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策略短評：近來短線資金為主 Consilient Lollapalooza
From
http://consilient-lollapalooza.xanga.com/713065105/item/
恆指黃金比率50%阻力２１３１７，在１７／９被gap高開２１４０３突破了，之後在高位企了五日，成交量不停下降，２４／９企唔住，一開市低開２１３９９，再以大成交陰燭跌穿２１３１７。
其實２１３１７這個理論的水平，實際上是一個大概的阻力區。趺穿升破不足為奇，但重要是之後出現的事如何。
穿破２１３１７那幾日，只有少量股被炒上，但跌穿２１３１７那天，大部份股票都跟隨。市場廣度依然不足，恒指依然需要調整才有能力向上。
如果因為看好指數而買股票，相信這方法在６月中旬開始便不太成功了。指數實在跑羸很多股份。人們常說股市上升是因為資金推動，那為何資金只推動個別指數股呢？（對，指數股也不是全線上升）。很難知道背後原因，但資金不流入個別股票，在大資金操作上，可以認作為是短炒的。
如果是長線投資的資金很多，股票便會上演尋寶遊戲，行業輪流上升，就如６月前的低估回升期。如果是短線資金多，則他們要考慮退出時的市場廣度，除了指數股，那們未必有膽量去配置資金。
既然是短線資金，那看待指數的表現便更是趨向性了。如果恆指破位上升軌，相信短期資金會有避險行動，進一步推低股市。最近一波股市上升的61.8回調在２０４００，破位便可確立。
破 位很多時需要確認，但跌市往往很兇很急，確認時人人都止蝕，通常已到達的買入區。個人傾向阻力區減持，破位再減，跌幅夠大，確認跌勢可分段買入，當全行業 跌勢確立或個別行業堅挺向上要考慮積極買進。如果一開始減持，但沒有跌勢，則要考慮買入。這個方向令我由３月至今的波段，多了買賣，但equity curve十分穩定，絶對dragdown少於７％，而只有８月微跌2%。回報高於指數很正常，因為我可進取時可選擇高beta股份。難得的是６月份高 beta股份表現不好，這個選時而回避風險的方法卻可讓回報高於大市。
股市先行了，經濟會慢慢上來。股票很多都不便宜，股市的波動性趨勢性可能減持，策略也要有所改變。價值選股未來可在平淡的股市較容易帶來趨額回報，所以近來我計劃慢慢加大價值組合的比重。
股市調到那裏？如果是基本的３８．２％回調，那便是１７８８６；５０％便是１６６３７。２５０天線現在１６１４７，慢慢回升。較理想的回調是５０%吧。當然，那都是一些區域，難以準確。還是要邊走邊看，視乎下跌形態，結合多行業多市場分析才行。
基本因素方面，短期內很難變差。經濟在2009Q4至2010Q1其實會有強勁的同比增幅，中國通脹在第四季會轉正。市場方向如果，可看它對消息的反應如何？例如如果市場對經濟強勁好轉為壞消息，因為經濟轉好是收緊信貸的前奏，那便要小心了。
資 金面是不同。中國的資金投放有所趨緩，但通脹及經濟活動等實體經濟資金需求卻有增無減，加上中央調查地方政策資金投放，短期內A股有擠兌壓力，如果新股發 行及解禁等擴容力度還在加強，A股暫時難有突破，成交量也上不了。資金面的看法，下半年還是要調整為主，要等到下年年初銀行資金投放季節性擴張才較有機 會。歐美收緊力度較弱，也較少條件這樣做，所以港股會比A股較有流動性，但短炒資金不少，對沖基金持倉高位，流動性背景可受短期的避險動作所影響也很正 常。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=11454
策略短評 Consilient Lollapalooza
From
http://consilient-lollapalooza.xanga.com/715065350/%E7%AD%96%E7%95%A5%E7%9F%AD%E8%A9%95/
很多行業自６月份已進入調整，這星期陸續突破再展升浪。６月至今的市場廣度收窄被打破，創新高幅度再次增加，動能突破橫行區，散戶依然畏高，熊證暢旺，大市成交增加。
短線資金太少，機會太多，所以要選擇。見眾行業沒有動靜，讓石油與出口業走甩，但它們能否維持成為後來的依據。捕捉了內房及航運的突破，再到保險與能源設備。下一站是水泥玻璃鐵路內房為主。
中線投資表現堅挺，希望提高持股質素。
黃金投資表現呆滯，做了一次波段，但隨著波動性收窄，石油突破，金礦突破指日可待。
市場結構改變：
1國際資金對中國的資產配置會持續提升
2對沖基金活動更會活躍，如沽空(包括埋short squeeze)，pair trade，期貨
3海潚後，投資者風險意識提升。
有技術及國際競爭力的高科技／設備公司，中長線前境壯麗。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=12169
对于价值投资的一些策略
http://hk.myblog.yahoo.com/skyknowbook/article?mid=3766
1、要有翻阅全部沪深股市上市企业的信心和耐心，我认为我不 缺乏这种耐心，毕竟已经坚持十年了，这个市场已经使我养成了坚韧的性格，而且以前技术分析的时候已经翻阅了多次全部的上市公司，很多企业的代码都能熟记在 心了。这种翻阅的目的就是要使我们熟悉这个市场中最优秀的企业，整理加以归档，因为只有熟悉才能够做的更好，熟能生巧，卖油翁的故事历历在耳，一句话就是 熟悉加熟悉。
2、要对所有的上市公司进行分类，找出其佼佼者，不论是亏损还是盈利的，同时要搞明白为什么是这样的现状，市场对其的观点和估值是否合理，分析这种估值的 原因，当前经济环境下对其的影响是正面的还是反面的。尽管有时候会发生错误，但是要认识到这种错误也是为成功打基础的，失败是成功之母，我还相信一切能力 圈有限的理由都是懒惰的借口，在投资市场我相信勤能补拙的道理。我还认为那些基金或者券商之所以无作为，并不是能力问题，而是他们没有付出或者想走捷径， 这包括现在很多带着光环的著名投资人，他们缺乏激情，多得是惰性，钱不是他们自己的。
3、寻找可能存在高成长性行业的品种，这种思路就是万里挑一的方法，毕竟我们不能把所有的行业中所有低估的企业 买入，所以我们只能选择其中机会最大的那几只，合理配置，这也符合优胜劣汰的原则。同时我坚信市场从不缺少机会，缺少的只是发现机会的思路，从公开的消息 中，从新闻中、网站、生活中。
4、反复整理这种思路，让其成为一种稳定的模式，努力摆脱牛熊市场对自己观点的影响，完全确立成长性加低估才是买入的最好原则的理论，因为历史证明不论是 6000点高估区，还是1600的低估区，机会总是大于风险的。投资者要有所斩获必须要先获得屠龙刀，屠龙刀不是轻易获得的，而是需要经历磨难，有时候会 有波折，但是这不妨碍我们获得成功的努力，有时候波折多些我们的成功会更大些，关键是我们的态度，让我们与中国资本市场共同成长！
2009-12-22
最近我认为低估的几个行业，对于其中的一些优秀的品种我还是比较熟悉的，从现在开始整理，先是找低估的行业，然后分 析现在涨幅不错的行业，判断他们是否存在低估的机会，最后是分析一下那些明显高估的行业，寻找其中优秀者，作为以后的投资标的，这是大的原则，然后其中的 标的会不断的充实，可能会有些主观错误，也真诚请各位帮助点评充实一下。
一、目前低估的行业，未来一段时间存在高成长的机会如下：
