該五名客戶的合計收益幾乎佔以往記錄期內的全部總收益；

中國的兩大乳品品牌蒙牛集團及飛鶴乳業集團向公司採購超優質原料奶，主要供生產彼等的高端乳品之用。

於2013年11月6日與基礎投資者蒙牛進行的公司配售, 蒙牛已同意按發售價認購以合共6,000萬美元（不包括經紀佣金、證監會交易徵費及聯交所交易費）可認購的有關數目的股份。

經營概述

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受惠於中國消費者對高端乳品的需求日益增長以及整體畜群規模持續擴大令產量增加，總銷量由去年同期的168,070噸上升9%至183,702噸，總營收同比增長28%至8.81億元；

隨著中國政府推行一系列政策鼓勵大型現代化牧場發展，促進乳牛畜牧行業進一步整合，個體及小型牧場數量逐步減少，導致中國優質原料奶供應於2013年下半年持續下跌；

由於市場對優質原料奶的需求上升，而供應持續減少，公司的優質原料奶一般以高於市場平均售價的價格出售，平均售價同比增長17%。

盈利概述

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主要運營指標

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銀行及其他借款年利率介乎6%至7.21%之間（2012年：6.31%至7.48%）

於2013年及2012年年末的資本承擔為6,240萬元及7,510萬元，其用於建設新農場及更新現有設施；

公司於2013年11月26日上市，共籌集資金淨額25.64億港元，其中1.48億港元用於興建新牧場， 3,260萬港元用於補充運營資金，餘下款項存放於銀行及其他金融機構。

展望

中國的城鎮化進程、城鎮居民不斷提升的消費水平及對食品健康的日益關注，將持續推動優質原料奶生產企業的穩步發展；

隨著中國政府於2013年放寬「單獨二孩」政策，乳製品行業的發展空間進一步擴大，包括嬰幼兒配方奶粉在內的乳製品生產商預料將受惠；

將進一步擴充其大型規模奶牛場的業務規模，以提升毛利率，並取得更大的市場份額；

計劃在未來三年在松嫩平原增建五個牧場，包括一個供教育旅遊用的牧場及三個供商業生產用的牧場；

正就鐵鋒牧場、拜泉牧場及克東勇進牧場取得所需的牌照及許可，並將於2014年就紅海牧場及四方牧場取得牌照及許可；

將尋求與海外乳牛飼料供貨商合作，提升飼養、繁殖及生產技術以提高生產效率，並計劃把業務擴充至上游。

$CITYE-SOLUTION(00557)$ 收購簡析 何純在南國

http://xueqiu.com/2657407918/28673753
2014年3月27日，公司發佈公告，「已獲控股股東通知，彼等今天已向買方送達通知，指出（其中包括）買方尚未符合諒解備忘錄之條款及買方行為顯示買方並非正在進行交易。由於各方之間存在重大分歧，故尚未就買賣協議條款達成任何協議。鑑於以上所述，董事會認為，要約期（定義見收購守則）已於本公佈日結束。」

這個公告宣示了公司賣殼失利，暫告一段落。

公司的股價也如過山車，股價波動的具體時間段為：

1. 2013年11月14日到2013年11月22日，股價從0.8漲到1.1，成交量溫和放大。
這段時間應該有內部人士知道了公司賣殼的消息，提前進入了。

2. 2013年11月25日，公司發佈公告，稱與人接洽大股東賣殼的事項。開盤股價升到1.5，直到2013年2月25日，在1.9-2.0之間波動。
這當中出現了幾件事情：
A.  First Eagle Investment在這期間大幅減持,持股從8.75%降到5%以下，減持價格在1.7-2.05元；
B.  公司於2013年12月23日發佈公告，表示與買方達成諒解備忘錄。

3. 2014年2月26日到現在，股價逐步回落到今日收盤的1.12。

這個收購案例有點蹊蹺，整個涉及收購的事項細節應當提前洩密了，股價的提前波動也與最終公佈的結果非常吻合。
最終宣告結束的公告也耐人尋味，「買方行為顯示買方並非正在進行交易」。這是什麼意思？意思是說，作為賣方我是想賣的，但是買方並不誠心？

或者說買方通過這個事項做局，提前偷偷介入該只股票通過收購炒作獲利？

單純的看這只股票，是一個不錯的殼。
公司處於淨現金狀況，沒有負債，淨資產5.7億，流動資產佔大部分，而且主要是現金和金融資產。
每股淨資產1.49元，如果變現，估算1.3元。

殼的價格算4億的話，攤到3.82億的總股本，大約每股1.04元。這樣綜合算下來就有每股2.34元的收購價相對合理。

現在股價回落到1.12元，市淨率0.75，離可能的賣殼價格相去甚遠。

就像@燕歸來 所說，關鍵看大股東的想法了，如果確定賣的話，目前的價格漲幅60%-100%是可以預期的。

單看最新的終止公告，是賣家認為買家無誠心，被買家忽悠了嗎？

畢竟收購暫停之後，緊接著達成收購計劃的也有，如 剛剛討論的 $安域亞洲(00645)$ 的前身港台集團，第一次賣盤於2010年11月告吹，第二次賣盤則於2011年1月敲定，前後只相差2個月。不過與這次暫時收購告吹不同的是，安域亞洲的股價並沒有回落多少，而且很快又再次拉升。

一切要看大股東怎麼想的了。如果決定不賣的話，有沒有什麼好的利潤增長點，普通股東可能會迎來一個相對漫長的等待期，損失相應的時間成本。

因此，做這類套利的投機，需要資金適當分散，否則砸在一個項目上運氣不佳，就不好了。

京東 IPO 簡析 中環資產

http://xueqiu.com/7786512276/29314680
零售業是一個渠道為王的行業，有好的渠道才能提高銷量進而贏得市場份額。對於傳統的服裝衣帽鞋子銷售來說，顧客更加注重於體驗，買得一套稱身的衣服，舒適的鞋子是顧客的終極目標，所以提供試穿服務是百貨商場、專賣店等線下渠道的價值所在。當然，對於像唯品會這樣以閃購為主要銷售模式的電商渠道來說，顧客會偏向冒小小退貨的風險來換取巨大的折扣。但是對於3C家電，日常用品這樣高度標準化商品的銷售來說，電子商務渠道的優勢就突顯了，顧客不需要特意出門去現場看一款洗衣機後者空調的實物，去各大不同門店去比價，然後作出是否購買的決定。他們只需要按一下鼠標，就能初步識別出產品的功能與特性，價格的優劣，因為這些，在網上渠道的參數都會告訴消費者。於是，京東誕生了，並享受著消費者購買行為從線下轉到線上帶來的改變。5月22日，京東要在美國掛牌上市了，財務方面已經有很多的雪球朋友進行過分析，以下我們從另外一個側面去分析京東的優劣：

京東的優勢：

1，統一貨品管理與客服

如果以B2C的市場份額算，天貓作為老大有50.6%的市場份額，而京東只有23.3%，不及天貓的一半。但是以直營B2C來看，京東擁有在中國最大的市場份額，佔46.5%。直營意味著統一的貨品管理，物流，客服，這是京東的優勢所在。

阿里巴巴旗下的淘寶，其差異化是無人能敵的，其長期佔據著長尾市場的領導地位。但是其中比較嚴重的弊端是a,假貨多；b, 客服質量參差不齊。就a點來說，雖然這是長期佔領長尾市場的一個比較重要的因素，但是，在不久的將來，我們並不能排除中國對假冒偽劣產品打擊力度加大的可能性，特別是隨著阿里巴巴的上市，對從其渠道銷售出去商品的監管會受到更多海內外投資者的注意。對於假貨問題，B2C這個模式是比較容易克服的，因為基本上能夠保證從其渠道銷售出去的商品的質量，所以長遠來看，天貓、京東模式是比淘寶要優勝的。但是從b點看，天貓就沒有辦法與京東競爭了。雖然天貓商城上面，都是認證的商戶，但是不同商戶之間的客服質量也會有明顯的差別，並不能避免客戶的不良購物體驗。只要發生過不良的購物體驗，長期的客戶粘性會受到影響。而京東的自營部門（佔營收75%）有統一的客服，統一的客服培訓，可以很大程度避免這一情況的發生，這是其其中一個核心競爭力所在。