1、地产行业：万科、招商（市场化的地产老大），保利、金地、小商品城（由政府背景的地产商），万通地产、中天城投（优秀的区域性地产商）
2、券商行业：中信证券、海通证券（优秀的老牌券商代表）、光大证券、招商证券（新券商的优秀者）
3、银行行业：招商银行、民生银行（优秀的商业化银行），建设银行、工商银行（银行中的大象），宁波银行、南京银行（优秀的地域性小银行）
4、保险行业：中国平安（市场化最高的保险企业）、中国人寿（保险业的稳妥投资者）、中国太保
5、运输行业：中国远洋（中国最大的远洋船队）、中海发展（最优秀的海运企业）
6、建筑行业：中铁二局、中国铁建
二、目前涨幅不错，但是可能因为成长性高存在低估机会的行业
1、机械行业：潍柴动力（最优秀的动力制造企业）、三一重工（最优秀的民企制造类企业），苏常柴（柴油机的制造者）。
2、医药行业：云南白药、东阿阿胶（传统民族企业的代表）、新和成、马应龙，双鹭药业、信立泰（具有优秀成长性的小企业）
3、家电行业：格力电器、青岛海尔、美的电器
4、食品饮料：贵州茅台、山西汾酒（优秀的传统酒类企业）、金种子酒（最好的新生代酒类企业）、中葡股份（有可能存在转机的葡萄酒企业）獐子岛
5、科技行业：同方股份、综艺股份、用友软件、广电运通
6、建材汽车：福耀玻璃、海螺水泥、上海汽车、长安汽车
7、供水供气：首创股份、申能股份
8、化工材料：中化国际、华鲁恒升、盐湖钾肥
三、当前明显高估，但是可以作为未来一段时间投资标的的品种
1、能源行业：中国石化、中国石油、潞安环能、中国神华
2、中小板：生意宝
3、新能源：天威保变、金凤科技、东方电气
4、电力设备：特变电工、荣信股份、许继电气
5、农业行业：登海种业、隆平高科、冠农股份
6、纺织衣帽：美邦服饰（很一般的休闲品牌）、七匹狼、雅戈尔（连锁搞得很气派）、报喜鸟（不错的西服品牌）
7、商业连锁：苏宁电器、王府井、农产品
四、目前看不出估值偏差很大，但是也要选一些最好的企业最为候选
1、电力行业：申能股份、国电电力、深圳能源，上海电力、漳泽电力（最差的电力股）
2、钢铁行业：宝钢股份、武钢股份、酒钢宏兴、
3、有色行业：宝钛股份、驰宏锌锗、云南铜业、山东黄金
4、印刷造纸：博汇纸业、晨鸣纸业、华泰纸业
5、教育传媒：歌华有线、东方明珠、电广传媒
6、港口机场：日照港、天津港、上海机场、深圳机场
7、旅游酒店：丽江旅游、黄山旅游、湘鄂情
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=13566
女股神劉央明年策略投資轉防守 捧資產負債表健康國策受惠股
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| 【本報訊】知識與金錢兩大「財富」令人樂此不疲追逐。剛被英國《星期日泰晤士報》選出10個在未來10年，可能為全世界家喻戶曉的中國人之一、人稱「女畢菲特」的劉央，為明年投資市場把脈，並簡潔且明確地披露，其投資策略將由「進取」轉為「防守」。 記者：尹燕麗 全球經濟邁向復蘇大道，不過明年步入「退市年」亦為投資環境添上暗湧。西京投資主席劉央接受本報訪問時，細說明年投資策略，指西京的投資組合策略由「進取」轉為「防守」，但不代表不進攻。最近兩周正當股市大跌，劉央已擲出5%的現金趁低掃貨。 須知人民幣升值通脹預期 有股民稱劉央為「牛」央，充滿「牛」氣的她說：「牛市將持續至2012年，而明年股市將有選擇地升」。在投資時，她建議股民要掌握「兩個預期」和「三大原則」，並力薦內房、衣食住行相關品牌企業以及能源資源板塊的龍頭企業。 「兩個預期」是指人民幣升值預期及通脹預期，這將決定經濟基本面。劉央表示，人民幣升值意味以人民幣計價的資產升值，必將吸引資金流向中國；而通脹預期則與貨幣政策的微調密切相關。「玩好預期，就能掌握市場脈搏」。 由於今年有很多人認購，她管理的基金規模已超過33億美元，而10月在接受本報專訪時，這個數字還是30億美元。明年的投資組合將以穩健為主，秉持「三大原則」，即選擇資產負債表健康且分紅率高、受惠政策明顯以及核心競爭力強的企業。今年下半年，劉央開始將資金轉為投資更能受惠於國家政策的重磅股，尤其指數股，因她認為一系列經濟刺激政策要到明年才有效果。 料牛市持續至2012年 劉央認為，股市「08年超賣，09年流動性推動大盤勁升，2010年回歸理性將有選擇地升，牛市將一直持續至2012年」。她指出，明年將根據政府行為、企業核心競爭力、投資者心態，圍繞「兩個預期」、結合經濟基本面有選擇地投資，她看好內房、與衣食住行相關，以及資源股。 內房是中國支柱性產業，可以帶動相關的水泥、汽車、裝修、家電、建材等行業。雖然上月杜拜危機加上本月頻密出台的樓市收緊政策曾引起市場恐慌，但劉央認為政策有利房地產健康發展，更是在適當的時候為投資者提供了低價吸貨的良機，並指經過兩個星期的調整，地產龍頭企業已超賣，未來下跌風險不大，而且樓價未來會續升，而政府正引導更多國企加入房地產領域，有助穩定樓價。 內房龍頭股下跌風險小 中央經濟工作會議開放戶籍制度，加快城市化進程，加上「嬰兒潮」效應（指40至50歲居民及其子女），中國正崛起新一代的消費群，故在中國已佔據一定分銷網絡、具核心競爭力的品牌企業將受惠。 能源資源是經濟增長的必需品，明年底內地人均GDP將接近4000美元。劉央預計估計15年內，人均GDP將倍增至8000美元，也意味着對於能源資源的需求亦將倍增。中國不斷推出扶持經濟政策，故對有話語權的能源企業將重倉持有。 綽號「牛」央的劉央明年投資錦囊 ‧一大投資策略：由「進取」轉為「防守」 ‧兩大預期：懂得掌握人民幣和通脹的預期 ‧三大原則：選股3大原則為資產負債表要健康、高分紅率和受惠於政策、競爭力強企業 劉央心儀3類股份 行業：內房 理由：資產價格隨人民幣升值而上升 行業：衣食住行相關品牌企業 理由：中國人均GDP續升 行業：能源資源企業 理由：扶持政策不斷出台 儲蓄高企 「內地距離資產泡沫仍遠」 劉央解讀「新三民主義」，即「民生」、「民富」、「民強」，從解決窮人的生活，以及各項保障制度，到城市化、嬰兒潮帶動中產階級崛起，再到中國成為經濟強國，無不滲透着投資玄機，劉央重倉的三個板塊，正是圍繞這個主題來選擇的。 料明年更多熱錢流入 劉央認為，目前熱錢氾濫，並不斷湧入，故對於目前資金撤走的說法，她並不認同，「臨近年底，投資者傾向手握現金，根據政策調整，明年佈倉策略並伺機入市」。她預期，明年將有更多熱錢流入，而許多從未涉足中國的美國基金，已表現強烈興趣，中國將會是外地熱錢的最大目的地。 雖然流動性資金氾濫，但劉央認為，現階段距離資產泡沫還相去甚遠，因為中國儲蓄率高企，多為剛性需求，借貸比例較低。她指出，政府加大經濟適用房規模，並鼓勵國企進入房地產，將有利於全面以及根本性地穩定樓價。
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PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=13670
不同类型股票的投资策略（学院派） 钱在谁的口袋
http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100h6u3.html
1、大型股票投资策略
大型股票是指股本额在12亿元以上的大公司所发行的股票。这种股票的特性是，其盈余收入大多呈稳步而缓慢的增长趋势。由于炒作这类股票需要较为雄厚的资金，因此，一般炒家都不轻易介入这类股票的炒买炒卖。
对应这类大型股票的买卖策略是：
（1）可在不景气的低价圈里买进股票，而在业绩明显好转、股价大幅升高时予以卖出。同时，由于炒作该种股票所需的资金庞大，故较少有主力大户介入拉升，因此，可选择在经济景气时期入市投资。
（2）大型股票在过去的最高价位和最低价位上，具有较强支撑阻力作用，因此，其过去的高价价位是投资者现实投资的重要参考依据。
2、中小型股票投资策略
中小型股票的特性是：由于炒作资金较之大型股票要少，较易吸引主力大户介入，因而股价的涨跌幅度较大，其受利多或利空消息影响股价涨跌的程度，也较大 型股票敏感得多，所以经常成为多头或空头主力大户之间互打消息战的争执目标。 对应中小型股票的投资策略是耐心等待股价走出低谷，开始转为上涨趋势，且环境可望好转时予以买进；其卖出时机可根据环境因素和业绩情况，在过去的高价圈附 近获利了结。一般来讲中小型股票在1-2年内，大多有几次涨跌循环出现，只要能够有效把握行情和方法得当，投资中小型股票，获利大都较为可观。
3、成长股投资策略
所谓成长股是指迅速发展中的企业所发行的具有报酬成长率的股票。成长率越大，股价上场的可能性也就越大。
投资成长股的策略是：
（1）要在众多的股票中准确地选择出适合投资的成长股。成长股的选择，一是要注意选择属于成长型的行业。二是要选择资本额较小的股票，资本额较小的公 司，其成长的期望也就较大。因为较大的公司要维持一个迅速扩张的速度将是越来越困难的，一个资本额由5,000万变为1亿元的企业就要比一个由5亿变为 10亿元的企业容易得多，三是要注意选择过去一、两年成长率较高的股票，成长股的盈利增长速度要大大快于大多数其它股票，一般为其它股票的1.5倍以上。
（2）要恰当地确定好买卖时机。由于成长股的价格往往会因公司的经营状况变化发生涨落，其涨幅度较之其它股票更大。在熊市阶段，成长股的价格跌幅较 大，因此，可采取在经济衰退、股价跌幅较大时购进成长股，而在经济繁荣、股价预示快达到顶点时予以卖出。而在牛市阶段，投资成长股的策略应是：在牛市的第 一阶段投资于热门股票，在中期阶段购买较小的成长股，而当股市狂热蔓延时，则应不失时机地卖掉持有的股票，由于成长股在熊市时跌幅较大，而在牛市时股价较 高，相对成长股的投资，一般较适合积极的投资入。
4、投机股买卖策略
投机股是指那些易被投机者操纵而使价格暴涨暴跌的股票。投机股通常是内地的投机者进行买卖的主要对象，由于这种股票易涨易跌，投机者通过经营和操纵这种股票可以在短时间内赚取相当可观的利润。
投机股的买卖策略是：
（1）选择公司资本额较少的股票作为进攻的目标。因为资本额较少的股票，一旦投下巨资容易造成价格的大幅变动，投资者可能通过股价的这种大幅波动获取买卖差价。
（2）选择优缺点同时并存的股票。因为优缺点同时并存的股票，当其优点被大肆宣染，容易使股票暴涨；而当其弱点被广为传播时，又极易使股价暴跌。
（3）选择新上市或新技术公司发行的股票。这类股票常令人寄以厚望，容易导致买卖双方加以操纵而使股价出现大的波动。
（4）选择那些改组和重建的公司的股票。因为当业绩不振的公司进行重建时，容易使投机者介入股市来操纵该公司，从而使股价出现大的变动。
需要特别指出的是，由于投机股极易被投机者操纵而人为地引起股价的暴涨与暴跌，一般的投资者需采取审慎的态度，不要轻易介入，若盲目跟风，极易被高价套牢，而成为大额投机者的牺牲品。
5、蓝筹股投资策略
蓝筹股的特点是：投资报酬率相当优厚稳定，股价波幅变动不大，当多头市场来临时，它不会首当其冲而使股价上涨。经常的情况是其他股票已经连续上涨一 截，蓝筹股才会缓慢攀升；而当空头市场到来，投机股率先崩溃，其它股票大幅滑落时，蓝筹股往往仍能坚守阵地，不至于在原先的价位上过分滑降。
对应蓝筹股的投资策略是：一旦在较适合的价位上购进蓝筹股后，不宜再频繁出入股市，而应将其作为中长期投资的较好对象。虽然持有蓝筹股在短期内可能在 股票差价上获利不丰，但以这类股票作为投资目标，不论市况如何，都无需为股市涨落提心吊胆。而且一旦面遇来临，却也能收益甚丰。长期投资这类股票，即使不 考虑股价变化，单就分红配股，往往也能获得可观的收益。
对于缺乏股票投资手段且愿作长线投资的投资者来讲，投资蓝筹股不失为一种理想的选择。
6、循环股买卖策略
循环股是指股价涨跌幅度很明显，且一直在某一范围内徘徊的股票。
由于循环股的价格是经常固定在一定范围内涨跌。因此，对应的买卖策略是趁跌价时买进，涨价时卖出。实施此项策略的关键是有效地发现循环股。
寻找循环股的一般方法是从公司的营业报表中，或者根据公司有关的资信了解最近3、4年来股价涨跌的幅度，进而编制出一份循环股一览表。
循环股一览表能反映出股价的涨跌幅度和范围，投资者据此可确定循环股的买点和卖点。
采取循环股买卖策略时，应避开以下三种股票：
（1）股价变动幅度较小的股票。因为波幅较小的股票，纵然能在最低价买进和最高价卖出，但扣除股票交易的税费后，所剩无几，因而不是理想的投资对象。
（2）股价循环间隔时间太长的股票。间隔时间越长，资金占用的成本越大，宜把股价循环的时间限在一年以内。
（3）成交量小的股票。成交量小的股票常会碰到买不到或卖不出的情形，所以也宜尽量避免。
7、业绩激变股投资策略
业绩激变股是受景气或其他因素的影响，公司经营业绩呈现不规则性极端变动的股票。
业绩激变股的股价，大多同公司经营业绩的好坏呈正方向变动趋势，业绩看好，股价涨升，业绩转劣股价跌落。一般来讲，这类股票的价格涨跌幅度较大，而其涨势与跌势的时间，也比其他类股票为长。
对应业绩激变股的投资策略是
（1）待其涨势明显后赶紧买进。有时也可抓住时机，抢其短线生意，以增加利润。
（2）在跌势明朗时，应将所持股票尽快抛出，甚至将可融券放空。
采取业绩激变股的投资策略，要求投资者密切注视公司经营业绩变化，如果能抢在公司业绩变动之前进行此类股票的买卖，则投资效果更为理想。
8、偏高做手股投资策略
偏高做手股是指由于人为炒作而使股价明显偏高的股票。
这类股票涨升状况有时脱离常理，因此股价习性也较难以捉摸。有时在公司处于亏损状态时，因某项未来利多情况在背后支撑，或是多空之间，已演成轧空的做 手战，也导致股价明显偏高。甚至在股价已明显偏高的情况下，仍有有心人在不断做手买进，使股价继续一路上扬。一旦做手者停止操作，则股价就出现大幅下跌。
对应偏高做手股的投资策略是；除了熟悉内幕的经验行家之外，最好不要受股价暴涨的诱惑而轻易介入买卖，但在其股价盘整之后的涨升之初，仍可以小额资金 短线抢进，但若遇主力撒离股市使该股转为跌势之时，则要迅速忍痛卖出所持股票。千万不可期望反弹再卖，以免被高价套牢，而蒙受更大损失。
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超商篇 全家超商展店七十七家、營收破新高 潘進丁用差異化策略反守為攻