2，高效的物流

京東擁有中國最大的自營物流系統，旗下有86個倉儲物流中心，1620個配送站，以及24000多個專業配送員。由於是自營物流系統，在發達城市基本上可以保障6-12個小時左右拿到貨物。而京東一直提倡快樂工作的原則，所以其提供給配送員的待遇要比市場平均水平公高30%以上。較高的待遇可以保障配送員為客戶提供較好的服務，而且可以避免道德風險的發生。當然有人會爭論，如果我要買一件電器，其實你一日送過來與三日送過來是沒有本質區別的。但是如果在價格都一樣的情況下，高效的物流服務會彰顯更加優質的服務，長期會加強用戶對品牌的忠誠度。

而與之相比，無論淘寶還是天貓，所用的都是第三方的物流，其物流公司在效率方面就已經存在差異化了。再加上封裝出庫等效率的差異，其物流效率會遠低於京東。

3，來自騰訊的流量支持

騰訊戰略入股，除了加大京東的故事性之外，還從實質上為其提供支持（這個在騰訊一季度業績會上多次提到）。京東銷售的產品，以3C（計算機，通信，消費類電子產品）產品為主。而與淘寶等做長尾市場的消費者來說，購買3C的消費者的價格敏感度相對較低，對產品質量，售後服務等的要求相對較高。所以只要流量導入，其促成購買的可能性是比較高的。戰略入股後，騰訊旗下的B2C平台QQ網購以及C2C平台拍拍網，以及旗下所有資源都將被京東整合，另外京東還將獲得騰訊另一B2C平台易迅網的少數股權以及購買剩餘股權的權利。從中國電子商務的發展歷程看，阿里巴巴已經取得先機，無論是C2C還是B2B，消費者第一時間想到的都是淘寶和天貓。作為B2B老二的京東要超越確實有較大難度。應消費者對阿里擁的強粘性的唯一辦法是利用另外一樣消費者同樣具有強粘性的工具---騰訊社交平台。京東目前有1.25億註冊用戶，但是阿里巴巴有活躍買家2.31億。要抗衡阿里必須依託騰訊QQ的超過8億用戶以及微信大約4億活躍用戶。所以京東與騰訊的聯姻從策略上講有利於兩者在電子商務方面與一家獨大的阿里巴巴抗衡。

京東的劣勢：

1，低利潤率

雖然已經做到700億人民幣的淨營收規模，但是京東的毛利潤率只有9.9%，算上non-GAAP的物流成本5.8%，市場費用2.3%，技術投入1.3%，管理費0.9%，其non-GAAP淨利潤率只有0.3%。如果按GAAP來算，京東在2013年還是虧損的。

2，繼續加大投入

在融資之後，京東會繼續加大各方面的投入，並有可能收購其他小的競爭者。與亞馬遜購買無人飛機去做物流運輸一樣，京東也時刻想著革新。IPO後的計劃應該是繼續加強其物流網絡建設。京東的業務擴張是以其物流網絡的擴張為基礎的，只有在其物流網絡覆蓋的地方才能很好地開展其業務。所以在高投入支持擴張的前提下，京東可能未來很長一段時間都不會有明顯的operatingleverage.

估值：

這次京東IPO預計發行93,685,620 ADS，發行價區間未16-18美元/ADS，IPO後市值約240億美金。京東的最新招股書中還詳細披露了此次京東發行的老股轉讓計劃。其中劉強東、老虎基金、俄羅斯DST基金等股東將分別轉讓不超過總股本3%，合計約2468萬老股。之前多數投資者人認為，京東IPO的市值範圍將不會超過200億美元。但是就以今次最低的發行價計算，京東的市值也會超過200億美元。

像亞馬遜這麼成功的B2C企業，其淨利潤率依然很低，如果單純從P/E的角度看幾乎無法與一般行業去比較，因為可以高達幾百倍P/E。所以市場對這類型企業一般採用P/S，即市銷率的方式去比較。以一季度看，京東的淨營收同比增長65%，粗略假設全年增速60%，那麼以最高估值計算，京東2014的市銷率大約為1.3倍，比起亞馬遜的1.5倍，唯品會的2.3倍，已經聚美的3倍以上，估值比較合理。

簡析平安金融帝國的O2O轉化之道

http://www.xcf.cn/jrdd/201408/t20140801_619413.htm

每週銳評（2014.08.10）—簡析港股通和港股交易的幾個主要區別 dyc1500

來源: http://xueqiu.com/1703837764/30738445

$上證指數(SH000001)$ 每周銳評（2014.08.10）—簡析港股通和港股交易的幾個主要區別



     8月8日，上海證券交易所召集了約60家券商召開滬港通動員大會，將在8月16日、17日（下周日）和23日、24日進行港股通生產線實盤測試。

     似乎是怕夜長夢多，上交所推動進港股通業務的速度的確快的驚人，那麽今天，我們就來仔細剖析下港股通和投資者直接去香港開戶交易的幾個主要區別在哪里？

（一） 交易標的範圍

     一般在香港直接開戶的投資者可以投資香港市場的所有上市股票、包括香港主板和創業板，合計1000多只股票；也可以交易香港市場的渦輪、牛熊證、恒生指數期貨、國企指數期貨，以及可以購買各種香港金融市場交易的基金，並可以對部分港股市場交易的股票進行賣空交易；同時很多投資者在香港開立的證券賬戶，同時可以投資全球多個國家的股票交易，並且能夠參與海外的期貨交易（包括外匯期貨），還能買、賣滬深B股。

     港股通在試點期間，投資者只能投資恒生大型股指數成分股、恒生中型股指數成分股、同時在上交所和香港聯交所上市的A+H公司，合計總共264家，雖然只占港股標的總數的18%，但市值卻占港股總市值的80%以上。

     港股通交易標的的範圍，總體上看，都是港股市場大、中市值的成份股，平均PE10倍左右，整體上看大多是業績有保障、流動性相對不錯的藍籌股。看來試點初期，監管層對投資風險這塊比較重視，港股通的標的範圍設置，避開了近些年大部分國內投資者在港股市場投資虧錢的兩個主要的大坑：一類是以渦輪和牛熊證為主的港股市場衍生品，另一類是港股市場的低價老千股群。

（二） 交易安排

     相比在香港開戶交易的投資者，港股通投資者每年的交易日要比普通港股投資者少約20天左右。兩地市場在每個年度末開始協商下一個年度的交易日安排，港股通對交易日安排的基本原則是兩地市場均可以進行正常交易和結算的交易日，才被定為港股通的交易日。

     從日內交易安排上，試點期間港股通投資者在9:00—9:15只能采用競價限價盤參與交易，在上午9:30—12:00，下午13:00—16:00均只能參與增強限價盤進行交易，並允許在12:30—13:00撤銷已申報但未成交的訂單。

     港股通投資者不能參與9:15到9:20的對盤前時段和9:20—9:28的對盤時段的交易，並且不能在日內持續交易時段采用競價方式交易。

     從交易安排上，港股通投資者會受到一些限制，尤其是國內的一些長假期間，港股市場大多正常交易，而港股通投資者沒法參與交易，投資者需要註意這其中的股價波動風險。

（三）投資者準入

     一般在香港開戶的投資者，沒有規定投資者準入條件，幾萬港幣以下的小資金也可以參與投資。而港股通業務規定的準入條件必須是為持有滬市A股證券賬戶的機構投資者，及證券和資金賬戶余額合計不低於50萬人民幣的持有滬市A股賬戶的個人投資者。

     港股通試點期間相對提高了投資者的準入門檻，盡可能的排除部分風險承受能力較低的散戶去參與海外市場的投資。

（四） 結算和存管

     港股通投資者通過向自己的A股證券賬戶指定交易的內地券商，經由上交所證券服務公司（上交所為港股通業務設立的SPV公司），下單到香港聯交所進行交易，每日買入和賣出軋差後的凈額度為105億人民幣。