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| 便利商店在台灣發展日趨飽和，尤其受到金融海嘯、經濟不景氣影響，去年整體市場首度出現總店數減少的情況，產業龍頭統一超的展店速度也趨緩，但此際，全家便利商店反而逆勢展店，並帶動業績同步成長，全家董事長潘進丁打的是什麼算盤？他又是怎麼做到的？ 撰文·黃玉禎 有沒有注意到，「你家」附近冒出越來越多的「全家」？ 以「全家就是你家」為口號的全家便利商店，在董事長潘進丁喊出三年開五百家店的目標下，二○○九年淨增加七十七家店，和整體便利商店總店數下降、市場龍頭統一超商首次出現負成長的情況對比，不得不讓人注意到全家便利商店異軍突起的表現。 全家便利商店不但在大環境不佳中逆勢擴充，○九年的營收、獲利表現同樣亮眼。全家自結去年營收為三九二．○六億元，突破歷年新高並首度逼近四百億元大關，前三季稅後淨利達五．八三億元，年增率約五％，每股盈餘二．六一元，同樣創下新高紀錄，交出亮眼的成績。 觀察十多年來便利商店的發展，在二○○○年時達到高峰，當時正好有預購、代收等新服務導入，該年度便利商店總體淨增加店數高達八百家，總數約為四千三百 家，之後便利商店持續發展，隨著銷售品項越來越多，展店的動作也未見停歇，每年淨增加店家至少都有五百家的規模。 擴大市占 景氣不好成加速展店良機 時至今日，全台便利商店已經超過九千二百家，比起十年前多了一倍以上！平均每兩千五百人就有一家便利商店，密度高居全世界之冠。不過這兩年的展店數明顯趨緩，去年更首度出現負成長，對此，統一超商總經理徐重仁就坦言，便利商店的展店已經接近飽和。 除了市場競爭激烈、趨近飽和，○八年爆發的金融海嘯讓消費者緊縮荷包，也是便利商店家數減少的原因之一。大環境不佳，不僅加盟者意願降低，便利商店業者對於開放加盟也更為保守，而一些體質不良、經營不善的門市更在此時慘遭淘汰。 但也有人在危機中看到機會，「景氣不好正是加速展店好時機！」潘進丁在○八年十二月，全家便利商店二十周年慶時做出這樣的宣示。為了證明這不只是精神喊話而已，潘進丁更進一步立下「三年開五百店」的目標，預計在一一年，達到兩千八百家店的規模。 潘進丁表示，全家比統一超晚十年進入市場，要在店數上超越已經不太可能，也沒有必要。但位居市場老二、站在競爭者的立場，還是要有相當的市占率，全家希望達到三○％的市占率，藉以維持並發揮一定程度的規模優勢。 他也指出，過去國內房地產行情高漲，想要擴大經營，店面一店難求且成本過高，不過如今卻有很多素質佳的商圈店面釋出，讓全家有更多的機會去選擇，也進一步去達成擴張計畫。 此外，○九年整體環境不佳，全家的營業額和獲利卻都是新高，潘進丁說：「這給我們很大的啟示，也告訴我們危機即是轉機。一直以來專注本業經營的全家，資金非常充足，對我們而言，現在絕對是個好時機！」他表示，回顧過去一年來的表現，也證明了當初的決策是正確的。 「市場看起來已經飽和，其實還有很多空白的區域！」潘進丁說，對便利商店需求超高的繁榮商圈，以及還沒有便利商店進駐但其實消費潛力足夠的鄉鎮，都是全家未來展店的機會所在，「只要有機會、有潛力，我們就會進去插旗。」 自己的路 營造獨特性，業績逆勢成長「未來便利商店之間互相爭食的情況會越來越明顯。」全家公共關係暨品牌促進室經理林翠娟指出，這也是消費者可以在一個十字路口發現四個轉角都有便利商店的原因，甚至還有開到六家的激烈戰況，「就像下圍棋，業者間都是有策略性的拓點，全家現在已經反守為攻！」不過基於商業機密，無法進一步透露其擴張性拓點的策略。 對於全家積極的擴展，雖然不願意公開評論同業的表現，但統一超內部主管表示，全家便利商店的確展現了強烈的企圖心，「是個可敬的對手。」至於統一超目前約 有四千七百五十家店，徐重仁不只一次強調：「店質比店量重要！」而營運長謝健南也指出，統一超商未來以調整店的體質為重，不再只是追求店數量的增加，而是 要去轉變成讓坪效更高的經營模式。 台灣連鎖暨加盟協會祕書長洪雅齡分析，身為市場第二大的全家便利商店，面對勢力強大的競爭者，卻始終沒停下腳步，以「拉近」而非「超越」為目標，持續地展店，「潘董很積極，面對龍頭，即使難以正面迎擊，卻走出了一條自己的路」。 洪雅齡所謂「自己的路」，也就是全家刻意營造的「獨特性」。○九年全家不僅逆勢展店，業績也逆勢成長，最主要的原因就是全家試圖在品牌、行銷、商品和服務上，營造出專屬的獨特性，而這戰略顯然奏效。 策略聯盟 與霹靂國際合作帶來效益 例如全家和霹靂國際的策略聯盟即是一例。潘進丁表示，面對日益成熟、同質性過高的便利商店產業，要思考的是如何能再開發新服務、提供不一樣的商品，搶攻外部市場。而全家內部本來就有例行的腦力激盪會議，以由下而上的方式，提供經營策略上更多的點子。 「這是我們一位霹靂迷同事的提案。」負責此專案的商品本部協理黃國龍表示，那位同事覺得傳統錄影帶店不太方便，「看片總要配零嘴和飲料，還要多跑一趟便利商店。」因此察覺ＤＶＤ租賃市場似乎有機可乘。 就在此時，其實霹靂國際也有了通路移轉的念頭。董事長 黃強華表示，霹靂國際二十年來都在傳統錄影帶出租店發行霹靂布袋戲影集，近幾年來卻意識到傳統店鋪萎縮，再加上資訊不透明的問題，「就像以前的雜貨店逐漸 被便利商店取代一樣，錄影帶店有一天可能也會消失，這樣戲迷要去哪裡租片？」因此雙方開始進行合作的洽談，黃國龍表示，為了引進霹靂的產品，得重新建置租 片系統，以及流通平台的機制，進一步才談到行銷宣傳等活動，原本籌備期要半年以上，預計今年第一季開始運作，卻因為雙方的高度期待，讓效率不斷提升，竟然 在三個月之內就完成，提前在去年九月正式推出。 黃強華指出，過去影集授權給傳統錄影帶店後，面對盜版拷貝等問題無法管制，且價格也不統一，導致市場混亂。公司規 畫的行銷活動，通路商因為互為競爭者而不願配合，「和全家合作後，因為租片流程嚴格控管，數量從五萬片提升至八、九萬片。此外，他們是行銷專家，我們可以 更專心在節目製作上。」和霹靂國際的獨家策略聯盟不僅成功製造話題，也帶來了額外的來客數，潘進丁保守預估，一年下來會多出五億元的營業額，這數字還不包 括這些來店霹靂迷的其他消費。 此外，不讓對手的CityCafe專美於前，全家也開始大動作搶攻高達四百億元的咖啡市場，設有咖啡機的店鋪數從年初的五百家，一口氣增加至一千兩百家， 並與國內咖啡業龍頭金車共創新品牌「全家．伯朗咖啡館」，再找來當紅藝人趙又廷代言。雖然和統一超較勁意味頗濃，但在品牌策略、合作夥伴、目標客層的明顯 區隔，也是為了加強差異化，創造獨特性。 充分授權 加盟店長有一定的發揮空間至於最能展現便利商店表現差異化、彰顯品牌形象的重點項目「鮮食」，全家當然也沒放過，尤其在消費緊縮及飲食通路轉移的影響下， 便利商店的鮮食商品有了更大成長空間。而全家在鮮食上不僅品項多、口味也豐富，例如麵包就有分各種系列，還不斷研發、推陳出新，並規畫季節性的限定商品， 「所以鮮食部的同事最常加班！」潘進丁開玩笑說。 全家雖然不是市占率最大的便利商店，但加盟比率超過九成，為業界之冠。洪雅齡分析，加盟其實是知識型產業，業主賣的是經營know-how，全家扮演了專 業顧問的角色，同時提供總部資源，卻也很授權，讓店長有一定的發揮空間。而這說法也得到了加盟者認同，在高雄擁有三家店的店長楊晴瀅就表示，像他可以在店 裡辦年菜試吃或送滿額贈禮等活動，吸引消費者上門，若成效好還會被公司引用至其他店鋪，「這在同業間是不可能有的機會。」靠著把握「不景氣的好時機」，創造品牌獨特性，以及與加盟主之間的良好配合，全家逆勢打了漂亮的一役，接下來能否達成兩千八百家店的目標，擁有超過三○％的市占率，將是全家下一個更大的挑戰。 潘進丁 出生：1951年 現職：全家便利商店董事長學歷：日本筑波大學經濟政策研究所經歷：吉野家董事、全家便利商店總經理 全家便利商店 成立：1988年 董事長：潘進丁 總經理：張仁敦 資本額：22億元 近三年營收、獲利： 2006 2007 2008 營業額（億元） 307 334 378 淨利（億元） 6.29 6.32 7.05 逆勢贏家心法 一、 增加市占：景氣不好正是加速展店好時機二、 品牌差異：強化品牌不可取代的獨特性、力求差異化三、 強化管理：加強服務，建立與加盟業者間的良好互動 全家便利商店加盟成本 特許加盟 加盟金 30萬元 保證金 60萬元 裝潢設備費用 120～150萬元 利潤分配加盟主 65% 委託加盟（總部直營店交由加盟者代為經營） 加盟金 30萬元 保證金 60萬元 利潤分配加盟主 30%～40% （視營收調整） 2009年全家 TOP5熱銷鮮食商品 排名 銷售數量 1 現煮拿鐵 3500萬杯2 『超麵包』系列 720萬個 3 涼麵 500萬個 4 現切水果 160萬個5 『Sweet+』泡芙 162萬個 | ||||||