     港股通投資者買賣香港證券市場的股票，雖然是以港幣報價，但內地投資者只需要以人民幣支付，系統會按照當日的結算匯率直接將人民幣換成港幣下單交易。港股通投資者賣出持倉的港股，系統也會按照當日的結算匯率直接將港幣扣去各項費用後換成人民幣，原路返回到投資者A股證券賬戶。

     中國結算（中登公司）獲承認為香港結算的結算機構參與者，匯總港股通所有參與券商的交易數據到中國結算，統一和香港結算、港交所進行數據清算，為港股通提供結算服務，

     港股通投資者的滬市A股指定交易的證券賬戶，同時也是該投資者的港股通存管賬戶。

     這次滬港通方案最大的亮點就是這套結算和存管方式，相比過去國內投資者投資港股必須偷偷摸摸的把資金慢慢的往海外挪，資金量稍微大點的個人投資者，還要受限於每人每年5萬美金的換匯限制。資金回國內更麻煩，金額稍大點還要面臨外管局的質詢。這次港股通的結算方式無疑解決了高凈值投資者很大的困擾。

（五） 行情信息

     行情信息方面，兩地交易所初步考慮互換一檔行情（最優買賣盤），覆蓋港股通股票範圍，刷新頻率為3秒。考慮到由於港交所是上市公司，香港的普通投資者單獨不付費也拿不到免費的即時行情，一般內地投資人在香港開戶只能拿到交易商次數有限的點擊報價，這個行情信息條件，在試點初期雖說不比A股投資人，但相比苦逼的香港散戶，也算港交所的一個讓步（還是社會主義好啊）。

     以上簡單總結分析的是港股通和普通港股交易的幾個主要的區別，當然還有一些細節上的區別，今天不多做贅述，畢竟系統測試都還沒正式開始，很多交易細節都處於待完善中，我們會繼續跟蹤這塊業務的後續發展。

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每週銳評（2014.10.07）港股市場中資軍工股簡析

來源: http://xueqiu.com/1703837764/32004661

$恒生指數(HKHSI)$ 每周銳評（2014.10.07）港股市場中資軍工股簡析



     近幾日，雖然香港的“占中”鬧劇還在持續，不過國慶節後港股複市出現V型反轉，恒指大幅反彈。而值得一提的是，雖然9月以來香港股市持續調整，9月底之後更是受“占中”事件影響大幅震蕩，大部分個股泥沙俱下，但港股市場的內地軍工概念股卻成了本輪跌勢中的一大亮點，股價叠創新高。今天，我們就來簡單盤點一下港股市場的幾個主要的內地軍工類上市公司：

（1）中航科工（02357）：隸屬於中國航空工業集團，於2003年4月30日在中國北京註冊成立，註冊資本46億元人民幣，2003年10月30日在香港聯交所主板上市。目前總股本54.74億股，按照2014年10月7日港股收市價6港元計算，總市值328億港元，為中航工業集團旗下控股型旗艦企業。

     中航科工近幾年整合了中航工業集團下面大部分的飛機類資產，目前控股A股上市公司洪都航空（600316）43.63%股權，持有3.1288億股，按2014年9月30日收市價27.08元計算，持股市值近85億人民幣；控股A股上市公司中航電子（600372）43.22%股權，持有7.6億股，按2014年9月30日收市價26.76元計算，持股市值203億多人民幣；通過全資子公司哈爾濱航空工業集團控股A股上市公司哈飛股份（600038）28.65%股權，持有1.6885億股，直接持有哈飛股份3802萬股，按照2014年9月30日收市價35.2元計算，持股市值近73億元人民幣；控股中航光電（002179）39.18%股權，持有1.74億股，按照2014年9月30日收市價25.74元計算，持股市值近45億元人民幣。

（2）中航國際控股（00161）：原名為深圳中航集團股份有限公司，最初由中國航空技術進出口深圳公司發起設立，後重組並入中航工業集團，成為集團旗下非軍工類資產業務控股型平臺公司。公司於1997年9月29日在香港聯交所上市，目前總股本11.1億股，按2014年10月7日收市價6.02港元計算，總市值近67億港元。

  中航國際控股目前控股A股上市公司深天馬A（000050）25.92%股份，持有2.6197億股，按2014年9月30日收市價25.17元計算，持股市值66億港元；控股飛亞達A（000026）52.39%股權，持有1.6297億股，按2014年9月30日10.77元收市價計算，持股市值17.5億人民幣；控股中航地產22.35%股權，持有1.49億股，按2014年9月30日9.8元收市價計算，持股市值14.6億人民幣；公司旗下全資子公司深圳中航資源還有鉀肥礦資源，但還未產生利潤；其他還有些酒店、物業、貿易物流相關業務及資產，比較雜一些。

（3）中國航空工業國際（00232）：公司前身為香港本地企業遠東鋁業，1999年被中國航空進出口總公司借殼上市，現歸屬於中國航空工業集團總公司。公司目前總股本46.19億股，按2014年10月7日0.96港元收市價計算，總市值44億多港元。

     該公司主營收入中，既有開發、制造並銷售EC120直升機這樣能夠盈利的純軍工類業務，也有生產及銷售紡織品等常年虧損的非軍工類業務，主營業務較雜。近期，有消息稱，中航工業集團擬進行分拆，將航空類資產和其他的航天、船舶等資產註入新的發動機公司，作為集團旗下業績較差，主營業務比較雜的純殼公司，中國航空工業國際已經確認將從母公司收購非航空業務，該公司近幾個月來，成為港股軍工股中表現最出色的上市公司，股價從今年5月最低的0.243港元上漲至10月7日的0.96港元，漲幅近300%。

（4）航天控股（00031）：是中國航天科技集團旗下在香港的上市公司，主營空間技術和產品(航天器、運載火箭、衛星等)的開發、研究、生產和商用。公司目前總股本30.85億股，按2014年10月7日1.24港元收市價計算，總市值38億多港元。截止2014年6月30日，公司上半年營業額12.58億港元，增長8.9%，錄得純利9793萬元，倒退76%，每股收益0.0285港元，每股凈資產1.514港元，目前為港股中資軍工股中僅有的的PB小於1的上市公司。

      公司主營除了航天軍工配套產品外，還有一大塊為航天服務業，主要為航天科技產業園區的建設和運營，業績存在一定的不穩定性。公司在新材料領域有所突破，其控股的深圳瑞華泰薄膜科技有限公司已經能產生一定的營業收入，公司已對其引入戰略投資方進行增資擴股，擬將這塊做大做強。此外，物聯網領域，公司投資的航天數聯信息技術（深圳）有限公司尚處於培育期，暫時無法為公司貢獻收入和利潤。

（5）中國航天萬源（01185）：原名航天科技通信有限公司，1997年5月6日在開曼群島註冊成立，1997年8月11日在香港聯合交易所上市。2005年7月10日，作為中國運載火箭的發祥地、中國最大的運載火箭研制實體中國運載火箭技術研究院成功收購控股了航天通信公司；並在2007年10月24日，將其新能源、新材料應用資產重組了上市公司，將公司主業轉變為符合國家政策鼓勵、支持的新能源、環保、新材料應用領域，成為主要從事風力發電機組研發、總裝測試、關鍵零部件制造和稀土電機研發、制造的專業化上市公司。

      公司目前總股本39.69億股，按照2014年10月7日收市價1.03港元計算，公司總市值近41億港元。公司股價從2012年12月見底0.18港元後，近兩年處於持續上升趨勢，累積漲幅超過400%。

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簡析港股市場中資軍工股

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每週銳評（2014.11.16）—簡析那些不為國內投資者所熟知的港股通大型企業 dyc1500

來源: http://xueqiu.com/1703837764/33063021

$上證指數(SH000001)$ 每周銳評（2014.11.16）—簡析那些不為國內投資者所熟知的港股通大型企業

        11月17日，萬眾矚目的滬港通將正式開閘交易，雖說此次入選港股通的268支標的券，都是資產達到一定規模的大型或者中型上市公司，但其中大部分標的的情況並不為大部分國內投資者所熟知，今天，我們就來簡析一下其中部分國內不太熟悉的大、中型上市公司。

（1）昆侖能源（00135）

       這家公司的名字，國內投資者大部分可能感覺很陌生，但是說起這家企業的控股股東，卻是鼎鼎大名的中國石油。

       昆侖能源總部位於香港，是中國石油控股的國際性能源公司，公司目前主要業務涵蓋油氣田勘探開發、天然氣終端銷售和綜合利用等，其中油氣田勘探開發業務分布在中國大陸、哈薩克斯坦、阿曼、秘魯、泰國、阿塞拜疆及印尼等7個國家；天然氣終端銷售和綜合利用業務主要分布於中國大陸，中國石油近幾年一直不斷註入將旗下天然氣相關業務一體化整合後裝入昆侖能源，並有計劃將昆侖能源打造成旗下的天然氣業務上市平臺。

（2）深圳國際（00152）

       控股股東為深圳市投資管理公司為隸屬於深圳市人民政府的投資控股機構，主要從事物流基礎設施的投資、建設與經營,並提供相應的物流服務業務，包括第三方物流服務及物流信息服務。

       公司是深圳地區物流產業龍頭企業，同時通過控股新通產實業開發（深圳）有限公司30.3%的股權，間接A股上市公司深高速（600548）6.54億股，為深高速第一大股東；深圳國際同時也持有深圳航空49%股權，並直接持有A股上市公司南玻科控（000012）5977萬股，通過新通產實業開發（深圳）有限公司間接持有南玻科控6205萬股。

（3）中國光大控股（00165）

       這是我前期文章里重點介紹過的一家上市公司，該公司為中國光大集團在港的金融業務旗艦企業，涉及領域包括大中華地區之商業銀行、投資銀行、資產管理、直接投資、證券及保險等業務。最新總股本16.85億股，2014年中期每股收益0.68港元，每股凈資產16.7港元，按2014年11月14日收市價16.26港元計算，總市值274億港幣。

光大控股的資產構成如下：

       截至2014年9月30日，持有A股上市公司光大銀行15.7273億股，按2014年11月14日3.03元人民幣收市價計算，市值為47.65億元人民幣；持有A股上市公司光大證券11.3925億股，按2014年11月14日收市價12.9元人民幣計算，持股市值為146.96億元人民幣；持有港股上市公司中國飛機租賃（01848）2.139億股，按2014年11月14日10.34港元收市價計算，市值為22.11億港元，飛機租賃行業目前被李嘉誠等眾多知名企業家廣泛看好。

       近5年來，在律師出身的光大控股首席執行官陳爽帶領下，光大控股的資產管理業務做的風生水起。截至2013年12月31日，光大控股旗下共有16只基金，包括一級市場的3只私募基金、3只創投基金和5只產業投資基金，以及二級市場的2只債券投資基金和1只對沖基金，還有1只用於進行結構性投融資業務的人民幣夾層基金，和1只剛剛成立的以色列並購基金，資產管理規模已突破333億港元，過去五年複合增長率達60.8%。

       最值得一提的是，光大控股的全資子公司中國光大控股投資管理有限公司在2012年12月以4億人民幣領投了對華大基因子公司華大基金科技服務有限公司13.98億的總融資，預計占華大科技10%左右股份；該項融資其它額度被紅杉資本、深創投等知名PE機構瓜分。該項融資的主要目的是以1.176億美元並購納斯達克上市的美國基因測序公司CG；收購完成後，由於CG擁有基因測序的上遊核心技術資源，由於華大基因有完整的基因測序中、下遊資源，兩公司合並後，將成為人類全基因組測序技術的領跑者，華大基因也因此被看好成為下一個騰訊級別的高成長企業。據悉，華大基因科技服務公司會在未來半年內在港交所上市，整體估值超過100億港元。

（4）粵海投資（00270）

       粵海投資為粵海控股旗下旗艦上市公司，粵海控股隸屬廣東省國資委。作為廣東省國資的投資試點平臺，粵海投資家底深厚，主要目前業務為投資控股、物業持有及投資、基建及能源項目投資、供水至香港和深圳及東莞之業務、酒店持有及營運、酒店管理及百貨營運。

       粵海投資控股旗下粵港供水（控股）有限公司96%股權，粵港供水控股持有99%廣東粵港供水有限公司權益，廣東粵港供水有限公司的東深供水項目，主要負責對深圳、香港和東莞的自來水供應，是上市公司的主要利潤來源。

（5）中化化肥（00297）

       這家公司也是我前期文章中重點介紹過的港股通標的，為中化集團旗下海外上市的旗艦企業，是國內最大的化肥供應商和分銷服務商，也是中國化肥行業首家在香港上市，以分銷服務為導向、產業鏈上下遊一體化經營的綜合型化肥公司。

       公司同時也是A股上市公司鹽湖股份（000792）第三大股東，戰略持有的1.419億股股份，並在今年10月13日發布公告，擬收購鹽湖股份第二大股東中化股份持有的2.3874億股。如果收購成功，中化化肥將持有鹽湖股份3.5364億股，占鹽湖股份近24%的股權，成為鹽湖股份第二大股東，按鹽湖股份2014年11月14日19.03元收盤價計算，公司持有的鹽湖股份市值預計將達到67.3億元人民幣。

       而根據過往財務數據，鹽湖股份2013年度總的營業收入不到81億人民幣，僅為中化化肥2013年總營業收入347億人民幣的23.3%。而中化化肥按照2014年11月14日收盤價1.34港元計算，總市值僅為94億港元。

（6）東風集團股份（00489）

       東風集團股份是中央直屬大型國有企業東風汽車公司的控股子公司。2004年10月8日,經國務院國有資產監督管理委員會國資改革[2004]925號文批準，在原東風汽車工業投資有限公司的基礎上改制成立東風汽車集團股份有限公司，並於2004年10月12日經中華人民共和國國家工商行政管理總局核準登記。公司經營範圍：汽車工業投資、汽車、汽車零部件、金屬機械、鑄鍛件、起動電機、粉末冶金、工具和模具的開發、設計、制造和銷售；與公司經營項目有關的技術咨詢、技術服務、信息服務和售後服務。2005年12月，公司在香港聯合交易所首次公開發行H股並成功進行了整體上市。

       東風集團股份的上市資產涵蓋了東風集團旗下東風有限、東風本田、神龍汽車、東風日產柴、商用車以及發動機等核心零部件業務，其中中包括東風集團與3個外資夥伴的合資公司，惟有東風悅達起亞排除在外。在2002年東風集團與日產公司全面合資成立國內最大的汽車合資公司--東風汽車有限公司以後，東風集團又先後與本田汽車成立東風本田汽車公司以及東風本田發動機公司和東風本田零部件公司。東風汽車集團已經形成以東風有限為核心、神龍汽車、東風本田為重要補充的全系列合資體系。

       東風集團整體上市後，目前為中國在海外最大的上市車企，並通過控股東風有限50%股權，間接控股A股上市公司東風汽車（600006）。

（7）中國通信服務（00552）

        中國通信服務股份有限公司為信息與媒體運營商的服務商，也是中國最大的電信基建服務集團，為電信運營商提供專門電信支撐服務。公司提供電信基建服務(包括設計、建設和項目監理)、業務流程外判服務(包括網絡維護、電信服務及產品分銷和設施管理)及應用、內容及其他服務(包括IT應用、互聯網服務和語音增值等)。 中國所有的電信運營商,即中國電信集團公司(「中國電信」)、中國移動通信集團公司(「中國移動」)及中國聯合網絡通信集團有限公司(「中國聯通」)均為該公司客戶。該公司也為中國電信設備生產商、企業客戶、政府機構及社會公眾客戶提供服務。