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十大房企回应恒大降价多数称将随市场决定策略
http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20100507/499460.shtml
每经记者 杨羚强 朱玲 张初亮发自上海、广州
2008年，万科曾在国内房地产市场带头掀起降价大潮。这次恒大的降价是否会引起各开发商的 争相跟进？未来价格大战如果爆发，哪些知名开发商最有可能率先应战？
5月6日，《每日经济新闻》记者对10家全国性的房地产开发企业进行了采 访。采访结果表明，大多数的全国性开发商目前对降价的口径十分谨慎，但从目前企业的资金情况和此次的表态来看，购房者热盼开发商们短期内出现类似2008 年集体跟风的愿望有可能会落空。
万科：我们按照购房者意愿定价
“我们不对同行的经营决定与选择进行评论。价格是由市场决定的，企业不 可能单方面‘决定’价格，而只能尝试去‘发现’价格。万科始终对市场保持敬畏之心，尊重市场的实际情况，按照购房者愿意接受的价格售出我们的产品。”万科 方面对恒大地产降价一事作出如是回应。而在今年3月举行的万科2009年度业绩推介会上，公司总裁郁亮也曾明确表示，希望每个楼盘开盘当月销售率达到 60%；如果达不到，也会调整开工节奏，以促销手段把房子卖出去。
中国指数研究院副院长陈晟认为，那些与经济适用房、保障房为邻的低端住宅， 在今年最有可能降价。而在万科目前丰富的产品线上，低端产品的数量较少，而类似上海万科晶源、上海万科翡翠别墅等高端产品，受调控影响较小，因此降价可能 性不大。
中海：将以股东价值最大化为考量
和万科的情况相似，中海地产也表态不会跟风恒大。在该公司回复给《每日经济新闻》记者的电子 邮件中称，每个公司根据自身的财务状况、产品策略、品牌、经营模式等特点的不同，会制定不同的销售策略。在任何情况下，中海将以股东价值最大化为优先考 量，并因应市场的变化，考虑制定自身的销售策略。
熟悉中海的地产分析人士认为，经历过两次金融危机的中海，财务控制一直很严格，现金流没有出 现大的波动，同时非常顾及自身品牌，不轻言降价。中原地产的数据显示，截至2009年底，中海拥有的现金达到209.3亿元，而一年内到期的短期借款只有 区区38亿元。同时中海还将土地储备从2008年底的2480万平方米扩增至3258万平方米，也没有需要大量套现买地的压力。
碧桂园：定价合理 无降价需要
碧桂园的产品由于多分布在三四线城市，又大多地处城郊，因此产品售价相对较低。一些业内人士认为，它与恒大地产有某些相似之处， 有可能会紧随恒大的步伐降价。不过，碧桂园相关负责人6日却回复记者称，公司不会步恒大之后尘，因为项目定价合理，没有降价的需要。该人士还称，碧桂园的 产品比恒大更有竞争力。
5月5日，碧桂园曾公布今年前4月的销售业绩，截至4月30日，实现销售认购金额约103亿元人民币（下同），其中已 签约合同销售金额约95亿元，待签约金额约8亿元。而截至去年底，该公司拥有的现金为46亿元，一年到期的短期借款只有33亿元，仅从财务状况看，似乎没 有降价的必要性。
不过，根据陈晟的观点，本轮降价将主要发生在经济适用房集中的区域附近，因此部分与经济适用房比邻的碧桂园项目有可能会受到 冲击而降价，但所开发的经济型别墅降价的可能性较低。
龙湖：产品线丰富足以应对市场波动
对于恒大地产的降价，龙湖主管媒体接待工作的 相关人士给出的回复是一句龙湖常用的开发战略口号——“区域聚焦多业态”。
此前，龙湖地产的相关人士曾给《每日经济新闻》记者详细解释过“区 域聚焦多业态”的概念，就是要在扎根一个城市的基础上，丰富龙湖地产的产品线，开发各种不同的产品，以应对市场的波动。龙湖方面认为，这一模式能够保证龙 湖拥有持续稳定的现金流。
中原地产的数据显示，截至去年底，龙湖拥有73亿元的现金，只有37亿元的短期借款，另外，公司还在4月份推出了总 额为118亿元的信托及债券融资计划，因此资金压力并不大。
华润：尚未接到降价通知
和龙湖、绿城等公司的情况相同，华润也是陈晟眼中 不太可能降价的开发商。此前，华润在上海、北京等地开发的房地产项目大部分是中高端产品，受经济适用房等保障住宅的影响很小。
而华润置地品牌 总监马隽6日在回应是否会跟随恒大地产降价一事时也向记者表示，没有接到来自集团的降价通知。
中原地产分析师许萌说，像中海、华润、保利这样 的央企现金流控制得都比较好，不会存在因为资金压力而必须降价的问题。
保利：将随市场情况决定产品价格
“任何定价都是市场行为，我们 会跟着市场而定。”保利地产副总经理余英向记者表示，公司从来不会刻意将项目的价格调高或调低，都是根据整体市场而定。他同时认为，恒大的促销是企业自己 的行为，保利方面不会对此进行评论，也不会实行统一的全国定价。
在新政的影响下，不少城市成交量出现下滑，买卖双方进入持续观望阶段。余英认 为，在这样的情况下，企业降价也是市场化的行为，但如果统一指标却是不太可能执行的，比如上海的市场和东北市场会有很大不同；一个区域的稀缺项目等因素也 会使统一定价难以实现。“应该将降价看成市场的常态，”余英认为，“目前有一些城市出现观望情绪，我们也会考虑根据当地情况进行定价。”
仲量 联行投资部刘裕通认为，保利成长性非常好。由于是国有企业，现金流情况不存在压力。根据年报显示，该公司去年底负债率为49%，已比上年的69%有所下 降。他表示，暂时还未看出该公司有调价的可能。
富力：暂时未调价 按正常推货
“我们的产品暂时没有调价，正按正常的速度推货。”富力 地产营销总监朱文婷向《每日经济新闻》表示，每家房地产公司都存在不同的运营情况，这次楼市新政比较猛烈，对楼市冲击较大，部分公司根据自身实际情况进行 相应的价格调整策略是可以理解的。
朱文婷认为，这次楼市新政的出台主要是为了打压楼市泡沫和过度投机，促进房地产市场健康发展，同时新政必然 会引起全国高企的房价有所回落。但房地产市场地域性强，比如广州中心城区，因为刚性需求的支撑和资源的稀缺性，预计地产价格将会相对稳定。
“尽管当前市场受新政波动大，但富力今年前几个月的销售业绩都在正常范围之内。”刘裕通认为，富力目前的现金流情况良好，但公司负债相比其他港股企业来说 偏高。他同时表示，在新政的调控下，预计公司海南项目业绩将不会很乐观，而较高的负债率也将增加公司调整产品价格的压力。