       中國通信服務最近傳聞不少，先是，媒體報道稱一個由三大電信運營商共同持股的“國家基站公司”已經敲定，註冊資金百億左右。國家基站公司在級別上將與三大電信運營商平起平坐。報道援引參與國家基站公司籌備的中國電信集團核心人士表述稱，公司成立初期，將把三大運營商的新建基站、鐵塔、管道都承攬下來，今後三大運營商不再自建基站，而是租用國家基站公司的基站，維護工作也交給國家基站公司。後期，運營商的存量基站、鐵塔、管道也逐步裝進這個超級基站公司。

       國家基站公司的成立有利於網業分離的實現，有利於推進渠道與基礎網絡的共建共享。　多位業內人士認為，考慮到三大運營商之間的平衡，國家基站公司或許將由中國通信服務來承擔運營。

       由於互聯網金融的發展，中國通信服務也於2013年正式發布由其開發的移動金融服務平臺“掌錢”（Gripay），主要與城市銀行合作，由中通服提供解決方案。另外，移動互聯網急速發展，令實時通訊（OTT）、虛擬網絡供應供商（MVNO）的出現，帶動網絡基建需求；中國通信服務董事長李平在接受媒體采訪時，提到正與內地三大科網巨頭BAT洽談合作，洽談範圍包括投資合作及業務合作可能。

（8）中國糧油控股（00606）

        中國糧油控股有限公司是中糧集團成員企業，於2006年11月在香港註冊，2007年3月21日在香港聯交所主板上市。公司主要從事生化能源、油脂加工、大米貿易及加工、啤酒原料以及小麥加工等業務。 目前公司主要的經營、生產設施和營運資產均位於中國，除大米等少量產品外，大部分產品都是通過遍及中國的銷售及分銷網絡在國內巿場出售，為客戶提供食品原料一站式解決方案、生物能源和綠色化工產品。

       公司除了食用油、生化能源、糧食與啤酒原料四大經營領域外，同時也是同為港股通標的股的中國食品（00506）第一大股東，持股20.7億股，占74%股份。中國食品主營飲料及酒類業務，飲料業務主要是透過與可口可樂公司合作成立的合營公司中糧可口可樂飲料有限公司來經營，其中，中國食品持有65%權益；酒類業務，依靠著其著名品牌長城葡萄酒的優良傳統及市場擁有領導地位。此外，中國食品還生產白蘭地、起泡酒。

       中國食品葡萄酒業務在國內擁有五大酒莊：位於華夏的華夏酒莊、位於沙城的桑幹酒莊、位於煙臺的君頂酒莊、位於寧夏的雲漠酒莊，位於新疆的天露酒莊；國外兩大酒莊：法國雷沃堡、智利聖利亞共同生產、瓶儲及陳釀。

（9）中芯國際（00981）

        中芯國際集成電路制造有限公司於2000年4月3日成立，是世界領先的集成電路晶圓代工企業之一，也是中國內地規模最大、技術最先進的集成電路晶圓代工企業。中芯國際總部位於上海，向全球客戶提供0.35微米到45/40納米晶圓代工與技術服務；中芯國際在上海建有一座300mm晶圓廠和三座200mm晶圓廠，在北京建有兩座300mm晶圓廠，在天津建有一座200mm晶圓廠，在深圳有一座200mm晶圓廠在興建中。中芯國際還在美國、歐洲、日本提供客戶服務和設立營銷辦事處，同時在香港設立了代表處。此外，中芯國際代武漢新芯集成電路制造有限公司經營管理一座300mm晶圓廠。

       從中芯國際所處的行業看，晶圓制造環節是半導體產業鏈中至關重要的一環，制造工藝高低直接決定了半導體產業先進程度。半導體產業鏈上各環節的盈利情況與其他制造行業產業鏈存在巨大的差異。一般的制造行業符合微笑曲線，上遊設計環節盈利能力最高，中遊制造環節次之，下遊組裝環節盈利能力最低。但是IC產業鏈卻並不相同，中遊制造環節盈利能力高於上遊設計環節，是整個產業鏈中最高的一環。

        晶圓制造環節之所以能獲得如此高的盈利，主要是得益於晶圓制造廠具有極高的資本壁壘和技術壁壘。在極高的資本壁壘和技術壁壘雙重作用下，現在全球晶圓代工行業早已經形成寡頭壟斷格局。行業龍頭臺積電2013年營收為199億美元，占據晶圓代工行業半壁江山，市占率高達46%。全球其他主要代工廠為GlobalFoundries、聯電、三星半導體、中芯國際，這前五大廠商合計市占率高達79%。

（10）中國忠旺（01333）

       中國忠旺控股有限公司是全球領先的工業鋁型材研發制造商，成立於1993年，致力於交通運輸、機械設備及電力工程等領域的輕量化發展。根據美國波士頓咨詢公司相關統計,公司是目前全球第三大、亞洲及中國最大的工業鋁型材產品制造商。2009年5月8日，中國忠旺成功在香港聯交所主板掛牌上市，融資高達近百億港幣，成為當時自2008年金融危機以來全球融資規模最大的IPO，引起全球金融領域的高度關註。公司目前擁有73條全球領先的生產線，其中125MN油壓雙動鋁擠壓機是目前中國乃至全球最大、最先進的擠壓機之一。公司建有全球行業領先的鋁合金傾動熔鑄設備及亞洲規模最大的特種工業鋁型材模具設計及制造中心。

       鋁合金產品以其質輕強度高、耐腐蝕抗氧化、導電導熱、易加工及可循環回收等諸多優異性能而成為中國政府積極穩妥推進新型城鎮化、調整產業結構、實現可持續性發展等戰略目標的優選工業材料，廣泛應用於交通運輸、機電設備、國防、電力工程、能源、建築及室內裝修等多個國民經濟領域，尤其是在國家節能減排和交通運輸輕量化發展中具有舉足輕重的作用，對其他金屬的取代效應亦日漸顯著，前景十分廣闊。

       中國忠旺是國內最早從建築鋁型材的紅海向工業鋁型材藍海轉型的行業龍頭企業，很早就奠定了自己的行業地位，在未來汽車輕量化趨勢中，在原材料供應領域占據了很好的位置。不過，2010年網上知名財務專家夏草對中國忠旺財務的深度質疑文章，導致了中國忠旺當年股價暴跌，並長期處於低迷。雖然中國忠旺近幾年財務數據表現穩定，股價今年以來有一定幅度回升，但不少投資者至今對中國忠旺這家企業存有不小的疑慮。

（11）中國宏橋（01378）

       中國宏橋集團有限公司主要從事液態鋁合金、鋁合金錠及鋁母線的生產和銷售，是中國這一全球增長最快的主要鋁材市場上第五大鋁產品制造商。中國宏橋位於中國山東省，生產規模龐大，擁有三個生產基地，分別為鄒平生產基地、魏橋生產基地及濱州生產基地。

        按照2014年11月14日5.8港元收盤價計算，公司動態市盈率不到5倍，是港股通標的中目前估值最低的上市公司之一。根據最新的機構研究報告，中國宏橋的優點是其低成本優勢，這主要是源於公司無論發電及氧化鋁的自給比重皆甚高。截至2014年6月底，公司的電力自給比例為71%，而氧化鋁的自給比例為56%。根據公司現時的發展計劃，在2015年底，電力的自給比重將會進一步提升至77%，而氧化鋁的自給比重則會提升至75%。由於公司在2013年底印度尼西亞禁止出口鋁土礦前買入了大量低價的鋁土礦庫存，公司在2014年上半年生產氧化鋁所需的成本僅為每噸1,900元人民幣，而期內市場的氧化鋁價格2,300元人民幣至2,500元人民幣。同時間，由於公司擁有自己的火力發電設施，其電力的單位生產成本僅為每千瓦時0.22元人民幣，而期內國內其他鋁廠的購電成本約為每千瓦時0.43元人民幣。由於電力及氧化鋁是生產電解鋁的主要成本來源(兩者占鋁生產成本逾70%)，公司在上半年的鋁生產單位成本為每噸8,739元人民幣，而同期行業的平均鋁生產成本為12,000元人民幣水平。

       公司實際控制人為山東魏橋張士平家族，被稱為山東首富，同時還是香港上市公司魏橋紡織（02698）控股股東，行事頗為低調，導致股價估值偏低。

（12）華南城（01668）

       如果不是2014年1月騰訊的一紙入股公告，這家低調的土豪公司真的很難引起投資者的註意。

       華南城控股有限公司是一家在香港聯合交易所上市的綜合商貿物流企業（股份代碼：1668HK），2002年5月在香港註冊成立，是中國規劃、建設、運營大型綜合商貿物流中心的領航者，致力於開發建設集多個產業門類為一體的現代綜合商貿物流基地。

       華南城業務遍布中國，迄今開發建設並運營著深圳、南寧、南昌、西安、哈爾濱、鄭州、合肥、重慶等地項目。華南城以專業批發市場為本，業態涵蓋倉儲物流配送、綜合商業、電子商務、會議展覽、生活配套及綜合物業管理。2013年以來，好百年家居的加盟和華諾建築規劃設計院的落成，更加豐富和健全了華南城全鏈條的業務生態系統，既做平臺又做品牌，為華南城集團開疆拓土提供有力支撐。

       騰訊控股有限公司於2014年1月入股華南城，雙方以各自的資源優勢，開展華南城O2O商業模式的新探索，為商戶提供更高效的一體化商貿服務，共享商貿流通覆蓋全球的規模優勢。傍上了騰訊的華南城，未來的發展空間也被寄予了不同高度的期望，對此，我們拭目以待。

（13）保利協鑫能源（03800）

        保利協鑫能源控股有限公司總部設在香港，主要從事多晶矽與矽片的制造並銷售予太陽能行業的營運公司，是中國最大多晶矽制造商，並致力成為全球領先的矽片供應商。保利協鑫也是中國一流的環保能源供應商，通過熱電聯產、生物質發電、垃圾發電、風力發電及太陽能發電，提供高效環保的電力與熱力。

       保利協鑫致力於開發和運行環保能源以及可再生能源發電廠工程及提供相關的技術服務，提供包括能源市場分析和項目評估、項目開發、項目融資、電力工程設計、技術研發、物流配套、電廠建設、電力設備制造及電廠運營的一站式服務，在中國各級地方政府的配合下積極參與各地工業區的開發。保利協鑫和摩根士丹利、保利（香港）投資有限公司、中國神華集團、國華電力公司、華潤電力控股有限公司等眾多國際化企業緊密合作，積極拓展環保能源及再生能源事業領域。

       2013年的國內第一樁企業債11超日債違約事件，最後以保利協鑫作為拯救者入局，化解了這起嚴重的信用債違約事件，也讓國內投資者第一次真實的了解了這家新能源領域大鱷的實力。

（14）玖龍紙業（02689）

       玖龍紙業(控股)有限公司成立於2005年8月17日，按產能計算，為亞洲最大的包裝原紙生產商(包括日本在內)，也是全球最大的包裝原紙生產商之一。玖龍紙業主要生產卡紙(包括牛卡紙、環保牛卡紙及白面牛卡紙)、高強瓦楞芯紙，以及塗布灰底白板紙。該公司的業務模式有助其成為一站式生產商，生產一系列優質的包裝用紙產品。

       玖龍紙業實際控制人張茵，曾被福布斯評選為中國女首富。玖龍紙業和同為港股通標的的理文造紙（02314）同為國內包裝原紙行業巨頭。

（15）中國電力（02380）

       中國電力國際發展有限公司於2004年3月24日在香港註冊成立，中國五大的發電集團之一中國電力投資集團公司的旗艦公司。2004年10月15日在香港聯交所主板上市。該公司的主要業務是在中國開發、建設、擁有、經營和管理大型發電廠。

（16）輝山乳業（06863）

        遼寧輝山乳業集團的品牌歷史可以追溯到1951年，企業總部坐落於沈陽，占據北緯40°黃金玉米帶及黃金奶源帶地理優勢。

        中國輝山乳業控股有限公司成立於2011年3月31日，是一家中國領先及垂直整合程度最高的乳品公司。公司目前擁有國內最大的上遊資源及第二大的奶牛群，獨特的業務模式覆蓋整個乳品產業鏈，包括苜蓿草與輔料種植及加工、精飼料加工、奶牛養殖以及乳制品的生產及銷售。目前擁有45家子公司，其中以奶牛養殖為主要業務的子公司25 家。牧場分布在遼寧省內，共運營50座牧場，存欄奶牛11萬余頭。

       2013年下半年，輝山乳業赴港IPO上市前夕，國內乳業巨頭伊利股份通過在香港的全資子公司伊利國際發展有限公司斥資5000萬美元（折合3.1億人民幣），戰略入股輝山乳業。2013年9月27日，輝山乳業成功在港上市；而隨著伊利戰略投資輝山乳業，複星入股三元乳業，國內的乳業整合潮，預計也剛剛拉開帷幕。

       11月17日，滬港通將盛大開幕，從總體上看，目前港股通268支標的中大多數上市公司對內地投資者整體上的吸引力不算特別大，考慮估值、稅收及跨境資金流轉便利度等多重因素，更多的國內的投資者會選擇將自己在海外的部分資金通過滬股通投資國內股市，在海外國內的滬股通中的低估值藍籌標的股短期看會受益更多，投資者投資港股通標的需精選個股。而隨著未來滬港通標的股的不斷擴容以及深港通的預期推出，港股市場更多的受內地投資者青睞的低估值二三線低價內資股或將受益。

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海螺水泥簡析 老尼克

來源: http://xueqiu.com/5093084040/34951218

一、持股方式改革

2014年12月30日，公司公告擬通過改革持股方式，將安徽省投資集團有限公司持有的海螺集團公司51%股權轉換為直接持有海螺水泥（600585）、海螺型材（000619）的股份。


綜合三家公司公告，改革持股減少海螺水泥的股東層級。方案如得以實施，將註銷當前控股股東海螺集團，由安徽投資和海螺創業直接持有海螺水泥股權。目前安徽投資和海螺創業（中國）分別在集團層面持有51%和49%的股權，集團持有海螺水泥36.78%的股權，海螺創業（安徽）持有海螺水泥5.41%的股權（其承諾僅有收益權，無投票權等），改革完成後安徽投資直接持有公司18.76%股權，海螺創業一致行為人合計持有23.43%；由於5.41%的股權僅有收益權，方案執行後實際控制人未發生轉移。


部分券商預期“後續公司在國企改革方面仍有進一步的動作，或將通過國有股減持及海螺創業增持等方式實現控股股東及實際控制人的變更。若通過後續改革措施，最終實現海螺創業控股上市公司，則有望在兩方面對上市公司形成利好：一、管理效率提升：公司不再受國有企業行政規定約束，職業經理人選聘、考核和管理層中長期的激勵機制將在民營企業內更為方便有效地執行；二、上市公司分紅率有望明顯提升。”

海螺創業是海螺水泥高管及多數員工控股的香港上市公司，本次交易完成後，名義上安徽投資還是第一大股東，海螺創業已實際控制了海螺水泥。未來不排除進一步通過股權和資產整合，加強對海螺水泥的控制。

根據海螺水泥的公告“為積極發展混合所有制，進一步提升資產證券化水平和激發企業活力，根據統一部署，安徽海螺集團有限責任公司作為安徽省改革重組的試點企業之一，擬進行改革重組。海螺集團表示，公司改革重組將按照依法合規、分步實施的要求，積極穩妥推進實施，相關安排尚需進一步研究細化，以及履行相關審批程序。”

二、市盈率處於歷史地位

2005-2014年公司市盈率情況如下：


如上圖，過去十年最低市盈率為6.40，最高約為77倍，目前為9.7倍。假設其他情況不變，如果最差回到歷史低點，則股價下降34%，如果股價上升至歷史平均值21倍，則股價翻番，如果上升至2006年或2009年的小高點34倍，則將上漲約250%。上漲的空間遠大於下跌的空間。