雅居乐：尚未作出调整 后市待观察
雅居乐相关人士向记者表示，目前集团方面还未就应对新政的策略进行部署，公司会关注市场动态，调整自己的市场策略。
该 人士表示，目前恒大的打折方式是其一贯的做法，但市场是否真正出现降价还有待观察，率先降价的房企可能是出于加快推货速度或者是加速资金运转的考虑。而楼 市今后的走向还需要看后续政策面上的影响而定。
6日，雅居乐公布将回购一笔2013年到期的利率为9%的债券。记者注意到，从4月23日到5 月4日期间，雅居乐曾先后斥资5亿港元、分8次回购股份。根据年报显示，撇除2008年出售收益，雅居乐2009年净利润为19亿元，上升40%。不过有 机构指出，由于海南项目波动，使得净利润增长不如预期。
辉立证券的分析师陈耕认为，像雅居乐、富力这样的港股大企业融资渠道好过在内地上市的 企业，他们的负债情况也都还没到必须靠降价来回流现金的地步。如果今后对产品降价，也是出于公司对未来市场的一个判断和预期。
绿城：跟住市场节奏 暂无打折计划
针对恒大地产降价的消息，绿城集团营销副总监祝军华6日在接受《每日经济新闻》采访时明确表示，绿城完全有自己的市场节奏，即 便为顺应市场促进销售，也不会选择打折销售。
对于绿城是否会降价的判断，杭州知名房产人士双赢机构总经理章惠芳向记者表示，“绿城房产降价的 可能性不大，即使在2008年降价潮中，资金紧张的绿城都没有选择降价，而今年该公司的资金面宽松许多，应该更不可能降价。”
然而有熟悉绿城 的业内人士认为，绿城降价的压力不是没有。该人士表示，绿城今年的销售指标是600亿元，而一季度的销售额是78亿元，依如今的市场情况，公司还是有比较 大的销售压力。尽管公司目前现金流比较充裕，可保证企业的运营，但2009年底一年内到期还款额为85亿元，短期仍面临不小的还款压力。
对此 章惠芳认为，绿城目前和其他企业合作开发比较多，因此销售压力并不大。“当然，当其他房产公司选择降价带动销售，并且影响了绿城的销售时，公司在此后新推 楼盘的价格上也一定会作出调整。”
远洋地产：暂不调价将依据市场随时反应
6日，远洋地产市场部一负责人向记者透露，尽管恒大地产降价 给当前房地产市场带来了较大的影响，但由于远洋地产前期销售情况不错，所以公司方面暂时没有调整价格的计划。
据远洋地产在港发布的2009年 全年业绩公告显示，截至2009年12月31日，远洋集团现金资源为185.16亿元（人民币，下同），集团净借贷比保持14%的较低水平，可供2010 年或之后年份入账的尚未入账的协议销售额为116.17亿元。有业内人士分析认为，2008年频繁的融资动作让远洋地产不缺钱，这也是公司能够不降价的资 本。
对此，上述远洋地产市场部负责人向记者表示，远洋地产各地项目不错的销售业绩至少可以保证公司在近期不会降价，但公司也会根据市场状况不 断进行分析，在必要的时候也会作出适当的调整。
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资产组合策略的思考 Barrons
http://blog.caing.com/article/4631/
最新一期GMO的白皮书 是针对当代资产组合策略的。这篇文章对传统的资产组合策略提出了质疑，引人思考，值得一读。下面是我结合这篇文章的一些思考。 现 代资产组合理论是基于市场有效论的，认为通过分散投资及不同的资产组合（如股票和债券），可以在风险最小的情况下获得最大化的回报。通过优化投资组合，实 现波动最低，收益最高的有效边界（Efficient Frontier)。 现 代资产组合理论是商学院所教授的基本理论之一，CFA的考试 内容。很多大型的专业投资公司都是基于这个理论进行资产组合。
GMO的白皮书对这一资产组合策略的质疑主要集中在四点： 一、 波动不等于风险 二、忽视投资的核心概念——价值 三、对照指数扭曲投资行为 四、回报不 佳 一、波动 不等于风险 当代资产组合理论把风险定义为波动，并用标准方差来衡量。但是，对投资者来说，本金的永久损失才是真正的风险。而且，波 动给投资者带来机会。凯恩斯说“主要是波动带来最大的便宜，而波动所造成的不确定性则阻止其他人从便宜的机会中获利。”（It is largely the fluctuations which throw up the bargains and the uncertainty due to fluctuations which prevents other people from taking advantage of them.） 关 于波动与风险的关系，我也有自己的思考：
《波动与风险》
二、忽视投资的核心概念——价值 当代资产组 合理论忽视了投资最核心的概念——价值。由于重点在于通过资产组合规避个体和资产类别的风险，当代资产组合理论反而忽视了价值，对市场的整体系统风险视而 不见。当市场处于疯狂的泡沫中时，按照资产组合理论的策略，风险并不一定大。但是，历史证明，忽视价值代价惨重。
根据耶鲁大学席勒教授(RobertShiller)的数据，美国股市在过去130年里经调 整过的P/E大约是平均16.36左右。而在1929年和2000年，美国股市经历了两次明 显的泡沫，市盈率高达34倍和44倍。泡沫过后必然回归中值，之后的若干年，整个市场的投资回报都不理想。而目前美国 股市的市盈率在19.47倍左右，仍然在平均值以上。 如 果不考虑价值，不考虑股市的整体估值，再好的资产组合也会受到系统性风险的严重打击。那些在2000年投资指数基金的人，本来希望自己的资产能够随着时间的推移逐渐增加，安然退休。但是，10年后，S&P500指数又回到 了原点，那些希望退休的人发现自己根本无法退休，还浪费了10年 的投资时间。 同 样的道理，根据耶鲁大学席勒教授(RobertShiller)的数据，美国在过去130年里长期利率的 平均值为4.7%左右。当在利率水平极低，远远低于平均水平 的时候投资债券，未来收益也会很差。 GMO的数据显示，在股市整体P/E估值越高 的时候投资，未来长期回报越差。而在10年美国政府债券收益 率越低的时候投资，未来长期的回报越差。
三、对照指数扭曲投资行为 对照指数衡量业绩改变了投资经理的行为方式。首先，忙于与指数竞争让投资经理忽视了考虑 一个投资本身是否有吸引力，甚至在绝对意义上投资本身是否合理。其次，与指数对照让风险变为了与指数的差距。这样一来，投资经理们不得不把资金全部投入股 市。衡量投资的指标变为了投资的相对吸引力。最后，投资经理们把损失也相对化了。无论亏多少，只要比指数亏得少就是好业绩。 四、 回报不佳 目前养老金都是假设8%的 年回报。但是，这个假设过高。根据GMO的未来7年资产回报预计，按照目前60%股票，40%债券的资产组合未来只能产 生4.5%的回报。 我认为养老金的高回报假设更多的是用后视镜看问题，把历史高回报当作未来的假设。但是由于我们刚刚经历了一个巨大的泡沫的破灭，未来很 有可能进入一个低回报的时期。 对普通投资者的启示 我 认为GMO的白皮书不仅对专业投资者有借鉴意义，对普通的投 资者也有启发。普通人也可以通过配置不同资产，实现自己的资产组合。 对 普通人来讲，投资股票的最好方法是投指数基金。但是，如果整个市场毫无价值，处在泡沫的顶峰，这样的分散投资也是具有高风险的。比如在A股6000点买指数基金也无法规避风险。虽然泡沫难以识别，但是通过统计分析，仍然可以发现整体市场的高估。比如2000年的美国股市，市盈率高达44倍，是个4.2个Sigma的事件，股市再上涨的概率比被雷劈死的概率还低。在A股6000点水平，中国远洋的股票也达到了4.5个Sigma的P/B水平。整体市场的高估可见一斑。 国 债是保守的投资选择，但是，在目前国债收益率极低的情况下投资，也是有风险的。未来通胀增加是大概率事件。当通胀增加，银行利息增加时，国债的价格也随之 下跌，造成投资风险。反之，如果未来通胀达到两位数，国债的收益率也达到两位数，那时候再买国债就有可能是个更安全的选择，投资回报也会更好。 房 地产也是个人投资的重要资产。但是，如果整个房地产市场处在泡沫的顶峰，投资房地产也是有很大风险的。东京在房地产泡沫的最高峰租售比达到了4.5个Sigma的水平，房价再上涨的概率也比被雷劈死的概率还低。而目前北京的租售比在2.6个Sigma的水平，超过世界平均值很 多，虽然离东京的最高点还有一些距离，但无论如何已经不低了。 对 普通投资者来讲，自己的资产组合不仅要多样化，也要注重资产的整体估值，及时调整组合，这样才能获得好的长期回报。
《从统计的角度看北京租售比》 《中国离房地产泡沫崩溃还有多远？》
http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=13257
(原載於華富財經英明智富專業股 評服務)
大家好！
今天的題目是第二季投資策略。最近打歐聯，如果你有看曼聯的那兩場…我兩場都有看，因為我當時在歐洲，另一場是回港後，睡不着時看的。有很深的 感受：第一場是一比二，曼聯領先之後很保守，準備守，留力與車路士打。最後被人擊敗了。第二場三比零時氣勢如虹，接着被拜仁臨完半場前追回一球。下半場開 始，又打算守，結果守到七十多分鐘便輸了。跟着又要再追。
通脹下久守必失
我自己在想：有很多人勞碌一生後，就開始防守，持有現金，在等、慢慢用錢，但這樣下去不太穩陣。我剛去完旅行，首段跟團，之後自由行。團中有人 認得我，問我現在是不是宜持有五、六成現金。我在想，大市應還有上升空間，因為街上一般人持五、六成現金，剩餘不少購買力。
重點是如持一大堆現金，通脹又抽升，就等於領先拜仁三比一，接下來就在捱。結果是捱不到，還是輸了。寧願像巴塞、阿仙奴，跟他拼了，阿仙奴輸 了，巴塞贏了，始終有贏有輸。寧願力戰而敗，還是死守之後，還是輸？自己選擇拼了，就算輸了，也更好。因為有機會贏。
最近另一體會，是沒錢的人不夠膽，認為不做錯，便是成功。有錢的人，覺得沒做對，便是失敗。明白分別所在嗎？沒去搏，坐着現金便覺得成功，永遠 到不了有錢的境界。有錢的人會覺得，有機會沒去搏，就是失敗。當然有些搏到，有些搏不到。但心態上有很大分別，有沒有進取心。像曼聯般三比一便坐定，還是 像巴塞般，三比一後，還搏四比一？策略上很大分別，心態上也是。
見過風浪不易恐慌
最近大家想想，大市在喪炒，又很驚，又覺得有泡沫，覺得可能炒多兩周便沒了。又或是看內地加息，機會越來越高，又玩完了。還有覺得只是熱錢、泡 沫，一爆就中伏了。但是我想大家看看，最近我在周四，買泰國ETF。大家看新聞時，覺得當地亂作一團，香港的旅行團不再出發。然後泰國股市「暴跌」：所謂 暴跌，不過是 3%多。以香港作比較，如四周都封了，都不過是跌600點。你覺得是跌得多還是少？
我覺得現在的投資者，甚麼都見過了。金融海嘯都見過，沒有甚麼未見過。自己到歐洲外遊，因為有親戚在西班牙。他們的消費力，仍很強勁。一餐飯約 四、五千元，請足我們三天，就是六餐。動輒就是三萬元。那裏的失業率，是百分之二十多。我表哥告訴我，那百分之二十多，還沒計老幼、學生、傷殘、移民。等 於一供一，一個西班牙人養一個西班牙人。這樣他們還有那麼高的消費力，在街上仍是喜氣洋洋。
所有飛機都是滿的。不會因為希臘有危機，就很驚很驚，全躲在家中。我很佩服表哥他們，他比我大三年，22%失業率下，他沒有甚麼特別。我的舅父 很有錢，他是個醫生，有兩層樓。表哥不靠舅父，自己也有兩層樓，養兩個人，每個月供書教學，要萬多塊。在這麼惡劣的經濟環境，雖然我應比他富有，但他面對 的相對難度，比我高很多。
我心想：香港的人常在鬧，說要解決貧富懸殊。我跟太太說，解決方法只有一個，就是所有人變窮。不可能所有人變有錢。人家在那麼惡劣的環境，還是 可以闖出天地；我們就在要人家救，這樣那樣。香港很多人其實很差。要李嘉誠跟我們的距離變近，只要他的長實(1)破產便行。自己想想，為何要解決貧富懸 殊？自己搏上去便算了。
本人將聯同林少陽及多位財經專家，應邀 出席7月4日「財經啟示2010‧投資策略大檢閱」作演講嘉賓，有興趣的投資者可登入event.quamnet.com/74seminar_rss 或致電2217 2705報名
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ZKIZ Archives @ 2019
最新一期GMO的白皮书 是针对当代资产组合策略的。这篇文章对传统的资产组合策略提出了质疑，引人思考，值得一读。下面是我结合这篇文章的一些思考。 现 代资产组合理论是基于市场有效论的，认为通过分散投资及不同的资产组合（如股票和债券），可以在风险最小的情况下获得最大化的回报。通过优化投资组合，实 现波动最低，收益最高的有效边界（Efficient Frontier)。 现 代资产组合理论是商学院所教授的基本理论之一，CFA的考试 内容。很多大型的专业投资公司都是基于这个理论进行资产组合。
GMO的白皮书对这一资产组合策略的质疑主要集中在四点： 一、 波动不等于风险 二、忽视投资的核心概念——价值 三、对照指数扭曲投资行为 四、回报不 佳 一、波动 不等于风险 当代资产组合理论把风险定义为波动，并用标准方差来衡量。但是，对投资者来说，本金的永久损失才是真正的风险。而且，波 动给投资者带来机会。凯恩斯说“主要是波动带来最大的便宜，而波动所造成的不确定性则阻止其他人从便宜的机会中获利。”（It is largely the fluctuations which throw up the bargains and the uncertainty due to fluctuations which prevents other people from taking advantage of them.） 关 于波动与风险的关系，我也有自己的思考：
《波动与风险》
二、忽视投资的核心概念——价值 当代资产组 合理论忽视了投资最核心的概念——价值。由于重点在于通过资产组合规避个体和资产类别的风险，当代资产组合理论反而忽视了价值，对市场的整体系统风险视而 不见。当市场处于疯狂的泡沫中时，按照资产组合理论的策略，风险并不一定大。但是，历史证明，忽视价值代价惨重。