另外與國外的水泥巨頭相比較，拉法基等公司過去20年的平均市盈率為14倍左右，目前海螺的市盈率也處於低位。

與H股比較，12月31日海螺水泥A股價格為22.08元， H股為29.05元，折合人民幣23.21，A股尚折價4.87%。

三、行業龍頭、逆勢增長

除中國建材是多家企業拼湊的產能外，海螺水泥是目前國內產能最大的水泥企業。海螺水泥的收入和利潤在2012年達到谷底後快速回升，在整體行業不景氣的情況下，收入利潤已達到歷史較高水平。

公司的收益來自於其良好的成本控制和資產周轉能力，與同行業相比較，其毛利率較高、營運資金周轉速度快、資產負債率低，在行業不景氣的情況下，其競爭優勢更加明顯。

2014年公司毛利率回升到33-35%，凈利潤較2013年上漲約50%，其每噸毛利較行業其他公司約高30元。在行業不景氣的情況下加大並購力度，2014年海螺水泥資本支出大幅增加，收購了雲峰水泥等4 家公司股權，其新增的產能主要處於我國西北部地區。

而按照國務院的要求，嚴禁新增水泥產能，行業其他企業目前產業利用率嚴重不足，而未來幾年我國還需要投資來穩定經濟，因此未來水泥行業更惡化的可能性較小。

四、其他

2013年和2014年，海螺水泥的新增產業主要集中在西北地區，在東南亞多國有建設新廠的規劃，剛好符合“一路一帶”的概念。

另外，持有冀東水泥和青松建化兩家區域型水泥上市公司的股權均在20%以上，如果隨著國企改革，真正能夠實現對兩家公司的控制及改革，對公司股價來說會有額外的收益。

五、後續整合

本次公告的只是框架，具體整合還未確定，從避稅的角度講，將海螺集團的資產進行分立的可能性較大。沒有查到海螺集團都有哪些資產，似乎沒有太多能註入海螺水泥的，估計大部分都將註入海螺創業。之後海螺創業有可能會為了實現對海螺水泥並表而進一步增持成為表決權第一的大股東（前提是國資委同意，如果是未來繼續增持的話，可能會暫時對股價進行壓制）。另外，海螺創業與海螺水泥的關聯交易較多，從規範的角度，也可能將相關資產註入海螺水泥，同時增加海螺創業的股權比例。

結論：

1、今年股價上漲，但市盈率僅小漲，處於歷史地位，上漲的收益遠大於下跌的風險。

2、股權轉讓後，由間接（49%的小股東）持有轉變為直接持股的第一大股東，可能會有進一步的資產重組動作。管理層可以從股價上漲中直接受益。

3、國企重組、行業並購、一路一帶概念可能會帶來額外的收益。



僅憑結論第一點就值得買入，後面幾點點如能實現則是白送的收益。

風險：本次股權重組失敗，被安徽國資委否決，則有可能會對公司股價造成沖擊。

另外，如有港股可考慮買入海螺創業（00586），該公司主業為垃圾處理、焚燒發電和節能建材。按12月31日的價格算，其市值為303億港元，折合人民幣242億元，而其持有的海螺水泥股權就值288億元人民幣，折價約16%（而海螺水泥H股00941.hk自己還溢價5%），且還沒有考慮海螺創業自身的業務。

格頓致合夥人的信（2014年度）之「 格頓投資組合簡析」 sosme

來源: http://xueqiu.com/2439489334/35067206

 
C、 格頓的投資組合簡析：
 
一、格頓的股票投資組合：格頓的股票組合基本是我之前個人投資的延續，組合中的中集我持有過10多年、國投電力是我2007之後安度長熊的主力品種、中國建築與長江電力是它們上市就開始持續跟蹤研究多年的個股、其它招商銀行、招商地產、中國石化、農業銀行等等多年以前就是個人投資組合的品種，在構築格頓股票組合時我給自己的首要任務就是要回避基本面誤判的風險，這些長期跟蹤研究分析的品種基本都是相對透明的藍籌股，雖然股票池里的品種非常多，但不少品種或者歷史性分析的觀察周期不足（我們不會匆匆看份研報就做出投資決策而是要進行多年的持續跟蹤分析）、或者安全空間相對不具吸引力等等，在股票投資領域我們有雄厚的歷史沈澱、獨立的研究能力及謹慎保守的態度，希望這些素質能夠體現出格頓的專業能力。
在股票配置方面我們有嚴格流程：
1、             觀察倉：從股票池選出潛力品種後投入微量資金進行體驗式介入，在這個過程中我們會對標的再次進行全面審視，並密切跟蹤價格變化，配置比例1%之內；
2、             初始倉：在基本面及價格（安全空間）再評估通過後進行持續建倉的初始階段，配置比例1.5%左右；
3、             標準配置：3%以上、6%以下；
4、             重倉配置：6%以上。
在構築格頓的股票組合中我們根據研究深度及低估程度進行資金分配，最開始我們選擇了11只個股其後在換股操作後保留10只個股，中後期又在8只個股上建立了觀察倉或初始倉期間清空2只保留6只，4只可轉債進行了轉股又增加了3個品種（石化轉債也進行了轉股但中國石化本來就是初始11之一），目前格頓的股票組合合計有19個標的。
 
下面記錄股票操作過程中的一些片段，來具體闡述我們是如何“早期介入”及“後期管理”的：
1、初始3大重倉的故事：我個人實證在2013就曾以3.6-3.7左右的價格買入過中建而格頓能夠以3元以下的成本完成對中建的初始建倉確實沒有多少心理壓力，但中集與國投就不一樣，我們雖然在2000點左右的相對低位入市但中集卻在那個時段剛好創出了相對新高、國投基本窄幅波動沒有出現大的下跌，更糟糕的是我多年前就持有過國投初始成本在3元以下，忘記成本面對未來說起來容易做起來還是很難的，我確實經歷過反複權衡才克服心理壓力完成了中集及國投的初始倉位，這個很有趣的心理變化值得記錄；
2、誤殺的故事：在格頓組合中漲幅最大、爆發力最強、效率最高的是招商證劵，招商證劵的入圍有很多偶然因素，首先招商系的所有公司都在我的深度研究範圍之內、為了拓展投資視野格頓組合需要進行適度的多元化、對牛市的臆想讓我感覺需要在組合中配置一只劵商股，其實我對建倉招商證劵相對中建、國投甚至中集都不太踏實，我們在10元-11元間持續增持招商證劵的時候並不認為它有多大的安全空間，當我們完成初始倉（1.5%左右）後就沒有繼續增持，當然招商證劵也未在10元左右的價格大幅下跌給我們提供再增持的機會，某個階段表現最好的股票似乎總是配置太少---這是典型的誤殺效應，後期我們在相對高位分批逐次的基本清空（只留有顯示存在的觀察倉位）招商證劵後完成新一輪的換股及再平衡操作；
3、特殊事件觸發的投資案例：在格頓的股票池中有些醫藥類標的但它們似乎總是太貴，我們雖然進行了持續關註但最初的初始組合並未納入醫藥類標的，2014年6月華潤高層的動蕩讓已經持續下跌的華潤雙鶴及三九雪上加霜再度大跌，我們有機會分別以16.77及18.20價格（分紅前）獲得雙鶴及三九的介入機會，事後看這里似乎就是底部、但底部的宿命總是倉位太少，後期沒有出現持續再跌的增持機會，這個案例體現了格頓對特殊或極端事件保持高度敏感的風格，當股票池中的標的發生特殊或極端事件導致價格異動往往觸發我們建立倉位，雖然我們始終堅守價值投資的原則但股票組合中未來可能會出現一些階段性虧損或臭名昭著讓人厭惡的一些品種，格頓的合夥人要有心理準備；
4、“困境反轉”的遺憾：我一直對經歷磨難被市場誤解的公司保持高度關註，困境有時導致極端價格讓潛在標的具有安全空間，我一直有計劃在股票組合中分配一個標準配置單位（3%-6%）做個困境反轉類的小組合，最初計劃中包含三個品種中國遠洋、寶鋼股份及中國國航，最終選擇中國國航進行了試探性介入，在最初始的11股就有中國國航但在隨後的換股操作中被換掉、在中後期的8股中我又將中國國航納入組合但再次被換掉，雖然通過換股操作獲得早期更低成本的中集、長電及後期相對低位的招商證劵、國電電力等，但中國國航甚至當初設計的困境三寶後期的表現與那些四平八穩的藍籌相比並不遜色，換股操作似乎並未體現出特別價值，我有時反思所謂的換股操作心理作用也許比實際作用更大，行動前的準備越充分行動後的調整空間也越狹窄，未來我們仍將致力於前期的嚴謹研究及深思熟慮，我們寧願前期屏蔽錯誤而不願意後期匆匆修正錯誤，但無論如何格頓的第一個年度還是錯失了在實戰中持續體驗“困境反轉”的機會確實也是一個遺憾。
 
 
二、格頓的可轉債組合：----“初始組合持有7個品種，按持倉大小依次是工行、中行、平安、石化、徐工、隧道及深機，除了平安的初始成本在面值以上（均價100.02）其它都在面值以下，這讓可轉債組合能夠受到債性的有效保護，格頓在金融類資產上的配置主要通過可轉債來完成，銀行股頗具爭議，似乎極度低估又似乎極度不確定，我們自己的研究也沒有明確的結論，幸運的是這類品種有可轉債這個非常適當的替代物，隨著後期在工行及平安上的持續增持，可轉債組合的初始純債收益率有所下降（3.5%-4.5%），總體溢價率不高（5%-8%）”---- 這是在初始組合構築完成後（2014.04.04）在備忘錄里的記錄，這里記錄下後續事宜及相關思考：
1、隨著後續資金的進入我們8月及9月間在1.02-1.03之間的價位區間持續增持相當部位的中行轉債，中行轉也成為可轉債組合的第一重倉，後續全部轉股後中國銀行也成為格頓股票組合中相對重倉的品種；
2、我們沒有增加新的可轉債品種，雖然可轉債組合中有時會出現國電轉債，它只是套利交易中間歇性的過渡持有，只要進行“可轉債轉股”套利當天我們都會進行債轉股操作，每天清算完成後次日的國電轉余額都是零；
3、可轉債是格頓初始組合中變動最大的部位，7只可轉債都有各自的新歸屬：
（1）深機債在5月份就轉換為中行債；
（2）隧道轉與徐工轉都逐次清空，後續或換股或再平衡；
（3）中行、工行、平安及石化都全部完成轉股操作，股票組合中後期增加了國電電力這個新品種，我們合計5個品種有機會在“可轉債轉股”領域進行套利交易，在2014年年末我們抓住持續出現的機會進行了大量的套利交易，或降低持股成本或增加額外利潤，因為這幾個品種都是我們計劃長期持有的品種，相關套利交易當日完成後就恢複初始配置我們即沒有增加倉位也沒有減持倉位並未破壞格頓組合的配置結構，這類套利交易的效果超過我的預期也算是格頓組合的額外之喜。
4、關於可轉債的一些思考：當初設計格頓組合的時候就希望它能夠跨越牛熊、容納誤判或市場極端波動的風險而且還能有足夠的適應未來任何變化的能力，或者說我們希望格頓組合具有足夠的彈性，可轉債的配置幫助格頓初始組合很好的完成了這個任務，當然我們很幸運入場的時機不錯，相對較低的介入價格讓可轉債體現出非常好的債性、而且溢價率相對不高也讓可轉債體現出非常強的股性，可轉債這種“是債非債”或“是股非股”的特性在格頓組合中發揮的淋漓盡致，隧道轉債的平均成本90.725、徐工轉債的平均成本88.193、其他轉債的成本也相對較低，後期它們與股票的上漲幅度基本相當，格頓的可轉債部位完全分享了2014下半年的藍籌盛宴，在2014年末陸續完成轉股後還獲得不錯的套利機會，可轉債部位對格頓組合的貢獻是超預期的，也是極度分散的格頓組合在大幅上漲的市場中還能勉強跟隨的重要基礎之一。但這個部位的遺憾是同樣的：由於沒有經歷市場的持續蕭條或極端暴跌的考驗故未能通過實戰觀察到這個部分的抗風險能力到底如何。
 
 
三、格頓的收益債組合：這是格頓組合中最沈悶也最乏味的部位，但這是我們追求絕對回報的部位、是格頓組合的安全帶，是未來動態再平衡能量的儲備庫，做為格頓組合的基礎配置它任何時候都不會缺席：
1、我們投資收益債的目標簡單而純粹：就是持有到期（或回售日回售）收回本息，整個年度除了持續的買入外只進行了兩次操作：
（1）換債：將收益率較低的重鋼債換成相對收益率較高的其它債；
（2）“11華銳01債”的回售：這個案例比較典型的體現了收益債的風險特性，雖然我們最終收獲的將近30%的年化收益，但整個過程一波三折。
 
2、投資收益債的策略：與我們投資股票追求安全空間回避風險的策略不同、我們投資債券是采取主動承擔適度風險的策略，當然我們不是喜歡風險而是喜歡風險背後的超額補償回報，簡單而言我們基本不會投資四平八穩、沒有風險、但收益率只有3.5%左右的國債；而主要投資具有一定信用風險、一路顛簸、但收益率超過10%的信用債，高風險對應高收益在信用債領域表現特別突出，所以在這個領域的投資如何管控風險顯得特別重要：
（1）我們用極度分散的投資策略來防範極端風險，格頓還是一只微型基金但我們在這個部位配置的品種就達20只以上，在收益率差異不明顯的情況下我們寧願分散持有N只而不是重倉某只，可以預期格頓債券組合的品種未來還會持續增加；
（2）以嚴謹而充分的基本面分析為前提，我們通過對不同標的分配不同資金額度的方式（配置結構）力求達到“風險-收益”的最近匹配；
（3）收益債的主體都隱含各類風險因素，特別是“問題資產”貶值的速度或幅度都是難以預期的，為了防範這類風險格頓債券部位主要以中短期品種為主（3年期內），在配置上也考慮各個年度到期（或回售）的相對均衡分配，這樣我們可以滾動操作保持足夠的靈活性；
（4）時刻更新統計數據並跟蹤價格變化，雖然我們的預期收益率是10%-12%但我們的建倉收益率要達到12%-15%或更高，我們需要為未來風險可能造成的損失預留空間，格頓的初始組合曾買入76.7左右的雲維債及80.3元左右的南鋼債，當時的年化收益率都達到15%以上，構築類似這樣的組合我們預期的12%收益達成概率較高，足夠低的價格不僅提供較高收益更能提供本金的安全保護，當債券違約的時候我們可能拿不回面值但也許能拿回投資本金。
 
3、在格頓的投資策略中債券不只是簡單防禦而是攻守兼備的部位，這里簡單闡述一下債券的攻擊特征：債券違約往往成為新聞事件並造成大範圍內的恐慌---畢竟債券投資者的收益有限主要看重債券的相對安全性、而債券違約動搖投資者面值的安全性引發恐慌在所難免，但恐慌與機會總是相伴而生，“危機、危機、危中有機”在違約債領域的表現幾乎達到極致，這里舉例說明：公司違約引發的恐慌會讓債券大幅跌破面值，100面值的債券可能跌倒20或更低，對初始以100面值投資的投資者當然是巨大損失，但這時另有潛在投資者通過嚴謹的基本面分析後判斷公司違約清算後雖然不能拿回100面值但能夠拿到40或50那麽以20或更低價格介入就是一次收益率極高的完美投資，當年的卡拉曼在臭名昭著的安然債上就是這麽賺到大錢的（卡拉曼在2007-2008的金融海嘯時期主要通過對債類資產的投資獲得超過50%的職業生涯最高收益率一舉奠定投資大師的基礎），這是一個讓我回味無窮的案例，未來的格頓一定有機會複制卡拉曼的安然案例。