根据耶鲁大学席勒教授(RobertShiller)的数据，美国股市在过去130年里经调 整过的P/E大约是平均16.36左右。而在1929年和2000年，美国股市经历了两次明 显的泡沫，市盈率高达34倍和44倍。泡沫过后必然回归中值，之后的若干年，整个市场的投资回报都不理想。而目前美国 股市的市盈率在19.47倍左右，仍然在平均值以上。 如 果不考虑价值，不考虑股市的整体估值，再好的资产组合也会受到系统性风险的严重打击。那些在2000年投资指数基金的人，本来希望自己的资产能够随着时间的推移逐渐增加，安然退休。但是，10年后，S&P500指数又回到 了原点，那些希望退休的人发现自己根本无法退休，还浪费了10年 的投资时间。 同 样的道理，根据耶鲁大学席勒教授(RobertShiller)的数据，美国在过去130年里长期利率的 平均值为4.7%左右。当在利率水平极低，远远低于平均水平 的时候投资债券，未来收益也会很差。 GMO的数据显示，在股市整体P/E估值越高 的时候投资，未来长期回报越差。而在10年美国政府债券收益 率越低的时候投资，未来长期的回报越差。
三、对照指数扭曲投资行为 对照指数衡量业绩改变了投资经理的行为方式。首先，忙于与指数竞争让投资经理忽视了考虑 一个投资本身是否有吸引力，甚至在绝对意义上投资本身是否合理。其次，与指数对照让风险变为了与指数的差距。这样一来，投资经理们不得不把资金全部投入股 市。衡量投资的指标变为了投资的相对吸引力。最后，投资经理们把损失也相对化了。无论亏多少，只要比指数亏得少就是好业绩。 四、 回报不佳 目前养老金都是假设8%的 年回报。但是，这个假设过高。根据GMO的未来7年资产回报预计，按照目前60%股票，40%债券的资产组合未来只能产 生4.5%的回报。 我认为养老金的高回报假设更多的是用后视镜看问题，把历史高回报当作未来的假设。但是由于我们刚刚经历了一个巨大的泡沫的破灭，未来很 有可能进入一个低回报的时期。 对普通投资者的启示 我 认为GMO的白皮书不仅对专业投资者有借鉴意义，对普通的投 资者也有启发。普通人也可以通过配置不同资产，实现自己的资产组合。 对 普通人来讲，投资股票的最好方法是投指数基金。但是，如果整个市场毫无价值，处在泡沫的顶峰，这样的分散投资也是具有高风险的。比如在A股6000点买指数基金也无法规避风险。虽然泡沫难以识别，但是通过统计分析，仍然可以发现整体市场的高估。比如2000年的美国股市，市盈率高达44倍，是个4.2个Sigma的事件，股市再上涨的概率比被雷劈死的概率还低。在A股6000点水平，中国远洋的股票也达到了4.5个Sigma的P/B水平。整体市场的高估可见一斑。 国 债是保守的投资选择，但是，在目前国债收益率极低的情况下投资，也是有风险的。未来通胀增加是大概率事件。当通胀增加，银行利息增加时，国债的价格也随之 下跌，造成投资风险。反之，如果未来通胀达到两位数，国债的收益率也达到两位数，那时候再买国债就有可能是个更安全的选择，投资回报也会更好。 房 地产也是个人投资的重要资产。但是，如果整个房地产市场处在泡沫的顶峰，投资房地产也是有很大风险的。东京在房地产泡沫的最高峰租售比达到了4.5个Sigma的水平，房价再上涨的概率也比被雷劈死的概率还低。而目前北京的租售比在2.6个Sigma的水平，超过世界平均值很 多，虽然离东京的最高点还有一些距离，但无论如何已经不低了。 对 普通投资者来讲，自己的资产组合不仅要多样化，也要注重资产的整体估值，及时调整组合，这样才能获得好的长期回报。
《从统计的角度看北京租售比》 《中国离房地产泡沫崩溃还有多远？》
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=15774
长期持股策略的本质 laoba1
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90100if4u.html
梁军儒20100513
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=15959
投資講座筆錄：第二季投資策略(I) 黃國英 (Alex Wong)
http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=13257
(原載於華富財經英明智富專業股 評服務)
大家好！
今天的題目是第二季投資策略。最近打歐聯，如果你有看曼聯的那兩場…我兩場都有看，因為我當時在歐洲，另一場是回港後，睡不着時看的。有很深的 感受：第一場是一比二，曼聯領先之後很保守，準備守，留力與車路士打。最後被人擊敗了。第二場三比零時氣勢如虹，接着被拜仁臨完半場前追回一球。下半場開 始，又打算守，結果守到七十多分鐘便輸了。跟着又要再追。
通脹下久守必失
我自己在想：有很多人勞碌一生後，就開始防守，持有現金，在等、慢慢用錢，但這樣下去不太穩陣。我剛去完旅行，首段跟團，之後自由行。團中有人 認得我，問我現在是不是宜持有五、六成現金。我在想，大市應還有上升空間，因為街上一般人持五、六成現金，剩餘不少購買力。
重點是如持一大堆現金，通脹又抽升，就等於領先拜仁三比一，接下來就在捱。結果是捱不到，還是輸了。寧願像巴塞、阿仙奴，跟他拼了，阿仙奴輸 了，巴塞贏了，始終有贏有輸。寧願力戰而敗，還是死守之後，還是輸？自己選擇拼了，就算輸了，也更好。因為有機會贏。
最近另一體會，是沒錢的人不夠膽，認為不做錯，便是成功。有錢的人，覺得沒做對，便是失敗。明白分別所在嗎？沒去搏，坐着現金便覺得成功，永遠 到不了有錢的境界。有錢的人會覺得，有機會沒去搏，就是失敗。當然有些搏到，有些搏不到。但心態上有很大分別，有沒有進取心。像曼聯般三比一便坐定，還是 像巴塞般，三比一後，還搏四比一？策略上很大分別，心態上也是。
見過風浪不易恐慌
最近大家想想，大市在喪炒，又很驚，又覺得有泡沫，覺得可能炒多兩周便沒了。又或是看內地加息，機會越來越高，又玩完了。還有覺得只是熱錢、泡 沫，一爆就中伏了。但是我想大家看看，最近我在周四，買泰國ETF。大家看新聞時，覺得當地亂作一團，香港的旅行團不再出發。然後泰國股市「暴跌」：所謂 暴跌，不過是 3%多。以香港作比較，如四周都封了，都不過是跌600點。你覺得是跌得多還是少？
我覺得現在的投資者，甚麼都見過了。金融海嘯都見過，沒有甚麼未見過。自己到歐洲外遊，因為有親戚在西班牙。他們的消費力，仍很強勁。一餐飯約 四、五千元，請足我們三天，就是六餐。動輒就是三萬元。那裏的失業率，是百分之二十多。我表哥告訴我，那百分之二十多，還沒計老幼、學生、傷殘、移民。等 於一供一，一個西班牙人養一個西班牙人。這樣他們還有那麼高的消費力，在街上仍是喜氣洋洋。
所有飛機都是滿的。不會因為希臘有危機，就很驚很驚，全躲在家中。我很佩服表哥他們，他比我大三年，22%失業率下，他沒有甚麼特別。我的舅父 很有錢，他是個醫生，有兩層樓。表哥不靠舅父，自己也有兩層樓，養兩個人，每個月供書教學，要萬多塊。在這麼惡劣的經濟環境，雖然我應比他富有，但他面對 的相對難度，比我高很多。
我心想：香港的人常在鬧，說要解決貧富懸殊。我跟太太說，解決方法只有一個，就是所有人變窮。不可能所有人變有錢。人家在那麼惡劣的環境，還是 可以闖出天地；我們就在要人家救，這樣那樣。香港很多人其實很差。要李嘉誠跟我們的距離變近，只要他的長實(1)破產便行。自己想想，為何要解決貧富懸 殊？自己搏上去便算了。
本人將聯同林少陽及多位財經專家，應邀 出席7月4日「財經啟示2010‧投資策略大檢閱」作演講嘉賓，有興趣的投資者可登入event.quamnet.com/74seminar_rss 或致電2217 2705報名
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